CPA

注册会计师考试——财务管理学习总结（涉及全书内容）

第二章 财务报表分析

一 因素分析法（连环替代法、差额分析法）口诀：喜新厌旧

二 财务比率

1 短期偿债能力比率：净营运资本=流动资产--流动负债=长期资本--长期资产

净营运资本配置比率=净营运资本/流动资产=1--1/流动比率

流动比率=流动资产/流动负债

速动比率=速动资产/流动负债(速动资产=货币资金、交易性金融资产、各种应收预付款） 现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债

现金流量比率=经营现金流量/流动负债

2长期偿债能力比率：资产负债率=负债总额/资产总额

产权比率=负债总额/股东权益

权益乘数=资产总额/股东权益

权益乘数=1+产权比率=1/1-资产负债率

长期资本负债率=非流动负债/+股东权益

/利息费用

息税前利润=净利润+财务费用+所得税费用

现金流量利息保障倍数=经营现金流量/利息费用

现金流量债务比=经营现金流量/债务总额

3 资产管理比率

应收账款周转率=销售收入/应收账款期末数

存货周转率=销售收入或成本/存货期末数

流动资产周转率=销售收入/流动资产

非流动资产周转率=

总资产周转率=

营运资本周转率=销售收入/净营运资本

毛利率=1-销售成本率

4 盈利能力比率

销售利润率=净利润/销售收入

资产利润率=净利润/总资产

权益净利率=净利润/股东权益

CPA

5 市价比率

市盈率=每股市价/每股收益

市销率=每股市价/每股销售收入

市净率=每股市价/每股净资产

三 杜邦财务分析

权益净利率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数

四 管理用财务报表

1管理用资产负债表

净经营资产=经金融负债+股东权益

净经营资产=净经营性营运资本+净经营性长期资产

净经营性营运资本=经营性流动资产-经营性流动负债

净经营性长期资产=经营性长期资产-经营性长期负债

金融流动资产=货币资金、市场利率计息短期应收票据、交易性金融资产

金融长期资产=可供出售金融资产+持有至到期投资

金融流动负债：短期借款、市场利率计息短期应收票据、交易性金融负债、一年内到期长期负债 2 管理用利润表

分为经营损益和金融损益

财务费用全部作为金融损益

公允价值变动损益、投资收益、资产减值损失区分金融资产部分和经营资产部分产生

其中、管理用利润表中利息费用=财务费用+公允价值变动损益+资产减值损失+投资收益

利息费用抵税=利润表利息费用*平均所得税率

平均所得税率分摊所得税

平均所得税率=所得税/利润总额

资产减值损失中计入经营资产公允价值变动损益和投资收益

基本公式：净利润=税后经营净利润-税后利息费用

税后经营利润=税前经营利润*（1-所得税率）

3 管理用现金流量表

将现金流量表区分为经营活动现金流量和金融活动现金流量

经营活动现金流量即实体现金流量=经营现金流量-投资现金流量

实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销）-（净经营营运资本增加+净经营长期资产增加+折旧与

CPA 摊销）

=税后经营净利润-经营资产净投资

实体现金流量两个去处

债务现金流量 债务现金流量=税后利息费用-净负债增加

股权现金流量 股权现金流=股利分配-股权资本增加

管理用现金流量表基本等式

来源：经营现金流量-投资现金流量

去向：债务现金流量+股权现金流量

基本格式：

上半步：实体现金流量税后经营净利润+折旧与摊销（经营活动现金毛流量）-净经营营运资本增加-净经营长期资产增加-折旧与摊销=实体现金流量

下半部：债务现金流量=税后利息费用-净负债增加

股权现金流量=股利分配-股权资本净增加

债务现金流量+股权现金流量=融资现金流量

五 管理用财务分析体系

权益净利率=净经营资产净利率+-税后利息率）*经财务杠杆

=-

杠杆贡献率=（净经营资产净利率-*净负债/

净经营资产净利率=税后经营净利润*净经营资产周转次数

第三章 长期计划与财务预测

一 销售百分比法（估计企业未来融资需求）

净经营资产（资金占用）=净金融负债及股东权益（资金来源）

资金总需求=预计净经营资产-基期净经营资产

内部来源：可动用金融资产 留存收益增加

外部融资：金融负债增加 股本增加

外部融资额=资金总需求-可动用的金融资产-留存收益增加

融资优先顺序：

1 动用现有金融资产2增加留存收益3增加金融负债4增加股本

外部融资额=（预计净经营资产-基期净经营资产）-可动用金融资产-留存收益增加

预计净经营资产=预计经营资产-预计经营负债（销售百分比法）

销售百分比法假设经营资产和经营负债的销售百分比不变。

CPA

留存收益增加=预计销售收入增加*计划销售净利率*（1-股利支付率）

外部融资按优先顺序、先债务后股权

预计增加的借款原则：在目标资本结构允许时企业应优先使用借款筹资。如果不宜在借款、则需要增发股本。

外部融资额=（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）*销售收入增加-预计销售收入*预计销售净利率*(1-股利支付率）

二 预计财务报表

预计资产负债表和利润表

确定基期数据方法：1 上年财务数据具有可持续性、则以上年实际数据作为机器数据2上年财务数据不具有可持续性、应当适当调整。

预测销售收入：基期销售收入*（1+收入增长率）

1资产减值损失和营业外收支通常不具有可持续性、可以不列入预计利润表

2公允价值变动损益和投资收益假设均属于金融收益、由于金融收益的持续性较差、预测时通常将其忽略。

1 当编制到利润表金融损益时、由于短期借款利息费用的驱动因素是借款利率和借款金额。通常不能根据销售百分比直接预测。短期借款和长期借款的利率已经列入利润表预测假设、借款的金额需要根2 当资产负债表编制有事借款金额时、编制工作转向利润表

3编制应付普通股股利时、应考虑股利分配政策：

确定应付股利的方法：

1 本期净投资资本增加=期末净经营资产-期初净经营资产

按照债务与股权分配政策确定股权分配金额（留存收益）

应付股利=净利润-留存收益

注意：如果当期利润小于需要筹集的权益资本、在应付股利项目中显示为负值、表示需要先股东筹集资金的数额。如果当期利润大于需要筹集的权益资本、在应付股利项目中显示为正值、表示需要向股东发放的股利数额。

编制完毕预计利润表后转向资产负债表的编制 股本预计现金流量表：进行数据转换即可

三 增长率与资金需求

1 外部融资销售增长比（外部融资占销售增长的百分比）

含义：销售额每增加一元、需要增加的外部融资。

外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-预计销售净利率*【（1 增长率）/增长率】*（1-股利支付率）

CPA

注意：在计算中设计计算外部融资销售增长比时、也可以先计算外部融资额、然后用外部融资额除以新增销售额即可。

公式运用：1预计外部融资需求量 外部融资额=外部融资销售增长比*销售增长

2 调整鼓励政策：如果计算出来的外部融资销售增长比为负值、说明企业有剩余资金、根据剩余资金情况、企业可以调整股利政策。

因此、销售增长不一定导致外部融资增加。

3 预计通货膨胀对融资的影响

公式中给出的是销售额的增长率、如果题目中给出的销售量的增长率、在不存在通货膨胀的情况下、是一致的、但是如果存在通货膨胀、则需要根据销售量增长率计算出销售额的名义增长率。 销售额名义增长率=（1 通货膨胀率）（1 销量增长率)-1

在存在通货膨胀的情况下、即使销售的实物量不变、也需要从外部融资。

外部融资需求的敏感性分析：

外部融资需求的多少取决于销售的增长、还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高、外部融资需求越大、销售净利率越大、外部融资需求越少。

二 内涵增长率

提示： 10

2当实际增长率大于内涵增长率时、外部融资需求为正数

3当实际增长率小鱼内涵增长率时、外部融资需求为负数

三 可持续增长率

可持续增长率是指不发行新股、经营效率和财务政策不变的情况下、公司的销售所能增长的最大比率。 可持续增长率的假设条件

1 不增发新股----即增加债务是唯一的外部筹资来源

2 经营效率不变----资产周转率和销售净利率维持当前水平

3 财务政策不变----即资产负债率和鼓励政策不变

在符合可持续增长率的假设条件下、销售增长率=总资产增长率=负债增长率=股东权益增长率=净利增长率=鼓励增长率=留存收益增加额的增长率

可持续增长率计算公式=销售净利率*总资产周转率*权益乘数*收益留存率/1-销售净利率*总资产周转率*权益乘数*收益留存率

影响可持续增长率的因素有：销售净利率、总资产周转率、权益乘数、收益留存率。而且、这四个因素与可持续增长率是同方向变动的。

CPA

可持续增长率=权益净利率*收益留存率/1-权益净利率*收益留存率

四、可持续增长率与实际增长率

实际增长率指本年销售额减去上年销售额除以上年销售额所得到的百分比。

在不增发新股的前提下

销售净利率、总资产周转率、权益乘数、收益留存率不变的情况下

实际增长率=本年可持续增长率=上年可持续增长率

一个或多个增加时、实际增长率大于上年可持续增长率、本年可持续增长率大于上年可持续增长率 一个或多个减少时、实际增长率小于上年可持续增长率、本年可持续增长率小于上年可持续增长率。 2 比率指标推算与外部股权融资的推算

如果企业的计划增长率大于可持续增长率、必须采取一定的措施、单项措施如改变可持续增长率的五个因素中的一个。

比率指标推算：1用不变得财务比率推算 2根据可持续增长率公式推算（只能用来推（销售净利率、股利支付率）

2 外部股权融资推算

所有者权益增加额=基期所有者权益*销售增长率

外部股权融资=股东权益增加-留存收益增加

** 1提高销售净利率2提高总资产周转率3提高资产负债率4提高收益留存率5筹集外部股权资金

四个比率：销售净利率、股利支付率收益留存率可以按照公式推算、其余的可以按照不变的财务比率推算。

3 计算超常增长的资金来源

实际增长超过可持续增长率时的增长、称为超常增长。

1计算超常增长的销售额=本年销售额-上年销售额*(1 可持续增长率）

2计算超常增长所需要的资金=本年末资产-本年出资产*（1 可持续增长率）

3分析超常增长的资金来源

1超常增长增加的负债=本年负债-上年负债*（1 可持续增长率）

2超常增长增加的所有者权益=本年所有者权益-上年所有者权益*（1 可持续增长率）

四 资产负债表比率变动情况下的增长率

销售百分比法假设经营资产和经营负债与销售收入成正比关系、但在有些情况下不是成立的。 1规模经济、如存货保险储备

2整批购置资产、如固定资产在一定销售收入范围内保持不变、当收入超过一定限度时、它会跳跃式

CPA 的增长。

3预测错误导致过量资产

第四章 财务估价的基础概念

一 货币时间价值

货币时间价值是指经历一定时间的投资和在投资所增加的价值、也叫资金时间价值.

终值与现值的概念：

1 终值又称将来值、是现在一定现金在未来某一时间上的价值、俗称本利和、记作F或S。 2 现值、是指未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值、俗称本金、记作P.

利息的两种计算方法：

1 单利 只对本金计息

2 复利 不仅对本金而且对利息计息、俗称利滚利。

单利的终值和现值

单利终值：F=P*PIN

单利现值：P=F/(1+IN)

复利的终值与现值

1 复利终值 F=P*(1 I)n

复利终值系数 （F/P,i,n)

2 复利现值 P=F/(1 i)n

复利现值系数 （P/F,i,n)

3 系数间的关系

复利终值系数与复利现值系数互为倒数。

普通年金的终值和现值

1 有关年金的相关概念

年金的含义：年金是指一定时期内、等额、定期的系列收支。具体有两个特点：金额相等 时间间隔相等。

2 年金的种类：

普通年金：每期期末发生资金的收付

CPA

预付年金：每期期初发生资金的收付

递延年金：第一期不发生资金的收付、发生在第二期或以后。

永续年金：无限期的年金。

普通年金的计算：

1 普通年金终值 F=A*（1 i)n-1/i

年金终值系数 （F/A,i.n)

普通年金的终值点在最后一期的期末时刻。

2 普通年金现值

普通年金现值点为第一期期初时刻。

年金现值系数 （P/A,i,n)

年偿债基金和年资本回收额的计算

1 偿债基金的计算

偿债基金、是为是年金终值达到既定数额的年金金额。即、普通年金终值中解出A.

偿债基金系数(A/s,i,n)

2 资本回收额的计算

资本回收额是指在约定年限内等额收回初始投资资本或清偿所欠的债务、即在普通年金现值中解出A,即资本回收金额。

资本回收系数与年金现值系数互为倒数。

（A/P,i,n)

总结：复利现值与复利终值系数互为倒数、

偿债基金系数与年金终值系数互为倒数。

资本回收系数与年金现值系数互为倒数、

预付年金的终值与现值

预付年金是指每期期初等额收付的年金、又叫先付年金。

1 预付年金的终值计算

预付年金的终值点为最后一期的期末。

计算时、可将其看成一个从第0期到第N-1期的N期普通年金、然后再用复利终值将第N-1期算到第N期期末点。或者按照N 1期普通年金计算终值、然后减去最后一期的年金。

2 预付年金现值的计算

CPA 预付年金的现值点为第一期的期初。

计算时、可以将其看成一个从第0期到第N-1期的普通年金进行折现、然后再用复利终值系数将第0期的终值换算到第一期。或者将其看成N-1期的普通年金、折现后在加上第一笔款项。

口诀：预付年金求终值、期数加1、系数减1

求现值、期数减一、系数加1.

递延年金

递延年金是指第一次等额收付发生在第二期或第二期以后的年金。

1 递延年金终值的计算

递延年金的终值就是N期普通年金的终值、与递延期无关。

2 递延年金现值的计算：

两次折现、把递延期以后的年金套用普通年金的公式求现值、在用复利现值求出期初的现值即可。 年金系数之差：把递延期每期期末都当做有等额收付的A、把递延期和以后看成一个普通年金、求现值后、再减去递延期的现值。

P=A/i

折现率、期间的推算

即已知现值或终值、年金、期间求折现率、或者已知现值或终值、年金、折现率求期间。 对于这类问题、只要带入有关公式求解折现率或期间即可、求解过程中可能或设计内插法。 内插法求利率步骤：

1 先算年金系数

2 查表、找到临近系数

3 列式：短差比长差相等。

名义年利率、期间利率和有效年利率

1 含义

名义年利率：即银行等金融机构提供的利率、也叫报价利率。提供时须同时提供每年的复利次数、否则意义不完整。

期间利率：指借款人每期支付的利率。可以约半年期利率、季度等。期间利率=名义利率/每年复利次

CPA

数

有效年利率：有效年利率是指实际利率也叫等价年利率。

有效年利率=（1 名义利率/m)m-1

2 名义利率下终值和现值的计算

将名义利率调整为周期利率、将年数调整为期数。

3 有效年利率的推算

i=(1 r/m)m-1

根据这两个公式可以在三种利率之间相互推算。

连续复利

如果每年复利次数m趋近于无穷、这种情况下的复利成为连续复利。

连续复利情况下的实际年利率=er-1

e是一个常数、约等于2.7183

连续复利情况下复利终值和复利现值的计算

连续复利终值S=P*e(rt)

单项资产的风险和报酬

风险衡量的方法----统计指标-----方差、标准差、变化系数

期望值和方差

1根据概率计算、在已知预期概率的情况下、期望值和方差均按照加权平均的方法计算

2 根据历史数据计算、再有历史数据的情况下、期望值为简单平均、标准差为修正简单平均（分子偏差的平方、分母为样本个数减一）

投资组合的风险和报酬

投资组合理论认为、若干种证券组成的投资组合、其收益是这些证券收益的加权平均数、但其风险不是这些证券风险的加权平均风险、投资组合能降低风险。

一 证券投资组合的预期报酬率

投资组合的收益率等于组合中各单项资产收益率的加权平均值。

二 两项资产组合的风险计量

组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系有关。反映资产收益率之间相关性的指标是协方差和相关系数。

CPA σjk=rjk*σj*σk

rjk为相关系数

协方差为正、说明两项资产的收益率成同方向变化

协方差为负、说明两项资产的收益率成反方向变化

协方差为0、说明两项资产收益率之间不相关。

2 相关系数

rjk=σjk/σj*σk

-1≦r≦1

相关系数=-1、表示一种证券报酬的增长与另一种证券的报酬减少成比例

相关系数=1、表示一种证券报酬率的增长和另外一种证券的增长成比例、

相关系数=0、不相关。

两项资产组合的方差和组合的标准差

方差=A1?σ1? A2?σ2? 2A1A2σ1σ2r12

标准差=(a? b? 2ab×r)-2

结论：等比例投资情况下

当r=1σ

当r=-1时、σp=﹛σ1-σ2﹜/2

三 多想资产组合的风险

充分投资组合的风险、只受证券之间协方差的影响、而与各证券本身的方差无关。

四 两种证券组合的机会集合有效集

如果投资比例发生变化、投资组合的期望报酬率和标准差也会发生变化。

机会集曲线图的几个特征：

1 揭示了分散化效应。A为低风险证券、B为高风险证券。在全部投资用于A的基础上、适当加入高风险的B证券、组合的风险没有提高反而有所降低。这说明了风险分散化效应、尽管两种证券同向变化、但是仍然存在风险抵消效应。

2 表达了最小方差组合、即离开此点、无论增加还是减少B的投资比例、标准差都会上升。

3 他表达了投资的有效组合、1-2部分组合式无效的、最小方差组合到最高预期报酬率组合之间的曲线为有效集。

CPA

相关性对机会集和有效集的影响：

相关系数=1、机会集为一条直线、不具有风险分散化效应

相关系数＜1、机会集为一条曲线、当相关系数足够小、机会集向左侧突出

相关系数越小、风险分散效应越强；相关系数越大、风险分散效应越弱

相关系数不是足够小时、机会集不想左侧突出、有效集与机会集重合、最小方差组合点为全部投资于A,最高预期报酬率组合点为全部投资于B.不会出现无效集。

结论：

1 无论资产间的相关系数如何、投资组合的预期收益率都不会低于所有单个资产中的最低预期收益率、也不会高于单个资产的最高预期收益率、投资组合的标准差都不会高于所有单个资产中的最高标准差、但是却会低于单个资产的最低标准差。

2 最小方差组合点到最高预期报酬率之间的曲线、称为有效边界

3 有想想资产构成的投资组合、其最高、最低与其报酬率组合点、以及最大方差组合点不变、但是最小方差组合点却可能是变化的。

多种证券组合的机会集和有效集

两种证券组合、机会集是一条曲线、如果多种证券组合、则机会集为一个平面。

1

2 存在最小方差组合

3 有效集：最小方差组合点到最高预期报酬率点的部分、为有效集。

资本市场线

在投资组合研究中、引入无风险资产、在风险资产组合的基础上进行二次组合、这是资本市场线所要研究的问题。

假设存在无风险资产、投资者可以在资本市场上借到钱、将其纳入自己的投资总额、或者可以将多余的钱带出无论借入和贷出、利息都是固定的无风险资产的报酬率。无风险报酬率用Rf表示。

一 由无风险资产和风险资产组合构成的投资组合的报酬率与标准差

总期望收益率=Q*锋线组合的期望收益率 （1-Q）*无风险利率

总标准差=Q*风险组合的标准差

Q代表投资总额中投资于风险组合的比例。

如果资金贷出Q＜1、如果介入资金Q＞1

注意;在计算投资比例时：分母为自有资金、分子为投入风险组合额资金。

无风险资产的标准差为0

CPA

资本市场线

将锋线组合作为一项资产、与无风险资产进行组合。

1 市场均衡点：资本市场线与有效边界集的切点称为市场均衡点、它代表唯一最有效的风险资产组合、她是所有证券以各自的总市场价值为全书的加权平均组合、即市场组合。

2 组合中资产构成情况、切点M的左侧和右侧、资本市场线解释粗持有不同比例的无风险资产和市场组合请款下风险与预期报酬率的权衡关系。在切点左侧、同事持有无风险资产和风险资产组合、风险较低；在切点右侧、仅持有市场组合、并且还介入资金进一步投资于组合M.

3 分离定理 个人的效用偏好与最佳风险资产组合相互独立。对于不同风险偏好的投资者来说、只要能以无风险利率自由借贷、他们都会选择市场组合、即分离原理---最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。

系统风险和非系统风险

系统风险为不能分散的风险、即不能通过多角投资消除的风险

非系统风险为可分散风险、即可以通过多角化投资消除的风险。

资本资产定价模型

要求的必要报酬率=无风险报酬率

在充分组合条件下、非系统风险被全部分散、只剩下系统风险、因此必须首先解决系统风险的衡量。

一 系统风险的衡量--β系数

即某个资产收益率与市场组合之间的相关性。

β=rjm(相关系数）σj/σm

采用这种方法需要首先计算某项资产与市场组合之间的相关系数、然后计算该资产的标准差和市场组合的标准差、最后计算出β系数

2 某股票的β系数取决于、与整个市场的相关性、自身标准差、整个市场的标准差。

3 市场组合的β系数为1.

4 当相关系数小于0时、β系数为负值。

y=a bx

y是某股票的收益率、x市场组合的收益率、b就是β

β=(nΣxy-ΣxΣy)/nΣx?-nΣy?

注意：采用这种方法需要列表进行必要的数据准备。

β系数的经济意义：

CPA

测量相对于市场组合而言、特定资产的系统风险是多少

β=某资产的风险收益率/市场风险收益率

结论：

β等于1、说明它的系统风险与整个市场的平均风险相同

β大于1、说明他的系统风险是整个系统风险的几倍

β小于1、说明他的风险是整个市场组合风险的0.几

投资组合的β

投资组合的β是各单项资产β的加权平均数、权数为各种资产的比重。

投资组合的β大于组合中单项资产的最小β、小于最大β。

证券市场线-----资本资产定价模型

Ki=Rf β(Km-Rf)

注意：

1无风险证券的β=0、故Rf为证券市场线在纵轴的截距

2 3 （证券市场的斜率）。由于这些因素始终在变动、所以证券市场线不会不变、预期通货膨胀提高时、无风险利率会随之提高、进而导致证券市场线向上平移。

4证券市场线既适合用于单个证券、同时也适用于投资组合、适用于有效组合也适用于无效组合、证券市场线前提更宽松。

第五章 债券和股票估价

一 债券估价的相关概念

1 债券面值 指债券的票面金额、指在到期日偿还给持有人的本金金额、面值构成持有人在未来的现金流入。

2 票面利率（报价利率、名义年利率） 利息占票面金额的比率 票面利率不同于有效年利率、有效年利率是指复利计算的一年期利率、而债券可能一年多次付息、并且会有单利和复利计息方式。 有效年利率=（1+期间利率）年复利次数-1

凡是利率、都有名义和实际之分、当一年要复利几次时、给出的利率就是名义利率、名义利率除以年内复利次数得出周期利率、可以根据周期利率推算实际利率。

CPA 二 债券价值的计算和应用

1 债券估价的基本原理

债券价值即未来现金流量的现值、计算现值时所使用的折现率却绝育当前利率和现金流量的风险水平。一般使用等风险投资的必要报酬率（实际利率）

债券价值=未来各期利息收入的现值合计 未来到期本金或售价的现值

2 债券价值的计算

1债券估价的基本模型

典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。

债券价值=利息按年金折现 本金复利折现

注意：折现时采用实际利率而非票面利率。

2其他模型

1平息债券 平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券、支付的频率可能是一年一次、半年一次或者每季度一次等。

平息债券的价值=未来各期利息的现值 面值（或售价）的现值

注意：如果平息债券一年复利多次、计算价值时、通常的方法是按照周期利率折现。即将年利率调整

1

2折价购入、付息频率加快、债券价值不断降低

3平价购入、付息频率加快、债券价值不受影响

2纯贴现债券 纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付、因此也叫“零息债券”

纯贴现债券的价值=面值的复利折现值。

实际上到期一次还本付息债券就是一种纯贴现债券、只不过到期支付的金额是本利和而非票面金额。 3永久债券 永久债券是指没有到期日、永不停止定期支付利息的债券。（优先股）

永久债券的价值=利息额/实际利率（必要报酬率）

4流通债券 流通债券是指已经发行并且在二级市场上流通的债券。

流通债券的特点：1到期时间小于债券发行在外的时间2估价的起点不在计息期的期初可以是任何时点、会产生“非整数计息期”

流通债券有两种估价方法

1 以现在为折算时间点、历年现金流量按非整数计息期折现

2 以最近一次付息时间为折算时点、计算历次现金流量现值、然后将其折算到现在时点。无论哪种方

CPA

法都需要计算器计算非整数期的折现系数。

3 债券价值的应用

当债券价值高于价值时、可以进行债券投资

当债券价值低于价值时、应当放弃债券投资

4 影响债券价值的因素

债券价值与折现率成反方现变化

（连续支付）债券价值与到期时间的关系：

溢价发行的债券、随着到期日的接近、价值逐渐下降

折价发行的债券、随着到期日的接近、价值不断上升

平价发行的债券、随着到期日的接近、价值没有变化

（平息债券）债券的价值在两个付息日之间呈周期性波动

其中折价发行的债券价值时波动上升、溢价发生的债券价值波动下降、平价发行的债券价值的总趋势是不变的、但是在每个付息日之间、越接近付息日、其价值升高。

同时、如果折现率在债券发行后发生变动、债券价值也会因此而变动。随着到期时间的缩短、折现率变动对债券价值的影响越来越小。这就是说、债券价值对折现率特定变化的反应越来越不灵敏。

三 债券到期收益率

1现值等于债券购入价格的折现率。

注意：1只有持有至到期日才能计算到期收益率2到期收益率仅仅是针对债券而言的、因为股票没有到期日、因此不存在到期收益率。

2 到期收益率的计算方法

计算到期收益率的方法就是求解含有折现率的方程

购进价格=每年利息×年金现值系数 面值×复利现值系数

逐步测试法

3 债券到期收益率的应用

当债券的到期收益率大于必要报酬率时应当购买、反之应当出售。

注意：

平价发行的每年付息一次的债券到期收益率等于票面利率。

溢价发行、必要报酬率小于票面利率、到期收益率小于票面利率

折价发行、必要报酬率大于票面利率、到期收益率大于票面利率

提示：对于每年复利多次的债券计算到期收益率时、没有特别提示、均计算名义到期收益率。

四 股票的价值

CPA

股票的价值是指股票预期提供的所有未来收益的现值。

1 零增长股票的价值 假设未来股利不变、其支付过程是一个永续年金、则股票价值为各年股利/折现率

2 固定增长股票价值 企业的股利不应当是不变的、而应当不断成长的。各个公司的成长率不同、单就整个平均来说应当等于国民生产总值的增长率、或者说真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。 股票价值=已发放的股利×（1 增长率）/必要报酬率-增长率

股票价值=未发放股利/必要报酬率-增长率

对于必要报酬率、如果题目中没有给出、可以根据资本资产定价模型确定即：

必要报酬率=无风险利率 β×（市场报酬率-无风险利率）

g增长率可以根据可持续增长的5个假设条件满足时、股利增长率=可持续增长率

3 非固定增长股票的价值

这种情况下需要分段计算、确定股票的价值。

4 股票收益率

股票收益率是指未来现金流入值等于股票购买价格的折现率、计算股票收益率时、可以套用股票价值公式计算。

1零成长股票收益率

/

2固定成长股票收益率

固定成长股票收益率=预计股利/当前股票价格-增长率

3 费固定增长股票收益率

第六章 资本成本

一 资本成本的概念包括两个方面：一方面、资本成本与公司的筹资活动有关、它是公司筹集和使用资金的成本、即筹资成本；另一方面、资本成本与公司的投资活动有关、它是投资所要求的最低报酬率、为了加以区分、称前者为公司的资本成本、后者为投资项目的资本成本。

1 公司资本成本

公司的资本成本是指组成公司资本结构各种资金来源的成本的组合、也是各种资本要素成本的加权平均数。

普通股、优先股和债务时常见的三种来源、每一种资本来源被称为一个资本要素。每一种资本要素要求的报酬率被称为要素成本。每一种要素的投资人都希望在投资上取得报酬、但是由于风险不同、每一种资本要素要求的报酬率不同、公司的资本成本是构成企业资本结构中各种资金来源成本的组合、即各要素成本的加权平均值。

CPA

一个公司的资本成本高低、取决于三个因素：1无风险报酬率、是指无风险投资所要求的报酬率、典型的无风险投资就是政府债券2经营风险溢价、是指由于公司未来的前景不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分3财务风险溢价、是指高财务杠杆产生的风险。

公司的经营业务即经营风险不同、资本结构不同（财务风险）因此各公司的资本成本不同。 2 投资项目的资本成本

投资项目的资本成本是指项目本省所需投资资本的机会成本。公司资本成本是投资人正对整个公司要求的报酬率、或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率。

每个项目有自己的机会成本

因为不同项目的风险不同、因此他们要求的最低报酬率不同。投资项目的成本高低取决于资本用于什么样的项目、而不是从哪些来源筹资。

3 项目资本成本的确定原则

1 如果公司新的投资项目的风险、与企业现有资本平均风险相同、则、项目成本等于公司成本 2 如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的风险、则项目资本成本高于公司资本成本

3 如果新的投资项目的风险抵御企业现有资产的平均风险、则项目资本成本低于公司资本成本。

二

1 资本资产定价模型（最简单）

Ks=Rf+β×﹙Rm-Rf﹚

Rf 无风险报酬率

β 该股票的β系数

Rm 平均风险股票报酬率

﹙Rm-Rf﹚权益市场风险溢价

β×﹙Rm-Rf﹚该股票的风险溢价

根据资本资产定价模型计算普通股的成本、必须顾及无风险利率、权益的β系数以及权益的市场风险溢价。

1 无风险利率的估计 政府债券没有违约风险、可以代表无风险利率

债券的选择：在计算公司资本成本时、选用长期政府债券（10年期）比较适宜。

选择票面利率或到期收益率：应当选择上市交易的长期政府债券的到期收益率作为无风险利率的代表。 选择名义利率还是实际利率、这里的名义利率是包含了通货膨胀的利率、实际利率是排除了通货膨胀的利率

1 名义利率=（1 实际利率）（1 通货膨胀率）

CPA

如果企业对未来现金流量的预测时基于预算价格水平、并消除了同伙膨胀的影响、那么这种现金流量称为实际现金流量。包含了同伙膨胀影响的现金流量、称为名义现金流量;

名义现金流量=实际现金流量×（1 通货膨胀率）n

n 相对于基期的期数

在决策分析时、名义现金流量要使用名义折现率折现、实际现金流量使用实际折现率折现。 政府债券的未来现金流都是按名义货币支付的、据此计算出来的到期收益率是名义利率

只有在两种情况下才使用实际利率计算资本成本1存在恶性通货膨胀、最好使用实际现金流量和实际利率2预期周期特别长、通货膨胀累计影响巨大。

2 β值的估计

β值是企业的权益收益率与股票市场收益率的协方差

驱动β的关键因素有、经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性、如果这三者没有显著变化、那么可以使用历史β。

3 市场风险溢价的估计

市场风险溢价通常被定义为在相当长的历史时期里、权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异、估计权益市场收益率最主要的方法是进行历史数据分析、在分析时可能会遇到两个问题：1

2低一些。

2 股利增长模型

普通股成本=预期当年股利/普通股当前股价 g（普通股利年增长率）

普通股利年增长率的估计方法

1历史增长率 根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率

几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况、算数平均数适合在某一段时间持有股票的情况

2可持续增长率 假设未来保持当前的经营效率和财务政策不变、则可以根据可持续增长vlai确定股利增长率

股利增长率=可持续增长率=收益留存率×期初权益预期净利率

3 采用证券分析师的预测

3 债券收益加风险溢价法 根据投资风险越大要求的必要报酬率越高的原理、普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者、因而会在债券投资者的基础上要求一定的风险溢价、因此

权益成本=税后债务成本 股东比债权人承担更大的风险要求的风险溢价

提示：风险溢价是凭借经验估计的。一般认为、某企业普通股股价对其发行的债券来讲、大约在3%~5%

CPA

之间、对风险较高的股票用5%、风险较低的股票用3%。

三 债务成本的估计

估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。

注意：作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本、只能是未来借入新债务的成本、现有债务的历史成本、对未来的决策是不相关的沉没成本。

债务成本估计的方法

（一）到期收益率法

如果公司目前有上市的长期债券、则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本、根据债券估价公式、可以解出实际利率、即到期收益率、对于解法、需要采用逐步测试法。

（二）可比公司法

如果需要计算债务成本的公司、没有上市的债券、就需要找一个拥有可交易债券的可比公司、计算可比公司的长期债券到期收益率、作为本公司的长期债务成本。

（三）风险调整法

如果以上两种方法都不行、那么需要使用风险调整法

税前债务成本=政府债券的市场回报率 企业信用风险补偿率

即进行信用评级后参照第二种方法。

根据财务指标判断信用级别、后同上。

（五）税后债务成本

税后债务成本=税前债务成本×（1-所得税率）

由于所得税的作用、债权人要求的收益率不等于公司的税后债务成本。因为利息可以免税、政府实际上支付了部分债务成本。

四 加权平均资本成本

加权平均资本成本是个别资本成本的加权平均数、权数是各种资本占全部资产的比重。权数有三种选择、分别是账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数

账面价值权数 计算方便 不一定符合未来的状态、会扭曲资本成本

市场价值权数 计算结果反映企业目前的实际情况 证券市场价格变动频繁

目标价值权数 能体现期望的资本结构、据此计算的加权平均数适合用于筹措新资金。

目前大多数公司在计算资本成本时按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。

注意：加权平均资本成本是公司未来融资的加权平均成本、而不是过去所有资本的平均成本。

二、发行成本的影响

CPA

如果公开发行债务和股权、发行成本需要给予重视。

债务的发行成本

如果在估计债务成本时考虑发行费用、则需要将其从筹资额中扣除。但是多数情况下、不需要进行发行费用的调整

普通股的发行成本

新发型普通股的成本、也被称为外部权益成本。新发型普通股户发生发行成本、因此他比留存收益进行再投资的内部权益成本要更高一些。

将发行成本考虑在内

新增普通股成本为

Ks=D1/P0(1-F) g

其中F为发行费用

三、影响资本成本的因素

在市场经济环境中、多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低、其中主要的有：利率、市场风险、生产率、资本结构、鼓励政策、投资政策。这些因素发生变化时就需要调整资本成本。

外部因素：1利率、市场利率上升、资本成本上升、投资的价值会降低、抑制公司的投资。相反会刺激公司的投资

2

3 税率 税率变化能影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本。

内部因素：1资本结构、增加债务比重、会是平均资本成本趋于降低、同事会加大公司财务风险、财务风险提高、又会引起债务成本和权益成本提高。

2 股利政策 根据股利折现模型、它是决定权益资本成本的因素之一、因此公司改变股利政策、就会影响权益成本的变化。

3投资政策 公司的资本成本反映现有资产的平均风险、如果公司向高于现有资产风险的项目投资、公司资产的平均风险就会提高、并使得资本成本上升、因此公司投资政策变化对资本成本就会发生变化。

第七章 企业价值评估

一 企业价值评估的含义、对象和模型

1企业价值评估的含义

企业价值评估简称价值估价、是一种经济评估方法、目的是分析和衡量一个企业的公平市场价值、并提供有关信息、以帮助投资人和管理当局改善决策。

价值评估带有主管估计成分、因此存在一定误差不可能绝对正确。

CPA

2价值评估提供的信息是有关公平市场的信息、价值评估不否认市场的有效性、但是不承认市场的完善性。价值评估正是利用市场的缺陷、寻找价值被低估的资产。

企业价值受企业状况和市场状况的影响、随时都在变化。因此企业价值评估的结论具有很强的时效性。

二 企业价值评估的对象

企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值、企业整体的经济价值是股权价值和债务价值之和。企业的公平市场价值就是未来现金流量的现值。

企业整体经济价值的分类：

1实体价值和股权价值 企业全部资产的总体价值、称为企业实体价值。企业实体价值是股权价值和净债务价值之和

企业实体价值=股权价值+净债务价值

2持续经营价值和清算价值

企业能够给所有者提供价值的方式有两种：一种是有营业所产生的未来现金流量的现值、称之为持续经营价值；另一种是停止经营、出售资产产生的现金流、称之为清算价值。一个企业的公平市场价值应当是两者中较高的一个

3少数股东价值与控股权价值

少数股东价值是在现有管理和战略条件下、企业能够给股票投资人带来的薪金流量现值。

三 企业价值评估的模型

企业价值评估的模型有现金流量折现模型、相对价值模型

2 企业价值评估与项目价值评估的联系与区别

区别：寿命不同、投资项目的寿命是有限的、企业的寿命是无限的

现金流量不同 项目是稳定的会下降的现金流、企业的是增长的现金流

现金流量归属不同 项目属于投资人、企业属于管理层决定

联系：1都可以给投资主体带来现金流量

2 现金流量都具有不确定性、其价值计量都是用风险概念

3 现金流都是陆续产生的、期价值计量都是用现值概念。

二 现金流量折现法的基本原理

目的）评估企业价值（未来现金流量的现值）1现金流量：编制预计财务报表（确定各年现金流量）包括实体现金流量和股权现金流量

2无限期流量的处理：预测期（不稳定、需要逐个预测）和后续期（根据固定增长模型=D1/Rs-g

CPA

3折现率、实体现金流量使用加权平均资本成本

股权现金流量使用股权资本成本

企业实体价值=预测其价值 后续期价值

一现金流量折现模型的种类

基本公式：企业价值=Σ未来现金流量的现值

1 股利现金流量模型

股权价值=Σ股利现金流量/（1 股权资本成本）

股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量

2股权现金流量模型

股权价值=Σ股权现金流量/（1 股权资本成本）

股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的薪金流量、等于企业实体现金流量扣除债务后的剩余部分。

有多少股权现金流量会作为股利分配给股东、取决于企业的筹资和股利分配政策。如果把股权现金流量全部分配给股东、则上述两个模型相同。

3实体现金流量模型

企业实体价值=实体现金流量/1

净债务的价值一般直接使用账面价值。

二现金流量折现模型参数的估计

1折现率（资本成本）

股权现金流量使用股权资本成本折现（资本资产定价模型=无风险利率 β（必要报酬率-无风险利率） 实体现金流量使用加权平均资本成本折现。

提示：折现率与现金流量要匹配

2现金流量的确定：1无限期流量的处理

将预测的时间分为两个阶段：第一个阶段是详细预测期 、或称“预测期”在此期间需要对每年的现金流量进行详细预测、并根据现金流量模型计算其预测期价值；第二个阶段是后续期、或称永续期。在此期间、假设企业进入稳定状态、有一个稳定的增长率、可以用简便的方法直接估计后续期价值。 竞争均衡理论认为一个企业不可能永远高于宏观经济增长的速度发展下去。如果这样它迟早会超过宏观经济总规模。一个企业通常不可能在竞争的市场中长期取得超额利润、其投资资本回报率会逐渐恢复到正常水平。

投资资本回报率=税后经营净利润/投资资本（净负债 股东权益）

判断企业进入稳定状态的主要标志是两个：1具有稳定的销售增长率、它大约等于宏观经济的名义增

CPA

长率2 具有稳定的投资资本回报率、它与资本成本接近。注意：

1 关于投资资本回报率的计算、使用期初投资资本回报率、可以认为投资资本回报率就是期初投资资本回报率。

2 在预测现金流时、一定要将转换期划分到预测期、但是在计算企业价值时（折现）可以放在预测期也可以放在后续期。

预测期现金流量确定方法

1 预测基期 基期指作为预测基础的时期、它通常是预测工作的上一个年度。基期的各项数据称为基数、他们是预测的起点。基期数据不仅包括各项财务数据的金额、还包括他们的增长率以及反映各项财务数据－联系的财务比率

确定基期有两种方法：一种是以上一年实际数据为基期数据、另一种是以调整后的上年数作为基期数。 确定方法：

编表法 基本思路 基期报表及相关假设--编制预计利润表和资产负债表--编制预计现金流量表 复习：实体现金流量=经营现金流量-投资现金流量

经营现金流量=税后经营净利润 折旧与摊销

投资现金流量=净经营营运资本的增加 净经营长期资产增加 折旧与摊销

实体现金流量-债务现金流量 股权现金流量

-

股权现金流量=股利分配-股权资本净增加

公式法

实体现金流量的确定方法

1实体现金流量=经营现金流量-投资现金流量=（税后经营净利润 折旧与摊销）-(净经营营运资本增加 净经营长期资产增加 折旧与摊销）

实体现金流=税后经营净利润 折旧摊销-净经营营运资本增加-资本支出

2实体现金流量=税后经营利润-本期净投资=税后经营利润-净经营资产增加

股权现金流量确定方法

1股权现金流量=股利分配-股权资本净增加

2股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=税后利润-（本期净经营资产增加-净负债增加）=税后利润-股权净投资

如果企业按固定的负债率（净负债/净经营资产）为投资筹集资本、则股权现金流量=税后利润-实体净投资×（1-负债率）

总结：

CPA 现金流量=净收益-净投资

实体现金流量=税后经营净收益-实体净投资（净经营资产增加）也就是经营营运资本增加 资本支出-折旧摊销

股权现金流量=税后利润-股权净投资 在负债率不变时 股权净投资=实体净投资×（1-负债率） 债务现金流量=税后利息支出-债券净投资

3 后续期现金流量的确定

在稳定状态下、实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同、因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。

三 现金流量折现法的应用

股权现金流量模型的应用

1 永续增长模型

股权价值=下期股权现金流量/股权资本成本-永续增长率

永续增长模型的特例是永续增长率为0、即0增长模型。

股权价值=下期股权现金流/股权资本成本

2 股权价值=预测期股权现金流量现值

实体现金流量模型的应用

1 永续增长模型

实体价值=下期实体现金流量/(加权平均资本成本-永续增长率）

2两阶段模型

实体价值=预测期实体现金流量现值 后续期价值的现值

净投资=净经营资产增加=净负债增加 股东权益增加=（金融负债增加-金融资产增加） 股东权益增加

四 相对价值法的原理和应用

相对价值法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种评估方法。他的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量。市场价值与改变量的比值、各企业是类似的、可比较的。

相对价值模型的原理

1 市价/净利比率模型（市盈率模型）

目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业每股净利

本期市盈率=P0/每股净利0=股利支付率×（1 增长率）/股权成本-增长率

CPA

内在市盈率=P0/每股净利=股利支付率/股权成本-增长率

在应用市盈率计算股票价值时、应当注意如果市盈率用的是本期市盈率、则目标企业的股票价值等于目标企业本期每股净利乘以可比企业的本期市盈率。如果市盈率用的是内在市盈率、则目标企业的股票价值等于目标企业的下一期预测的每股净利乘以可比企业的内在市盈率。注意保持二者的一致性。 市价比率模型的驱动因素 增长潜力、股利支付率和股权成本其中增长潜力是关键因素

优点：1计算市盈率数据容易取得、计算简单

2市盈率吧价值和收益联系起来、直观的反应收入和产出的关系

3市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响、具有很高的综合性

缺点：1如果收益是负值、市盈率就失去了意义

2市盈率模型最实用连续盈利、并且β值接近1的企业。

如果企业的β显著大于1、经济繁荣时评估价值被夸大、经济衰退时评估价值被缩小

如果β显著小于1、经济繁荣时评估价值偏低、经济衰退时评估价值偏高。

2 市价/净资产比率模型（市净率模型）

市净率=每股市价/每股净资产

市净率=股东权益收益率×市盈率

本期市净率=本期股东权益净利率×本期市盈率

==1﹢增长率﹚／股权成本-增长率

内在市净率=股东权益收益率1×股利支付率／股权成本-增长率

市净率模型的驱动因素 股东权益收益率 股利支付率 增长率 股权成本其中关键因素是股东权益收益率

市净率法适用于有大量资产、净资产为正值的企业

优点：市净率极少为负值、可用于大多数企业

2净资产的账面价值容易取得、容易理解

3净资产账面价值比较稳定、不容易呗人为操纵

4市净率的变化可以反映企业价值的变化

缺点1账面价值受会计选择影响、有可能会失去可比性

2对于服务型企业和高科技企业、净资产与企业价值关系不大

3 少数企业的净资产是负值、市净率没有意义。

3 市价/收入比率模型（收入乘数模型）

本期收入乘数=本期销售净利率×本期市盈率

CPA

内在收入乘数=预期销售净利率×内在市盈率

驱动因素 销售净利率、股利支付率 增长率 股权成本其中关键因素是销售净利率

主要适用于销售成本率较低的服务类行业、或者销售成本率趋同的传统行业企业

优点：不会出现负值、对于亏损和资不抵债的企业、也可以计算出一个有意义的价值乘数

稳定、可靠、不容易被操纵 收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感、可以反映这种变化的结果 缺点：不能反映成本的变化、而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。

相对价值模型的应用

1模型选择

1市盈率模型最适合连续盈利并且β接近1的企业

2收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类行业、或者销售成本率趋同的传统行业企业。 3市净率模型只要适用于拥有大量资产、净资产为正值的企业。

可比企业的选择、通常是选择一组同业的上市企业、计算平均市价比率、作为估计目标企业价值的乘数

修正市价比率

1 修正市盈率 关键变量是增长率。增长率的差异是市盈率差异的主要驱 修正市盈率=实际市盈率/预期增长率×100 利支付率和股权成本决定的市盈率、可以叫做排除增长率影响的市盈率

每股市价=修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股净利

1修正平均市盈率法

修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/平均预期增长率×100

企业价值=修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100目标企业每股净利

2股价平均法

根据每一个可比公司的资料、分别应用公式一盒公式二计算目标企业每股价值

然后进行平均数计算进而求出目标企业的每股价值。

修正市净率和修正收入乘数

修正市净率=实际市净率/预期股东权益净利率×100

目标企业每股价值=修正平均市净率×目标企业预期股东权益净利率×100×目标企业每股净资产 修正收入乘数=实际收入乘数/预期销售净利率×100

目标企业每股价值=修正平均收入乘数×目标企业预期销售净利率×100×目标企业每股收入

CPA

第八章 资本预算

一 投资项目类别

资本预算是长期投资决策的过程、期主要目的是评估长期投资项目的生存能力和盈利能力。以判断是否值得投资。

1 扩张性项目 扩大经营业务范围如购置新的机器设备、这种项目通常会增加企业的现金流量、并且现金流量内容完整

2 重置性项目 指替换现有的机器设备、通常不会增加企业的经营现金流入、但是可能会减小现金流出量、相关现金流量不是很完整

3 强制性项目 指法律强制要求的、不直接产生现金流入、但是会减少未来的现金流出

4 其他项目 包括新产品研发投资、专利投资、土地投资等、通常不直接产生现金流入、而是得到一项选择权

二 资本预算与经营预算的区别

1 范围不同 资本预算针对整个项目编制而经营预算是分部门编制的

2 时间不同 资本预算会涉及不同的会计期间、是一个较长的时间、而经营预算一般指的是一个年度

三 资本预算使用的主要概念

1 相关成本和收入 相关成本和收入指与特定决策有关的、在分析评估时必须加以考虑的未来成本和收入、除此之外的成为不相关成本收入。（项目存在引发的现金流量、项目不存在依然存在的则不是相关成本收入）

可避免成本与不可避免成本：可避免成本是相关成本、不可避免成本是不相关成本

未来成本和过去成本：未来成本是相关成本、过去成本是不相关成本

机会成本：机会成本是指在决策时选择一个项目因而放弃另一个项目所能够产生的现金流入构成本项目的现金流出。机会成本是一项十分重要的相关成本。

差异成本和差异收入：是相关成本

2 增量现金流量

在确定投资项目相关的现金流量时、基本原则：只有增量现金流量才是有项目相关的现金流量、即企业总现金流量因投资某一项目产生的变动。

此现金是广义的、包括货币资金和非货币资源的变现价值。

投资项目的增量现金流量可以分为三种

CPA

初始期现金流量：购置新资产的支出；额外的资本性支出(运输安装调试费）；净经营营运资本的增加或减少（减少指的换新设备所能减少的垫支营运资本）；旧资产出售的净收入和所得税影响。

经营其现金流量：经营收入的增量；减去经营费用的增量（不含折旧）即付现成本；减去折旧的净变动（税法）；所得税的变动；加折旧费的净变动

年经营现金净流量=税后利润+折旧

处置期的现金流量：残值变现价值、资产处置的纳税影响、营运资本的变动

3 资本成本（项目）

当投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时、公司的资本成本是事宜的标准。 项目的风险与公司的平均风险不同时、需要衡量项目自身的风险、确定项目资本成本。

投资项目的报酬超过资本成本时、企业的价值将增加、相反企业的价值将减少。

四 投资决策的非财务因素

1使用的数据是否充分可靠

2人力资源是否足以实施项目

3对利益相关者的影响

4能否筹集足够的资金支持

5

6是否符合法律法规

五 投资项目评估的基本方法

项目评估方法：1基本方法（考虑时间价值）：净现值法（现值指数法）和内涵报酬率法2辅助方法（不考虑时间价值）：回收期法（动态回收期法）和会计收益率法。

1 净现值法

净现值是指特定项目未来现金流入的现值和未来现金流出的现值之间的差额

净现值NPV=未来现金流入的现值-未来现金流出的现值

NPV＞0 投资报酬率大于资本成本 增加股东财富 应予采纳

NPV＜0 投资报酬率小于资本成本 减少股东财富 应予放弃

NPV=0 投资报酬率等于资本成本 不改变股东财富 没必要采纳

内涵报酬率使之能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的折现率、或者说是使投资项目净现值等于0的折现率。

净现值法缺点：它是个金额的绝对值、在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。

现值指数法：现值指数是未来现金流入的现值与未来现金流出现值的比值、也叫净现值率现值比率或

CPA

获利指数

现值指数=未来现金流入的现值/未来现金流出现值

NPV＞0 PI大于1 应予采纳

NPV≤0 PI≤1 应予放弃

现值指数消除了投资额的差异、但是没有消除项目期限的差异。

缺憾：净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值、可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本、但是没有揭示项目本身可以达到的报酬率

2 内涵报酬率法

内涵报酬率的计算、一般用逐步测试法、特殊情况下可以直接利用年金现值来确定。

内涵报酬率IRR大于资本成本 应予采纳

内涵报酬率IRR≤资本成本、应予放弃

3 回收期法

回收期法是指投资引起的现金流入累积到投资额相等所需要的时间（不考虑时间价值）它代表收回投资所需要的年限、回收年限越短、方案越有利。

回收期计算两种情况：

原始投资一次支出、每年现金净流入量相等时：

回收期=

如果现金流入量不等、或者原始投资是分几年投入的

回收期=X x年后为收回金额/x 1年的现金流入量

缺点：忽略时间价值、不考虑回收期以后的现金流忽略了营利性、促使公司接受短期项目而放弃具有战略意义的长期项目

折现回收期法（动态回收期法）：

4 会计收益率法

会计收益率=年平均净收益/原始投资额

优点：衡量营利性的简单方法、考虑了整个项目寿命期的全部利润

缺点：忽略了时间价值、忽略净收益时间分布对项目经济价值的影响。

指在考虑时间价值的情况下以项目现金流入抵偿全部投资所需要的时间。

第九章 项目现金流和风险评估

一 项目税后现金流量的计算

1 基本概念：

税后成本=实际付现成本×（1-税率）

CPA 税后收入=收入金额×（1-税率）

折旧抵税=折旧×税率

2 税后现金流量计算

初始现金流量计算：一般情况下、初始现金净流量=-（货币性资本性支出即固定资产支出+营运资本垫支）

如果设计项目利用现有的非货币性资源、这需要考虑非货币性资源的机会成本（有其他用途的现金流入构成本项目的现金流出）

如果非货币性资源的用途是唯一的、比如项目需要使用企业现有的旧厂房、但旧厂房如果该项目不使用是闲置的、就不需要考虑机会成本问题。

经营期现金流量

这里的营业现金流量是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量、如果有每年投入的营运资本垫支那么需要单独考虑。

营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税

营业现金流量=税后净利润 折旧

营业现金流量=税后收入- 折旧抵税（对于固定资产更新决策尤其适用）

处置期现金流量：

营运资本垫支的收回；处置长期资产产生的现金流量（考虑差额的所得税影响）

注意：在计算现金流量时、必须按照税法的规定计算年折旧额以及账面价值。

二 更新项目现金流量估计及其决策方法（平均年成本法的应用）

1 平均年成本法的基本原理

这种方法解决的问题是不能计算完整的现金流量、从而不能计算净现值或其他指标的方法、主要适用于固定资产更新改造决策。

平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥方案、并且假定将来设备在更华师可以按原来的平均年成本找到课代替的设备。

平均年成本=未来使用年限内现金流出总现值/年金现值系数

如果新旧设备使用年限相同、则不必计算平均年成本、只需要计算总成本即可。

总结：考虑所得税的固定资产更新决策现金流量确定要点：

1 折旧与折旧抵税的计算 按照税法规定计算

双倍余额递减法：年折旧率=2/预计使用年限、注意最后两年改为直线法

年数总和法：剩余使用年限/年数总和

CPA

2 初始现金流量的确定

对于继续使用旧设备方案来说、其初始现金流量的金额就是出售旧设备所获得的现金流入、一般包括两部分：旧设备变现价值和旧设备变现差额对所得税影响

3 残值相关现金流量的确定

包括两部分：实际残值的收入和差额的所得税影响

4设备使用过程中大额支出的处理

费用化支出按照付现成本处理作为现金支出、在发生时点全额纳入支出。

折旧摊销抵税作为现金流入处理。

三 互斥项目的排序问题

互斥项目是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况、对于互斥项目、仅仅评估哪一个项目可以接受是不够的、他们都有正的净现值、我们需要找出哪一个更好一些。如果一个项目的所有评估指标如净现值、内涵报酬率回收期和会计收益率群比另一个项目好一些、我们在选择时就不会有什么困扰 1 如果项目的寿命期相同、则比较净现值、净现值大的方案优

2 如果项目的使用寿命不同、则有两种方法：共同年限法和等额年金法

共同年限法：原理是假设投资项目有可以在终止是重置、通过重置是两个项目达到相同的年限、然后比较净现值。

2

等额年金法是计算寿命不同的项目的净现值的平均值(比较净现值的平均值、选择净现值的平均值较大的方案。

步骤：1计算两项目的净现值

2 计算净现值的等额年金额

3 求两个项目的永续现值（等额年金额/折现率）

四 总量有限时的资本分配

将全部项目排列出不同的组合、每个组合的投资需要不超过资本总量、计算个项目的净现值以及个组合的净现值合计、选择净现值最大的组合作为采纳的项目。

五 通货膨胀的处置

通货膨胀对资本预算的影响表现在：影响现金流量的估计；影响资本成本的估计

1通货膨胀对现金流量的影响

名义现金流量=实际现金流量×（1 通货膨胀率）?

2通货膨胀的资本成本的影响

1 名义利率=﹙1 实际利率﹚﹙1 通货膨胀率﹚

CPA

3 通货膨胀的处置原则：名义现金流量用名义折现率折现、实际现金流量用实际折现率折现、而且两种方法的得到的净现值是一样的。

六 项目风险处置的一般方法

对项目风险处置的方法有两种：调整现金流量法和风险调整折现率法

1调整现金流量法

不确定的现金流量=肯定当量系数×确定的现金流量

2风险调整折现率法

风险调整折现率=无风险报酬率 β×﹙市场平均报酬率-无风险报酬率﹚

调整现金流量法受到好评、该方法对时间价值和风险价值分别进行调整、但是肯定当量系数不好确定、因此实务中较少应用。

风险调整折现率法在理论上受到批评、采用单一的折现率同时完成风险和时间的调整、这种做法意味着风险随着时间的推移而加大、与事实不符合。

七 项目系统风险的衡量和处置

1 折现率的分类：加权平均资本成本和权益资本成本

计算项目净现值有两种方法：实体现金流量法和股权现金流量法、两种方法计算出的净现值没有实质性差别。

总结：1

2折现率应当反映现金流量的风险

3 增加债务不一定会降低加权平均资本成本

4实体现金流量法比股权现金流量法简洁。

提示：关于项目投资决策、题目中没有特别说明、一般均采用实体现金流量法。

3 使用企业当前资本成本作为项目折现率的条件

等风险假设和资本结构不变假设

4 等风险假设与资本结构假设均不满足时项目折现率的确定

类比法：寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业、以该上市企业的β推算项目的β 步骤：1卸载可比企业的财务杠杆

β资产=β权益/权益乘数（1-所得税率）=β权益/（1 产权比率）（1-所得税率）

2加载目标企业财务杠杆

β权益=β资产×目标企业财务杠杆

目标企业财务杠杆=（1 产权比率）（1-所得税率）

3 根据计算出的β利用资本资产定价模型计算报酬率

CPA

股东要求的报酬率=无风险利率 β权益×风险溢价

4计算目标企业的加权平均资本成本

5满足等风险假设但不满足资本结构不变假设情况下折现率的确定

基本思路：运用公司资本调整结构前的贝塔权益卸载财务杠杆、确定贝他资产

2加载新的财务杠杆、然后运用新的贝塔权益计算资本成本

6满足资本结构不变假设但不满足等风险假设情况下折现率的确定

使用类比法、直接使用类比公司的贝塔权益作为项目所在公司的贝塔权益、不需要卸载和加载财务杠杆

八 项目特有风险的衡量和处置

1敏感性分析

敏感性分析是假定其他变量不变的情况下、某一个变量发生变化时、计量净现值（或内涵报酬率发生多大变化的一种分析方法

步骤：1给定计算净现值的每项参数预期值。

2根据预期值计算净现值、由此得出的净现值称为基准净现值

3

4选择第二个变量、重复3

敏感分析评价：缺点只允许一个变量发生变动、实际上往往是多个变量一起发生变动的、并且没有给出变量发生变动的可能性

2情景分析

情景分析是经常使用的一种评估项目风险的方法

情景分析与敏感分析的区别是:敏感分析假定其他因素不变、分析单一因素变化的影响、情景分析允许多个变量同时变动、考虑不同情境下关键变量出现的概率

基准情景------概率50%--------净现值

最好清静------概率25%---------净现值

最坏情景------概率25%--------净现值

求出预期净现值（加权平均数）

标准差----变化系数

局限性：只考虑有限几种状态下的净现值、实际上有很多的情景

估计三种情况出现的概率有一定的主观性可能不准确。

CPA

第十章 期权估价

一 期权的基本概念与分类

1 期权是一种合约、使得持有人在特定日期或者特定日期之前的任何时间以固定的价格购进或者出售一项资产的权利。（注意包括股票期权和实物期权）

期权是一种权利、期权赋予持有人做某件事情的权利但是不承担必须履行的义务、可以选择执行或者不执行；期权的标的资产、期权的标的资产是选择购买或出售的资产、期权是这些标的物的衍生的、因此是衍生金融工具。

期权出售人不一定拥有标的资产、期权购买方也不一定真的想购买标的资产、一次期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割、只需要按照价差补足差额；到期日、双方约定期权到期的那一天称为到期日、那天之后、期权失效。

按照期权的执行时间可以分为欧式期权和美式期权。如果期权只能在到期日执行那么为欧式期权、如果期权可以在到期日或者到期日之前和任何时间执行为美式期权；期权的执行、双方依照规定购进或者出售标的资产的行为时执行、合同中约定的价格称为执行价格、用X表示。

2 看涨期权和看跌期权

看涨期权、（持有人预期股票

看跌期权、（持有人预期股票将下跌、即固定价格会大于市场价格）

二 期权的到期日价值与净损益

期权的到期日价值、是指到期执行期权可以获得的收入、它取决于股票的到期日价格和执行价格 1 买入看涨期权（多头看涨期权）获得在到期日或之前按照执行价格购买某种资产的权利。

多头看涨期权的到期日价值最小为0；到期日价值时一个净收入的概念、与净损益不同、没有考虑期权的取得成本；净损失有限最大值为期权价格、但是净收益潜力巨大。

2 卖出看涨期权（空头看涨期权）看涨期权的出售者、收取期权费、负有到期日以固定价格出售标的资产的义务、若商场价格大于执行价格、将损失惨重。

空头看涨期权的到期日价值最大为0；净收益有限、最大为期权价格、净损失不确定。看涨期权卖方的损失是无限的。

3 买入看跌期权（多头看跌期权）看跌期权的买方、拥有以执行价格出售股票的权利。

多头看跌期权的到期日价值最小为0；净损失有限、最大值为期权价格、净收益不确定、最大值为执行价格-期权价格。

CPA

4 卖出看跌期权（空头看跌期权）看跌期权的出售者、收取期权费、附有到期以固定价格购入股票的义务、如果执行价格大于市场价格、将蒙受损失。

空头看跌期权的到期日价值最大为0；净收益有限最大为期权价格、净损失不确定最大值为期权价格-执行价格

三 期权的投资策略

理论上说、期权可以帮助我们建立任意形式的损益状态、用于控制风险投资。

1 保护性看跌期权 购买一份股票、同时购买一份该股票的看跌期权

锁定了最低收入和最低净损益

当股价小于执行价格是 组合净收入为执行价格 组合净损益为执行价-股票买价-期权购买价格 此为最低组合净收益

当股价大于执行价格时 组合净收入为股票价格 组合净损益为 股票售价-股票投资买家-期权购买价格

保护性看跌期权、锁定了最低净收入和最低净损益、但是同时净损益的预期也降低了。降低风险的同时也降低了收益。

最低净收入=执行价格

=--

2 抛补看涨期权 当股价小于执行价格时、组合净收入为股票售价、组合净损益为股票售价-股票买价+期权出售价格 当股价大于执行价格时、组合净收入为执行价格、组合净损益为执行价格-股票买价-期权出售价格 抛补看涨期权组合缩小了未来的不确定性。如果股价上升、锁定了收入和净收益、净收入最多是执行价格、如果股价下跌、净损失比单纯购买股票要小一些、减少数额相当于期权价格。

最大净收入=X；最大净收益=X-S0 P

3 对敲 多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权、他们的执行价格和到期日都相同。 当股价小于执行价格时、组合净收入=执行价格-股票市价、组合净收益=执行价格-股票售价-两种期权买价

当股价大于执行价格时、组合净收入=股票市价-执行价格、组合净损益=股票售价-执行价格-两种期权价格

使用情况：预计市场价格会发生剧烈变动、但是不知道升高还是降低、股价偏离执行价格的差额大于期权购买价格、才有净收益。最坏结果是股价没有变动、白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。

四 期权的内在价值和时间溢价

CPA

期权的价值由两个基本部分构成：内在价值和时间溢价

1 期权的内在价值 期权的内在价值、是指期权立即执行产生的经济价值、内在价值的大小、取决于期权标的资产的现行市价和期权执行价格的高低。

期权的内在价值就是期权当前处于是指时的价值、若期权当前处于虚值、则其内在价值为0.

内在价值的大小、取决于期权标的资产的现行市价和期权执行价值的高低、因此、内在价值是变化的。 内在价值的最小值为0

内在价值不同于到期日价值

当期权处于实值状态、有可能被执行也可能不被执行

当期权处于虚值状态和评价状态一定不被执行。

3 期权的时间溢价 期权的时间溢价是指期权价值超过其内在价值的部分。

在其他条件不变的情况下、离到期时间越远、价值波动的可能性越大、期权的时间溢价越大。如果已经到了到期时间、期权的价值就只剩下内在价值了。

时间溢价是波动的价值。

五 影响期权价值的因素

股票市价与看涨期权成正比变化

到期期限与美式期权成正比变化

股价波动率与各种齐全成正比变化

无风险利率与看涨期权成正比变化

红利与看涨期权成反比变化

六 期权估价原理

1 复制原理 构造一个股票和借款的适当组合、使得无论股价怎样变动、投资组合的损益都与期权相同、那么创建该投资者的成本就是期权的价值。

步骤：

确定可能的到期日股价：上行股价Su=股票现价S×上行乘数u

下行股价Sd=股票现价S×下行乘数d

根据执行价格和到期日股价分析确定到期日上行和下行的期权价值：

股价上行时期权到期日价值Cu=上行股价-执行价格

股价下行时期权到期日价值Cu=0

计算套期保值比率：

CPA

套期保值比率=期权价值变化／股价变化=（Cu-Cd)／(Su-Sd)

计算投资组合成本：股买股票支出=套期保值率×股票现价=H×So

借款数额=到期日下行股价×套期保值率）／（1 r)

期权价值=投资组合成本=购买股票支出-借款

2 风险中性原理 假设投资者对待风险的态度是中性的、所有证券的预期收益率都应当是无风险利率。将期望值用无风险利率折现可以得到现金流量的现值。

期望报酬率=无风险利率=（上行概率×股价上升百分比）﹢（下行概率×股价下降百分比） 步骤：

1 确定可能的到期日股票价格

2 根据执行价格确定上行和下行的期权价值

3 计算上行概率和下行概率

期望报酬率=（上行概率×股价上升百分比） （下行概率×股价下降百分比）

P=(1 r-d)／u-d

4 计算期权价值

期权价值=（上行概率×上行是到期日价值 下行概率×下行时到期日价值）／（1 r)

套利理论：

如果期权价格低于价值、买入期权卖出组合、肯定赢利

七 二叉树期权定价模型

1 单期二叉树模型

Co=[(1 r-d)／(u-d)]×Cu／(1 r) [(u-1-r)／(u-d)]×Cd／(1 r)

2 两期二叉树模型

如果把但其二叉树模型的到期时间分割成两部分、就形成了两期二叉树模型。有单期模型向两期模型的发展、不过是单期模型的两次应用。

即从右往左计算多次即可得出Co

3 多期二叉树模型

原理：与两期二叉树模型一样、从后向前逐级推进。

u=eσt-1

d=1/u t是以年表示的时间长度

步骤：

根据公式计算上行乘数和下行乘数

CPA 建立股票价格的二叉树模型

建立期权价格的二叉树模型

从后推进、应用复制组合定价或者风险中性原理

确定期权的现值

八 布莱克斯科尔斯期权定价模型

1假设：偶是看涨期权且标的股不发放股利

公式共5个、略

Co=看涨期权的当前价值

So=标的股票的当前价格

X期权的执行价格

r无风险利率

t=期权到期日前的时间

期权价值的五个影响因素：So,X,r,σ,t

做题顺序：d1,d2,Nd1,Nd2,C

3 模型参数的估计

r=㏑（F/P)/t

4 看跌期权的估价（平价定理）

对于欧式期权、假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日

看涨期权的价格-看跌期权的价格=标的资产的价格-执行价格的现值

注意：折现率的问题：在复制原理、风险中性原理以及平价定理中、涉及到折现的均使用无风险利率后期间利率、连续复利按名义利率折现。

t 多期二叉树模型中的t是指每期的以年表示的时间长度、BS模型的t是指一年表示的到期时间。 5 派发股利的期权定价

6 美式期权的股价

美式期权的价值应当至少等于欧式期权的价值、在某种情况下比欧式期权的价值更大；对于不发放股利的美式看涨期权、可以用BS模型进行估价；对于派发股利的美式看涨期权、通常情况下不能用BS模型、但是误差不大也可以用。

第十一章 资本结构

CPA

一 经营杠杆

1息税前利润与盈亏平衡分析

息税前利润 EBIT=Q销量（P单价-V单位变动成本）-F固定成本

边际贡献Tcm=销售收入-变动成本=（单价-单位变动成本）销售量

单位边际贡献cm=单价-单位变动成本

边际贡献=单位边际贡献×销量

变动成本率bR=变动成本/销售收入=单位变动成本/单价

边际贡献率cmR=边际贡献/销售收入=单位边际贡献/单价

边际贡献率+变动成本率=1

2 盈亏平衡分析

EBIT=（P-V)Q-F=0

Q=F/(P-V) 盈亏临界点销售量=固定成本/单位边际贡献

盈亏临界点销售额=固定成本/边际贡献率

二 经营风险 经营风险是指企业未使用债务时经营的内在风险。

影响企业经营风险的因素有1产品需求2产品售价3 产品成本 以上三个隐私越稳定、利润月稳定、经营风险越小；越不稳定、经营风险越大。4调整价格的能力、当产品成本变动时、若企业具有较强5

三 经营杠杆系数

在其他因素不变的情况下、销售量增加10%、但是息税前利润增加大于10%。在某一个固定成本比重的作用下、销售量对利润产生的作用、被称为经营杠杆、经营杠杆具有放大企业风险的作用。

1 经营杠杆系数的定义公式 经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示、它是息税前利润变动率与销售量变动率之间的比率。

经营杠杆系数Dol=息税前利润变化的百分比/营业收入变化的百分比

假定企业的成本-销量-利润保持线性关系、变动成本在营业收入中的比例不变、固定成本也保持稳定、经营杠杆系数可以通过营业收入和成本来表示

2 经营杠杆系数的计算公式

经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润=（销售收入-变动成本）/销售收入-变动成本-固定成本）

在盈亏临界点时、经营杠杆系数达到无穷大。

在固定成本不变的情况下、经营杠杆系数说明了销售额增长所引起的利润增长。

在固定成本不变的情况下、销售额越大、经营杠杆系数越小、经营风险也越小、反之、销售额越小、经营杠杆系数越大、经营风险越大

CPA

相关因素的变化、对经营杠杆系数的影响----指标联动法

销售量越大越好、经营杠杆系数越小越好、因此成反方向变动

单价越高越好、经营杠杆系数越小越好、因此成反方向变化

单位变动成本越小越好、因此成整方向变化

固定成本、同方向变化

降低经营风险的途径：企业一般可以通过提高销售量、提高单价、降低产品单位变动成本降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降。

注意：计算经营杠杆系数时、分母是息税前利润、因此必须扣除利息费用。

二 财务杠杆

1 财务风险 财务风险是由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险。

债务利息固定即固定的现金流出、企业增加债务比例时、固定的现金流出就会增加、特别是在利息费用的增加速度超过了息税前利润的增加速度时、导致净利润减少、丧失偿债能力的概率增加、财务风险增加。债务资本的比例越高、财务风险越大。

注意：只要企业经营活动存在、就有经营风险；而财务风险是由于借债形成的。

财务杠杆系数

税前利润变动的现象、叫做财务杠杆效应

1 财务杠杆系数的定义公式 财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数来表示、财务杠杆系数越大、表示财务杠杆作用越大、财务风险越大；财务杠杆系数越小、表明财务杠杆作用越小、财务风险也就越小

财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前利润变动率

2 财务杠杆系数的计算公式

财务杠杆系数DFL=息税前利润/息税前利润-利息费用-税前优先鼓励

相关因素变化对财务杠杆系数的影响

在其他条件不变的情况下

利息或优先股股利越小越好、因此成本比例变化

息税前利润越大越好、因此与财务杠杆系数成反方向变化

三 总杠杆

总杠杆系数定义公式

CPA

总杠杆：由于固定性经营成本和固定性融资成本的共同存在而导致的每股收益变动率大于营业收入变动率的杠杆效应

DTL=每股收益变动率/营业收入变动率=经营杠杆系数×财务杠杆系数

总杠杆系数的计算公式

总杠杆系数DTL=（息税前利润 固定成本）/息税前利润-利息-税前优先股股利=边际贡献/息税前利润-利息费用-税前优先股股利

相关因素变化对总杠杆系数的影响：凡是影响经营杠杆系数的财务杠杆系数的因素都会影响总杠杆系数、而且影响方向是一致的。

公式记忆方法总结

1当企业不存在优先股时

经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润

财务杠杆系数=息税前利润/税前利润

总杠杆系数=边际贡献/税前利润

2当企业存在优先股时

税前利润为=息税前利润-利息费用-优先股税前股利

四 资本结构的MM理论

1

资本结构：企业各种长期资本来源的构成和比例关系

财务结构：所有资金来源组成及相互关系

2MM资本结构理论的假设

1 经营风险可以息税前利润的方差来衡量、具有相同经营风险的公司称为风险同类

2投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险预期是相同的

3完没资本市场即在股票和债券市场交易成本不存在、且个人和机构投资者的借款利率与公司相同 4借债无风险、即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率、与债务数量无关。

5全部现金流是永续的、即公司的息税前利润具有永续的零增长特征、以及债券也是永续的。 3无企业所得税条件下的MM理论

命题1 在没有所得税的情况下、负债企业的价值与无负债企业价值相等、即企业无论是否有负债、企业的资本结构与企业价值无关。

命题11 有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬

在污水条件下、MM理论的两个命题说明了在资本结构中增加负债并不能增加企业价值、期原因是以低成本借入负债所得到的杠杆收益会被权益资本成本的增加抵消、最终是有负债和无负债的企业加权

CPA

平均资本成本相等、即企业价值与加权平均资本成本不受资本结构的影响

四 有企业所得税条件下的MM理论

命题1 有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值 命题11 由债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本加上、与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬、且风险报酬取决于企业的债务比率及所得税税率

利息抵税对企业价值的影响

方法一 直接计算各年利息抵税的现值

方法二 有负债与无负债企业价值差：计算无负债企业价值（加权平均资本成本折现）；计算有负债企业价值；二者相减得出债务利息抵税的价值

四 根据MM定理确定投资项目的资本成本

用企业加权平均资本成本作为项目资本成本必须满足假设：1项目的系统风险与企业当前资产的平均系统风险相同2企业继续采用相同的资本结构为新项目筹资

如果项目的系统风险与资本结构与企业整体的系统风险和资本结构不同、如何计算项目现金流量的资本成本？

1 确定可比企业、选择与新项目具有相似系统风险且单纯经营这种业务的其他企业、作为可比企业 2

34根据新项目的结构计算股权资本成本

5计算新项目的加权平均资本成本

五 资本结构的其他理论

1 权衡理论

未来现金流不稳定以及对经济冲击高度敏感的企业、如果使用过多的债务、会导致陷入财务困境、出现财务危机甚至破产。企业陷入财务困境后引发的成本有直接成本和间接成本。

直接成本：是指企业因破产、进行清算或重组所发生的法律和管理费用

间接成本：是指财务困境所引发企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致企业价值损失。具体表现为企业客户、供应商、员工的流失、投资者的警觉与谨慎导致的融资成本增加、被迫接受保全他人利益的交易条款等。

所谓权衡理论、就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上、实现企业价值最大化的最佳资本结构。

此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的价值。

由于债务利息的抵税收益、负债增加会增加企业的价值。随着债务比率增加、财务困境的成本现值也增加、在初期阶段、债务抵税收益起主导作用；当债务抵税收益与财务困境成本相平衡、企业价值达

CPA

到最大、此时的债务与权益比率即为最佳资本结构；超过这一点、财务困境的不利影响超过抵税收益、企业价值甚至可能加速下降。

有负债企业的价值=无付债企业价值 抵税收益的现值-财务困境成本现值

Vl=Vu Pv-Pv

2 代理理论

1 债务代理成本

管理者的决策一般会增加企业股权价值。企业有债务时、如果投资决策对股权价值的债务价值产生不同的影响时、此时就会发生利益冲突。如果企业陷入财务困境的风险较高、这样的利益冲突最有可能发生

1过度投资问题、在企业遭遇财务困境时、即使投资项目的净现值为负、股东仍肯能从企业高风险的投资中获利。

2投资不足问题 股东也可能不会选择净现值为正的新项目筹资、即存在着投资不足的问题

2债务代理收益 债务在产生代理成本的同时、也会产生代理收益。债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失、或增加企业价值、具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。

1债务的存在似的企业承担了未来支付利息的责任和义务、从而减少了企业剩余现金流量、进而减少

2 3 权衡理论的扩展 考虑债务的代理成本和代理收益后、资本结构的权衡模型可以扩展为

有负债企业价值=无负债企业价值 PV（利息税盾-财务困境成本-债务代理成本 债务代理收益）

三 优序融资理论

优序融资理论是当企业存在融资需求时、首先选择内源融资（留存收益）其次会选择债务融资、最后选择股权融资。

六 资本结构影响因素

1 收益和现金流量波动较大的企业要比现金流量相对稳定的类似企业的负债水平低

2 成长性很好的企业因其快速发展、对外部融资需求比较大、要比成长性较差的类似企业负债水平高 3 盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高、要比盈利能力较弱的类似企业负债水平低

4 一般性用途资产比例比较高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大、要比具有特殊用途资产比例高的类似企业负债水平高

5 财务灵活性大的企业比财务灵活性小的类似企业负债能力强。

灵活性是指企业利用闲置资金和剩余负债能力可以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会的能力。

CPA

企业实际资本结构往往是受企业自身状况和政策条件及市场环境多种因素的共同影响、并同时伴随着企业管理层的偏好和主观判断、从而使资本结构的决策难以形成统一的原则和模式。

七 资本结构决策方法

1 资本成本比较法 是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时、通过计算各种基于市场价值的长期融资组合的加权平均资本成本、并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案、确定为最优资本结构。

优点：测算过程简单 缺点：难以区分不同融资方案之间的财务风险因素差异

在实际计算中有时也难以确定各种融资方案的资本成本

2 每股收益无差别点法

是在计算不通融资方案下的企业每股收益相等时所对应的盈利水平（EBIT)的基础上通过比较在企业与其盈利水平下的不同融资方案的每股收益、进而选择每股收益最大的融资方案。

选择原则：选择每股收益最大的方案

1 债务融资与权益融资的优选

EPS=(EBIT-I)×(1-T)-PD/N

每股收益无差别点法就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润

2 多方案融资的优选

存在多个无差别点、需要画图确定不同的区间范围

3 企业价值比较法 公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高、而不一定是每股收益最大的资本结构吧、同时、在公司总价值最大的资本结构下公司的资本成本也一定是最低的。

1企业价值计算

公司的市场价值V等于股票的市场价值S加上长期债券的价值B

V=S B

设长期债务(长期借款的长期债券)的现值等于面值、股票的现值等于其未来的净收益按照股东要求的报酬率折现

假设企业的经营利润永续、股东要求的回报率不变、则股票的市场价值

S=(EBIT-I)(1-T)-PD/Ke

Ke=Rf β(Rm-Rf)

2 加权平均资本成本的计算

加权平均资本成本=税前债务资本成本×（1-税率）×债务资本比重 权益资本成本×权益资本比重

CPA

第十二章 股利分配

一 利润分配概述

1 利润的构成

营业利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-资产减值损失+公允价值变动收益 投资收益

营业利润 营业外收支净额=利润总额

利润总额-所得税费用=净利润

企业利润总额在缴纳所得税后剩余部分就是税后净利、它是利润分配的基础。

2 利润分配的原则

依法分配原则

资本保全原则

充分保护债权人利益原则

多方及长短期利益兼顾原则

3 利润分配的顺序

1计算可供分配的利润 可供分配的利润=本年净利润 年初未分配利润

2 年初存在累计亏损：法定公积金=递减年初亏损后的本年净利×

年初不存在累计亏损：法定公积=本年净利润×10%

3计提任意公积金 由股东大会决定

4 向股东支付股利 可供股东分配的利润=可供分配的利润-从本年利润中提取的公积金

法定公积金是基于当年有利润的情况下才提、尽管不计提法定公积金、但可以向股东分配利润。

二 股利支付的程序和方式

1 股利分配程序

股利宣告日

股权登记日

除息日 是指股票所有权与股票本身分离的日期、即将股票中含有的股利分配权予以解除即在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分配的权利。我国上市公司的除息日一般为登记日的下一个交易日

股利支付日 向股东发放股利的日期

2 股利支付方式

现金股利 负债股利（公司已负债支付股利、通常用应付票据或发行公司债券作为股利支付方式）财产

CPA

股利 以公司拥有的其他企业股票债券作为股利支付方式 股票股利

三 股利理论

1股利无关论：1投资者并不关心公司股利的分配2股利的支付比率不影响公司的价值

理论假设：1公司的投资决策以确定并且为投资者理解

2不存在股票的发行和交易费用

3不存在个人或公司所得税

4不存在信息不对称

5经理与外部投资者之间不存在代理成本

2股利相关论

税差理论：股利收益的税率高于资本利得的税率、税差理论认为、如果不考虑股票交易成本、分配股利的比率越高、股东的股利收益税负会明显高于资本利得税负、企业应当采取低现金股利比率的分配政策。税差理论说明了当股利收益税率与资本利得税率存在差异时、将使股东在继续持有股票以其取得资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡。如果存在股票的交易成本、甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时、偏好定期取得股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。提示：该理论并没有明确提出采用高现金股利政策还是低现金股利政策只是强调了资本利得和股利收益之间进行权衡。

2 的边际税率差异性导致其对股利政策态度的差异性。

边际税率较高的投资者或选择实施低股利支付率的股票

边际税率较低的投资者会选择实施高股利支付率的股票

因此公司在制定或调整鼓励政策时、不应该忽视股东对鼓励政策的需求；公司应该根据投资者的不同需求、对投资者分门别类的制定鼓励政策。

3一鸟在手理论 遗尿在手强于二鸟在林、股东更偏好于现金股利而非资本利得、倾向于选择股利支付率较高的企业

企业的权益价值=分红额/权益资本成本

当股利支付率提高时、股东承担的收益风险会降低、权益资本成本也会降低、则企业的价值提高；当股利支付率下降时、股东的权益资本成本升高、企业的权益价值将会下降

代理理论：常见的代理冲突：股东与债权人之间的代理冲突、经理人与股东之间的冲突、控股股东与小股东之间的代理冲突

基于代理理论对股利分配的政策选择是多种因素权衡的过程

信号理论：在信息不对称的情况下、公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息、

CPA

股利政策所产生的信息效应会影响股票价格

鉴于投资者对股利信号的理解不同、所作出的对企业价值的判断也不同

股利增长--可能传递了未来业绩大幅增长信号也可能传递的是企业没有前景看好的投资项目

股利减少-可能传递企业未来衰退的信号、也可能传递企业有前景看好的投资项目。

第十三章 普通股和长期债务筹资

一 普通股筹资

股票分类：股东权利分为普通股和优先股、普通股股东具有管理权普通股股利不固定、同时企业对优先股不存在法定还本义务

记名股票、不记名股票、向发行人国家授权投资的机构、法人发行的股票应当为记名股票

对社会公众发行股的股票可以为记名股票也可以为不记名股票

票面有无金额 面值股票和无面值股票 我国不承认无面值股票、规定股票应及早股票的面额并且发行价格不得低于面额

发行时间的先后、始发股、新发股 始发股是公司设立时发行的股票、新发股是公司增资是发行的股票 发行对象和上市地区 A B H N A股是以人民币表明票面金额并以人民币认购和交易的股票 B股一人民币标明票面金额、以外币认购和交易 H股在香港上市的股票 N股在纽约上市的股票 S股在新加坡

2 普通股股东权利

出席或委托出席股东大会、并依照章程行使表决权

股份转让权

股利分配请求权---分享公司盈余

对公司账目和股东大会的决议审查权和对公司事务的质询权

剩余财产分配权

公司章程规定和其他权利

3 股票的发行方式和销售方式

公开间接发行 通过中介机构公开向社会公众发行

优点：发行范围广、对象多、易足额筹集资本

股票变现性强、流通性好

提高发行公司知名度和扩大影响力

缺点：手续繁琐、发行成本高

不公开间接发行 不公开只向少数特定对象直接发行

优点弹性大发行成本低

CPA 缺点：发行范围小、股票变现性差

自销方式：发行公司直接将股票销售给认购者

优点：可直接控制发行过程、实现发行意图、并节省发行费用

缺点：筹资时间长、发行公司要承担全部发行风险

委托承销方式

包销证券经营机构一次性购进发行公司全部股票、然后想社会公众按较高的价格出售

优点可及时筹组资本免于承担发行风险

缺点发行公司损失部分溢价收入、发行成本高

代销：证券经营机构代替发行公司代收股票、不承担股款未筹足的风险

优点发行公司课获得部分溢价收入、降低发行费用

缺点 发行公司要承担发行风险

4 普通股发行定价

发行价格的种类

等价 一股票的票面金额为发行价格、也叫平价发行、一般在股票初次发行活在股东内部分摊增资的情况下采用

时价

中间价 股票发行价格不得低于票面金额、即不得折价发行

发行价格的确定方法

市盈率法：发行价=每股净收益×发行市盈率

1 根据CPA审核后的盈利预测计算出发行公司的每股净收益。有两种方法：完全摊薄法。用当年预测的全部净利润除以总股数、直接的出每股净利润；而是加权平均法

每股净收益=发行当年预测净利润/发行前总股数+本次公开发行股数×发行月数

2 拟定发行市盈率

3 决定发行价

净资产倍率法 发行价=每股净资产值×溢价倍数

现金流量折现法

1预测公司每个项目未来若干年内每年净现金流量

2按市场公允折现率计算每个项目未来现金流量的净现值

3净现值除以公司股份数得到每股净现值

4对每股净现值这让20%~30%得到发行价格

CPA

五：股权再融资

股权再融资的方式包括想现有股东配股和增发新股融资

1配股 是指向员股东按其持股比例、以低于市价的某一特定价格配售一定数量的新发型股票的融资行为

配股除权价格的计算：通常配股股权登记日后要对股票进行除权处理。除权后股票的理论除权基础价为：

配股除权价格=配股除权股票市值 配股价格×配股数量/配股前股数 配股数量

=配股前每股价格 配股价格×股份变动比例/1 股份变动比例

当所有股东都参加配股时、此时股份变动比例等于拟配售比例

除权价只是作为计算除权日股价涨跌幅度的基准、提供的只是一个基准参考价、如果除权后股票交易市价高于高于该除权基准价格、这种情形使得参与配股的股东财富增加、一般称之为”填权“反之股价低于除权基准价、会减少参与配股股东的财富、一般称之为贴权

2 配股权价值

一般来说、老股东可以以低于配股前市场价格购买配发股票、即配股权的执行价格低于当前股票价格、此时配股权是实值期权、因此配股权具有价值、利用除权后股票的价值可以估计配股权价值、配股权的价值为

=-/

2 增发新股

增发新股是指上市公司为了筹集权益资本而在此发行股票的融资行为

增发新股有公开增发和非公开增发两种

公开增发没有特定的发行对象、非公开增发主要针对三类机构投资者、财务投资者、战略投资者、控股股东或关联方

1增发新股的定价

公开增发：发行价格不应低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价” 非公开增发 非公开发行股票的发行价格不应低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90% 2 增发行股的认购方式

1 公开增发 公开增发新股的认购方式一般为现金认购

2 非公开增发 非公开新股的认购方式不限于现金、还包括权益、债券、无形资产、固定资产等非现金资产

如果增发价格高于市价、老股东的财富增加、并且老股东财富增加的数量等于新股东财富减少的数量 如果增发价格低于市价、新股东财富增加、并且新股东财富增加的数量等于老股东财富减少的数量。 3 股权再融资对企业的影响

CPA

1对公司资本结构的影响：一般来说权益资本成本高于债务资本成本、采用股权再融资会降低资产负债率、可能是资本成本加大；但如果股权再融资有助于企业目标资本结构的实现、增强企业财务稳定性、降低债务违约风险、就会在一定程度上降低企业的加权平均资本成本、增加企业的价值。

2对企业财务状况的影响 在企业运营及盈利状况不变的情况下、采用股权再融资的形式筹集资金会降低企业财务杠杆水平、并降低净资产收益率、但企业如果能将股权再融资筹集的资金投资于良好发展前景的项目并获得正的投资活动净现值、或能够改善企业的资本结构、降低资本成本有利于增加企业的价值

3对控制权的影响 就配股而言、由于全体股东具有相同的认购权利、控股股东只要不放弃认购的权利、就不会削弱控制权、公开增发引入新的股东、股东的控制权收到增发认购水昂的影响；非公开更为复杂

6 普通股筹资的优缺点

优点：没有固定利息负担、没有固定到期日不用偿还、筹资风险小、增加公司的信誉、筹资限制小 缺点：资本成本较高 可能会分散公司的控制权、信息披露成本较大增加了保护商业秘密的难度、股票上市会增加公司被收购的风险

二 长期负债筹资

1 负债筹资的特点

固定的支付债务利息形成企业固定的负担

资本成本一般教普通股低、且不会分散对企业的控制权

长期负债筹资：可以解决企业长期资金不足、还债压力或风险相对较小

筹资成本高(与短期负债比）负债的限制多

特殊类型债券的特点

收益公司债券：只有在公司获得盈利时才向持券人支付利息的债券 利率通常高于一般公司债券的利率 附认股权债券 附带允许债券持有人按特定价格认购公司股票权利的债券 利率通常低于一般公司债券的利率

附属信用债券 当公司清偿时、受偿权排列顺序低于其他债券的债券 利率通常高于一般公司债券 参加公司债券 除享有到期收取本溪的权利外、还有权按规定参加公司的盈余分配 利率通常低于一般公司债券

可转换债券 课转换为普通股的债券 利率通常低于一般公司的债券

3 债券发行的价格

债券发行价格等于利息和本金的复利现值之和、按照发行是市场利率作为折现率

1 当票面利率高于市场利率时、溢价发行

CPA

2 当票面利率低于市场利率时、折价发行

3当票面利率等于市场利率时、平价发行

无论采用溢价折价还是平价发行、其目的都是使投资者持有债券的到期收益率等于市场利率 债券的偿还

1到期偿还 包括分批偿还和一次偿还

2提前偿还支付的价格通常要高于债券的面值、并随到期日的临近组建下降

3 滞后偿还 包括两种形式 转期将到期日较早的债券换成到期日较晚的债券

转换、债券可以按一定的条件转换成本公司的股票

5 债券筹资的优缺点

优点：筹资规模较大 具有长期性和稳定性特点 有利于资源优化配置

缺点 发行成本高 信息披露成本高 限制条件多

第十四章 其他长期筹资

一 租赁额概念和分类

租赁是指资产的所业者（出租人）收于另一方（承租人）、使用资产的专用权并获取租金报酬的一种合约。

分类：

当事人之间的关系：直接租赁 该种租赁是指出租房直接想承租人提供租赁资产的租赁形式。直接租赁只涉及出租人和承租人两方

杠杆租赁 该种租赁是有贷款者参与的一种租赁形式 杠杆设计三方当事人 承租人出租人贷款者

对承租人来说、杠杆租赁和直接租赁没什么区别、都是向出租人租入资产；而对出租人而言、其身份有了变化、即使资产的出租业、又是款项的借入人、因此杠杆租赁是一种涉及三方关系人的租赁形式。 售后租回 该种租赁是指承租人先讲某种资产卖给出租人、再将该资产租回的一种租赁形式。在这种形势下、承租人一方面通过出售资产获得了资金、另一方面又通过租赁满足了对资产的需要、而租金却可以分期支付。

租赁期的长短：短期租赁 短期租赁的时间明显少于资产的经济寿命

长期租赁、长期租赁的时间接近于资产的经济寿命

租金是否超过资产的购置成本：不完全补偿租赁 是指租金不足以补偿租赁资产的全部成本的租赁 完全补偿租赁 是指租金超过资产全部成本的租赁

租赁是否可以随时解除：可撤销租赁 是指合同中注明承租人可以随时解除租赁、通常提前终止合同、承租人需要支付一笔赔偿款

不可撤销租赁 是指在合同到期前不可以单方面解除的租赁、如果经出租人同意或者承租人支付一笔足

CPA 够大的额外补偿款、也可以提前终止

出租人是否维修资产 买租赁 买租赁是指有出租人负责资产维修的租赁

净租赁 净租赁是指由承租人负责资产维修的租赁

在租赁业务中、租赁可以分为经营租赁和融资租赁两种

经营租赁 典型的经营租赁是指短期的、不完全补偿租赁的可撤销的买租赁 经营租赁是短期租赁、出租者承担与租赁资产有关的主要风险

融资租赁 典型的融资租赁是指长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁 融资租赁是长期租赁、与租赁资产有关的风险已经转移给承租人

注意：为了范避税 许多国家的税法对租赁业务制定专门条款、将租赁划分为直接地税租赁和不可直接地税租赁、主要依据是租赁期满租赁资产的所有权是否转让给承租人。

二 租赁的费用及其报价形式

租赁的基本特征是都是承租人想出粗人承诺提供系列先进的支付。租赁费用报价形式和支付形式双方可以灵活安排、是协商一直的产物、而没有统一的标准。

租赁费用的经济内容包括出租人的全部出租成本和利润。出租成本包括资产的购置成本、营业成本以及相关的利息、如果出租人收取的租赁费用超过其成本、剩余部分则称为利润

合同分别约定租金、利息、手续费

合同分别约定租金和手续费 租金指的是 利息和资产的购置成本

合同之约定一项综合租金、没有分项的价格 租金内容包括 资产购置成本 营业成本 利息 利润

三 最牛决策分析

1 直接抵税租赁的决策分析

承租人的分析

承租人在决定是否租赁一项资产时、通常面临两个问题：第一个问题是该项资产是否值得投资？第二个问题是该项资产通过租赁还是自行购置取得？在进行租赁分析时通常假设第一个问题已经解决、即投资于该资产将有正的净现值、现在只需要分析该如何取得该资产是自行购置还是租赁取得。 做题的基本程序

1 判断租赁合同的税务性质 租金能否全额抵税、要看租赁合同是否符合税法有关规定。通常签订租赁合同时需要考虑税法的规定、设法让其符合税法有关租金直接抵税的规定、否者租赁的好处将大打折扣、如果不符合直接抵税的规定、则要根据折旧、利息和手续费等分别抵税、两者的抵税时间不同 经营租赁（直接地税租赁）是指所有权不专一的租赁

融资租赁（不可直接抵税租赁）是指实质上转移与一项资产所有权有关的全部风险和报酬的一种租赁。

CPA

2 确定租赁与自行购置的差量现金流量

包括期初避免资产购置的现金流入、期中税后租金流出+失去的折旧抵税、期末失去期末余值的现金流出

提示：租赁资产成本包括买价运输费调试费途中保险等全部购置成本。具体范围要根据合同内容确定。承租人自行支付运输费、安装调试费和途中保险等、则出租人只为租赁资产的买价融资、则租赁资产购置成本仅指买价。

3 确定折现率

租赁期现金流量 有担保债务的税后成本

期末资产余值现金流量 权益资本成本

4 计算净现值并进行决策

NPV（承租人)=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产余值现金流量现值

NPV大于0 租赁有利

NPV小于0 自行购置有利

5 计算损益平衡金 损益平衡金是指租赁净现值为0的税前租金数额、对于承租人来说、损益平衡金是其可接受的最高租金。

2 出粗人的分析（类似资本预算）

出租人现金流量包括：期初购置设备支出、其中税后租金收入- 折旧抵税 期末余值现金流量

NPV（出租人）=租赁期现金流量现值 期末资产余值现金流量现值-购置成本

2 不可直接抵税租赁决策分析

税法处理思路

承租人--类似具有融资性质的分期付款购买资产

租金类似分期支付的款项、不可抵税但租金中包含的利息可以抵税

承租人可以计提折旧、折旧课抵税（与自行购置方案相同、属于不相关因素）

出租人--类似具有融资性质的分期收款销售

分期确认收入 并结转成本

1 承租人的分析

基本程序

1判断租赁合同的税务性质

这里假定为税法上的融资租赁租金不可直接抵税租赁、一下假定承租方在租赁期满支付租赁资产余值款、取得资产所有权

CPA 2 计算租赁的内含利率（指出租方）

承租人的租赁费不能直接抵税、而需要分别按照折旧和利息抵税。为了顺利按照税法要求抵税、租赁合同需要分别写明本金和利息数额、如果在租赁合同中没有标明本金和利息、需要根据有关数据计算内含利率

设内涵利率为i

资产成本-每期租金×（P/A,i,n)-资产余值×（P/F.i,n）=0 运用试算法求解i

3 租金分解

根据租赁内涵利率可以将租金分解为还本金额与付息金额两部分

某期支付利息=期初未还本金额×内含利率

某期还本金额=该期租金-该期支付利息

4 确定租赁与自行购置差量现金流量

期初 避免资产购置指出 期中租金-利息抵税 期末资产余值价款

5 折现率的确定

租赁期现金流量 有担保债券的税后成本

期末资产余值现金流量 权益资本成本

6 计算净现值并进行决策

NPV-

NPV＞0 租赁有利

NPV＜0 自行购置有利

2 出租人的分析

如果租赁合同被税法认定为租金不可直接抵税、那么出租人不能提取折旧、而应按照分期销售的成本抵税。决策分析的基本程序与承租人大致相同。

分期销售：收取的租金为收入

收回的本金为销售成本

现金流量

期初 资产成本 期中 税后租金 本金抵税 期末资产余值

对现金流量的影响：

租赁期现金流量中将没有租金抵税和折旧抵税的内容

期末余值现金流量也不再考虑变现损失减税和变现收益纳税的问题

对折现率的影响

租赁期有担保债务税后利率--有担保债务的税前利率

对终结点现金流量折现率无影响

CPA

四 优先股筹资

特点：优先股时一种混合证券、有些方面与债券类似、另一些方面与股票相似、是介于股票个债券之间的一种证券

优先股的股利：与债券类似的特点是：优先股有一个面值、股利按面值的一定百分比或者每股几元表示、股利水平在发行时就确定了、公司的盈利超过优先股股利时不会增加其股利。与普通股类似的是：公司盈利达不到支付优先股股利水平时、公司就不必支付股利、不会因此导致公司破产。优先股股利支付比普通股优先、未支付优先股股利是普通股不能支付股利、多数优先股时可累计优先股、就是尚未支付的优先股的累计股利总额、必须在支付普通股股利之前支付完毕、未支付的优先股股利被称为拖欠款项、拖欠款项不产生利息、不会按复利滚存但需要在普通股股利之前支付、多数累计优先股规定有可累计年限、如果连续几年盈利均未达到支付优先股股利水平、优先股应得股利不再计入拖欠款。 优先股的表决权：优先股通常在发行时规定没有表决权、但是、有很多优先股规定、如果没有按时支付优先股利、则其股东可行驶有限的表决权

优先股的到期期限：有些优先股是永久性的、多数优先股规定有明确的到期期限、到期时公司按规定价格赎回优先股、与债券类似

优先股的可转换性：有些优先股规定、可转换为普通股称为可转换优先股

优先股的税务：对于发行公司来说、支付优先股息不能税前扣除、这一点与普通股类似由于债券利息

优先股的风险：从投资者来看、优先股投资风险比债券大、从筹资者来看、优先股筹资风险比债券小、不支付股利不会导致公司破产、是其风险小的主要原因 2 优先股的筹资成本

优先股的股利基本上是固定的、因此优先股的筹资成本与债券类似、但是优先股股利对于发行公司来说不能再税前扣除、与债券筹资不同

提示：在没有税收和其他市场摩擦的情况下、投资人的收益等于筹资人的成本

一般情况下优先股的发行时很难的、问题在于优先股投资风险大、要求的报酬率高、较高的报酬率并且不能税前扣除、使之筹资成本过高、筹资公司无法接受

优先股存在的税务环境：对投资人的优先股利有减免税优惠可以提高优先股的投资报酬率使之超过债券投资、以抵补较高的风险

发行人税率较低、优先股成本增加较少、投资人所得税率较高可以得到教多的税收减免。在这种情况下、筹资公司能以较低的鼓励水平发行优先股、使得优先股筹资成本低于债券筹资成本。

3优先股筹资的优缺点

优点：与债权相比不支付股利不会导致公司破产

与普通股相比、发行优先股不会稀释股东权益

CPA

无期限的优先股没有到期期限、不会减少公司现金流、不需要偿还本金

缺点：优先股股利不可以税前扣除、其税后成本高于负债筹资

优先股股利虽然没有法律约束、但是经济上的约束使公司倾向于按时支付股利、因此优先股股利通常被视作固定成本与负债筹资没有什么差别、会增加公司的财务风险、进而增加普通股的成本。

五 认股权证筹资

1 认股权证的特征 认股权证是公司向股东发放的一种凭证、授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票

与看涨期权的共同点：他们均以股票为标的资产、其价值随股票价格变动

他们在到期前均可以选择执行或者不执行、具有选择权。

他们都有一个固定的执行价格

与看涨期权的区别：看涨期权执行时、其股票来自二级市场而认股权证执行时、股票是新发股票。认股权证的执行会引发股份数的增加、从而稀释每股收益和股价。看涨期权不存在稀释问题。标准化的期权合约在行权时只是与发行方结清价差、根本不涉及股票交易

看涨期权时间短、通常只有几个月、认股权证期限长、可以长达十年甚至更长

布莱克斯科尔斯期权定价模型假设没有股利支付、看涨期权可以适宜、认股权证不能假设有效期内不分红5-10

2

使其可以按照优惠价格认购新股、或直接出售认股权证、以弥补新股发行的稀释损失。这是认股权证最初的功能

作为奖励发给本公司的管理人员。所谓奖励期权、其实就是奖励认股权证、它与期权并不完全不同。有时认股权证还作为奖励发放给投资银行机构。

作为筹资工具、认股权证与公司债券同时发行、用来吸引投资者购买。

3认股权证的筹资成本

由于认股权证的期限长、在此期间分红的情况很难估计、所以认股权证的估价十分麻烦、通常是请投资银行机构协助定价。

认股权证计算出的内涵报酬率必须处在债务的市场利率和普通股发行成本之间、才可以被发行人和投资人同时接受。

3认股权证筹资的优点和缺点

优点：可以降低相应债券利率 认股权证的发行人主要是高速增长的小公司、这些公司具有较高的风险、直接发行债券需要较高的票面利率。通过发行附有认股权证的债券、是潜在的股权稀释为代价换取较低的利息

CPA

缺点：灵活性较少、附带认股权证的债券发行者、主要目的是发行债券而不是股票、是为了发债而附带期权。认沽权证的价格、一般比发行似的股价高出20%-30%如果公司将来发展良好、股票价格会大大超过执行价格、原有股东会蒙受损失

附带的认股权证债券的承销费用高于债务融资。

六 可转换债券筹资

可转换债券是一种特殊的债券、它在一定期间内依据约定的条件可以转换成普通股。

特征：1可转换性 可以转换为特定公司的普通股、这种转换、在资产负债表上只是浮在转换为普通股、并不增加额外的资本、认股权证与之不同、认股权证会带来新的资本。这种转换是一种期权、证券持有人可以选择转换也可以不转换而继续持有债券。

2 转换价格 可转换债券发行之时、明确的以怎样的价格转换为普通股、这一规定的价格就是可转换债券的转换价格、即转换发生时投资者为取得普通股每股所支付的实际价格。转换价格通常比发行时的股价高出20%-30%

3转换比率 是债权人通过转换课获得的普通股股数。可转换债券的面值、转换价格、转换比率存在下列关系：转换比率=债券面值÷转换价格

4转换期 是指可转换债券转换为股份的起始日至结束日得期间

可转换债券的转换期可与债券的期限相同、也可以短于债券的期限

5

赎回条款包括以下内容：不可赎回期 赎回期赎回价格 差为赎回溢价、赎回溢价岁债券到期日的接近而逐渐减少

赎回条件 分为无条件赎回和有条件赎回 发行公司在赎回债券之前、要向债券持有人发出通知、要求他们在将债券转换为普通股和卖给发行公司中作出选择。一般债券持有人会将债券转换为普通股、课件设置赎回条款是为了促使债券持有者转换股份、因此又叫做加速条款、同时也能使发行公司避免市场利率下降后、继续想债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失、或限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报。

6回售条款 是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时、债券持有人有权按约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定 设置回售条款是为了保护债券投资人的利益、使他们避免遭受过大的投资损失、从而降低投资风险。

7 强制性转换条款 在某些条件具备后、债券持有人必须转股的条款

2 可转债的成本

可转债的持有者、同时拥有一份债券和一份股票的看涨期权、他与拥有普通债权和认股权证的投资组合基本相同、不同的是巍峨执行看涨期权必须放弃债券

CPA

因此可以将可转债先当做普通债券分析、在当做看涨期权处理、就可以完成估价

债券的价值是不能被转换时的售价、转换价值是债券必须立即转换时的债券售价、这两者决定了可转债的价格

3 可转换债券筹资的优点和缺点

优点：与普通债券相比、可转换债券使得公司能够以较低的利率筹集资金

与普通股相比、可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售股票的可能性

缺点：股价上涨的风险、股价低迷的风险 筹资成本高于纯债券、尽管可转债的票面利率比纯债券低、但是加入转股成本之后的总筹资成本比纯债券要高。

可转债与认股权证的区别：

1认股权证在认购股份时会给公司带来新的权益资本、可转债只是报表项目间的变化、没有增加新的资本

2灵活性不同、可转债的类型繁多允许设定各种条款、而认股权证的灵活性较少

3使用情况不同 发行附带认股权证的公司、比发行可转债的公司规模小风险更高、往往是新的公司启动新的产品

4 发行费用不同

一 营运资本的投资政策

营运资本有关概念

1营运资本 营运资本是指投入日常经营活动的资本

广义的营运资本：也称总营运资本、通常是指流动资产的资金来源

狭义的营运资本：也称净营运资本、是指流动资产和流动负债的差额、也称营运资本净额 净营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产=长期筹资净值

长期筹资净值是指企业长期资本扣除长期资产剩余的部分

流动资产=流动负债+长期筹资净值这个公式说明、流动资产投资所需要的资金一部分由流动负债提供支持、令一部分由长期筹资支持、尽管流动资产和流动负债都是短期项目、但是绝大部分健康运转的企业净营运资本是正值、所以长期财务与短期财务有内在联系。

经营性营运资本：经营性营运资本是指用于经营性流动资产的资金 经营性营运资本与经营性流动资产金额相等

净经营性营运资本是指经营性流动资产扣除经营性流动负债的差额

净经营性营运资本=经营性流动资产-经营性流动负债

2 营运资本投资管理

CPA

营运资本投资管理也就是流动资产投资管理、它分为流动资产投资政策和流动资产日常管理两部分 流动资产投资政策 是指如何确定流动资产投资的相对规模 通常用流动资产占总收入的比率来衡量。它是流动资产周转率的倒数也叫1元销售占用流动资产

流动资产/收入比率=流动资产/销售收入=1元销售占用流动资产

政策类型：宽松的流动资产投资政策 保持较高的流动资产/收入比率

严谨的流动资产投资政策 保持较低的流动资产/收入比率

2 流动资产投资的日常管理

流动资产投资的日常管理、是流动资产投资政策的执行过程、流动资产投资的日常管理的主要内容包括现金管理、存货管理和应收账款管理

3 流动资产投资与企业价值

在分析流动资产投资决策时通常假设：在不影响正常利润的情况下、节约流动资产投资可以增加企业价值

1流动资产影响企业营业现金流量

营业现金流量=税后经营利润 折旧摊销-净营运资本投资=税后经营利润 折旧摊销-（年末净营运资本-年初净营运资本）

因此、在不影响公司正常盈利的情况下、降低净营运资本投资可以增加营业现金净流量、增加公司价值。

2流动资产投资影响资本收益率

权益净利率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

所以、在不影响正常盈利的情况下、节约流动子安投资可以提高总资产周转率、提高公司资本收益率、增加企业价值

2 影响流动资产投资需求的因素

流动资产投资的需求取决于流动资产周转水平、销售额和成本水平三个因素

二.影响流动资产投资需求的因素

流动资产的投资需求取决于流动资产周转水平、销售额和成本水平三个因素

流动资产投资=流动资产周转天数×每日销售额×销售成本率

应收账款占用金=日销售额×平均收现期×变动成本率

1. 流动资产周转天数 流动资产周转天数越长、需要的流动资产投资越多

2. 每日销售额 如果一个特定的企业管理效率不变、销售额越大、需要的流动资产越多。销售额增长时、需要更多的现金、存货和应收账款支持、会引起流动资产投资需求的增加

3. 销售成本率 销售成本率可以反映成本水平。一个特定企业管理效率和销售额不变、成本水平上升则需要更多的流动资产投资。

CPA 三．流动资产投资政策

适中政策 就是按照流动资产周转天数、销售额及其增长、成本水平和通货膨胀等因素确定的最优投资规模、安排流动资产投资

宽松政策 就是企业持有较多的现金和有价证券、充足的存货、提供客户宽松的付款条件并保持价高的应收账款水品。宽松的流动资产投资政策表现为安排较高的流动资产/收入比率

紧缩政策 就是公司持有尽可能低的现金和小额的有价证券；在存货上做少量投资采用严格的销售信用政策或者禁止赊销、紧缩的流动资产投资政策、表现为较低的流动资产/收入比率

【二】现金和有价证券管理

一． 企业置存现金的原因

这里的现金包括：库存现金、各种形式的银行存款、银行本票汇票以及作为现金代替品的有价证券 交易性需要 满足日常业务的现金支付需要

预防性需要 置存现金以防发生意外的支付

投机性需要 置存现金以用于不寻常的购买机会

二． 现金收支管理

1. 力争现金流量同步 尽量使它的现金流入和现金流出发生的时间趋于一致

2. 使用现金浮游量

3. 加速收款 缩短应收账款的时间

4. 推迟应付款的支付 是指企业在不影响自己信誉的前提下、尽可能的推迟应付款的支付期、充分应用供货方提供的信用优惠。

三． 最佳现金持有量的确定方法

最佳持有量：持有成本最低的现金持有量

现金的成本：

---------机会成本 机会成本与现金持有量同方向变化

--------管理成本 属于固定成本、与现金持有量无明显变动关系。如管理员的工资、安全措施费等 ---------短缺成本 与现金持有量成反方向变化

----------交易成本 在全年现金需要量一定的情况下、交易成本与现金持有量成反方向变化（有价证券与现金转换成本）

相关成本:机会成本 交易成本 短缺成本

无关成本：管理成本

（一） 成本分析模式

假设不存在现金和有价证券之间的转换---------交易成本无关

CPA

1含义：成本分析模式是通过分析持有现金的成本、寻找使持有成本最低的现金持有量

2 相关成本

在成本分析模式下、企业持有的现金有三种成本：机会成本 管理成本 短缺成本

3 决策原则：似的现金持有总成本最小的现金持有量

（二） 存货模式

该模式假设不存在现金短缺、因此、相关成本只有机会成本和交易成本。所谓的最佳现金持有量、也就是能使机会成本和交易成本之和最小的现金持有量

1 机会成本 机会成本=平均现金持有量×机会成本率=C/2×K

2 交易成本 交易成本=交易次数×每次交易成本=全年需要量/现金持有量×每次交易成本=T/C×F 3 最佳现金持有量及其相关公式

机会成本、交易成本与现金持有量之间的关系

当机会成本与交易成本相等时、相关总成本最低、此时的现金持有量即为最佳现金持有量。 C=（2TF/K）开根号

现金持有量的存货模式是一种简单、直观的确定最佳现金持有量的方法、但它也有缺点、主要是假定现金流出量固定不变、实际上这很少有

（三） 随机模式

1 量的上限和下限、将现金持有量控制在上下限内。当现金量达到控制上限时、用现金购入有价证券、使现金持有量下降；当现金持有量降到控制下线时、抛售有价证券收回现金、使现金持有量回升；若现金量控制在上下限之内、边不必进行现金与有价证券的转换、保持他们各自的现有存量 2 计算公式

下线L受企业每日的最低现金需要量、管理人员风险承受倾向等因素的影响

现金返回线：R=(3bδ?/4i)开三次方 L

上限H：H=3R-2L

B 每次有价证券的固定转换成本

I 有价证券的日利息率

δ预期每日现金余额变化的标准差

L现金存量的下限

适用范围：随机模式是在现金需求量难以预知的情况下进行现金持有量的控制方法、其预测结果比较保守。

总结：三种模式均需考虑的成本是机会成本。存货模式和随机模式均需考虑的成本是机会成本和交易

CPA 成本

存货模式假设现金的流出量稳定不变、即这种方法适用于未来现金需求稳定不变的企业

【三】应收账款管理

一． 应收账款信用政策的构成

应收账款赊销的效果好坏、依赖于企业的信用政策。信用政策包括：信用期间、信用标准和现金折扣政策。

二． 信用标准

信用标准是指顾客获得企业交易信用所应具备的条件。企业往往通过5C系统来评估其赖账的可能性 5C即 品质 能力 资本 抵押 条件

三． 信用政策决策

1 计算收益的增加

(改变信用政策造成的收益增加）收益的增加=增加的销售收入-增加的变动成本=增加的边际贡献=销售量的增加×单位边际贡献

注意：以上公式假定信用政策改变后、销售量的增加没有突破固定成本的相关范围。如果突破了相关范围、则固定成本也将发生变化、此时、计算收益的增加还需要减去固定成本的增加额。 2

1 应收账款占用资金的应计利息

应收账款应计利息=应收账款占用额×资本成本

其中 应收账款占用资金=应收账款平均余额×变动成本率（也是假定固定成本不变）

应收账款平均余额=日销售额×平均收现期

平均收现期也就是应收账款周转天数、一年按照360天计算

应收账款应计利息=日销售额×平均收现期× 变动成本率×资本成本

2 应收账款占用资金应计利息的增加=新信用政策占有资金的应计利息-原信用政策占用资金的应计利息

2存货占用资金应计利息增加

工业企业：存货增加量×单位变动成本×资金成本

商业企业：存货增加额×资金成本

3 应付账款增加导致的应计利息减少(增加成本的抵减项）

应付账款增加导致应计利息减少=应付账款平均余额增加×资本成本

第二：计算收账费用和坏账损失增加

第三：计算现金折扣的增加（若涉及现金折扣的改变）

CPA

3计算改变信用期增加的税前损益

税前损益增加=收益增加-成本费用增加

决策原则：如果改变信用期的税前损益大于0、则可以改变

四 存货管理

一、储存存货的成本

研究存货成本、是为存货决策奠定基础的。这所谓的存货决策、就是确定最佳的进货批量、即经济订货量。

经济订货量、是指使存货的总成本最低的订货量。确定经济订货量、涉及到的成本有取得成本、储存成本和缺货成本。

1 取得成本

取得成本是指为取得某种存货