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作为上海国资委股权激励试点第一单，光明乳业实施股权激励计划有着特殊的现实背景。光明乳业：股权激励试水

文/杨琳琳 王红军

“新鲜我的生活”，是光明乳业的广告语，而其广告中的卡通牛形象，更是家喻户晓、深入人心。

作为由国资、外资、民营资本组成的产权多元化的股份制上市公司，光明乳业如今已发展成为全国最大规模的乳制品生产、销售企业之一，在乳制品行业中的排名仅次于蒙牛和伊利，位列第三。

试水行动

早在20##年光明乳业就实施过高管股权激励，但仅仅是对过去业绩的奖励，并没有和未来经营业绩挂钩，投资者质疑声不断，普遍认为激励对象太少，漏洞太多，成本太高。2005~20##年间，受子公司“回炉奶”突发事件的影响，很多中小企业、外资合资企业借机从光明乳业抢夺人才，光明乳业的人才流失率甚至高达80%。如何建立完善的激励机制吸引人才并留住人才始终是光明乳业亟待解决的问题。

从中外企业管理实践来看，股权激励不失为吸引人才、留住人才的一种长期有效的激励机制。20##年6月22日，上海市国资委对下属各企业印发了《上海地方国有控股上市公司（境内）股权激励申报程序及报送材料指引》，为正式开展股权激励试点作了准备。

20##年初，上海市国资委表示将选择2~3家主业明确、法人治理结构良好、经营稳健的国有控股上市公司试行股权激励改革。由于公司治理结构符合政策要求，且乳业市场是完全竞争性的市场等原因，光明乳业从上海国资委旗下众多上市公司中脱颖而出，最终成为上海市地方国企股权激励改革第一家试点企业。

20##年9月，光明乳业的股权激励方案几经修改后终于获得证监会、上海国资委和股东大会的批准，这是年初上海国资委表示将对国有控股上市公司试行企业负责人的股权激励改革后，上海国企进行的第一次试水行动，所以光明乳业被称为“上海市地方国企股权激励试点改革第一单”。

方案评析

20##年1月，光明乳业推出了A股限制性股票激励计划；3月，对该计划草案进行了修订，并获得上海市国资委同意；7月，对计划草案进行再次修订，并获得中国证监会的同意；9月，临时股东大会审议通过了A股限制性股票激励计划（草案再修订稿）及相关提案。20##年10月18日，光明乳业完成限制性股票登记手续，股权激励计划实施完成。光明乳业20##年股权激励方案的内容如表1所示。

表1 光明乳业2010年股权激励方案的内容

激励方式：限制性股票

光明乳业20##年股权激励方案选取了限制性股票作为激励方式，与股票期权激励方式相比，限制性股票激励方式更注重公司业绩，能够将公司业绩和管理层的利益紧密挂钩。在禁售期内公司业绩只有达到股权激励计划规定的解锁条件，限制性股票才能在二级市场流通交易，真正为激励对象所拥有，否则公司按照授予价格将限制性股票回购注销。光明乳业股权激励草案明确规定激励对象认购限制性股票的资金由个人自筹，公司不得为激励对象获取限制性股票提供贷款以及其他任何形式的财务资助。可见，光明乳业所授予的限制性股票是一种有偿的激励方式，激励对象需要自己出资购买公司新发行的股票，与公司提取激励基金从二级市场回购股票相比，对激励对象的约束作用更强。

激励对象：范围扩大

光明乳业20##年股权激励对象包括公司高级管理人员、公司中层管理人员及子公司高管、经公司董事会认定对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心营销、技术和管理骨干等共计105人，与20##年激励对象仅为王佳芬等4位公司高级管理人员相比，20##年股权激励对象的范围扩大了很多。股权激励对象范围的扩大有助于在更大范围内提高公司员工的工作积极性，激发公司高级管理人员和核心技术人员的工作创造性，并有助于克服激励对象范围狭小给未获得股权激励的员工带来的“负激励”效果的问题。营销、技术等核心员工是公司核心竞争力的重要来源，也是竞争对手争夺的对象，一旦流失对公司造成的影响和损失将难以估计。特别是成长缓慢的公司，留住核心技术骨干对于公司的可持续发展是极为重要的。

授予数量：分配合理

草案再修订稿规定限制性股票激励计划实施时拟授予的股票数量不超过815.69万股，（即光明乳业股本总额的0.78%），从20##年年度报告来看，光明乳业实际授予激励对象的限制性股票为7300800股，占实施股权激励前光明乳业总股本的0.70%，符合《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》要求的“上市公司全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%”。但是光明乳业的激励比重略低，据wind数据库统计发现，截止20##年底已经有212家上市公司公布股权激励草案，激励股票占当时公司总股本比例平均值为3.85%。从激励对象获授限制性股票数量来看，最高的是光明乳业总经理郭本恒，其所获授的限制性股票数量为27.19万股，占光明乳业总股本的0.026%，即使加上20##年获授的10.43万股，总共37.62万股，占光明乳业总股本的比例为0.036%，也远低于《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》规定的“上市公司任何一名激励对象通过全部有效的股权激励计划获授的本公司股权，累计不得超过公司股本总额的1%”。激励对象个体所获授限制性股票的数量最高为27.19万股，最低为6.76万股，与同行业的伊利股份相比，激励对象个体所获授限制性股票的数量相差较小，限制性股票在激励对象之间的分配比较合理。

非变相“福利”

《股权激励有关事项备忘录1号》规定上市公司所授予的限制性股票的“发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的50%”。由表1可见，光明乳业采用的限制性股票的授予价格为4.70元∕股，确定方法是股权激励计划草案摘要公布前20个交易日公司股票均价（前20个交易日股票交易总额∕前20个交易日股票交易总量）的50%，刚好符合《股权激励有关事项备忘录1号》的要求。较低的授予价格引发了众多中小股东的不满，认为光明乳业是在变相地为激励对象谋取“福利”，损害了中小股东的利益。其实不然，虽然限制性股票的授予价格较低，但近乎苛刻的解锁条件不可能让激励对象感受到“福利”的迹象，轻易兑现股权激励并不是那么容易的事。

光明乳业选取的业绩考核指标包括营业总收入、净利润、净资产收益率和扣除非经常性损益的净利润占比，且要求业绩考核指标均不得低于同期行业平均水平。这是与《股权激励有关事项备忘录1号》鼓励上市公司在设定业绩考核指标时选取行业比较指标相吻合的。第一个解锁期要求20##年、20##年营业总收入分别不低于94.80亿和113.76亿，净利润分别不低于1.90亿和2.28亿，净资产收益率不低于8%，扣除非经常性损益的净利润占净利润的比重不低于85%；第二个解锁期要求20##年营业总收入不低于136.51亿，净利润不低于2.73亿，净资产收益率不低于8%，扣除非经常性损益的净利润占净利润的比重不低于85%；第三个解锁期要求20##年营业总收入不低于158.42亿，净利润不低于3.17亿，净资产收益率不低于8%，扣除非经常性损益的净利润占净利润的比重不低于85%。这意味着光明乳业的营业总收入在4年内要翻一番。但从20##-20##年年度报告来看，光明乳业的主营业务收入分别为74.43亿元、82.06亿元、73.59亿元和79.43亿元，可见达到限制性股票的解锁条件并不是件容易的事情。

从我们的统计数据来看，截止20##年底，完全按照《股权激励有关事项备忘录1号》的要求设定业绩考核指标并同时采用行业比较指标的上市公司仅有10余家，占公布股权激励草案上市公司的比例不足1%。与同行业的伊利股份相比，光明乳业的业绩考核条件确实较为苛刻。伊利股份的业绩考核指标仅选取了反映公司盈利能力的指标（净利润增长率和主营业务收入复合增长率），并且行权条件设定的业绩指标值也很容易达到。从苛刻的解锁条件来看，光明乳业的股权激励并不是一种变相的“福利”。

费用分摊

从草案再修订稿来看，光明乳业需要在等待期内摊销的股权激励费用约为3835万元，每年摊销的金额如表2所示。但光明乳业在草案再修订稿中并没有详细列示股权激励费用在等待期内的分摊依据、分摊比例以及计算过程。

表2 光明乳业股权激励费用分摊（根据草案再修订稿）

《企业会计准则第11号——股份支付》（以下简称“股份支付准则”）第六条规定：“完成等待期内的服务或达到规定业绩条件才可行权的换取职工服务的以权益结算的股份支付，在等待期内的每个资产负债表日，应当以对可行权权益工具数量的最佳估计为基础，按照权益工具授予日的公允价值，将当期取得的服务计入相关成本或费用和资本公积。”股份支付准则应用指南则要求企业在等待期内的每个资产负债表日，应当“根据权益工具的公允价值和预计可行权的权益工具数量，计算截至当期累计应确认的成本费用金额，再减去前期累计已确认金额，作为当期应确认的成本费用金额”。可见，股份支付准则虽然没有明确提及股权激励费用需要在等待期内分摊，但暗含有股权激励费用分摊的意思。我们按照股份支付准则的要求，重新计算了光明乳业股权激励费用在等待期内的分摊比例和分摊数额，结果如表3、表4所示。

表3 光明乳业股权激励费用分摊比例（本文建议）

表4 光明乳业股权激励费用分摊（本文建议）

从表4中可以看出，按照股份支付准则计算的股权激励费用在等待期内的摊销结果与草案再修订稿披露的股权激励费用分摊结果相差很大。从草案再修订稿来看，20##年分摊的股权激励费用为1438万元，而从我们的计算结果来看，20##年分摊的股权激励费用约为360万元，两者相差1078万元。关于20##年实际分摊的股权激励费用，光明乳业在20##年年度报告中披露“根据本计划授予的限制性股票数量和单位限制性股票成本，本计划需要摊销的股权激励成本约为3835万元，本年度实际摊销股权激励成本3388027元”。可见，我们计算的20##年应分摊的股权激励费用与光明乳业在20##年年度报告中披露的20##年实际摊销股权激励费用相差较小。因此，我们认为光明乳业在草案再修订稿中披露的股权激励费用摊销结果值得商榷。其次，若满足解锁条件，光明乳业限制性股票的第三个解锁日为20##年9月28日，股权激励费用的分摊期间理应包括20##年，但草案再修订稿披露的股权激励费用分摊期间仅为20##-20##年，因此，光明乳业股权激励费用的分摊期间也是值得我们关注的问题。

（作者系东北财经大学会计学院20##级财务管理硕士研究生）

 

第二篇：光明乳业案例分析

客户、社区、供应商对企业财务决策的影响——以光明乳业为例

近年来，我国乳制品行业发展迅速，行业总产量不断提升，竞争也日趋激烈。随着社会进步和人名生活水平提高，乳制品已经成为居民生活中重要的日常食品，尤其与婴幼儿群体存在密切的联系。然而乳制品质量问题却是频发不断，无论是国内还是国外，如20xx年的“三鹿奶粉事件”对我国本土奶制品企业造成致命打击，以及20xx年新西兰恒天然奶粉事件，使消费者信心极大受挫。本次报告以光明乳业为例，从客户、社区、供应商三个角度来分析对企业财务决策的影响，

企业的财务决策是对财务方案、财务政策进行选择和决定的过程，以获取更大受益，实现企业价值管理目标，一般而言，财务决策包括投资据测、筹资决策和股利分配决策。作为现代企业ERP管理的重要内容，财务决策包含企业各方面经营活动，有效的财务决策能帮助企业加强预见性、计划性，合理地配置企业资源，利于增强企业竞争力，完成企业战略目标。

进一步分析对企业财务决策的影响因素。作为一个经济组织，企业的最终目的是要向消费者传递合理的效用价值，以进而实现自身的利益追求。随着我国市场经济不断完善健全，买方市场日益强大，消费者知识水平、维权意识的提高，存在多种个性化需求，并对产品提出了越来越高的要求，使得企业各方面活动都必须紧密围绕客户需求展开。于此同时，各种群体组织对企业的影响也日益加强，包括内部的群体组织如职工、管理层、股东董事会，外部如政府部门、社会媒体、消费者协会等民间组织对企业形成强大的监管作用，使企业活动更加规范，并使得公共关系管理成为企业管理活动的重要内容。企业为满足以上两方面的目标，提供符合市场需求的产品服务，必须加强自身的供应链管理，确保各个环节达到相应要求，以实现整体管理目标。以下部分具体以光明乳业（600597）为例从此三方面分析对企业财务决策的影响。

光明乳业的客户，不仅包括最终的消费者，也包括各级分销商等。光明乳业对此的财务决策主要包括对生产和营销的投入，并涉及融资等借贷决策。一直以来乳制品行业门槛较低，但随着竞争的加剧和安全标准的提高，对企业各方面技术及设施有了更高的要求，这些都需要大量的前期投入。作为国内知名的乳品生产企业，光明乳业是目前国内拥有最多发明专利的乳品企业，拥有业内领先的科技研发实力，仅20xx年授权发明专利近30项。依托光明乳业设的中国乳制品行业唯一的乳业生物技术国家重点实验室，已于20xx年8月正式通过国家科技部组织的建设验收。20xx年的项目包括天津梦得引进设备扩能建设，其华东中心工厂于20xx年8月基本建成，中心工厂占地232亩，建筑面积达12.5万平方米，投产后日产量将达到2000吨，并耗资数千万元购置了多台大型仪器设备和少量小型仪器设备。从规模看，这已是全球最大的乳品工厂，这些将有助于光明乳业实现精细化管理，确保产品质量安全可靠。同时。公司在各地进行了工厂的迁建，并报废了大量老旧设备，使得企业营业外支出增幅打228%，专项应付款也比期初大幅减少。企业为实现销售的增加，生产有所扩大，同时对经销商采取了一定的赊销方式，致使应收账款增加，存货量有所提高，体现在报表中的还包括计提的存货跌价准备及资产减值项目的增加。此外，企业还加强成本管理、费用控制，增强企业盈利能力，可以看出，13年上半年营业收入增幅高于成本及期间费用增幅，使得归属于母公司所有者的净利润比上年同期增加。为此，公司进行的融资项目有20xx年公司非公开发行股份募集资金项目为《日产2000吨乳制品中央自动控制技术生产线技术改造项目》，项目投资总额为142,083万元，近年取得借款也有所增加，使得筹资活动产生的现金流量较上年同期增长。

就利益群体及相关组织方面，光明乳业面临多方的利益博弈，其财务决策包括对内分配股利、股权激励政策及对外市场营销、公关投入等多项决策。公司与20xx年便开始对管理层、技术人员及核心骨干推行股权激励政策，并在20xx年两次回购注销符合解锁条件的激励股权部分，并于20xx年2月份发布法律意见书，拟推行二期股权激励计划，从经验来看，这些将有利于建立中长期激励机制、完善薪酬结构，提高公司管理水平和经营绩效，符合预期设定的目标和公司的利益。自20xx年以来，光明乳业每年都进行现金分红，配比逐年上升，反应了企业良好的业绩和对投资者关系的重视。外部而言，作为乳制品企业，光明乳业既得到了来自政府的补贴扶持，由此20xx年上半年的营业外收入便增幅达125%，同时也面临来自法律、政府部门、社会媒体及团体等多方面监督，随着食品安全问题日益严峻，过去一年政府对于婴幼儿奶粉行业出台了一系列政策，对企业提出多方面的要求，食品药品监督管理局及卫生部门也加大了对乳制品的抽检力度，随着网络通讯的发展和媒体行业的关注，社会各界对于乳制品行业十分关注，为此光明乳业不断改善管理，严把产品质量关，确保广大消费者喝上放心奶，同时重视营销宣传，多次组织开放参观工厂，提高生产透明度，积极进行公共关系管理，树立良好的企业形象。尽管如此，光明乳业仍在许多方面存在不足并亟需改进。20xx年6月起5个月连曝出6次产品质量问题，使得光明乳业深陷质量门，不仅如此，其在此次事件当中的危机公关也受到诟病，不仅没有第一时间承认问题，对于各种质疑也及时没有采取措施处理沟通，使其面临的危机进一步扩大。说明企业不仅应当注重外在形象，更应当投入完善预警及危机公关机制，提高企业应对突发事件的意识。

供应商对于乳制品行业一直以来都是一个巨大的难题，最大的问题便是奶源的解决。就此光明乳业涉及的财务决策包括对奶源项目建设的投入以及资本市场的融资活动。一直以来，由于各方面不规范，散户及奶站都存在较大的安全隐患，三聚氰胺事件后，散户奶农大量退出市场，乳企已有自建牧场的趋势。光明乳业较早便开始重视自建牧场，从源头控制质量，现已拥有十多余自建牧场，随着几年乳制品行业兼并浪潮加剧，更是将目光投向了海外，光明乳业下属子公司新莱特于20xx年7月在新西兰证券交易所主板挂牌上市，以获取资本市场的支持，建立供应稳定、品质优良的原料供应基地，此点也反应在其半年报中少数股东权益的增加。20xx年2月份，光明宣布引入战略投资者RRJ Capital，以其控股子公司荷斯坦牧业为平台，整合本公司现有的全部奶牛场及其他牧场相关业务以及全部在建和计划建设的奶牛场，以更好地控制奶源建设，完善上游供应链，引入外部投资者，有利于分散财务负担，同时也便于该平台进一步证券化，实现更大的价值。此外，优质奶牛也是一项重要的生物资产，光明已高价引进了品质最好的美（北美）-加（加拿大）系荷斯坦种公牛，并根据中国的养殖环境进行品种改良，进而通过优质冻精进行自繁自育。光明乳业建立了严格的供应商管理及索证、索票等检验制度。从其季报中还可以看出，同时预付原材料、接受劳务等款项大幅增加，导致经营活动现金流大幅减少。

核心竞争力分析

1、拥有国家驰名商标"光明"等一系列较高知名度的品牌；2、拥有乳业生物科技国家重点实验室；3、拥有丰富的市场和渠道经验；4、拥有先进的全程冷链保鲜管理系统；5、拥有多项发明专利技术；6、拥有先进的乳品加工工艺、技术和设备；7、在国内和新西兰拥有供应稳定、质量优良的原料奶基地。