上市公司分析研究报告

                                             ——首创股份（600008）

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一.战略分析

1.公司概要

北京首创股份有限公司(以下简称“公司”)系经北京市人民政府京政函[1999]105号文件批准,由北京首都创业集团有限公司、北京市国有资产经营公司、北京旅游集团有限责任公司、北京市综合投资公司及北京国际电力开发投资公司共同发起设立的股份有限公司,于1999年8月31日领取企业法人营业执照,注册资本80000万元。于20##年4月5日至4月14日向社会公开发行人民币普通股30000万股,每股发行价8.98元,募集资金269400万元。

作为一家国有控股上市公司，北京首创股份有限公司自成立以来一直致力于推动公用基础设施产业市场化进程，主营业务为基础设施的投资及运营管理，发展方向定位于中国环境产业领域。公司发展战略是：以水务为主体，致力于成为国内领先的综合环境服务商。

2.所在行业基本情况

环境产业是国家政策重点倾向的新兴战略性支柱产业之一，国家环保“十二五”规划明确指出将大力发展环保产业，重点促进城镇污水、垃圾处理、危险废物处置等领域的专业化、社会化、市场化进程。国家新兴战略性支柱产业规划的实施，将鼓励和引导环保企业从项目咨询、工程建设、技术研发、运营管理等单一业务环节向现代化环境综合服务转型，国家对环境产业的大力扶持，为以水务、环保为主营业务的公司指明了转型和发展方向。

(1)．污水处理业规模不断扩大，资产总额快速增长。2010 年底，我国污水处理业资产总额达到688 亿元，同比增长17.4%是20##年资产总额的三倍。

(2). 行业盈利能力较强，收入与利润均实现较快增长。20##年，污水处理行业实现利润7.25 亿元，同比大幅增长139%。2010 年污水处理业生产销售状况良好，销售收入和利润均较大幅度增长，行业整体盈利能力较强，并有持续增加的趋势。1～11月，行业实现销售收入130 亿元，同比增长33%；实现利润7.25 亿元，同比大幅增长139%。

(3). 行业投资规模不断扩大，占水务投资的比重快速增加。污水行业投资占水务投资比重由20##年的42%上升到20##年51%，投资增长率维持高位。

(4). 所属行业上市公司分析与行业平均利润率。

 经过多年发展，目前国内已形成多家污水、污泥行业的龙头上市企业，如以MBR技术见长的碧水源（MBR技术在国内市场占到一半以上份额）、提供污泥处理核心耗材和设备的宝莫股份（污泥脱水剂）、华光股份、燃控科技，以及项目投资运营商兴蓉投资、富春环保及南海发展。

 污水及污泥处理相关的企业按其营业收入规模来看，并没有出现特大规模的龙头企业，营业收入不超过10亿元。过去三年相关企业的利润率呈现上升趋势，凭借MBR技术以及原料自给的优势，碧水源保持35%的净利润率，同时从事污水、污泥处理业务的兴蓉投资，20##年实现扭亏为盈，实现38.58%利润率。

 (5). 市场化程度不强，地方保护主义普遍

虽然污水、污泥处理行业市场巨大,但是市场化程度不强成为行业发展的重要瓶颈。有行业资深人表示,当前污水处理行业中市场化程度不强,企业水平也参差不齐,令高端企业难以做大做强。而很多项目的招标上也普遍存在地方保护主义色彩。他表示,“现在很多工程都凸显行政化特征,关系单位近水楼台。但污水处理其实是一项颇具技术要求的行业,如果不在行业内设定较高的门槛,好的企业接不了工程,技术水平不高的企业又做不好工程。这样下去,不但影响行业自身的发展,还会造成资源的严重浪费。”

3.公司近年来业务概要

经过十余年努力拼搏公司作为国内水务行业规模最大、运营管理能力领先，产业链拓展最为完善的公司之一，为进一步提升企业价值，公司深入拓展环境产业，并将发展战略定位于打造成为“具有世界影响力的国内领先的城市环境综合服务商”。自2003 年水务行业的“水业十大影响力企业”媒体评选活动开展以来，公司连续九年位列十大影响力企业前茅。

（1）继续保持水务行业龙头地位：公司目前的项目分布于全国 15 个省、市、自治区，共计35 个城市，已基本形成了全国性布局，合计拥有处理能力近1300 万吨/日，服务人口约2800 万人，位居国内水务行业首位。

（2）拥有良好的社会资源和品牌影响力：作为北京市国资委下属的大型上市企业，公司拥有丰富的社会资源。同时，通过十年余来的努力和坚持，在行业内树立了良好的口碑，形成了一定的品牌影响力。

（3）具有优秀的产业价值链延伸能力：随着业务的快速发展，公司在保持原有资本和投资优势的同时，着力发展产业价值链，逐步完善公司的全产业链格局。目前，公司已经成功涉足水务及固废领域，形成了集设计、工程、投资和运营为一体的基本完整的产业链架构。

二.对首创股份进行基本分析

1.公司所处行业的发展趋势和公司面临的市场竞争格局

20##年,上市不久的首创股份决定调整产业发展战略,将水务行业作为公司未来

主导产业.为此,公司终止了募投项目,将用于募投项目的部分资金投资于水务领域,

其中一个重要的投资便是京城水务.

    20##年, 首创股份以高碑店污水处理厂一期的经营性资产及现金10亿元作为出

资(合计约为19.7亿元, 占49%);北京城市排水集团以其拥有的高碑店污水处理厂二

期等经营性资产作为出资(合计约为20.5亿元,约占51%),共同投资设立京城水务,注

册资本为40.21亿元.

    20##年,京城水务开始实现盈利,而这一年上市公司的水务业务收入占比达到了

46.81%,形成总处理能力约730万吨/日.20##年4月,首创股份出资1亿元,收购京城水

务2%股份, 持股比例上升到51%,并将其纳入合并报表中.由此,首创股份水务收入达

到8.27亿元,占75.18%,增长276.18%.

    在接下来几年, 首创股份水务收入占比逐年提升,其中京城水务贡献不菲.据年

报,京城水务20##年净利1.74亿元,20##年净利1.62亿元.20##年以后,首创股份不再

公布京城水务收入及利润情况,但资产规模仍逐年增长.

    首创股份此次的交易对手,是11年前共同设立京城水务的合作伙伴排水集团.该

公司目前持有京城水务49%股权,为北京国资委下属国资公司.资料显示,首创股份控

股股东北京首都创业集团亦为北京国资委下属独资公司.

2.财务分析

   （1）主营构成   按行业构成:(截止日期20##-06-30)

┌────────────┬─────┬─────┬─────┬──────┐

｜项目名称                ｜营业收入( ｜营业利润( ｜毛利率    ｜占营业务收入｜

｜                        ｜万元)     ｜万元)     ｜(%)       ｜比例(%)     ｜

├────────────┼─────┼─────┼─────┼──────┤

｜污水处理(行业)          ｜67254.46  ｜31681.44  ｜47.11     ｜37.24       ｜

｜自来水生产销售(行业)    ｜35679.03  ｜8302.36   ｜23.27     ｜19.76       ｜

｜环保建设(行业)          ｜21947.32  ｜5606.20   ｜25.54     ｜12.15       ｜

｜京通快速路通行费(行业)  ｜17941.60  ｜12628.22  ｜70.39     ｜9.94        ｜

｜土地开发(行业)          ｜16514.32  ｜2904.13   ｜17.59     ｜9.14        ｜

｜电器拆解(行业)          ｜10407.96  ｜2205.34   ｜21.19     ｜5.76        ｜

｜饭店经营(行业)          ｜4250.47   ｜3623.70   ｜85.25     ｜2.35        ｜

｜垃圾处理(行业)          ｜2834.74   ｜1643.59   ｜57.98     ｜1.57        ｜

｜其他(行业)              ｜100.43    ｜-272.60   ｜-271.43   ｜0.06        ｜

└────────────┴─────┴─────┴─────┴──────┘

（2）盈利能力

┌─────────┬──────┬──────┬──────┬──────┐

│指标\报告期       │20##-06-30  │20##-03-31  │20##-12-31  │20##-09-30  │

├─────────┼──────┴──────┴──────┴──────┤

│净利润率(%)       │    9.5059  │   10.7253  │   20.0529  │   13.0695  │

│总资产收益率(%)   │    0.6736  │    0.3123  │    3.6661  │    1.2652  │

│净资产收益率(%)   │    2.2003  │    0.6215  │    9.8679  │    3.9216  │

│营业利润率(%)     │   11.5523  │    8.4978  │   17.8986  │   12.5101  │

│销售毛利率(%)     │   39.4461  │   45.2817  │   39.7053  │   45.0869  │

│销售净利率(%)     │    9.5059  │   10.7253  │   20.0529  │   13.0695  │

└─────────┴──────┴──────┴──────┴──────┘

（3）经营能力

┌─────────┬──────┬──────┬──────┬──────┐

│指标\报告期       │20##-06-30  │20##-03-31  │20##-12-31  │20##-09-30  │

├─────────┼──────┴──────┴──────┴──────┤

│存货周转率        │    0.4062  │    0.1510  │    0.7853  │    0.2892  │

│固定资产周转率    │    0.3967  │    0.1564  │    1.0016  │    0.5415  │

│流动资产周转率    │    0.1689  │    0.0709  │    0.4389  │    0.2145  │

│总资产周转率      │    0.0709  │    0.0291  │    0.1828  │    0.0968  │

│股东权益周转率    │    0.3014  │    0.1181  │    0.7173  │    0.4074  │

└─────────┴──────┴──────┴──────┴──────┘

（4）成长能力

┌─────────┬──────┬──────┬──────┬──────┐

│指标\报告期       │20##-06-30  │20##-03-31  │20##-12-31  │20##-09-30  │

├─────────┼──────┴──────┴──────┴──────┤

│营业收入增长率(%) │   26.6185  │    8.4200  │   25.0591  │   12.2389  │

│营业利润增长率(%) │   41.7174  │   11.5412  │   22.1571  │    7.3744  │

│总资产增长率(%)   │    6.4571  │    7.7142  │   10.8023  │   21.1341  │

│固定资产增长率(%) │   -5.4888  │   -4.3569  │   21.2461  │   22.0108  │

│股东权益增长率(%) │    7.7052  │    6.4642  │    6.8359  │    3.9340  │

│净利润增长率(%)   │   -5.3860  │    2.0715  │   13.6072  │   -8.5829  │

└─────────┴──────┴──────┴──────┴──────┘

三.对首创股份进行技术分析

（1）价格分析

60日内连涨连跌情况：

行业价格分析：水电煤，近期涨跌幅情况如下：

（2）成本统计  20##-08-01

（3）指标分析

指标状态：目前17个指标中，有8个指标为多头排列，1个指标为空头排列，12个指标为不确定。

主要指标：首创股份昨日的MACD为多头排列，RSI为多头排列，KDJ为不确定。

四．个人分析

从k线图可以看出首创股份在8月到10月持续上涨，当时大盘形式大好属于牛市，所以投资者都在进入市场，使其猛涨。我认为是由于十月份不确定因素较多，市场在2300-2400点之间震荡，加上近期新股较多，投资者们多数资金被冻结，导致交易量大大降低，使其下跌10%。

最近几天发布沪港通的消息，而且首创股份在第一批沪港通的名单内，加上因新股所冻结的资金已经解除，还有首创股份主要经营污水处理，属于环保产业。我认为在沪港通发布具体发布日期时首创股份会有一次大的上涨，然后沪港通发布时还会有一次涨幅。预计价钱在9.5元左右。

 

第二篇：上市公司分析研究报告

上市公司分析研究报告

——恒源煤电（600971）

一、基本分析的概念

基本分析，是指证券投资分析员根据经济学、金融学、财务管理学及投资学与基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，并提出相应建议的一种分析方法。

技术分析的概念

所谓证券投资技术分析，是指直接对证券市场的市场行为所做的分析，其特点是通过对市场过去的和现在的行为，应用数学和逻辑的方法，探索出一些典型的规律并据此预测证券市场的未来变化趋势。

技术分析假设：

（1）市场行为涵盖一切信息

（2）价格沿趋势移动

（3）历史会重演

技术分析要素：证券市场中，主要是分析价格，成交量，时间和空间。

二、对恒源煤电进行基本分析

1.公司所处行业的发展趋势和公司面临的市场竞争格局

报告期内，公司实现了跨越式发展，总体经济实力大大增强。但是公司未来发展面临许多不确定性因素。随着宏观经济的复苏，煤炭需求有所增长，在局部地区、不同时段，部分煤种可能出现一定的市场机遇，但总体上前景不容乐观。从宏观形势看，中央将采取“稳中有调”的经济政策，同时，国家加大节能减排力度，限制高耗能产业的发展，这都导致宏观经济好转时煤炭市场的有效需求拉动程度难以预料；从产业改革来看，煤炭产业税收制度的完善，给煤炭企业成本支出增加带来不确定性因素；从产业发展来看，新增产能将加快释放，山西即将完成煤炭资源整合，全国范围内的煤炭资源整合将在 20## 年有提速的迹象，煤炭产量将有较大幅度增长，同时，进口煤炭也将继续保持增长态势。在诸多不利因素下，国内煤炭市场却仍处于无序竞争状态，煤炭大企业、大集团对市场的争夺愈演愈烈，煤炭行业的发展存在较大的不确定、不可预见因素。这些因素综合作用，将导致煤炭企业在 20##年对市场的争夺更加激烈。

2.收益率水平与财务状况

指标含义：

净资产收益率：高/低表明公司盈利能力强/弱。

该指标的最近一期行业平均值：10.93%

净利润增长率：高/低表明公司增长能力强/弱，前景好/差。

该指标的最近一期行业平均值：35.35%

资产负债比率：高/低表明公司负债多/少，偿债压力大/小。

该指标的最近一期行业平均值：51.58%

净利润现金含量：高/低表明公司收益质量良好/差，现金流动性强/弱。

该指标的最近一期行业平均值：120.17%

由上表可见，该公司的资产收益率、净利润增长率高于该行业平均水平，而偿债能力较低，现金流动性较弱。

3. 价格弹性与定价能力

定价能力有两个含义，一是消费者在加价的情况下仍然要消费，替代品少或者根本不具备替代性。消费者对煤电的依赖性较大，在加价的情况下仍然要消费，恒源煤电作为一个煤炭开采以及电力供应企业，替代品少，价格刚性较高。

二是价格不能受管制，比如电力行业不太可能出伟大的企业，因为电价涉及到国计民生，不会让电力企业获得高利润，类似的还有自来水、高速公路等公用事业。煤电产业涉及到国计民生，价格不可能不受限制的上涨。

三、对恒源煤电进行技术分析

1.K线组合型态理论

①从20##年9月20号开始，股价在下跌趋势中出现了前进红三兵状态，在前进红三兵状态中，每根K线的开盘价都在前一天阳线实体内部或者处在其附近的位置上；每一根阳线实体的收盘价格，都处于当日走势的最高点，或者是接近当日最高点的位置。标志着股价即将反转，接着在股价上涨的过程中又出现前进红三兵状态，出现第一根阳线实体后，后面就紧接着出现了几根阳线小实体，并且第二根阳线实体的开盘价格，接近第一根阳线实体的收盘价格，第三根阳线是她的开盘价格，处于第二根阳线实体的内部。这表明股价进入加速上涨的可能性极大。

②在11月12号时出现了受阻红三兵，紧跟着出现一根阴线实体，这表明上档遇到了不小的阻力，随后股价进入小幅度的回落。

③在K线图的最后出现了希望十字星。希望十字星是下跌行情中，股价无力继续下跌，见底回升的转势信号。在长期阴跌或数日急速下跌后，出现开盘与收盘价相同或者相近，而上下影线均较长所形成，成交量往往也较前一交易日减少。

2.移动平均线理论

短期移动平均线（10日左右），所代表的是短期内多空价位平衡点，变动较为快速。长期移动平均线（25日左右）所代表的是长期实践内的平衡点，变动较慢，较稳定。

当现实行情价位站稳在长期与短期移动平均线之上时，即为买进时机；跌破短期移动平均线时，即为卖出讯号，应将手上股票全部卖出，待行情再跌破长期移动平均线时，则放空新单。

如图所示，当MA10在MA20上方的一段时间内持有股票，即在29.94元买进在48.04元卖出。

3.技术指标分析

指数平滑异同移动平均线指标MACD

是从双移动平均线发展而来的，由快的移动平均线减去慢的移动平均线，MACD的意义和双移动平均线基本相同，但阅读起来更方便。当MACD从负数转向正数，是买的信号。当MACD从正数转向负数，是卖的信号。当MACD以大角度变化，表示快的移动平均线和慢的移动平均线的差距非常迅速的拉开，代表了一个市场大趋势的转变。

当DIF和DEA处于0轴以上时，属于多头市场，DIF线自下而上穿越DEA线时是买入信号。DIF线自上而下穿越DEA线时，如果两线值还处于0轴以上运行，仅仅只能视为一次短暂的回落，而不能确定趋势转折，此时是否卖出还需要借助其他指标来综合判断。

当DIF和DEA处于0轴以下时，属于空头市场。DIF线自上而下穿越DEA线时是卖出信号，DIF线自下而上穿越DEA线时，如果两线值还处于0轴以下运行，仅仅只能视为一次短暂的反弹，而不能确定趋势转折，此时是否买入还需要借助其他指标来综合判断。

如图所示，DIF和DEA处于0轴以上，属于多头市场。在9月30号左右DIF线自下而上穿越DEA线，这是一个买入信号。在11月1号前后DIF线自上而下穿越DEA线，但两线值还处于0轴以上运行，仅仅只能视为一次短暂的反弹，而不能确定趋势转折，此时是否买入还需要借助其他指标来综合判断。

四、风险因素揭示

①安全生产风险。煤炭生产为井下开采作业，存在发生水、火、顶板、瓦斯、煤尘等自然灾害的可能性，虽然公司目前安全管理水平较高，但仍面临 “双突”矿井综合治理难度大，安全压力重。同时，随着主力矿井向深部延伸以及新井数量的增加，安全管理范围不断拓展，管理难度日益加大。

②煤炭市场波动风险。国家加大节能减排力度，鼓励新能源、低碳经济的发展，限制高耗能产业发展，煤炭需求增长受限。同时，煤炭供给量的增加，市场竞争的无序，煤炭产品价格可能在市场变化过程中出现较大波动。  

③成本上升风险。随着宏观经济的复苏，未来通货膨胀压力将逐步显现，虽然 20## 年全年PPI指数为负数，但 12 月份PPI 已经开始转正。同时，未来仍存在资源税改革等不确定性增资因素，这些都将增加公司成本支出。

④自身发展存在的矛盾。公司发展目标是要建成“安全、高效、和谐”的煤炭企业，但主力矿井衰老加快，矿井灾害程度日益加深，装备水平和员工素质有待提高，一定程度制约着这一目标的实现。

五、投资建议

1.中短期投资：①如下图所示，恒源煤电(600971)的价值评估区显示该股股价目前处于投资风险区，请注意投资风险，投资策略显示该股在目前价位以卖出为主。

②.如下图所示，从恒源煤电近期走势看，该股买入的价值与短线操作成功的几率很低，应离场规避风险。

2.长期投资：从定价能力、自有品牌与核心技术来看，恒源煤电没有什么发展潜力，提升空间不大，从散户的市场行为来看，众多投资者对该股的关注度一般，是否成为市场的投资热点成疑。最高端的机构投资研究结果表明，目前该股在当前价位，机构认为其投资前景一般。综上所述不建议大量的长期持有。