XX水产品期货市场构建可行性研究报告

目录

摘要 .......................................................................................................................................................... 2

第一章引言 .............................................................................................................................................. 2

1.1研究背景、目的及意义 ................................................................................................................ 2

1.2国内外研究现状 ............................................................................................................................ 3

1.3研究内容与方法 ............................................................................................................................ 6

1.4创新与不足之处 ............................................................................................................................ 7

第二章水产品期货市场概述 .................................................................................................................. 7

2.1水产品期货市场的定义及要素 .................................................................................................... 7

2.2建立水产品期货市场的意义 ........................................................................................................ 8

第三章国内外期货市场运行经验研究 ................................................................................................ 12

3.1国内外农产品期货市场运行概况 .............................................................................................. 12

3.2国外牲畜期货市场运行概况 ...................................................................................................... 13

3．3国外水产品期货市场运行情况研究 ....................................................................................... 15

第四章中国水产品期货市场构建可行性的实证分析 ........................................................................ 17

4.1因子分析法 .................................................................................................................................. 17

4.2水产品期货上市可行性指标变量选取说明 .............................................................................. 18

4.3样本指标变量描述分析 .............................................................................................................. 19

4.4因子分析过程 .............................................................................................................................. 20

4.5模型结论分析 .............................................................................................................................. 23

第五章建立XX水产品期货市场的展望 ............................................................................................ 23

5.1水产品期货合约设计要点 .......................................................................................................... 23

5.2建立水产品期货市场所需完善的环节 ...................................................................................... 25

小结 ........................................................................................................................................................ 26

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摘要

XX农产品期货市场发展迅速，经过二十多年的发展，现已成为仅次于美国的全球第二大农产品期货市场，其发展完善了农产品市场体系，丰富了农产品流通体制。XX水产品生产量和出口量均居于世界首位，将期货市场交易机制引入水产品交易，以期货价格指导现货生产，可以使水产品生产者、加工者、出口商有效地把握市场价格动态，达到规避风险，稳定收益的目的。

本文在引入水产品期货市场的概念，论述成功建立水产品期货市场所需具备的七点要素，阐述发挥水产品期货市场规避风险、价格发现以及资源配置三大基本功能的重要意义及对国内外农产品期货和水产品期货实践的经验分析基础上，从水产品现货市场规模、产业内因素、期货市场发展水平的角度出发，采用多元统计中的因子分析法，利用SPSS统计软件，并与其他14个主要水产品生产及期货交易较活跃的国家相比较，对中国水产品期货上市的可行性从整体上进行了实证分析，获得各国水产品期货合约上市可行性的综合得分，最终对各国水产品期货合约上市的可行性进行比较排序和分析。分析结果显示，水产品期货合约上市可行性排名中，美国位列第一，挪威排名第二，中国在15个国家中排名第三，分析结果比较符合客观情况，中国水产品期货上市的前景较明朗。

最后在综合前文分析的基础上，对XX水产品期货市场的建设进行了展望，指出水产品期货合约标的物、交易单位、交割制度等方面的设计要点，同时提出了建设水产品期货市场还需完善的方面，包括完善水产品现货市场，建立统一的水产品质量标准与检验检疫体系，加强水产品流通渠道的建设，加快渔民合作组织的发展和加强教育宣传四个方面。水产品期货市场的构建，需要汲取期货交易所、专家学者、政府机构、渔业合作组织等的共同智慧，期待在大家的共同努力下，水产品期货合约能够早日上市。

关键词：中国，水产品，期货，可行性，因子分析

第一章引言

1.1研究背景、目的及意义

1.1.1研究背景

自19xx年XX第一次将期货交易机制引入郑州粮食批发市场以来，经过20年的不懈发展，XX期货市场交易规模增长迅速，20xx年全年累计成交总额与成交总量分别达到309.116 万亿元和1.335亿手，同比分别增长136.85%及45.24%。[1]20xx年，XX期货市场交易额首次超过全国GDP，达到GDP（24.66万亿元）的166%，交易品种涵盖农产品、金属、能源、化工、金融等五大领域。农产品期货一直是最活跃最重要的交易品种，在目前23个交易品种中，农产品占13个，从交易规模上看，20xx年农产品期货成交总量、成交总额分别占全国期货市场成交总量、成交总额的59.62%和43.17%。[2]目前XX已成为仅次于美国的全球第二大农产品期货市场，其发展完善了农产品市场体系，促进了商品流通，有效地发挥了规避风险、价格发现及资源配置的市场功能。

20xx年XX水产品总产量达到5373万吨，渔业总产值达6751.8亿元[3],由于连续遭受生

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产资料价格上涨、全球金融危机和冰冻雨雪、地震、台风等多次特大、重大自然灾害和油轮泄漏污染海域等事件的不利影响和巨大冲击，如何保证全国渔业经济在国家支渔惠渔政策支持下，继续保持平稳发展的态势，有效稳定水产品价格，调动广大渔民的生产积极性，稳定供给，促进渔业生产发展，显得尤为重要。将期货市场交易机制引入水产品交易，以期货价格指导现货生产，可以使水产品生产者、加工者、出口商有效地把握市场价格动态，达到套期保值，规避风险，稳定收益的目的。

1.1.2研究目的

在此重要的农产品期货市场发展机遇期，将期货市场交易机制引入水产品交易。在借鉴农产品期货市场发展经验的基础上，分析成功建立水产品期货市场的必备要素，阐述水产品期货市场的功能，建立指标体系探索建立水产品期货市场的可行性，探寻出一套符合水产品期货交易自身特征的交易机制，促进水产品市场的健康平稳发展。

1.1.3研究意义

通过总结分析农产品期货市场运行基础与状况研究的基础上，探索出一套符合水产品期货交易自身特征，且切实可行的交易机制，逐步培育发展水产品期货市场，对期货市场理论的发展与实践的指导都具有重要的意义。

1.1.3.1理论意义

农产品期货市场发展迅猛，一直以来受到国内外专家学者的关注，其理论的发展也相对成熟完善。但国内学者针对建立水产品期货市场的研究尚属空白，国外也鲜有学者关注此领域，将期货市场交易机制引入水产品交易，可在一定程度上丰富期货市场理论以及水产品交易机制理论。

1.1.3.2实践意义

水产品期货市场的建立，对于扩展期货市场交易品种，活跃水产品交易市场，完善水产品价格与流通体系具有深远的实践意义。一方面，水产品期货市场规避风险、价格发现及资源配置的市场功能的有效发挥，势必使其成为渔业生产经营的“晴雨表”（价格指示器）及“避风港”（风险管理器），使得渔业生产经营在水产品期货市场运行机制的指导下有序平稳向上发展。另一方面，由于期货市场优异的价格发现功能，大宗基础原材料的国际贸易定价采取“期货价格+升贴水”的点价贸易方式，期货价格成为国际贸易定价的基准，在国际贸易中发挥着重要的作用。建立本国的水产品期货交易市场，对于增强水产品国际价格形成中的话语权地位，转移国家水产品贸易风险，稳定水产品出口价格，获得最大的出口收益具有积极的意义。

1.2国内外研究现状

国内外学者对于水产品期货市场的研究寥寥无几，大多研究针对已经成功运行一百多年年的农产品期货市场，在对农产品期货市场研究总结的基础上，以期为水产品期货市场的深入研究提供理论依据与借鉴。

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1.2.1国外对于农产品期货的研究现状

1848年，芝加哥期货交易所成立，标志着现代意义上的期货市场诞生。国外对于农产品期货的研究，经过一百六十多年的发展与完善，已经形成了一套成熟的理论体系与市场体系。研究的内容主要包括农产品期货价格与现货价格之间的关系，农产品期货套期保值的问题，农产品期货市场价格发现功能研究，不同品种农产品期货价格变动相关性研究，期货合约设计和交易所发展的研究等方面。Working（1948）创立了跨时期商品现货价格与期货价格关系的一般模型，即期货价格等于现货价格加储存成本[4]。Williams(1987)指出较远交割月份的期货价格往往要低于较近交割月份的价格，市场大多处于现货溢价的状态[5]。Frechette3和Fackler(1999)[6],Sorensen(2002)[7],Yoon和Brorsen(2002)分别针对美国玉米，小麦及大豆期货进行了实证分析支持这一观点[8]。套期保值的目的即选取最优的资产组合达到分散风险，达到收益最大化。Myers和Thompson（1989）根据期货价格的回归模型提出了选择风险最小的最优套期保值方案的四个步骤[9]。同时很多学者关注跨市场套期保值的效果，Noussinov和Leuthold(1999)对大豆及玉米跨市场复合投资进行了研究，认为跨市场套期保值将比单一市场套期保值获得更大收益，且收益的波动性也会减小[10]。同样对于国际间期货市场套期保值来说，对汇率、运费、商品价格等进行套期保值，也会获得更稳定的收益（Haigh,Holt,2000）[11]。

农产品期货市场的价格发现功能是指如何在一项特定交易中确立价格，期货价格应包括市场对于现货价格的预期，并能将市场信息迅速传递到市场体系中（Tomek,1979-1980）[12]。Schroeder和Goodwin（1991）通过研究活牛生猪期货的价格机制，基于格兰杰因果检验发现市场信息最先源于期货市场，其次传递到现货市场[13]。Yang(2001)等人证实了期货市场在可贮存和不可贮存商品的价格发现过程中起着决定作用[14]。从19xx年至九十年代初期，美国商品期货交易委员会共批准了超过250种期货合约，此外还包括90多种期权合约，然而只有不到三分之一的合约成功运行（Leuthold,1994）[15]。Gray(1966)认为之所以合约失败，是由于失败的合约只对买方或卖方其中一方有利，占据优势的一方会利用市场力量抵制市场，合约就很难吸引投机者参与，导致失败[16]。Brorsen和Fofana（2001）延承其研究，运用德尔菲法验证了活跃的现货市场，垂直整合，均匀的买方集中度等都是一个成功运行的农户品期货合约的必备要素[17]。Meulenberg和Pennings（2002）[18]，Pennings和Egelkraut(2003)[19]从市场学角度讨论了交易所的成败原因，他们认为在一个高度竞争的市场环境中，期货交易所必须依据投资者不断变化的目标、需求和客观情况，设计出在经济、技术上都可行的合约。

1.2.2国内关于农产品期货的研究现状

XX农产品期货市场经过20年的清理整顿和规范发展，不论从理论上还是实践上都有了长足的进步。国内学者对于农产品期货市场的研究主要集中在农产品期货价格与期货市场功能的实证研究，XX农产品期货市场存在的问题及对策研究，中美农产品期货市场的比较及借鉴，XX农产品期货市场在套期保值中的作用，利用期货市场发展订单农业及服务“三农”的研究和期货交易新品种引进等方面。

上世纪90年代至今，XX农产品期货市场得到迅猛发展，市场主体结构也在不断随之发展，由此形成了以中小散户为主、机构投资者力量严重不足，市场资金以投机为主要目的的主体结构。郑路,

廖良超(2009)分析了该主体结构所带来的不利影响，对于XX农产品期货市场存在的体系不健全，潜在投资者入市积极性不高，投资主体对风险认知程度不够，农村市场信息闭塞，

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上市品种不完善，期现市场联系不紧密等问题，提出了优化农产品期货市场主体结构的对策思考[20]。

在国际市场上，农产品的价格基本是由农产品期货市场决定的，而美国芝加哥农产品期货市场(CBOT)拥有世界农产品的绝对定价权，张振（2006）在总结美国CBOT玉米期货市场交易机制成功运作经验的基础上，分析中美玉米期货市场在外部环境和内部制度等方面的差异[21]。胡振虎（2010）总结出美国农产品现货市场发达，农产品期货合约品种丰富，参与主体广泛，交易环境宽松等特点，指出XX农产品现货市场发育不完善，农产品期货主体资格限制多，农业合作组织发展落滞等不足，提出建立和完善大宗农产品现货与期货市场监督机制，构建现代农村金融制度，完善农业政策性保险，整合支农资金，着力支持农产品期货市场和现货市场体系建设等建议[22]。

农业产业化经营过程中，衍生出来以“公司+农户”为主要形式的订单农业。郭科（2004）提出XX应利用期货市场为订单农业中的经营主体提供避险“工具”，利用期货市场为订单农业提供真实而权威的预期价格信息以及利用期货市场弥补订单农业内在缺陷[23]。罗江华,唐方静(2009)提出了“农户+涉农企业+农发行+期货公司”的合作模式，即期货公司与农发行对涉农企业套期保值进行引导与培训，农发行对企业套期保值给予资金的支持，农发行与期货公司对企业套期保值进行严格监管，期货公司为企业提供及时的市场信息与合理的套期保值策略，以此利用农产品期货服务“三农”，促进农业产业化生产[24]。

不少学者对于将期货市场机制引入其他种类农产品交易进行了有益的探讨，饶红浩（2003）通过比较中外生猪市场，计算出XX生猪价格频繁波动给生猪行业带来的效率损失，最后借鉴美国芝加哥商业交易所（CME）的成功经验，对XX生猪期货交割的实物交割和现金结算方式进行了设计[25]。陶一山（2006）在全面分析生猪现货市场的基础上，对生猪价格的影响因素进行了测定，然后对在XX推出生猪期货品种的合约标的物、合约交割制度进行了研究[26]。秦涛和潘焕学（2009）在分析了林产品期货特点和功能的基础上，对XX林产品期货市场建立的必要性和可行性进行了分析，最后提出了XX林产品期货市场发展的路径[27]。

1.2.3国外对于水产品期货市场的研究

美国明尼阿波利斯谷物交易所（MEG）分别于19xx年7月和19xx年11月推出了白对虾及黑虎虾期货合约，但是这两种合约却于20xx年1月由于不甚成功的交易历史停止了交易。Martínez-Garmendia和Anderson追踪了合约的交易情况，发现为了实现套期保值目标的合约空头比多头更关心是否按照合约规定交割等级进行交割，这会给合约的顺利交易带来负面影响。为了促进合约的顺利交易，MGE先后修改了这两种合约的替代品与标准品之间的升贴水标准[28]。他们对套期保值活动中以替代品交割、以标准品交割及传统的合约对冲平仓的套利机会做出了分析（1998），得出MGE修改后的替代品与标准品之间的升贴水标准使得以替代品交割方式的获利能力降低，但并未使合约的期货价格的预测功能增强，也未带动白对虾和黑虎虾期货合约的活跃交易。套期保值的比率不高，完全套期保值又会显著增加风险可能是导致这两种合约交易量低、交易不活跃的原因（1999）[29]。由于这两种期货合约交易的不频繁，期货价格对现货价格的估计不是无偏的，套期保值效率较低，但这并不意味虾及其它水产品不适合作为期货合约的标的物（2001）[30]。

Maynard,Hancock和Hoagland(2001)利用格兰杰因果检验验证了MEG推出的虾期货价格的主要指标，得出虾期货价格并没有反映出所有可获得的市场信息，也没有充分发挥期货价格发现功能的结论，同时模拟交易也证实了利用虾期货合约作为套期保值工具也不能保证套

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利获益，虾期现价格之间的相关性也较低，这些都可以归咎于虾期货合约交易的不频繁，导致虾期货市场的价格发现，转移风险功能不能充分发挥[31]。Sanders和Manfredo（2002）从MEG推出的白对虾合约虽然符合期货市场成功运行要素，但却缺乏流动性、套期保值效率低下等现象入手，指出对于虾产业及虾期货市场的不了解可能是导致白虾合约最终停止交易的原因，并从实践角度探讨了将期货市场引入新的行业，拓展期货合约品种时所需注意的问题[32]。

1.3研究内容与方法

1.3.1研究内容

本文拟在提出水产品期货市场概念的基础上，通过论述成功建立水产品期货市场所必须具备的七点要素入手，阐述发挥水产品期货市场规避风险、价格发现及资源配置三大基本市场功能的重要意义，对比借鉴国内外农产品期货市场、美国生猪活牛等鲜活标的物期货市场、美国明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）推出的白对虾及黑虎虾期货合约的经验，运用因子分析法实证论证在XX建立特种水产品期货市场的可行性及成功建立水产品期货市场所需完善的环节。本文拟分为以下四个部分：

第一部分，在提出水产品期货市场概念的基础上，结合水产品自身及其市场特点，论述成功建立一个期货市场所需具备的要素。阐述发挥水产品期货市场规避风险、价格发现及资源配置三大基本市场功能对于水产品生产经营活动的意义。

第二部分通过搜集到的数据和文献，分析国内外农产品期货市场、美国生猪活牛等鲜活标的物期货市场及美国明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）推出的白对虾及黑虎虾期货合约，借鉴其成功经验，吸取其失败教训。

第三部分利用因子分析法实证检验在XX建立特种水产品期货市场的可行性。

第四部分为展望和小结。主要涉及水产品期货合约设计要点和成功建立水产品期货市场所需完善的环节，同时提出研究尚存在的不足，并为未来水产品期货市场的研究提供可能的方向或者思路。

1.3.2研究方法

(1)实证分析与规范分析。本文的研究对象是水产品期货市场，一方面采用因子分析法对XX特种水产品期货上市可能性进行实证分析，同时对如何构建中国水产品期货市场进行规范分析。

（2）归纳与比较分析法。本文采取归纳与对比的方法分析国内外农产品期货市场、美国生猪活牛等鲜活标的物期货合约及美国明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）推出的白对虾及黑虎虾期货合约，为水产品期货市场的研究提供借鉴。

（3）因子分析法。本研究采取因子分析法建立指标体系，通过15个样本国因子得分和排序的结果比较，实证检验在XX建立特种水产品期货市场的可行性，这将有助于对XX特种水产品期货市场的建立进行全面系统的研究。

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1.4创新与不足之处

1.4.1论文的研究创新点

国内对于水产品期货市场构建可行性方面的研究尚属空白。本文在提出水产品期货市场概念、成功建立必备要素、建立意义的基础上，通过对比分析活体交易期货合约的经验，运用因子分析法建立指标体系，更加客观科学清晰的从整体上实证论证在XX建立特种水产品期货市场的可行性。

1.4.2论文的不足之处

本文在运用因子分析方法建立评价水产品期货合约上市可行性指标的过程中，由于15个样本国关于水产品生产、加工、贮存，水产品产业发展水平及期货7市场发展水平等方面的数据难以收集完整或难以量化分析，因此只能在有限的范围内运用能收集到的数据建立指标体系，某些指标的确定亦只能利用现有数据采取其它计算方法变通处理。此外，由于在本论文写作期间，国际网站相关数据只更新至20xx年，某些指标数据公布不连续不完整，且公布数据统计口径不一致，所以本文只选用20xx年一年的数据，没有采用几年的平均值，难免得到的分析结果略有偏颇。在以后的研究中，如有条件更加深入丰富和发展本文相关的研究内容，将力求使指标体系更加完整科学，分析更加全面客观，对策与建议更加合理和实际。

第二章水产品期货市场概述

2.1水产品期货市场的定义及要素

2.1.1水产品期货市场的定义

期货交易是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动，是一种高度组织化的交易方式，期货交易的对象是标准化的期货合约，是由期货交易所统一制定的，规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约[33]。水产品期货市场，顾名思义就是交易以特定种类水产品为对象的标准化期货合约的市场。

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2.1.2水产品期货市场的要素

期货市场和现货市场是相互补充、共同发展的，期货交易以现货交易为基础，没有期货交易，现货交易的价格波动风险难以回避；没有现货交易，期货交易就没有了产生的根基。一个成功的期货市场必须具备以下几点要素,第一，交易的标的物必须合法；第二，要具备健全的现货交易市场；第三，交易的合约须标准化；第四，期货市场信息须公开透明对称可预测；第五，要保证期货市场是公平无垄断无操纵的，第六，合约标的物价格波动明显，第七，期货市场要能够吸引套期保值者入市参与交易。

水产品期货市场的成功建立也必须满足以上几点要素，这些要素的具备也与水产品自身的特点息息相关。首先养殖水产品生产周期长，也难免被各种疾病的侵扰，又经常遭受台风、赤潮、异常极端气候等自然灾害；近海捕捞及远洋捕捞业受渔业资源分布、修复繁衍等限制，除需承担海上作业的风险外，还必须遵循相关海洋法公约与专属经济区等法律法规。其次，水产品既不是生活必需品，又有众多的替代品，而且难于保活保鲜，因而具有较大的需求价格弹性，特别是高档水产品的价格弹性更大。基于以上水产品供给与需求两方面因素的综合影响，水产品价格会始终处于波动状态，满足了合约标的物价格波动需明显这一要素。最后在水产品现货市场逐步健全完善的基础上，挑选合法、具备可操作性的水产品种类，通过规范科学的程序建立健全水产品期货市场自身交易机制，如标准化合约、保证金交易、交割结算制度的制定，营造公开透明对称的市场信息环境，保证公平无垄断无操纵的市场运行，自然就会吸引套期保值者、套利者、投机者入市参与交易。

2.2建立水产品期货市场的意义

规避风险、价格发现以及资源配置是期货市场的三大基本功能，建立水产品期货市场的目的，即期望其发挥三大基本功能，使渔业生产经营在水产品期货市场运行机制的指导下有序平稳向上发展。

2.2.1水产品期货市场对于水产品生产经营者规避风险的意义

水产品期货市场规避风险的功能是指水产品生产经营者可以借助套期保值方式，通过同时在现货和期货市场上进行反相交易，从而在现货市场和期货市场之间建立一种盈亏相抵机制，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，实现锁定风险、稳定收益的目的。通过套期保值来实现规避风险的功能，主要是基于同种商品的期货价格和现货价格变动趋势相同，随着期货合约到期和交割日的来临，两者呈现趋同性以及生产经营者可通过套期保值将风险转移给期货投机者、套利者的基本原理。

水产品生产经营者可以通过在期货市场进行套期保值来规避原料与产品的价格波动风险。对应的套期保值可分为两种，一种是用来回避未来某种水产品价格上涨的风险，称为买入套期保值，适用于水产品加工商、批发商等；另一种是用来回避未来某种水产品价格下跌的风险，称为卖出套期保值，适用于水产品养殖、捕捞等供应方。本文将通过以下案例具体分析这两种情况下的套期保值操作[34]。

（1）水产品加工商买入套期保值规避原料成本上涨

8

案例A：7月份，某地对虾现货均价为25,000元·吨-1，当地某水产品加工企业根据供求关系分析，认为未来对虾价格将上涨，为了回避购进加工原料对虾价格上涨的风险，所以决定进行买入套期保值，该企业以26,000元·吨-1的期货价格买入10手（假设每手1吨

）11月份交割的对虾合约进行套期保值。到了10月，现货市场对虾均价已涨至29,000元·吨-1，此时期货价格亦已涨至30,000元·吨-1，该企业按此价格买入10吨对虾同时卖出期货合约平仓。套期保值操作与结果见表1（不考虑手续费）。

10项目

现货市场

期货市场

7月

对虾均价为25,000元·吨-1

以26,000元·吨-1价格买入10手6月份到期的对虾期货合约

10月

对虾均价涨至29,000元·吨-1，养殖基地以该价格买入10

吨

以30,000元·吨-1的价格将10手7月份到期的对虾期货合约平仓

售价上涨4,000元·吨-1，共亏损40,000元

期货市场每吨盈利4,000元，共盈盈亏

利40,000元

期货市场盈利40,000元，现货市场亏损40,000元，完全冲抵

在该案例中，期货市场与现货市场的盈亏相抵，实现完全套期保值。通过套期保值，该加工企业对虾的实际买入价为29,000-4,000=25,000元·吨-1，这与7月份的买入价相同，说明该企业通过套期保值锁定了买入价，规避了价格上涨的风险。

（2）水产品养殖基地、捕捞企业等供给方卖出套期保值规避销售利润风险

案例B：5月份，某地对虾现货均价为30,000元·吨-1，当地某养殖基地当季产量为10吨，因担心对虾集中上市后，销售价格可能会下跌，该养殖基地决定进行套期保值交易。当日卖出10手（假设每手1吨）9月份交割的对虾合约进行套期保值，成交价格为29,000元·吨-1。到了8月，随着对虾的大量上市，价格开始大幅下滑，现货价格跌至26,000元·吨-1，期货价格也跌至25,000元·吨-1，该养殖基地按此现货价格卖出10吨对虾同时买入期货合约平仓。套期保值操作与结果见表2（不考虑手续费）。

表2-2

卖出套期保值案例

Table

2-2

the

case

of

short

hedging

项目

现货市场

期货市场

9

5月

对虾均价为30

000元·吨-1

以29

000元·吨-1价格卖出10手6月份到期的对虾期货合约

8月

对虾均价跌至26

000元·吨-1，养殖基地以该价格卖出10

t

以25

000元·吨-1的价格将10手7月份到期的对虾期货合约平仓

售价下跌4

000元·吨-1，共亏损40

000元

期货市场每吨盈利4

000元，共盈盈亏

利40

000元

期货市场盈利40

000元，现货市场亏损40

000元，完全冲抵

表2-1

买入套期保值案例

Table

2-1

the

case

of

long

hedging

11在该案例中，期货市场与现货市场的盈亏相抵，实现完全套期保值。通过套期保值，该养殖基地的对虾的实际售价为26

000+4

000=30

000元·吨-1，这与3月份的售价相同，说明该养殖基地通过套期保值锁定了售价，规避了价格下跌的风险。

2.2.2水产品期货市场对于水产品市场价格发现的意义 期货市场价格发现的效率较高，并且具有较强的权威性，究其原因，与期货市场特有的机制密不可分。期货市场是一个规范化的有组织的市场，通过公开集中竞价机制、买空卖空机制和双向交易、保证金制度、每日无负债结算等制度因素，可以为市场参与者提供一个近似完全竞争的市场环境，为市场有效运行提供制度保障。同时，期货交易的参与者众多，将

10

会汇集众多熟悉水产品市场行情，具备丰富的经营知识和广泛的信息渠道以及科学的分析预测方法的渔业生产者、水产品销售者、加工者、进出口商及投机者等参与交易，通过公平、公开、高效、竞争的期货交易运行机制，吸引投资者把众多影响某种水产品价格的供求因素集中反映到期货市场内，形成具有真实、预期、连续、公开、权威等特性的期货价格，准确地反映出真实的供求状况及价格变动趋势，使水产品的交易价格接近其均衡价格，弥补现货市场价格的缺陷[35]。

由于期货市场优异的价格发现功能，大宗基础原材料的国际贸易定价采取“期货价格+升贴水”的点价贸易方式，期货价格成为国际贸易定价的基准，在国际贸易中发挥着重要的作用。XX从20xx年超越泰国成为世界最大的水产品出口国以来，水产品出口额近年来一直位居大宗农产品出口首位，但受全球金融危机和百年不遇的冰雪地质灾害等影响，XX水产品出口也遭遇到前所未有的困难，20xx年前两个月,水产品出口额同比下降11.9%，降幅之大历史罕见。因此，在现今经济全球化背景下，XX应积极建立自己的水产品期货交易市场，增强水产品国际价格形成中的话语权地位，转移国家水产品贸易风险，稳定水产品出口价格，获得最大的出口收益。

2.2.3水产品期货市场对于渔业生产经营资源配置的作用

资源配置是一切社会生产活动都会面临的基本问题，在一定时期内，社会资源总量是既定有限的，这种社会资源在社会生产的各个地区、各个领域、各个行业、各个环节之间的安排、流动和分配必须合理、高效，以此获得最佳的投资效益[36]。

水产品期货市场对于渔业生产经营资源配置具有两方面的作用，在微观方面，期货市场具有价格发现的功能，渔业生产经营者可以利用期货市场的价格信号，依据其对远期市场价格的指导、比照、约束作用，及时调整相关产品的生产计划，避免生产的盲目性。期货价格所起的作用是人们通过期货价格合理配置资源，进而防止农产品价格的周期性波动，从而保证了渔业生产的正常顺利进行和稳定的的渔业收入。在宏观方面，期货价格可以为政府制定宏观政策提供参考依据。由于现货市场的价格信息具有短期时效性的特点，仅仅反映某一个时点的供求状况，导致政府依据价格信息制定的政策多半滞后于市场行情的变动。参考现时的市场价格以指导未来的生产，或调节资源配置，可能引起社会生产盲目更风扩张或转产，导致下一市场周期供求失衡，造成社会资源的极大浪费。期货交易借助市场机制，通过对大量市场信息进行综合加工，使得它所形成的未来价格具有前瞻性，有效的价格信号能够及时反映未来一定时期内多种生产要素的供求变化趋势，引导供需双方合理配置资源。政府可以依据水产品期货市场的价格信号确定和调整宏观经济政策，引导渔业生产经营企业调整生产经营规模和方向，实现结构合理、功能高效、关系协调的资源优化配置体系[37]。

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第三章国内外期货市场运行经验研究

3.1国内外农产品期货市场运行概况

1848年，由82位芝加哥商人共同发起组建了芝加哥期货交易所（CBOT），标志着现代意义上的期货交易的诞生。当时的芝加哥地区由于优异的地理区位优势，成为当时美国中西部地区的粮食集散市场，而此时的芝加哥期货交易所只是一家促进芝加哥地区商业发展而自然形成的商会组织，它主要致力于该地区运输和储存条件的改善，同时为会员提供农产品价格信息等服务，促进粮食供求双方达成交易。期货交易则是美国农产品贸易商为了解决农产品流通中出现的难题而创造出来的一种交易方式。历经几十年的发展和创新的历程，芝加哥期货交易所逐步确立了标准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结算等制度，这些具有历史意义的制度创新，标志着现代期货市场的确立。随着农产品现货生产和流通规模的不断扩大，供需双方借助期货市场分散风险稳定收益的诉求越来越强烈，农产品期货合约标的物的种类日益丰富，除了传统的玉米、小麦、大米、燕麦等谷物期货外，大豆、豆油、豆粕、棉花、咖啡、可可、白糖、菜籽油、橙汁等经济作物，生猪、活牛、育肥牛、牛腩、羊毛等畜禽产品，木材、天然橡胶等林产品期货合约也方兴未艾，陆续上市[38]。

3.1.1美国农产品期货市场运行概况

美国是现代期货市场的发源地，最初的交易对象是谷物等农产品，美国的农产品期货市场经过一百多年的发展，已经非常发达，并且主导着全球的农产品期货交易。在19xx年金融期货推出之前，农产品期货交易量占美国全部商品期货交易量的60%以上，19xx年芝加哥期货交易所推出了农产品期货，进一步增加了期货市场的服务功能。农产品期货价格已被市场公认为最真实最权威的价格，为广大的现货生产商提供重要的生产经营参考，企业在签订现货贸易合同时，通常以期货价格加上基差来确定合同价格。美国农产品期货市场的大力发展使得农产品市场效率不断提高，带动了农产品流通方式和市场机制的深刻变革，也使美国基本掌握了农产品国际贸易的定价权，进而促进农产品出口，保障美国国家利益[39]。 美国农产品期货市场发展成熟主要表现为以下几点：首先发达的现货市场，美国拥有规范、统一的农产品现货市场，公开透明的价格体系，科学完备的农产品质量标准，现代化的农机设备和四通八达的现代物流体系，实现了期货市场和现货市场价格联动，；第二农产品期货上市品种范围广泛，美国现有芝加哥期货交易所（CME）、明尼阿波利斯谷物交易所(MGE)、中美洲商品交易所(MidAM)、纽约棉花交易所(NYCE)等期货交易所上市交易农产品期货，推出了小麦、玉米、大豆、豆油、豆粕、可可、咖啡、白糖、棉花、柑橘、等30多个农产品的期货期权合约；第三，美国农产品产业化市场化程度高，订单农业发展成熟完善，农场主和粮食收购商通过签订远期交货合同、固定基差合同、最低买卖价合同等利用期货市场实现套期保值和期限套利，锁定风险，实现最大收益；第四，农产品期货市场参与主体广泛，政府鼓励和支持农场主和中小企业利用期货市场进行套期保值交易，约8%的大农场主凭借雄厚的资金和充分的信息直接参与期货交易，更多的中小农业生产者通过合作社间接参与期货市场，套期保值者和投机者踊跃参与市场，市场主体结构合理；最后农产品期货交易制度完备、环境宽松，一系列的制度创新、完善配套设施的举措、完备的农业信息体系、发达的金融系统及规范便捷的公共服务，都为农产品期货市场的发展“保驾护航”[40]。

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3.1.2中国农产品期货市场运行概况

19xx年，中国的一些专家开始研究期货理论和借鉴国际期货市场的经验，着手准备在国内建立农产品期货市场的改革试点。19xx年10月经国务院批准，在河南郑州建立了有组织、规范化的粮食批发市场，引入了期货交易机制，并逐步向期货市场过渡，随后期货市场繁荣快速发展，经过19xx年和19xx年的两次治理整顿，逐步形成了郑州商品交易所、上海期货交易所和大连商品交易所三足鼎立的局面，进入了规范健康有序的发展阶段。 二十多年来，XX农产品期货市场交易规模和资金规模增长迅猛，交易品种不断丰富。XX上海、郑州、大连期货交易所推出的农产品期货交易品种有大豆、玉米、豆粕、豆油、小麦、棉花、白糖、菜籽油、棕榈油及天然橡胶十个种类，13个上市合约，20xx年全年农产品期货累计成交总量约为18.68亿手，全年累计成交总额达133.42万亿元，分别占全国期货市场成交总量、成交总额的59.62%和43.17%[41]。农产品期货市场始终占据中国期货市场的半壁江山，在国际市场中的地位也不断攀升，目前XX已发展成为全球第二大农产品期货市场，仅次于美国，市场不断规范发展，投资者数量高速增长，企业法人户在持仓规模中逐渐占主导，交割环节日益顺畅，交割仓库管理和布局不断优化，期现货市场融合紧密，期货价格实现与国际市场联动，监管体系和法制建设也在日益完善的过程中[42]。

XX农产品期货市场在取得前述瞩目发展成就的同时，与XX庞大的农产品现货市场规模、促进农业经济快速平稳发展的现实需要以及其它期货市场发达成熟的国家相比，还存在较大差距。XX农产品现货市场还有待完善，生产规模化、标准化和信息化水平远低于美国；农产品期货市场参与主体资格限制较多，绝大多数为中小投资机构和散户，缺乏有资金实力的大型机构投资者，而中小投资者由于缺乏期货专业知识和操作能力，资金规模又十分有限，期货市场风险承担能力较弱，同时本应作为农产品期货主要参与的农户由于XX农业合作组织的发展滞后，缺乏农业合作组织的集合和支持无法真正参与市场；投资者结构的失衡也导致农产品期货市场主要参与者是投机套利者，而缺少稳定的套期保值者[43]。以后还需在完善农产品现货市场和流通体制，逐步放开主体资格限制，调整投资者结构，加快农业合作组织的建设，完善交易规则和市场监督体制，深入开展投资者教育等方面努力提升。

3.2国外牲畜期货市场运行概况

牲畜类活体期货市场发端于上世纪60年代初期，牲畜期货交易相较谷物类商品期货交易起步较晚，主要是由于人们对期货交易商品品种特点认识的局限性。很长一段时间，人们认为作为期货交易品种的标的商品必须是易于储存且能保持较长时间而品质不变的，这是顺利实现实物交割的重要保障，但是牲畜作为活体商品似乎并不符合这一要求。

60年代初，一些远见卓识的生产商、加工商、牲畜管理委员会以及美国芝加哥商业交易所（CME）的专家开始组织牲畜期货的研究，经过反复论证，向传统观念发起了挑战，CME于19xx年大胆推出活牛（Live

Cattle）的期货交易，这一创新举动打破了期货交易商品品种必须是易于贮存的界限，使得期货品种的发展取得了重要突破[44]。在之后又推出了一系列牲畜和肉类期货合约，19xx年生猪（Live

Hogs）期货合约上市，19xx年推出育肥牛（Feeder

Cattle）期货合约，19xx年推出瘦肉猪（Lean

Hogs）期货、期权合约，取代生猪（Live

Hogs）期货合约，19xx年又增加了Stocker

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Cattle期货、期权合约。这一系列合约都为牲畜生产商依据期货市场走势管理市场风险提供了机会，如锁定收益、财务管理、改善生产计划等

[45]。

3.2.1国外活牛类期货合约介绍

芝加哥商业交易所（CME）于19xx年11月开始进行活牛（Live

Cattle）期货交易，并于19xx年推出期权交易。活牛是芝加哥商业交易所最活跃的畜产品。活牛期货合约的交易单位为40000磅，标准交割品选用平均体重在1100-1300磅之间的符合美国农业部评级的精选活阉牛。价格最小波动为0.025美分/磅或每张合约10美元，交割月份为2、4、6、8、10、12月，交易时间为美国中部时间9:05a.m.-1:00p.m.,最后交易日为合约到期月份的最后一个工作日，中美洲商品交易所也进行活牛期货交易，每张合约为20000磅，其他规定与芝加哥商业交易所相同[46]。

随后，芝加哥商业交易所（CME）在19xx年推出了育肥牛（FeederCattle）期货合约，育肥牛期货合约的交易单位为50000磅，标准交割品选用平均体重在650-849磅之间的符合美国农业部评级的中等规格的活阉牛。价格最小波动为0.025美分/磅或每张合约12.5美元，交割月份为1、3、4、5、8、9、10、11月，交易时间为美国中部时间9:05a.m.-1:00p.m.,最后交易日为合约到期月份的最后一个星期四，交割采取现金交割[47]。

3.2.2国外生猪类期货合约介绍

芝加哥商业交易所和中美洲商品交易所进行生猪期货交易。芝加哥商业交易所19xx年开始生猪（LiveHogs）期货交易，生猪期货合约中规定每张合约40000磅，标准交割品为符合美国农业部评级的平均重量在200-300磅之间的小阉猪和小母猪，最小变动价格为0.025美分/磅，交易月份为2、4、5、6、7、8、10、12月，交易时间为美国中部时间9:10a.m.-1:00p.m.,

最后交易日为合约到期月份的第十个工作日，交割地点是伊利诺伊和皮奥里亚，其他交易所认可的交割地点交割贴水为25美元/磅[48]。

19xx年芝加哥商业交易所将生猪（LiveHogs）期货合约更名为瘦肉猪（LeanHogs）期货合约，瘦肉猪期货合约规则从19xx年4月的期货合约开始生效。瘦肉猪（LeanHogs）期货合约继续沿用LH代码，合约大小、交易月份、每日价格限制、交易时间条款与生猪（LiveHogs）期货合约都没有变化，最大的差别就在于瘦肉猪期货合约以现金结算取代了实物交割，最后交易日结束时所有未平仓合约都按CME的最后两天交易日的LeanHogindex进行现金结算，现金结算方式更适合全球范围内的生产商和进出口商进行套期保值[49]。

猪腩是美国人喜爱的副食品，主要用于制作培根，消费市场和消费数量比较稳定，供给的变化是造成其价格变动的主要因素。芝加哥商业交易所于19xx年推出猪腩（PorkBellies）期货合约，合约规定猪腩每个约重12-14磅，每份合约36000磅，最小价格波动为0.25美分/磅，每月价格波动限制为2美分/磅,交易月份为2、3、5、7、8月[50].

20xx年7月21日，瘦肉猪期货合约在韩国交易所（KRX）正式上市，这是亚洲第一个瘦肉猪期货合约，也是韩国股票交易所上市的第一个农业衍生产品。此合约单位为1000公斤，比较小，能够吸引更多的中小资金参与生猪期货交易，合约月份为连续六个月合约，采取现金结算方式，采用的现金结算价为韩国国内11个市场交易的生猪平均价格指数[51]。20xx年，XX大连商品交易所也积极准备正式推出生猪期货品种，并已论证通过了《生猪交割质量标准》和《生猪交割质量检测技术规程》，这是XX期货市场拓展新品种的一次有益尝

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试，生猪期货合约的上市必将会为XX生猪生产、肉食加工和贸易带来有利的风险管理工具。

3.2.3国外牲畜期货市场发展给我们的启示

美国先后推出过牛、养、生猪、禽类等期货合约上市交易，但交易比较活跃的是只有牛、生猪期货，而羊、禽期货交易量逐渐萎缩，逐步退出了期货市场。20xx年芝加哥商业交易所集团（CMEGroup）活牛（LiveCattle）期货合约的成交量高达8,655,481手，育肥牛（Feeder

Cattle）期货合约成交量达为994,852手，瘦肉猪（LeanHogs）期货合约成交量达6,154,248手，猪腩（PorkBellies）期货合约成交量为4,712手[52],可见活牛和瘦肉猪期货交易非常活跃，超过了许多传统农作物的合约交易量。这主要是由美国的实际国情所决定的。美国牛、猪产量高，现货市场发达，客观上为期货市场提供了较为充足的实物交割货源。而相对来说，羊、禽类产量较小，市场风险有限，供需双方进入期货市场参与套期保值的效用不大，因此羊、禽类等期货合约生命力不旺盛。

其次，牲畜期货上世纪60年代才推出的原因包括以下三点：第一是支持牲畜类期货合约交易所需的软硬件技术水平较高。牲畜在等待实物交割的期间内，需经过饲养、防疫、清洗等环节，交割时需要现代化的运输工具，交割仓库需要先进的技术设备做保障；第二是是要有较高的牲畜规模化养殖水平，美国六十年代不断涌现规模巨大的养牛场、养猪场，显现出规模经济效应和产业化发展模式，同时大力发展技术条件过硬的屠宰加工厂；第三牛肉、猪肉等牲畜产品易变质、易腐烂，需要大贮藏容量的的现代化的冷冻设备和冷藏库。二十世纪六十年代的美国已经具备了上述条件，所以CME的牲畜期货合约才得以顺利上市交易[53]。

综上所述，美国农业生产以农场生产单位为基础，大规模的现货市场、极高的商品市场化程度、高度标准化的现代化农业生产方式、现代化的冰冻设备和足够的贮藏能力、便利高效的物流配送系统等优势为牛、猪等牲畜期货市场奠定了坚实的基础，同时牲畜期货市场的发展，又为农场主进行套期保值回避价格波动风险，发出价格信号进而指导生产发挥了重要的作用。

3．3国外水产品期货市场运行情况研究

3.3.1国外水产品期货市场运行概况

早在上世纪六十年代，美国芝加哥商业交易所（CME）就推出过两份关于冷冻褐虾、粉虾及白对虾的期货合约，但是最终由于低迷的交易量在存续两年后停止交易,这两份合约的标的物和交割对虾主要产自墨西哥湾。三十年后的19xx年七月，美国明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）推出了一份冰冻白对虾期货合约，此合约每季度交易一次，直至19xx年8月之后变为每月交易一次。随后MGE又于19xx年11月推出了冰冻黑虎虾期货合约，此合约也自19xx年3月由之前的季度交易变为月度交易。这两份合约和之前CME六十年代推出的合约的最大的不同点是，合约的标的和交割对虾品种多来自养殖和国外进口。[54]这两份合约都经历了由初始的较高的交易参与率到迅速成交萎靡的形势，最终于20xx年1月由于不甚成功的交易历史停止了交易。下图3-1所示为MGE白对虾期货和期权合约19xx年7月至20xx年5月的月度交易量情况，[55]可以看出白对虾期货和期权合约由较高的成交量迅速回落至较低的水平，19xx年和19xx年成交量有所回升后又回到之前的交易低迷状态。图3-1:19xx年7月至20xx年5月白对虾期货和期权合约月度成交量

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Figure3-1Monthlyfuturesandoptionsvolume,July1993toMay2000.对虾期货合约交易机制的引入一开始即被给予厚望，它的蓬勃发展将会给水产品交易市场带来高度流动和透明客观的价格机制。MGE推出的对虾期货合约在某种意义上可以说是一种有益的尝试，如若成功，则会为其他品种的水产品引入期货交易机制打开一扇通道。交割产品的同质性是对虾期货交易面临的最大挑战，MGE推出的对虾期货合约允许不同品种和不同规格的对虾替代品交割。白对虾期货合约有三档交割规格，19一磅41-50尾为基准规格，一磅31-35尾、一磅36-40尾和一磅51-60尾为可替代交割规格；黑虎虾期货合约也有三档交割规格，一磅21-25尾为基准规格，一磅16-20尾和一磅26-30尾为可替代交割规格。现货市场中不同规格的对虾以不同的价格交易，但是价格之间存在一定的相关性。为了使对虾合约标准化，MGE制定了标准对虾交割规格和替代对虾交割规格之间的升贴水标准。建立合理的升贴水标准的关键点在于，随着不同规格的对虾价格的不断变化，升贴水标准也要随之变化。如果交割替代品升贴水标准没有实现和现货价格联动，期货合约空头就会选择对他最有利的替代品规格而非标准规格对虾进行交割，而此时期货合约多头可能比较倾向于标准规格对虾交割，如此便会在一定程度上挫伤多头的交易积极性，使得白对虾和黑虎虾期货合约的成交量走低。[56]

3.3.2国外学者分析研究成果

Martínez-Garmendia和Anderson（1998）追踪了合约的交易情况，他们针对19xx年-19xx年间每周不同规格的白对虾和黑虎虾现货价格和MEG期货合约价格进行分析，发现为了实现套期保值目标的合约空头比多头更关心是否按照合约规定交割等级进行交割，这会给合约的顺利交易带来负面影响。为了促进合约的顺利交易，MGE先后修改了这两种合约的交割替代品规格与标准品规格之间的升贴水标准。他们对套期保值活动中以替代品交割、以标准品交割及传统的合约对冲平仓的套利机会做出了分析，得出MGE修改后的替代品与标准品之间的升贴水标准虽然使得以替代品交割方式的获利能力降低，但并未使合约的期货市场价格发现和对现货价格的预测功能增强，也未带动白对虾和黑虎虾期货合约的活跃交易。[57]

Martínez-Garmendia和Anderson（1999）分别针对白对虾和黑虎虾期货合约，通过模拟典型的持续时长为两周的套期保值交易的三种策略—无套期保值、完全套期保值及最优套期保值比例，对两种合约的套期保值效果进行了分析。研究结果显示，对虾期货合约交易缺乏流动性致使套期保值效率不高，另一方面，套期保值的比率不高，完全套期保值又会显著增加风险可能是导致这两种合约交易量低、交易不活跃的原因。[58]同时，他们认为（2001）由于这两种期货合约交易的不频繁，期货价格对现货价格的估计不是无偏的，套期保值效率较低，但这并不意味对虾及其它水产品不适合作为期货合约的标的物。但是由于水产品现货交易是一个相对零散的市场，缺乏透明客观的水产品现货价格信息，因此不能保证水产品期货价格对现货价格预测功能的发挥，这将成为未来水产品期货交易机制成功引入的最大阻碍

[59]。

Maynard,Hancock和Hoagland(2001)利用格兰杰因果检验验证了MEG推出的对虾期货价格的主要指标，得出对虾期货价格并没有反映出所有可获得的市场信20息，也没有充分发挥期货价格发现功能的结论，同时模拟交易也证实了利用对虾期货合约作为套期保值工具也不能保证套利获益，对虾期现价格之间的相关性也较低，这些都可以归咎于对虾期货合约交易的不频繁，导致对虾期货市场的价格发现，转移风险功能不能充分发挥[60]。Sanders和Manfredo（2002）从MEG推出的白对虾合约虽然符合期货市场成功运行要素，但却缺乏流动性、套期保值效率低下等现象入手，指出水产品产业内参与者对于虾产业及虾期货市场的不了解可能是导致白虾合约最终停止交易的原因，并从实践角度探讨了将期货市场引入新的行业，拓展期货合约品种时所需注意的问题[61]。

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第四章中国水产品期货市场构建可行

性的实证分析

本章将从水产品现货市场规模、产业内因素、期货市场发展水平的角度出发，通过引入多元统计中的因子分析法，并与其他14个主要水产品生产及期货交易较活跃的国家相比较，对中国水产品期货上市的可行性从整体上进行了实证分析。本文的数据样本国包括巴西、加拿大、中国、法国、印度、意大利、日本、韩国、墨西哥、挪威、西班牙、泰国、土耳其、英国、美国。

4.1因子分析法

因子分析法发端于心理学，19xx年KarlPearson和CharlesSpearmen首先提出运用此方法进行智力测验得分的统计分析。目前，因子分析已广泛应用于心理学、医学、气象学、地质、经济学等领域，极大的拓展了应用领域，促进了多个学科领域的完善与发展。因子分析从庞杂的数据体系中，以最少的信息丢失为前提，将众多的原有变量提炼成较少的几个综合指标，命名为因子，在很大程度上减轻了计算工作量，并能够通过分析最终使得因子获得命名解释性。对因子的命名解释有助于进一步对因子分析结果进行解释评价，得出对实际问题有意义的结果。

本文将从水产品现货市场规模、产业内因素、期货市场发展水平三个角度选取可应用于中国水产品期货上市可行性评价的指标变量，指标变量间不可避免的会出现相关性和信息的重叠的现象，因此本文采取因子分析法从整体上对中国水产品期货上市可行性进行实证分析评价。通过提取公共因子，合并简化指标变量，并根据方差贡献率赋予各公共因子相应权重，获得各国水产品期货合约上市可行性的综合得分，最终对各国水产品期货合约上市的可行性进行排序和分析。

4.1.1因子分析的数学模型

因子分析的核心思想是从原有变量群中提取出较少的相互独立的共性因子以反映原有变量群的绝大部分信息。将因子分析用如下公式4.1所示的数学模型来表示，设共有p个变量为x1，x2，x3，??，xp，且每个变量（或经标准化处理后）22的均值皆为0，标准差均为1。现用k（k＜p）个因子f1，f2，f3，??，fk的线性组合来表示每个原有变量xi，即有如下表达式：

1111xxxxxxxxxxxx2223322331132233333112233kkkkkkpppppkkpxafafafafxafafafafxafafafafxafafafaf?????????????????????????????????????公式?（?4.1?）此模型也可用矩阵的形式表达为??X?AF??。其中F称为公共因子，因为他们与每个原有变量都存在线性关系，A称为因子载荷矩阵，aij（i=1,2，?，p；j=1,2，?，k）称为因子载荷，是第i个原有变量在第j个因子上的负荷。ε称为特殊因子，用于表示原有变量中不能被因子解释的剩余部分，其均值也为0，意义等同于多元线性回归模型中的残差[62]。

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4.1.2因子分析的基本步骤

应用因子分析法分析问题，主要包括以下五大步骤：首先运用变量的相关系数矩阵、反映像相关矩阵、巴特利特球度检验和KMO

检验方法等检测原有变量之间是否存在较强的相关关系，是否适合于因子分析；其次是采取主成分分析法提取公因子，一般选取大于1

的特征根对应的公共因子；再次采用方差最大法、等量最大法等对因子载荷矩阵实施正交旋转以使因子具有命名解释性；然后采用回归法、Bartlett法等估计因子得分系数，并输出因子得分结果；最后对因子进行分析解释。因子分析法纯粹依靠统计相关性分析来确定因素，影响权重的方法也存在缺陷，可能会降低其精确度,我们可通过选取较多的国家作为分析的样本，以弥补这一点。

4.2水产品期货上市可行性指标变量选取说明

依据西方经济学需求供给理论，水产品期货合约能否顺利上市，取决于水产品期货合约的上市需求和上市供给两方力量之间的博弈。本文试图综合合约上市需求和上市供给两方面来评价中国水产品期货合约上市的可能性[63]。

（1）如前文所述，由于水产品自身不稳定的生产特点和较大的需求价格弹性，水产品价格可能出现频繁的价格波动，现货市场大量的现货交易由于频繁的价格波动，因而会产生避险需求，从而造就了水产品期货合约的上市需求。水产品产23量越大，现货交易量就越大，期货合约上市需求就越强劲，上市可能性就越高。其次，由于大宗原材料的国际贸易定价采取“期货价格+升贴水”的点价贸易方式，期货价格成为国际贸易定价的基准，因此水产品出口量越大，出口价格与期货价格的联系越紧密，出口效益越受期货价格波动的影响，水产品出口商对于通过期货合约锁定出口收益的愿望越强烈，水产品期货合约上市的可能性就越高。综上所述，故选取各国水产品总产量和水产品出口量，以衡量水产品现货市场规模。

（2）人均国内生产总值反映了一个国家或地区的总体经济发展水平，其与国民受教育水平、对期货市场的认知接受参与程度、水产品检疫、防疫水平等都有着较高的相关性，故该变量越大，国民对期货市场的认知接受参与程度越高，水产品期货合约的上市需求越大，并且水产品检验检疫、防疫水平越高，期货合约上市供给也越大，上市可行性就越高。与此同时，水产品加工能力越强，水产品加工商买入期货合约进行套期保值以规避原料成本上涨的动机就越显著，期货合约的上市需求就越强，上市可行性就越高。因此选择人均国内生产总值和水产品加工能力这两个变量来衡量水产产业内因素。

（3）水产品期货合约上市需要一个成熟活跃的期货市场作为平台，期货及期权衍生品成交量反映了期货市场的绝对活跃程度，成交量越大，期货合约的上市供给越大，期货交易越成熟，水产品期货合约上市的可能性越高。此外，以鲜活商品为标的物的期货合约得以顺利实现实物交割，离不开冷冻交割仓库储备能力的保证。冷冻交割仓库的储藏能力越强，实物交割越顺利，期货合约的上市供给越大，上市可能性就越高。因而选取期货及期权衍生品成交量以及各国冷藏库容量作为衡量期货市场发展水平的变量。

针对水产品期货的特点，本文将着重从水产品现货市场规模、产业内因素、期货市场发展水平三个角度共选取以下六个变量，引入多元统计中的因子分析法对中国水产品期货合约上市的可行性进行实证分析，通过与其他14个主要水产品生产及期货交易较活跃的国家相对比，更客观的从宏观层面上分析和评价中国水产品期货上市的可行性。

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4.3样本指标变量描述分析

4.3.115个样本国水产品现货市场情况

如下图4-1所示，20xx年15个样本国水产品总产量共计约为9381.73万吨，其中中国水产品总产量高达5782.71万吨，遥遥居于世界之首，印度、美国、日24本、韩国、挪威、泰国等依次位列其后。20xx年，中国水产品出口总量为294.86万吨，也位居世界第一位，挪威以234.07万吨列位第二。20xx年15个样本国水产品总产量和出口量

08000000160000002400000032000000400000004800000056000000巴西加拿大中国法国印度意大利日本韩国墨西哥挪威西班牙泰国土耳其英国美国水产品总产量（吨）水产品出口量（吨）图4-1:20xx年15个样本国水产品总产量和出口量情况

Figure4-1productionandexportationoftheaquaticproductsofthesamplein2008数据来源：根据联合国粮农组织数据库FISHSTAT统计数据库整理所得

从上图我们可以显著的观察到，2008

年XX水产品总产量、水产品总出口量均居世界首位，水产品现货市场规模相当庞大。庞大的现货市场积蓄了水产品供给和需求双方的市场动能，激发了供求双方参与期货市场，从而实现套期保值、分散风险、期现套利的目的，并且为期货市场实现顺利交割打下坚实基础。因此，庞大的水产品现货市场规模，为XX积极推进水产品期货市场的建设提供了有利的条件。

4.3.215个样本国水产品产业内因素描述

人均国内生产总值反映了一个国家或地区的总体经济发展水平，它与国民受教育水平、对期货市场的认知接受参与程度、水产品检疫、防疫水平等都有着较密切的联系。人均国内生产总值(GDPpercapita)不同于国内生产总值（GDP），它反应的是国内生产总值剔除人口红利和人口负担等方面因素之后的结果，中国虽然20xx年国内生产总值已达到4.416万亿美元，排名世界第三位，但是由于我国人口众多，人均国内生产总值被人口数平摊之后，已没有竞争优势可言。图4-2反映了20xx年15个样本国人均国内生产总值的情况。挪威以93,619美元的人均国内生产总值高居榜首。2520xx年各国人均国内生产总值

010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000巴西加拿大中国法国印度意大利日本韩国墨西哥挪威西班牙泰国土耳其英国美国人均GDP（美元）图4-220xx年15个样本国人均国内生产总值Figure4-2GDPpercapitaofthesamplein2008数据来源：联合国统计数据库（UNdata）

水产品加工能力体现了水产品加工商买入期货合约进行套期保值以规避原料成本上涨的需求。由于15个样本国水产品加工能力指标数据难以直接获得，本文此数值结果是通过联合国商品贸易统计数据库（UNComtradedata）中各国水产品出口中干制、腌制及熏制鱼肉的数值与全部新鲜、冷藏、冷冻、干制、腌制及熏制加工方法加工的鱼肉数量之比计算整理得出，具体数值见表4-1。4.3.315个样本国期货及期权衍生品市场规模与冷藏库容量情况水产品期货合约的成功推出，需要以发达活跃的期货市场为依托。期货及期权衍生品成交量可以从整体上反映出期货市场的绝对活跃程度，由下图4-4可知，20xx年中国期货及期权交易量为6.82亿手，不占绝对优势，但四大期货交易所总体规模在十五个国家中排名仍较靠前，主要原因是中国大宗农产品期货交易发展迅猛，交易量跃居世界前列，但同时期权衍

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生品交易的缺失却拖后了中国期货市场的绝对活跃程度的整体排名。期货及期权成交量巴西加拿大中国法国印度意大利日本韩国墨西哥挪威西班牙泰国土耳其英国美国图4-4：20xx年15个样本国期货及期权成交量Figure4-4thefuturesandoptionsvolumeofthesamplein200826数据来源：美国期货业协会（FIA）数据整理所得。

近年来，XX郑州、大连、上海三家商品交易所发展迅猛。20xx年上海期货交易所全年累计成交总量12.438亿手，同比增长43.01%，全年累计成交总额123.48万亿元，同比增长67.41%，位列世界第十一位，其中锌期货合约成交量增长迅速，全年累计成交量增长354.49%；20xx年郑州商品交易所全年累计成交总量9.917亿手，同比增长118.36%，全年累计成交总额61.79万亿元，同比增长223.37%，位列世界第十二位，其中棉花、早灿稻、白糖期货合约表现强劲，全年交易量分别同比增长919.23%，1276.98%，109.3%，使得郑州商品交易所成为了最活跃的农产品期货交易所之一；20xx年大连商品交易所全年累计成交总量8.063亿手，同比下降3.27%，全年累计成交总额41.71万亿元，同比增长10,79%，位列世界第十三位，其中玉米期货合约成交量同比增长115%。自20xx年4月中国金融期货交易所推出沪深300股指期货以来，短短9个月时间，全年累计成交总量已达9174.7万手，全年累计成交总额82.14万亿元，位列世界第二十九位[64]。冷冻交割仓库储备能力是以鲜活商品为标的物的期货合约得以顺利实现实物交割的重要保证，20xx年15个样本国的冷藏库容量数据见下图4-5，其中由于韩国和泰国的冷藏库容量数据缺失，将以各国冷藏库容量的平均值代替。美国以2498.2百万立方英尺的冷藏库容量排名第一位，中国为529.72百万立方英尺，高于15个样本国的平均值。05001000150020002500巴西加拿大中国法国印度意大利日本韩国墨西哥挪威西班牙泰国土耳其英国美国20xx年15个样本国冷藏库容量(百万立方英尺)冷藏库容量(百万立方英尺)图4-520xx年15个样本国冷藏库容量

Figure4-5coldstoragecapacityofthesamplein2008数据来源：国际冷藏仓库协会(IARW）报告

27基于以上指标变量的统计描述，我们可以初步推断，由于XX水产品现货市场规模较庞大，发展也较成熟，水产品期货合约上市的条件基本较理想，XX已基本具备发展水产品期货市场所需的经济基础。同时，在此定性分析的基础上，本文进一步将引入多元统计中的因子分析法对XX水产品期货合约上市可行性进行定量分析，通过与其他14个主要水产品生产国及期货交易较活跃的国家相比较，从整体上更客观的分析和评价中国水产品期货上市的可行性。

4.4因子分析过程

本文借助SPSS17.0软件的因子分析功能，对15个样本国水产品期货合约上市的可行性进行了因子分析。模型中采用的水产品数据全部依据联合国粮农组织（FAO）公布的FISHSTAT水产品数据库及联合国商品贸易统计数据库（UNdata）计算整理得出，由于各种数据来源的统计口径不一致，本文对差异性数据的选取主要以联合国粮农组织公布的数据为准。

本论文写作期间，国际网站数据只更新至20xx年，所以，本文采用20xx年各样本国数据进行分析，具体数值见下表。表4-115个样本国指标数据

Table4-1theindicatorsdataofthesample国家水产品总产量（吨）水产品出口量（吨）加工能力人均GDP（美元）期货及期权成交量（手）冷藏库容量（百万立方英尺）巴西

1157249534370.2126998,536741,889,113158.92加拿大

11080496444480.38014245,07338,064,902243.32中国

5782710829486130.097233,360681,980,012529.72法国

7386494419700.34149344,63996,439,994300.17印度

79502874607330.1706921,085729,289,542656.15意大利

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3861431461890.38552738,53238,928,785123.6日本

56157795178490.12881438,391316,033,818977.86韩国

33584755826980.08133519,3432,865,482,319468.47墨西哥

17457572589760.28926710,00870,143,69047.67挪威

327973023407180.49460693,61916,048,43052.97西班牙

11673235826980.26650135,82983,416,762468.47泰国

320429317552550.1364634,0432,148,620460土耳其

646378731500.2462699,88154,472,83514.13英国

7751946256040.29264343,401922,665,910197.7628美国

485686713744800.06443746,1055,382,292,1502498.2

4.4.1提取因子

运用SPSS17.0统计分析软件对指标进行处理，采用主成分分析法提取因子，并选取特征根植大于1的特征根。

下表4-2是因子分析的初始解，显示了所有变量的共同度数据。第一列为因子分析初始解下的变量共同度，它表明，对原有6个变量采用主成分分析方法提取所有特征根，原有变量的所有方差都可被解释，变量的共同度均为1。第二列是以特征根大于1为提取条件提取特征根时的共同度。可以看出，所有变量的共同度均较高，各个变量的信息丢失都很少，因子提取的总体效果较理想。表4-2因子分析的初始解Table4-2communalities初始提取水产品总产量X11.000.920水产品出口量X21.000.933加工能力X31.000.942人均GDPX41.000.969期货及期权成交X51.000.909冷藏库容量X61.000.920通常根据因子的累积方差贡献率来确定公共因子的个数，即选取累计方差贡献率大于85%时的特征根个数为因子个数k。通过下表4-3可以看出，前3个因子的特征值均大于1，并且选取的公共因子方差的累计贡献率达93.223%。因此，选取3个公共因子是比较合适的，反映出了原始变量的大部分信息，可以对问题做出较好的解释。表4-3因子解释原有变量总方差的情况

Table4-3totalvarianceexplained初始特征值提取平方和载入旋转平方和载入成份合计方差的%累积%合计方差的%累积%合计方差的%累

积%12.60943.48343.4832.60943.48343.4832.23137.17537.17521.55625.92869.4111.55625.92869.4111.72528.74265.91731.42923.81293.2231.42923.81293.2231.63827.30693.223294.1742.89596.1185.1532.54398.6616.0801.339100.000表4-4因子载荷矩阵Table4-4componentmatrix成份123加工能力X3-.877-.001.415冷藏库容量X6.817-.447.229期货及期权成交量X5.775-.531.166水产品总产量X1.529.791.121人均GDPX4-.331-.320.870水产品出口量

X2.428.588.636观察上表4-4因子载荷矩阵，分析结果可以看出，因子载荷的绝对值在多个列上的取值都大于0.5，表明原有变量xi与多个因子同时具有较大的相关性，因子fi不能典型代表任何一个原有变量,因子的实际含义模糊不清，因此需要进行方差最大化旋转,通过旋转使一个变量只在尽可能少的因子上有比较高的载荷，使某个变量xi在某个因子fi上的载荷趋于1，在其他因子上的载荷趋于0。

4.4.2因子的命名解释

为了便于对公因子进行解释，采用方差最大法对因子载荷矩阵实施正交旋转以使因子具有命名解释性。旋转在4次迭代后收敛，结果如下表4-5。表4-5旋转后的因子载荷矩阵

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Table4-5rotatedcomponentmatrix成份123期货及期权成交量X5.953.001-.020冷藏库容量X6.952.113-.007水产品出口量X2.135.935.204水产品总产量X1.002.896-.342人均

GDPX4.082.013.981加工能力X3-.624-.186.719由表4-5可知，经过因子旋转后，因子载荷的平方向两极转化，因子具有命30名解释性。其中，期货及期权成交量和冷藏库容量在第一个因子上有较高的载荷，因子载荷分别为0.953和0.952,这两项指标代表了水产品期货市场的绝对活跃程度和期货合约实物交割的能力，因此第一个因子可命名为水产品期货市场发展水平因子；水产品出口量和水产品总产量在第二个因子上有较高的载荷，因子载荷分别为0.935和0.896，这两项指标代表了水产品现货市场规模，现货市场大量的现货交易由于平凡的价格波动会产生避险需求，因此，第二个因子可命名为水产品现货市场规模因子；人均国民生产总值（GDP）及水产品加工能力在第三个因子上具有较高的载荷，因子载荷分别为0.981和0.719，这两项指标反映了国民对期货市场的认知接受程度及期货合约的上市需求，可命名为水产产业内因素。与旋转前相比，可见因子含义更加清晰明了。

4.4.3计算因子得分

采用回归法估计因子得分系数，可得出如下表4-6的因子得分系数。表4-6因子得分系数矩阵Table4-6componentscorecoefficientmatrix123水产品总产量X1-.108.520-.157水产品出口量X2.004.570.208加工能力X3-.214-.010.389人均GDPX4.131.068.638期货及期权成交量X5.453-.082.078冷藏库容量X6.444-.013.094因子得分系数乘以对应指标的值就可得到各因子得分，根据因子得分系数矩阵，建立因子得分函数如下：

F1=-0.108*X1+0.004*X2-0.214*X3+0.131*X4+0.453X5+0.444*X6公式

(4.4)F2=0.520*X1+0.570*X2-0.010*X3+0.068*X4-0.082X5-0.013*X6公式

(4.5)F3=-0.157*X1+0.208*X2+0.389*X3+0.638*X4+0.078X5+0.094*X6公式(4.6)将15个样本国变量数据代入上述因子得分函数计算，可以得到各样本国各因子的得分，并对各因子得分进行排序，见下表7。表4-7因子得分及排序表Table4-7componentscoresandrank国家F1得分F1排名F2得分F2排名F3得分F3排名31巴西-0.271858-0.7565715-0.8036513加拿大-0.5145411-0.2448460.762242中国-0.2648473.184221-1.1568615法国

-0.3913310-0.39401100.599853印度0.06384-0.269977-1.0244314意大利

-0.6408614-0.61515130.481126日本0.451293-0.194175-0.131588韩国

0.865092-0.4126611-0.6673510墨西哥-0.683715-0.5624212-0.541069挪威

-0.60195121.080222.71011西班牙-0.325819-0.3029180.171837泰国

-0.1867260.467563-0.7581512土耳其-0.633813-0.7197314-0.7145111英国

-0.132965-0.3150390.490875美国3.2681910.0554940.5815944.4.4水产品期货上市可行性综合得分及排名本文采用因子加权总分的方法，以三个公共因子的方差贡献率为权重，对15个样本国水产品期货合约上市可行性进行综合评价。综合得分的计算公式为：

F=0.37175*F1+0.28742*F2+0.27306*F3公式(4.7)根据以上公式计算的因子综合得分及排名见下表4-8。值得注意的是，在以下水产品期货合约上市可行性综合得分结果中出现了负数，这并不代表其上市可行性为负，而是由于在分析过程中将数据标准化处理的结果。表4-8综合得分及排序表Table4-8generalscoresandrank国家综合得分综合排名巴西-0.5379613加拿大-0.053517中国0.5008623法国-0.094938印度-0.3336112意大利-0.2836711日本0.0760294韩国0.0207645墨西哥-0.5635614挪威0.8267162西班牙-0.1612610泰国-0.14205932土耳其-0.6375815英国-0.005946美国1.3897081

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4.5模型结论分析

以上综合得分表指出，XX水产品期货合约上市可行性在15个国家中排名第3位，这主要得益于XX庞大且遥遥领先于其他样本国的水产品现货市场规模，现货规模因子28.74%的权重亦弥补了XX水产品期货合约上市可行性在其他两个因子上的劣势，上市前景较明朗。美国期货交易活跃且市场成熟，水产品产量和出口量也较大，冷藏库容量远远高于各样本国，凭借其在三个因子方面均优异的数据，排在所有国家的首位。挪威作为水产大国强国，人均GDP高居榜首，水产品加工能力较强，其水产品期货合约上市可能性排在第二位，是符合客观情况的。（1）从F1期货市场发展水平因子来看，美国在15个样本国中排名第一位，韩国、日本位列其后，活跃成熟发达的期货期权衍生品交易，为这三个国家的水产品期货合约的适时推出提供了优良的培育环境和发展平台，较完备的冷藏库储备能力也能保证实物交割的顺利进行。中国在15个样本国中排名第7位，居于平均水平，XX大宗农产品成交量的大幅增长，逐渐跻身世界前列，在一定程度上提升了XX期货市场的绝对活跃程度，但是期权衍生品的缺失和期货合约品种的贫乏迟滞了XX期货期权衍生品市场的发展。（2）从F2现货市场规模来看，中国凭借庞大的水产品生产量和出口量，稳居世界首位，挪威和泰国分列第二、三位。期货交易以现货交易为基础，现货市场大量的现货交易由于频繁的价格波动而产生的避险需求会拉动水产品期货合约的上市需求，提高期货合约的上市可行性。建国以来，XX水产品的产量逐年递增，尤其是改革开放以来，增速更加迅猛，由19xx年的91.2万吨,增长至20xx年的4895.6万吨，是是19xx年总产量的53.6倍多。出口总额由20xx年的41.8亿美元增长到20xx年的106亿美元，比20xx年增长153.6%，但XX水产品出口量只占总产量的5%——6%左右，出口比例很低，与XX作为世界渔业大国的地位很不匹配[65]。(3)从F3水产产业内因素来看，中国在15个样本国内排名15位，主要是由于XX虽然国内生产总值居于世界前列，但是由于人口基数大，摊薄了经济发展的总体繁荣，人均国内生产总值远远落后于其他样本国家，仅高于印度。其次，XX水产品加工能力虽然逐年提升，深加工水产品份额逐年增加，但是还是远远33远低于其他加工能力先进的国家，还远没有实现水产大国向水产强国的转变。挪威以其出色的水产品加工能力和远高于其他样本国的人均国内生产总值，位居第一，为其水产品期货合约上市创造了良好的产业环境。

第五章建立XX水产品期货市场的展望

5.1水产品期货合约设计要点

期货合约是由期货交易所统一指定的标准化合约，期货合约各项条款的设计对期货交易有关各方的利益以及期货交易能否活跃至关重要，水产品期货合约标的为活体，不同于传统的农产品期货品种，合约设计要点主要包括以下三点。

5.1.1水产品期货合约标的物的选取

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XX若想推出水产品期货，首先需要解决的问题就是选取何种类别的水产品作为合约标的物。作为期货合约标的物的水产品品种，必须满足以下几点要素：第一必须合法，只有合乎国家市场交易法规的水产品种类才可以上市交易；第二必须具有大规模的发达的现货市场，产量大，一方面能够吸引大批的生产者、需求者入市利用期货合约进行套期保值锁定风险，另一方面客观上为期货市场提供了较为充足的实物交割货源；第三，此种水产品的现货价格波动需明显，并且具有公开透明可预测的价格机制，为编制科学统一的现货价格指数以指导期货价格提供保障。依据以上原则，结合国外水产品期货市场的实践经验和XX水产品生产和销售的具体情况，建议可以推出特种对虾期货合约作为尝试，然后再找准时机适时推出其他品种水产品期货合约。

5.1.2水产品期货合约交易单位的设计

水产品期货合约交易单位的设计主要是权衡合约单位对交易量和交易成本的影响，需综合考虑合约标的物的市场规模、交易者的资金规模、该商品的现货交易习惯等因素，若合约交易单位设置过大，则不利于中小型水产品生产商、加工商和销售商参与市场。期货合约交易单位越大，所需缴纳的保证金越多，占用投资者的资金越多，而这些中小型市场参与者入市交易资金有限，过大的交易单位设计，会挫伤他们参与交易的积极性，进一步则会降低合约的成交量，降低期货市场的活跃程度和流动性，最终会损害中小型投资者参与期货交易进行套期保值的效率，影响合约的存续。反之，若合约交易单位设置过小，则会增加各市场参与者的交易成本，如佣金、交易收续费等，因为交易所和经纪商是按照合约交易量来收取手续费的，同样金额的交易量，对与小额合约来说，就需要较多合约量完成交易，从而增加了交易者的成本负担。

5.1.3水产品期货合约交割制度设计

水产品期货将是XX期货市场发展中的一项有益的尝试，但与中国现有的农产品期货品种交割有所不同，水产品期货标的为活体，不像大豆、玉米、棉花等传统农产品期货品种那样耐储存，所以应根据水产品期货交易自身特点，设计出合乎要求的交割制度。商品期货合约交割月份的确定一般受该合约标的商品的生产、使用、储藏、流通等方面的特点影响，水产品的生产和消费具有很强的季节性，因而它的交割月份的规定也应具有季节性特点。

期货交割是促进期货价格和现货价格趋于一致的制度保证，按期货市场是否进行实物商品交割划分，交割可分为实物交割和现金结算两种方式。目前XX所有的商品期货合约交割均采用实物交割方式，交易双方通过该期货合约的所载商品的所有权的转移实现了交割，尽管实物交割的运输费、监管费和储存成本很高，但它保证了期货价格在合约终止日向现货价格收敛。期货交易所在在制定商品期货合约标的物的质量等级时，通常采用国内或国际贸易中最通用和交易量最大的标准品的质量等级为标准交割等级。同时，为了保证实物交割的履行，多数合约允许卖方选择可交割商品的等级和交割地点，用升贴水来补偿标准品和替代品之间的差额[66]。

标准交割物与替代物之间的升贴水标准是实物交割等级设计中的一个至关重要的问题，大多数期货交易所在实物交割时都允许用与标准品有一定等级差别的商品做替代交割品，特别是当标准等级的商品供给有限时。期货交易所统一规定替代品的质量等级、品种和替代品与标准品之间的升贴水标准，并适时调整。因此期货交易所在设计水产品期货合约交割替代物时，必须根据期现货交易的实际市场情况，谨慎综合考虑替代物的规格，并妥善制定与交

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割标准物相应的升贴水标准，在实际交易中适时修改调整，如此才能即满足交易者的实物交割需求，又能扩大交易基础，避免出现标的商品等级范围过于狭窄带来的期货价格的剧烈波动，以及由此引发的不公平的市场操纵行为[67]。

期货交易所统一指定交割仓库，以保证卖方支付的商品符合期货合约规定的数量和质量等级，保证买方收到符合期货合约规定的商品。期货交易所在设计水产品期货合约时，也应综合考虑指定交割仓库所在地区的水产品生产或消费集中程度，仓库的冰冻冷藏条件、运输条件和质检水平等因素[68]，选定一些具备水产品生产优势或靠近消费市场的主产区，建设设施完备的水产品交割仓库。

5.2建立水产品期货市场所需完善的环节

为了成功建立水产品期货市场，我们还需要完善许多环节，这个愿景的实现需要政府、期货交易所、水产品市场相关利益群体的共同努力。

5.2.1完善水产品现货市场

首先，需完善水产品现货市场。完善的现货市场是期货市场成功建立的基础，它为期货交易参与者提供公开透明对称的市场信息，为其判断市场价格走势提供依据，同时为交易参与者提供公平无垄断无操纵的市场环境，保证期货交易的公平及实物交割的顺利进行。要完善水产品现货市场，除了需加大对水产品生产方面的投入保证水产品供应和实物交割之外，还需加快建立全国性和区域性的水产品批发市场及全国性的电子交易及价格发布平台，为期货交易市场的顺利运行提供公正对称的价格信息。

5.2.2建立统一的水产品质量标准与检验检疫体系

其次，需健全水产品质量标准与检验检疫法规体系。只有统一的水产品质量标准与检验检疫体系才能保证标准化合约的规范制定，使期货实物交割机制得以规范顺利运行。水产品质量标准的规范可以与水产品HACCP（HazardAnalysisandCriticalControlPoint）标准认证体系接轨，确定水产品生产的行业标准。201年4月，美国食品和药物管理局（FDA）发布第四版水产品危害和控制指南（FishandFisheryProductsHazardsandControlsGuidance），这一指南以HACCP为36基础，19xx年9月公布第一版，规定在美国水产品加工业及水产品进口时强制推行HACCP[69],期货合约标的水产品的质量标准可参照此指南制定。检验检疫规范的制定，可以参照国家质检总局20xx年8号令颁布的《供港澳食用水生动物检验检疫管理办法》和20xx年31号令颁布的《进出境水产品检验检疫管理办法》，指定权威质检部门对期货合约标的水产品养殖场、中转场、交割仓库等实施注册登记制度，以每一个注册养殖场为单位进行具体的检疫防疫和监管工作，并建立标的水产品的来源可追溯机制。

5.2.3加强水产品流通渠道的建设

再次，还需加强水产品流通渠道的建设。决定推出水产品期货交易合约的期货交易所应选定一些具备水产品生产优势和靠近消费市场的主产区，建设设施完备的水产品交割仓库，制定标准仓单，制定并适时调整异地交割仓库与基准交割仓库的升贴水；政府应加大投入，增加冷冻冷藏设施，提高水产品贮藏、运输和吞吐能力，保证水产品期货实物交割的顺利进行。

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5.2.4加快渔民合作组织的发展和加强教育宣传

最后，效仿美国农产品期货市场的发展经验，XX也应重点支持渔民合作组织的发展，渔民合作组织可以将零散的渔民市场力量集合起来，能够增强渔民整体的市场谈判能力和参与水产品期货市场交易的能力。同时，加强对渔民关于期货市场基础知识的教育培训，增强渔民的风险规避意识和期货市场操作能力，提高渔民参与期货市场的积极性，扩大市场参与主体的范围，吸引更广泛的社会资本投入到水产品期货市场中来[70]。

小结

本文在引入水产品期货市场的概念，论述成功建立水产品期货市场所需具备的七点要素，阐述发挥水产品期货市场规避风险、价格发现以及资源配置三大基本功能的重要意义及对国内外农产品期货和水产品期货实践的经验分析基础上，从水产品现货市场规模、产业内因素、期货市场发展水平的角度出发，采用多元统计中的因子分析法，并与其他14个主要水产品生产及期货交易较活跃的国家相比较，对中国水产品期货上市的可行性从整体上进行了实证分析，获得各国水产品期货合约上市可行性的综合得分，最终对各国水产品期货合约上市的可行性进行比较排序和分析。分析结果显示，XX水产品期货合约上市可行性在15个国家中排名第3位，还是比较理想的，待以后时机成熟，逐步完善期货合约上市准备环节，水产品期货合约的推出指日可待。

本文对水产品期货市场的构建仅仅是一个初步的探讨，还有很多问题诸如期货合约可行的水产品标的品种的确定、期货合约具体细节设计、合约结算交割制度的制定、合约具体交割升贴水标准的制定和交割仓库的指定等问题都值得细化专项讨论，希望能为以后的研究起到抛砖引玉的作用。本文对于水产品期货市场构建可行性的实证分析由于涉及15个国家的数据，国际数据的获取存在困难，且本文写作期间部分国际数据只更新到20xx年，有些可行的分析指标由于无法获得可靠准确的数据，只能放弃，如能在后续的研究中增加一些可行的指标进行分析，将会得到更加科学精确的分析结果。此外，水产品期货合约的设计是一个复杂和反复求证的过程，需要汲取期货交易所、专家学者等的共同智慧，期待在大家的共同努力下，水产品期货合约能够早日上市。

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