附录2案例分析提示

附录二：案例分析提示

第1章财务分析理论

1）假设你是银行家

银行家关心的是公司偿还其贷款的能力。这种对Adaptec公司资金来源构成的关心体现在两个方面。首先，所有者资本比例越大，银行信贷风险就越低，这是因为利息要在股利分配之前支付，并且在清算时，信用筹资必须在股东得到支付之前偿付。其次，债权人也关心Adaptec公司其他当前和未来的债权人筹资。债务合约经常是由债权人清算，以此限制公司的未来借款，或在公司拖欠还款情况下要求其进行抵押，或限定付给股东的股利数额。对Adaptec公司来说，将近80%的资本来自股东，而且流动资产超过流动负债三倍之多，表面短期负债有足够偿还保证。相应地，有了债务合同的适当保护，贵银行就可以放心地发放这笔贷款。

2）假设你是投资者

作为一个投资者，你查阅一公司财务报表，关注的是其产生并维持未来净收益的能力。所有报表对你来说都很重要。损益表尤其重要，因为它反映了管理当局当前和过去产生并维持收益的成就。现金流量表的重要性在于评价管理当局满足现金支付的能力和获取现金的能力。资产负债表揭示了Adaptec公司产生未来收益的资产基础，报告了负债和相应到期日。Adaptec公司收益增长10%，势头很强，特别是考虑到该公司如果不是“一次性”冲销了在研技术的话，收益可能会提高30%。还有Adaptec公司净现金流量减少25%是靠不住的，因为：①如果我们不计那笔冲销，则经营活动现金流量将大幅增长；②虽然由于投资活动导致现金巨额减少，但是投资活动购买的各类资产具有更大的未来收益潜力。

3）假设你是社会活动积极分子

财务报表分析能够反映出公司对其所在社区承诺的重要信息。对社区的重要捐赠定期揭示在报表附注里。公司越来越多地在其财务报表中收录社会责任报告。此报告虽然采用的是汇总格式，但报告了其对社区的重要捐赠。Adaptec公司在1996年年度报告末尾收录了一份题为《社区中的Adaptec公司》的社会责任报告，着重指出其捐赠款项。这一信息并未被投资者、债权人和其他有财务利益关系的人轻视。社会责任通常可以转化为公司的附加价值，这归因于雇员士气和贡献，管理当局的正直得到认知和其他主观因素。

第2章财务分析方法

1）略。

2）A.一家日本商业企业

B.汽车制造商

C.超市连锁店

D.一家公用电气公司

E.珠宝零售连锁店

3）不同行业有不同的财务比率标准，不同行业之间的标准可能相差很大，所以运用财务比率对不同行业的企业进行财务分析与比较存在着很大的障碍，可比性较差。同一行业内部的不同企业在财务比率上也存在着差异，这与企业规模等因素有关，因此，在进行财务分析时，不仅要关注财务比率等相对量的比较，同时也要关注绝对量的对比。

第3章  财务分析信息

1）①提供了企业变现能力的信息。

②提供了企业资产结构信息。

       ③提供了反映企业资产管理水平的信息。

2）选择投资于布朗森公司

   布朗森公司的总资产报酬率：531000÷2619400＝0.20

   比尔·克雷科公司的总资产报酬率：283000÷2354800＝0.12

3）将布朗森公司的固定资产折旧方法改为双倍余额递减法：

建筑物：

     年折旧率：2÷40×100％＝5％

                         折旧计算表

家具和固定设施：

    年折旧率：2÷10×100％＝20％

折旧计算表

将布朗森公司的存货计价方法改为后进先出法，存货：74200－7000＝67200

将布朗森公司的应收账款改为备抵法，应收账款：20500－2000＝18500

经过调整后的资产、负债等信息如下：

                  两公司资产、负债及所有者权益资料          单位：美元

经过调整后的布朗森公司的净利润：

531000－7000－（256725－105000）－（366000－225000）－2000＝229275

经过调整后的两公司的总资产报酬率：

布朗森公司的总资产报酬率：229275÷2317675＝0.0989

    比尔·克雷科公司的总资产报酬率：283000÷2354800＝0.12

因此可见，经过调整后应该选择投资于比尔·克雷科公司。

4）如果不结合每个公司的具体会计处理方法来单独分析财务报表，很容易被不同会计处理方法下财务报表数据的表面性所蒙蔽，不能透过表面数据分析到公司的本质，易导致决策失误等。

第4章 筹资活动分析

（1）运用筹资分析原理深入理解德隆事件违背了哪些财务规则？

上述问题应  从以下几点思考：

1）第一，配置与投资组合的规则。德隆对投资行业的横向互补性、产业链之间的互补予以关注，但对于长、中、短投资组合及其投融资期限安排把握欠佳，对于资金回收时间的掌握显然背离基本财务规则。一方面，德隆大量投资回收期较长的项目，没有配合短期项目，以理顺资金的回流；另一方面，对于投资回收期较长的项目并没有拉开投资的时间，不能保证资金回收的节奏。因此，当国家加大了宏观调控的力度，德隆所涉及的几个主要行业全在被调控之列，德隆立刻发生资金链危机。这是德隆发展模式的问题，但这并非不能避免。

第二，2）资本结构异化。资本结构失调，负债性融资巨大，使得企业资本成本高于平均资金成本。据有关资料，德隆对下属公司往往要下达两项指标，即经营指标和融资指标，德隆在向社会融资时，习惯用高额回报吸引出资方，一般融资年利率都在13%以上，当资金链紧张时，甚至开出过18%至20%的利率。

德隆的融资途径是借助上市公司进行了大量未披露的抵押、担保，从银行套取资金；借助金融机构违规吸纳了巨额民间资金，基本上都是委托理财。这些大量的间接或直接的贷款性短期融资，从会计报表来看，并非全部体现为负债，银行贷款资金也均有“正当项目”，在德隆老三股二级市场崩盘之前，银行并没有将德隆贷款视为高风险项目。但事实上，德隆是把大量贷款挪作股权收购，这种资本结构是银行业认为风险最高的贷款方式。　

第三，3）产业资本与金融资本扭曲地结合。在中国,产业资本和金融资本的结合才刚刚开始,并且产融结合的形式已被扭曲,例如,多数上市公司的股权抵押贷款,或者用金融机构的资金补充自己的流动资金,或者以对证券公司的投资为名,借钱给证券公司炒股票等等为结合方式。这表明,在我国不宜过快过早的发展金融结合。

第四，4）信息不对称。德隆为它信息披露和沟通不足付出了沉痛的代价。从不完全数据可以看到，德隆从银行占用的资金大约在400—500亿元，账面银行存款大约200亿元，德隆总资产大约450亿元，理论上，只要德隆依然能够赢得银行等债权人的信任，德隆危机不会马上表现出来，而且按照向宏宣称的第二套重组方案，能够引入300亿元的直接投资，德隆的危机会得到很好的缓解。但是，关键在于老三股的直接崩盘，债权人对德隆资金真实情况不了解，不可知的危机被放大，债权人纷涌而上请求法院进行保全，德隆在短时间内资金链条完全断裂。

（2）德隆的资本结构是否正常？德隆对于长、中、短投资组合及其投融资期限安排把握是否合理？德隆的产业资本和金融资本过程中财务风险如何？德隆为信息披露和沟通不足付出了哪些沉痛的代价？

    参照1）提示之第一（1）。

（3）您是否赞同如下观点——“在财务领域里有一个基本信条：千万不要把短期贷款用于长期投资，尤其是战略投资”，为什么？

    若回答赞同，参考论据：第一，在企业追求战略快速扩张阶段，没有进行足够的股权性融资财务安排。第二，对财务环境没有足够的、长期的、清醒的认识和分析，被短时间内强大的融资能力所迷惑，简单化的依靠形形色色的违规手段、旗下公司众多、金融企业的便利条件，从银行套取短期贷款资金，负债歧高。第三，资本结构失调，负债性融资巨大，使得企业资本成本高于平均资金成本。德隆国际截至20##年6月30日的资产负债表显示，德隆国际总资产为204.95亿元，其中净资产只有18.79亿元，并且大量的资金沉淀为流动性较差的资产。“德隆系上市公司旗下产业每年大约产生6亿元利润”，而德隆每年用于融资成本的资金就高达几十亿元。在这样的情况下，德隆只能继续筹措高成本的负债资金。第四，高速并购活动中，资产快速增长，经营性资金流长期不足，不仅不能实现财物资源的积累和健康循环，反而导致企业资本结构的进一步扭曲。

    也可持其他观点。

（4）您怎想理解“经营性现金流是唯一属于自身健康发展的血液”这句话，它对企业筹资管理有何警示？

若回答赞同，参考论据：筹资性现金流固然可以输入企业维持生命，但毕竟不具备健康的造血机能，一旦机能失调，企业只能面临清算。现金流风险是公司风险的导火索，德隆事件还进一步证明在资金风险上不存在“瘦死的骆驼比马大”。这类风险对于大、小公司一样致命。

    也可持其他观点。

（5）您怎想理解“在投资战略上错误的命题：东方不亮西方亮。……用于企业尤其是集团内产业投资是危险的”这段论述？

若回答赞同，参考论据：东方不亮西方亮。这最多属于一个证券投资组合中的规则，用于企业尤其是集团内产业投资是危险的,因为证券投资几乎只要有钱就可以,而对于产业投资来说,仅仅有钱是绝对不够的,还需要管理、技术、市场等配套。再者在证券市场上证券的转换成本极低，转换速度很快，可产业投资的转换成本常常是“致命的”。

    也可持其他观点。

（6）德隆面对财务危机的独到应对措施（正面经验）。

第一， 第一，正视危机。德隆对于危机的处理非常积极，迅速成立了危机处理小组，这虽然已经无法赢得债权人的信任，但是向社会展示了其应急能力和态度。

第二， 第二，寻求政府的谅解和援助。企业的成长壮大和消失是市场竞争的结果，但在中国转轨经济阶段，特有的制度和经济环境，使得德隆有可能依靠政府的支持和帮助来渡过危机，德隆的努力最终没有白费，8月底华融资产管理公司的正式过关标志着政府的介入。

第三， 第三，合理的利用法律武器，冻结企业的核心资产，有利于日后企业的恢复生产。

 

第5章 投资活动分析

1）T公司20##年以来销售收入和净利润所发生的巨大变化与该公司购入“奇圣胶囊”业务之间存在什么关系？

T公司20##年以来经营业绩的巨大变化主要源于20##年9月该公司购买了“奇圣胶囊”的全部生产及经销权。“奇圣胶囊”的购入促进了当年销售收入的上升，当然这包含了公司确认虚假收入的因素。20##年公司经营业绩的下降主要原因在于：一是因为上期虚假收入本期冲回，二是因为对“奇圣胶囊”的摊余价值全额计提了减值准备。后一种原因还导致了该公司20##年的“扭亏为盈”。

2）T公司在20##年末对“奇圣胶囊”摊余价值全额计提减值准备这一处理方式对T公司20##年会计报表造成了什么影响？对20##年会计报表有影响吗？

对20##年会计报表造成的影响主要体现在两个方面：一是导致资产负债表中的无形资产账面价值减少了24 910万元（本年期初余额28 090万元－本年应摊销3 180万元），二是导致利润表中的净利润减少了24 910万元（计提的减值准备28 090万元－本年应摊销3 180万元）。

对20##年会计报表所造成的影响主要是使T公司“节省”了3 180万元的无形资产摊销费。如果剔除这一因素，T公司2002实际上亏损了1 538万元。

3）T公司为什么要对“奇圣胶囊”的摊余价值全额计提减值准备？你认为合理吗？

如果T公司不这样做，就很可能造成20##年继续亏损，这样就会出现连续两年亏损。正是因为通过滥用无形资产减值准备，T公司避免了连续两年亏损，逃脱了被“特别处理”的命运。

不合理。因为无论是“奇圣胶囊”入账前的价值高估还是事后的全额计提减值准备都存在人为操纵的痕迹，缺乏充分的根据。

第6章经营活动分析

1）联想主要通过对营业额和利润的分析找出经营过程中的问题，更加专注于核心业务。

2）经过战略调整，联想进行一列变革调整的措施，重新走上了正常发展的轨道。

3）联想应根据公司的实际情况进行细致财务分析，分析出利润率低的原因，加以改进。

4）中国企业在不断增长的过程中要做出正确的战略决策，要适合企业的实际情况。

第7章分配活动分析

1）为什么苹果公司决定在1987年首次发放股利？

其中原因有很多，但一个主要原因是苹果公司试图向市场传递一种关于公司潜在的成长性和渗透到办公用电脑市场的美好前景的信号。发放股利是对良好经营业绩的证实，苹果公司的首次股利使得市场确信公司的成功不是暂时的。

但是发放股利对公司的影响是有利有弊的，从有利的方面来看：

（1）现金股利能够证实经营情况良好，为股价提供支持；

（2）发放股利可以吸引那些喜爱股利形式报酬的机构投资者。个人投资者与机构投资者并存可是公司以较低的成本筹集资金；

（3）宣布新的股利或增加股利通常会使股价上升；

（4）股利吸收了企业的多余现金，并能降低因所有者与经营者之间冲突而产生的代理成本。

从不利的方面来看：

（1）股利要按收入征税；

（2）发放股利减少了公司的内部融资金额，迫使企业放弃NPV大于零的项目或转而寻求代价昂贵的权益融资；

（3）一旦股利政策确立了，股利的削减对股票价格会带来负面影响。

2）你认为苹果公司发放的首次股利是最佳决策吗？

从股票市场的反映来看，这一决策是正确的。

3）为什么苹果公司1981～1997年间的股利变化明显滞后于利润的变化？因为公司试图维持一个稳定的股利政策，给市场传递的是公司经营状况良好、收益稳定的信号。

4）为什么苹果公司于1996年停发股利？

1990年以后苹果公司开始进入困难期，经历了多次市场失败，公司被迫调整其战略计划，但是收效甚微，销售出现滑坡，结果，1996年亏损7.42亿美元，公司遭受了巨大的损失，稳定的股利政策不可能再维持下去，因此，公司于1996年决定停发股利。

第8章盈利能力分析

1）对于雀巢而言，应是利润更重要一些。因为利润是现代企业经营与发展的直接目标，增加收入的根本目的还是增加利润。

2）一方面雀巢在推行成本节约计划，另一方面，雀巢发展利润更高的业务，从整体上提高公司的利润率。

3）关闭效率低的工厂，改善采购，出售亏损资产等，同时将控制成本作为各级经理的业绩指标之一。改变雀巢散漫的经营模式，逐渐走向现代化和一体化。

4）对利润率进行的财务分析可以使公司明确利润率高的业务，更关注于自己的优势业务，并大力发展，有利于实现提高利润的目标。

第9章营运能力分析

1）存货周转的指标主要按如下方法计量：

                      销售营业成本

      存货周转次数＝──────

                      平均存货

          其中：平均存货＝（期初存货＋期末存货）÷2

                      计算期天数      计算期天数×平均存货

      存货周转天数＝────── ＝ ───────────

                     存货周转次数         销售营业成本

由案例中戴尔公司8天库存可知：戴尔公司的存货周转天数为8天，存货周转次数=360/8=45（次）。如再得到其销售营业成本或平均存货的数据，均可计算对方的数据。

其次，影响存货周转率的因素很多，但它主要还受材料周转率、在产品周转率和产成品周转率的影响。这三个周转率的计算公式是：

                           当期材料消耗额

     ①材料周转率(次数)＝─────────

                         平均库存材料占用额

                           当期完工产品成本

     ②在产品周转率(次数)＝────────

                           平均在产品成本

                              销售营业成本

     ③产成品周转率(次数)＝───────

                           平均产成品成本

    材料、在产品、产成品共同构成存货，欲加快存货周转速度，必须从三者的周转率入手，逐个分析、改进，加快任何一种周转速度，均可使存货周转速度提高。

2）在实际中，存货周转是相当重要的。存货是否对其他流动资产具有借鉴意义呢。答案是肯定的。首先，应收账款的管理是广为人知的。其计算公式为：

                           赊销收入净额 

        应收账款周转率＝─────────

                         平均应收账款余额

其中：赊销收入净额＝销售收入－现销收入－销售退回、折让、折扣

      平均应收账款余额＝(期初应收账款＋期末应收账款)÷2

应收账款周转率可以用来估计应收账款变现的速度和管理的效率。回收迅速既可以节约资金，也说明企业信用状况好，不易发生坏帐损失。一般认为周转率愈高愈好。

计算期天数

　　　　应收账款周转天数＝────────

　　　　　　　　　　　　　应收账款周转次数

　                        平均应收账款余额

　　　　　　　　　　　或＝────────×计算期天数

  　　                     赊销收入净额

    其次，作为流动资产一部分的现金及有价证券，也同样具有借鉴意义。具体公式：

现金周转期=应收账款周转期-应付账款周转期+存货周转期

                  计算期天数

现金周转率=──────

                  现金周转期

      现金周转的关键是确定现金的需要量，以确定每个周期需存放的现金数，然后，加速收款同时控制支出。

第10章偿债能力分析[U1] 

1（一） A公司偿债能力分析

（1）①仔细阅读相关资料，了解与掌握A公司的经营活动特点及相关分析信息。

（2）②计算20##年公司各财务比率（见下表见表三）。

A公司历史财务比率

（3）③通过横向与纵向对比分析公司的总体财务状况，对公司的经营能力、负债状况、流动性、偿债能力和盈利性分别进行分析。

从有限的数据分析的结果来看，A企业的净资本盈利能力和偿债能力都是需要改善的。造成指标偏低的主要原因在于资本结构、应收账款和存货周转率。A企业可以考虑加强应收账款回收，提高应收账款周转速度，减少长期负债余额，调整资本结构，提高存货周转率来改善企业目前各偏低的指标，提高企业的盈利能力，降低企业经营风险。

（4）④对公司更新设备的决策作出评价，它会给公司财务带来种影响，你认为应采用何种筹资方式。

公司目前总资产312万元，拟投资400万元，将使资产规模扩大一倍。目前长期负债筹资较大，基本用于固定资产，如购买新设备加大固定资产，将使资产应运能力下降。必须保证产品销售相对稳定，提高目前的毛利率和投资报酬率，本次投资才具有意义。

鉴于目前的长期负债规模已经较大，留存收益又不高若采用负债筹资，资产负债率达80%，财务风险很大大。所以，应采取股票筹资方式，既缓解了偿债的压力，又解决了企业的长期投资资金来源。

（二2）青岛海尔集团偿债能力分析及其评价

（1）第一，对海尔公司的短期偿债能力进行分析，主要侧重分析计算流动比率、速动比率，并结合流动资产和流动负债项目中的具体项目对海尔公司的短期偿债能力进行评价。

问题一错误！链接无效。对海尔公司的短期偿债能力分析如下： ：

    ①流动比率是流动资产与流动负债的比值，反映企业短期偿债能力的强弱。

   流动比率=流动资产÷流动负债=2369591987.38÷771705947.11=3.07

    ②速动比率是速动资产与流动负债的比值。所谓速动资产是流动资产扣除存货后的数额，速动比率的内涵是每一元流动负债有多少元速动资产作保证。

  速动比率＝(流动资产－存货)÷流动负债

＝(2369591987.38－499934290.49) ÷771705947.11

＝2.42

问题二：

短期偿债能力主要可通过企业流动资产和流动负债的对比得出,因此可采用流动比率和速动比率指标来分析。一般来说，企业的流动比率不应该低于200%，当然这不是绝对的，海尔公司属于制造业行业，经验判断应该高于200%。而速动比率应该高于100%，因此，从数值上来看，是符合标准的。

从流动资产和流动负债的具体项目来看，海尔属于制造业，流动资金不应该存留过多，而应将其资金投入到生产中，我觉得这一点该企业没做到，资金流动性虽强，但却存在着资金浪费。另外一方面预付帐款金额很大，会影响流动性，也影响短期偿债能力。相对于流动资产来说，该企业的流动负债的金额较少，因此，总体来说海尔公司的短期偿债能力很强，但存在一些资金浪费。

（2）第二，对海尔公司的长期偿债能力进行分析，主要侧重分析资产负债率、股东权益比率、权益乘数、负债股权比率等指标。

问题一：对海尔公司的长期偿债能力分析如下：

① ①资产负债率，反映企业的资产中有多少负债，一旦企业破产清算，债权人得到的保证程度如何。            

资产负债率=负债总额÷资产总额=776071828.69÷3792590880.96=20.5%

② ②所有者权益比率反映所有者在企业资产中所占份额，所有者权益比率与资产负债率之和为1。

股东权益比率=股东权益总额÷资产总额

=2761662842.2÷379590880.96=72.8%

③ ③权益乘数是资产总额相当于股东权益的倍数,乘数越大,说明股东投入的资本在资产总额中所占的比重越小。

权益乘数=资产总额÷股东权益=379590880.96÷2761662842.2=1.37

④ ④负债股权比率反映的是，债权人得到的利益保护程度。

负债股权比率=负债总额÷股东权益

=776071828.69÷2761662842.2=28.1%

问题二：

长期偿债能力分析中的债务包括债务本金和债务利息两个债务，该题计算的几个指标都是偿还本金能力的指标。经验判断，基本上符合标准。

（3）第三，评价短期偿债能力应注意哪些问题？你认为海尔公司的短期偿债能力如何？

问题一：

短期偿债能力是指企业用流动资产偿还流动负债的现金保证程度。一个企业的短期偿债能力大小，要看流动资产和流动负债的多少和质量状况。

 流动资产的质量是指其“流动性”即转换成现金的能力，包括是否能不受损失地转换为现金以

及转换需要的时间。对于流动资产的质量应着重理解以下三点：

  第一①， 资产转变成现金是经过正常交易程序变现的。

  第二，②流动性的强弱主要取决于资产转换成现金的时间和资产预计出售价格与实际出售价格的差额。

第三，③流动资产的流动性期限在1年以内或超过1年的一个正常营业周期。

流动负债也有“质量”问题。一般说来，企业的所有债务都是要偿还的，但是并非所有债务都

需要在到期时立即偿还，债务偿还的强制程度和紧迫性被视为负债的质量。

企业流动资产的数量和质量超过流动负债的程度，就是企业的偿债能力。

短期偿债能力是企业的任何利益关系人都应重视的问题。对企业管理者来说，短期偿债能力的强弱意味着企业承受财务风险的能力大小；对投资者来说，短期偿债能力的强弱意味着企业盈利能力的高低和投资机会的多少；对企业的债权人来说，企业短期偿债能力的强弱意味着本金与利息能否按期收回；对企业的供应商和消费者来说，企业短期偿债能力的强弱意味着企业履行合同能力的强弱。

（4）第四，评价长期偿债能力时是否应对企业盈利能力进行分析？长期偿债能力与盈利能力之间有何矛盾？如果解决这一矛盾？结合海尔公司的盈利性，你认为海尔公司的长期偿债能力如何？

问题一：

 

分析时应该对企业的盈利能力进行分析。因为一个正常的企业，长期负债的偿还主要靠企业获得的利润，否则以资产偿还长期债务必缩小长期生产经营规模，违背长期负债的初衷，即扩大生产规模和提高盈利能力。一般地说，企业盈利能力越高，企业的长期偿债能力就越强。

问题二：

企业盈利状况对企业的长期偿债能力的影响，主要体现在企业利润越多，企业用于偿还负债本息的资金就越多。因此，通过对反映企业盈利能力与负债本息指标的计算与分析，可以明确说明企业的长期偿债能力状况。指标主要有利息赚取倍数也称利息保证倍数。利息保证倍数，是企业的利润总额与利息总额间的比率，其公式为：利息保证倍数=(利润总额＋利息总额)/利息总额 。该公司由于长期负债很少而利润总额很多，因此可以计算出利息保证倍数很大，由此可以得出海尔公司长期偿债能力很强。

第11章  增长能力分析

1）假如你就是波斯曼投资顾问有限公司的投资分析师，请你应用增长率指标分析框架分析青岛海尔的增长能力。

应用增长率指标分析框架分析青岛海尔的增长能力，首先根据青岛海尔1999～20##年的主要财务指标计算出各种增长率，包括股东权益增长率、资产增长率、销售增长率和收益增长率等。

                   青岛海尔2000～20##年增长率计算            单位：万元

其次对各种增长率变化趋势做一总体判断，并将各种增长率与行业标准进行比较。根据上表，可以发现该公司20##年以来各种增长率指标基本都出现一种先升后降再缓慢上升的趋势（除了20##年资产出现负增长以外），尤其是20##年各种增长率指标数值都比较高，对于20##年的这种变化应该深入分析其实际原因。同时需要将其增长率水平与行业平均水平进行比较。

再者对各种增长率两两进行对比，以判断增长的效益性。首先看销售增长率和资产增长率，可以看出，除20##年以外，其他年度的销售增长率都分别高于当年的资产增长率，这说明该公司这几年的销售增长具有效益性，因此需要对20##年销售增长率低于资产增长率的原因做一分析。其次比较主营业务利润增长率和销售增长率。公司除20##年以外，其他年度的主营业务利润率都分别低于当年的销售增长率，需要探讨其原因。再次比较净利润增长率与主营业务利润增长率。20##年净利润增长率比主营业务利润增长率高，但之后却发生了变化，需要判断原因。最后比较股东权益增长率与净利润增长率。可以发现该公司除20##年以外，其他年度的股东权益增长率均高于当年的净利润增长率，应进一步分析原因。

最后对青岛海尔做一判断。特别指出的是，需要注意异常的增长或者降低，以剔除偶然性或非正常因素的干扰。对于青岛海尔而言，尤其需要注意20##年这一年的分析。至于判断的依据，则是根据一个企业的股东权益增长率、资产增长率、销售增长比率、收益增长率是否为正常增长和是否保持同步增长。

2）请你替波斯曼投资顾问有限公司应用剩余收益分析框架对青岛海尔的未来发展趋势做一判断。

利用剩余收益指标进行增长能力分析，首先是计算连续四年的剩余收益，观察剩余收益的增减变动情况。注意净资产收益率和权益资本成本率的计算。本案例提示对权益资本成本率的计算只给出了一种思路，即通过风险溢价模型进行计算。教师可以引导和启发学生探讨是否有其他更为合理的计算方法。因为权益资本成本率的计算正确与否，决定了剩余收益的计算正确与否，从而影响分析结果。

青岛海尔2000～20##年剩余收益计算             单位：万元

以上计算表明，从20##年一直到20##年，该公司的剩余收益都为正数，说明该公司这三年来一直都在为股东创造财富，公司价值不断增加。但是20##年剩余收益却为负数，这表明公司价值遭到损失。再看这四年的剩余收益的变化来看，该公司剩余收益经历了先升后降的变化，增长不平稳，这种变化是否正常需要进一步分析。

其次是运用连环替代法或差额计算法，分析剩余收益变动的原因。在分析的过程中，同样需要注意剔除偶然性或非正常因素造成的增长。剩余收益的变化主要受净资产收益率、权益资本成本率、净资产等三个因素影响。

最后做出总体判断。一般来说，一个企业在连续若干期内剩余收益不断增长，就说明该企业增长能力较强；相反，一个企业的剩余收益时增时减或者不断减少，就说明该企业增长能力较弱。

3）请你以投资分析师的身份为波斯曼投资顾问有限公司的投资总监就投资青岛海尔提出相关建议。

企业价值在很大程度上是取决于企业未来的获利能力，而不是企业过去或者目前所取得的收益情况。对于上市公司而言，股票价格固然受多种因素的影响，但是从长远看，剩余收益的增加才是导致公司股票未来价格上升的根本因素。因此对于潜在的投资者而言，可以通过增长能力分析评价企业的成长性以做出正确的投资决策。如果目标公司的增长能力较强，则可以建议进行投资；反之，相反。

在对本案例进行分析时，教师应提醒学生注意影响企业增长能力有许多复杂的原因，并且有针对性地引导学生进行充分讨论，目的在于培养学生全面综合分析问题的能力，使学生真正掌握增长能力分析方法应用的基本思路，而不要局限于给出唯一绝对的答案。

第12章财务综合分析

1）通过本案例，对企业现金流量表中经营活动、投资活动与筹资活动的现金流量进行综合分析的意义在于：

    首先，可以通过分析确定企业所处的发展阶段；

    其次，通过结构分析可以揭示现金流入量和现金流出量的结构情况,从而抓住企业现金流量管理的重点。

    再次，若拥有往年数据，则可进行水平分析，揭示本期现金流量变动与前期或预计现金流量变动的差异。

    最后，资料允许的条件下，可以通过经营活动现金净流量与净利润对应分析，从经营现金流入与企业收入、经营现金流出与企业成本费用的对应关系分析，观察在权责发生制和收付实现制条件下现金净流量与净利润的差别。

    此外，再辅以杜邦分析法等财务分析方法，可以全面地、具体地分析企业的财务情况。

2）不同生命周期阶段的企业，其现金流量的模式一般不同。主要从以下方面考虑：

A、新兴、快速成长企业（又称），往往净利润为负，虽然它发生了折旧和其他不需要耗用现金的费用，其经营活动产生的现金流量仍然为负。为满足企业成长的步调，还需要购买财产、厂房和设备。可能会发行债券或普通股，这使得现金余额增加。

    B、快速成长、但可能慢于新兴的企业（又称明星企业）。净利润一般为正，经营活动产生的现金流量往往为正。但这种企业其经营活动产生的现金流量往往不能满足企业购置固定资产、厂房的融资需求，固往往会采用增加长期借款来融资。

    C、成熟的企业（又称金牛企业），往往净利润为正，经营活动的现金流量也为正。增长速度缓慢，现金流量在满足了新购资产、厂房和设备的融资需求仍有剩余。现金流量较充足，可用来支付红利，援助明星业务。

    D、行将破产的企业（又称瘦狗企业），净利润为负，经营活动产生的现金流量也为负。其经营仍能产生部分现金。但主要的现金流入是靠出售财产、厂房和设备产生的。

3）这道题属于企业外部环境对企业经营情况、现金流量的影响问题。主要考虑行业成熟情况，产品发展前景，以及竞争程度分析。

第13章财务综合评价

    1）销售利润率、总资产报酬率、资本保值增值率、流动比率、速动比率、应收帐款周转率、存货周转率都没有达到同行业标准。其中，如销售利润率可能是因为该公司的盈利能力不足等原因引起的。

2）该公司的综合经济指数为95.73，未达到100，说明该公司的经营业绩水平有待提高。

3）可从该公司的盈利能力，偿债能力，营运能力等方面进行考虑。

第 14章   财务预测分析

1）对沃特·迪斯尼公司而言，财务预测有何重要意义？

对沃特·迪斯尼公司而言，进行财务预测可以使管理层对公司预计盈余将会下降的情况尽早传递给分析师们。如果盈利下降的情况确实发生，公司股价的反应则不会非常剧烈。

2）请问证券分析师是如何对公司进行盈利预测和投资建议的？他们与公司管理层的预测有何不同？

证券分析师也是运用预计财务报表预测公司未来的盈利、现金流量和股价。当然，管理者比证券分析师拥有更多的信息，而且管理者做出的决策决定了公司的未来。不过分析师会影响投资者，而投资者决定了公司管理者的未来。

3）公司的管理层如何利用财务预测结果？

管理者利用财务预测的结果是：（1）可以估计公司未来的发展是否符合公司的总体目标和股东的期望；（2）可以估计经营变化影响；（3）可以预计公司未来的融资需求；（4）可以估计公司未来的自由现金流量。

第15章 企业价值评估

1）公司价值评估是以公司的财务分析和财务评价为基础的。

2）分两部分计算公司的价值，一部分为高速增长的阶段，根据分别计算出20##—20##年的现金流量的现值，相加，得到高速增长阶段的现值为1403439727；另一部分为低速增长阶段，用20##年的现金流量除以（8.8%-4%）,再乘以贴现系数，可计算得初低速增长阶段的现值为3034606436，从而所以可测算出公司价值为4438046162（1403439727+1403439727）

3）法尔胜从传统产业转向高科技行业，能否在新领域中形成可持续的竞争优势是企业价值增长的关键，企业可从偿债能力，经营能力以及盈利能力等方面进行改进来提高公司的价值。

 

 

 

 

 

 

综合案例一分析提示

江铃：“乌鸡”变“凤凰”

1．伴随着江铃由胜而衰，再扭亏为盈的是其财务状况的重大变化，其各项财务指标均由强到弱，再到强，具体表现如下：

（1）盈利能力：反映在每股收益、净资产收益率、主营业务利润率等指标上。

（2）营运能力：反映在总资产周转率等指标上。

（3）偿债能力：反映在利息保障倍数、资产负债率等指标上。

2．江铃出现财务危机的原因可以从以下几方面来分析：

（1）市场原因：国家经济宏观调控，由卖方市场向买方市场转型，市场竞争加剧。

（2）自身原因：

     ① 经营品种过于单一，市场依赖程度高。

② 改革转产的初始成本高，收益低。

3．江铃迅速扭亏为盈的原因可以从以下几方面来考虑：

（1）市场转暖。

（2）产品结构成功调整，新产品效益开始显现。

（3）销售体制改革，使销路畅通，销售额、收益大幅增加。

（4）战略投资者的引进，奠定了资金和技术基础。

4．

（1）财务分析在挽救公司危机中的作用：

    财务分析可以帮助公司认清其生产经营的实际状况，并以其结果为指导，找出其弊病，从而改进公司的财务状况。

（2）行业分析在挽救公司危机中的作用：

    行业分析可以帮助公司判断其在行业中的地位和竞争能力，从而调整其经营策略，以增强其行业竞争力。

（3）战略分析在挽救公司危机中的作用：

战略分析可以帮助公司识别其发展的大方向，使其生产经营能朝着既定目标发展。根据需要引进战略投资者，可以给公司的后续发展提供技术、资金等方面的支持。

5．启示：企业在经营中，应该：

（1）关注市场分析。

（2）注意行业分析。

（3）重视战略分析。

（4）重视财务分析。

综合案例二分析提示

BS钢铁股份有限公司绩效评价

1．．评价企业业绩的方法多种多样，除了本案例采用的国有资本金效绩评价指标体系外，你还知道有哪些方法？

我国对企业业绩评价问题的研究是在20世纪90年代以后才开始的，目前尚未形成一套比较成熟的上市公司业绩评价体系，国内一些研究机构和社会咨询中介机构所采用的业绩评价方法多种多样，除了本案例中则采用国有资本金效绩评价指标体系外，还有如：（1）根据上市公司公开披露的有关资料，通过对上市公司当年的盈利水平、发展速度和财务状况三个方面6个指标（包括净资产收益率、资产总额增长率、利润总额增长率、负债比率流动比率和全部资本化比率）分别进行考核，然后按各指标的重要性不同确定各指标在综合评价时的权重；（2）通过计算上市公司的增值价值（EVA或MVA）对上市公司进行排名；（3）采用主营业务收入、净利润、总资产和市值4个指标，分别计算4个指标的单项得分，然后计算综合得分，最后根据综合得分排名；（4）借鉴国有资本金效绩评价指标体系对上市公司的业绩进行评价，等等。

2．你认为运用国有资本金效绩评价指标体系评价企业经营业绩的优点有哪些？

本案例采用国有资本金效绩评价指标体系对BS钢铁股份有限公司进行了业绩评价。这种方法的优点是：（1）国有资本金效绩评价指标体系是按系统的方法设计，指标之间具有层次性和互补性。克服了以往只是单个指标的独立计算，指标间联系松散的缺点；（2）通过该评价指标体系各项指标的计算分析，可以考察公司资产经营的安全性、流动性和盈利性，并通过对当前一定时期内公司资本积累及保值增值情况的分析，考察公司未来某一时期的成长空间和发展能力；（3）利用了现金流动负债比率等以现金流量反映企业偿债能力的指标，克服了以往指标设置完全以资产负债表和利润表为基础，不涉及企业的第三张重要报表——现金流量表的情况，使对公司偿债能力的评价更为真实和全面。（4）通过设置专家评议指标使该指标评价体系做到了定量评价与定性评价相结合，促进对企业业绩的全面评价，扩大了评价结果的信息量。但在本案例中，只对BS钢铁股份有限公司的财务业绩进行了基本评价，而没有进行专家评议。

3．请你对国有资本金效绩评价指标体系与经济增加值（EVA）和平衡记分卡作一个简单的比较。

本案例采用国有资本金效绩评价指标体系，指标的计算是以会计收益为基础的，没有考虑权益资本成本，对权益资本成本则作为收益分配处理。这样对外报告的净收益实际上包括了两部分：权益资本成本和真实收益。当会计收益为零时，实际得到补偿的只有债务资本成本，权益资本成本并没有得到补偿。经济增加值（EVA）是站在股东的角度来评价企业业绩的，虽然是单一的评价指标，但在调整的过程中考虑了公司的战略、组织结构、业务组合和会计政策等因素，因此它能够将企业战略与日常业务决策与激励机制有机地联系在一起，其结果直接反映了股东财富的增加程度，特别适合于股东对上市公司的业绩评价。尽管这类指标有助于提高企业整体的盈利能力，但是我们也不能忽视其不足的地方，如评价指标主要还是通过对财务数据的调整计算出来的货币量指标，对非财务指标考虑不足；实施过程中存在很大的技术问题，最大的问题是机会成本的量化困难；没有充分考虑企业的其他利益相关者等。

目前的业绩评价指标侧重于公司财务业绩的评价，是一种保守的评价模式，无法从战略角度反映企业决策的要求，虽然也有专家评议指标等非财务指标，但无法反映财务指标与非财务指标的因果关系。平衡记分卡以战略目标为导向，通过说明远景、沟通与联系、业务规划、反馈与学习4个环节把企业的长期战略目标与短期行为联系起来，建立了财务指标与非财务指标相结合的业绩评价指标体系，它全面考虑了各利益相关者，被视为是全面考察企业绩效的评价指标体系。平衡记分卡的最大突破就是引入了非财务指标，如顾客满意度、研发能力、市场反映能力、管理人员的素质等，这些指标有利于说明企业的竞争能力，但同时也是企业的商业秘密，作为外部的投资者很难获得有关的数据信息，因此这类评价指标更适合于企业内部的业绩评价。

4．为什么BS钢铁股份有限公司的业绩在初步评价时为优秀，而在基本评价时为良好？

BS钢铁股份有限公司的业绩初步评价得分为97.05分，评价结果为优秀，而修正后基本评价得分为84.54分，业绩评价结果为良好。这主要由于本案例采用功效系数法对企业效益状况、资产营运状况、偿债能力状况、发展能力状况四部分的相关指标进行了修正，其中BS公司的盈余现金保障倍数、三年资本平均增长率和三年销售平均增长率相对较低，导致修正后的基本得分下降。

5．你怎样看待BS钢铁股份有限公司的业绩状况？

从评价结果来看，BS钢铁股份有限公司的总体绩效状况在全国黑色金属冶炼行业中处于良好水平。其中，财务效益状况和资产运营状况都很好，偿债能力状况也表现良好，惟一不足的是发展能力状况与行业优秀水平还有一定的差距，从指标上看投资潜力欠缺。

6．根据业绩评价结果，你认为BS钢铁股份有限公司是否有投资价值，为什么？

一个公司是否具有投资价值，投资者更看中的是它未来的盈利能力和发展潜力，从BS公司整体的经营状况来看，该公司有较强的盈利能力，虽然从发展能力指标上看，发展潜力略有欠缺，但是我们不应该局限于指标的计算，而应该对指标进行深入地分析，更注重公司最近的资本积累和销售增长。另外，值得大家注意的是，业绩评价只能对投资决策起到参考作用，投资者是否应将资金投入BS钢铁股份有限公司还要取决于其他很多因素。

 [U1]参考其他章节将格式修订一下

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