第一，市场的宏观经济因素：

中央经济工作会议定调20xx年：“要保持稳增长和调结构平衡，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路，保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”

1，国民经济的态势，仍然是“稳增长，调结构，促改革”，“新常态”已经成为上下内外的共识。经济的下行趋势仍然持续但可能趋缓，甚至在某个阶段触底的概率或有可能。平衡和托底是20xx年的关键词。

2，尽管国家上马了一大批基础建设项目，例如铁路，公共交通和水利建设，但由于人口的因素和房地产库存量巨大，房价已经明显见顶，因此，国内的需求驱动不可能重新回到06--07的那种旺盛状态。由于我国劳动力价格已经缺乏了国际竞争力，因此有些产业必定继续出现国际之间的转移。这导致产业的去产能仍会继续，需求促动继续减弱。

3，基于上述的原因，ppi和cpi的趋势走高的可能性不大，仍然处于下行且趋缓的态势中。这就为价格改革和混合所有制改革创造了条件。这种带有小幅度“通缩”特征的经济趋势，对财政政策和货币政策的宽松提供了很好的根据。

4，为了防止土地财政出现悬崖性危机和社会的金融风险，发行地方债以缓解地方财政压力，防范社会金融危机仍然是很重要的任务。所以，稳定人民币币值，稳定汇率，引导利率下行仍然是央行货币政策的操作目标。利率的市场化改革或将在上半年水到渠成。

5，基于上述的原因，进一步降低存款利率和降低法定存款准备金率成为必然。从稳经济和托底思想的目的出发，上半年尽早尽快的执行降准降息的概率远大于下半年。

从上面的宏观分析（综合了不少专家的看法）判断，股市仍然是启动经济所需要的“发动机”。目前的走势远远不够。此次的股市牛市，至少需要10--18个月才能呈现对经济的拉动作用，假如牛市半途而废，例如仅仅持续到14年底，15年重新进入熊市，那么，它不仅不能刺激经济，反而对经济产生负面的影响，对社会需求给以致命打击。也就是说，这种牛市对于高层而言，只能成功不能失败。什么时间管理层不再需要牛市了？那就是彻底把经济从下降的趋势中“捞上来”之后。我们比照美国的股市，美联储什么时间退出“定量宽松”政策，其实就是看美国经济复苏的程度。我们的本次牛市和美国的这次牛市没有本质的区别。引导利率趋势下降，就是中国版的定量宽松货币政策，只是我们不这么叫而已。在没有其他不利因素的条件下，利率下降驱动的牛市，最直接受益的行业和板块，就是15年的热点。我仍然首选券商，银行和保险。

20xx年也许是未来数年牛市的启动元年。我这样说，并不排除其中的某些阶段会出现大二浪和大四浪的深度调整。我们必须永远战战兢兢地敬畏这个市场。股市大涨之后必定有下跌，就像大跌之后有大涨一样必然，投资者的问题不是判断将来有没有下跌，而是判断何时会出现下跌，目前，这个阶段远远没有到。

第二。股市政策面的因素：

1，注册制度是我们无法回避的问题，我们至今仍然无法知道这个改革的利好还是利空。其实好坏都有。好的方面是，ipo审核制这种被市场诟病的制度缺陷终于被消除了，市场将会按照市场的规律运行。坏的方面在于，我们的股市是不是真能执行市场化改革，而不是南橘北枳。综合各类消息，注册制度最快也需要到下半年才能推出。

2，新股发行的密度和市场定价的合理性。我们这个市场的ipo的定价之所以不科学，除了缺注册制度之外，其实还有别的制度缺陷，例如没有裸卖空制度。如果没有裸卖空机制，无论发行新股的密度多大，对于整个市场而言，新股总是稀缺的，炒新就必然会出现。只有从新股上市的第一天就是引入裸卖空机制，才能形成真正对冲的力量，才能实现市场价格的市

场化定位。否则，有了注册制，仍然无法消除炒新恶习。

3，市场化的管理机制需要退市制度和投资者集体诉讼制度，此两种制度不完善和不能坚决执行，注册制度仍然无法消除股市的积弊。而这两个制度都必定涉及权贵利益，如何建立和执行，考验着管理层。

4，沪港通，深港通和中国A股的国际化，加入MSCI指数。不论怎么评价，这些都是积极的因素。中国股市的管理模式，引入国际投资者，投资理念和价格估值的国际化是一种必然的趋势。

5，新三板的注册制度发行试点和互联网公司转板上市出现，刺激投机的因素再度爆发。 从上面的几点判断，我们的市场仍然存在不少隐患。某些黑天鹅事件出现是不可避免的，所以投资的策略要在必要的时间规避黑天鹅出现概率大的那种“窗口”。20xx年的投资理念，一定要从现有的成长股向价值股转移，因为我们已经没有真正合理的成长股了。但是，如果出现互联网公司的转板企业，或许在某些时间段再次爆发新的投机浪潮。

第三，热点和上证指数的趋势因素：

1，从2000点到3000点的这个区间，只是本轮牛市的一个阶段，属于筹码从分散到集中的阶段，或者说是机构建仓的阶段。巨大的成交量，并不是那种大头部的筑顶的量。因为这个量主要分布在金融股中，而金融股主要是券商股，保险和银行走势温和。一周数万亿的快速换手，已经激活了中国股市，这个量确定了牛市的基础。机构如果不对20xx年的市场风险作出理性评价是不会投入重资的。

尽管这个牛市不同于06-07年的业绩推动的牛市，但是从走势上看，每一轮牛市中间会有2--3次周线级别的震荡。这种震荡时间周期在3--6周不等，在震荡的周期内，个股的活跃度不减，仅仅是指数股出现震荡整理。我相信本次牛市仍然如此，但这不是令我们失去了信心，而是相反，更增加了牛市的信心。

2，尽管一轮牛市很多股都会有机会，但主要的品种应该是贯穿始终的，就本次的牛市是由于利率驱动而言，泛金融股必定成为主流。要紧紧握住这个主要的线索去思考。每次持续上升之后的降息或降准，必定引起震荡走势。由于本轮牛市尚没有进入到业绩驱动的阶段，金融股之外的强周期股，或许只有短暂的活跃。

3，在金融股的价值发现基本结束之后（或许在15年6月前后），如果能有效消化了注册制度等利空的因素，要注意新能源，互联网等新兴产业的主题投资机会的出现。这或是明年真正的又一次大机会。

4，20xx年指数的高点其实无法估计，3000点，3200点都是算命式猜测，肯定会超越，5000点也是一种算命。我认为如果20xx年进入降息降准周期，有三次以上的话，3478点肯定会被冲破，假如银行的估值能够恢复15--20倍PE的合理位置，4000--4800的区间并不是一个多难看见的高度。我们还是别去猜测指数了，掌握热点主线，顺势而为才是最正确的决策。 如果没有特别大的利空消息，向下的概率不大。因为如上所指出的，巨大的成交换手奠定了牛市的基础和力度，而趋势的力量是非常强大的。

第四，操作策略：

牛市里的操作很简单，就是：抓住主流，保持仓位，不要轻易换去强势股。短暂的震荡不需要调整持股。如果持股是非热点非主流股，应该在震荡的时候及时调整持仓，去弱留强、换强，保持积极乐观的心态。事实多次证明，牛市捂股才能获得最大的收益。上半年抓住金融板块价值重估的热点，下半年看情况可能选择互联网新兴行业，一年大体上做两次中级别的操作足够。

说明：此为最近两周的思考结果，作为明年的一个战略指导，共朋友们参考。具体的操作还要依靠个人的条件和当时的形势变化而定。

12月2日，海通证券20xx年投资策略报告会会议开始。

据媒体报道，会场约有2000人，现场相当火爆。以下为整理的海通2015策略要点：

【宏观：货币宽松已成趋势明年股债齐飞】

海通宏观首席分析师姜超认为，今年以来，由于房价下跌，央行已经重新开启降息周期，在经济去杠杆的同时，金融部门在不断加杠杆，未来中国或重演欧美国家超级宽松政策刺激资本市场的情形。而随着银行负债从存款向理财的转移，局面的储蓄资产假借银行渠道大规模配置到了资本市场，其将消灭一切高收益，因而无论是股市还是债市，风险偏好都将提升，这意味着金融泡沫的大时代。

【策略：用好三把利刃——高端装备、国企改革、券商】

海通证券策略分析师荀玉根认为，20xx年利率下行、改革推动风险偏好上升的趋势未变，经济转型稳中求进，大类资产配置转向股市。预计指数震荡上行，警惕3-5月阶段性风险，增量资金入场、交易活跃度提升助推行情从小盘向中盘扩散。投资策略用好三把利刃：创新剑-高端装备、改革刀-国企改革、牛市矛-券商，并以高股息率股、健康服务做护体盾。明年的主题包括并购、迪士尼、碳减排。

【非银：看好保险和券商】

海通证券非银金融业首席分析师丁文韬认为，明年保险行业基本面全面回暖，这是确定性最强的子行业，目前政策、投资两大催化剂同时推动板块整体向上，行业估值横向、纵向比均较低，向上修复空间巨大，看好保险板块的长期投资价值首推新华保险和中国平安。 证券方面，海通积极看好证券行业将发生质的变化，一方面行业持续加杠杆，从通道提供商向资本服务商转型，金融体系从间接融资向直接融资转移将带动大投行业务的发展，首推市场化程度高、业务储蓄丰富、杠杆提升空间大的东吴证券、兴业证券，建议关注中纺投资、长江证券和西部证券。此外，还可以关注互联网金融产业链的投资。

【固定收益：货币宽松构筑债牛根基】

姜超在报告中提到，中国经济今年难言乐观，但信用利差接近历史最低，流动性盛宴是主要支撑。展望未来，企业去产能未完，仍需“止痛”，短期结构性通缩风险上升，央行可顺水推舟，尽管11 月央行降息幅度不小，当前实际利率仍然较高，因此明年货币宽松仍有空间。

只要保持货币宽松，20xx年债牛的基础不变，风险偏好也可以维持。只是部分高风险领域的低利差泡沫可能抵挡不住基本面下滑的冲击。仍建议城投和中高等级产业为主。与此同时，目前的低息时代，配置型机构需要不断寻找票息，建议关注日益兴起的创新型固定收益产品。

【医药：超配医药板块】

海通分析师称20xx年医药板块绝对值空间好于20xx年，高成长公司的比重在回升，建议超配。

20xx年药品领域建议重点关注药品招标，优先配置具有持续成长能力的公司；医疗服务的变革将带动各种新商业模式发展，医药电商、医疗服务、移动医疗等领域均存在大量机会。

【军工机械：关注国企改革+一带一路政策红利】

海通分析师龙华团队认为，未来行业将会面临产业升级，国企改革是手段，而业内的重

组会带来无限的可能。而在一带一路的经济布局扩大外需，现代军备有巨大的机遇。海外基建直接受益。

【航运港口：油价大跌短期利好航运企业】

海通交通运输分析师姜明认为，在航运方面，油价大跌将带来企业的业绩弹性，因为运费的下滑往往会滞后与油价下跌，短期来看船公司会有个窗口期获得利润。明年行业盈利能力会因油价下滑而改善，子版块弹性顺序是：油轮高于集装箱高于干散货。

港口方面，明年的投资逻辑是由主体和国企改革所主导。1、上海自贸区仍将不断深化，政策将复制到其他区域。2，天津、海西、广东等区域自贸区获批，长江经济带、一带一路政策深化。3，上港集团国企改革可能引发其他港口上市公司效仿。

【地产：买入房地产板块！】

地产首席分析师涂力磊认为，行业20xx年景气度恢复属大概率事件。而经济“新常态”也将带来行业的“新思维”： 从“住宅一统”到“多元分割”。对于过去十年，选择快周转住宅企业是核心逻辑。但住房结构改变(未来存量和新房市场占比在 6 比 4)将对行业发展产生深远影响。当住宅降速后，多元化业务模式将带来市场新契机。行业未来将逐步细化为住宅、商业、地产服务产业链、工业地产、混业经营五大板块，各版块之间均有其自身逻辑、研究框架和估值区间。明年，迪斯尼题材也将继续发酵。

涂力磊建议买入房地产，他认为考虑明年布局问题，处于政策、销售、估值、仓位四重底部的地产板块将更具魅力。市场的主要风险是房价上涨。

【煤炭：煤层气爆发增长】

海通煤炭行业分析师朱洪波认为，20xx年煤层气目标为300亿立方，部分采矿权争端有望解决，煤层气开采技术将取得进步。

此外还有政府补贴的催化剂，一方面是所得税减免，另一方面是补贴预计从现在的0.2元/立方提升至0.6元。

【汽车：告别野蛮生长，后市迎来黄金期】

汽车行业分析师邓学认为，明年汽车业将告别“野蛮增量”，迎接“精致存量”。汽车后市场迎来黄金成长期。预判 2014-20xx年汽车行业销量增速为 6.0%、6.2%、7.5%。保有量体量快速扩张， 增速为 13.1%、12.2%、11.1%，并且车龄老化加快，未来零散的后市场环境有望加速发展，出现“需求+成长”的黄金投资机遇。

【建筑工程：关注三条主线】

建筑工程行业分析师赵健提到，基建投资平稳、固定资产投资、地产开发投资探底，维持行业“中性”评级，关注三条主线：一路一带、国企改革和沪港通。“一路一带”并非只是概念，后续政策支持力度持续落实。地方国企改革信号逐步增强，分享改革释放红利。

【建材：供需格局难有改善】

建材分析师邱友锋认为，明年行业基本面平稳，主题投资为王。预计20xx年水泥需求增1-3%，新增供给为3%，新增供给略高于新增需求，供需格局难以改善。

玻璃、塑料管、石膏板等细分行业受房地产投资增速下行影响，预计 20xx年盈利亦缺乏弹性。以国企改革、沪港通、跨界转型三条主线筛选2015 年行业投资标的。同时推荐自下而上筛选的白马成长股。

高盛高华：明年楼市资金搬家股市 沪深300升至3000点

高盛高华昨日针对20xx年宏观经济及A股策略召开媒体见面会，提出明年股市资金面将较为乐观。据其判断，中国居民的资产配置将从房地产市场转向股票投资，这将为市场带来约4000亿元资金，而随着市场双向开放的推进，海外资金对A股的配置也将上升。 高盛高华预计，沪深300指数到明年年底将可达到3000点。

高盛高华高级中国宏观经济学家宋宇在媒体见面会上表示，明年我国经济增速可能放缓

至7%左右，这虽然是19xx年以来的最低水平，但经济增速略缓会为改革提供更多空间，而改革又将对经济增长的可持续性及股票价格的重估起到至为关键的作用。

他表示，即将召开的中央经济工作会议，可能会全面小幅下调明年的各项经济增长目标，和目标可能分别下调至7%和3%。他同时建议弱化M2目标，并将、房价等更为广泛的因素纳入考量，并认为货币政策再趋紧将不利于经济增长。

高盛高华认为，明年一季度中国宏观经济增长将仍较为疲弱，预计折年环比增速为

6.1%，但新增流动性、货币政策放松，以及季节趋势将使得以维持正回报。随着国企改革、金融市场改革、地方政府债务及其他社会领域的改革等潜在改革的实施，市场回报将主要集中在20xx年二季度以后。

高盛中国首席策略分析师刘劲津在会上表示，20xx年A股市场资金面将较为乐观，预计明年中国居民的资产配置将从房地产转向股票投资，保守估计这种转向可望向市场供给约4000亿元资金，相当于流通市值的3%左右。由于沪港通推出、深港通可能推出，海外资金对A股的配置也会上升。

而从融资端来看，高盛高华预计明年的发行市场将保持平稳，在不考虑注册制立即推出的前提下，预计20xx年A股IPO新增融资规模仅占流通市值的0.3%，来自一级市场融资的流动性压力是可控的。

刘劲津认为，即使注册制很快落实，市场上有更多的IPO释放出来，对市场流动性影响也不会太大，预计融资规模至多占到流通市值的1%左右，不可能再回到历史上融资规模占流通市值6%到7%的水平。

此外，高盛高华认为，明年上市公司盈利增长大约在13%左右，12个月预期市盈率为10倍，预计到明年年底沪深300指数将达到3000点。

高盛高华建议明年年初时高配医疗保健、保险、科技及公用事业板块。全年投资主题方面，建议关注农村土地改革、国企改革、资本市场双向开放扩大、消费类主题(医疗保健、互联网、环保)等。（上海证券报）

国泰君安：有钱就是任性 沪指明年看高至3200点

国泰君安发布A股策略报告称，A股市场目前并没有任何泡沫化的迹象，国泰君安重申到20xx年底之前看高上证综指至3200点的观点。

国泰君安认为，首批ETF期权可能在近期公布，第一批试点可能是已有仿真交易经验的上证50ETF和180ETF.ETF期权可能推出也意味着个股期权改革进程的提速，将提升相关权重股的流动性溢价，加速大中市值股票估值修复的过程。

降息降准周期开启，增量资金入市对价值型股票的追逐将进一步加剧。行业方面，作为20xx年全年战略性配置板块，国泰君安仍然看好非银金融；受益于制度红利释放的电力环保、以及具备低估值高分红属性的交运也是值得进一步积极布局的方向。改革继续强化下，改革和强国主题投资持续焕发光彩。此外，国泰君安持续推荐国家能源战略主题下的核电、国企改革主题、改革图强主题下的体育、高铁和卫星导航主题，以及事件驱动型的迪斯尼主题和ETF期权主题。

以下为全文：

【A股融资量和交易量的快速上升确认增量资金入市逻辑】

增量资金是否进一步向A股市场涌入是决定是否继续创新高的核心因素。我们观察到近期A股融资买入量和交易量都达到了20xx年以来的新高。上周A股每日平均融资买入量达到995亿，A股日均成交达到5943亿，均为有史以来的新高。市场短期内出现同步快速上涨意味着我们第一次降息之后的评论得到认可，增量资金入市的逻辑得到确认。A股市场目前并没有任何泡沫化的迹象，我们重申到20xx年底之前看高上证综指至3200点的观点。

【政策放松下，流动性环境仍在改善，驱动新钱进入市场】

无风险利率持续下降是20xx年金融市场最突出的特点，货币政策进入降息周期只是无风险利率下降在政策端得到确认的一种体现。我们曾经提到，20xx年资金方面的一个重要变量就是中国降息和降准的周期显性化。(《“新繁荣”启动》，20xx年年度A股策略展望，2014.11.16)降息40个基点之后，市场对于降准的预期在提升而不是降低。A股市场连续数周在周五下午出现明显上涨是期待周末政策放松的具体体现。另一方面，存款保险意见稿的推出正在改变一般居民对银行和影子银行的看法，股票市场无风险利率下降的斜率可能进一步加大，部分高风险偏好的存款资金可能转向低估值高分红的股票。非银金融，特别是前期反应并不充分的保险行业将首先受益。

【我们预期股票市场的制度性改革将进一步加快，有助于市场中大市值股票进一步发动】 20xx年股票市场的制度性改革势如破竹，在优先股试点和沪港通之后，上周周中开始市场对于ETF期权推出的预期也显著上升。我们认为首批ETF期权可能在近期公布，第一批试点可能是已有仿真交易经验的上证50ETF和180ETF.ETF期权可能推出也意味着个股期权改革进程的提速，将提升相关权重股的流动性溢价，加速大中市值股票估值修复的过程。

【有钱，就是任性，推荐基本面配合的行业和主题】

降息降准周期开启，增量资金入市对价值型股票的追逐将进一步加剧。行业方面，作为20xx年全年战略性配置板块，我们仍然看好非银金融；受益于制度红利释放的电力环保、以及具备低估值高分红属性的交运也是值得进一步积极布局的方向。改革继续强化下，改革和强国主题投资持续焕发光彩。我们持续推荐国家能源战略主题下的核电、国企改革主题、改革图强主题下的体育、高铁和卫星导航主题，以及事件驱动型的迪斯尼主题和ETF期权主题。

A股融资量和交易量的快速上升确认增量资金入市逻辑

增量资金是否进一步向A股市场涌入是决定是否继续创新高的核心因素。我们观察到近期A股融资买入量和交易量都达到了20xx年以来的新高。上周A股每日平均融资买入量达到995亿，A股日均成交达到5943亿，均为有史以来的新高。市场短期内出现同步快速上涨意味着我们第一次降息之后的评论得到认可，增量资金入市的逻辑得到确认。A股市场目前并没有任何泡沫化的迹象，我们重申到20xx年底之前看高上证综指至3200点的观点。 政策放松下，流动性环境仍在改善，驱动新钱进入市场

无风险利率持续下降是20xx年金融市场最突出的特点，货币政策进入降息周期只是无风险利率下降在政策端得到确认的一种体现。我们曾经提到，20xx年资金方面的一个重要变量就是中国降息和降准的周期显性化。(《“新繁荣”启动》，20xx年年度A股策略展望，2014.11.16)降息40个基点之后，市场对于降准的预期在提升而不是降低。A股市场连续数周在周五下午出现明显上涨是期待周末政策放松的具体体现。另一方面，存款保险意见稿的推出正在改变一般居民对银行和影子银行的看法，股票市场无风险利率下降的斜率可能进一步加大，部分高风险偏好的存款资金可能转向低估值高分红的股票。非银金融，特别是前期反应并不充分的保险行业将首先受益。

我们预期股票市场的制度性改革将进一步加快，有助于市场中大市值股票进一步发动 20xx年股票市场的制度性改革势如破竹，在优先股试点和沪港通之后，上周周中开始市场对于ETF期权推出的预期也显著上升。我们认为首批ETF期权可能在近期公布，第一批试点可能是已有仿真交易经验的上证50ETF和180ETF.ETF期权可能推出也意味着个股期权改革进程的提速，将提升相关权重股的流动性溢价，加速大中市值股票估值修复的过程。 有钱，就是任性，推荐基本面配合的行业和主题

降息降准周期开启，增量资金入市对价值型股票的追逐将进一步加剧。行业方面，作为20xx年全年战略性配置板块，我们仍然看好非银金融；受益于制度红利释放的电力环保、以及具备低估值高分红属性的交运也是值得进一步积极布局的方向。改革继续强化下，改革

和强国主题投资持续焕发光彩。我们持续推荐国家能源战略主题下的核电、国企改革主题、改革图强主题下的体育、高铁和卫星导航主题，以及事件驱动型的迪斯尼主题和ETF期权主题。

国企改革：混合所有制推进全面加速

据《中国证券报》报道，国务院国有重点大型企业监事会主席季晓南在20xx年中国资本市场法治论坛上透露：“由发改委牵头制定的混合所有制改革办法已经讨论通过，有望于近期出台”。而《第一财经日报》此前也间接确认了国务院国有企业改革领导小组已经正式运行。我们认为制约国企改革核心内容混合所有制推进的桎梏已被破除，近期改革可能全面加速。

在地方层面，我们认为江苏、贵州和安徽将成为混合所有制改革推进最快的“三驾马车”。其中江苏在22个发布国企改革意见的省市重首先发布实施细节，将改变市场对地方国企改革“有方案没落实”的普遍预期，引领第二波地方国企改革的浪潮。混合所有制已成为江苏国企改革最大亮点。一方面，在国有资本持股比例和各类资本参与混合所有制改革的实现形式上不设限制；另一方面，江苏和其他五个省市一起，成为第一批混合所有制改革试点省份，明确提出将国有资本持股比例在50%以下的国企定义为混合所有制企业，并逐渐放松管制，对其施行“负面清单”制的市场化管理。贵州和安徽混合所有制改革推进也将进一步加速。我们推荐：徐工机械、南京银行、安徽水利、盘江股份、东吴证券、国元证券、恒顺醋业和金陵饭店。另外汇鸿股份、江苏舜天、华泰证券、黑牡丹、苏常柴、贵绳股份、久联发展、赤天化等也将受益。

在央企层面，前期国资委公布的央企改革试点企业中混合所有制改革正在破题，中建材集团、国药集团都是可能方向。在试点企业的带动下，将有更多央企明确混合所有制改革的意愿。另一方面，国资管理体制的变革也在稳步推进，我们提示国投集团相关的投资机会。央企改革，我们推荐北新建材、葛洲坝、国投新集、中国玻纤、国药股份。

核电：国家核电与土耳其签署项目合作将建四台核电机组

据《第一财经日报》报道，11月24日国家核电、美国西屋公司和土耳其国有发电公司EUAS签署合作备忘录，启动在土耳其开发建设四台核电机组(采用先进非能动压水堆CAP1400技术和AP1000技术)的排他性协商。11月18日国家核电党组书记、董事长王炳华曾表示，CAP1400示范工程已具备核准开工条件。国家核电已经向国家能源局提交了项目核准报告，有望在近期开工建设。我们认为通过多年来国产化、自主化、国际化发展，核电有条件成为中国的高端装备制造的突破性产业。CAP1400示范工程如果获得突破将有利于中国核电“走出去”。

我们继续推荐核电在国内重启和海外推广的双轮驱动下，成为跨年度配置的首选爆发性主题。受益标的：中核科技、丹甫股份、江苏神通、应流股份、东方锆业。

ETF期权：制度创新继续突破，ETF期权有望提速

20xx年中国资本市场市场化改革势如破竹，从优先股试点、新一轮新股发行改革和新一轮退市制度改革到对上市公司并购重组办法的全面修订、沪港通的正式开通，制度创新实现多项历史性突破。我们预计之前热烈讨论的ETF期权推出有望提速，首批ETF期权的试点标的或将包括上交所前期仿真交易的上证50ETF和上证180ETF.

1)推出ETF期权有利于提升相关指数权重股的活跃度，大盘蓝筹股估值将受益于流动性溢价。2)经纪业务占比高、投资者风险偏好高的券商将受益于ETF期权产生的交易佣金收入。推荐中信证券、华泰证券。3)ETF期权推出会提升市场对之前进行仿真交易的个股期权推出的时点预期，推荐中国平安、上汽集团。

中金20xx年策略展望：股债双牛 收益有望达20%

10月27日，中金公司在其20xx年策略展望中表示，若20xx年市场的核心变量是改革，

20xx年除了改革的继续深化之外，实际利率的下行将是又一主导市场的重要变量。实际利率的下行将鼓励风险偏好，20xx年有望实现“股债双牛”，“若具体到股市上，20xx年A股年度收益预测将有望达到20%左右。”

在中金公司看来，20xx年流动性可能继续改善因素包括：

1)政策可能逐步放松引导市场利率下行，特别是在短端。预计收益率曲线长端和短端均有下行空间，短端的空间更大；

2)对地方政府融资平台及理财产品两大吸金利器的治理，也将促进流动性改善。过去这几年地方政府融资平台和理财产品吸金不少(这两者之间本身相互联系)，是市场利率居高不下的重要原因，但这两大因素目前均在缓解；

3)市场开放在引导资金流入。沪港通等机制开通时间点的不确定并不能否认A股市场开放的大趋势。即使只考虑QFII/RQFII每年引入的新增资金，也将是可观的数字。

4)中国居民家庭配置房地产的比例可能已经到了阶段性的拐点，未来股市和债市等将是新增资金配置的重点去向之一。因此估算，中国居民持有地产的规模约110万亿，是居民家庭单一最大的资产。相比之下，股票市场总市值30万亿左右(真正可自由交易流通10万亿左右)，债券总规模30万亿左右，居民存款40万亿，保险8万亿，理财产品12万亿，信托产品10万亿。与美国市场相比，中国居民家庭持有地产资产的规模过大，而股票市场资产的规模偏小。中国居民家庭持有股票资产规模与房地产资产的规模相比，比例过小。随着普遍预期的房价上行压力缓解，未来流向地产的资金可能逐渐减小，考虑到股票市场目前依然相对较低的估值，流向股市的可能性在大大增加。

5)长期机构资金入市可能也在接近拐点。随着金融改革的深入，包括养老保险、企业年金等形态的长期资金，增加对股票市场配置的趋势可能也在面临拐点。

“20xx年改革将依然是市场的主要驱动力之一。”中金公司称，截止20xx年三季度末十八届三中全会提及的三百多项改革约七成已经启动或取得积极进展。预计20xx年改革仍将持续，在经济领域，包括国企改革、财税体制改革、户籍制度改革、土地改革、金融改革等将推进或深化，改善收入分配、提升效率和增长质量，增强增长可持续性。这些与非经济领域的改革一起，将继续降低中国市场风险溢价。

同时，中金公司认为，从宏观方面看，持续数年的“增速换档”可能渐近尾声，一个中期可持续数的“新档位”在逐渐形成。受内外因素交织影响中国经济在过去的几年中增速持续下行，但20xx年增速大概率依然在7%之上，且有通缩压力，表明中国当前增速可能已经处于或低于“潜在增速”，持续几年的增速换档有望接近尾声。与此同时，持续不断的全方位改革，正在纠正结构性问题，中长期增长的可预见性和持续性正在逐步增强。

在行业配置方面，中金公司表示应逐渐加大对利率敏感板块的配置，“20xx年我们坚持的行业配置策略是?周期反转与成长分化?，20xx年决定行业配置的将是?周期性政策放松?、?结构性改革?及?全球科技周期?等三大因素。综合来看，我们建议逐渐加大对利率敏感板块的配置(地产/金融)，同时兼顾稳定增长、估值合理的消费板块(包括蓝筹医药、食品饮料及互联网传媒等)，相对看淡石油石化等板块的表现。”

中金公司称，在模拟组合中，为了增强策略建议的实战性，从去年年底开始仿照公募基金管理的方式设立中金策略模拟组合：

(1)维持较高的仓位(95%左右)，不进行仓位管理；

(2)维持组合个股的相对稳定：行业配置和持股相对稳定，换手率不高，平均两周到一个月调整一到两只个股；

(3)行业配置反应策略配置建议，且相对分散，防止对个别行业配置较高；

(4)个股从中金覆盖的且评级相对积极的股票中挑选，个股持股相对分散(单只股票权重不超过10%，个股选择尽量不与行业分析员个股选择相对立).

“年初至今遵照?周期反转与成长分化?的行业配置思路模拟组合已经取得16%的收益(超额收益14个百分点)。值得注意的是，模拟组合相对于沪深300指数的超额收益是逐步扩大的，精心挑选和足够分散的个股选择确保了超额收益的累积比较平稳，没有大起大落，表明我们的行业配置和个股挑选从较长的时间来看还是能够取得稳定的超额收益。”中金公司称。 同时，中金公司提示，中国市场主要下行风险来自外围，“欧洲区域是否会再陷泥潭是个未知数；美国加息可能会引发对新兴市场流动性的担心；国际油价如果持续疲弱是否会给不稳定的中东或其他主要产油国雪上加霜也将值得关注。”

中金公司认为，从中国自身来看，政策反应速度过慢、幅度过小、地产需求复苏不如预期等因素也将是潜在的下行风险。超预期的流动性改善将是主要的上行风险。

申万：20xx年A股或涨600点 蓝筹龙头是首选资产

申银万国发布投资策略报告，展望20xx年A股市场。报告称，20xx年A股市场整体波动率很小，但随着融资余额的快速扩张(7000亿融资盘卖出时可能是1万亿的交易额)、外资占比的上升(沪股通设置了130亿/日的流入上限，但是没有设置流出上限)，20xx年A股市场将呈现高波动率，以前A股面临有利环境的时候，可能涨300点，20xx年可能就是600点。

资产配置方面，申银万国表示，首先，高分红的蓝筹龙头和估值调整合理的白马成长是首选资产。其次，如果非要按照行业配置，更倾向于推荐券商(整体市场活跃有利于业绩确定增长、加杠杆提升ROE提供长期发展愿景、期权等金融创新带来业绩大幅弹性)、医药(老龄化长期稳定需求逻辑、埃博拉等事件提供催化剂)、环保、核电、民参军、转型新兴的地产公司。第三，主题方面，关注体育(5万亿的产值目标，各种体育赛事催化剂不断)、互联网信息消费、大型国企改革(分拆等市值管理的应用)等等。

以下为全文：

正能量：悲观者放弃了改变现状的努力，也渐渐失去了对未来的投票权，世界终将属于乐观者。

过去：存量博弈之困。故事始于20xx年，以地产调控为标志，转型悄然开始，中国的实际GDP从20xx年Q1的12%开始一路下行至20xx年Q3的7.3%，并经过20xx年一整年的震荡才确立了七上八下的底部区间；而地产基建为基础资产的信托理财产品的收益率上行也从大类资产配置角度提升了股市投资的机会成本，客观提高了股市的无风险利率。与之对应，从20xx年开始，A股市场步入存量博弈时代(申万策略20xx年6月报告《等待存量行情突破的信号--第三只眼看A股之困》)，缺乏增量资金，何来持续的赚钱效应？没有赚钱效应，如何吸引到增量资金？于是，负循环困扰着市场，这也是我们一直以来的疑惑。 今天：从负循环到正循环，居民增加股票配置已成趋势。20xx年，这一切发生了变化，政府坚决托底使GDP断崖式下行的风险下降了；尽管刚性兑付并未实际打破，但是中国版QE牵引各类金融资产的无风险利率整体下行；更为重要的是，困扰股市多年的存量博弈格局被打破了。导致这个“鸡生蛋、蛋生鸡”的赚钱效应从负循环进入正循环部分要归功于管理层颇有智慧的一系列改革举措，从新股发行制度改革(低价、存量发行吸引场外资金打新，增加证券交易保证金总量)到放开融资门槛(融资余额大举上升增加正反馈力量，详见《“看得见摸不到”的天花板——A股市场融资余额上限测算与投资策略》，2014.9.16)，再到对跨界成长股票得当的监管尺度，毕竟这些股票是群众基础很好的、产业资本一二级联动的赚钱效应源泉。时至今日，居民增加A股投资的大类资产配置行为变化趋势已经形成，且没有任何停止的迹象。

未来：保险增加权益类配置、中国资本市场融入全球都是必然。随着十年期国债收益率的下行，债券配置收益整体下降；而比之20xx年100BP的收益率下行幅度，20xx年可能只有50BP的下行幅度(申万债券《再看泰勒规则下当前合意政策利率水平》)，加杠杆的债券

交易型账户20xx年收益可能亦难超过20xx年。而经历了20xx年、20xx年的结构牛市之后，A股市场的赚钱效应很可能促使保险资金的权益类配置从近年低位回升，当然，可能不仅仅配置A股，还可能是全球股市或者是新三板、VC、PE等多层次权益类市场。而沪港通尽管延期，但是中国资本市场融入全球的趋势却不可阻挡，沪港通的意义不是立竿见影带来多少增量资金，而是打开了一个外资增量资金的进入通道。

如上分析就引出了20xx年增量资金的三大来源：居民大类资产配置迁移；保险增加权益配置、外资通过沪港通等渠道流入。至于20xx年火热的产业资本流入(《跨界成长之梦》，2014.6)，我们认为并非显著的增量，或者对市场的边际影响可能呈现递减状态。 三大增量资金对市场将会产生怎样的影响？

第一、Fromgrowth to value？无论是保险还是外资，总体都偏好价值投资，即使买入成长股，也较为重视业绩的可预见性。所以，边际交易者的属性决定了20xx年低估值、高分红的蓝筹龙头公司可能孕育着超越市场预期的机遇。事实上，中国经济增长速度已经下台阶，如果把中国经济体视为一只股票，这只股票正在从成长股向价值股转变，这也决定了我们的投资模式将从过去单一的成长股为王向着价值、成长并重的“平行世界”转变。

第二、20xx年末见到20倍PE的蓝筹龙头？A股市场的趋势是自我强化的，虽然蓝筹龙头最初的边际买入力量可能是保险、外资，但新入场的散户如果看到了相应的赚钱效应，他们会以高分红收益率为买入的理由，加入投资蓝筹的大军，这样，高分红(highdividend yield)可能成为获取价差(capitalgain)的借口，投资蓝筹的正循环趋势可能开启，20xx年的上汽集团已经开了一个好头。到20xx年末，原先5倍PE、10倍PE的蓝筹龙头公司如果上涨到20倍PE，也不要觉得有什么奇怪！

第三、优质成长(也称中盘蓝筹、白马成长)将摆脱20xx年的颓势，踏踏实实赚业绩的钱。外资和保险也需要投资“未来的蓝筹”，所以那些100-300亿左右市值、商业模式清晰、业绩增长稳健，已经度过了由小到大的阶段，正在又大到强阶段的新兴行业的优质公司将重新获得青睐。当然，这类公司估值水平整体不便宜，指望赚估值提升的钱很难，更多赚业绩增长的钱，这将使此类公司的股价弹性弱于20xx年。

第四、壳资源股票强弩之末，部分产业资本“亢龙有悔”。动辄千亿的保险、外资大资金很难大量买入流动性不足的50亿以下小市值股票，所以他们高位接盘跨界成长的概率非常低。阿里巴巴在美上市引发市场反思，注册制的推出预期将逐渐升温，20xx年壳资源股票的价值将面临挑战。我们一直认为跨界成长股票表现有深刻的金融学、经济学、哲学背景(详见《跨界成长之梦》，最容易理解的就是IPO堰塞湖需要并购分流)。问题是，20xx年，我们以跨界成长和国企改革为名，消灭了大部分的30亿以下的壳资源股票，越来越多产业资本已经兴奋、甚至亢奋起来，高位加杠杆拿筹码，以为只要积极配合资本市场，一定能做好“市值管理”，这样的过度自信其实已经有些“亢龙有悔”的味道了。20xx年的新增边际交易者不会买入跨界成长，但参与者从中撤退的原因会是什么呢？1)新股供给的频率加快；2)注册制是否会加速推进；3)监管的加强，如中科云网事件，我们密切关注后续动态；4)业绩证伪，这一点相对次要因为跨界成长主要是并购逻辑；5)美国小盘股继续调整，美股映射形成负向反馈。

第五、A股市场波动率大幅上升，上破2800(甚至3000点)，下达2000点。20xx年A股市场整体波动率很小，但随着融资余额的快速扩张(7000亿融资盘卖出时可能是1万亿的交易额)、外资占比的上升(沪股通设置了130亿/日的流入上限，但是没有设置流出上限)，20xx年A股市场将呈现高波动率，以前A股面临有利环境的时候，可能涨300点，20xx年可能就是600点。

思考了边际交易者们对市场的影响，我们就对20xx年的市场格局有了初步印象。如果深入探讨与总结，我们认为20xx年是英雄时代。

首先，20xx年是全民创业的英雄时代。新一届政府鼓励创新，而勇于创新的90后进入工作年龄也将提高人口结构中的创业比例。科技创新、商业模式创新之前已经体现在PE、VC热潮和跨界并购的热情中，但20xx年将进一步体现在新三板等多层次资本市场投资中，甚至可能体现在深交所等新设的、容许亏损公司上市的板块中。以互联网企业为代表的创新、创业企业将大规模上市，充分发挥金融对实体经济转型的促进作用。从这个角度说，明年平行世界的格局大概率还会继续，但可能会表现为更为极端的两极分化，平行世界的一边是高分红的蓝筹龙头，另一端已经跑到新三板甚至是财务报表亏损但是却拥有美好未来的新上市公司(这还需要制度上的突破)去了。

其次，20xx年是资产管理业的英雄时代。更多的公募基金经理将下海，更多的金融工具将被基金经理熟悉应用(比如ETF期权，比如FICC相关产品)，资产管理业的英雄时代悄然到来。

第三，20xx年是投资标的的英雄时代。回顾行情，从20xx年4月医药上涨，5月环保，下半年消费电子；20xx年初传媒，20xx年新国九条后成长牛市全面启动，20xx年中、炒手游，20xx年4季度，软件崛起；20xx年初，O2O，5月之后，借着国企改革和跨界成长之名，将所有的小市值、低价股炒上天。机构投资者手头资产的质量其实越来越差，但20xx年，由于边际交易者和制度的变化，脚踏实地的时代可能重新到来。A股市场每一年投资主线的划分方法会有不同，宏观经济大幅波动的时代是以行业划分，近两年一个突出的特点是市值划分(申万策略原创推荐了50亿以下小市值)，从20xx年开始，市场可能会一改之前齐涨共跌的习惯，前所未有地重视公司质地，或许20xx年将出现最好行业最差公司跑输最差行业最好的公司的情况。当然，一些新的金融工具和交易手段，比如配对交易(pair trade)，将强化这一点。

在20xx年这个英雄时代，我们应该配置哪些资产？

首先，高分红的蓝筹龙头和估值调整合理的白马成长是首选资产。供给收缩、产能整合，在传统行业可能出现更多的寡头，他们的盈利增长可能较长时间超越行业。在全球投资时代，A股蓝筹比较对象发生了“坐标转换”，以前和比较，实在难以产生吸引力，但是作为全球资产配置的亚太区基金经理，只要宝钢股份比浦项钢铁好，就有配置价值，于是蓝筹也有了Alpha(详见《沧海蓝筹，坐标转换——论沪港通对A股市场的长远影响》). 其次，如果非要按照行业配置，我们倾向于推荐券商(整体市场活跃有利于业绩确定增长、加杠杆提升ROE提供长期发展愿景、期权等金融创新带来业绩大幅弹性)、医药(老龄化长期稳定需求逻辑、埃博拉等事件提供催化剂)、环保、核电、民参军、转型新兴的地产公司。一个不确定的、预期差极大的投资方向：煤炭。过去两年，在电煤博弈中，煤炭企业总体受损，而三季度以来，政策风向发生了微妙变化，20xx年煤炭大国企是否可能借助国企改革进行估值修复？

第三，主题方面，关注体育(5万亿的产值目标，各种体育赛事催化剂不断)、互联网信息消费、大型国企改革(分拆等市值管理的应用)等等，当然，还有我们申万策略20xx年原创的美股映射等主题思路，请大家关注申万策略年会相关报告。

英雄时代我们可能面临什么样的风险和挑战？

第一，欧洲QE PK 美国加息预期，美元指数如果持续升值对新兴市场流动性的影响如何？

第二，政策宽松后，如果地产销售未能如期复苏，对投资者经济预期和信用风险的影响如何？

第三，埃博拉等疫病对服务业经济产生的负面冲击值得预防性关注。

回首20xx年，除了经济底部波动区间的确立，除了无风险利率的高位回落，市场进入“赚钱效应—增量资金”的正循环过程中，“人”的主观能动性功不可没，从这一角度说，也是改

革降低风险溢价的佐证；展望20xx年，世界终将属于乐观者，资产管理业将迎来英雄时代！ 高盛：继续看好中国股市 20xx年将上涨14%

今日，高盛(Goldman Sachs)在一份报告中表示，在经历了回报率低企的20xx年后，20xx年亚洲股市表现料略微好转，其中寻求改革的中国和印度股市将获得较大收益。

高盛从6月份以来一直看好中国股市，现在高盛依然维持中国股市“超配”的评级，预计20xx年有望继续获得14%的回报。

高盛预计恒生国企指数明年年底将涨至12300点，回报率可达到14%，主要推动因素是大约10%的盈利增长以及改革所带来的温和的估值提升。

高盛在报告中指出，中国央行宣布降息有助于提升短期市场情绪，不过需要警惕1季度经济放缓的风险。高盛分析师认为，虽然中国股市明年全年有望带来强劲回报，但1季度表现可能不佳，因为春节前反腐等因素可能导致明年1季度GDP环比增速从今年4季度的8.0%降至6.1%，况且中国股市历年1季度表现都不佳。

对于中股市的估值问题，高盛分析师认为并不像表面上看到的那么低，因为银行等大蓝筹压低了整体估值。目前MSCI中国指数的估值为9.0倍。根据高盛的计算，如果按照等权而非加权方式，目前市盈率为12.4倍，仅略微低于5年均值。

高盛建议投资者对中国股市采取“定向”投资策略。高盛在报告中写道：“整体市场可能会对央行降息和进一步宽松预期做出积极反应，但我们的策略集中在一些特定主题，比如改革受益板块、?新中国?板块以及部分A股个股。”

高盛指出：“随着政策制定者在增长、改革和杠杆之间寻求均衡，宏观与微观的波动性依然会很高。”

小摩5年来首次看好A股 预测明年涨幅超10%

据报道，因沪港通落实及憧憬中国明年放水，摩根大通亚洲及新兴市场首席股票策略师莫爱德(Adrian Mowat)表示，今次看好20xx年中国股票表现，是20xx年5月以来首次。摩通预测羊年亚太股市将有10%升幅，而上证综指及国指可跑赢亚太，有十几个百分点升幅；但香港楼价料因美国加息而受压，令MSCI香港指数跑输亚太。

莫爱德估计，20xx年美国加息之际，亚太区很多国家将会减息。该行过去几年对中国股票抱谨慎态度，是因为经济转型阵痛反映在内银股价上，但预料明年中国将降存款准备金率(RRR)两次，十分利好中资银行股及金融股。“沪港通”开通，亦令内地股民开户数目大增并引入外国投资者；资金正从楼市及理财产品撤出，转投A股。

机构客买A股兴趣浓

然而，他认为“沪港通”不能令中国股票直接上升，推动力还是来自人民银行货币政策，届时流入中国的资金将会增多，主要流入A股而非港股。

莫爱德又指出，该行很多机构客户对买A股有极大兴趣，但想先看看“沪港通”系统有否问题。他预计到20xx年北向投资额度将用尽，而南向额度则剩下许多。摩通看淡中国楼市，相信将进入多年调整期，情况有如90年代的北亚。

国内外券商论战20xx年A股 明年股市将踏上3000点

眼下距离20xx年仅剩1月有余，而昨日市场在券商、银行、保险的带动下，昨日突破2600点关口。随着股指连创新高，20xx年的市场备受期待。国内外券商会如何看待明年的A股市场，赚钱机会又在哪里呢？

国泰君安：沪指将突破3200点

在国泰君安名为《“新繁荣”启动》的20xx年策略报告中指出，以2400点为起点，20xx年上证综指为代表的A股市场可能出现30%的上升空间，即上看到3200点附近，且不会出现大幅度的调整风险。

国泰君安认为，明年起A股及整个资本市场将有三到五年长周期的大发展。从资金方

面看有两个重要变量，第一是中国降息与降准周期显性化，第二是美国QE实现平稳退出，而全球仍保持较为宽松的货币环境。

从机会上看，改革是“新繁荣”中最大的风口。推荐因制度红利释放打开成长空间的非银金融、生态环保，因消费革命及技术创新带来机遇的大健康、高端制造，以及因移动互联重塑商业模式的休闲文化、智能技术，并将国企改革和新三板相关的兼并收购作为主题推荐的重点方向。

申万：大蓝筹 后市场 走出去

申银万国明年的策略定位为《英雄时代》。他们认为，20xx年，上证指数将上破3000点，但市场波动率大幅上升，阶段性回撤幅度将可能会超过200点。

明年影响A股最重要的事情是金融改革，增量资金是保险的配置资金和外资，是真正意义的投资“正规军”，更加脚踏实地，注重价值分析。

20xx年重点配置三类标的英雄：大蓝筹，后市场，走出去。高分红的蓝筹龙头和估值调整合理的白马成长是首选资产。行业配置上，从“大蓝筹”角度推荐券商、家电、机场、银行；从“后市场”角度推荐互联网信息消费、体育、医药健康、节能环保；从“走出去”角度推荐高铁、核电、建筑等行业；同时关注军工中的民参军和地产中的转型公司。

瑞银证券：市场风格将会切换

《大股小牛，#4@p大熊》是瑞银证券对20xx年A股市场的策略总结，20xx年A股仍然是“资金市”，预计沪深300指数将上升到3000点，企业盈利增速继续放缓至7%。

明年A股风格将会切换，将是大股票的小牛市和小股票的大熊市，原因是大小股票估值差/股价表现差异都将达到历史高位；20xx年小股票的“故事”将在20xx年遭遇严峻的业绩考验；而国企改革一旦推动，大中市值国企开始“资产置换”，或将吸引资金离开小股票；此外，持续涌入的海外资金更青睐中大市值股票。

因此，明年关键的投资主题可关注：一是货币环境持续宽松，负债率较高的地产、电力有望最受益，二是最有可能列入MSCI指数的大型蓝筹受海外资金追捧，医药、可选消费或是关注焦点，三是国企改革启动，电气设备、通信、机械设备的个股可关注，四是中国版“马歇尔计划”有助于推动具有国际竞争力产能扩大出口，如铁路设备、电信设备等。 高华证券：回报在二季度后

高华证券将20xx年沪深300指数涨幅看高到3000点，认为一季度宏观经济增长疲软将带来持续压力，但新增流动性、放松政策以及季节趋势将令A股市场得以维持正回报(3%)。此外，随着一系列改革潜在实施，股市回报将集中在二季度后。

明年改革存在进一步空间。潜在的改革领域包括国企、金融市场、地方政府债务和其它社会领域。同时，居民的资产配置将从房地产转向股票投资，且海外资金对A股的配置将会上升。因此，20xx年投资主题和板块偏好可关注：中国农村土地改革，土地交易；中国版“马歇尔计划”，为中国工业企业注入新的增长动力；国企改革，地方面临更多机会；沪港通，下一步将扩展至深圳；消费，医疗保健、互联网、环保。（大众证券报