巴菲特最著名的演讲——价值投资为什么能够持续战胜市场

每个人都期望自己能成功，但是我们后来者的成功建立在大师的肩膀上才能少走弯路，才能有所突破。自然科学的发展也证明了这一点，就像爱因斯坦不可能出现在 原始社会的部落中一样，原始社会没有发现相对论的基础，也不会出现这么伟大的科学家了。人类发展的历史永远是螺旋式的上升，可以有反复、甚至有倒退，向上 的趋势将永远不变，直到最后的崩溃，崩溃的结果是另一个智慧生命的开始，宇宙间的一切都是周而复始。

有些朋友会说，前人的东西往往是不对的，是应该批判的。但是我们能够批判的依据和思想从哪里来，不要告诉我，你从没受过人类的教育，就能够批判，其实也是来自于前人思想的积累。希望朋友们能认真的读，如果能有所收获也就达到目的了，能够突破的话就要恭喜你了！

巴菲特最著名的演讲：价值投资为什么能够持续战胜市场

每个价值投资人的投资业绩都来自于利用企业股票市场价格与其内在价值之间的差异。 ——巴菲特

价值投资策略最终要归根于本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的思想。19xx年年底，他与戴维·多德（David Dodd）合作完成了他酝酿已久的《证券分析》（Security Analysis）。这部划时代的著作标志着证券分析业和价值投资思想的诞生。这本巨著在过去70年间共发行了五版，被誉为投资者的“圣经”。

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格雷厄姆-多德都市的超级投资者们

THE SUPERINVESTORS OF GRAHAM-AND-DODDSVILLE

－巴菲特19xx年在哥伦比亚大学的著名演讲（上）

blogbuffett 编辑

１９８４年在庆祝格雷罕姆与多德合著的《证券分析》发行５０周年大会上，巴菲特－这位格雷厄姆在哥伦比亚大学的投资课上唯一给了“A＋”的最优秀的学生进行了一次题为“格雷厄姆-多德都市的超级投资者们” (The Superinvestors of Graham-and-Doddsville)”的演讲，在他演讲中回顾了50年来格雷厄姆的追随者们采用价值投资策略持续战胜市场的无可争议的事实，总结归纳出价值投资策略的精髓，在投资界具有非常大的影响力。

THE SUPERINVESTORS OF

GRAHAM-AND-DODDSVILLE

Tilsonfunds EDITOR'S NOTE: This article is an edited transcript of a talk given atColumbia Universityin 1984 commemorating the fiftieth anniversary ofSecurity Analysis , written by Benjamin Graham and David L. Dodd. This specialized volume first introduced the ideas later popularized inThe Intelligent Investor . Buffett's essay offers a fascinating study of how Graham's disciples have used Graham's value investing approach to realize phenomenal success in the stock market.

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泡沫：19xx年网络投资热的最高峰

背景：自19xx年代以来，美国知名投资银行家赫伯特·艾伦在爱达荷州的太阳谷（Sun valley）举行的媒体高峰会，就已成为媒体、科技以及投资大亨界的一大盛事。巴菲特把为期一周的太阳谷峰会当作自己真正放松和家庭聚会的一个好契机。除了偶尔打一下高尔夫和桥牌，以及少数的社交活动，峰会的大多数时间他都会把自己关在房间里看商业新闻。

但在19xx年的太阳谷峰会，巴菲特却决定受邀为峰会做闭幕演讲。在峰会之前4个月，随着科技股正在取代“老经济”，道琼斯工业指数突破了一度看起来遥不可及的1万点，在近3年半的时间内翻了一倍。在很多人看来，声称不碰科技股的巴菲特在这个热潮中落伍了。

事实上，为了这场闭幕演讲巴菲特已经准备了数周。他认为人们在股票市场里的交易并不是像在赌场那样简单拿筹码下注，股市里的筹码代表着商业。他想到了全部筹码到底价值几何。接下来他开始翻检历史。这已经不是第一次一种新科技来把股票市场搞得天翻地覆了——铁路、电报、电话、汽车、飞机、电视：所有把事物更快联接在一起的革命性方式——但是有多少让投资者赚得盆满钵满呢？这是巴菲特在演讲里要讲述的。 这是他30年来第一次对股票市场做出公开预测。

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经管学院工商管理 083104 钟瑶

前言

有这样一个人

他从5岁开始就会摆地摊兜售口香糖聚揽财富

11岁买入生平第一只股票

13岁开始他的实业投资

16岁时他已经积聚了6000美元的财富，这个年轻人赚的钱比他的老师的薪水还要多

高中毕业前就已经拥有多达40英亩的农场

19xx年，年仅25岁的他只出资100美元便伙同他人创办了自己生平的第一个公司，时隔6年，公司资产达到720万美元

19xx年他个人就拥有了400万美元的财富，3年后，他个人拥有的财富已高达2500万美元

19xx年，他已经拥有了一个价值230亿的财富王国

20xx年，他的资产已达到360亿美元

......

他的名字就叫

沃伦·巴菲特

他被人们称为

“股神”

“奥马哈圣贤”

“投资奇才”

最近巴菲特的午餐

被炒得沸沸扬扬。

巴菲特午餐，是和股神巴菲特在纽约知名的牛排馆共进午餐的活动。20xx年起每年拍卖一次，所得善款全部捐给美国慈善机构。20xx年度巴菲特午餐价最终落槌在262万零6311美元。20xx年6月初，巴菲特午餐再破纪录，午餐价格提高到了2626411美元。

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双语名人演讲稿巴菲特在哥伦比亚大学的讲稿(双语)

19xx年在庆祝格雷罕姆与多德合著的《证券分析》发行50周年大会上，巴菲特－这位格雷厄姆在哥伦比亚大学的投资课上唯一给了“A＋”的最优秀的学生进行了一次题为“格雷厄姆-多德都市的超级投资者们” （The Superinvestors of Graham-and-Doddsville）“的演讲，在他演讲中回顾了50年来格雷厄姆的追随者们采用价值投资策略持续战胜市场的无可争议的事实，总结归纳出价值投资策略的精髓，在投资界具有非常大的影响力。

THE SUPERINVESTORS OF GRAHAM-AND-DODDSVILLE

Tilsonfunds EDITOR'S NOTE： This article is an edited transcript of a talk given at Columbia University in 1984 commemorating the fiftieth anniversary of Security Analysis ， written by Benjamin Graham and David L. Dodd. This specialized volume first introduced the ideas later popularized in The Intelligent Investor . Buffett's essay offers a fascinating study of how Graham's disciples have used Graham's value investing approach to realize phenomenal success in the stock market.

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巴菲特最著名演讲----价值投资为什么能够持续战胜市场?

价值投资策略最终要归根于本杰明-格雷厄姆（Benjamin Graham）的思想。19xx年年底，他与戴维-多德（David Dodd）合作完成了他酝酿已久的《证券分析》（Security Analysis）。这部划时代的著作标志着证券分析业和价值投资思想的诞生。这本巨著在过去70年间共发行了五版，被誉为投资者的“圣经”。

纽约证券分析协会强调，格雷厄姆“对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要。格雷厄姆“给这座令人惊叹而为之却步的城市——股票市场绘制了第一张可以依赖的地图，他为价值投资奠定了方法论的基础，而在此之前，股票投资与赌博几乎毫无差别。价值投资没有格雷厄姆，就如同共产主义没有马克思——原则性将不复存在。”人们通常认为是格雷厄姆确立了证券分析的原则，所以格雷厄姆被尊称为现代证券分析之父。

19xx年，在哥伦比亚大学纪念格雷厄姆与多德合著的《证券分析》出版50周年的庆祝活动中，巴菲特——这位格雷厄姆在哥伦比亚大学的投资课上唯一给了“A＋”的最优秀的学生进行了一次演讲，他在演讲中回顾了50年来格雷厄姆的追随者们采用价值投资策略持续战胜市场的无可争议的事实，总结归纳出价值投资策略的精髓，在投资界具有非常大的影响力。可以这样说，读懂了巴菲特的这篇演讲，就能够抓住价值投资的本质，弄清价值的内涵。让我们一起来聆听巴菲特这位当代最伟大的价值投资大师的演讲吧。

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（转）价值投资者的三项特质：一只花蛤

1，不是靠股票买卖倒手，而是将自己想象成股票所处实业的经营者。

2，但由于不是掌控整个公司和行业，所以需要一定安全边际。

3，经营实业的假想身份，会令价值投资者在“市场”独树一帜。

5%vs95%

市场上只有5%的资金进行的是价值投资，与其他95%与众不同，既是机遇，也是挑战。最大的挑战是确定自己究竟是5%，还是95%。情感上很容易让你去做95%在做的事情，毕竟95%的资金会到处跑，但只有那5%会有非常高的收益。投资路上，你将遇到各种测试，让你清楚知道自己究竟是5%，还是95%。

如果你是那5%的价值投资者，你不会张扬，会安心做少数派，这与人类的本性相左（unnatural），你的决定应该基于你的逻辑和证据，而不是其他人也这样认为。价值投资者绝大多数时间不是“行业人士”，而是学术型的研究员，或者记者，他们又无穷尽的好奇心，总想弄清来龙去脉。

举例一：

Timberland（经营户外运动用品）。当时拿到公司后发现：由于亚洲金融危机，该地区营业额急转直下。这时更应该与其他人交流这家公司，不是为了听取建议，而是为了了解市场对它的基本认识。当时公司没人覆盖，主要是因为公司属于长期稳健增长型，又是40%家族控股（98%的投票权），好像“不需要”金融市场。而且根据公司当时惹上一身官司，如果你是95%的投资者，你可能武断得出结论，公司管理层“在搞”。但是下载了所有官司文件，仔细阅读后发现，很多官司都是由于公司没有达到业绩指导，惹恼了投资者，管理层也不爽，一气之下拒绝与华尔街交流。怎样对管理层做出正确判断，这时你应该成为具有侦探精神的记者，很多职业投资经理觉得这不是自己的工作范畴，但5%的价值投资者会去做。你可以去家族经营者住的社区，向他们的朋友邻居了解他们的为人。经过各种途径，了解到Timberland 父子，父亲高中毕业，人很简单。儿子去了商学院，年纪轻轻就做了公司的首席运营官。通过一位与儿子共同的熟人，发现父子二人都应该是有职业道德的人。在确定没有漏掉重要信息后（包括亚洲业务只削减了公司整体业绩的5%，他们家的鞋开始在年轻人特别是孩子中流行等等），面对依然低的股价，得到的结论是市场没有仔细研究这家公司或者很多机构投资者由于种种限制选择不配置这支股票。2 年后，由于业绩增长，股价涨了700%，从5 倍PE 翻到15 倍。

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我在这里只想对学生们讲一分钟关于你们走出校门后的未来。 你们在这里已经学了很多关于 投资方面的知识，你们学会如何做好事情，你们有足够的 IQ 能做好，你们也有动力和精力 来做好，否则你们就不会在这里了。你们中的许多人都将最终实现你们的理想。但是在智能 和能量之外，还有更多的东西来决定你是否成功，我想谈谈那些东西。 实际上， 在我们奥马哈有一位先生说， 当他雇人时， 他会看三个方面： 诚信， 智能， 和精力。 雇一个只有智能和精力，却没有诚信的人会毁了雇者。一个没有诚信的人，你只能希望他愚 蠢和懒惰，而不是聪明和精力充沛。 我想谈的是第一点，因为我知道你们都具备后两点。在考虑这个问题时，请你们和我一起玩 玩这个游戏。你们现在都是在 MBA 的第二年，所以你们对自己的同学也应该都了解了。现 在我给你们一个来买进 10％的你的一个同学的权利，一直到他的生命结束。 你不能选那些有着富有老爸的同学， 每个人的成果都要靠他自己的努力。 我给你一个小时来 想这个问题，你愿意买进哪一个同学余生的 10％。 你会给他们做一个 IQ 测试吗，选那个 IQ 值最高的？我很怀疑。你会挑那个学习成绩最好的 吗，我也怀疑。你也不一定会选那个最精力充沛的，因为你自己本身就已经动力十足了。 你可能会去寻找那些质化的因素，因为这里的每个人都是很有脑筋的。 你想了一个小时之后，当你下赌注时，可能会选择那个你最有认同感的人，最有领导才能 的人， 能实现他人利益的人， 慷慨， 诚实， 即使是他自己的主意， 也会把功劳分予他人的人。 所有这些素质，你可以把这些你所钦佩的素质都写下来。 （你会选择）那个你最钦佩的人。 然后，我这里再给你们下个跘儿。在你买进 10％你的同学时，你还要卖出 10％的另外一个 人。这不是很有趣吗？你会想我到底卖谁呢？ 你可能还是不会找 IQ 最低的。 你可能会选那个让你厌恶的同学， 以及那些令你讨厌的品质。 那个你不愿打交道的人， 其他人也不愿意与之打交道的人。 是什么品质导致了那一点呢？你 能想出一堆来，比如不够诚实，爱占小便宜等等这些，你可以把它们写在纸的右栏。 当你端详纸的左栏和右栏时， 会发现有意思的一点。 能否将橄榄球扔出 60 码之外并不重要， 是否能在 9 秒 3 之内跑 100 码也不重要，是否是班上最好看的也无关大局。 真正重要的是那些在纸上左栏里的品质。如果你愿意的话，你可以拥有所有那些品质。那些 行动，脾气，和性格的品质，都是可以做到的。它们不是我们在座的每一位力所不能及的。 再看看那

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