/炒股心得（1）---为什麽散户不会赚钱

1.炒股是资源再分配,并不创造财富.

2.开办股市就是为了圈钱,不给你一点甜头你不会进来,更不用说掏钱.

3.中国股市没有做空机制,往下做只不过是为了将来往上拉.

4.主力有远大目标,显得大智若愚.散户有小聪明,却是大愚若智.

5.人性有恐惧和贪婪,主力专找这两死穴攻击.散户却不承认自身有此毛病.

6.趋势理论其实非常重要,其时我们大部分时间都在等待,下跌途中空仓等待,上涨途中满仓等待,只有转势那一刻才动手买卖.均线可以帮我们判断趋势,但如果你不懂或不信它,谁也救不了你.

7.主力可以用日K线骗你,但它无法用月K线骗你,因为拆借资金玩不起时间,利息成本太高.

8.主力当然知道软件的威力,所以它会在底部或顶部区间上下震荡,使忠实反映情况的软件发出前后矛盾的信号,你抛开软件正中主力下怀.没了K线图就等于被废去双眼,你还想干啥?等你悟出月K线的奥秘,你就会爱上软件.

9.物极必反的原理非常适合炒股.如果你悟出它的真缔,你就不会再干出追高杀低的蠢事.至少你不会再冲动.KD/BOLLING都是很好的防冲动指标.

10.周密计划是主力成功的关键所在.介入价位,密集成交区,筹码分布,指标高低,时间跨度,题裁配合,意外状况,止损/止盈点....现在明白主力为什么会赚你的钱了吧?

/炒股心得（2）--技术指标不是万能的，但它是股海中的救生衣。

1。不要试图去猜大盘是否见顶，况且即使大盘见顶你手中的股票仍在补涨中，你也要卖掉吗？让均线来帮我们判断（30/60都行），你手中的股票也是一样。跌破就卖掉，涨上就买回。

2。不要试图去找一根万能线来帮助我们做出买卖的决策，因为多次的买卖是庄家所希望的，但我们自己不能乱，买卖要有依据。即使事后证明是无效的买卖，只要当时有依据就行了，过分事后自责只会使自己以后的行动犹豫不决，正中庄家圈套。

3。对不同的股票不要有相同的预期，因为我们用同一种指标来侦测不同的股票，盈利效果肯定不一样，出现买卖信号就行动，不要与以前比较，否则会搞乱我们的操作思路，使我们怀疑自己的指标是否正确。

4。周线比日线准确，日线的波动是庄家使得诡计，迷恋日线说明你是菜鸟。注定你要失败。月线的使用者是大智若愚的高手。

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5。相信技术指标比相信股价更重要。眼前一目了然的东西往往具有欺骗性，内在美才是你一生的追求，外表美只是水中月镜中花。

6。永远不要忘了突破后面紧跟着的是回抽，即使有个别例外。个性和共性别搞混了。回抽吸纳永远是制胜的法宝。回抽后的图形有人认为要大跌有人认为刚起步，这就是菜鸟和大侠的区别。

/炒股心得（3）--如何用技术指标选股

1。技术指标有几百种，任何单一技术指标都有它的局限性，所以我们需要多种指标互相映证。例如MACD是最简单的指标，但股价在筑底阶段会反复出现金叉死叉，怎麽办？这时我们可以到周线图去观察它的趋势，这样可以过滤掉许多无效的波动来扰乱我们的心情，减少操作次数，做到心中有数（顶部也是如此）。只有那些想吃到最底和最顶的人才会守着日线抱怨指标不准。

2。有了价的指标还远远不够，需要用量的指标来进行二次筛选。散户线/脑电波/筹码分布图/换手率等这些指标都非常重要。如果你今天才第一次听说这些指标，那就危险了。

3。我们再从个股基本面做第三次筛选。f10会告诉我们很多东西，也许你会说那没用，其实人均持股数/每股经营现金净流量/主营业务利润率等还是非常有用的。当然有个别股票是靠我们无法把握的重组突然拉起来的，我们没选到他不是我们技术差而是我们回避了不确定因素，我们不能因为意外之财好赚就去天天找意外，脚踏实地的选股才是我们散户的正路。

4。各股的消息机构从来不会告诉我们，我们不去从技术上寻找机构的蛛丝马迹，难道还有第二条路吗？虽然技术分析是一项劳神费心看起来没把握的事情。

今天你既然从事这项工作，你别无选择，只有华山一条路-----上。与其带着怀疑和抱怨上路，不如坚定信心轻松前进。

5。最后，我们选出的股票其中有些因为指标提示不理想，那就把它排除，不要受别人意见的影响，也不要受它未来走势的影响而怀疑自己的选股思路。

/炒股心得（4）--你用月线选股吗？

1。用月线指标找底部其实很复杂，不能光靠k线图/均线/成较量就判断这支股票未来会上涨，但以上指标是筛选未来上涨股票的基础，不能缺少，你忽略它一定会受到惩罚。

2。macd/bolling/kd/roc等指标是选股的第二根保险绳，因为月线打底的股票日线一定很难看，这时候你必须相信指标而不要被图形吓倒。这一点往往是大部分人做不到的。

3。散户线/脑电波/市场成本均线/筹码分布图等指标是选股的第三根保险绳，这些指标 2

可以让你看出主力在想什麽，只有站在主力的立场上去观察这支股票，你后面的决定才是正确的。单相思是没有用的。

4。如果你决定要买它，你就要反推到周/日/60分钟的图形去找到它的拐点，这样你才有80%的把握不会被套，或者套得很浅时间很短。否则你盲目进去一被套又开始怀疑这套理论是否错误了。在你被套的过程中你唯一的精神支柱就是上面的理论，信与不信的挣扎过程是你成长的必经之路，闯过它你就破茧成蝶了。

/炒股心得（5）--用长线思路选股的重要性

我非常耐心的看了你和网友们的讨论的贴子，又看了你列出来的六只股票，我觉得你的操作思路与你实际的操作刚好相反，这不是你买股票时被主力发现了而被主力洗盘，而是你的选股思路虽然看似有道理实际却有很多漏洞。如果你仍然坚持你的思路是正确的，你的选股理论是超过常人的，那麽后果是可想而知的。

你的理论确实比一般人了解得多，但有几个重要而基本的理论你跟一般人一样都不清楚，所以你跟一般人一样都是失败。选股是一个复杂的工程，基本条件缺一不可，漏掉一个，失败是必然的，成功是偶然的。

你的选股思路是炒短线，放量突破前期新高时追入，第二天冲高无力时卖出。但是在底部的股票和盘出底部的股票放量创新高后的走势是截然不同的。你没有从月线和周线上判断底部，只从日线上判断底部，这时你也犯了一般散户的通病。你买的都不是真正走出底部的股票，所以假突破之后又回来了，你只好止损。就是因为你一心想找短线的股票，所以才会走火入魔。你根本不看周线和月线，你觉得太慢了，输了更急于扳回来，你已经无法冷静的全面分析一只股票了。

我看了你买的6支股票，没有一条清晰的主线，行业五花八门，成长性参差不齐，业绩非常糟糕，从图形上也看不出主力已介入，未来有题材。只有你一相情愿的认为后面会大幅上涨。你是短线炒手却陷入了长期抗战，赌未来。难怪每次都输。

根据以上分析，可以看出你买的股票都不具备短线爆发能力，却买它炒短线。所以一直悬在那里只好做长线，你又不想做长线，只好频繁换股。

一只股票在没涨之前我们选它，靠的是科学的长线潜力的分析，因为短线的靠的是长期的积累能量，你对长线分析不屑一顾，难怪你抓不住短线爆发的股票。在这方面你需要重新学习如何长线选股（基本面和技术面）。

另外不要太贪婪，要求股票明天必须涨，不涨就割。沉着得心态是炒股成功的关键。浮躁只会落入庄家的圈套。

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［闲谈］股市中的机构 vs 散户，谁的胜算更大？

艾葳 于20xx年8月9日

股市有风险，入市需谨慎

又是一个属于散户的年代，和以往任何时候一样！

股市永远为了散户而存在，能够长期远远赢过指数的一定是集中在散户群中！ （原文地址：/forum/6/topic/88514）

阅读对象：长期投资者（散户）

声明：笔者并无忽视短线投机者之意，相信短线投机者中间也有佼佼者，也能够远远胜过指数，只是笔者看不懂K线图，也无法理解短线投机的奥妙之处，只能自叹不如。 知己知彼、方可百战百胜，我们可以通过各项指标的比较来证实为何“散户赢过机构的概率是非常高的！”这一本文的主要论点。（这里所说的散户特指“长期投资者”）

概念定义之机构：包括基金、保险资金、QFII、企业年金等在内的所有机构投资者。而本文中特以开放式基金为比较对象。

【第一：士气】 散户胜

↗ 散户用于投资股市的资金往往来自于自己，自然对投资盈利的欲望强烈，同时对资金安全会更加充分考虑。

↗ 机构的钱来自于基民，基金的盈利欲望较弱，对本金安全缺乏强烈的责任感。

说明：两军相遇勇者胜，士气往往会决定最终战局，当散户遇到士气低落的基金，自然可以以小搏大，获取胜利。机构追求的是平庸但不能落伍太多，散户可以追求自我极限，不断进取。

【第二：研究力量】 散户胜

↗ 虽然每个个体的研究力量相对较弱，但散户可以只投资于自己最为熟悉的那些领域。 ↗ 机构虽然研究力量看似强大，但人多口杂，最终决策并不一定胜过散户。

说明：机构往往会拥有较多的研究资源，不过这是他们的强项、却也是他们的致命弱点。我们经常可以看到，所有的股票都是“推荐”、“买入”、“增持”等评级，或所有的行业当中都会有那么几个一直在“推荐”的股票。如果你是为机构提供分析报告的行业分析师，你会希望自己被忽略吗？就像战略咨询公司总是为客户找出各种原本不大重要的问题大做文章、或投资咨询公司总是过高的评价被收购对象（可以收取更高的佣金）那样，每个人都希望自己得到别人的认可。散户就完全可以不用理会这些，散户可以知道，有 4

一些行业在某些时期，的确是没有任何一家公司值得投资，散户为自己的任何一项投资行为完全负责。散户完全可以只分析自己完全能够掌握的一些行业或个股。

【第三：集中还是分散】 散户胜

↗ 散户可以完全依照自己的研究成果进行高度集中的投资策略。

↗ 机构往往进行极度分散型投资、机构也往往无法保持轻仓。

说明：机构因政策及来自外界压力等限制，无法进行集中投资。散户却可以进行高度集中投资，有的时候也完全可以投资于一个或两个最优秀的公司。A股市场真正优秀的上市资源相对有限，并且同一时期或许就只有那么1，2家有着较好的投资机会，散户完全有机会紧紧抓住这些机会。机构即便看到这些机会，也只能分散投资。在熊市当中，散户完全可以只买入那些为数不多的逆势而上的上市公司（如果觉得风险太大，也可以空仓），而机构往往需要较为平衡地持有种类繁多的上市公司（怕踏空）。历史证明，只有那些少数优秀的企业才能真正长期跑赢大市。

【第四：操作成本】 散户胜

↗ 散户的操作不大会对股价产生直接影响。

↗ 机构的操作容易引起股价的波动。

说明：散户因资金较少，其操作可以在无影无踪之间完成。机构不管是买入还是卖出都比较容易引起股价波动，操作成本远高于散户。

【第五：投机冲动】 散户胜

↗ 散户可以抵御更多诱惑，只有发现必胜的机会才会偶尔进行投机。

↗ 因业绩考核、评比等压力，经常需要通过损害长期利益的方式追求短期效益。

说明：散户可以追求更加长期和有效的收益，可存在短期业绩压力，资金的投资自己作主，所以很少会做出损害长期利益的投机行为。可以从机构投资者的高得离谱的换手率看出他们基本只是一个趋势交易者。

【第六：跟随和被跟随】 散户胜

↗ 有人说散户必须跟紧主力才能赚钱，但我想说，如果只是跟随又如何赢过领路的机构？如果你认为需要跟随，那不如把钱交给机构来打理更加合适。

↗ 机构自然希望散户成为跟随者，这样他们才可以获得更高的收益。

说明：最为基本的道理“对手所希望的，往往是对你不利的”。人们往往都有从众心理，更何况股市中的机构显得如此强大。但无论在任何市场，大部分机构并不一定能胜过指数，用更长的一段时间去评价，只有那些为数极少的长期投资者才能远远赢过指数。跟 5

随机构只会获得与机构同样平庸的收益。我们要有 “先机构建仓而建仓、先机构清仓而清仓，让机构为你买单！”的勇气。历史证明，能够长期远远胜过大部分投资者的往往会集中在散户身上！（呵呵，巴菲特我们可以把他看成超级散户）

战略上藐视对手，战术上重视对手。虽然本篇拿机构投资者作为比较对象，但请不要把机构当成敌人，而应该把他们当成你的朋友。当你需要他们时，他们会如期出现在你的周围。…… 机构投资者永远都是我们最忠实的仆人。

１。股票市场是上帝根据人性的弱点而设计的一个陷阱。

２。如果你爱他（她），就劝他（她）去做股票，因为那里是天堂。如果你恨他（她），就也劝他（她）去做股票，因为那里也是地狱。

３。会买的是徒弟，会卖的是师傅，会休息的是师爷。

４。股市下跌时成交量可以不用放大，股市上涨时成交量必须放大。

５。任何波浪形态都是庄家做出来的，并为庄家服务。

６。技术指标是随着股价变动而变动，不是股价随着技术指标的变动而变动。 ７。股市中偶然赚到的丰厚利润，他（她）必然退还股市并且还不够。

８。股市下跌，不需要任何理由。股市上升也不需要任何理由。

９。股市如果找到下跌原因之时，股市就是见底之日。股市如果找到上升原因之时，股市就是见顶之日。

１０。股市如果出现恐慌性抛盘，股市就是见底之时。股市如果出现疯狂性买盘，股市就是见顶之时。

１１。美国华尔街流行一句话：市场一定会用一切办法来证明大多数人是错的。 １２。我很少受伤，我的最大原则就是避开风险而不是赚多少钱。

１３。在下跌浪时，找支撑是件吃力不讨好的事，下跌的速度比上涨的速度大3倍，因为，恐惧比乐观还可怕。

１４。投资是严肃的工作，不要追求暴利，因为暴利是不稳定的，我们追求的是稳定的交易。做交易的本质不是考虑怎么赚钱的，而是有效地控制风险，风险管理好，利润自然来，交易不是勤劳致富，而是风险管理致富！

１５。当多头市场接近巅峰时，卖掉涨得最多的，因为涨得越高，跌得越深，卖掉涨得最慢的，因为涨不上去的，势必会跌得更惨。

买股票前要问的十个问题（转载）

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标签： 选股 分类： 妙文转贴 2007-09-14 15:16

如果你投资股票时还在 纯粹撞大运的怪圈里大转转，不如稍微花点时间和精力，看看下面这10个基本问题的，这是每位投资者在将自己的血汗钱投入某只股票前都应该先问一问的问题。实际上，有些问题听起来都是些浅显的东西，但只要你在买股票前确实问过这些问题，你就是踏踏实实根据一个公司的长期前景来下赌注，而不仅仅是碰运气。

1 这家公司如何赚钱？

如果你不知道你买的是什么，你就很难判断该付多少钱。因此，买股票前，你应该了解一下这个公司是怎么赚钱的。这个问题听上去简单，但答案却不总是那么一目了然。作为投资者你必须看公司最新的年报，你可以从年报中详细了解公司的业务构成，以及每一项业务的销售和收益数据明细。你还可以找到另外一个关键问题的答案：这些收益是否可能转成投资者手中的现金？虽然净收益和每股收益这些东西会成为商业媒体的头条新闻，但这些仅仅是会计学概念。

对股东而言，最重要的是实实在在、铁板钉钉的现金，无论这些现金是以分红的形式分给股东，还是以再投资的形式投入公司运营，从而推动公司股价上涨。翻开年报中的现金流报表，看一看公司经营带来的现金流是正还是负，以及现金流是在增长还是在减少。找找看有没 有这样的危险信号：（收益表中显示的）净利润在增长，而现金流在减少。如果是这样，可能就是一种迹象，表明公司使用了创造性的会计手法来夸大了账面利润，而这对股东毫无益处。

2 销售额是实实在在的吗?

说到现金，大家要明白的要点之一是：根据会计方面的规定，在某笔现金确确实实到帐之前很长时间，公司就可以将其计入销售收入（最糟糕的情况是，这笔现金永远也到不了帐）。这可能会大大影响你打算购买的股票目前的价格。那你怎么知道公司是否有这样的事情？通常可以从公司递交的收益报告中很清楚地看到这一点。

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但有时候，这种具有警告意义的操纵收入迹象比较隐蔽。比如说，对于那些销售收入增长的速度大大高于竞争对手的公司要提高警惕。如果你看不到导致公司销售增长的具体原因，比如说公司有一种产品特别畅销，那你就要多个心眼了。此外，还要当心那些实现销售增长的唯一途径就是吞并其他公司的公司。如果某家公司每年平均都要收购好几家公司，那么其动机可能就是管理层希望满足股市短期的预期。而从长远的角度来看，将数个各自独立的公司整合在一起，可能会搞得一团糟并付出沉重代价。

3 与竞争对手相比，公司经营得怎么样？

买一家公司的股票前，要了解它怎么积聚起竞争实力，这一点至关重要。最容易入手的是分析公司的销售数据。想要知道一家公司是否比竞争对手强，最好的线索就是看这家公司每年的收入。如果这家公司处于高增长行业（比如电子游戏），那么他的销售增长幅度与竞争对手相比如何？如果公司处于成熟的行业（比如零售），过去几年中销售是否持平或者有所增长？尤其要注意新竞争对手的销售业绩，特别是在那些已经停止增长的行业。在对比该公司及其竞争对手时，也别忘了比较成本。

4 经济大环境对公司有什么影响？

一些股票的周期性很强，换言之，公司业绩很大程度上取决于整体经济状况。周期性波动股票有时貌似价廉物美，实则不一定。比如说，在经济下滑的时候，纸业公司股票价格可能会变得非常便宜。但这是大有原因的：经济不景气，许多公司减少广告开支，报纸和杂志页码变少，所以造纸公司的销售量就减少。当然，经济走出低谷时，事情又会朝另外一个方向发展。

投资者应该密切关注利率的走势，因为利率的变动会对很多行业产生巨大影响。比如说，过去两年里利率大幅降低，从而导致房屋再贷款和消费者支出急剧增加。这对住宅建筑商、电器制造商和零售商等行业是极大的利好。但是，利率不大可能继续降低，且大部分经济学家也预计 2004 年利率可能会上调。所以那些受益于利率下调的公司的增长可能会大幅放慢。

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买股票前需要考虑的一个最重要的因素，可能是公司所处行业的价格竞争程度。价格战也许对消费者大大有利，但会使公司的利润迅速减少。对于一家公司而言，产品销售价格每下降5%，销售量必须增加18%，公司才能维持原来的利润。大部分行业无法把销售量提高这么多。多数情况下，发动价格战的公司想要保证盈利，就必须有比竞争对手强很多的成本优势。

5 哪些因素可能在未来几年损害甚至毁灭公司？

投资一家公司之前，你必须考虑一下这家公司在未来可能遇到的最糟糕情况。比如说，如果一家公司的销售额中很大一部分都是来自某一个客户，那么如果该公司失去这个客户，销售就可能大幅减少。看一看公司的首次募股说明书（如果这家公司刚刚上市）或者公司向证监会提交的最新年报，你就能对这些风险有所了解。

有些公司的风险天生就比别的公司大。看看那些毫无盈利的生物技术公司吧，这些公司在其神奇药物没有通过药品管理局的审批后，公司股价一下子就从天上摔倒了地下。这还使我们认识到了很重要的另外一点：如果某个公司的业绩大大依赖于某个人的行为和名望，那么这时你就要警觉了：这支股票的风险很自然就会较一般股票高出数个等级。

6 管理层是否隐瞒了开支？

纵观一家公司的历史，冲销和重组支出通常是难以避免的。但是，如果一家公司年复一年都有计入一次性支出的习惯，大家就要提高警惕了：这实际上使得投资者无法了解到底公司利润如何。比如你发现一家公司过去五年的收益报表中，至少有三年出现了一次性支出，那就要对这支股票提高警惕了。要查看一下财务报表后面的注释对一次性支出的解释；有时候这种支出来源于那些实际上对公司有利的举措，比如说通过更低利率的再融资提前偿还债务。但通常而言，这种支出对于有意投资的人是坏消息。

7 公司是否量力而为?

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即使目前公司的利润看上去很不错，但如果公司积累了一大堆长期债务，这种好时光就难以长久。买任何一支股票前，你得先看看公司的资产负债表上有多少债务──债务过高是很有风险的，因为销售减少或者利率上调可能会危及该公司偿还债务利息的能力。而且高负债率还大大降低了业务的利润率。此外，债权人拥有优先获得赔偿的权利：公司必须首先偿还债务的利息，但没有义务必须向股东分发红利。要判断一家公司是否负债过多，可以用长期债务除以资本总量（债务加上股东权益──这两个数据都可以在资产负债表上找到）。如果结果大于50%，很有可能公司的负债超过了其偿还能力。

但让公司栽跟头的不仅仅是债务。期权──通常意义上的高管薪酬之外的一笔额外之财──对于股东而言是一笔代价高昂的付出。在公司年报的注释中，必须披露计入期权后的公司收益。一定要看这部分注释：期权能够让已公布的盈利转眼之间变为亏损。

8 谁掌管大局？

对于一般的局外人而言，评估一家公司管理团队的质量通常不是件容易的事。但是，专家认为，投资者购买股票前仍然应该考虑一些传统的指标。投资者可以读一读历年来首席执行官在年报中致股东的信。看看公司的管理层传达的信息是否始终如一，还是经常变换策略，或是将公司经营不善归咎于外因。如果是后者，就要避开这支股票。

哈佛商学院研究首席执行官及组织行为学的助理教授唐纳德·萨尔认为，就算公司总部对管理团队的工作重点能娓娓道来，但如果我看见这家公司总部是一个庞大、崭新的大楼，我会卖出这支股票。股东的钱这么被乱花的情况很多。萨尔警告说，投资者应该避开在新总部大楼里布置了以下东西的公司：挂著建筑设计奖，大堂里有瀑布，或者楼顶有直升机停机坪。虽然这种警告听上去有点搞笑，但萨尔坚持说他是很认真的：管理层说，'我们胜利了，现在应该竖一个丰碑来庆祝庆祝。'但他们没有想，'我们赢了，但等一等：这也许并不能保证将来我们也一定能赢'。

9 公司真正的价值是多少？

如果你买进时股价过高，那么就算是买了全世界最好的公司的股票，也会变成最糟 10

糕的投资。同理，如果你低价买进一支股票，哪怕这家公司基本面平平，也可能会成为你投资组合中的明星。

如果你想买的股票最近成交量巨大，而且创出一年来的新高，要找出背后的原因：这支股票受到众人追捧，并不能成为你买进的理由。股票的市盈率（股票价格除以每股收益）仍然是衡量公司价值的最好、最快捷办法。通常的规则是，大部分追求增值的投资组合经理不会碰那些市盈利高于30倍的公司，哪怕这家公司处于增长型行业（原因何在？如果投资者想要从投资这种公司中获利，公司的回报就必须较整体市场价值高出 50%）。

记住，如果你是用来年或者后年的收益预期来计算市盈率，那么你就是在猜测，而不是计算。下一个关键步骤就是审查现金流表，看看经营是否带来正现金流（最好是不断增长的现金流）。如果一家公司的现金流一直都是负值，那么其股价的上涨多半是大家的一厢情愿，而不是经济的真相。

10 我确实需要拥有这支股票吗？

在交易所公开交易的股票多得令你眼花缭乱，到底哪只股票是你必须投资的？没有。可以通常我们会一相情愿地认为，如果不买进某某股票，我们就会错过发财的好机会，其实是没有道理的。你要对自己保证，至少在你回答完第一至第九个问题之后，才会买进股票。如果你在此基础上投资，那么无论市场是沉是浮，你都会坚定地持有自己的股票。你也会知道自己是为长远经济利益进行投资，而不是赌博，这会让你倍感欣慰。 2007-09-27 | 王亚伟：投资不能违背传统智慧

华夏基金（王亚伟）：投资不能违背传统智慧

市盈率这样的投资常识，在这么多年的实践中被证明是行之有效的，不能轻易去违背。不管市场发展到什么程度，有一些共性的东西是始终起作用的，市盈率就是其中一种。市盈率有个度的问题，一旦偏离这个度，市场对风险就麻木了。美国的网络股就经历过这样的阶段，那时候就说不要市盈率了，出来“市梦率”了。不管机构投资者还是个人投资者，从投资的常识来看，都是荒谬的。他们为了给自己不理性的行为寻找理由，发明了“市梦率”这样的理论。但我们不能这样，我们要让自己的投资行为符合一般的投 11

资规律。只是要控制在一定的范围内。目前的市盈率，变化的确很大，但还在一定的范围内，足够去调节。整体上是高了，但还有一些机会，这种机会是局部的，不是整体的。多少市盈率是可接受的，还是要看企业的成长性。如果企业的成长性好，40-50倍的市盈率也是可接受的，但在投资组合里会分散化，不会把所有的资金都投到高市盈率的股票上来。会同时买一些市盈率低、成长性也不错的公司股票，这样组合可以降低波动的风险。至于选股思路，最基本的还是从价值判断出发，坚持价值投资。

但是对于价值，需要学习多角度判断价值。所有的基金经理基本都不会偏离价值投资的主线，但每个基金经理的视角不一样。对我来讲，我喜欢多角度地来判断企业的价值。比如市盈率，高市盈率的股票我会考虑它的成长性。有些市盈率更高的股票，对我来说可能反而是价值投资。它不是从企业的成长性来考虑的，它是从企业的内在价值来考虑的，可能是企业隐蔽资产的价值、也可能是重估价值、购并价值。如果从多角度来考虑价值，可能从企业的财务价值来考虑，这个企业没有价值，业绩不行，亏损的，或几百倍市盈率，但可能它有购并的价值，并被远远低估。比如我买南方航空，当时南航是亏损的。当时整个航空业而言，从购并价值看，南航被严重低估。国航、南航、东航三大航空加起来已经代表这个行业了，总市值才600亿。而当时一个茅台，市值已经有1千亿了。茅台这样一个公司市值已经超过整个航空业了。对于中国人来说，不喝茅台没有问题，没有茅台可以喝五粮液，中国的经济失去这样一个公司没有实质性影响，但如果航空业没有了，或者让大家花很便宜的价格就把这个行业控制了，那可能是关系到国家安全等重要问题。国资委需重点控制的7大行业中就有航空业。在某个阶段，可能受周期性影响，他的业绩非常不好，而由于大家从财务价值去判断，过分注重财务价值，导致这个公司被严重低估了。你在它被低估地时候去买它，不是从财务价值去判断，而是从购并价值去判断它，你就可以赚很多的钱。一个南方航空现在的市值已经和茅台一样达到千亿了，一个国航的市值已经超过茅台了达到两千亿了。那个时候，你发现了航空，远远比投资茅台赚钱。但从财务价值角度看，茅台的市盈率比航空低得多，业绩稳定性也要高得多，好像是这样，但实际上不是。如果从多角度地看，你可以发现很多投资机会。从回报率看，我比现在介入南航的人赚得多。比如南航，3块钱买进，18块卖出，再加上权证带来的无风险收益，已经达到600%的收益。但是从18块开始买，它要达到600%的收益，得涨到100块钱才能达到。也可能会涨到这个价。但是这段收益要承担很高的风险和不确定性，最后回报可能不如我。我赚取的是无风险收益，安全边际很高的情况下才持有的。比如锡业股份，我6块钱买的，40多块卖掉，它可能在我卖 12

掉后又涨了一倍。它这一倍的空间不是我这种投资风格可以获得的，我能有把握获得的就是6块钱到40多这段区间，等它到了40多块钱，我又发掘下一个南航去了。我有更好的投资目标了，那是在我可把握范围内的，我不可能把一个股票的收益从头抓到尾。但我能抓住我认为我能把握的这段，我认为风险比较低的这段收益。剩下的可以让给别人去赚，而剩下的这段，承担了不对称的风险，长期来看。

st这个称号，是财务上的。从财务价值投资角度看，连续两年亏损，它就会成为st。但并不是所有st都不好。有一些股票，因为它st了，就不加辨别的卖掉，或者不敢投资它，它才有可能被低估，所以能够从中发现投资机会。比如南航，如果去年它的收益不是每股几厘钱，而是亏损几厘钱，它也成为st了，但这不妨碍它涨到２０多块钱，因为行业反转了。是不是ｓｔ，只是一种表象，如果过分注重这种表现，反而容易给真正做投资研究的人带来机会。像我们小时候看电影，不理解剧情，只是简单地把电影的人分为好人和坏人，但是这种简单划分，对于你理解剧情和生活的复杂性没有任何帮助。作投资也是一样的，若只是对上市公司和股票作简单的划分，好公司差公司、大盘股小盘股，而不是去研究企业的内在价值，那么对股市的认识只是停留在一个表面。多角度的，不同的公司有不同的判断。有些公司可以从未来现金流的折现去判断价值、有些公司则可以从成长性角度判断未来的价值，有些企业它的资产变现就比它现在的股价还高，这是隐含的价值。有的企业有购并的价值。在熊市的时候，看啤酒行业。燕京啤酒当时只有十几倍的市盈率，随便买。为什么外国人要花50倍的市盈率买哈尔滨啤酒？难道疯了吗？其实不是，从产业角度看，买哈尔滨啤酒能带来超额收益。虽然看财务指标，10倍的pb，50倍的pe，很贵，但我如果买了哈尔滨啤酒，我就有能力整合整个东北啤酒市场，可能最后获得的就是垄断收益。而如果我不增加这10%的投资，很可能所有的东北啤酒企业还在恶性竞争，最后90%的投资都不赚钱。对于别人来讲，这个企业没有价值，因为别人没有能力整合，他就判断这个企业不值得投资。但对于有能力整合的人来说，这个企业恰恰被严重低估了，他愿意花大价钱去买。对于我来说，我在它被低估的时候买了它的股票，到有人愿意花大价钱去整合它的时候，我也赚了很多的收益了。

1000点到5000点，隐蔽资产、低估的股票越来越少了，下一个阶段怎么找？市场中的投资机会始终都是有的，只是多少的问题。目前来看，机会仍然有。从隐蔽资产的企业来看，机会比以前少了。我以前买的时候，一些有土地的企业、一些有股权的企业，大家没有去评估。现在很多人都去寻找这样的企业了，的确被发掘得差不多了。市场从 13

来喜欢一窝蜂去追逐热门的东西，当所有人都去寻找隐蔽价值、资产注入的时候，又有另外的一些投资机会被市场忽视了。因为这个市场不可能所有机会都被挖掘出来，在某一个阶段，你去发现市场忽视的机会。怎么发现呢？不要整天把时间放在热门的东西上，这样才有时间和精力去寻找会忽略的机会。这些机会永远是存在的，但要说这些机会是什么，现在不知道，但要有这样的思路去寻找。我基本上不追求热门的股票。不管什么时候，你要独立思考，做自己的判断。你可以做比较，如果是这些热门的股票好，你可以去买，如果没有更好就没必要因为它热门而去买它。

南航还有介入的机会吗？对于不同的投资者，判断不一样。有的投资者觉得还有机会，短线就有机会，这种方法适合他，它也OK。有人长线看好它，也没错。能承担高风险的投资者，为什么能承担高风险，不是因为他比别人有钱，而是因为他在风险控制方面做的比别人好，他才能承担高风险。有些股票我会在没有人买的时候去买他，实际上是有长期持有的打算。它短期内不会热门，一时半会不会起来，你可能要拿上两年，它才可能涨起来。我买锡业股份的时候，没有人买，我是打算长期的。但它可能比你想象的好，可能半年时间已经达到了我预期的水平，这就更好，也就没有必要为持有两年而持有两年。作投资，需要一颗红心，两手准备。可以做好长期投资的准备，但是你要随着市场的变化，更新你的判断，不断地去重新评估。

通胀时期，资产行业比较有机会，整体不便宜，有些还可以。资产在通胀时期更容易产生泡沫。在合理的情况下，你买它，相对还是安全的，最后获取的就是泡沫的收益。但是如果过分有泡沫，就不应该去追。有色金属行业——我觉得有色的估值方法有问题，现在根据储量什么地去评估，不是很合理，我不认同这种方法，我觉得有色的风险比较大。房地产行业——我觉得有些地产股还是很有价值的。房产的价格还是有上涨空间。不喜欢投一线房产。煤炭行业——还可以，主要受供求关系影响。农业、旅游业——旅游受益于整个财富的积累和消费的增长。对于农业，大宗商品。和罗杰斯的观点相似。农业还处于低估，相比较有色金属，农业是没有涨的。人口的增加、耕地面积的减少，这些都有关。农产品的价格起码应该可以赶上通货膨胀率。（但是农产品的上市公司能够代表整个行业吗？）上市公司的代表性目前弱一些，但是我觉得这个行业有机会，你就得去关注它。就比如大家看好风能、水，但现在上市公司中有多少在节能环保方面是代表性企业呢，不多。但这个产业是有大的机会的，所以要多加关注。

作投资不可能让所有人满意，大家都说你好，这不是我追求的目标。不要过多受外界因素影响。作投资来说，只要投资是经过自己慎重研究的，是用谨慎的态度来投资的， 14

对投资的结果负责，对投资人的钱负责，这就足够了。我觉得市场中最好的投资机会是有限的。如果规模过大，会影响到你对投资品种的选择。钱多了，会放松对投资的要求。如果我的钱太多了，我把最好的股票都投完了以后，我还得投次好的股票，再投一些更次但不赔钱的股票。把钱投出去很容易，花钱还是很容易的，但是关键是要给投资人很好的回报。从回报的角度看，不希望规模那么大。我希望基金封闭到什么时候，封闭到复制、大比例分红也好这些营销噱头不再对投资者有吸引力为止。我从来不喜欢这些营销措施，我认为这对投资者正确认识基金，对投资者的教育是有很负面的影响，这是没有意义的。我希望通过我一点微薄的努力，让投资者认识到，基金的好坏和基金净值的高低没有关系，如果那一天到了，我的基金可以放开，没有问题。

我的组合是分散的。我的基金风险是比较低的，它并不是急涨急跌的。从晨星的评估来看，我的基金是风险偏低的。在每次市场恢复的时候，我考虑很多的组合的调整，大多是基于风险控制的角度。换手率不是指标。一买一卖产生了换手，这种换手是值得的。我组合的风险在加大。但结果是我要付出换手率增加的代价。中国的市场，没有更好降低风险的方法。投资大师的产生有可能。中国人不比外国人差，聪明、勤奋、我们又赶上了。我自己没有这样的预期。我并不是崇拜巴菲特，我也不想成为他。我觉得成为自己最重要。各种投资大师的方法可以借鉴，但不可复制。他们每个人都有自己的个性，中国一定会有自己的大师，但不会是巴菲特。投资一定是能够控制风险的，盈利方法一定要可复制。

个人认为：农业和环保是应该特别关注的。

炒短线"技术分析"十招（转）

分类： 关于股票 2007-11-21 08:39

略修改

一、每个板块都有自己的领头羊，看见领头羊动了，马上就可以关注相类似的股票。

二、密切关注成交量。成交量小时分步买，成交量在低位放大时全部买，成交量在高位放大时全部卖。

三、回档缩量时买进，回档量增卖出。一般来说，回档量增表明主力在出货。

四、RSI在低位徘徊三次时买入，

在RSI小于10时买。在RSI大于85时卖出，RSI在高位徘徊三次时卖出。股价创新 15

高，RSI不能创新高时一定要卖出。KDJ可以作为参考，但庄家经常会在尾盘拉高达到骗线的目的，专整技术派人士。

所以一定不能只相信KDJ。在短线操作中，WR%指标很重要？，一定要认真看。长线多看看TRIX——本指标是一项超长周期的指标，长时间按照本指标讯号交易，获利百分比大于损失百分比，利润相当可观。用法：

1、打算进行长期控盘或投资时，趋向类指标中以TRIX最适合。

2、TRIX由下向上交叉TRMA时，买进。

3、TRIX由上向下交叉TRMA时，卖出。

4、参考MACD用法。

五、股票也有强势股和弱势股之分。

六、均线交叉时一般会出现技术回调，交叉向上回档时买进，交叉向下回档时卖出。5日均线和10日均线都向上，且5日均线在10日均线上时买进，只要不破10日均线就不卖。这一般是在修复指标技术，如果确认破了10日均线，5日均线调头向下时卖出。因为10日均线对于做庄者来说很重要。这是他们的成本价，他们一般不会让股价跌破此线。但也有特强的庄家在洗盘时会跌破10日均线，但20日均线一般不会破。否则大势不好，无法收拾。

七、追涨杀跌有时用处很大。强者恒强，弱者恒弱。炒股时间概念很重要，不要跟自己过不去。

八、大盘狂跌时最好选股。大盘大跌时可以把钱全部买涨得最多或跌得最少的股票。

九、高位连续出现三根长阴快跑，亏了也要跑。低位三根长阳买进，这通常是回升的开始。

十、在涨势中不要轻视冷门股，这通常是一匹大黑马。在涨势中不要轻视问题股，这也可能是一匹大黑马。但对于这种马，除了胆大有赌性的人之外，心理素质不好的人最好不要骑。（则渣洼人）

分类： 关于股票

2008-01-09 14:57

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一、隐蔽资产：从重“蛋”到重“鸡”的转变

最近中国股市有一些超级大牛股，这些大牛股要么是资产注入概念，要么是隐蔽资产概念，所谓隐蔽资产概念就是该股有券商概念或地产概念或金融概念，只要这只股票持有这三大板块资产的股权，股价就可能飞上天，如两面针、亚泰集团等等。隐蔽资产是什么概念？就是账面资产价值小于资产的真实价值，由于近年来地产狂涨，所以曾经有个板块叫做“价值重估”，很多商业公司地产被重估，尽管其经营成果并不理想，但每股账面公允价值因地产增值可能比账面账价值增加几倍。这是账面资产公允价值上升所致，林奇就喜欢找那些账面价值被低估的资产，如看到一家养牛场，他关注的不是牛的价值，还是牧场的价值。最近有个概念是农业股，农业股也是典型的隐蔽资产，为什么？因为它也是资源型的产业，农业地产与商业地产界限并不明显，商业地产奇货可居之后，农业地产就要粉墨登场了，象北大荒之类的公司动不动就有上千亩、上万亩的土地，象洞庭水殖之类动不动就有上千亩、上万亩的鱼塘，鱼塘的鱼不值钱，可是鱼塘很值钱，那储藏的水可都是稀缺资源。一句话，一个蛋值不了几毛钱，可一只鸡就可能值几十块钱。所以，以前分析公司，是看其主导产品，主要研究的是“蛋”；现在研究公司不是研究其产品，产品竞争太剧烈，利润很低没看头，但产“蛋”的“鸡”很值钱。不是吗，目前很多股票，如家电、纺织、造纸，这些行业除了行业领头有看头以外，一般企业的价值不在于其产品，而在于其生产产品的场地。

发现隐蔽资产还有一招是将资产分为金融资产及经营资产，这样你可以将金融资产在市盈率之外另外加价，因为在很多情况下，企业资产并不都是参加营运，可能有不少非核心资产或非营运资产，而在用市盈率决断估值高低时你可能忽略了他，这块金融资产其实是独立的，它可以以公允价值计量。

当然你更可以用期权理论对资产进行重估值，比如，两个资产组，一个产生正的现金流，一个产生负的现金流，你不可以将两者直接相加，你要考虑可能要将负的现金流的资产组关闭或转让，这样就只有正的现金流的资产组而没有负的现金流资产组。在困境公司或困境反转公司中，利用期权进行估值是非常有益的，因为他可能大大提升业务的价值，这是期权定价可爱之处。原来亏损公司，根据一般现金流折现，他可能是负值，可是考虑了期权价值之后，他可能就是正的。

对于高新技术产业，更是这样，对这样的公司评估，关键是“人”，也是“鸡”，而不是其目前的主导产品，对于高科技行业，最核心竞争力是人的创造力，而不是现在的产品和市场。也就是说，更多的隐蔽资产表现在“人力资源”上，而不是有形资产上，当然， 17

目前大家重估更多的看得见摸的着的东西上，如持有的股权、地产上，还没有考虑了人的第一生产力的作用。一个人的价值可能盖过一个公司的价值，你相信吗？微软价值高还是盖茨的价值高，如果二选一，你挑谁，同等情况下？这是“鸡”与“蛋”的关系。

二、泡沫资产：衡量“蛋”的质量

有时，这只“鸡”不但不能“生好蛋”（创造价值），反而“生坏蛋”（毁灭价值），导致账面的资产价值严重低于公允价值，这些资产俗称“问题资产”，资产负债表上所有的资产都可能是“问题资产”，“问题资产”有两种典型表现，或表现为数量的虚增，或表现为金额的减值，如地产或股市泡沫破裂的时候，地产或股权就不是“种鸡”，而是“病鸡”了，中国五年熊市已充分证明了这一点，那时谁家持有券商股，谁家就倒霉，看到有人在炒股，都为其感到可悲，这好比有则故事，说香港19xx年以前，找女婿时，问的第一个问题是有房吗？19xx年之后问的第一个问题也是有房吗？可是两者的反应不一样，97年之前一听到有房，赶紧往上凑；97年之后一听到有房，赶紧闪。为什么，房价跌了一半，百万富翁都成百万负翁。以前最使者是股民，现在最可爱的股民，从百万负翁到百万富翁，谁会与钱过意不去？多少人正在后悔错过这一波大行情？

我们在前几年已经发现上百家涉嫌问题资产的上市公司，这是在熊市下的成果。有虚增现金、虚增存货、虚增应收款项、应增固定资产、虚增无形资产，如果有时间，准备将这些问题资产的公司整理出来，看看如何发现问题资产，这里有一些很简单的招术。如高现金高负债、高债权高负债、资产周转率很低，资产一直在增长或多年保持不变等等。衡量泡沫资产最重要的指标当然是现金流，如经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流、总现金流以及自由现金流等等。

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——上市公司的假账是这样做出来的 ——中国上市公司的假账丑闻可谓前赴后继，连绵不绝。从操纵利润到伪造销售单据，从关联交易到大股东占用资金，从虚报固定资产投资到少提折旧，西方资本市场常见的假账手段几乎全部被“移植”，还产生了不少“有中国特色”的假账技巧。

假账“窝点”：“应收账款”与“其他应收款”

每一家现代工业企业都会有大量的“应收账款”和“其他应收款”，应收账款主要是指货款，而其他应收款是指其他往来款项，这是做假账最方便快捷的途径。为了抬高当年利 18

润，上市公司可以与关联企业或关系企业进行赊账交易。顾名思义，既然是赊账交易，就绝不会产生现金流，它只会影响资产负债表和损益表，决不会体现在现金流量表上。因此，当我们看到上市公司的资产负债表上出现大量应收账款，损益表上出现巨额利润增加，但现金流量表却没有出现大量现金净流入时，就应该开始警觉：这家公司是不是在利用赊账交易操纵利润？

赊账交易的生命周期不会很长，一般工业企业回收货款的周期都在一年以下，时间太长的账款会被列入坏账行列，影响公司利润，因此上市公司一般都会在下一个年度把赊账交易解决掉。解决的方法很简单：让关联企业或关系企业把货物退回来，填写一个退货单据，这笔交易就相当于没有发生，上一年度的资产负债表和损益表都要重新修正，但是这对于投资者来说已经太晚了。打个比方说，某家汽车公司声称自己在20xx年卖出了1万辆汽车，赚取了1000万美元利润(当然，资产负债表和损益表会注明是赊账销售)，这使得它的股价一路攀升。到了20xx年年底，这家汽车公司突然又声称20xx年销售的1万辆汽车都被退货了，此前宣布的1000万美元利润都要取消，股价肯定会一落千丈，缺乏警惕的投资者必然损失惨重。在西方，投资者的经验都比较丰富，这种小把戏骗不过市场；但是在中国，不但普通投资者缺乏经验，而且机构投资者、分析机构和证券媒体都缺乏相应的水平，类似的假账陷阱还真的骗过了不少人。

应收账款主要是指货款，而其他应收款是指其他往来款项，可以是委托 理财，可以是某种短期借款，也可以是使用某种无形资产的款项等等。让我们站在做假账的企业的角度来看问题：“其他应收款”的操纵难度显然比“应收账款”要低，因为应收账款毕竟是货款，需要实物，实物销售单据被发现造假的可能性比较大。而其他应收款，在造假方面比较容易，而且估价的随意性比较大，不容易露出马脚。有了银广夏和郑百文虚构销售记录被发现的前车之鉴，后来的造假者倾向于更安全的造假手段；其他应收款则来无影去无踪，除非派出专业人士进行详细调查，否则很难抓到确实证据。在中国股市，其他应收款居高不下的公司很多，真的被查明做假账的却少之又少。

与“应收账款”相连的“坏账准备金”

与应收账款相对应的关键词是“坏账准备金”。通俗地说，坏账准备金就是假设应收账款 19

中有一定比例无法收回，对方有可能赖账，必须提前把这部分赖账金额扣掉。对于应收账款数额巨大的企业，坏账准备金一个百分点的变化都可能造成净利润的急剧变化。举个例子，波音公司每年销售的客运飞机价值是以10亿美元计算的，这些飞机都是分期付款，只要坏账准备金变化一个百分点，波音公司的净利润就会出现上千万美元的变化，对股价产生戏剧性影响。

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19xx年之前，中国会计制度对坏账准备金规定很不严格，大部分企业的坏账准备金比例都很低，有的甚至低到0.1%，远远低于国际惯例。19xx年是中国会计政策的转折点，坏账准备金比例明显增高，一般制造业企业的坏账准备金比例都在3%以上。但是，国家不可能硬性规定所有行业的坏账准备金比例，留给企业自主操纵的空间还是很大的。

从西方企业的实践来看，利用坏账准备金做假账有两种手段，一种是多计，一种是少计。少计坏账准备金很容易理解，这样可以增加利润，提高股价；多计坏账准备金则一般发生在经营情况恶劣的年份或者更换CEO的年份，新任CEO往往倾向于把第一年的业绩搞得特别差，把大量资金划入坏账准备金，反正可以把责任推到前任CEO头上；由于第一年多计了坏账准备金，以后几年就可以少计甚至不计，利润当然会大大提高，这些功劳都会被记在新任CEO头上。这种做法的实质是用第一年的坏成绩换以后多年的好成绩，在西方被形象地称为“大洗澡”。中国有没有“大洗澡”的现象呢？肯定有，而且为数不少。

理论上讲，上市公司的坏账准备金比例应该根据账龄而变化，账龄越长的账款，遭遇赖账的可能性越大，坏账准备金比例也应该越高；某些时间太长的账款已经失去了偿还的可能，应该予以勾销，承认损失。对于已经肯定无法偿还的账款，比如对方破产，应该尽快予以勾销。遗憾的是，目前仍然有部分上市公司对所有“应收账款”和“其他应收款”按照同一比例计提，完全不考虑账龄的因素，甚至根本不公布账龄结构。在阅读公司财务报表的时候，我们要特别注意它是否公布了应收账款的账龄，是否按照账龄确定坏账准备金，是否及时勾销了因长期拖欠或对方破产而无法偿还的应收账款；如果答案是“否”，我们就应该高度警惕。

最大的黑洞：固定资产投资

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许多中国上市公司的历史就是不断募集资金进行固定资产投资的历史，他们发行 股票是为了固定资产投资，增发配股是为了固定资产投资，不分配利润也是为了省钱进行固定资产投资。在固定资产投资的阴影里，是否隐藏着违规操作的痕迹？

固定资产投资是公司做假账的一个重要切入点，但是这种假账不可能做得太过分。公司可以故意夸大固定资产投资的成本，借机转移资金，使股东蒙受损失，也可以故意低估固定资产投资的成本，或者在财务报表中故意延长固定资产投资周期，减少每一年的成本或费用，借此抬高公司净利润。这些夸大或者低估都是有限的。如果一家公司在固定资产投资上做手脚太过火，很容易被人看出破绽，因为固定资产是无法移动的，很容易被审查。虽然其市场价格往往很难估算，但其投资成本还是可以估算的。监管部门如果想搞清楚某家上市公司的固定资产投资有没有很大水分，只需要带上一些固定资产评估专家到工地上去看一看，做一个简单的调查，真相就可以大白于天下。事实就是如此简单，但是在中国，仍然有许多虚假的固定资产投资项目没有被揭露，无论是监管部门还是投资者，对此都缺乏足够的警惕性。

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如果一个投资者对固定资产投资中的造假现象抱有警惕性，他应该从以下几个角度分析调查：上市公司承诺的固定资产投资项目，有没有在预定时间内完工？比如某家公司在20xx年开始建设一家新工厂，承诺在20xx年完工，但是在20xx年年度报告中又宣布推迟，就很值得怀疑了。而且，项目完工并不意味着发挥效益，许多项目在完工几个月甚至几年后仍然无法发挥效益，或者刚刚发挥效益又因故重新整顿，这就更值得怀疑了。如果董事会在年度报告和季度报告中没有明确的解释，我们完全有理由质疑该公司在搞“钓鱼工程”，或者干脆就是在搞“纸上工程”。

目前，不少上市公司的固定资产投资项目呈现高额化、长期化趋势，承诺投入的资金动辄几亿元甚至几十亿元，项目建设周期动辄三五年甚至七八年，仅仅完成土建封顶的时间就很漫长，更不要说发挥效益了。这样漫长的建设周期，这样缓慢的投资进度，给上市公司提供了做假账的充裕空间，比那些“短平快”的小规模工程拥有更大的回旋余地，监管部门清查的难度也更大。即使真的调查清楚，也要等到工程接近完工时，那时投资者的损失已经很难挽回了。

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难以捉摸的“其他业务利润”

从财务会计的角度来看，操纵“其他业务利润”比操纵“主营业务利润”更方便，更不容易被察觉。因为在损益表上，主营业务涉及的记录比其他业务要多得多，主营业务的收入和成本都必须妥善登记，其他业务往往只需要简单地登记利润就可以了。对于工业公司来说，伪造主营业务收入必须伪造大量货物单据(也就是伪造应收账款)，这种赤裸裸的造假很容易被识破；伪造其他业务利润则比较温和，投资者往往不会注意。 /

为了消除投资者可能产生的疑问，许多上市公司的董事会往往玩弄文字游戏，把某些模糊的业务在主营业务和其他业务之间颠来倒去，稍微粗心的投资者就会受骗。比如某家上市公司在年度报告中把“主营业务”定义为“ 房地产、酒店和旅游度假业”，但是在主营业务利润中却只计算房地产的利润，把酒店和旅游度假业都归入其他业务利润，这显然与年度报告的说法是矛盾的。在中国资本市场目前的混乱局面下，也不能排除某些公司把某项业务利润同时计入主营业务利润和其他业务利润的可能。作为普通投资者，我们不可能深入调查某家公司的其他业务利润是不是伪造的，但是我们至少可以分析出一定的可能性：如果一家公司的主营业务利润与其他业务利润严重不成比例，甚至是其他业务利润高于主营业务利润，我们就有理由怀疑它做了假账。

看不清楚的债务偿还能力

衡量一家公司的债务偿还能力，主要有两个标准：一是流动比例，即用该公司的流动资产比流动负债；二是速动比例，即用该公司的速动资产(主要是现金和有价证券、应收账款、其他应收款等很容易变现的资产)比流动负债。一般认为工业企业的流动比例应该大于2，速动比例应该大于1，否则资金周转就可能出现问题。但是不同行业的标准也不一样，不可以一概而论。目前各种股票分析软件和各大证券网站都有专门的财务比例栏目，除了流动比例和速动比例之外，一般还包括资金周转率、存货周转率等等，这些数据对于分析企业前景都有重要作用。

/ 流动比例和速动比例与现金流量表有很密切的关系，尤其是速动比例的上升往往伴随着 22

现金净流入，速动比例的下降则伴随着现金净流出，因为现金是最重要的速动资产。但是，某些企业在现金缺乏的情况下，仍然能保持比较高的速动比例，因为它们的速动资产大部分是应收账款和其他应收款，这种速动资产质量是很低的。在这种情况下，有必要考察该企业的现金与流动负债的比例，如果现金比例太少是很危险的。许多上市公司正是通过操纵应收账款和其他应收款，一方面抬高利润，一方面维持债务偿还能力的假象，从银行手中源源不断地骗取新的贷款。作为普通投资者，应该时刻记住：只有冰冷的现金才是最真实的，如果现金的情况不好，其他的情况再好也难以信任。

如果一家企业的流动比例和速动比例良好，现金又很充裕，我们是否就能完全信任它？答案是否定的。现金固然是真实的，但也要看看现金的来临情况：是经营活动产生的现金、投资活动产生的现金，还是筹资活动产生的现金？经营活动产生的现金预示着企业的长期经营能力，投资活动产生的现金反映着企业管理层的投资眼光，筹资活动产生的现金只能说明企业从外部筹集资金的能力，如贷款、增发股票等。刚刚上市或配股的公司一般都有充裕的现金，这并不能说明它是一家好公司。恰恰相反，以造假和配股为中心的“中国股市圈钱模式”可以用以下公式概括：操纵利润——抬高股价——增发配股——圈得现金——提高信用等级——申请更多银行贷款——继续操纵利润，这个模式可以一直循环下去，直到没有足够的钱可圈为止。操纵利润既是为了从股民手中圈钱，又是为了从银行手中圈钱；从股民手中圈来的钱一部分可以转移出去，一部分用来维持债务偿还能力，以便下一步圈到更多的钱。这种圈钱模式只能发生在中国这样一个非常不规范的资本市场，但这个不规范的资本市场正处于半死不活的状态，圈到的资金越来越少，即使没有任何人发现马脚，这种模式仍然难免自行崩溃的结局。在中国股市，做着类似勾当的公司大有人在，只是程度不同而已。

通货膨胀---财富的天敌 （转）

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分类： 主妇笔记 2008-02-17 17:23

所有投资人都有一个可怕的敌人，而且太容易低估这个敌人，这个敌人就是通货膨胀。对散户来说，这个敌人特别危险。

通货膨胀才是个人投资者的大问题，日常或波动性的股价改变虽然惊心动魄，最让投资人担心，却不是个人投资者最大的忧患。通货膨胀的侵蚀力量才真的令人害怕，以5%的通货膨胀率来说，你的钞票的购买力在不到15年内，就会少掉一半，在随后的5年 23

内，又回再少掉一半。通货膨胀如果是7%，只要经过21年，也就是从61岁“提早”退休，到82岁为止，你的钞票购买力就会降到只有目前的1/4。

然而82岁却是日渐常见的平均寿命。这点显然是严重的问题，特别是个人已经退休，没有办法再增加资本，抵消通货膨胀对购买力可怕的侵蚀。

下表列出通货膨胀率升高对购买力的损害。

我们大部分人应该比较熟悉下面这个故事：如果你在20 世纪开始时，投资100 美元在美国的普通股上，这笔投资到今天值多少钱？立刻告诉你答案，是733383 美元！哇，100 美元变成了70 多万美元！但是，别高兴得太早！我们要问几个有助于澄清事实的问题。

问题：这95 年的收益中，有多少是最近20 年的利益？

答案：大部分是；事实上，到1975 年为止，这笔钱只增加到7 . 5 万美元，其余64 . 3 万美元是最后20 年股票市场勃兴才得到的。

问题：表面看来让人惊奇的收益中，有多少其实只是通货膨胀造成的“膨胀”效果？

答案：大部分都是：将近一个世纪的真正获利只略超过4 万美元，但就100 美元来说，这确实也是庞大的利益，但是， 同样确实的是，这样只占名目收益733383 美元的6 ％而已。

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重点不是复利多么善于增加实质的财富，重点是通货膨胀会无情的摧毁财富的购买力，速度几乎和经济成长创造财富的速度一样快。只有实质的净获利才能花用，因此要小心一些宣传和广告，这些东西用未来赚到惊人“财富”的虚幻承诺，欺骗投资人，却不解释通货膨胀同时会造成极为不利的影响。

通货膨胀冷酷无情的摧毁你的资本。在1960 年用100 美元可以买到的东西，到1995 年要花上500 美元。换句话说，只不过在30 年里，通货膨胀使每1 美元的价值减损了80 % ，以复利计算，每年减损的比率是4 . 8 ％。

通货膨胀磨损和侵蚀的力量是投资人最大的敌人，这点很清楚、很确定。只要经过20 年，如1 美元的购买力就会萎缩成0 . 35 美元。

对于理性的长期投资人而言，更重要的是知道并且记住从60 年代末期到80 年代初期，经过通货膨胀调整后，未加权的股市大约暴跌了80 % , 因此，对投资人来说，70 年代其实比30 年代还糟糕！

研究扣除通货膨胀因素后的道琼斯工业股价指数，或许可以看出通货膨胀对投资的真正伤害，请特别注意：

·从1977 年到1982 年，经过通货膨胀调整的道琼斯工业股价指数从270 跌到100 , 五年里跌掉了63 ％。

·到1993 年，道琼斯工业股价指数经过通货膨胀调整后，等于1928 年的水准，经历了65 年之久，才能损益两平，的确是漫长之至的等待。

1 美元的价值缩水情形：

资料来源：美国劳工部消费者物价指数图

投资人最好研究投资历史（小心50 年代，投资人到了1950 年，终于摆脱经济大萧条和第二次世界大战的影响，重新认定股票和债券预期报酬率之间的基本关系）。历史研究得愈多愈好，因为你愈清楚证券市场过去的行为，愈能了解市场的真正本质和未来的 25

行为如何，有了这种了解，我们就能理性的跟看来似乎不理性的市场共存，至少我们不会被短期市场波动的花招和骗术所欺，动摇了对长期策略的信心。

节选自［美］查尔斯·艾里斯 《投资艺术》

社会上怯懦者才能拥有财富（转贴）

分类： 主妇笔记 2008-04-20 17:15

海盗分金深解 记不清哪位英雄曾在论坛里解过海盗分金。这里贴上一个解得更详尽的，解到最后得到的结论居然是：社会上怯懦者才能拥有财富。请看下文： ********************************

19xx年9月，加利福尼亚州帕洛阿尔托的Stephen M. Omohundro寄给我一道难题，它恰好就属于这一类。这难题已经流传了至少十年，但是Omohundro对它作了改动，使它的逻辑问题变得分外复杂。 先来看看此难题原先的形状。10名海盗抢得了窖藏的100 块金子，并打算瓜分这些战利品。这是一些讲民主的海盗（当然是他们自己特有的民主），他们的习惯是按下面的方式进行分配：最厉害的一名海盗提出分配方案，然后所有的海盗（包括提出方案者本人）就此方案进行表决。如果50%或更多的海盗赞同此方案，此方案就获得通过并据此分配战利品。否则提出方案的海盗将被扔到海里，然后下提名最厉害的海盗又重复上述过程。 所有的海盗都乐于看到他们的一位同伙被扔进海里，不过，如果让他们选择的话，他们还是宁可得一笔现金。他们当然也不愿意自己被扔到海里。所有的海盗都是有理性的，而且知道其他的海盗也是有理性的。此外，没有两名海盗是同等厉害的--这些海盗按照完全由上到下的等级排好了座次，并且每个人都清楚自己和其他所有人的等级。这些金块不能再分，也不允许几名海盗共有金块，因为任何海盗都不相信他的同伙会遵守关于共享金块的安排。这是一伙每人都只为自己打算的海盗。 最凶的一名海盗应当提出什么样的分配方案才能使他获得最多的金子呢？ 为方便起见，我们按照这些海盗的怯懦程度来给他们编号。最怯懦的海盗为1号海盗，次怯懦的海盗为2号海盗，如此类推。这样最厉害的海盗就应当得到最大的编号，而方案的提出就将倒过来从上至下地进行。 分析所有这类策略游戏的奥妙就在于应当从结尾出发倒推回去。游戏结束时，你容易知道何种决策有利而何种决策不利。确定了这一点后，你就可以把它用到倒数第2次决策上，如此类推。如果从游戏的开头出发进行分 26

析，那是走不了多远的。其原因在于，所有的战略决策都是要确定：“如果我这样做，那么下一个人会怎样做？”因此在你以下海盗所做的决定对你来说是重要的，而在你之前的海盗所做的决定并不重要，因为你反正对这些决定也无能为力了。 记住了这一点，就可以知道我们的出发点应当是游戏进行到只剩两名海盗--即1 号和2号--的时候。这时最厉害的海盗是2号，而他的最佳分配方案是一目了然的： 100块金子全归他一人所有，1号海盗什么也得不到。 由于他自己肯定为这个方案投赞成票，这样就占了总数的50%，因此方案获得通过。 现在加上3号海盗。1号海盗知道，如果3号的方案被否决，那么最后将只剩2个海盗，而1号将肯定一无所获--此外，3号也明白1号了解这一形势。因此，只要3号的分配方案给1号一点甜头使他不至于空手而归，那么不论3号提出什么样的分配方案，1号都将投赞成票。因此3号需要分出尽可能少的一点金子来贿赂1号海盗，这样就有了下面的分配方案：3号海盗分得99块金子，2号海盗一无所获，1号海盗得1块金子。 4号海盗的策略也差不多。他需要有50%的支持票，因此同3号一样也需再找一人做同党。他可以给同党的最低贿赂是1块金子，而他可以用这块金子来收买2号海盗。因为如果4号被否决而3号得以通过，则2号将一文不名。因此，4号的分配方案应是：99块金子归自己，3号一块也得不到，2号得1块金子，1号也是一块也得不到。 5号海盗的策略稍有不同。他需要收买另两名海盗，因此至少得用2块金子来贿赂，才能使自己的方案得到采纳。他的分配方案应该是：98块金子归自己，1块金子给3号， 1块金子给1号。 这一分析过程可以照着上述思路继续进行下去。每个分配方案都是唯一确定的，它可以使提出该方案的海盗获得尽可能多的金子，同时又保证该方案肯定能通过。照这一模式进行下去，10号海盗提出的方案将是96块金子归他所有，其他编号为偶数的海盗各得1块金子，而编号为奇数的海盗则什么也得不到。这就解决了10名海盗的分配难题。 Omohundro的贡献是他把这一问题扩大到有500名海盗的情形，即500名海盗瓜分100 块金子。 显然，类似的规律依然成立--至少是在一定范围内成立。事实上，前面所述的规律直到第200号海盗都成立。 200号海盗的方案将是：从1到199号的所有奇数号的海盗都将一无所获，而从2到198号的所有偶数号海盗将各得1块金子，剩下的1块金子归200号海盗自己所有。 乍看起来，这一论证方法到200号之后将不再适用了，因为201号拿不出更多的金子来收买其他海盗。 但是即使分不到金子，201号至少还希望自己不会被扔进海里，因此他可以这样分配：给1到199号的所有奇数号海盗每人1块金子，自己一块也不要。 202号海盗同样别无选择，只能一块金子都不要了--他必须把这100块金子全部用来收买100 27

名海盗，而且这100名海盗还必须是那些按照201号方案将一无所获的人。由于这样的海盗有101名，因此202号的方案将不再是唯一的--贿赂方案有101种。 203号海盗必须获得102张赞成票，但他显然没有足够的金子去收买101名同伙。因此，无论提出什么样的分配方案，他都注定会被扔到海里去喂鱼。不过，尽管203号命中注定死路一条，但并不是说他在游戏进程中不起任何作用。相反，204号现在知道， 203号为了能保住性命，就必须避免由他自己来提出分配方案这么一种局面，所以无论 204号海盗提出什么样的方案，203号都一定会投赞成票。这样204号海盗总算侥幸拣到一条命：他可以得到他自己的1票、203号的1票、以及另外100名收买的海盗的赞成票，刚好达到保命所需的50%。 获得金子的海盗，必属于根据202号方案肯定将一无所获的那101名海盗之列。 205号海盗的命运又如何呢？他可没有这样走运了。他不能指望203号和204号支持他的方案，因为如果他们投票反对205号方案，就可以幸灾乐祸地看到205号被扔到海里去喂鱼，而他们自己的性命却仍然能够保全。这样，无论205号海盗提出什么方案都必死无疑。206号海盗也是如此--他肯定可以得到205号的支持，但这不足以救他一命。类似地，207号海盗需要104张赞成票--除了他收买的100张赞成票以及他自己的1张赞成票之外，他还需3张赞成票才能免于一死。他可以获得205号和206号的支持，但还差一张票却是无论如何也弄不到了，因此207号海盗的命运也是下海喂鱼。 208号又时来运转了。他需要104张赞成票，而205、206、207号都会支持他，加上他自己一票及收买的100票，他得以过关保命。获得他贿赂的必属于那些根据204号方案肯定将一无所获的人（候选人包括2到200号中所有偶数号的海盗、以及201、203、204 号）。 现在可以看出一条新的、此后将一直有效的规律：那些方案能过关的海盗（他们的分配方案全都是把金子用来收买100名同伙而自己一点都得不到）相隔的距离越来越远，而在他们之间的海盗则无论提什么样的方案都会被扔进海里--因此为了保命，他们必会投票支持比他们厉害的海盗提出的任何分配方案。得以避免葬身鱼腹的海盗包括 201、202、204、208、216、232、264、328、456号，即其号码等于200加2的某一方幂的海盗。 现在我们来看看哪些海盗是获得贿赂的幸运儿。分配贿赂的方法是不唯一的，其中一种方法是让201号海盗把贿赂分给1到199号的所有奇数编号的海盗，让202号分给2到 200号的所有偶数编号的海盗，然后是让204号贿赂奇数编号的海盗，208号贿赂偶数编号的海盗，如此类推，也就是轮流贿赂奇数编号和偶数编号的海盗。 现在可以看出一条新的、此后将一直有效的规律：那些方案能过关的海盗（他们的分配方案全都是把金子用来收买100名同伙而自己一点都得不到）相隔的距离越来 28

越远，而在他们之间的海盗则无论提什么样的方案都会被扔进海里--因此为了保命，他们必会投票支持比他们厉害的海盗提出的任何分配方案。得以避免葬身鱼腹的海盗包括 201、202、204、208、216、232、264、328、456号，即其号码等于200加2的某一方幂的海盗。 结论是：当500名海盗运用最优策略来瓜分金子时，头44名海盗必死无疑，而456号海盗则给从1到199号中所有奇数编号的海盗每人分1块金子，问题就解决了。由于这些海盗所实行的那种民主制度，他们的事情就搞成了最厉害的一批海盗多半都是下海喂鱼，不过有时他们也会觉得自己很幸运--虽然分不到抢来的金子，但总可以免于一死。只有最怯懦的200名海盗有可能分得一份脏物，而他们之中又只有一半的人能真正得到一块金子，的确是怯懦者继承财富。

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