国际投资市场上有各种类型的投资和投机基金，这些基金有着良好的研究能力及市场把握能力。同时，基金交易行为种类繁多，有投机性质的、投资性质的以及在商品市场或商品期货衍生品市场进行套利交易的，还有直接与现货企业或具有现货背景的企业进行联合协作完成期市运作等模式。这些基金资金量巨大，它们对市场有着长期的研究，并通过一些富有操作经验的基金经理将旗下委托的大量投资基金在市场中进行运作。

在黄金市场交易中，同样也显现出基金操作下的黄金价格走势特征。值得注意的是，正是由于基金投资者的长期关注和介入，才使得金价波动显现出日趋理性化特征，也就是在这种理性化的特征中，基金投资者发现并完善了众多诸如套期保值、套利等市场特有的交易模式。

在全球国际黄金交易所中，只有纽约商品交易所(COMEX)的基金持仓状况通过美国商品期货交易委员会(CFTC)的持仓报告(COT)进行公布。

CFTC第一次公布持仓报告是在19xx年6月30日，报告中共包括13种农产品的持仓数据，当时的做法是每月11日或12日公布上个月月底的数据。在随后的几年中，为了进一步公开期货市场交易信息，CFTC采取了多种途径来提高持仓数据的发布效果，比如增加发布频率、提高公布速度、丰富持仓报告的内容和拓宽发布渠道。

目前，CFTC于美国东部时间每周五15时30分公布当周二的持仓数据，持仓报告分为"期货"和"期货与期权"两种。通常我们所说的持仓报告是指前者。 COMEX基金持仓报告分析

以CFTC公布的每周黄金市场基金持仓及商业持仓情况与黄金价格走势为研究对象，通过适当的统计方法对比揭示基金及商业持仓情况对黄金价格的影响。 COMEX基金持仓报告中将头寸分为报告头寸和非报告头寸两大类。其中，报告头寸最为重要，商业机构和非商业机构头寸属于报告头寸部分。商业机构主要指国际黄金生产商和消费商等，而非商业机构主要是指商品基金，主要包括对冲基金、养老基金和期货投资管理基金。商业机构和非商业机构头寸又进一步分为非商业多头头寸和非商业空头头寸、商业多头头寸和商业空头头寸。其他较小的套期保值者和投机者则被划归在"非报告头寸"部分。

1.非商业、商业、非报告头寸的比较

在COMEX基金持仓头寸中，商业机构的力量占据了主导地位，其头寸所占比例保持在50%左右；以基金为主的非商业机构逐渐成为具有举足轻重的市场力量；非报告头寸所占比例较小，也较稳定，自20xx年以来保持在10%~20%之间。从整体来看，非报告头寸呈现逐年下降趋势，非商业和商业的力量几乎是完全的此消彼长。

2.各类多头头寸的比较

COMEX 非商业多头头寸从20xx年至20xx年5月一直低于商业多头，但自20xx年8月起，非商业多头头寸急剧增加。非商业多头头寸波动较剧烈，20xx年2月高达25.1717万手，而20xx年4月~8月低于1万手水平。另一方面，同期商业多头头寸比较平稳，一直在8万手上下波动。非报告多头头寸比较小，近9年来一般在5万手上下波动。

3.各类空头头寸的比较

商业机构的空头头寸远高于非商业机构的空头头寸，而且在大部分时间内，商业机构和非商业机构的空头头寸的变化趋势呈现相反方向，即当商业机构持续

增加空头的时候，基金持续减少空头力量。这表明基金力量和商业机构对国际黄金价格走势的判断存在严重分歧。

4.非商业机构净持仓头寸变化与金价走势

基金持仓变化具有很强的前瞻性，对大级别行情的贡献也最大，因此从阶段性的基金持仓往往能够预测国际黄金行情的走向。分析基金持仓变化的一个非常重要指标是非商业净持仓头寸，即投机多头与空头头寸之差，也称为净投机多头头寸。20xx年3月以来，国际黄金现货价格挑战历史高点的行动成为国际黄金市场一道亮丽的风景线，同期COMEX非商业净持仓头寸与国际黄金现货价格走势表现出极强的联动性。

 

第二篇：黄金ET,以及ETF对金价的影响

什么是黄金ETF以及ETF对金价的影响

2011-05-04 16:57:45| 分类： | 标签： |字号大中小 订阅 黄金ETF，全称黄金交易型开放式基金，是一种通过投资黄金现货，跟踪黄金现货价格波动的金融产品。作为一种在交易所交易的开放式基金，黄金ETF持有黄金现货，并不持有或者交易高风险的金融衍生品，

如期货和期权等。

与直接投资黄金现货的方式相比，投资者投资黄金ETF具有诸多优势。首先，投资黄金ETF所需的参与金额较低，且无需投资者直接持有金条，流动性好，因此可大大降低投资者投资黄金的门槛；其次，投资黄金ETF还具有成本低廉的优势，不会产生投资黄金现货所涉及的各种费用，例如保管费用及交易费用

等。因此，黄金ETF在全球范围内受到了众多黄金投资者的青睐。

黄金ETF的发展现状、投资策略以及运作模式进行系统性的介绍。

一、黄金ETF的发展现状

世界上第一只黄金ETF——Gold Bullion Securities于20xx年3月在澳大利亚交易所上市。自第一只黄金ETF产品出现以来，世界各地黄金ETF产品迅速增加，全球黄金ETF持有黄金的规模也屡创新高。特

别是次贷危机爆发以来，黄金的避险功能更增大了全球黄金ETF的需求。

根据彭博统计的数据显示，截至20xx年9月17日，全球黄金ETF共有29只，资产管理规模共计739.90

亿美元。 二、黄金ETF的投资策略

黄金ETF的投资策略一般分为“全部投资于实物黄金“和“大部分投资实物黄金和少量投资流动性资产

“两类，黄金ETF的发起人一般依据自身条件选择不同的投资策略。具体分述如下。

（一）全部投资于实物黄金

欧洲和美国的黄金ETF一般将全部资产配置为实物黄金，基金本身既不能借款支付日常开支，也不能投资流动性资产。因此，黄金ETF本身的投资策略为被动式的管理方式，不会关注黄金价的短期获利机会，

从而严格限定了基金的经营活动。

（二）大部分投资实物黄金和少量投资流动性资产

印度的黄金ETF通常采取“大部分投资实物黄金+少量投资流动性资产“的投资策略，因此需要选择流动性资产和决定黄金投资比例。在“少量流动性资产“的投资范围上，各个黄金ETF规定不同，但一般选择

货币市场票据或者债券。

对于将所有资金投向实物黄金的黄金ETF来说，尽管该种ETF的收益必定等同于实物黄金收益，但由于资产组合全部为黄金，一般需要卖出黄金来满足日常的流动性需求。因此，部分黄金ETF也允许现金申

购赎回。

三、黄金ETF的运作模式

对于黄金ETF的投资者来说，购买的每份黄金ETF份额均有实物黄金保证，而实物黄金一般存放在大

型商业银行等金融机构。

（一）黄金ETF的管理模式

目前主流的黄金ETF都采用信托的模式组建，基金的组织结构包括三方：发起人、受托人和保管人，三方的责权遵照信托契约执行。一般而言，由发起人设立信托，并按照信托方式向投资者发售受益凭证，

该受益凭证即代表该信托的财产权利(扣除相关基金税费后)。受托人则负责日常的基金运作管理，保管人

保管黄金金锭或金条，合法授权的参与机构进行相关黄金实物的申购与赎回。

此外，为方便基金运作，黄金ETF通常会指定市场代理商为其服务。其主要职责包括：为基金持续制定市场开发计划、进行基金战略研究等。例如，道富黄金信托的市场代理由美国道富环球市场公司担任。

（二）黄金ETF的申购和赎回

通常黄金ETF在一级市场的最小申购和赎回单位为10万份基金份额，一般只有符合一定条件的机构才有能力对黄金ETF进行申购和赎回，称之为授权参与机构或者注册参与券商。具有一级市场参与资格的

注册参与券商主要以符合交割标准的黄金办理黄金ETF申购和赎回业务。

（三）黄金ETF的二级市场交易机制和套利机制

机构投资者和个人投资者可以通过经纪公司参与二级市场交易。一方面，当黄金ETF的价格高于其资产净值时，机构投资者将会在一级市场申购黄金ETF份额，然后在二级市场以高于资产净值的价格卖出以赚取价差；另一方面，当黄金ETF的价格低于其资产净值时，机构投资者则会在二级市场以低于资产净值的价格大量买进黄金ETF，然后在一级市场赎回黄金资产获利。市场套利行为最终会促使黄金ETF一级

市场和二级市场价格趋于一致。

（四）黄金交割标准

为确保投资者的利益不受损失，黄金ETF申购和赎回的黄金必须遵守一定的交割标准，目前全球主要的黄金ETF交割的金条质量必须严格符合由伦敦金银市场协会（LBMA）所颁发的《金银条合格交割条例》（The Good Delivery Rules for Gold and Silver Bars）。金条以金衡制盎司（Troy ounce）为基本单位，伦敦金银市场协会（LBMA）可交割金条标准要求每根金条质量在350至430金衡制盎司之间，一般为400盎司，品质要求最低成色为99.5%，金条上印有LBMA认可的熔炼商标志。严格的黄金交割标准保障了黄

金ETF申购和赎回机制的有效性。

国际投资市场上有各种类型的投资和投机基金，这些基金有着良好的研究能力及市场把握能力。同时，基金交易行为种类繁多，有投机性质的、投资性质的以及在商品市场或商品期货衍生品市场进行套利交易的，还有直接与现货企业或具有现货背景的企业进行联合协作完成期市运作等模式。这些基金资金量巨大，它们对市场有着长期的研究，并通过一些富有操作经验的基金经理将旗下委托的大量投资基金在市场中进

行运作。

在黄金市场交易中，同样也显现出基金操作下的黄金价格走势特征。值得注意的是，正是由于基金投资者的长期关注和介入，才使得金价波动显现出日趋理性化特征，也就是在这种理性化的特征中，基金投

资者发现并完善了众多诸如套期保值、套利等市场特有的交易模式。

在全球国际黄金交易所中，只有纽约商品交易所(COMEX)的基金持仓状况通过美国商品期货交易委员

会(CFTC)的持仓报告(COT)进行公布。

CFTC第一次公布持仓报告是在19xx年6月30日，报告中共包括13种农产品的持仓数据，当时的做法是每月11日或12日公布上个月月底的数据。在随后的几年中，为了进一步公开期货市场交易信息，CFTC采取了多种途径来提高持仓数据的发布效果，比如增加发布频率、提高公布速度、丰富持仓报告的内容和

拓宽发布渠道。

目前，CFTC于美国东部时间每周五15时30分公布当周二的持仓数据，持仓报告分为“期货”和“期货

与期权”两种。通常我们所说的持仓报告是指前者。

COMEX基金持仓报告分析

以CFTC公布的每周黄金市场基金持仓及商业持仓情况与黄金价格走势为研究对象，通过适当的统计

方法对比揭示基金及商业持仓情况对黄金价格的影响。

COMEX基金持仓报告中将头寸分为报告头寸和非报告头寸两大类。其中，报告头寸最为重要，商业机构和非商业机构头寸属于报告头寸部分。商业机构主要指国际黄金生产商和消费商等，而非商业机构主要是指商品基金，主要包括对冲基金、养老基金和期货投资管理基金。商业机构和非商业机构头寸又进一步分为非商业多头头寸和非商业空头头寸、商业多头头寸和商业空头头寸。其他较小的套期保值者和投机

者则被划归在“非报告头寸”部分。

1.非商业、商业、非报告头寸的比较

在COMEX基金持仓头寸中，商业机构的力量占据了主导地位，其头寸所占比例保持在50%左右；以基金为主的非商业机构逐渐成为具有举足轻重的市场力量；非报告头寸所占比例较小，也较稳定，自20xx年以来保持在10%~20%之间。从整体来看，非报告头寸呈现逐年下降趋势，非商业和商业的力量几乎是完

全的此消彼长。

2.各类多头头寸的比较

COMEX 非商业多头头寸从20xx年至20xx年5月一直低于商业多头，但自20xx年8月起，非商业多头头寸急剧增加。非商业多头头寸波动较剧烈，20xx年2月高达25.1717万手，而20xx年4月~8月低于1万手水平。另一方面，同期商业多头头寸比较平稳，一直在8万手上下波动。非报告多头头寸比较小，近

9年来一般在5万手上下波动。

3.各类空头头寸的比较

商业机构的空头头寸远高于非商业机构的空头头寸，而且在大部分时间内，商业机构和非商业机构的空头头寸的变化趋势呈现相反方向，即当商业机构持续增加空头的时候，基金持续减少空头力量。这表明

基金力量和商业机构对国际黄金价格走势的判断存在严重分歧。

4.非商业机构净持仓头寸变化与金价走势。

基金持仓变化具有很强的前瞻性，对大级别行情的贡献也最大，因此从阶段性的基金持仓往往能够预测国际黄金行情的走向。分析基金持仓变化的一个非常重要指标是非商业净持仓头寸，即投机多头与空头头寸之差，也称为净投机多头头寸。20xx年3月以来，国际黄金现货价格挑战历史高点的行动成为国际黄金市场一道亮丽的风景线，同期COMEX非商业净持仓头寸与国际黄金现货价格走势表现出极强的联动性。