金融理财市场年度报告

银行

理财收益率先抑后扬

从投资期限来看，1-3个月、3-6个月期限产品依然是市场主流，合计占比近8成。

从投资对象来看，债券与货币市场类和组合投资类产品合计占比超9成。从收益上看，银行理财产品收益率摆脱20xx年全年单边下行走势，以6月为分界点，20xx年呈现出明显的“先抑后扬”行情。

银行理财规模爆发式增长，使得监管措施持续跟进。监管部门对非标准资产进行控制，以8号文为标志，突破以往叫停某一类投资方式或者合作方式的局限，在承认该类银行理财产品投资方向的基础上，有效防范和控制非标准化债权资产业务的风险，引导理财市场的规范发展，进而为理财产品转向真正的“代客理财”奠定了制度基础。

金融产品权威研究机构：普益财富提供

信托

金融业“二当家”增速放缓

据中国信托业协会数据显示，截至三季度末，信托业管理资产规模达10.13万亿元，稳坐金融业第二把交椅，仅次于银行。但不可忽视的是，信托业资产规模季度环比增速却出现“三连降”：一季度达16.86%，二季度8.3%，三季度仅7.16%；与此同时，信托产品前三季度的产品平均年收益分别为8.99%、8.64%、

8.77%，而去年四个季度信托产品的平均年收益均超过9%。数据反映了当前券商资管等机构通道业务对信托的冲击。

过去信托产品的标的资产集中于房地产、能源等领域,这些行业在经济上行的时候利润率很高,可以接受高成本的融资方式,但较难获得商业银行系统内比较廉价的资金。不过,经济增速下行,信托业原有的基础资产溢价降低,实业企业利润的高增长难以为继,信托产品获取高回报的大环境已经改变。

信托第三方权威调查机构：用益信托提供

保险

非传统投资大幅上升

截至20xx年三季度末，全国保险资金运用余额7.41万亿元，其中非传统投资占比15.15%。较20xx年年底的保险资金运用余额6.85万亿元中9%的占比，有大幅增长。

就未来两年投资产品意向而言，受访者表示资产支持证券(31.25%)成为与不动产(31.25%)并重的资产类别，同时还愿意积极参与投资股权计划(28.13%)、银行理财产品(28.13%)、私募股权基金(25.00%)和信托产品(25.00%)。

作为一种创新的投资方式，“名股实债”得到了众多保险公司、私募基金或者信托公司的青睐。名股实债与传统的股权投资或者债权投资的区别在于，以股权投资的方式投资于企业，同时又约定一定的退出机制以及方式各异的盈利分享方案。

专业金融服务机构：普华永道中国提供

基金

股票型基金领涨同行

今年主动管理基金相对优势显现，截至12月18日，股票型和混合型基金分别上涨15.21%和11.92%，而被动管理的指数型基金仅上涨1.01%。创新不断的货币型基金也有不错的表现，目前已有3.68%的平均收益，债券市场基金则表现较弱，仅上涨1.10%。

监管风暴、流动性风险、利率市场化进程等事件使得债券市场步入了熊途。债券型基金因此表现不佳。未来一年央行或将继续维持中性偏紧的货币政策，对于保守型投资者，货币型基金依然是不错的选择。

QDII基金由于投资区域、投资标的差异大，产品业绩也有较大差异。主投中概股和美股的QDII基金表现较好。而以黄金位投资主题的基金全年跌幅都超过20%。由于QE缩减规模尘埃落定，美股仍具有上涨空间，在QDII基金方面，建议重点关注美国权益类基金。

中国领先的基金研究机构：好买基金提供

第三方理财

资产配置力“亚健康”

衡量第三方理财能力的一个重要标准就是：资产配置力，具体是指理财机构从客户角度出发，根据客户需求及风险承受能力，筛选出具有不同流动性、收益率及风险度的金融理财产品，并依据客户资产规模，按一定比例进行分配的综合能力。

资产配置力体现了第三方理财机构的核心竞争力。根据资产配置力的内涵，第三方市场当前有一些“亚健康”症状，对应的“药方”是：未来还需要从建设专业团队、规范业务流程、寻找最契合产品、引入“第四方”保证独立性、加强内部风险控制等方面提升。

专业智库研究机构：博瑞产业发展研究院提供

20xx年各类理财产品层出不穷、琳琅满目。金陵晚报与金融行业第三方权威研究机构，联手打造20xx年度的《金融理财市场年度报告》，内容涵盖银行、保险、基金、信托、第三方理财，希望成为读者手中一份适用的“投资宝典”。

注：20xx年数据为1至12月份，20xx年数据为1至11月份。

国际知名金融分析研究机构：Bankrate/银率网提供

20xx年各类银行稳健型理财产品平均预期收益率

20xx年 20xx年 变动（BP)

城市商业银行 4.83% 4.75% 7.78 股份制银行 4.61% 4.58% 3.28 国有商业银行 4.41% 4.23% 18.04 农村商业银行

外资银行

4.53% 4.49% 4.46% 4.09% 3.89 36.49

 

第二篇：20xx-20xx金银市场年度行情专业分析和展望报告

2012—2013金银市场年度行情专业分析和展望报告 一、总体回顾

20xx年国际现货黄金开盘价1560.09美元/盎司，截至20xx年12月21日市场收盘，收盘价1656.8美元/盎司，最高上摸1795.90美元/盎司，最低下探1527.00美元/盎司，全年上涨96.71美元/盎司，涨幅6.20%。 年均价涨幅5.95%，投机溢价比预计在1.04左右（假设收盘在1657美元/盎司）。

（专业术语解释）

年均价涨幅：年涨幅是指某年年末收盘价比上年收盘价上涨的幅度，而年均价涨幅则是指某年全年的均价对比上一年全年均价的上涨幅度。这个参数比简单的涨幅更能体现出在一段时期内，商品内在的整体上涨幅度。

投机溢价比：投机溢价比是指年涨幅与年均价涨幅的比率，是衡量投机炒作而形成泡沫的程度。此数值越接近1，则说明投机泡沫越小。

下表是整理的黄金自19xx年以来历年的年涨幅、年均价涨幅和投机溢价比数据（20xx年的数据截止到12月21日），我们可以看到黄金已经连续11年上涨，另外可以发现近两年的投机溢价处于比较低的水平，而且我们留意到20xx年年底出现了比较明显的回落，刚好最低点位于当年最后的第二个交易日，而20xx年年初则出现大幅反弹基本收复跌幅，也就是说今年的开盘价刚好处于相对低位，这对于今年的年涨幅投机溢价比的影响是起到抬高的作用的。据此表，历史经验告诉我们，今年同样是处于蓄势年，也是对欧债危机以来金价大幅上涨过程当中的一部分投机过度的修正，笔者也将在下文的行情展望部分对此进行探讨。

二、详细回顾

后跌，而从宏观上来看，今年的走势可以用四个字来形容：震荡蓄势。 20xx年现货黄金可以分为五个主要波段，如图1所示，先涨后跌经过横盘之后再先涨

在大部分的时间里，更具体的说是前四波的走势都是以美联储量化宽松的预期为第一主线所推动，而第二主线欧债危机则是起到了助长助跌的作用，而从第四个季度开始尤其是年底前的一个多月，美国财政悬崖的谈判进展开始渐渐主导金价，以至于量化宽松对走势的影响不得不退居二线。

以下，笔者将对这5个主要波段的走势作回顾，以及讲解当时的主线基本面是如何主导金银价格运行的：

1、12年1月至2月，美联储会议纪要引爆QE3预期，黄金白银双双大涨

20xx年12月的美联储会议纪一经公布，QE3的憧憬就开始伴随着市场度过了大半个年头，这不仅是因为从纪要内容来看暗示QE3大门依然敞开，而且当时的对宽松持鹰派态度的主要成员将在20xx年不具有投票权，也就是说20xx年美联储内部具有投票权的主要为鸽派阵营，这为20xx年施行量化宽松大大减少了阻力，虽然后来是在9月份正式推出QE3，但是在年初QE3的预期已经变得比较强烈。由此现货黄金从底部反弹在2个月内上涨了超过270美元，在2月29日最高到达1790美元，而现货白银从低位反弹最高超过11美元，2月底创下了年内37.47的最高点。而相对来说，美元虽然在这两个月呈现震荡下跌，但相对而言幅度较小，因为地缘政治所引发的避险买盘也在一定程度上对美元有所支撑。

地缘政治方面，伊朗局势也推动了金价和油价的上涨，1月初，欧盟同意封杀伊朗石油，推动了避险情绪的升温，2月15日伊朗国家电视台宣布伊朗在核技术上取得进展，原油也在2月底攀升至110美元附近的全年高位。欧债方面，前两个月欧债的消息相对平淡，对贵金属的影响暂时退居二线。

值得一提的是，2月3日公布的1月美国非农就业人数增长24.3万人，远大于预期的增长15万人，同时失业率走低至8.3%也创下当时近3年来新低，市场一度削弱了QE3的预

期，使得黄金一度出现明显调整，不过后来美联储主席伯南克在国会中的证词表示就业市场依然糟糕，暗示QE3的可能性并未降低，使得金银企稳并在2月底创下阶段性新高。而纵观本年度的非农行情，大部分都是通过就业情况来左右QE的预期从而影响贵金属的走势。 2、3月至5月中旬，QE3预期减弱贵金属遭受当头一棒，欧债危机助跌金银

从2月的最后一天直至5月中旬，美联储以及伯南克在此期间的连番表态出现较大转折，显示对QE3的热情明显减退，在此背景下现货金银在这两个半月的时间当中一路下行，完全跌去了前两个月的所有涨幅。从2月29日的暴跌开始，在两个半月的时间里现货黄金从最高1790一路下挫，在5月16日创下年内低点1527，下跌超过260美元，幅度接近15%，而现货白银的低点形成于6月28日，最多跌超过11.3美元，幅度达到30%。

相关市场，美元在年内低点企稳后经过1浪上涨，再接着一轮2浪的ABC调整，直到5月中旬依然处于3浪上涨的阶段。而欧元的走势则完全与美元相反，受到欧洲央行推出新一轮长期再融资计划（LTRO）和欧债危机的影响，欧元在此段时期内处于震荡下跌的走势当中。

2月29日晚间，美联储主席伯南克在众议院金融服务委员会发表半年一度的证词，称当前经济处于持续复苏的阶段，但失业率依然高企，需要生产力和需求的进一步增长，但并没有对QE3有任何暗示，贵金属闻讯暴跌，现货黄金一度下跌超过90美元，而现货白银也收盘下挫近6%，均为年内之最，而在3月1日伯南克的讲话中依然没有提到QE，而在4月3日的美联储3月会议纪要中，虽然有部分委员依旧认为在经济增长乏力或者通胀过低的情况下需要退出进一步的刺激措施，但持有上述观点的委员远比1月份的会议少，显示美联储决策层对推出新一轮QE的热情已经明显减退，现货黄金连续两天出现明显回落。美联储和伯南克的连续释放出的信号使得市场已经意识到在当时来讲短期内推出量化宽松的机会不大。

而风险情绪主要受到欧元区方面的影响而持续低迷，2月29日欧洲央行也推出了自己的量化宽松，即长期再融资计划（LTRO），融资金额超过预期，为5295.31亿欧元，比20xx年底的第一轮LTRO超过500亿欧元，由此开始了欧元的调整，而且由于欧债危机的拖累，欧元区的制造业PMI连创新低，而这时候欧债的焦点——希腊和西班牙的局面也开始变得令市场担忧。

西班牙的债务危机渐渐愈演愈烈，市场担心西班牙在接下来的偿债高峰期无法偿还到期债务，导致西班牙的国债收益率不断走高，4月26日国际评级机构标准普尔宣布下调西班牙主权信用评级。而希腊的政局变化也引起了市场对于希腊退出欧元区的担忧。5月6日希腊的大选中两大支持接受欧元区援助的党派新民主党和泛希腊社会主义运动党虽然获胜，但票数仅略微领先，而其他党派都反对紧缩，也即反对接受欧元区援助，如果无法组成联合政府，在此情况下就需要再次举行大选，而希腊此时如果不按照欧元区的要求实行紧缩政策，就有可能导致得不到所需资金而被迫退出欧元区，在此背景下希腊退出欧元区的风险正在上

升。上述经济事件是影响这个阶段欧元走势的主要因素。欧元结束一个半月的反弹开始重新形成下跌趋势，而风险情绪不断承压和欧元下跌也对贵金属的调整起到推动作用。 3、5月中旬至8月中旬，基本面事件风云变幻，现货黄金走势“平淡”

如小标题所示，现货黄金在这三个月当中基本处于底部震荡盘整，然而欧洲和美国事实上是忙得不可开交的，反而是两方面的影响相互冲销使得现货黄金有机会“以逸待劳”。在这个时间段内，欧债危机和美国糟糕的宏观经济数据继续打压市场的风险情绪，避险情绪持续升温，推动美元上行，欧元跌至年内谷底。而同时间内现货金银却显得特立独行，因为其同时还受到QE3预期重燃的影响，走势上基本维持底部盘整。

5月16日现货黄金创下年内低点，而后在日线图上开始了三个月的上升三角形整理，而现货白银则在6月28日创下年内低点，日线图上呈现出一个不太规则的头肩底，整体上也处于一个震荡走势。相关市场，虽然黄金在5月中旬形成年内低点之后已经形成上升三角形蓄势的走势，与此同时美元指数依然在不断走高并直到7月24日才形成年内高点84.07，欧元走势则刚好与美元相反，并且也是在7月24日形成年内低点。而NYMEX原油在这段时间内几乎走出了V形反转的走势，当月合约创出年内低点77.28美元，整体上快速探底之后又快速回升。

美国劳工部6月1日公布的数据显示，美国5月的非农就业人数仅为上升6.9万，远低于预期的15万人，同时前值也遭到大幅下修，数据说明美国就业市场还远没有恢复过来。市场对于美联储推出QE3预期重燃，6月20日的美联储公开市场委员会（FOMC）宣布延长第二轮扭转操作（OT2），以及7月初的非农数据都给金银造成短期打压，但很快由重回震荡走势，原因就是市场对短期内推出QE3的预期先是被泼了冷水，但是冷静下来回顾这些表面的措辞和数据之后发现QE3的可能性并没有发生太大的改变。虽然FOMC延长了OT2，没有推出市场急盼的QE3，但在会议的政策声明中提到了针对就业的走软和失业率的高企，强调美联储仍将随时推出新的货币刺激政策，而失业率虽然一度小幅回落，但那只是没有变的更坏，并不是说已经开始有所改善。

欧债危机在这个阶段最为水深火热，希腊问题依然是这个阶段欧债危机的焦点，希腊6月17日会再次举行大选，在选举前支持和反对紧缩的政党的支持率不相上下，预示着选举结果以及希腊是否面临着推出欧元区都面临着非常大的不确定性。因为一旦希腊退欧，将引发更大的连锁反应，欧元区甚至面临着分崩离析的风险。德国、法国，以及欧元区都在为避免希腊退出欧元区而做了各种努力和让步，同样美国也不希望看到希腊退欧导致的欧元区进入更严重的衰退，否则对刚刚开始复苏的美国经济也是非常不利的。

最终，6月17日大选结果令市场暂时松了口气，反对紧缩的左翼政党在大选中落败并宣布不会参加组建联合政府，希腊退欧的风险已经大为降低。6月29日的欧盟峰会也传出利好，由于德国终于做出让步，欧盟两大援助基金——欧洲金融稳定机制（EFSF）和欧洲稳定机制（ESM）将开始直接购买深陷欧债的国家的国债和直接向这些国家的银行体系注资。针对西班牙银行业体系资金断链，7月中旬的欧元区财长电话会批准了西班牙银行业的

援助计划条款。虽然在7月份的头一周，中国、英国以及欧洲央行先后降息，被认为是对全球经济放缓的严峻预期，欧元受到降息和风险情绪打压继续往下寻底，但是欧债危机最坏的时刻已经过去。而避险情绪也在这个时候达到高潮，资金不断流入美国国债和美元资产避险，美国10年期国债收益率在7月底一度创记录新低，美元指数也上升至84.07的高位。

4、8月中旬至10月初，欧元区迷雾渐散重现曙光，QE3助力黄金刷新年内高点

金银开启中级反弹，日线上现货黄金突破三角形整理区间一路上涨，10月初创下年内高点1795.9美元，但从更大格局来看仍然无法冲破1800的长线阻力，现货白银涨幅更大，但由于其本身上下波动就相对黄金要大，本轮反弹没能刷新年内高点。相关市场，美元整体上承压下行，欧元则从底部一路向上反弹，NYMEX原油反弹见顶后延续调整。

欧债危机度过了年内最艰难的阶段，并开始朝着好的方向发展，市场的忧虑情绪开始缓解，美国三大股指以及德国DAX指数、法国CAC40指数、英国FT100指数早于6月初就见底企稳并持续反弹，也为市场营造了良好的氛围。9月6日欧洲央行推出了自己的宽松政策——直接货币交易计划（OMT），即欧洲央行将会直接从二级债券市场购买短期国债，这说明欧洲为解决债务危机又迈出了实质性的一步，9月12日，德国宪法法院通过了对欧洲金融稳定机制（ESM）的裁决，虽然附件了条件，但终归让市场又一科悬着的心可以放下，也让OMT真正意义上得以实施。

8月中旬，现货钯金率先发力，作为工业用途较强的贵金属，钯金大幅反弹可以作为全球经济开始复苏或者已经探底的预示，也是金银反弹的先行指标，接着在8月23日美联储公布了8月公开市场委员会（FOMC）会议纪要，结果颇为出乎当时市场预料，纪要显示除非宏观经济出现大幅度的改善，否则美联储将可能很快推出新一轮的量化宽松（QE），而在8月底的杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上伯南克几乎就把会议纪要重读了一遍，现货黄金快速震荡区间上沿，同时也突破了20xx年9月份高点1920.5和20xx年2月底1790.4高点连线的下降趋势线，步入单边反弹趋势。

9月13日，万众期盼的QE3在美联储的议息会议后终于揭开了它的面纱，美联储将以每月400亿美元的进度进一步购买抵押贷款支持证券(MBS)，并将继续“扭转操作”，这意味着每月增持850亿美元的长期证券，同时并没有明确结束的时间和规模，只是“持续到美国劳工市场改善”，一方面给予了市场人士想象的空间，但一方面也增加了不确定性，因为接下来每一次的重要宏观经济数据都有可能影响市场对QE3是否延长或者结束的预期。 5、10月初至年末，财政悬崖僵局致金银抛盘不断涌现，QE4短期亦难恢复市场信心

第四季度贵金属重回调整，截止12月21日，现货黄金从年内高点1795.9回落最低探至1635.2，收盘1656.80，下跌幅度8.9%，现货白银从10月1日的最高点35.38回落，12月21日收于29.99，跌幅超过15%，相关市场，美元在呈现先反弹再回落的格局，值得一体的是，从11月初开始，美元指数和走势与现货黄金总体上趋于一致。欧元由于美元的弱势表现相对抢眼，截止12月21收盘欧元又重新反弹至1.3000上方。

贵金属的年末的走势（截止12月21日）有三个比较明显的波段，分别是10初至11月初的下跌，11月2日开始的不到一个月的短暂反弹，11月下旬再次重启下跌，而影响这三短行情的三条主线分别是强劲美国宏观数据，奥巴马胜选和财政悬崖的僵局。

第一波下跌始于10月5日公布的9月非农数据的强劲表现，不仅非农就业人数超预期增长至11.4万，且前两个月大幅上修共计8.6万人，失业率更是降至7.8%创四年来新低，但在那时市场人士大多都没有料到也正是在这一天，现货黄金从年内高点开始了持续的回调，因为在当时更多的人还在期待着第四季度出现爆发行情。这个月公布的其他美国的宏观数据整体表现也非常强劲，其中主要包括，9月美国零售销售数据月率上升1.1%，超过预期的0.8%，这是连续三个月该数据录得增长，房产数据也开始回暖，美国9月新屋开工及营建许可更是创4年多来的新高，美国9月谘商会领先指标月率升幅创7个月来最高。而把这一波下跌推向最后的高潮还是非农数据，11月2日公布的10月非农增加17.1万人，大幅超过预期的12.5万，而前值也大幅上修共计8.4万，受到市场预期QE3可能提前结束的影响，金银再度重挫，第一波下跌由此告一段落。国际货币基金组织（IMF）也在这个时候出来“搅局”， 10月8日IMF发表了最新的全球经济展望报告，措辞显得颇为悲观，下调了多个主要经济体的预期，同时认为欧债危机的彻底解决依然遥遥无期，这对风险情绪的打压起到了推波助澜的作用。而欧债在这个阶段的进展也是处于“黎明前的黑暗”的一段时期，连续的欧盟峰会未果是的市场一度信心涣散，欧元也在这个时候开始运行年内最后的一波回调。

在经过一个月的调整之后，现货金银在接下来的3个多交易周出现了明显的反弹，推动这一轮反弹的就是奥巴马击败罗姆尼成功连任美国总统，奥巴马连任意味着美联储将延续着之前的宽松政策，延续QE3甚至推出QE4都让人们翘首企盼，而在这个时期内，财政悬崖对黄金的影响是积极的，有利于推升金银的避险买盘，美元作为避险资产也同样受到追捧，也是在这个时候，黄金与美元的走势开始趋向一致（见图2）。欧债方面，希腊受援无疑是欧元区这段时间的焦点，先后召开的欧盟峰会，欧元区财长会议和欧元集团会议各方都在进行磋商，11月23日传出IMF可能愿意在希腊债务问题上做出妥协，市场信心正在逐渐恢复，欧元也从底部开始稳步回升。

经过了短涨的3周多的反弹，11月最后一个交易周开始贵金属重新步入回调，11月27日，在欧元区财长会议特别会议上希腊的受援方案终于敲定，随后德国国会率先投票通过该援款，德国的放行是决定性的，希腊基本确定继续留在欧元区，到此希腊带给市场长时间以来不确定性终于可以告一段落。但是随着希腊问题的初步解决，市场的焦点都对准了美国的财政悬崖。

11月29日美国财长盖特纳代表奥巴马与共和党进行了简短的会谈，民主党提出了增加500亿美元的经济刺激计划、增税1.6万亿美元以及获得自行提高债务上限的权利的谈判议案，不过遭到共和党的反对。12月3日，共和党向白宫提交预算方案，其中削减赤字部分，计划削减医保项目开支6000亿美元，大大超出奥巴马政府此前计划的4000亿美元。这一预案迅速遭到白宫拒绝，令共和党重启谈判的愿望破灭。12月20日，伯纳提出了财政悬崖问题解决“B计划”，其主张将增税门槛上调至年收入超过100万美元的美国家庭并延长针对年收入不足100万美元的家庭的税收减免措施期限，但该计划遭到白宫方面反对，白宫坚持对年收入超过40万美元的家庭增税。

可以说，截止到12月21日，美国两党在财政悬崖的谈判上相互拉锯，进展非常缓慢，而随着年底的临近，市场的情绪变得越来越谨慎，稍有风吹草动就使贵金属面临这沉重的抛盘。11月28日的欧洲时段，现货黄金在没有基本面消息影响的情况下一分钟暴跌24美元左右，暴跌原因众说纷纭，但是市场俨然已成惊弓之鸟，接下来的几个交易周现货金银的短时暴跌似乎成了市场常态。即便在12月12日，美联储宣布每月新购450亿美元的长期国债以替换到期的扭转操作，即美联储每个月资产规模达到850亿美元。但贵金属只是短暂的冲高之后便继续回落，说明市场焦点此时并没放在QE上面，量化宽松短期内难以恢复市场信心。

三、展望20xx年，黄金将结束中期盘整重回上涨趋势

1、黄金避险功能已经昨是今非？牛市根基开始动摇？

在20xx年第四季度，黄金一度承压，尤其是在美国两党解决财政悬崖的谈判面临僵持的局面下，黄金不断出现巨量抛盘，这时候我们开始看到很多金评开始在质疑避险黄金是否已经失去避险作用，黄金的牛市根基是否开始动摇等等，在推断这个问题之前，我们简单了解一下黄金为什么有避险功能。

黄金为什么拥有保值避险功能？

从保值和避险的角度，假设现在给各位一堆货币或者同样“等值”的黄金，您会选择前者还是后者。如果是选择前值，那么您又会挑哪种货币持有呢，是一直以来的避险货币美元？日元？还是欧元？或者是新兴国家货币如人民币？

既然是保值和避险，如果先从货币里面挑选，相信大多数的投资者会选择美元。这是有道理的，没错，持有美元也有贬值的风险，但我们是从保值避险的角度来考虑，因为美国是当今的超级大国，拥有最强大的经济实力和最成熟的金融体系，当今哪个国家的金融实力最强，或者国家安全系数最高，毫无疑问就是美国，而美元也是全球信用最高的货币，是资产最好的避风港，而持有其他货币，都是有投机或者投资的成分，如看好某一国家或地区的发展可能会持有对应的货币。说到这里，也许有投资者会推测接下来笔者无非是想对比长期以来美元指数的跌势和现货黄金的涨势来体现贵金属的“优越性”，的确，这样的对比是可以很直观的说明黄金避险保值的作用，但是给人的印象还是一种投机性的感觉，因为谁也说不清美元指数未来或许会持续上涨，而现货黄金会持续下跌。当然，即使是出现这种现象，也不能抹杀黄金的避险保值作用，留待下文后再来说明这个问题。

在这里，笔者想简单的分析一下为什么黄金可以起到避险保值的作用。其实这个问题并不复杂，作为国家货币的纸币（以美元为例），它之所以有价值，如上文所述，靠的就是国家的综合实力和政府的信誉，但从长期来看，美元是否就能一直保持世界货币的地位呢，显然是不能的，这是世界历史发展的规律，漫漫历史长河，世界性大国的此起彼伏是不可避免的，18-19世纪的世界霸主是英国，那时候的美国某种程度上就相当于今天的中国，是一个新兴国家，再往前推，葡萄牙、西班牙、荷兰等等都曾经是称霸全球的国家，但是都不可避免的经历了衰落。谁也不能保证美国还能强盛多久，或者在不久的将来中国将取代美国的地位。另外一方面，各国的货币价值会受到本国经济和货币政策的影响和出现波动，美元也不例外，近年来美元指数不断下跌，很大一部分原因就是受到美国不断推出的量化宽松政策的影响，所以本国的货币政策也会导致该国货币出现不确定性的波动。黄金自远古以来就被赋予了货币属性，虽然自布雷顿森林体系以来黄金的法定货币属性被取消了将近四十年，银本位也消失了超过七十年，但恰恰是货币的流行，使得黄金的避险功能一直存在，而且将会一直地持续下去。贵金属金银由于它们的稀缺性，作为天然货币本身具有不容置疑的价值。所以，剔除炒作成分，黄金的价值是保持稳定和稳步增值的，变动的是纸币的价值，假设现在现货黄金是1650美元/盎司，那么与其说1盎司黄金价值1650美元，倒不如说现在的1650美元值1盎司黄金。所以现在再来看前面提到的问题，即使黄金出现下跌，那是因为纸币出现升值，黄金本身的价值没有发生变化，而是代表美元所包含的财富数量增加了。 中期盘整有利挤除投机泡沫

今年的金银走势有如过山车一般，尤其是到了年末黄金的走势让多头备受煎熬，12月12日美联储加大宽松规模，宣布每月新购450亿美元的长期国债以替换到期的扭转操作，也即QE4，加上QE3，美联储每个月资产规模达到850亿美元，然而如此大的利好在当天

却只是令贵金属短暂的冲高之后出现更明显的回落，在面对财政悬崖上黄金也没有体现出避险属性，金价不断在财政悬崖谈判遇阻的消息刺激下遭遇抛盘，似乎真的让人有理由相信黄金的避险光环不再，牛市根基已经开始动摇。

上文我们提到了黄金的价值是稳定不变的，这是从长期来看的，尤其是是相对于纸币来说，那么美国连续的宽松政策按照常理受此影响美元的购买力下降那么以美元计价的黄金就应该升值。但是影响短期市场的因素是比较复杂的，如果说QE4推出后当天市场的反应是一种错杀行为，那么从中期来讲，包括今年在内，金价从20xx年9月初创下高点1920.5美元一年多以来的长期横盘，既是技术上的调整，也是对20xx年欧债危机爆发以来的大幅上涨当中存在的泡沫成分的挤除。

自欧债危机爆发以来，金价自20xx年10月份的低点680美元最高涨至20xx年9月的高点1920美元，不到3年涨幅将近3倍，白银则是超过5倍的涨幅，而从黄金日线图（图

3）来看，我们可以看到黄金的上涨几乎没有经过明显的调整，从技术上来看在创出高点之前接近3年的时间里日线图上价格一直远离年线（260天均线），最低就是触碰144天均线之后再次上涨。显然这里面除了保值避险资金的推动，还有大量投机买盘的参与。

投机买盘的过度参与，导致金价过快上涨至“高处不胜寒”的历史高位，也正因为如此，黄金在近一年多的时间里经常表现出风险资产的特性，在当前财政悬崖谈判僵持的冲击下，黄金的避险买盘暂时也显得十分有限，更多的是表现出承压态势，短期来看这就是投机属性的表现，近来的抛盘也多是投机性资金，从国际主力资金的代表ETF的持仓变化也可以证明这一点，在宏观的角度上讲，这一年多来的震荡也是对投机过度的修正，这对于挤压投机泡沫成分，以及重新恢复涨势都是有利的。下面我们来看一下ETF近一年多以来的持仓变化。

从20xx年9月初创下历史高点以来的调整走势和同时期全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust的持仓变化的对比来看，ETF在这一年多的盘整期间持仓不仅保持稳定，整体上还是保持增持的趋势，也就是说在几次大幅调整的时候，ETF并没有出现明显的减持，包括在近3个月的明显回调当中，SPDR Gold Trust的持仓从10月5日的1333.44吨上升到12月21日的1350.82吨，还是略有增持的，说明在黄金下跌的时候抛出黄金的多是投机资金和投机散户，这样从另一方面印证了近一年多的中期横盘是对投机过度的修正。

白银更受投机资金和宏观经济走势的影响

白银跟黄金相比，基本面因素一方面是其货币属性的部分会随着黄金一样吸引投资和避险需求，另外一方面是白银的工业属性，其工业需求已经占到白银总需求的一半了，所以整体的经济走势会影响到白银这部分的需求，目前除了欧元区还在探底之外，美国、中国的经济已经呈现出复苏迹象，中国的持续复苏也有望引领其他国家的复苏，所以白银的工业需求

继续出现大幅下降的可能性不大。从短线交易上来讲白银相比黄金的投机属性值得重视，白银本身的单位价值和成交量都相对较小，导致投机性更多更强，所以在短线上更容易受到资金推动的影响从而产生暴涨暴跌的剧烈盘整。也正因为如此，白银的ETF持仓数据在推测助主力长期展望的效用上明显不如黄金ETF，因为经常表现出在短时间内剧烈的加仓减仓动作，也即白银很可能就是国际主力资金短线炒作的品种，所以在白银基本面的分析上，除了与黄金共有的货币属性之外，宏观经济环境和资金推动作用就是首要的影响因素。

2、走势展望

下图（图5）是去年年评当中的一张图例。

这是一张周线图，去年我们预测2012将会启动5浪上行，虽然实际走势20xx年依然是运行着4浪调整，但是整体格局依然符合我们的判断，只是5浪也就因此而顺延，前文我们分析过，今年的走势实际上也是延续着对于前面上涨过程中投机过度的修正，同时我们也提到自08年10月上涨以来金价几乎没有经过较为明显的回调一路上行，那么体现到技术分析上来看来看，上涨途中的2浪调整显得过于简单，而后直接启动3浪，那么根据波浪理论的基本原则，4浪往往将会运行一次较为复杂的调整。

如图6所示，根据我们的预测，当前从周线上来看金价处于旗形整理的阶段，这个阶段是5浪当中的2浪回调，而接下来的3浪是很有可能走出延长浪的。假设我们的预测成立，那么首先关注在平行通道下轨附近能否出现K线的反转信号，或者更稳健的是等待突破平行通道上轨。

至于白银的技术走势，上文我们提到过白银中短期容易受到资金炒作的影响而出现更加极端的行情，技术走势不甚规范，但长线格局的支撑位置也是我们所应该关注的。

图7是白银周线图，直线L1是自20xx年10月以来现货白银的长期上升趋势线，其有效性已经持续超过4年，一般来说除非重新形成新一轮的中长期下跌，否则跌破这条趋势线的可能性不大，现在行情又来到了这根趋势线上方附近，也就意味着行情很有可能在这里出现企稳。图7中的L2是自白银创下历史高点以来3次回调的低点附近，也就是26美元的上方，这里可谓是经过市场确认的中线强支撑，一旦行情跌破L1也即上升趋势线，那么L2可能将作为最后的一道防线。

3，基本面前瞻

12月12日，美联储加大宽松规模，宣布每月新购450亿美元的长期国债以替换到期的扭转操作，也即QE4，加上QE3，美联储每个月资产规模达到850亿美元，并且重申维持超低利率至20xx年中期，美联储并将宽松政策与失业率目标捆绑起来，定格在了6.5%， QE4的推出后意味着现在处于一个非同寻常的阶段，即双QE时代，回顾QE1和QE2时期贵金属的持续大幅上涨，这时候贵金属的走势似乎让人大跌眼镜。

QE4的推出没有对贵金属市场起到“立竿见影”的效果，据很多市场人士分析，原因在于相比推出QE3时伯南克“直到劳工市场改善”这样比较模糊的条件，这一次明确的对于失业率和通胀率都明确了退出目标。但从根本来看，一方面根据QE1和QE2时期的走势来看，失业率降至6.5%至少是20xx年中过后的事情，另一方面反而是给了市场提前消化退出预期的机会，有利于贵金属行情更稳健地运行。通胀率设定了目标给人感觉本次的宽松不会对通胀产生明显影响，似乎黄金的抗通胀作用失去用武之地，但量化宽松本身实际就是美联储启动印钞机，无论多出来纸币用在哪些方面，都避免不了实际购买力的下降。

前文我们从投机过度的修正，以及技术分析的角度分析了贵金属当前回调的必要性和合理性，从基本面上来讲，压着黄金的最后一块心头大石，预计还是美国的财政悬崖问题。按照目前的情况，美国两党如果不能再20xx年底达成协议，那最终可能会像20xx年8月那样在20xx年初达成一个妥协性方案，也可能继续调高债务上限，所以最终有惊无险的度过财政悬崖的概率还是比较大的，一方面风险情绪转好可能作为黄金的起涨点，而一旦真的再度提高债务上限，对于贵金属来说将是中长期的利好支撑。实际上，财政悬崖对于黄金来说根本性还是利好，只因为市场目前被恐慌情绪所主导，而看多者也趋于谨慎，只需要市场的恐慌情绪逐渐散去，同时当投资者逐渐意识到当前的错杀，重新聚焦于本身的基本面利好，黄金就能重新回归保值避险的属性。

当然，笔者还是要提醒投资者防范可能出现的风险，虽然美国最终“坠崖”的概率不大，但是一旦坠崖，一方面大幅削减1.2万亿美元支出，另外大幅提升收入税率，这都会严重打击美国内需，使经济面临衰退的危险，果真如此恐慌情绪将会迅速攀升，短期可能会给贵金属带来沉重抛盘，在这一点上，我们需要防范于未然。

至于欧债危机部分，20xx年因为贵金属处于调整阶段，所以欧元区以及欧债的问题再一定成熟上对金银产生助涨助跌的影响，但是到了2013，一旦贵金属的单边趋势重新起到，那么欧洲方面的风险事件对于贵金属的影响将会明显减小，只有在消息面真空期或者短期进入技术震荡的时候才会受欧洲方面的消息影响产生局部波动。消息面上值得关注的有20xx年2月份的意大利大选，目前已经辞职的蒙蒂已经宣布参选，蒙蒂如能胜选将对风险情绪以及欧元构成利好，而如果贝卢斯科尼当选可能使得欧元面临抛售压力，而作为欧元区最大经济体，德国的大选更加会对市场造成冲击，从竞选的初段开始，有关默尔克的支持率走势，任何影响默克尔的负面消息和落败的结果都会对风险情绪构成打压。欧元区的在内部建设方面的进展也值得关注，2012一直没有结果的银行业监管问题料将继续成为20xx年欧元区各种主要会议的主要议题。

因为时间关系，本篇年评只是重点就行情本身对黄金市场和白银进行分析。20xx年，经过了一年多的蛰伏，我们有理由期待贵金属市场终将锋芒毕露。有关基本面事件和经济动态的详实剖析。将陆续出炉。敬请期待。祝大家新年愉快，心想事成。财源广进。