中 资 信 和

20xx年5月“非农”内参报告

—— By:中资信和-玉婉莹

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目录

第一节：非农数据的重要性 ...............................3

1.1 非农的意义 .......................................3

1.2 非农数据的重要性 .................................4

1.3 本次非农数据重点关注 .............................6

第二节 非农数据统计分析 ................................8

2.1 非农数据统计及其对贵金属行情的影响 ...............8

2.2 20xx年4月份经济数据表现分析 ...................10

2.2.1 美国4月份公布经济数据情况 ..................10

2.2.2 一季度GDP数据表现大幅不及预期 ..............10

2.2.3 美国上周初期失业金人数近期表现强势 ..........12

第三节 美国其他相关重要数据解读 .......................14

3.1 美国消费者物价指数继续下滑 ......................14

3.2 美国耐用品订单指数 ..............................15

3.3 密歇根消费者信心指数略有回升 ....................16

第四节 全球当前经济状况 ...............................17

4.1 全球主要经济体现状 ..............................17

4.2 全球主要央行利率水平 ............................18

第五节 本次非农数据及预判 .............................19

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第一节：非农数据的重要性

1.1 非农的意义

非农数据，是指美国非农就业率、非农业就业人数与失业率这三个数值。顾名思义就是反映美国非农业人口的就业状况的数据指标。每个月第一个周五北京时间冬令时21:30，夏令时20:30 发布，数据来源于美国劳工部劳动统计局。

非农指的就是非农业就业人口的数值，而做为世界最大的经济强国，我们指的非农通常都是美国的数值。作为非农业就业人口，非农就包括了制造业和服务业的就业人口，也侧面反映了该国当前经济的发展水平，因为制造业和服务业分别作为第二和第三产业，其就业人 口的多少直接反映了该国的消费水平。若其数值变小，则代表该国企业生产力下降，经济步入萧条，人民消费水平降低，市场陷入高度敏感时期。而反之当该数值增大时，表明社会经济良好，企业生产力高，人民消费能力增强，市场开始高度活跃。然而他对于贵金属的影响如何呢？

美国非农数据是跟其失业率数据一起发布的，俩个数据交相辉映，往往会达到事半功倍的效果。以上三个方面表明了美国非农数据与该国消费市场以及经济发展程度关系密切。因此非农数据的数值增大，则表明美国经济走好，利好美元，而利空金银；反之若其数值减小，则表明美国经济陷入低迷，自然是利空美元，利多金银。 3

1.2 非农数据的重要性

没有哪个经济指标能像就业形势报告一样搅动全球金融市场。为什么这样呢？首先，就业形势报告非常及时，所观察的那个月刚过去一周就会公布。其次，这份报告在就业市场和家庭收入方面内容丰富具体，这些信息对预测经济有用。其三，让我们面对现实——我们在 谈美国工人的福利。来源于就业的工资和薪水构成了家庭的主要收入来源。工人们挣得越多，他们就买得越多，推动经济前进的作用就越大。如果工作的人少了，就会导致支出下降，企业遭殃。因为家庭开支占经济总量的 2/3，所以你应该明白为什么投资界如此密切地关注就业形势报告。就业形势报告能如此控制金融市场还有一个原因：就业数字经常出乎人们意料之外。如果该月别的信息很少，就会给专家们预测失业人数带来了难度。就业形势报告的亮点当然是失业增长率，即没有被雇佣的社会劳动力的百分比。我们说的社会劳动力是什么意思呢？它的定义是所有 16 岁以上受雇佣和未受雇用的人（军队、监狱、精神病院、疗养院里的人口除外）。经济学家根据两个不同的来源度量就业市场的每月变化。其一是基于家庭调查，是由政府实施对家庭的电话和信件访问。另外一个是机构调查，这项调查直接向企业咨询最近的人员变支。把这两项综合起来，就勾勒出了关于劳动市场——从更广泛的意义上说，是关于经济状况——的一个概括的画面。

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1.3 本次非农数据重点关注

本次非农数据重点关注失业率。失业率是资本市场的重要指标，属滞后指标范畴。失业率增加是经济疲软的信号，可导致政府放松银根，刺激经济增长；相反失业率下降，将形成通货膨胀，使央行收紧银根，减少货币投放。在美国劳工部于每个月的第一个星期五公布，市场上投资者对其非常关注。

从上图中我们可以看出，在 2014 年以来，失业率表现上取得较好的成绩，总体上稳中有降，近期在 5.5%的低位维持平稳，也为美 国就业市场复苏注入一股强心剂。经济走势是一个连贯的过程，在某一阶段进程中，指标预期向一个方向运行的概率会更加大一些。美国 6 月份加息预期能否兑现与否与通货膨胀率与失业率这两个指标关联性加大。劳动力市场是美联储最为关注的指标。

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将数据再往前追溯几年时间，在 08 年全球金融危机发生后，失业率由 5%开始急速上升，就业市场及市场效率逐渐降低，失业率在09年晚期达到 10%的高位，就业市场动荡，随后美国在冲击中逐渐减少了冲击对其的影响，就业市场开始走稳，失业率开始慢慢下降，至上个月，失业率稳定在 5.5%。鉴于美国 2015 年的逐渐复苏，劳动参与率的逐渐上升，失业率在此前两个月度稳定在 5.5%水平，经济运行的连贯性与加息预期的愈加明显，我们通过数据分析，预期本次失业率在前次的基础上会取得更加良好的表现，预期在 5.4%，与市场预测一致。若最终数据发布后小于或者等于 5.4%，说明就业市场及经济复苏良好，将助长美元，从而打压黄金白银走势；若数据大于 5.4%且非农数据不及预期，则对黄金白银形成利好，美元则受到压制，黄金白银有望短期迅速走强。

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第二节：非农数据统计分析

2.1 非农数据统计及其对贵金属行情的影响

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从表格以及折线图中，我们可以看到美国非农数据近期的表现情况，众数维持在 20 万至 25 万一个区间水平，在去年 11 月 12 月出现了爆发，分别录得 42.3 万与 32.9 万的水平，其后数据大幅减少，近期低点出现在 4 月 3 日公布的 12.6 万的一个增加值。近期非农数据波动较大，最低最高之间相差近 30 万，因此在对下一次的预测上不能简单的根据数据演算，而应该根据美国经济复苏及其他劳动力市场的表现来进场分析判断。

本次非农数据万众瞩目，上次令人大跌眼镜的结果公布后，本次数据能否强势回到 20 万以上值得市场期待。但一切还是要以市场公布值为主，投资不能看以前，就如开车不能看后视镜而应该将雨刷将前方的道路视线扫开，因此也要警惕本次数据可能会有不及预期的公 布值的出现。贵金属外汇股票等全球金融市场人士给予了极大的关注，并力图从中窥探出美联储加息进展及经济发展的最新动向，并及时调整自己的资产配臵。在这个超级周的周五，金融市场将迎来最狂欢的盛宴。

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2.2 2015 年 4 月份经济数据表现分析

2.2.1 美国4月份公布经济数据情况

之前，3月美国经济数据不及预期，美国白宫将此归咎于恶劣天 气所带来的影响。市场对此半信半疑，但确认的一点是，大家都在关 注在4月的数据，想藉此来判断到底美联储方面所说的 3 月严寒导致的经济回落是否属实。

数据显示，美国3月新屋销售数据环比大举下跌11.4%，但是，美国3月经济表现较差早已是市场共识。而更引起市场担忧的是4月份的数据。隔夜美国亦公布了4月 Markit 制造业 PMI，数据结果仅为54.2，弱于预期的55.7。要知道，50是 PMI 数据的荣枯分界线，高于50的数据显示制造业扩张。但是，虽然美国制造业仍然保持扩张态势，其扩张速度却并不如市场预期，甚至也不如上个月的数据。 因此，市场对于之前美联储所说的 3 月经济回撤仅是由于天气原因越发怀疑。

2.2.2 一季度 GDP 数据表现大幅不及预期

2015 年4月29日晚间,美国商务部公布的数据显示,美国一季度GDP年化季率环比初值为0.2%,低于市场预期。此外,30日凌晨,美联储决议声明维持基准利率在 0-0.25%不变,并重申美国经济和劳动力市场的复苏在放缓。

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美国一季度实际 GDP 年化季环比初值增长 0.2%,低于市场预期,且较 14 年四季度 2.2%的增速大幅放缓。年初以来,美国一系列经济数据疲软,这表现在零售销售额增长乏力,工业产值出现大幅下滑,新屋开工建设也弱于预期,以及 3 月非农就业数据的疲软;GDP 增速低于预期的表现验证了美国经济复苏的放缓。强势美元与恶劣的天气是影响经济放缓的主要因素。具体来看,出口、非住宅固定投资和地方政府支出大幅下滑,抵消了个人消费开支和私人库存投资对一季度经济增长的贡献。个人消费开支当季按年率计算增长 1.9%,低于前一季度4.4%的增速;私人库存投资为第一季度经济增长贡献了 0.74 个百分点,而前一季度则拖累经济增长 0.1 个百分点;美国出口大幅下滑

7.2%,而前一季度为增长 4.5%;非住宅固定投资下降 3.4%,前一季度为增长4.7%;联邦政府开支小幅增长 0.3%,前一季度则下降了 7.3%;州和地方政府开支下降 1.5%,前一季度为增长 1.6%。

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美联储利率决议声明未改变 3 月份的立场,但仍意味者首次加息时点的延后。美联储在 4 月利率决议声明中,重申了第一季度 GDP 增速放缓和就业人口温和增加问题,与 3 月份对加息的立场相一致。尽管美联储承认经济放缓,但强调经济疲软是受“暂时性”因素影响,并没有释放出任何改变立场的信号,这相比市场预期略显鹰派。我们认为,美联储仍需要时间来验证其对经济将反弹的预期,这意味着首次加息时点将大概率延后。

2.2.3 美国上周初期失业金人数近期表现强势

初请失业金人数是反映其国内劳动力市场状况的指标之一，统计的是第一次申请领取失业金的人数。由于该数据每周都公布，是投资市场的焦点所在，失业人数的大幅增加，美国政府的财政压力也就随之增加。美国是个完全消费型的社会，消费意欲是经济的最大动力所在，如果每周因失业而申请失业救济金人数增加，会严重抑制消费信心，相对美元是利空，利多黄金。该项数据越低，说明劳动力市场改善，对经济增长的前景乐观，利于美元，利空黄金。

美国劳工部公布报告称，截至 4 月 25 日当周美国初次申请失业救济金人数减少 3.4 人，至 26.2 万人，这一降幅远远超出经济学家此前预期。

财经网站 MarketWatch 调查显示，经济学家此前平均预期该周经季节调整后的美国初请失业金人数将减少至 28.7 万人，相比之下此前一周经修正后的数据为 29.6 万人。

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与此同时，过去四周时间里初请失业金人数的平均值减少 1250人，至 283750 万人。与周度数据相比，这一数据通常被视为更具可 靠性，能更好地反映就业市场的根本发展趋势。

结合以上数据，我们认为，本次非农数据会在此前 12.6 万的低位后迅速略有反弹，预计勉强站上 20 万的一个增加值。美国 GDP 增速大度低于预期，但是初期失业金表现依然保持较为良好的表现。我们谨慎预计 5 月份非农数据的公布值为 20.8 万，若数据大于或者等于 20.8 万的预期值，说明美国就业市场在一季度严寒影响下数据不佳后继续反弹复苏，黄金白银价格可能在短期内会受到一定压制；若数据大幅小于 20.8 万的预期值，则黄金白银短期内价格将走高。结合本周美国其他重要经济数据的公布如 ADP 数据初请数据等公布值，可以从中窥探就业市场取得的进展。

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第三节：美国其他相关重要数据解读

3.1 美国消费者物价指数继续下滑

美国 3 月新屋销售意外暴跌，拖累上个月触及的七年高位，且创下四个月以来最低水平，表明世界第一大经济体的房地产市场复苏可能仍然"步履蹒跚"。

美国商务部(DOC)周四(4 月 23 日)公布的数据显示，美国 3 月新屋销售年化月率下跌 11.4%至 48.1 万户，预期 51.5 万户，前值修正为 54.3 万户。

早前支撑美国房地产市场持续复苏的是稳步的就业增长，以及处于低位的抵押贷款利率，但是目前楼市复苏却已然受到房屋供应减少，以及仍然严格的抵押贷款标准所限制。该国的楼市复苏未来数月 可能呈现断断续续的态势。

虽然 2 月数据修正后创下 2008 年 2 月以来最高，但 3 月总数创至少一年半以来最大跌幅，过去三个月的增幅已被抵消，表明房地产市场出现短期回落。

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3.2 美国耐用品订单指数

美国商务部的数据显示，美国 3 月耐用品订单月率增长 4%，创 7 个月新高，市场预期增长 0.6%，前值下滑 1.4%。不过，分项数据显示，扣除飞机非国防资本耐用品月率下滑 0.5%，为连续 7 个月走低，这可能是导致美元不涨反跌的原因。

数据显示，美国 3 月扣除飞机非国防资本耐用品订单月率下跌0.5%，预期增长 0.3%，前值修正为下跌 2.2%。该指标主要用于衡量企业未来在新设备上的支出水平。

华尔街日报指出，飞机及汽车需求上升使得 3 月耐用品订单增加，但相关分项数据表明企业仍在继续缩减投资；扣除飞机非国防资本耐用品连续 7 个月录得下滑，反映出企业在面临低油价及美元上涨的诸多困难因素下对开支更为谨慎，侧面印证美国 3 月工业产出下滑的事实。

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市场分析人士指出，数据反映出企业面临巨大阻碍，所以在开支上显得小心谨慎。疲软油价导致能源公司从去年年末就已经开始裁员并削减投资规模。与此同时，美元升值也已经使得美国产品变得更加昂贵，从而损及该国出口。

3.3 密歇根消费者信心指数略有回升

密歇根消费者信心指数是美国密歇根大学的调查研究中心为了研究消费需求对经济周期的影响，首先编制了消费者信心指数，随后欧洲一些国家也先后开始建立和编制消费者信心指数。歇根消费者信心指数为美国密歇根大学研究人员对消费者关于个人财务状况和国家经济状况的看法进行定期调查并进行的相应评估。

美国 4 月密歇根大学消费者信心指数终值 95.9，预期 96.0，初值95.9。虽然较 3 月份数值而言略有回升，但是略微不及市场预期，因此后续市场情绪还需要进行进一步观察。

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第四节：全球当前经济状况

4.1 全球主要经济体现状

全球经济走势我们来观察德国的经济数据，德国制造业有所回暖，在去年 11 月跌至枯荣线 50 下方后，目前 PMI 的走势为逐步抬升的势头，说明欧洲第一经济体复苏进展喜人。并且 IFO 商业景气指数在去年 10 月后连续上涨，目前为 108.6，景气程度上升。

欧元区失业率较去年年底有所下跌，目前在 11.3%附近站稳，伴随着复苏持续，有望再次降低，但是在 GDP 年率上表现较去年 4 季度而言同比上升幅度有所缩窄，复苏进度还需要继续观察。

中国 PMI 继续下滑，房地产市场持续疲软，虽然 4 月部分城市房价略上涨，但大多与政策鼓励有关，基本经济面上的支撑力度并不强，后期依然还要观察改革政策的落实及制造业数据从低端开始转移并出现回升。

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4.2 全球主要央行利率水平

全球央行利率水平上，基本经济体在上次标准上未做出改变，丹麦则将定存力量下调 0.25%至-0.75% 。虽然短期未频繁降息，但从利率数值看，全球经济体主要还是以宽松的环境为主。

全球经济数据中，本周仍然有大量数据公布，美国方面，除了周五的重头戏非农数据之外，在此之前也有不少与就业相关的数据，包括 ADP 就业以及上周初请失业金数据。在美联储加息前景及 1 季度表现是否收严寒冬季影响等备受关注的背景之下，本次非农数据或将对联储决定起到至关重要的影响。

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第五节 本次非农数据及预判

我们预计本次非农数据在经历上次 12.6 万的较差表现之后，考虑到新屋数据的大幅不及预期、GDP 上涨幅度尽为 0.2%等影响，但是考虑到就业数据初请失业金的优异表现，结合数据的测算，遵循谨慎性原则，我们预测本次非农数据为 20.8 万。

上次非农由于耶稣受难日，当晚并未开盘，因此短期内影响被稀释。本次数据公布期间市场正常运转，因此要对自己的仓位进行判断与风险把控。对预期有一个清晰的认识，但同时也要警惕本周公布的 ADP 数据及初请失业金人数等数据的公布值，若其数据公布低于预期，则要对非农数据的表现做出自己的预估，并做好操作时的风险控制；若数据符合预期或者优于预期，则对周五的非农数据向好将形成较好的支持。

投资者只有在数据公布后参考我们报告，找出对应的数据，然后 根据我们的策略报告中的方向和点位操作即可。考虑到投资者在非农 数据公布后缺乏较为明确的操作思路，导致有可能错过非农行情的最 佳操作时间，因此对于此次非农数据公布后银价可能对此做出的反 映，我们会在5月8日，非农数据公布当日在实盘群中给出具体的操作策略和应变方法。

本次预测只为行情参考意见，不作为下单依据，并无责任对任何 操作进行干预。具体操盘计划会在实盘群中给出，谢谢支持！

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