投资学 第七版 复习重点,课后小结~(12900字)

来源:m.fanwen118.com时间:2021.3.26

第一章 投资环境

1. 实物资产创造财富。金融资产代表实物资产所创造财富的要求权。金融资产决定如何在投资者中分配实物资产所有权。

2. 金融资产分为三类:固定收益型,权益型和衍生工具。“自上而下”的投资组合构建方法首先进行资产配置决策(即在各广义资产

类中分配资金),然后再进行特定证券选择的决策。

3. 金融市场的竞争导致风险-收益的权衡,在这种均衡条件下,证券在提供高收益率的同事也会增加投资者的风险。风险的出现就意

味着实际收益可能大幅偏离决策时的期望收益。证券分析师之间的竞争会推动金融市场向信息有效的方向发展,即价格反映所有关于证券价格的信息。被动投资战略在近似有效的市场可能有价值。

4. 金融中介汇集投资者的资金用于投资。中介服务之所以有市场是因为小投资者不能有效地收集信息、多样化并管理好其投资组合。

金融中介向小投资者销售自己的证券,又将筹得的资金用于投资,最后将投资收益反馈给小投资者,并从中赚取价差。

5. 投资银行提高了企业资金筹集的效率。投资银行在新发行证券的定价和销售方面具有专业优势。

6. 金融环境的四大新趋势:全球化、证券化、金融工程、信息和计算机网络的发展。

第二章 金童市场与金融工具

1. 货币市场证券都是短期债权,其可售性强而且信用风险相对较低。期限短与信用风险低的特点确保了其最低资本利得或利损。这

类证券的交易面值大,但他们也可以通过货币市场基金间接购买。

2. 美国政府的借款多数以中期国债和长期国债的形式存在,这些债权均是以接近面值的价格销售的有息债券,而且他们的设计与有

息公司债券相似。

3. 市政债券区别于其他债券就在于其免税的特征,市政债券的利息支付(而非资本利得)可以免征联邦所得税,市政债券给予的等

价应税收益率为:rm/1-t,式中rm为市政债券收益率,t为投资者的税率等级。

4. 抵押转递证券是一种将抵押贷款捆绑销售的方式。转递证券的所有者接收借款者支付的本金和利息。而抵押贷款的发起者仅承担

债券的经营工作,即将偿还的本金和利息转递给抵押贷款的购买者。联邦代理机构可对转换为抵押转递证券的抵押贷款进行担保。

5. 普通股代表企业的所有权份额,每股股票赋予它的所有者一份对企业治理事务的投票权,而且对所有者按其持股比例派发股利。

股票或权益所有者享有对企业剩余收益的索偿权。

6. 优先股通常在企业的整个生命周期内支付固定的股息,它属于一种永久性权益。公司无法支付优先股股利并不一定使其陷入破产

的困境,但未付股息将被累积起来。新型的优先股包括了可转换型和利率可调整型。

7. 许多股票市场指数衡量整个市场的业绩行情。历史最悠久、最闻名的是道琼斯工业平均指数,它属于价格加权指数。如今,今天

活跃着许多覆盖面广的市值加权指数。这些指数包括标准普尔500股票指数、纽约证券交易所指数、纳斯达克指数、威尔希尔5000指数和许多非美国股票市场的指数。

8. 一份看涨期权是到期日或之前以规定的价格买入某一资产的权利。而看跌期权是在到期日或之前以规定的价格卖出某一资产的权

利。随着标的资产价格的上涨,看涨期权的价格将上升,而看跌期权的价格将降低。

9. 期货合约是一项在到期日以商定的期货价格买入或卖出某一资产的义务,当该资产的价格上涨时,承诺买入该资产的多头头寸将

获利,而承诺卖出该资产的空头头寸则会遭受损失。

第三章 证券是如何交易的

1. 公司通过发行证券来为其投资项目筹集必要的资金。投资银行在一级市场将这些证券销售给公众。投资银行通常扮演了承销商的

角色,从公司买入证券又溢价将其出售给公众投资者。在将证券销售给公众投资者之前,公司必须发布一份证券交易委员会批准的招股说明说,披露有关公司前景的信息。

2. 已发行的证券在二级市场上交易,即在一个有组织的股票交易所交易。而大多数交易发生在场外交易市场,通过直接的谈判进行

交易。只有交易所的会员在交易所内交易。拥有交易席位的经纪公司为散户交易提供了服务以收取佣金。

3. 交易即可在交易商市场通过电子通信网络实现,也可在特定经济商市场完成。在交易商市场,证券交易商公布其理想的买入价和

卖出价,散户经纪人以最优的报价执行交易。在电子市场,已有的限价指令订单规定了交易执行的条件。管理整个市场运转的计算机系统会自动撮合彼此合适的买卖指令。在特定经纪商市场,特定经纪商通过保持价格的连续性来营造一个有序的市场。特定经纪商管理限价指令订单,但也卖出或买入自己的股票存货头寸。因此,特定经纪商市场的流动性来自于限价指令订单和特定经纪商双方。

4. 传统的纳斯达克是一个交易商市场,交易商通过交易商网络直接谈判来达成交易,而传统的纽约证券交易所是一个特定经纪商市

场。近几年,由于电子通信网络完成了大部分交易活动,这两大市场都增加了其电子自动交易功能。

5. 交易成本包括显性佣金和买卖价差。目前市场中一个争论不休的问题涉及包含价差影响的总交易成本。纽约证券交易所坚持认为,

如果考虑交易质量(包括价格改进的可能性),它是成本最低的交易场所。

6. 用保证金信贷购买意味着从经纪人那里借入资金购买比其自有资金所能购买的数量更多的证券。如果用保证金信贷购买,投资者

在提高上涨行情中获利能力的同事也会增加其在下跌行情中的损失风险。如果保证金账户中的权益下降到低于规定的维持水平,投资者会收到来自经纪人的保证金催缴通知。

7. 卖空是指投资者卖出其并不持有的证券的行为。卖空者从其经纪人处借入卖出的股票,但随时都可能被要求填补空头头寸。卖空

的现金所得都被保留在经纪人托管的账户中,经纪人通常要求卖空者补充现金或证券以作为卖空的抵押。

8. 证券交易由证券交易委员会和其他政府机构共同监管,或通过交易所自我管理。许多重要的监管法规都与证券相关信息的完整披

露有关。内部交易法禁止交易者通过内部信息获得利益。

第五章 利率史与风险溢价

1. 经济学上实际利率的均衡水平取决于反映在资金供给曲线上的居民储蓄意愿,以及反映在需求曲线上的企业投资固定资产、厂房

设备的期望利润率水平。他同样也取决于政府的财政政策和货币政策。

2. 名义利率等于均衡实际利率加上通货膨胀率后的均衡。通常可以直接观察到名义利率,但是必须通过通货膨胀预期来推断期望实

际利率。

3. 任何证券的均衡期望收益率是由均衡实际收益率、期望通货膨胀率和证券特别风险溢价三者相加得到的。

4. 投资者面临着风险和期望收益的均衡选择。历史数据告诉我们,低风险资产带来低收益,反之亦然。

5. 由于未来通货膨胀率的不确定性,保证获得名义利率的资产实际上存在着风险。

6. 在过去20世纪中发达的资本市场的历史收益率数据说明,美国的股票历史收益并不比其他国家突出。

7. 风险投资组合在长期来看并不是安全的。投资越持久,风险可能反而越大。这种看法的依据在于,虽然股票在长期来看由于他的

短期下跌的可能性变小了,所以表面上看它似乎是安全的。但是短期下跌的概率对于保证投资安全来说是次要的,它忽略了可能产生损失的主要因素。

8. 股票的历史收益比按照正态分布预测出的收益经常表现出较大的偏离均值的负偏差。实际分布的下偏标准差和偏度系数确定了实

际分布偏离正态分布的数量。下偏标准差有时候也被从业者用来替代标准差作为风险的度量。

第六章 资产组合理论

1. 风险溢价是进行将风险投资的保证。风险溢价必须足够大以补偿风险厌恶投资者的投资风险。

2. 公平博弈是风险溢价为零的风险预期,它并不由风险厌恶投资者来承担。

3. 投资者对于期望收益和投资组合波动的偏好可以用效用函数表示,它随着期望收益的增加而增加,随着投资组合方差的提高而降

低。大多数风险厌恶投资者的风险厌恶程度越大,对风险的补偿罚值就越大。可以用无差异曲线图来描述这些偏好。

4. 风险厌恶型投资者对风险投资组合的需求可以用等价投资组合来概括确定等价收益率。等价投资组合收益率是一种能够确定且与

风险组合等效用的值。

5. 把基金从风险投资组合移至无风险资产是降低风险的最简单方式。其他方法包括风险投资组合的分散化和套期保值。

6. 短期国库券只是在名义期限上提供了一种完全的无风险资产。而且,短期国库券实际收益率的标准差比其他资产,比如长期债券

和普通股股票都要小。所以出于分析的需要,把短期国库券考虑作为无风险资产。除短期国库券意外,货币市场基金拥有相对安全的债权,比如商业票据和银行存单。它们只有一点违约风险,这一风险与绝大多数其他风险资产的风险相比较是很小的。为方便起见,也把货币市场基金当做无风险资产。

7. 一个投资者的风险投资组合(风险资产)可以用它的报酬与风险比率S=[E(rp)-rf]/σp表示。这个比率也是资本配置线的斜率,

当做图时,这条线是从无风险资产连到风险资产。所有风险资产与无风险资产的组合都在这条线上。当其他条件相同时,投资者偏好斜率陡峭的资本配置线表明它对任一风险水平有更高的期望收益。如果借入利率高于贷出利率,资本配置线将在风险资产点处“被弯曲”。

8. 投资者的风险厌恶程度可以由其相应的无差异曲线的斜率表示。无差异曲线说明,在任意的期望收益和风险水平上,为弥补一个

附加的标准差所需要的风险溢价。风险厌恶程度较高的投资者无差异曲线更陡,也就是说,他们在面临更大的风险时要求有更多的风险溢价补偿。

9. 最优的风险资产头寸y*,在风险资产中与风险溢价成正比,与方差和风险厌恶程度成反比。y*=[E(rp)-rf]/Aσp^2。用图表示时,

这个投资组合代表处于无差异曲线与资本配置线的切点。

10. 消极的投资策略不进行证券分析,把目标放在投资单一无风险资产与单一风险资产的广泛投资组合,例如标准普尔500股票的投

资组合。如果20xx年投资者用标准普尔500指数的平均历史收益和标准差代表他们的期望收益和标准差,那么对于普通投资者而言已发行股票的价值相当于约为风险厌恶程度A=2.6的水平。与其他的研究相结合估计风险厌恶系数在2.0~4.0之间。

第七章 风险资产与无风险资产之间的资产配置

1. 投资组合的期望收益是投资组合中各项资产的期望收益以各项资产比例为权重的加权平均值。

2. 投资组合的方差是协方差矩阵各元素与投资比例权重相乘的加权总值。因此,每一资产的方差以其投资比例的平方进行加权,任

一对资产的协方差在协方差矩阵中出现两次。所以投资组合方差中包含着协方差的二倍权重,这是由两项资产的每一项资产投资比例的乘积的和构成的。

3. 即便协方差为正,只要资产不是完全正相关的,投资组合的标准差就仍小于组合中各项资产的标准差的加权平均值。因此只要资

产不是完全正相关的,分散化的投资组合就是有价值的。

4. 投资组合中一项资产相对于其他资产的协方差越大,他对投资组合方差的作用就越大。投资组合中完全负相关的资产具有完全对

冲的功能。完全对冲的资产可以使投资组合的方差降低至零。

5. 有效边界是利用图表来表示在某一特有风险水平上,期望收益最大的投资组合集。理性投资者将在有效边界上选择投资组合。

6. 一个投资组合管理人在确定有效边界时,首先要估计资产的期望收益与协方差矩阵。这个投入构成表被输入优化程序中,得到在

有限边界上投资组合中各项资产的比例、期望收益与标准差等。

7. 通常投资组合管理人会得到不停的有效投资组合,因为他们的证券分析方法与质量是不同的,管理人主要在证券分析质量而非管

理费上展开竞争。

8. 如果无风险资产存在,投入构成表亦可以确定,所有投资者都将选择在有效边界上同样的投资组合,即与资本配置线相切的投资

组合。具有相同投入构成表的所有投资者将持有相同的风险投资组合,不同的是在风险资产组合和无风险资产之间的资金分配。这一结果就是投资组合构成的分割原则。

9. 分散化投资是基于固定组合预算在多个资产中进行配置,受限于任何单一风险来源。增加另一个风险资产到投资组合,实际只增

加投资数目,即使对收益率有更精确的预测也不能减少总的风险,因为这变成了在更大的投资下的不确定性,并非投资期延长就能减少风险,增加投资期类似的投资到更多资产,这增加了总风险。类似的,这是保险行业风险分担的关键,把风险分散到众多投资者身上,每个投资者分担总风险的一小部分。风险聚集是假设更多风险来源,能增加可预期的收益率,但不能增加可预期的总资金收益。

第八章 最优风险资产组合

1. 经济的单指数模型把不确定性分为系统的(宏观)因素和特定的(微观)因素。指数模型认为宏观因素可以用大市股票收益指数

为代表。

2. 单指数模型大大减少了在马科维茨组合选择程序中所需要的数据的输入。单指数模型同时有助于在证券分析中的专业讨论。

3. 根据指数模型的详细内容,投资组合或资产的系统风险等于(βσm)^2,而两项资产的协方差为βiβjσm^2。

4. 指数模型通过运用对超额收益率的回归分析来估计。回归曲线的斜率是资产的β值,而截距是样本期间的资产的α。回归线也称

证券特征线(SCL)。

5. 从指数模型构造优化积极投资组合包括根据股票的信息率分析股票,完全的风险投资组合是一个积极投资组合和消极市场指数组

合的混合体,这个市场指数组合是用来提高完全的风险投资组合的分散化效果。

6. 操盘手习惯于用总的而不是超额的收益率来估计指数模型。这使他们的α估计值等于α+rf(1-β)。

7. β显示了一个延时间趋向于1的趋势。β的估计发试图预言这一趋势。另外,其他的财务变量也可以用于帮助预测β。

第九章 资本资产定价模型

1. 资本资产定价模型假定所有投资者均为单期投资,他们在证券分析中遵循相同的投资结构并力求获得具有最小方差的最优投资组

合。

2. 资本资产定价模型假定理想状态下的证券市场具有以下特征:

(1) 股票市场容量足够大,且所有的投资者为价格接受者。

(2) 不存在税收与交易费用。

(3) 所有风险资产均可公开交易。

(4) 投资者可以以无风险利率借入或贷出任意额度资产。

3. 根据以上假定,投资者持有相同的风险投资组合,资本资产定价模型认为市场投资组合是唯一的具有最小方差的有效相切的投资

组合,因此消极的投资策略是有效的。

4. 资本资产定价模型中的市场投资组合是市值加权投资组合、所有证券在投资组合中的权重等于该股票的流通市值占总市值的比重。

5. 如果市场投资组合有效且投资者一般无借入或贷出行为,则市场投资组合的风险溢价与其方差为σm^2,投资者风险厌恶的平均相

关系数为,A:

6. 资本资产定价模型暗指任意单个资产或投资组合的风险溢价为市场投资组合的风险溢价与β系数的乘积:

式中β系数等于为单位市场投资组合方差的单个资产同市场投资组合的协方差:

7. 在资本资产定价模型其他假定不变的条件下,当无风险资产借入或贷出受限制时,资本资产定价模型的简单形式修订为零β资本

资产定价模型。相应的,零β投资组合期望收益率取代期望收益-贝塔关系中的无风险利率:

8. 资本资产定价模型的简单形式假定投资者均是短视的。当投资者根据生命期及保留遗产来制定个人投资计划时,只要投资人的偏

好及证券收益率分布不变,市场投资组合就仍旧有效,并且资本资产定价模型的简单形式及期望收益-贝塔关系依然适用。但是如果这种分布被改变,或者在他们假设中增加投资者寻求非市场性风险资源来套头对冲,简单的资本资产定价模型将会被多因素的形式所取代,在这里将会加入证券面临非市场性资源的风险需求和风险溢价。

9. 引入工资收入和其他显著的非交易性资产的因素后,资本资产定价模型的证券市场线将被修正。

10. 流动性溢价和流动性风险可以被纳入资本资产定价模型。投资者要求对期望非流动性溢价和由此而产生的风险费用进行补偿、

第十章 单指数与多指数模型

1. 多因素模型力图通过明确证券的各种系统风险来提高单因素模型的解释力,这类模型采用一些指标来刻画一系列宏观经济风险因

素。

2. 一旦认可了多种因素的存在,就可以推定证券市场线也应是多维的,其中每种风险因素都对证券的所有风险溢价有所贡献。

3. 当两种或多种证券价格可以让投资者构造一个零净投资组合来获得一个确定的利润时,就会出现套利(无风险)。套利机会的出现

会产生巨大的交易量,因而会给股价造成压力。这种压力会持续直到价格达到套利消除的水平为止。

4. 如果证券是在没有无风险套利机会的条件下定价,就称其满足无套利条件。满足无套利条件的价格关系是很重要的,因为人们期

望现实市场也能满足这些关系。

5. 如果投资组合包括大量证券,而且每种证券的投资头寸足够小,这就称为“充分分散”的投资组合。一个充分分散的投资组合中

每种证券的投资头寸足够小,以至于在实践中单一证券收益率的适当变化对整个投资组合收益率的影响可以忽略不计。

6. 在单因素证券市场中,所有充分分散的投资组合必须满足资本资产定价模型中的期望收益-贝塔关系,因而也会满足无套利条件。

如果所有充分分散的投资组合满足期望收益-贝塔关系,那么除了少量证券外其他所有的证券业都必须满足这种关系。

7. 套利定价理论不需要资本资产定价模型这些限制性假设,也不需要资本资产定价模型(不可观测的)中的市场组合。这种一般化

的局限性在于,套利定价理论不能保证所有证券在任何时候都满足这种关系。

8. 将单因素模型推广到多因素的套利定价理论,使之使用与多种风险的情形。多维证券市场线推测每个风险因素的风险溢价,其在

数量上等于因素β乘以因素投资组合中风险的风险溢价。

9. 单因素资本资产定价模型扩展到多因素时叫做跨期资本资产定价模型,这是一个风险-收益平衡的模型,能够像套利定价理论一样

预测出同样的多维证券市场线。跨期资本资产定价模型认为被定价的风险因素应该是那些重要的能够激起大量投资者风险规避需求的因素。

第十一章 套利定价理论

1. 统计研究表明,股票价格似乎遵循随机漫步的变化方式,不存在可以让投资者利用的明显的可预期模式。这是发现目前被当成市

场有效性的证据,也就是说市场价格已经反映了全部当前可用信息。只有新的信息能使价格移动,并且该信息是好消息或坏消息的可能性是相等的。

2. 市场参与者要区别有效市场假定的三种形式,弱有效假定认为,从过去的股价得出的信息已经在股价中得到了反映,半强有效假

定认为所有公开的有关信息以在股价中得到反映,强有效市场假定(通常被认为是极端的)则认为包括内部消息在内的所有信息全部都在股价中得到了反映。

3. 技术分析着眼于股价模式和市场中买卖压力的代表物的分析。基本面分析集中于公司基本价值的决定因素,诸如当前的盈利能力

和发展前景等。由于这两种类型的分析都是建立在公共信息基础之上,当市场有效运作时,两者均不会产生额外的利润。

4. 有效市场假定的支持者们经常提倡被动投资策略而反对主动的策略。被动投资策略是买入并持有一个包含广泛的市场指数的样本

股,他们不在市场研究已经频繁的买入卖出股票上消耗资源。被动策略可以被裁减以适应个体投资者的要求。

5. 事件研究通过利用非常规股票收益可用于评价特定事件的经济影响。这类研究通常显示,在公开宣布之前存在着一些内部消息向

市场参与者泄露的情况,因此内部人员似乎确实能够在一定程度上利用这种获取信息的便利来盈利。

6. 技术分析的经验研究并没有为其能够产生比较好的交易利润这一假设提供证据,这个结论的一个著名例外是建立在短期势头极差

上的策略比中期策略显然更成功。

7. 一些关于基本面分析的异常现象被揭示出来,其中包括市盈率效应、小公司效应、被忽略公司效应、盈利宣布后价格趋势、反向

效应以及账面-市值比效应。这些异常现象代表了市场的无效还是代表了难以理解的风险溢价,这一切仍在争论中。

8. 总之专业经营的基金业绩记录对“专业人员可以一直击败市场”这一观点的可信度几乎不起作用。

第十二章 市场的有效性

1. 行为金融着眼于投资者决策的系统性、非理性。这些“行为缺点”与一些有效市场的异象一致。

2. 在心理学文献所揭示的信息处理错误有记忆偏差、过度自信、保守主义和代表性等。行为技术包括框定、心理账户、回避后悔和

损失厌恶。

3. 对套利活动的限制阻止了理性投资者发觉由行为投资者所导致的价格偏差的能力。例如基本风险意味着即使股票被错误定价,尝

试去发现这种错误定价仍是有代价的,这限制了想在错误定价中套利的投机者的活动。对套利者的另外一点限制是实施成本,模型风险和短期买入费用。一价法则偶尔失效说明对套利者的限制是严格的。

4. 对套利的不同限制意味着即使价格不等与内在价值,也仍然难以利用错误定价。

5. 技术分析寻早股票价格重现和可预测模型。这基于一个错误前提:价格仅仅是逐渐接近于内在价值的。随着基本面的转变,机敏

的投资者将会利用这些进行调整到一个新的均衡。

6. 技术分析也使用交易量和情绪指标,这与投资者活动的行为模型相一致。

7. 道氏理论尝试去分辨股票指数的潜在趋势,移动平均、相关强度和幅度用于其他的基于市场趋势的策略。

8. 敏感指标是市场量指数、信心指数和卖出/买入比率。

第十四章 债券的价格与收益

1. 固定收益证券的最大特征为向投资者承诺支付一笔固定收入或特定的收入流。息票债券为典型的固定收益证券。

2. 中长期国债的期限超过一年。它们按照或接近于面值发行,其报价扣除了利息生息。

3. 可赎回债券应提供更高的承诺到期收益率,以补偿投资者在利率下降和债券以规定的赎回价赎回是所遭受的资本利得损失。债券

发行时,经常制定一个赎回保护期。此外折扣债券远低于赎回价的价格销售,提供隐含的赎回保护。

4. 可卖回债券赋予持有人而不是发行人以终止或延长债券有效期的期权。

5. 可转换债券的持有人可自行决定是否要将手中的债券换成一定数量的股票,可转换债券持有人以较低的息票利率来获得这一期权。

6. 浮动利率债券支付的息票率高出短期参照利率某一固定溢价。因为息票率与当前市场条件紧密相连,所以风险是有限的。

7. 到期收益率是债券现金流的现值与其价格相等的单利。债券价格与收益率是负相关的。对于溢价债券而言,息票率高于线性收益

率,而现行收益率则高于到期收益率。对于折扣债券来说顺序正好相反。

8. 到期收益率常常被解释为投资者购买并持有一种债券直至到期的平均回报率的估计,但这个解释不够准确。与此相关的测度有赎

回收益率、实现复利收益率和期望(或承诺)到期收益率。

9. 零息债券的价格随时间变化呈指数型上升,它提供了一个与利率相等的增值率。美国国内债务属将该内在价格升值视为投资者的

应税利息收入。

10. 当债券存在违约可能时,规定到期收益率就是债券持有人所可能获得的最大到期收益率。然而,在违约发生时,承诺的收益率就

不可能实现,债权必须提供违约溢价来补偿投资者所承担的违约风险,即违约溢价为超出无违约风险政府证券的承诺收益率。吐过公司经营业绩良好,公司债券就可以提供高于政府债券的收益率,否则收益将就低于政府债券。

11. 通常使用财务比率来分析债券的安全性。债券契约是另一种保护持有人权利的措施。通常的契约是另一种保护持有人权利的措施。

通常的契约对于偿债基金的数额规定、贷款抵押、股利限制及次级额外债务等都做出了规定。

第十五章 利率的期限结构

1. 利率期限结构涉及不同到期日的利率,这些利率体现在不违约风险的零息债券价格中。

2. 在确定环境下,所有投资者必须对任一投资期限的投资提供相等的总回报。在一个无风险的经济环境中,各种债券的短期持有收

益应该相等,且都等于有效的短期债券利率。类似的,短期债权滚动投资的长期总回报应该等于长期债券的总回报。

3. 远期利率是是收益达到均衡的未来利率,它使零息债券的滚动投资战略总收益与长期债券的总收益相等。他可以由以下公式定义:

(1+yn)^n (1+fn+1)=(1+yn+1)^n+1

式中,n是从当期算起的时期数。这一公式可用于证明到期收益率与远期利率存在如下相关关系:(1+yn)^n=(1+r1)(1+f2) (1+f3)??(1+fn)

4. 通常的预期假设理论认为远期利率是预期未来利率的无偏估计。然而,有充足理由相信远期利率不同于预期的短期利率,因为存

在被称为流动性溢价的风险溢价。即使预期短期利率没有上升,正的流动性溢价也可能导致收益率曲线向上倾斜。

5. 流动性溢价的存在使得从收益率曲线中推导预期未来利率变得极其困难。如果我们能够假设流动性溢价在不同时期保持适当的稳

定,这一推导会相对容易些。然而,从实践和理论两个方面考虑都对流动性溢价的稳定不变表示怀疑。

6. 远期(即延迟)的借入和借出合约可能按远期利率达成协议,从这一重要意义上讲,远期利率就是市场利率。

第十六章 债券资产组合的管理

1. 即使是没有缺省的债券,如:国债发行,也受制于利率风险。一般而言,长期债券比短期债券对利率变动更敏感。债券平均寿命

的测量是麦考利久期,其定义是到每次证券支付时为止的加权平均时间,权重与支付的现值成比例。

2. 久期是债券价格对收益变化敏感性的直接测度。债券价格成比例变化等于久期负值乘以(1+y)的成比例变化。

3. 凸性指的是债券的价格-收益关系的曲率。考虑凸性可能大量提高债券价格对收益变化敏感性久期近似值的精确性。

4. 免疫策略是消极固定收入资产组合管理的特征。这种策略试图使个人或公司免于受到利率变化的影响。这可能采用的形式有免疫

净值,或者免疫固定收入资产组合累计值。

5. 对全部资助方案的实现是匹配资产和负债的久期。随着时间的流逝和利率的变化,为了保持免疫位置,资产自合必须进行周期性

的再平均。经典的免疫也依赖于平的收益曲线的平行位移。如果这个假设是不切实际的,免疫一般不会完成。为了缓解这一问题,多因素久期模型用来允许曲线上的形状变化。

6. 一种更直接的免疫形式是奉献,或现金流匹配。如果资产组合能与映射的负债的现金流完美匹配,没有必要进行再平均。

7. 积极债券管理包括利率预测方法和市场内扩散分析。一种常见的分类方式把积极债券管理分为:替代品交换、市场内扩散交换、

利率预测交换或纯收益获得交换。

8. 横向分析是利率预测的一种类型。在这一程序中,分析家预测在某一持有期末的收益曲线的位置,并且从那个收益曲线预测相应

的债券价格。然后根据持有期的预期总收息(息票加上资金收益)对债券排序。

9. 金融工程创在了许多新的固定收入衍生资产,却有着新的风险特征。。

第十七章 宏观经济分析与行业分析

1. 宏观经济政策的目标是使经济在零失业率附近运行,并不致引发通货膨胀的压力。这两个目标之间的权衡是争论的焦点。

2. 宏观经济政策的传统工具是包括政府购买和税收在内的财政政策以及调整货币供给的货币政策。扩张的财政政策能够刺激经济并

提高GDP,但也会使利率升高。扩张的货币政策能通过降低利率而使经济得到扩张。

3. 经济周期是指经济不断的扩张-衰退过程。由于先行经济指标的变化会早于其他经济变量,所以它可以用来预测经济周期的变化。

4. 每个行业对经济周期的敏感度都不同。高敏感度的行业一般是那些生产高价耐用品的厂商,因为消费者可以选择购买此种商品的

具体时机,例如汽车工业或设备的行业也属于敏感性行业。营业杠杆度和融资杠杆度也会提高厂商对经济周期的敏感度。

第十八章 资本股价模型

1. 公司估值的一种方法是重视公司的账面价值。这种账面价值不是出现在资产负债表上,就是在调整后反应目前的资产重置成本或

清偿价值。另一种方法是重视预期的未来股息现值。

2. 股息贴现模型主张每股股票的价格应该等于以与股票风险相当的利率折现的每股未来股息的现值。

3. 股息增长模型对股息的内在价值进行估算。如果股价不等于它的内在价值,收益率会与该风险情况的股票的均衡收益率不一致。

真是收益率将根据预计恢复到其内在价值时的股票价格的收益率而定。

4. 固定增长的股息贴现模型认为,如果预计股息总是以一固定的比率增长,那么股票的内在价值由以下的公式决定:V0=D1/(k-g)

这种形式是在假定固定的g值下的过分简化的股息贴现模型。在更为复杂的环境下,有更为复杂的多级形式模型。当固定增长的假定成立时,该式可以转化成推导股票的市场资本化率的公式:k=D1/P0+g

5. 固定增长的股息贴现模型最适合那些可预见的将来有稳定增长率的公司。事实上,企业也会经历生命周期。在早期,有吸引力的

投资机会多,公司回应以很高的再投资率和快速的股息增长率。最终增长率降低到一个可持续的水平。三阶段增长模型就非常适合这种模式。这些模型适用于最初呈快速正在,最终呈稳定增长的股息增长模式。而中间或过渡期的股息增长,则从最初的快速增长下降到较低的可储蓄增长的状态。

6. 股票市场分析师十分关注公司的市盈率,这一比率是市场评估公司增长机会的有用工具。零增长机会的公司的市盈率应该正好是

市场资本化率k的倒数。当增长机会成为整个公司价值越来越重要的组成部分时,市盈率将增加。

7. 预期收益增长率与公司的预期可获利润率和股息政策有关,他们的关系可表示如下:g=(新投资的ROE)*(1-股息派出比例)

8. 通过比较未来投资的股权收益率与市场资本化率k,可以将任何股息贴现模型与简单的资本收益模型联系起来。如果两个比率相

等,则股票的内在价值降至每股预期收益(EPS)除以k。

9. 许多分析师用估计的下一面的每股收益乘以市盈率得到股票的估值。市盈率是通过一些实证方法获得的,这一方法可能与股息贴

现模型的一些形式是一致的,尽管也存在差异。

10. 自由现金流是财务管理中最常用的方法。假定全部是权益融资,分析师首先估计公司的全部价值是预期未来自由资金流的现值,

然后加上有债券融资产生的避税值,最后减去权益之外的所有其他债权。只要市场资本化率反应金融杠杆的情况,这种方法与股息贴现模型和资本受益方法是一致的。

11. 利率和公司利润时决定股价总体水平的主要宏观经济变量。

第二十章 期权市场介绍

1. 看涨期权是以执行价格买入某项资产的权利,看跌期权是以执行价格出售某项资产的权利。

2. 美式期权允许早于或就在到期日当天执行。欧式期权只允许在到期日当天执行。

3. 期权的标的物有股票、股票指数、外汇、固定收益证券与一些种类的期货。

4. 期权可用来改变投资者的资产价格风险,或对资产价格的波动提供保险。普通应用的期权策略有抛补的看涨期权、保护性的看跌

期权、对敲、期权价差以及双限期权。

5. 期权平价定理将看跌期权与看涨期权联系在一起,如果违背平价关系,就会出现套利机会。平价关系是:P=C-S0+PV(X)+PV(股息)

式中X为看涨期权与看跌期权的执行价格,PV(X)是期权到期时的X美元的现值,PV(股息)是期权有效期内股票所支付的股息的现值。

6. 许多经常交易的证券具有期权特征,例如可赎回债券、可转换债券与认沽权证。其他的一些协议,如抵押贷款和有限责任借款也

可用一方或多方拥有的隐含期权来分析。

7. 所谓的新型期权具有活跃的场外交易市场。

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