1、话说两种投资研究方法，一是自上而下，二叫自下而上。不懂的先别乱想，这不是葛优说的“往上捋，往下捋”哈。资金量越大越要自上而下，上市公司资源越少越要自上而下，财务知识越差越要自上而下，单边大涨大跌要自上而下；反之则反是！就像找女朋友，要先确定标准，去名牌大学找比去菜市场找要靠谱对吗？

2、自下而上有四个问题：初选的范围怎么确定？就象你的一见钟情应该在什么地方整出来？然后是每个股票投多少比例？类似于你在一堆女朋友中怎么分配你寸金难买的寸光阴？三是自下而上累，效率不高！一如你满街找感觉，逮住一个就深度接触，人生苦短。最后是大熊市无法逃脱系统风险，红楼梦叫大限来时各自飞。

3、我们把宏观中观微观自上而下排列,基本面市场面自左至右排列.我叫丫三横两纵六因素决定论.上面的因素可以决定下面,下面却只能对上面起提示作用;左边可以决定右边,右边只能警示左边.想个股先要想大市和行业,想走势先想基本面,反之,逆命题却不成立!正像我们不能决定那些决定我们命运的人的命运一样。

4、股市由四方面决定，供求、政策、利润及估值。剩女多，不是因为姑娘们不好（当然也不是因为小伙子们不行），而是因为供求失衡粥多僧少；政策就是说比如一夫几妻、娶媳妇给不给补贴、搞不搞媳妇下乡以旧换新？利润就是吸引力，三围五围、盘子条子；估值就是性价比，房车即可还是分手费要30亿港币。

5、行业判断我们唠四嗑：拐点、增长加速、政策给力、估值比与历史之比折让大。拐点就是有人辞官归故里，有人漏夜要从良；加速你懂的，越来越强越来越凶猛；政策就是催化剂，给你一杯催情水；去年银比金涨得多不是因为白银便宜，也不是因为银比金便宜，而是银比金折让的程度历史上来看越来越不像话，靠。

6、个股中长期讲，预期差很重要，一捧玫瑰是预期，三捧也多不了多少钱，送一捧不如耍酷装孙子，关键是新颖性和变化，得整点妖蛾子。催化剂如催情水，涨得快来得猛，复合收益率高多了去。行业就像萌男打第一份工，好行业鸡不升天犬升天，坏行业玉石都会被秒杀。盈利模式，坐地分赃与沿街乞食差大发了！

7、侃个股还要讲业绩与增长，有没有实力能不能给力？管理与战略，好东西是偶然的好还是必然会好，脉冲一下还是高潮迭起；确定性，包含目标本身的必然性和主观预测的自信程度；安全边际，买不买阿玛尼不在于好不好，而在于值一千的货卖给我八千还是八百，若是后者就有两百块安全边际送你滴。

8、影响股价的因素中，显著性原则很重要。多少才算显著呢？经验讲是30%。比如成长性没有30%就谈不上好，初生婴儿10天长1斤，一个月长40%。安全边际虽然主观，但不相对合理估值折让30%，就不着急买，特别是在左边。预期差也要显著，一捧玫瑰12支，多送一支两支白花钱，还不如一咬牙整上99朵。

9、投资判断上，以三个月为周期更可行。一是宏观数据和报表披露一季一次，二是机构实际平均换手一年四次，三是走势上往往中期调整时间是三个月。太长的预测和太短的判断都不靠谱，就象一世的承诺和一夜的情怀同样可疑一样。判断三个月时考虑因素可能是三月到两年。当然，滚动的中期也就自然构成长期了。

10、盈利模式的本质特征是什么？高杠杆、高周转还是高利润率？一是赌博型，二是运营型，三是产品型。有志于傍大款的孩子们听好了，老公的钱是赌来的、卖来的，还是靠核心竞争力弄来的，得按杜邦的方法分析下！利润表的增长也要看其本质和可持续性，涨价、放量、节约成本、控制费用、减少营销、非经损益。

11、预测市场和股价，首先要明确关键前提假设，这是立论的基础。就象结婚的前提是双方未婚，否则就算姘居。关键前提有多个时，若一个前提不成立了，结论可能不成立，也可能继续成立但至少是重大削弱。恋爱的基础之一是在一起，否则仍然可能相爱，但有点玄，或许谱就渐渐不靠了，由爱情到柏拉图到单相思。

12、前提假设之外，有一种加强型的利好，坚定我们的信心，并据此调高目标价。俄罗斯美女说：嫁人要嫁普京这样的人！前提假设是做过克格勃、拿过柔道冠军、当过总统的现任总理，如果下次再当选总统，就是加强型的利好，要抓紧嫁。腐女说：宁可坐在宝马车里哭。如果尾箱还有辆自行车，可以租给闺蜜骑着笑。

13、以牛市为基础，我们把大利空叫反转条件。有些反转条件就是关键前提的反面，有些则是新的因素包括大地震等不可抗力。反转条件必须具备一票否决的显著性，当然我们也可以事先预设。马小姐宁可坐在宝马车里哭的关键前提是对方有车并让你坐，如果发现车是租的这个反转条件，就只能回到自行车上哭了。

14、小利空叫削弱性利空。它不能逆转大势，但减少对原预测的信心，应该引起警惕并据此调低目标价。死空头容易放大利空忽略利好，有意无意把削弱性利空描述成反转条件。老公一天不回家是削弱性利空，天天不回家才是反转条件。一天不回就离婚，是作女风范。在流产都要发声明公示的今天，凡事都别小题大作、

15、投资重在把握大概率事件发生的方向。在不完备信息条件下做决策不能指望100%。股市讲时效，金钱永无眠。牌局既开就要读秒，没有人等你完全搞清才下注。但小概率事件发生时风险很大，要有预案，不能动不动就All in。其实婚姻就如此，有没有艾滋，潜伏期六年方知。因此要追求白头偕老，但随时准备单飞。

16、时机选择上，我们把大市上涨分为15%以上、10—15%、5—10%、-10%—5%、—15%以上共五档，分别对应的操作为全面加仓、选择性加仓、持仓、减仓、全面减仓。势利者精于看人下菜碟，以不同嘴脸对不同角色。该矜持就矜持，该装天真装天真。当要委身于人迎难而上时，也不妨热脸贴紧冷屁股，前赴而后继之。

17、投资组合上，我们选择最优三个和次优三个行业，分别配各20%和各10%，再加10%的自下而上品种，构成总体持仓。总持仓占资产比即仓位控制则另当别论。以这种方法把美眉，先定三个主动死缠烂打，再选三个被动守株待兔，其余一概不接电话不回私信。纵然前三妞都泡不开，亦必有次三兔傍地而来、折颈而死。

18、机构投资资金量大, 选定六个行业已经很集中, 更集中会有坐庄嫌疑. 谁都盼别人把钱集中堆到自己已埋伏好的品种上, 也总相信自己比所有基金经理强, 这很好理解, 我以前也认为自己在任何一个政府岗位上都会更称职. 还有人设想自己是李二代, 肯定会明珠般善

待梁小姐并臵于掌上. 港姐很承情, 可惜不是你。

19、选定3+3=6个行业，是为了进行强制比较、强制淘汰和强制生成，而不随大市情绪走极端。对机构投资而言，适度而不过度集中至关重要。有人说，包办婚姻幸福指数更高，原因在于过度的自由会导致过度放纵和彻底虚无。但一赌定终身也有弊端，若改成包办一次后，允许离一次婚去自由恋爱，1+1会不会好于1呢？

20、有人说组合就是用来犯错误的。投资有时讲相对价值。试想谁能保证次次开大？巴老也有滑铁卢。项羽百胜，一败而失天下。大资金要求管理者懂宏观行业产品财务管理战略政治政策博弈，因而只能求总体结果，不能逐一过关。年轻时可以不断犯错，无非在时间上允许你纵向组合尝试，投资则在横断面上组合尝试。

21、（投资理念的根本问题）就是股票为什么涨、凭什么跌？是现金流贴现？预期变化？流动性决定？政策决定？庄家操纵？国家操纵？纯投机？内幕交易？走势决定？公婆各执一词！然而邓丽君说：别问爱从哪里来！风从哪里来？看得上与搞得掂，各有阴招，且与时俱进。萧亚轩叫：欲擒故纵太老，不流行这一套！

22、（资本市场钱为大）股市是资本产业谈判场所，智商和专业外，仍需信息经验与决断。但核心要素是钱，这钱只讲多少不问出处，国有私有热钱闲钱一律等价。预测市场不在多数人怎么想，而在多数钱怎么流！男女之间甲方话事乙方办A角讲理B角听，潮流从80后让位90后，围脖王老被大嘴美女霸占，我们只配打酱油！

23、（理念与默契）投资是一定能讲清楚的，前提是理念一致。道不同不相与谋不是清高是无奈，鸡同鸭讲！当初宋希濂大骂瞿秋白，也自认公理在手。故政治讲默契、传情讲默契，股市抱团取暖更讲默契。男人间有默契，所以泰国父子相约金鱼缸。我们遇女生来电询其男人去向时不说“在厕所间”，而说“不告诉你”。

24、（守正居奇）苍孙曰：以正合，以奇胜！凡事先走正道，再练损招。投资不会难言投机。GDP、CPI、M2先行，三表五力得会，市场技术价格边际已知，投资组合超额收益风险调整略懂，方能整政策预判技术分析利益博弈信息不对称。先得手中有剑才能心中有剑，不懂爱情搞一辈子男女关系照样空虚，有木有？

25、（观点须明确）判断市场非涨即跌，不必看盘整。赌涨赌跌结果却是盘，你没有成本；赌盘整结果涨跌多，亏大发了！蝶式权证的机理就在于不信市场永远盘。看法不激进人就永远没行动，观望也得知道自己等什么？等涨止盈？等跌止损？等催化剂？等盘整充分？老公天天不回家，你却等他幡然醒，岂非与敌同眠哉？

26、（操作宜中庸）看法激进了，操作要谨慎。较好的手法是靠增量调整。原来的观点除非显失公允，否则存量仓位可保留，新观点对应新开仓，有比较、有反省、可反覆，不影响心态。古人一妻之外有多妾，就是存量不动，增量辅弼，而不是猴子掰苞米，走一路丢一路！才忆家花不如野花香，又见一枝红杏出墙来。

27、（敬畏市场）股市是复杂系统直指人心。过去经验推未来是不完全归纳，每一年并不具普遍意义，没两个牛熊市的折腾难免偏颇，故经验主义不靠谱；资本不流动法制不全政府调

控，让华尔街教条不适用。这林子装B的比牛B的多，自信须有实力垫背。吹嘘自己耐力过人的哥，往往就是三分钟搞定自己没搞定别人的爷！

28、（中性立场）沿着大概率事件发生的方向，必须有倾向性的判断，但要根据最新信息来证实和证伪之后作方案调整。死多头和死空头都能找到自己的依据，但市场才是硬道理。苟同别人或固执己见都可能会输钱，关键是重新想一遍。大S对还是张朝阳错，其实无关紧要，利益而已；杨幂好看还是胡可耐看，岁月而已！

29、（股票上涨只需部分人认同而非所有人共识）巴菲特不买科技股无碍世纪之交的网络股革命，很多人不用iphone也无损乔布斯英名。但大盘股市值高需要的认同性也高，小盘股常被操纵也因其必要的共识性要求低。走在街上常纳闷水准不佳的MM照样有人迷有人疼，因为私家情爱不需要公众认同，萝卜白菜，敝帚自珍！

30、（骂市场要输钱）市场永远是对的！你说它不对，是你OUT了。玩游戏重要的是分析参与群体明白游戏规则理性下注，组织者裁判员运动员都伤不起，就象打麻将怨牌恨手气骂上家下家庄家都是不祥之兆。不如根据起手13张，大和为上小和次之弃牌再次，实在顶不顺也少输当赢。郎教授怎么从资本市场赚钱？咱不懂。

31、（同一事件在不同市道对股价影响不同）牛市利好是确定性催化剂，熊市利好则成减磅良机；熊市利空是压垮股价的最后稻草，牛市利空被解读为洗仓谣言。再融资在牛市中成新利润增长点的资金来源，熊市则是摊薄利润的罪魁祸首。红玫瑰有时是朱砂痣有时是蚊子血，白玫瑰则时为床前明月光时为嘴边白饭粒。

32、（不同趋势和不同阶段适用不同的投资策略）能不能追涨？该不该补仓？要不要止损？持有期长短？进取与防守？分散与集中？市值大还小？对新消息作何反应？要阿尔法或贝塔也要？都得视趋势和阶段位臵而定。理念不能变，策略按季定。花样年华还是徐娘半老，风中少年还是落魄英雄，待人接物自当权变。

33、（相反理论运用要看样本代表性）独立思考是好事，但独立的错误往往是低级错误，常识性问题毋须独立思考。当然常识有时也不对，并不意味着常识肯定会错。样本的来源和代表性很重要，大鳄一致看好和小散一致看好有本质区别。但当入错行嫁错郎素无联系的小学女同学都频繁来电询问行情时，先逃顶再接电话。

34、（逻辑和数据相互印证）股市是充满似是而非道理的场所，很多爷侃得头头是道驳得你哑口无言令你肃然起敬指定终身相随老有所养结果却是空！很多供求平衡表数据搁你面前历历在目不投都觉对不起自个祖宗八代到头也坑爹。把逻辑和数据对比思考很必要！晓庆阿姨微博上说她一内蒙哥哥有5000亿钱，就是没逻辑。

35、（左侧与右侧交易）左侧买卖是标准价值投资，右侧买卖是势头投资，右侧买左侧卖是保守投资，左侧买右侧卖投资买入投机卖是灵活投资。作何选择取决于你的性格及对自己和别人的估计。你NB别人都SB？还是你NB别人更NB？敬畏还是鄙视市场？巴老说：一个牌局上总有人是SB，若你看不出是谁，那就是您了。

36、(鲜活的时代主题和大模样）这是主题投资两大要素。有别于价值投资，主题投资没那

么较真，通常也不基于金融财务等理论与模型，简单的心算都可以。非要算到收入占比盈利增长市场占有率成本转嫁边际贡献等，反而赚不了钱，百无一用是书生。主题投资要清楚：什么是out?什么是in?什么叫high？

37、（方向重于程度）主题投资只关心事件对股价影响的方向，无法准确定量描述其影响程度。也不关心估值，或者说假定起点估值合理。实际上也没法估，因为不定量，可以叫定性投资。但它关心大模样新颖性爆炸性和超预期的显著性，因此它关心“很大”却不关心“多大”。周韦彤张馨予就够大，至于多大？不重要。

38、（犹豫与麻木）除经典的贪婪和恐惧外，常见的另一对有害心态是犹豫与麻木。买也磨叽卖也磨叽，犹豫比固执更伤人；麻木则是死猪不怕开水烫，套了就不看不想号称长线投资，把报表当数字扬言淡泊名利。结个小婚都犹豫者，离婚就会更彷徨；麻木不是审美疲劳，是与不善人居，久而不闻其臭。见登徒子好色赋。

39、（复杂系统简单化）常有人指望股市能用单一因素来描述表达并预测。曾有过M2、CPI、油价、信贷、顺差、60天线等各种单一因素决定股市的论证和传说，基本扯淡！行为金融是各色人等在虚拟经济体中的博弈，无法归纳到单一因素。有说看女人只看眼或嘴或胸或臀或足或脐甚或锁骨，读冰鉴走火入魔吧，

40、（决定价格的是买卖不是看法）为何大部分人看好时股票就会跌？因为1/4看好已满仓、1/4看好没行动、1/4说看好是骗你进去丫出来、1/4原本看好见跌改看空！而决定股价涨跌的是且仅是买单与卖单的对比！把MM重要的是临门一脚豁出去说：哥看上你了，有戏没戏给个话！不是痴望背影暗生情愫默默送花的见光死，

41、（加仓加不上去，减仓减不下来）大资金组合管理者的通病。计划得很好结果却没执行，原因有四：有些人把怀疑自己当风险控制，操作上就不果断；二是没在减仓时先定总额再凑股票，而是一只只翻看走势位臵；三是限价减仓而非市价卖出，甚至限在高于当前的价格上；四是按个股基本面和走势减仓不如按策略减。

42、（不能用长期因素预测中期走势）选择适合自己资金回报要求的中期，比占卜般看短期和固执地讲长期要务实。短期扰动太多变数太大，不易捕捉和把握；长期而言，我们都是要死的，远水解不了近渴。城镇化、人口红利、国际制造中心乃至中华民族的伟大复兴都是长期因素，与未来三个月走势无关，缘木不能求鱼。

43、（目标位大幅调整是反转信号）预测指数，少有长线眼光。1000点开涨，没人看6000，只看1200。1200看1500，到5000看6000，但升穿6000，众口一词直接看8000到10000，此时大盘就见顶。恐慌时反之则反是。这种贪婪和恐惧的量化，为顶和底提供了判断信号。三国说：将有大胜，先有小败；先有小胜，恐有大败。

44、（证实与证伪）大市单边上涨，必有符合逻辑并广受认同的板块崛起；板块崛起必有具大模样且有人气的龙头拉动。所以大市、板块和龙头是相互证实和证伪的。大牛市必须是大盘股领涨，因资金太多，不重操纵性而讲资金容量；亦必见基金热销，显群众基础。其实结构性牛市并非牛市，赚钱要靠智商就不是大牛市。

45、（价量配合代表继承或背叛）技术上最重要的三要素是趋势、型态、价量配合。价量配合得好表示对原有趋势的继承，配合不好代表对原有趋势的背叛。良性放量是配合得好，缩量或过度放量叫配合不好。虽说上涨放量可同时解读为买盘卖盘都增加，但平衡被打破后分歧对抗的结果是上涨，后市就应该继承原有升势。

46、（涨停板是多头对空头的赶尽杀绝）排除恶意操纵，涨停一般意味着多头占尽优势，在高10%的价格上求求侬卖给偶！若非突发利好，就是空间巨大，或者众望所归。否则你我都是人精，谁愿帮谁抬轿啊？当然，潜伏底结束后涨停和慢牛之后再加速并涨停不同，前者宜看好后者要看空，因后者是物极必反的不祥之兆。

47、(量的萎缩在不同市道有不同结果)牛市中缩量调整是大涨前兆；熊市中缩量下跌将迭创新低。后一句是上世纪杨骏说的。庸俗技术派讲，价跌量缩是好事。这如果不是完全扯淡，至少也是基本扯淡。这句话是高善文风格。道理上讲，在强市中的调整缩量主要体现短期卖盘耗尽；而弱市中的下跌缩量反映长期买盘枯竭。

48、（抗跌股在不同市道也有不同结果）抗跌股于牛市终将超涨，在熊市难免补跌。牛市中守得云开见日出的都是有料的主；熊市里长夜漫漫罗衾不耐五更寒，早晚弹尽粮绝难逃一死。所以讲个股也得看大市，锦上添花易雪中送炭难，鸡犬升天后玉石俱焚来。阮玲玉叹人言可畏香消玉殒；小舒淇望不计前嫌再系罗裙。

49、（放量大涨后缩量深调是介入时机）连续高换手狂飙突进，又缩量打回原形，是难得的买入时点。即使这涨跌是大市引致，亦不影响买入判断。当然最好于基本面上印证购买动机。因利好短期不会无端消失，改变了的只是情绪和你的心。常见换婚之后走背字，盖因低谷卖了自己的菜而去攀附旁的花，高潮并未如期至。

50、（冲动、扰动与行动）与原预测同向的大阴大阳，要果断在当日杀跌追涨；与原预测相悖的大阴大阳，至少应观察一天，反复思考克制冲动！若次日再度放量上攻宜重新评估，否则只是短期扰动。正如你鄙视的人发达或看好的人衰败，要观察并反思；但看好的人升迁或鄙视的人倒霉，于亲疏之间要有所调整有所行动。

51、（慢牛后急升是见顶信号）慢牛意味着分歧的结果是多头占上风，行情在犹豫中上涨；放量急升是空头崩溃性翻多，买家气数正在耗尽，行情将在极度亢奋时死亡。这种顶可能是大顶至少是中期头，正常应清仓至少要减仓。就象有些情况下，呢喃细语保持节奏能持久，简单粗暴青筋毕露OMG，虽酣畅淋漓却一泻千里。

52、（加仓节奏）V型底按点位加仓。股票猛跌时要淡定，可根据目标位和跌幅确定加仓量；U型底按时间加仓。缺乏催化剂，不应期里别干着急，要边观察边按调整时间和量的萎缩程度决定加仓量。V型底果断加仓，花开堪折直须折；U型底里有变数，拥有选择权时不必马上选，股票介货砸手里既输钱还要受人鄙视听人念。

53、（左侧买讲确定性，右侧买要空间大）左侧交易偏价值，所以对利润、增长、估值要求高，并且确定性要求也高；右侧交易偏势头，流动性和市场的判断能力要强，预期空间足够大。就象包办婚姻必须门当户对、家长首肯媒人连坐；自由恋爱只讲头圆、激情、有感觉。因为前者套牢是一世的悔，后者搞错是一夜的情。

54、（减仓顺序）曾试过减仓先卖涨得多的，结果证明错！也试过先卖跌得多的，结果还是错！正确方法的上策是先卖没信心的，中策是按当时策略定取舍，下策是全按比例减。因为卖出决策与成本无关。就象男女要分手，只取决于耗下去谁先死还是公活。与昔日夕阳西下沙滩之上明月秋夜卧榻之旁的痴人说梦，无关！

55、（马上买入还是等回调再买）市价还是限价建仓，主要看顺势还是逆势。涨势买和跌势卖要市价进出，否则下出去的单子没成交回报回来；涨势卖和跌势买则可限价，因为逆势出进本来就不急，没准不成交反而多赚钱！结婚试婚还是同居，离婚分居还是分床，不在别的，只在于能不能优化有木有下家。

56、（观望只是临时性策略）所谓中性、持有、观望，非建设性意见。或因犹豫软弱，或为敷衍塞责，或者就是不懂！观望顶多只作过渡性安排。盘整要预测盘完之后是上是下？观望要清楚自己在等什么？把结论分为市价买、限价买、市价卖、限价卖，拒绝观望！犹豫比固执更可怕，它不仅表示没经验，而且预示没潜力。

57、（牛市里看不清楚先满仓）波澜壮阔的大牛市，保守和谨慎都是不懂，见风应该使尽帆！基本策略就是满仓，有明确信号的中期调整，也最多拿30%来做波段。看不清楚也满仓，因为牛市会把多空参半不好不坏的消息强行描述和解读为利好，所以涨完盘、盘完涨。人生平均有三次牛市和两次爱情，一定要牢牢把握住。

58、（荒谬是泡沫破灭的必要但非充分条件）股市并非纯科学，价值是模糊的、估值是可疑的，所以对泡沫的定义和计量也是不准确的。但泡沫多大就难逃一破呢?首先要达到荒谬！市梦率是荒谬，04年周期股PE与稳定增长股看齐，07年资产重组按可能性去炒，去年说消费永恒和小盘崇拜，都符合破灭前归于荒谬的前兆。

59、（三个预期差）你的主观判断A、市场一致预期B和客观事实C是三件事。经常说的预期差是BC之差，它决定中期涨跌。AB之差衡量你的独立思考能力，有无前瞻性取决于此！AC之差说明你思维和判断的正确程度，是收益率高低的决定因素。汤唯好不好是C，你喜不喜欢是A，很多人有意见是B。最终被封杀，您救不了她。

60、【考察推荐人信用】听消息买股票不可取，就更要有方法，重点有五：一是对方拥有何等资源？二是对方离信息源多远？三是有无证据证明你们之间存在友谊、爱情或其它东东？四是把不同人的过往推荐做成模拟盘去验证；五要小心被内幕交易牵连！美眉上女厕所听见男厕所里讲股票，出来就下单，亏了钱还丢姻缘。

61、【鸣谢首位老板刘小玲女士】93年入行第一天就管一个部门几亿大钱，既震惊于老板用人大胆，也替她如此重用捏把汗！上班听说前任故事：非常稳健的好人！深指一直大涨他一路半仓，300点清盘后股市猛涨到320，赌博性满仓。当天下午市场于334见大顶，直跌到一年半后的94点！所谓低位保守必然铸成高位翻多。

62、【仅靠政策营造不了大牛市】94年7月，股市一个半月涨140%。诱因是政府唱多几大政策同时出，之后再跌一年半打回原形。惊涛骇浪后的体会是：连续暴跌后容易出大反弹，动因不必有实质性也不以理性为基础。就像被踹的姑娘夜店买醉注定爱上不该爱的人。冲动

结束要斩仓，疗完伤后赶紧撤，各回各家各找各妈。

63、【95年期货体会】久违了保值贴补，当年是多头至爱！期货盈利率很重要，盈利总额更重要。投入不够，赚1000%也就吃顿鱼翅扣鲍鱼。能投资者别投机，股票能赚少沾期货，因为面对风暴的躁动并非幸福的感觉，盈亏尚属其次。当年最牛的人和事都在期货里，时过境迁还剩谁？一战成名的魏东骑鹤仙去，殊为可惜。

64、【96年大牛市两大体会】很多人年初就看出了深发展的局，川长虹倪老的价格战高投入猛扩张似乎也不像书上的路。勿需两年就应验可当年却少赚了十倍钱！大牛市靠胆魄，不是知识和理性。但政府警告要小心，政策由多不断转空，影响虽然不会立即但会滞后累计反应。大盘连续跌停成绝版，至今依稀梦断当年。

65、【97年股市回顾之一】2月邓公辞世，早市跌停尾段劲升，此后3月大涨82%。一因市场对邓公健康担心因素日后可免；二是此前两月指数已暴跌35%，需要借题发挥。当天晨会，有两大机构均认为大盘将有两个跌停，但一家策略是第一跌停满仓第二跌停透支，另一家则是第一跌停清仓第二跌停满仓补回。结果可想而知。

66、【97年回顾之二】96年大牛市，催生深发展川长虹两大长期投资假神话，于是老巴的中译本在业界畅销以作注脚。但97年的潮流是重组，大家刚迷信老巴就错过行情当然迁怒老巴。其实所谓风格转换，在业绩股和题材股之间亦然，清高是要付出代价的！不信你不加V不媚俗不发段子不做捧哏，粉丝刷出十万你跟我姓！

67、【97年故事三】当年深圳著名的朱大户是传奇人物，每轮牛市成富翁每轮熊市被淘汰，四上三下后在20xx年居然能将控盘筹码让渡给吕姓北京粉丝，彻底抽离！爆仓后要崛起需要空户融资能力，所以老朱信誉极好、人也简朴低调，逢投资款到期血淋淋的斩出来从不皱眉。三年后成功转手全部持仓，拜多年诚信所赐也！

68、【98年的故事】当年最煽情的三只长线标的东方电子、中兴通讯、东大阿派，多年后中兴硕果仅存！东电忽悠、阿派不灵。选长线股票，与宏观增长、结构变化、体制管制、文化战略、成本人才、管理营销都相关，难了去了！人在20岁少不更事时，择一佳偶白头到老其实就是把你所有鸡蛋搁人篮子里一生一世容易吗？

69、【99年主力的气魄】99年，跟刚成立的两大基金公司老板吃饭，听X总对Z总说：兄弟，当咱俩每人手里有50亿的时候，谁会跟咱作对啊？言至此颇有煮酒论天下英雄唯使君与孤耳之豪气！几天后遇魏东，他颇有前瞻地说：你们谁家率先突破100亿，谁就是市场的绝对主力！就像80年代我们梦寐以求的无非就是万元户。

70、【采访式调研】99年大牛股FH，我认真调研过。结论不言而喻，未来三年复合增长80%，20倍PE十送十。调研级别高范围广财务细时间长，一年之后方知是美丽的神话！问题出在所有数据全是听人讲，虽在多个高管间自圆其说，但缺乏宏观行业上下游印证，甚至违背常识和逻辑。在巨大的利益面前，除了妈妈能信谁？

71、【99年长盛光辉岁月】5.19行情骤起，一周下来长盛叨陪末座。张总开员工大会说：你们丫觉得十家公司谁该垫底？如果不能确定那就是随机！既然是随机为什么不是长盛？别

垂头丧气振作起来有什么呀？知耻近乎勇，一周后排名彻底改观！彼时长盛兵强马壮上下一心，张总是直言不讳嫉恶如仇攘外安内的性情中人。

72、【看对不易做对更难】99年5.19行情只延续40天。6.28晚长盛投资骨干开会，大家看多，张总一人看空，说：明天老子不卖十亿不是人！淫威之下我们不敢反对！那时基金总共20亿规模。6.29果然见顶，但当天在犹豫观望下单撤单中最终卖出5000万。所以短线只有30%的高手能看对，且只有5%的顶尖高手能果断成交。

73、【真理与荒谬】20xx年是网络年，讲烧钱讲眼球经济市梦率，不讲盈利不讲收入与资产，但要讲盈利模式讲idea讲人才讲team。调研也是买方卖方上市公司扎一堆开故事会。次年便知年前笃信的真理不仅荒谬而且不逻辑没大脑，但又过十年大梦初醒方知该故事并不全真亦非全假！陈天桥就是那年离开券商下海创业的。

74、【冲击成本一天20%】20xx年网络股潮流时，不论大中散户，要做股票先看IT。每天活跃品种也仅限于网络股。某基金当时特别青睐，专门成立网络研究小组。但配臵比例与看好程度不匹配，不是不想换而是追不上，除非跌停卖了老仓位涨停再抢网络股一天损失两个板。老大说：炒股票讲潮流讲趋势，20%算个毛呀？

75、【洗尽孤独始为王】网络股行情20xx年达到巅峰前，非网络者极度煎熬！当年岁末，大成基金评选最佳研究员并重奖。获奖者并非网络拥趸，而是在制造业干过车间主任的胡先生，赚大钱品种也是基于利润而与网络毫不靠谱的山东铝业。当潮水退去，露出裸泳者屁屁的时候，穿了泳裤的人不仅可遮羞，也更有底气！

76、【牵强附会的理由】01年4月宣布国有股减持，适逢市场刚经历两年牛市，人气鼎沸。不跌反涨创新高，三月之后进大熊！当时上涨理由是：1国有股减持完善治理结构是利好；2满足全国人民购股需求是利好；3世纪性大利空出尽是利好；4从此管理层失去调控筹码也是利好。结果4年跌去一半多，大白天做梦不灵的！

77、【政策能打败市场吗】西方经济学讲，政府最终会被市场所打败！其实要看政策在哪发力？顺势或逆势？几次大顶，政府都不仅从政策而且从言论到宣传，苦口婆心明示风险。参与者深陷其中总相信市场有自己的逻辑，其实市场逻辑就是在极度亢奋时死灭！但01年由机构到散户狂妄地坚信巨大的买盘可以逼政策的空！

78、【大顶大底总有足够的时空进出】大顶有三：加速放量尖顶、反复震荡圆顶、多重顶头肩顶。基本特征是放量、背驰、龙头过度上涨或上涨乏力。不论何种，总能给再大的机构以足够的时间空间和流动性让你清仓出局。其中加速给空间、圆顶给时间、放量给流动性。有台阶不下怪不得别人，特别是背驰反抽的时候！

79、【第一、二次救市，往往是失败】熊市一旦形成，救市就要等跌透才出手方能毕其功于一役。但政府也是人构成，刚从牛市醒来，容易沉溺于乐观情绪中并迷信手中资源的威力，故初期救市必败，02年如此08年亦然！其实熊市本身就蕴含了政府不能扭转的趋势因素，过早的干预就是事倍功半的千斤拨四两放大恐慌！

80、【造成熊市主因的修正，不能马上进入牛市】20xx年熊市形成主因是国有股减持，但

02年宣布暂停却只营造了一次斩仓出局的大反弹。原因一是在主因以外，打击操纵和欺诈等看跌因素犹在；二是趋势形成后的巨大惯性，代表着财富缩水负效应背后的人气散尽！就象你伤了一个伤不起的人之后叩请宽恕依然于事无补。

81、【相反理论最佳案例】01年入世当月，dcfund有个海归研究员屡次力荐大家战略性重仓汽车股未果，就做了深入分析国内国外汽车产业和股票的PPT，请求开全体投资研究联席会公开答辩。会上除主持人未表态外，所有人强烈反对并将他驳得体无完肤。两月后汽车股一飞冲天，且成03年五朵金花龙头！这哥叫王贵文。

82、【板块崛起的条件】03年前不炒钢，04年前不炒煤。当时原因很简单：夕阳行业国家砸手里还不断淘汰落后产能呢！产能过剩资本密集设备落后无序竞争包袱重场地乱批文不全下游强势安全隐患等，全是利空。结果03年钢大涨07年煤领衔，今年水泥又重演！板块上次超涨时间离当前越远，越是具备崛起的条件！

83、【价格问题行家不灵】03年调研南糖，就糖价咨询全国糖业协会副会长，对方说由于神马你懂滴原因，糖价将历史性地萎掉。三月后糖价飚升！06年看华峰，另一行业协会副会长说，涨了这么多只有两种可能，一是阴跌一是大跌。话音未落也暴涨！07年看海龙，第三个国家级专家断言粘胶短纤没戏，结果还用我说吗？

84、【所谓稳定增长也是风格轮动】04年对消费的推崇酷似去年。当时光大银牌研究员王云推荐五粮液，从国际比较行业整合消费升级政策催化全讲尽了。其实主要是03年五朵金花大放异彩，但朵朵都是花开堪折直须折的周期货，所以得轮回到消费上来。就象钱赚足了想私奔但奔累了烦了相看两厌了就该回来平静生活吧。

85、【周期也防御】这话很耳熟？其实04年就有例证。当时消费接力周期，但以中远为首的航运股依然霸气外露！今天Pinpoint的黄勇当年凭该股对光大有重大投资贡献，赢在对瓶颈导致的价格上涨的预判上！所谓什么时候投什么股，都是教条化运用美林时钟的结果。原来只有文人会私奔，现在商人也私奔，你咬他吗？

86、【没有温度的闷烧】04年经济刚起就遇煤电油运不给力，政府被迫调控。今年3月闹电荒，有人将之比04。其实两者最大不同在于当前经济是去年底调控加码后形成的走势，与04年货币政策中性时自然形成不可比！当年小年挟预言网络破灭后抛出千点论余威，提出没有温度的高烧论断。许教授看空是一绝，看多罕见。

87、【否极泰自来】05年6月3号，上证比年初跌20%，光大自营在2月和4月反弹中之前功，尽弃后首现浮亏。公司紧急召开投决会，一问怎么办？二问如何控制风险、止血？我平静地说：03年我们有5天浮亏，04年只有3天浮亏，今年今日第一天浮亏。按去年进步速度，也许就只有今天一天浮亏也未可知？结果有幸猜中！

88、【也有牛B的行家】05年岭南调研。在几百米深泥水成潭却亮如白昼的矿井下，矿长说：90年代撤并各省地质勘探队，矿井建设锐减。但有色勘探3年建井2年产出2年共需7年，一旦发现问题已来不及，金属价格必将持续大涨！是呀，我们说专家都不灵，类似于谈过3次恋爱就断言男人没有好东西，是阅历不够的表现！

89、【牛市启动需万事俱备】始于05年的牛市，一飞冲天！一因股权分臵问题创造性解决，大股东以股权换流通，小股东得对价免长空；二因汇率上升大伙预期鬼子来了；三因顺差走高创造流动性；四是出口为龙头带动盈利增长；五是处历史低位没有泡沫。故大牛市光临，不能仅靠单一因素，而要万事俱备，紫气东来！

90、【一致预测一致错】06年金属价格狂飚，有色股一马当先领衔大盘。因了驰宏锌锗，一半股民多识一字！当年初卖方对驰宏盈利大幅上调，高达0.80平均0.55。股价12起步年底收在56并于次年冲高154，每股盈利更至7.2元，是平均预测的13倍最高预测的9倍。一致预测常常偏差离谱，只是你不知道它往哪一个方向偏！

91、【加息居然成利好】06年4月开始不断加息，频率酷似今日准备金率。开始市场应声跌，然后是当日赞助性下跌，最后应声而涨。当时流行的说法是：存款利率高了，股市必须涨，才能提高收益率补偿老百姓。并且把股市不断上涨作为加息利好的有力证据。但是，迎风而跑，难道因为人总在前行就归因于风的助跑吗？

92、【适婚年龄乘早嫁】06年9月工行发3.12元，最高9元最低3.13；07年4月交行发

7.9元，现在5.73破发30%；9月建行发6.45，而今5元破发25%。银行股上市，时值经济繁荣、股市大牛、坏账剥离、利润创记录增长，万千宠爱在一身！所以女孩都该在20岁法律许婚伊始风华正茂之时毅然嫁掉，可惜都没空，正在读大二！

93、【相关与因果】股价由流动性决定，是在股票供给正常时。若供给显著增加，当然会抑制价格！有人以07年为例反驳，说当年融资总额8000亿，为06年3倍，是05年25倍，却大涨160%！91期提过迎风而跑的例子，说很多相关数据本无因果关系。就象过去十年也许你财富增长和汤唯一样，但遗憾其中并无因果也无因缘。

94、【时间窗是奥运还是十七大】07年牛市，都把见顶时间预设在奥运举办或十七大召开，理由是国家大的政治活动前要营造良好的社会氛围。但政府立场在5月底就已明朗，真正见顶是十七大开幕第二天。等奥运来临，已跌掉58%，黄瓜菜全凉！赌政策和谈恋爱一样，行动比揣测更靠谱。但影响股市的绝不仅是政治！

95、(相反理论一)07年9月，中学同学从老家来电，问某全球配臵QD基金可否申购？我很惊骇道：你从不沾股市怎么想起这？她说：全球配臵显然比全国配臵好，不是吗？我说你讲得很有道理很专业所以不能买，原因也不方便给你说！你知不知道你这一句话得把市场给咒垮了你？她差点没哭！8天后A股见大顶。

96、(相反理论二）07年11月中石油上市，全国未中签股民翘首盼望开盘后市价杀入。理由极简单：中国最赚钱的公司当然最值得投资！当天报上机构定价在35.8-48.2之间，于是我在晨会上说：中石油将开在48.2以上，然后长期下跌，并拖累大市中期调整。半小时后开48.6，单股当天套牢700亿资金，大盘一年跌七成！

97、【离场有的是机会】事后有人坚称在07年6千点果断出局，其实大家当时全看8千，且少数逃顶者都在5千点再赴汤火！从右侧交易讲，6000点无需看空，之后共有四枚标准卖点：07.11跌破5000；08.01反抽过5300；08.01再破前低4800；08.02反抽未过4800。所以你说小谢现在情何以堪怎么办？依然是跟柏芝尽早离！

98、【留一分钱亏半分】一旦熊市成立，重要的不是减仓是清仓，是决绝地抽离！08年我们内部多争议，大家对不断减仓不理解，认为已跌25%或40%还卖是否太恐慌？何况仓位已很低，留点底仓怕什么？我说不是怕而是没意义，留一分钱亏半分，何必要留？柏芝冠希原本最好不相见，何苦邂逅嘘寒暖，为了忘却的纪念？

99、【精确的错误】08年底政府公布4万亿刺激经济方案，大部分人持怀疑态度。理由一是4万亿能救全球经济吗？二是能对冲解禁压力吗？三是将引致未来通胀和坏账！四是4万亿只占固资投资很少比例且有重复计算。殊不知4万亿出在股市跌去72%的时点，是政府两番救市未果后再度出手！精确的错误不如模糊的正确！

100、【先求拥有再谈无求】09年行情骤起，新能源领跑。国人感激小黑马，其实找错菩萨，乃拜4万亿之赐！主题投资兴盛，符合三原则：一是大模样；二是鲜活时代特征；三是题材需让人憧憬哪怕再遥远的业绩。但不炒业绩的时代本是没有业绩的岁月，是退求其次的被迫。能高调不高调方为低调，先求其有再求其无！

101、【借势调整】09年7月有人提奇妙观点：月度新增信贷低于5千亿大盘见顶，结果高度吻合！多头认为仅短贷减少，中长贷仍有增，市场不应跌。没用！因当时炒股月月看信贷，只要边际有削弱不论存量依然充沛。且指数涨多了本就找一借口跌，就象两人分手一人说太累，你说那我给你解乏休息好了还要我，有戏吗？

102、【失败生出失败来】09年下半年先狂跌23%弹15%再回落12%最后涨24%，四耳光之中绝大多数人享用了两到三耳光！投资险恶之处在于:走错一步就增大了下一步犯错的概率！虽总结并修正，但由于此起彼伏的轮动，术上改进不如死扛，道上归纳需要历练。俗语说失败是成功的妈妈，励志而已！遗传的可能远大于变异！

103、【轮动的机理】09年终盘点，涨得最多的是汽车家电不是新能源。所谓叫的蚂蚱不算数，咬人的狗低调而淡定！基本面上前者得益于国家补贴，战胜有超级大模样号称黄金几十年的后者，还奥巴马以清白！而轮动的机理正在于：先炒业绩次炒预期再整题材最后轮回业绩。见异思迁者始乱而终弃却道梅花香自苦寒来。

104、【自上而下的风险自上而下的错】去年初，大部分机构看好，结果很多人在大股票上亏钱。自上而下投资，先定仓位再论行业最后选个股。这三道关口的检验相对于自下而上的唯一关口，有利于防守反击但不利于激进进攻！女孩子找BF带给朋友和父母看，不会太离谱但未必是上策；真正想优化还得孤注一掷求私奔

105、【医药股是主题到业绩的过渡】去年医药股崛起原因有三：一是医改政策催生；二是前此未有全行业领涨过；三是从纯题材的新能源到靠补贴的家电汽车，自然过渡到以医改题材为主以翘首盼望业绩为辅的医药上来。年底看都高估了该行业增长，但当时市场无热点虚位以待没选择。就象当兵三年见母猪皆双眼皮也

106、【着眼于研究利益】创业板为VC、PE和创业者都开辟了一个套现市场，这是最重要“业绩驱动因素”！翻开创业板招股书，无一例外地呈现出璀璨的未来，不可全信！有种研究方法不论产品技术市场，只着眼于研究利益格局生物链，对创业板而言，靠谱！否则焉知各种

雍容华贵的礼服旗袍婚纱里面藏着什么妖蛾子

107、【房市资金会流向股市吗】遏制房价政策重至史无前例的限购。有说股市利好：民间资本在跨境流动受限前提下，为对抗通胀必然流入股市。并援引两个政策敏感日大阳线为证！但反方说：资金是否进入某投资领域有且仅有考虑预期回报与机会成本的比较。就象女孩宁肯剩着，也要梦寐求白马，未必阁下能捡漏！

108、【A股三大特殊性】上市公司实际上从未有破产清盘，股价不会归零，壳资源价值相当于保底投资；其次是股票不能沽空，符合融券条件的大股票融出额也有限，你不想顶却踩不了它；三是资本流动限制使境内很多资金受限于国内。这三大特征决定A股理应在合理估值之上有所溢价。长期看，死多头优于死空头

109、【您不代表全体】不同人在同一张走势图上看到希望与失望，在同一个数据上解读出利多和利空！我们倾向于浏览同一阵营的观点印证自己的判断满足内心的虚荣，甚至不惜党同伐异指槐骂桑。我们以己度人地援引一人之心千万人之心也的古语，掩耳盗铃地用相似预期代替一致预期。没有预期差就没有超额收益！

110、【美林钟里行业动】美林统计美国73到04年十大板块收益率。复苏期第1和第10的可选消费和医药，过热期分列第10和第4；过热期最好和最差的科技和可选消费，衰退期分居第7和第3；衰退期最差的石油天然气，滞涨期表现最佳；滞涨期领衔和末座的石油天然气和科技，回到复苏期则是第9和第3！轮动并非中国有

111、【推动与调整相匹配】不考虑超预期的基本面恶化，衡量大盘调整是否充分，主要看调整时间与幅度跟上涨期的配比。当前市场若看作对6124的调整，则时间是44个月幅度87%，对应上涨时间和幅度28个月及514%；若是对3478的调整，时间23个月幅度64%，对应上涨期的9个月及109%；更甭说对应3186或3067的调整了

112、【初选决定成功的一半】个股精确打击固然重要，但更要命的其实是初选！是研究什么放弃什么？初选标的途径多：宏观政策轮动报表统计公告技术分析卖方推荐资源利用等等，猫鼠不同道。初选是战略，决定成功的一半；深入研究是战术，决定另一半。所谓第二眼美女实为审美疲劳的反义，既是宽容更是麻木！

113、【动态覆盖】研究员往往对行业内股票不尽知晓，取舍之间讲求覆盖。因循外资作法，覆盖与否取决于市值。余甚难苟同！窃以为覆盖应着眼投资机会兼顾市值多寡；未覆盖亦非错失大牛股之理由；覆盖范围应据实作动态调整；亦需为覆盖分级，不同关注度赋予不同研究深度。不能要么无所不知要么一问三不知

114、【4万亿的总效用】4万亿常遭抨击，咱宏观欠佳，望大家有以教我：一是经济稳定后，财政收入剧增，5月增34%净额2690亿，全年料增3万亿，这算收益不？二是稳定经济后，创造的就业及社会和谐收益怎么算？三是4万亿后中国声名鹊起，国际地位显著抬升，泱泱大国在全球打一国家级广告或许也值4万亿呢！

115、【4万亿之二辩】西方经济学讲，政府投资注定低效！这是相对私人投资而言！中国经济高速发展，若私人投资ROE18%，政府投资假设低一半，算9%，依然值得投！不象成熟

国家，私人投资ROE仅8%，政府投也许就4%。在这个意义上，应否投资主要看资金机会成本，所以绝对效率重于相对效率！上轮基础建设是一例

116、【涨跌都有名义原因】涨跌主因是供求失衡！巴老说，下跌只有一个原因，就是股票太贵了。除了实际因素，涨跌仍需各种花里胡哨的名义因素，以便为不同理念的人提供不同的有说服力的买卖借口和错过机会后的心灵鸡汤！本轮下跌的实质因素是供应过多资金太紧，名义原因是刘易斯拐点滞涨QE2和希腊以及猪！

117、【环比年化宜慎用】环比季调折年率 是这两年迅速普及的经济预测方法 昨天有人讲 上周猪肉涨4.8%很恐怖 因为环比涨4.8%折年率一年会涨1045% 环比折年率 就是把偶尔变态描述为一般性常态 危言耸听的夸大是为了善意地引起当局者和参与者重视与警惕 不能当真 岩井俊二的吸血鬼 白天是教授

118、【缺口为何要回补]】本轮下跌回补去年跳空 是预测指数调整目标的依据之一 关于缺口 我以为 一 回补是为了追溯验证在该位的多空强弱 二 缺口既分突破中继竭尽 也分高位低位缺口 以及已有成交与从未成交缺口 三 缺口特别是低位突破缺口 并不必然要补 比如1000点的缺口 空头望穿秋水也未必补

119、【绝对收益之难】 涨时讲相对跌时讲绝对 反映了国人的风险厌恶建立在投机诉求基础上 所以绝对收益投资更难 需要考虑系统风险被动进行时机选择 需要根据考核周期确定自身投资周期 需要兼顾股票的估值和位臵 需要在激进与保守之间一年两变 立足于中期要赚钱 关注长期风险 这是最稳健的原则

120、【悲观引出乐观来】股市体现利益对决 要守信但勿轻信 发小也得经受洗礼 遑论一面之缘交浅言深者 设局挖坑者有之 骄敌欺敌者有之 顺势误导者有之 见死不救者有之 等你下锅者亦有之 受骗之人非蠢即贪 作如是假想 始于悲观止于乐 盖因深信性恶者 终必察觉人间也有真情在 幸福缘于预期差

121、【合理怀疑与合理解释】做投资讲究独立思考 不是怀疑一切 而是合理怀疑 合理体现在符合逻辑 有利益驱使的动机 有经济学管理学财务学市场学统计学理论支持 还要看反方报告和削弱性证据并尊重数字 听辩方解释 若对方能自洽 可推翻自己的老观点尽早翻盘 忌跟红顶白或固执己见 贻误战机

122、【相对收益取决于基准选择】相对收益的优劣评判 看选什么基准 以同行平均收益为准 容易有矮子群中挑高个的无边遐想 选指数为基准则要先判断风格 去年上证 深成 沪深300都是弱指数 跑不赢基准是SB 今年全是强指数 不是SB也跑不赢 中小板创业板 成也萧何败萧何 若用期指对冲组合 死得更惨

123、【收结：固有风险与引致风险的对冲】目前A股对冲工具仅有期指一枚，机构常陷入又想要阿尔法又不想要贝塔、又想风险中性但组合与期指构成又不匹配之纠结。实际上风险分两种：发结构性产品引致新风险，当然尽量全额对冲；而你原本就在炒股票，固有风险能冲多少算多少，理论上1—199%的对冲都是有效的