不同行业财务比率标准的差异分析案例

对一个公司进行财务分析时，把公司实际的绝对财务分析数据与一些标准进行比较，然后确定公司是否运行良好是很重要的，但不幸的是，在现在生活中流动比率、存货周转率或债权比率等财务比率中没有一项是对所有行业都适用的，并且即使在具体的某一行业内部，不同公司之间的比率差异可能也会很大。

下表是以下五种类型公司的相关财务数据：

（1）  一家公用电气公司；

（2）  一家日本商业企业；

（3）  珠宝零售连锁店；

（4）  汽车制造商；

（5）  超市连锁店。

未指明主体的资产负债表

案例分析要求

（1）  考虑五种类型公司所在行业的运营特点和竞争特点，说出每种类型的公司关于以下项目的含义：①应收账款平均收款期；②存货周转率；③机器和设备金额；④合适的财务结构。

（2）  请为他们找出最吻合的资产负债表和财务比率。

（3）  通过对这个案例的分析，总结财务比率分析的局限性。

财务分析信息在投资人决策中的应用案例

假设你是一家公司的财务经理，最近贵公司准备投资于一个小的旅游地，以下地方都具有吸引力：布郎森、密苏里、新港、罗德岛、苏格兹德和亚利桑那。每个地方都有优点，但相比之下布郎森最好，这主要是因为其价格低廉，1美元可以购买更多的土地。在布郎森有两个度假村可供选择，其业主提供了两公司的有关资料见表。

                       两公司资产、负债及所有者权益资料             单位：美元

布郎森公司在过去的3年中利润表所列报的净利润之和为531 000美元，比尔*克雷科公司为283 000美元。另外，你还获知了如下信息：

（1）  存货。布郎森公司采用先进先出法对存货进行计价，而比尔*克雷科公司采用后进先出法对存货进行计价。如果布郎森公司也采用后进现出法，其报告的存货将减少7 000美元；如果比尔*克雷科公司采用先进先出法，其报告的存货会增加6 000美元。3年前两家公司用后进先出法或先进先出法的存货金额差别很小。

（2）  固定资产。布郎森公司采用直线法计提折旧，预计建筑物使用年限为40年，家具和固定设施的使用年限为10年，同时预计建筑物的残值为400 000美元，家具和固定设施的残值为0。布郎森公司的建筑物已使用3年。

比尔*克雷科公司采用双倍余额递减法计提折旧。预计建筑物的使用年限为30年，残值为460 000美元。家具和固定设施已使用3年，按10年计提折旧，预计残值为85 000美元。

（3）  应收账款。布郎森公司对坏账采用直接转销法核算，比尔*克雷科公司采用备抵法核算。布郎森公司的业主预计公司有2 000美元的可疑账项，在这之前，坏账金额很小。比尔*克雷科公司的应收项目已按其可实现净值列报。

案例分析要求

（1）  上表提供了简要的资产负债表信息，作为投资人，请问你的财务分析中这些数据起到了哪些作用？

（2）  用现存的会计信心对两家公司进行财务分析与比较，你会选择投资于哪家公司？

（3）  请你将布郎森公司所使用的会计政策和会计估计改成比尔*克雷科公司所使用的会计政策和会计估计，这时再对两家公司进行财务分析与比较，你会选择投资于哪家公司？

（4）  通过调整两家公司的会计政策和会计估计，使之能在同一个基础上进行比较，由此你认为财务会计报表信息存在哪些局限性。

德隆事件及其所引发的深层思考

案例简介

“德隆”作为中国最大的民营企业之一，过去的发展和当前的危机都备受媒体的关注。归纳媒体的报道，1986年7名青年大学生（唐氏四兄弟）用仅有的400元钱在乌鲁木齐创办了一家名为“朋友”的公司。当年彩扩业务净赚了100万元。1992年，朋友公司开始进入证券市场。正是资本市场让唐氏兄弟掘到了第一桶金，新疆德隆公司也在此时正式注册下来。当时，唐氏兄弟将企业发展的方向定在了做实业上。1994年在新疆成立了农牧业公司，从事农牧业开发，并且达到了一定规模。1997年，新疆德隆确定“要由投资于项目向投资于行业转型”。通过收购法人股权，德隆相继入主上市公司新疆屯河、沈阳合金和湘火炬，拉开了告诉并购的序幕。到20##年10月，胡润排出国内“资本控制力排行榜”，掌控9家上市公司德隆系的唐氏兄弟以其控制217亿元的流通市值而雄居榜首。在20##年，德隆宣称要用3---5年的时间进入世界500强。十几年的时间，德隆的资产扩张了几千倍。被媒体概括的“德隆模式”，最核心的思想就是以资本运作为纽带，通过企业并购，整合传统产业，为传统产业引进新技术、新产品，增强其核心竞争能力；同时在全球范围内整合传统产业市场与销售通道，积极寻求战略合作，提高中国传统产业产品的市场占有率和市场份额，最终达到超常规发展的目的，打造“中国特色的金融工业集团”。

德隆的核心是资本运作和产业整合，涉及的领域包括地产、工业、农业、娱乐业、金融业，据不完全统计，到20##年年初德隆已有177个子公司和孙公司。德隆不断快速扩张，掌握这庞大产业链的是于20##年8月在上海浦东成立的德隆国际，其注册资本5亿元。

如此大规模的扩张收购，需要大量的资金，德隆早期的做法通常是：先控股一家上市公司，通过这个窗口融资，投入产业发展，提高公司业绩，然后再融资进入下一个循环。但由于德隆的战略目标和其超常规的扩张速度，德隆随后采用多种途径融资，概括起来包括三种，一为多触角的委托理睬，个人、机构无所不包；二为占用上市公司资金，或由上市公司担保向银行借钱，例如，湘火炬、合金投资、新疆屯河3家公司的债务规模在德隆入主后均大幅度攀升，多家对外担保额超过了净资产的100%；三为以各种项目及关联公司之名从银行拿钱，或是贷款，或是直接入股，或通过将持有的法人股抵押贷款（后据监管部门自20##年年底以来的调查，德隆在整个银行体系的贷款额高达200亿---300亿元，主要在四大国有银行。如果加上委托理睬、证券公司三方协议委托投资等，德隆占压的银行资金更多）。

德隆集中大量资金，多大比例用于产业投资并没有直接的数据纪录，但其主要投向之一是二级市场，这也是导致德隆危机的直接原因。新疆屯河、合金投资、湘火炬------德隆的老三股在二级市场受德隆的高度控盘，在20##年年初股价比德隆进入时涨了10余倍，市值达200亿元。随着20##年下半年以来大盘持续探低，20##年4月14日开始，“老三股”集体雪崩，随后3个月内200亿元市值共蒸发150亿元以上，德隆系在二级市场全面崩盘，引起了信任危机，其资金提供者------贷款银行、私募基金、委托理财的上市公司等各种债权人纷纷登门逼债，市场之外，多家银行和上市公司，为求自保，又展开了瓜分德隆资产的竞争，要求法院冻结查封德隆资产、股权。德隆在短时间内陷入了基金断裂、资产冻结、信用丧失殆尽的重重危机。

4月份爆发信用危机之后，德隆国际成立了危机处理小组分赴各地“救火”，重组工作全面展开。此后，德隆的执行主席向宏也向媒体表示，德隆的两套重组计划一直在悄然进行。一套由唐万里负责，是以德隆融资规模比较大的金融机构作平台，重组旗下机构，清理债务，称之为“打碎卖”。另一套是整体重组，把整个德隆打包，家族的股权缩小，新增300亿元的投资。与此同时，在各债权人向法院申请保全过程中，德隆出现了自家人告状自家人，并要求法院冻结查封自家人资产、股权的情况。

8月31日，湘火炬、合金投资、新疆屯河已由德隆不可撤回地全权托管给中国华融，由中国华融全权行使新疆德隆、德隆国际、屯河集团全部资产的管理和处置权利。

德隆事件是一个典型的中国式哲学故事，对于德隆的态度的戏剧性转变也映衬了我们时代的社会：成者为王败者为寇。健康的社会机制和经济机制，使人们在面临负责问题时，除了应当进行表层的揭露和基本的了解外，还必须开始思考失败者背后是否存在更深层的原因。我们认为，在神话破灭前不加思考地予以赞扬，在神话破灭之后不加分析地唾弃，都是不负责和缺失理性的。在这种意义上说，德隆仍是一个尚未充分展开的话题。德隆事件中最为引人入胜的一点仍是，一家公司如何能在短期内迅速扩张几千倍，又如何在更短的时间内彻底溃败。运动基本的财务理财对其进行职业分析和判断，我们或许能找到问题所在。

案例分析要求

（1）  请上网或查阅有关资料，运用筹资分析原理深入分析德隆事件违背了哪些财务规则。

（2）  德隆的资本结构是否正常？德隆对于长、中、短投资组合及其投融资期限安排把握是否合理？德隆的产业资本和金融资本过程中财务风险如何？德隆为信息披露和沟通不足付出了哪些沉痛的代价？

（3）  您是否赞同如下观点------“在财务领域里有一个基本信条：千万不要把短期贷款用于长期投资，尤其是战略投资”，为什么？

（4）  您这样理解“经营性现金流是唯一属于自身健康发展的血液”这句话，它对企业筹资管理有何警示？

（5）  您怎样理解“在投资战略上错误的命题：东方不亮西方亮。。。。。。用于企业尤其是集团内产业投资是危险的”这段论述？

（6）  请上网或查阅有关资料，德隆面对财务危机的独到应对措施（正面经验）。

无形资产的“魔力”

T公司为一家上市公司。T公司1999年至20##年的经营业绩经历了翻天覆地的变化（见附表）。20##年的销售收入和净利润分别达到50419万元和24191万元，与1999年相比，增幅分别为177%和297%。然而，20##年T公司的经营业绩却发生了“变脸”，销售收入锐减至10043万元，净利润跌至-58412万元。20##年，T公司“起死回生”，销售收入增至16099万元，实现了净利润1642万元。

T公司的经营业绩在20##年达到历史最高水平，主要原因是在20##年9月该公司以31800万元向ZHC公司购买了“奇圣胶囊”的全部生产及经销权。然而，好景不长。20##年，T公司的经营业绩跌入了低谷，其主要原因：一是“奇圣胶囊”的销售收入锐减，且20##年销售的2.77亿元“奇圣胶囊”中有近一半发生了“退货”（实际上20##年确认了虚假的销售）；二是该公司在20##年年末对“奇圣胶囊”的摊余价值28090万元全额计提了减值准备。到了20##年，T公司成功地“扭亏为盈”，实现了1642万元的净利润。

那么，“奇圣胶囊”到底价值几何？T公司的年度报告显示，“奇圣胶囊”转让之前在ZHC公司账面上的余额为1245万元，20##年6月T公司和ZHC公司聘请一家知名评估事务所对“奇圣胶囊”的评估结果为44300万元，评估增值高达3458%，20##年9月，T公司和ZHC公司达成的转让价格为31800万元（相当评估价值的72%），20##年和20##年这项无形资产的摊余价值分别为31270万元和0。不到两年的时间，“奇圣胶囊”的价值发生如此天翻地覆的变化，足见无形资产的“魔力”，T公司“善用”无形资产会计政策更是令人叹为观止。

附表              T公司1999—20##年经营业绩                    单位：万元

案例分析要求

（1）  T公司20##年以来销售收入和净利润所发生的巨大变化与该公司购入“奇圣胶囊”业务之间存在什么关系？

（2）  T公司在20##年年末对“奇圣胶囊”摊余价值全额计提减值准备这一处理方式对T公司20##年会计报表造成了什么影响？对20##年会计报表有影响吗？

（3）  你认为该公司于20##年年末对“奇圣胶囊”摊余价值全额计提减值准备的处理方式合理吗？

分析公司股利分配政策：苹果计算机公司案例

苹果公司自1976年成立以来已有24年的历史了，其发展过程也经历了无数坎坷。1986年是苹果公司的分水岭，在这一年年底，苹果公司的收入为19亿美元，净利润为1.54亿美元。从1980年到1986年，苹果公司净利润的增长率达到53%。1986年，苹果公司与马克·帕拉丝（Mac Plus）携手，集中精力向办公用电脑市场（其主要竞争对手IBM的领地）渗透。但是，苹果公司的未来前景未必是光辉灿烂的，这主要取决于苹果在商业市场上的能力。在1987年的早期，竞争是非常激烈的，太阳微系统公司（Sun Microsystem）大幅削减其最昂贵的计算机站价格以阻止苹果—马克的入侵。但是，苹果以1987年第四季度的高额利润和麦肯塔斯电脑销售收入增长42%的骄人业绩令所有人都大吃一惊。为了强调其最近在马克电脑上的成功和吸引更多的机构投资者，苹果在1987年4月23日宣布了它的首次季度股利：每股0.12美元，同时宣布进行1 : 2的股票拆细。股票市场对苹果首次股利的反应非常强烈，股利宣布当天，股价上升了1.75美元，在4个交易日里，股价上涨了约8%。

首次股利看来是良好开始的预兆。接下来的4年是苹果的繁荣时期。到1990年年底，苹果的收入、利润和资本支出都达到了历史最高水平。不幸的是，1990年以后是苹果的困难期。由于从高质高价的个人电脑生产商转为价格竞争更为剧烈的电脑生产商所产生的困难，其收入增长一般，利润下降。1996年和1997年都出现亏损。由于软件开发商更注重能够在英特尔上运行的产品，苹果本来就小的市场份额问题变得更加严重了。1997年年底，苹果的股价是每股24美元，远低于1990年。苹果1981—1997年间的股利变化滞后于利润的变化。1992年，当每股收益从3.74美元增长到4.33美元时，股利并无变化。1993年，每股收益降至2.45美元，苹果也没有改变其每股股利。但是，到1996年，苹果的股利彻底停发了。苹果公司1986—1997年的主要盈利指标如下表：

苹果公司1986—1997年的主要盈利指标

案例分析要求

（1）  为什么苹果计算机公司于1987年决定发放股利？

（2）  你认为苹果公司发放的首次股利是最佳决策吗？

（3）  为什么苹果公司1981—1997年间的股利变化明显滞后于利润的变化？

（4）  为什么苹果公司于1996年停发了股利？

赢利还是发展？雀巢面临的抉择

年销售额600亿美元的雀巢公司是世界上最大的食品生产企业，它的产品有大约8000个品牌——从“雀巢”牌速溶咖啡、“普里纳”宠物食品，到“基特卡特”糖果条，应有尽有。近些年，当其他的食品公司努力削减成本的时候，雀巢公司仍固执地把扩大销售摆在首位。结果，雀巢公司的营业毛利比它的竞争对手，像联合利华、达诺尼集团和卡夫食品公司底50%，所以与它们在价格收益比率方面也拉大了距离，雀巢股票的业绩长期以来也不如他的大多数竞争对手。

雀巢的低利润率与此前其CEO布拉贝克把收入增长放在第一位的思想有很大关系。在公司内部，布拉贝克被称为“4%先生”。他坚持公司的营业收入每年要增长4%。他追求的首先是规模，其次才是利润率。布拉贝克一直认为，规模与利润率并不相抵触。理论上的确如此，但实际情况却是，有8000多个品牌的雀巢，其利润率远低于其竞争对手。据了解，雀巢的营业利润率在9.4%左右，而联合利华是12%，卡夫更高，达到21%。近几年来，食品行业公司出现了收缩产品线的潮流，其原因是食品行业利润率本来就不高，产品线拉得太长更不利于提高利润率。

雀巢的复杂性是有代价的。尽管雀巢的长期增长速度超过了很多竞争对手，但是利润率却比较低，摩根士丹利分析师西尔文·马索特称其为“低于标准的赢利能力”。雀巢股票目前的市盈率（按20##年预期收益计算）只有15倍左右，比卡夫、Kellogg、好时都要低，它们的市盈率都在20倍左右，更是远远低于35倍的联合利华。

面对现实，布拉贝克已不得不暂时后退。年初时，他强调，提高利润率是雀巢今年工作的重中之重。其实，自从上任以后，他就一直在推行节省成本的计划，包括关闭效率低的工厂，改善采购，出售亏损资产等。在7年时间里，雀巢共关闭或出售了150余家工厂。同时将提高利润率作为各级经理的业绩指标之一。初步的成效也有所显现。20##年，雀巢节省成本11.5亿瑞士法郎，其税息及摊销前利润率（EBITA margin）由20##年的12.3%上升到了12.5%。

另一方面，布拉贝克也希望发展利润率更高的业务，从整体上提高公司的利润率。目前，雀巢仍过分依赖于增长缓慢的低附加值产品。前几年，雀巢大力发展的宠物食品、饮用水业务，相对而言利润率要稍高一些。未来的增长将来自营养和健康食品业务。据业内人士估计，营养食品的利润率可达到25%。

在过去的两年内，雀巢散漫的经营模式逐渐走向现代化和一体化，节约成本超过15亿美元，同时领导雀巢公司跨入了高收益企业的行列。在去年上半年，雀巢的营业盈利提高到37亿美元，比20##年同期高15%。这些成绩仅是一个开端，在今后的3年内，雀巢公司将进一步削减成本25亿美元。

在全球经济衰退的情况下，雀巢公司报告了好于预期的销售和利润数据，雀巢公司今年上半年取得了较好的经营业绩，利润额达到56.6亿瑞士法郎（约合37.6亿美元），比去年同期增长了7.9%。销售额为442亿瑞士法郎（约合295亿美元），比去年同期增长了7.2%。从3月初以来，雀巢公司的股票上涨了28%，达到每股228美元。Sanford C. Bernstein分析师伍德表示：“截止到目前为止，雀巢在维持收入和利润率的增长方面做的很出色。”分析家认为，如果能够继续削减成本，雀巢公司将会吸引到更多的投资。他们相信雀巢在今后几年的表现能超过竞争对手，因为利润有很大增加余地。

案例分析要求

（1）  对于雀巢公司而言，利润之上还是收入至上？为什么？

（2）  雀巢公司是采取什么措施来提高其利润率的？

（3）  通过控制成本来提高利润，企业应从哪些方面入手？

（4）  对利润率进行的财务分析在雀巢发展战略的调整中起到了什么作用？

戴尔公司——值得学习的高效存货管理

总部设在美国德克萨斯州的朗德罗克的戴尔计算机公司，生产的电脑占世界电脑产量的1/5。这家企业仅用了20年时间就成了世界头号个人电脑企业和电脑直销之王，现在它已开始挑战IBM公司了。

戴尔的增长速度是令人慨叹的，它的增长速度比整个个人电脑产业快好几倍。而戴尔的成功至少有一部分原因应该追溯到它有效率的存货期间。康柏、IBM和惠普都曾经计划效仿戴尔的部分经营模式，它们的典型目标是大约4周的存货期间。但是这几乎不能让它们与戴尔相抗衡，后者只有12天的库存，甚至有过仅有8天存货的历史。

在当今网络极度盛行的时代，戴尔不是第一家、也不是惟一一家从事网上销售的公司，其他一些高新技术公司例如CISCO公司，在这方面的尝试也很成功，但是戴尔成功的故事更为精彩，因为互联网络与戴尔的直销模式配合得天衣无缝，戴尔直接从用户手中收取订单，然后再根据他们的要求组装计算机。这种与客户的直接接触加强了反馈功能，戴尔可以生产客户需要的任何产品，而不会造成积压。而其他大多数厂商，无论是康柏、IBM还是苹果，都通过传统渠道销售计算机，他们常常由于对市场判断有误而造成产品大量积压。戴尔只有12天的库存，这使公司能对新的技术、顾客需求的转变以及价格的波动作出快速的反映，根据接到客户订单再生产的原理，它最近甚至还设计出了没有仓库的工厂。迈克尔·戴尔本人提出：“如果我们不给仓库留地方，就不会有库存。”

目前很多计算机厂商已开始向戴尔学习，把市场和技术信息放到网上，与客户建立直接联系。而早在1997年5月，康柏电脑公司宣布了一项计划，准备制造按单定做（made-to-order）的个人电脑（PC），以削减分销成本和减少存货。以前，康柏通过一系列的分销商把产品交付到顾客手中，这样做延缓了PC从生产线到最终顾客之间的交付过程。康柏的竞争者之一戴尔电脑公司，拥有一项成本优势，因为它们直接把产品运送到顾客手上。这种分销方式使戴尔的产品库存每年能周转30次，而康柏的存货在老体系下只能周转12次。通过按单定做，康柏希望压缩所需库存的产品数量，减低存货呆滞的风险。这项变革还能使康柏更快地引进更便宜的、更新的部件，并且免除了公司从经销商手中购回未出售机器的需要。

总而言之，康柏试图缩短存货在出售之前所停留的时间，也就是加大存货周转率，这个指标在企业的短期营运中意义重大。就像这篇案例所展示的那样，对流动资产（比如存货）的周转管理对于公司的财务健康具有重要的影响。

案例分析要求

（1）  请根据本案例，分析存货周转的指标应如何计量。影响存货周转的具体因素有哪些？应如何改进存活的周转状况？

（2）  毋庸置疑，戴尔公司的案例清晰的向人们表明了在当今时代存货周转的重要性，但是，存货仅仅属于流动资产的一部分，请思考，这是否对其他流动资产具有借鉴意义呢？

10.1  A公司偿债能力分析

A公司为钢铁制品公司，具有30多年的生产历史。产品远销国内外市场。但是，近五年来，国外同类进口产品不断冲击国内市场，由于进口产品价格较低，国内市场对它们的消费持续增长；国外制造商凭借较低的劳动力成本和技术上先进的设备，其产品的成本也较低。同时，市场上越来越多的日用制品都采用了铝、塑料等替代性材料，A公司前景并不乐观。

对此，A公司想通过一项更新设备计划来增强自身的竞争力，拟投资400万元的新设备。投产后，产量将提高，产品质量将得到进一步的改善，降低了产品单位成本。A公司20##年（上一年）有关财务资料见下表：

                            A公司利润表

                             20##年度                      单位：千元

A公司资产负债表

                          20##年12月31日               单位：千元

                           

A公司历史财务比率

  部分案例来源：王化成：《中国人民大学工商管理案例——公司财务与会计卷》，74～78页，北京，中国人民大学出版社，1998.

案例分析要求：

  （1）仔细阅读相关资料，了解与掌握A公司的经营活动特点及相关分析信息

  （2）计算20##年A公司各项财务比率。

  （3）通过横向与纵向对比分析A公司的总体财务状况，对A公司的经营能力、负债状况、流动性、偿债能力和盈利性分别进行分析。

  （4）对A公司更新设备的决策作出评价，它会给A公司财务带来何种影响？你认为应采用何种筹资方式？

10.2  青岛海尔集团偿债能力分析及评价

青岛海尔集团公司是我国家电行业的佼佼者，其前身是原青岛电冰箱总厂，经过十多年的兼并扩张，已经今非昔比。据20##年中报分析，公司的业绩增长非常稳定，主营业务收入和利润基本保持同步增长，这在竞争激烈，行业利润明显滑坡的家电行业是极为可贵的。公司20##年上半年收入增加部分主要来自冰箱产品的出口，鉴于公司出口形势的看好，海尔的国际化战略取得了明显的经济效益。随着中国加入WTO步伐的加快，预计海尔将成为家电行业的受益者。另据20##年8月26日青岛海尔拟增发A股董事会公告称，公司拟向社会公众增发不超过10000万股的A股，该次募集资产将用于收购青岛海尔空调器有限公司74.45%的股权。此前青岛海尔已持有该公司25.5%的股权，此举意味着收购完成后对青岛海尔空调器公司的控制权将达到99.95%。据悉，作为海尔集团的主导企业之一，青岛海尔空调器公司主要生产空调器、家用电器及制冷设备，是我国技术水平较高、规模品种较多、生产规模较大的空调生产基地。该公司产销状况良好，今年上半年共生产空调器252万台，超过1999年全年的产量，出口量分别是去年同期和全年出口的4.5倍、2.7倍，迄今海尔空调已有1/4的产量出口海外。目前，海尔空调来自海外的订单已排至20##年。鉴于海尔空调已是成熟的高盈利产品，收购后可以使青岛海尔海尔拓展主营业务结构，实现产品多元化战略，为公司进一步扩张提供强有力的支撑，同时也成为青岛海尔新的经济增长点。青岛海尔20##年中期财务状况如下表：

                      

资产负债表（简表）                     单位：元

利润及利润分配表（简表）

案例分析要求

(1)对海尔公司的短期偿债能力进行分析,主要侧重分析计算流动比率、速动比率，并结合流动资产和流动负债项目中的具体项目对海尔公司的短期偿债能力进行评价。

(2)对海尔公司的长期偿债能力进行分析，主要侧重分析资产负债率、股东权益比率、权益乘数、负债股权比率等指标。

(3)评价短期偿债能力应注意哪些问题？你认为海尔公司的短期偿债能力如何？

(4)评价长期偿债能力时是否应对企业盈利能力进行分析？长期偿债能力与盈利能力之间有何矛盾？如何解决这一矛盾？结合海尔公司的盈利性，你认为海尔公司的长期偿债能力如何？

追问海尔的“神话”

海尔从一个负债147万元的小厂到全球营业额超过600亿元的跨国企业，只用了17年的时间。这的确是一个神话。自上市至今，股票代码为600690的青岛海尔的利润增长始终保持着较高的速度，而且几乎每年都有现金分红。海尔在中国消费者的心目中几乎就是优良品质的代名词。海尔赢得了上至政府下至普通百姓，乃至同行的普遍尊敬。一位家电企业的高层主管曾对记者感慨道：“海尔永远是海尔。”

但是，就是这样一家公司，其成长过程也一直伴随着质疑。市场对于这样一只姬优筹股并不怎么感兴趣，导致其股价长期徘徊于14元到15元左右，明显偏低，境内外均有传媒质疑青岛海尔的财务状况和海外获利前景。美国《商业周刊》曾用“海尔是一个谜”来形容青岛海尔透明度不够，而素以大胆抨击时事著称的《南风窗》更是曾以“追问海尔‘神话’”为题对青岛海尔的增长提出了质疑。

那么青岛海尔的增长能力究竟如何呢？波斯曼投资顾问有限公司投资总监想对青岛海尔的增长能力作一深入分析，因此，他首先让其手下的投资分析师通过各种渠道搜集了青岛海尔1999—20##年的财务报告，并将青岛海尔这五年的主要财务指标作一汇总，见下表。

青岛海尔1999—20##年的主要财务指标

同时，投资分析师发现青岛海尔在各年度的财务报告中对于这五年的经营业绩和财务状况的变动原因作了简要的解释：

1．20##年资产总额比1999年增加是由于长期投资和固定资产增加所致。股东权益增加是由于本年度股本增加及本年度实现利润所致。主营业务利润增加的原因主要是主营业务收入增长。净利润增长是因为主营业务及投资收益增加。

2．20##年资产总额与20##年相比大幅度增加，主要是公司进行了较大规模的长期投资和固定资产投资。股东权益增加主要是股本增加及本年度实现利润所致。主营业务利润大幅度增加主要是因为主营业务收入增长。净利润增长主要源于主营业务增加。

公司在报告期内利润构成较前一报告期发生较大变化，因为增加了空调器业务。报告期内，公司利用增发募集资金和部分自有资金共计20亿元收购青岛海尔空调器有限公司74.45%的股权，收购完成后，公司占青岛海尔空调器有限公司99.95%的股权。青岛海尔空调器有限公司今年累计实现利润总额61571万元，约占上市公司利润总额的68.57%

3.20##年主营业务收入与20##年同期相比，没有发生大的变化，本年度实现主营业务收入比去年略有增长。产品出口比例较去年有大幅上升，但由于出口产品总体单价偏低，因此，尽管出口利润率未下降，但主营业务利润较去年同期下降。由于主营业务利润的下降，再加上财务费用的增长，所以导致公司净利润较去年同期有所下降。资产总额的变化是由于流动资产、长期投资、固定资产等的综合变化。由于报告期实现利润高于拟分配利润数，使股东权益同比有所增长。

4．20##年公司经营情况与去年同期相比，没有大的变化，本年度主营业务收入比去年略有增长。公司报告期加大了生产成本的控制，使公司产品毛利率同比有所提高，导致主营业务利润同比上升。公司报告器根据市场竞争和业务发展需要，加大了营业费用的投入。虽然公司报告期毛利率同比上升，但由于公司营业费用支出加大，导致公司净利润同比略有下降。总资产的变动是由于流动资产、长期投资、固定资产等综合变动导致的。股东权益增长的主要原因因为公司报告期实现利润。

另外，投资分析师根据财政部统计评价司颁布的企业效绩评价标准值手册和青岛海尔公司的资产规模及主营业务，明确了该公司20##年以前（包括20##年）所从事业务属于大型普通机械制造业，而20##年以后该公司从事业务划归为大型家用电器制造业。这样，投资分析师通过查阅财政部统计司制定的20##年企业效绩评价标准值，发现大型普通机制制造业的销售增长率的平均标准值为-9%，资本积累率的平均标准值为5%；又通过查阅20##年企业效绩评价标准值，了解了大型家用电器制造业的销售增长率的平均标准值为1.2%，而资本累计率的平均标准值为-3.6%。

案例分析要求

（1）  假如你就是波斯曼投资顾问有限公司的投资分析师，请你应用增长率指标分析框架分析青岛海尔的增长能力。

（2）  请你替波斯曼投资顾问有限公司应用剩余收益分析框架对青岛海尔的未来发展趋势做一判断。

（3）  请你以投资分析师的身份为波斯曼投资顾问有限公司的投资总监就投资青岛海尔提出相关建议。

企业现金流量结构综合分析的案例

    处于不同的生命周期阶段的企业，现金流量的结构往往不同。这具有表现在企业的三项基本活动——经营活动、投资活动和融资活动产生的现金流量之间的关系各不相同。

    表1列示的是4家企业最近某年的现金流量表，它反映了4家处于不同成长阶段企业的现金流量表，从中我们可以看出一些关于企业经营活动、投资活动和融资活动产生的现金流量之间的重要的关系。

表1                 4家公司的现金流量表                单位：百万美元

 

亚马逊(Amazon.com)公司的例子描绘了新兴、快速成长企业的现金流量情况。它在该年的净利润为负。虽然它发生了折旧和其他不需耗用现金的费用，其经营活动产生的现金流量仍然为负。为了跟上企业成长的步调，亚马逊公司还新购了财产、厂房和设备。为解决经营活动产生的现金流量这个问题，并满足资本开支需求，亚马逊公司出售了一些有价证券，并增发了长期债务。亚马逊公司在早些年份发行过普通股，并把发行普通股的收入临时投资到有价证券，它在今年需要现金用，因此就卖掉了一部分有价证券。新借款收益使得其资产负债表上的现金余额增加。

Discount Auto Parts 的例子描绘了快速成长，但成长速度慢于像亚马逊这样的企业的现金流量情况。Discount Auto Parts 在该年的净利润额为正、尽管为了实现成长的目标需要对存货追加4400万美元的投资，它的经营活动产生的现金流量仍然为正。但是其经营活动产生的现金流量仍然不能满足其购置财产、厂房和设备的融资需求。Discount Auto Parts 弥补这种融资缺口的措施是增加长期借款，这对于非流动资产融资来说是适当的。

安豪泽—布施（Anheuser-Busch）的例子描绘了一个成熟企业的现金流量模式。安豪泽—布施公司该年的报告净利润为正，其经营活动产生的现金流量也为正。流动资产和流动负债相对较小的变动表明，安豪泽—布施的增长速度缓慢。安豪泽—布施经营活动产生的现金流量在满足新购资产、厂房和设备的融资需求后还有剩余。请注意，安豪泽—布施在新固定资产上的开支约比现有固定资产的折旧高25%。你可能会想新资产的开支会超过现有资产的折旧，因为成本上升了。这两个数值之间相对较小的差异进一步表明了安豪泽—布施的成熟程度。安豪泽—布施用经营活动和投资活动的净盈余现金流量支付红利，回购普通股。

利维家具公司的现金流量状况反映的则是一个即将申请破产前的企业的现金流量状况。像利维家具这样的企业处于衰退期的晚期，它的净利润为负，经营活动产生的现金流量为负。请注意，由于利维家具公司关闭了商店，存货投资减少，因此产生了一些现金。从利维家具公司的现金流量表投资活动部分可以看出，其现金流入是靠出售财产、厂房和设备产生的。鉴于如此糟糕的财务状况，利维家具公司不得不靠短期融资度日。债权人要求利维家具公司在一年内还款，它因此不得不不停地进行新的融资。

当然，这4种现金流量模式并不代表公司年报中可以见到的全部现金流量模式。

通过对企业现金流量表中披露的经营活动-投资活动与筹资活动产生的现金流量状况的分析，我们可以大致判断企业所处的生命周期，判断企业现金流量的质量，进而判断企业发展的潜力。

案例分析要求

    （1）通过本案例，你认为对企业现金流量表中经营活动、投资活动与筹资活动产生的现金流量进行综合分析的意义何在？

    （2）请根据本案例，具体说明处于不同生命周期阶段的企业，其现金流量的模式有何不同？

    （3）请思考，企业的产品特征及其所处行业的成熟状况如何影响其现金流量模式?

光明家具有限公司

   光明家具有限公司是一家生产高档家具的企业，它既是生产厂商又是批发商，其部分产品还出口到韩国、日本等东南亚国家。近年来由于东南亚金融危机的影响，使得我国的出口受到了较大的影响，加之国内市场疲软，因此，公司利润有较大幅度的下降。财务主管立即综合分析了近两年的财务状况，以便采取有效的措施来争取贷款、摆脱困境。

   1995年以前的9年时间里，该公司的资产增长率、销售增长率和收益增长率较稳定，但1995年的最后一个季度，公司的销售遇到困难，尽管当年的销售增长率为38%，但当时市场已经趋于疲软，公司想通过提高销售价格抵补成本的计划遇到了阻碍，管理部门预计1996年的市场需求会有所复苏，因此，公司在1995年底继续增加产量。1996年上半年，公司销售量下降而不是像预期那样有所增长，但公司认为市场疲软是暂时的，所以为了刺激需求，公司开始折价销售，并放宽了赊销期限。虽然如此。公司的促销努力仍然没能将增加的产品全部销售出去，因此，1996年公司的存货明显上升。1997年，市场继续萧条，而公司仍在继续增产。1997年第四季度，公司已经积压了大量的存货。

   经过分析，财务主管意识到公司的问题比想象中的更加严重。公司最近签订了一个扩建工厂的合同，此项目预计在1998年2月需要额外投资100万元，现在公司计划用短期贷款进行筹资，然后再用新工厂获得的利润进行偿还。董事长确信公司的财务状况可以有所改进，因为1998年的住房制度改革给民用住宅的建造提供了良好的发展机遇。人们在乔迁新居的同时，总是要淘汰一部分旧家具，再添置一部分新家具，这就给了家具公司一个翻身的机会。1998年，公司预计销售成本将会增长8%，财务主管计划将应收账款收款期由55天缩短到40天，存货周转率由1997年的4.2次提高到1998年的5次，他认为不影响质量和销售效果的情况下，成本是可以降低的，1998年的管理成本和销售成本减少到了销售额的10%，即1995年以前的水平，这也是同行业的平均水平。同时公司准备加快账单的支付，、使应付账款减少20%。由于公司有相当高的风险，因此，如果1998年公司能获得100万元的短期贷款，则可能要为此承担高达16%的贷款利率。

   根据光明家具有限公司1997年的财务报表及相关标准值，计算出该公司的综合经济指数见下表：

                  综合经济指数计算表                        单位：%

 *社会贡献率和社会积累率实际值由于资料限制，假设其为标准值

案例分析要求

（1）请根据本案例的资料，指出光明家具有限公司哪些经济指数没有达到同行业标准，并分析造成这种状况的可能原因是什么？

（2）请根据本案例，分析评价该公司的经营业绩水平。

（3）你认为该公司今后应在哪些方面进行改进，应如何改进。

预测迪斯尼公司的未来

沃特*迪斯尼公司

1998年初，当公司报出1997年的盈余时，证券分析师也在发表他们对1998年的盈余预测。这时的股价变化特别剧烈，当公司报告的每股收益高于分析师的与测时，股价上涨；反之，股价下跌。公司管理层知道会发生这种反应，所以，他们在公司将发生不妙的情况时总是尽量给分析师们预警。这么做的逻辑是，令人不快的消息会增加对未来的不确定性，所以，如果市场已预计到盈余将会下降，那么在消息公布时股价的反应就不会那么剧烈。

在每年的第一季度，财务人员要复查公司内部计划，并进行预测。公司的正是计划通常在秋季完成，从第二年年初开始实行，所以从年初的信息就可以显示出这一年的进展。

对沃特*迪斯尼公司的管理层而言，1998年是特别困难的一年。公司在前几年的绩效一直很突出，而这一年，公司盈余下降了，这导致公司股价显著下降。针对股东关心的问题，公司的董事长兼首席执行官迈克尔*艾斯纳在给股东的信中写到：

迪斯尼的股东和董事会成员：

透过窗户，我看到季节变了（洛杉矶的季节变了，桉树叶子掉得很多，洒水车更少出来了）。我想起我们的节奏也随着季节在变，人类的所有努力都受到季节的约束，年报也是。每12个月我们编一次年报，同样，每12个月我给你们写一封信。

在本年度的经营中存在一个问题：在本年度的大部分时间里，公司经营良好，但经营周期有它自己的特点，并非按照规则的、可预测的轨迹变化。实际上，在迪士尼我们以60个月为一个周期，我们确定的是5年的目标。在这期间，每年更像是一个季度，有时晴朗，有时多云，但都只是一段时期，而不是终点。以5年为一个计划起就要求我们以长远的眼光看问题，所以我们选择的战略是增加价值，而不是挤榨利润。

艾斯纳接着告诉股东，公司的长期预测仍然是很好的。他承认公司的娱乐和广播部门存在问题，同时，他指出公司正在才去措施消减成本、改善经营。他还指出，盈余下降是因为公司新增了一些高成本的项目，包括迪斯尼动物王国、巡航线、发行《ESPN杂志》，以及修缮阿纳海姆运动场，这些都是未来盈余的基础。

在艾斯纳些这封信之后的两年里，迪斯尼的绩效时好时差，1999年公司股价总体下降，到20##年年初才有所反弹。在艾斯纳最近一次给股东的信中，他表示公司的前景非常好。不过，分析师们对迪斯尼的前景并不看好，但也有些人赌公司股价会继续反弹。可惜，没有可以预测未来的水晶球，公司管理者和外部股东都必须依靠财务预测作出决策。虽然预测总带有主观色彩，但我们要探讨能够改善财务预测的基本原则。

案例分析要求

（1）  对沃特*迪斯尼公司而言，财务预测有何重要意义？

（2）  请问证券分析师是如何对公司进行盈利预测和投资建议的？他们与公司管理层的预测有何不同？

（3）  公司的管理层如何利用财务预测结果？