第二次作业巴菲特的投资组合读后感

集中投资，长期持有

——《巴菲特的投资组合》读后感

统计学院 陈迅羽 2011202805

沃伦˙巴菲特是享誉全球的投资家，他是20xx年全球首富，并在20xx年以3600亿人民币的个人资产荣膺《胡润全球富豪榜》第二位。在令人瞠目结舌的巨额资产背后，是巴菲特独特的投资模式。《巴菲特的投资组合》一书为我们详细阐述了这种模式。

初读《巴菲特的投资组合》，就感受到巴菲特对于流行的投资组合的颠覆。在多元化投资战略占据主流的当下，其实大多数采取该战略的基金并未有超过市场的业绩，原因一方面是主动型投资基金频繁交易的成本侵蚀了利润，另一方面指数基金虽然成本低廉，但最好的结果只能是达到与市场持平的收益水平。

巴菲特的投资组合与上面两种模式背道而驰，概括起来就是选定目标后“集中投资，长期持有”。那么如何选择投资目标呢？标准是要达到高于市场平均利润率的水平，并且该公司取得高于市场平均业绩的概率越大，投资就应该更倾向于这家公司。此外，因为受到利率水平、通货膨胀和分析家的言论的影响，短期内优秀公司股价下跌的情况时有发生，但巴菲特认定企业的经济效益趋势才是长期决定股价的因素，所以他不会受短期波动的影响，而是把自己的资金周转率限定在10%-20%，即持股期限为5到10年。这种“长期把所有鸡蛋放在一个坚固的篮子里”的投资策略就是支撑巴菲特旗下主要投资窗口——伯克希尔哈撒韦公司在33年间达到24.9%的年收益率的理论指导。

为了让读者更好地了解巴菲特“集中投资——长期持有”模式的特点，作者还将其与现代证券投资理论进行了对比。现代证券投资理论宣扬投资多元化，认为投资风险由若干基本要素决定，此外有效市场理论也是现代证券投资理论的重要组成部分。对于多元化理论，巴菲特认为，相比起广泛撒网，通过认真分析公司的前景进行投资的风险会更小，而且把投资对象限定在少数上市公司，投资者可以将资源更多地投入对这几家公司的分析，同时，对于一个杰出的投资者来说，跑赢市场平均业绩是必要的，但多元化投资的天花板就是市场平均业绩；更有数据显示，减少证券组合中股票种类，获得高于市场回报率的可能性就会增加，所以，集中投资理论更能够产生优秀的投资。对于风险理论，巴菲特认为，风险并非由股价波动决定，相反，风险的产生主要来自企业内部。巴菲特认为投资风险主要来源于：评估企业长期经济特征的可行性，评估管理层长期管理才能的可行性，管理层是否诚信以及公司的购入价。此外，巴菲特的观点与有效市场论冲突的地方是：巴菲特认为投资者并不总是明智的，市场也不总是有效的。（巴菲特的观点与《非理性繁荣》中揭示的现实倒是吻合的） 对应着上面的几点不同，巴菲特选择公司的几个标准也一一展现，它们分别是企业原则、管理原则、财务原则和市场原则。企业原则纵向来看是企业的发展模式是否简明可行，横向上则是是否拥有持之以恒的运营历史以及良好的长期前景。管理原则指的是管理层的才能、主见以及对股民的忠诚度；财务原则指的是权益回报，收益率和存留受益能够为公司创造的市值；市场原则指企业的估值与市值间的差距。按照巴菲特的投资原则，如果一家企业运营结构简单易懂、历史清白且前景广阔，管理层才干卓著且诚实可靠，收益率高于市场平均业绩，并且存留受益创造了更高的市值（比如巴菲特投资的可口可乐公司，1美元的 存留受益创造了9.51美元的市值），而且当下的价值被大大低估，那么这家公司就可以成为投资对象。

实际上讲到这里，读者对于巴菲特投资组合的认识仍是雾里看花，接下来的内容介绍了巴菲特利用财务数据进行投资可行性分析的具体过程：公司原则中用全面收益代替共同基金常用的股价来衡量公司业绩，利用未来现金流折现的方法评价公司的价值；财务原则中利用经济附加值，即收益率减去权益成本和债务成本的加权平均，来评价公司的收益水平；管理原则上是否理智、坦白和能够抵制机构的强迫命令来评价管理层。在上述评估完成后，巴菲特将概率论应用在了他的投资组合中。他首先对某一个被评估的公司赋予一个成功概率，即达到预期收益水平的概率，然后利用凯利优化模型将投资规模与成功概率挂钩，这样一个巴菲特式投资即宣告完成。

从巴菲特长期持股的投资模式来看，他才是那个有效市场理论中真正理智的人--他相信自己的判断，并不为短期波动所动。总结巴菲特的投资模式，我们可以给出下面的投资建议：用企业前景分析股票走势，增加对于认定目标的投资规模，降低证券换手率，开发优质的业绩衡量尺度，用概率的方法来评估投资，认识并接受判断失误，忽略市场预测并等待最佳的买入机会。

读完此书，不禁对股神肃然起敬。从巴菲特掌管的合伙公司以及后来的伯克希尔哈撒韦公司的惊人业绩来看，巴菲特的成功绝非运气，他的成功来自于对投资理念的坚持，而恰好这个投资理念是正确的。“把所有鸡蛋放在一个坚固的篮子里”显然要比“把鸡蛋放在良莠不齐的篮子里”更加可靠，但是众多的机构和个人投资者都没有认识到这一点，在《巴菲特致股东的信》中曾有这样的描述“···就我个人的套利经验，说明了效率市场理论有多么的愚蠢。理论支持者从来就不会去注意理论与现实如此地不相符，···但据我所知却没有任何一个人愿意承认错误，不管他们已经误导了多少个学生， 市场效率理论还是继续在各个企管名校间列为投资课程的重要教材之一”，可见现在的投资市场仍然充斥着大量的有效市场论者，他们不断地分析基本面，调整技术手段，宣称市场没有获利机会，但都幻想着成为市场调整期间的幸运儿。由于基金经理手中拿到的报表都是相同的，所以在一群拥有相同条件的竞争者中获胜，能依靠的可能就是运气了。

其实，作为成功的投资者，最重要的就是坚持正确的投资理念，保持良好的投资心态。巴菲特只研究上市公司的发展状况和行情，通过这些数据来推断企业的前景，依此来判断企业是否具有投资价值。而一旦认定某一个投资目标，就不会在意短期公司股价的波动，单是这一点，恐怕大多数投资者就无法做到。

专业的分析方法和投资工具也是成功投资者必不可少的条件。巴菲特利用全面收益、经济附加值和凯利优化模型对企业进行评估，达到了令人满意的效果。求学阶段是我们最容易接受系统的估值分析教育的时期，在此期间若能好好把握，相信以后无论是对个人的投资理财，还是进入投资机构任职，都是大有裨益。

但从另一个方向的思考，巴菲特评估企业的几个原则表面上简单清晰，执行起来却是颇有难度，对于公司前景的估计和管理层的评价要求长远的眼光，对于公司业绩的评估还要选取适当的指标，而且一旦决定了投资对象，就不能受短期价格波动的影响。对于普通投资者来说要做到上面的种种绝非易事，但这就是巴菲特的过人之处，或许正是巴菲特让我们见识了什么是投资，而不是投机或赌博。

 

第二篇：巴菲特的操作学

巴菲特的操作学

愚蠢和规律是华伦巴菲特投资哲学的主要重点，而这个愚蠢是别人的愚蠢，规律是巴菲特的规律。除非从企业前景角度来看是一个值得的投资，否则华伦不会拿钱投资。是企业投资前景（Businessperspective investing）给他规律去利用市场的愚蠢。而企业前景投资正是本书的主题。

这个企业前景的投资规律让华伦成为全世界第二有钱的人。最近华伦的净资产已经超过200亿美元，而华伦则是富比世（Forbes）杂志排名美国前4百大亿万富翁排行榜中，唯一单纯因为股票投资而上榜的富豪。过去32年中他的投资组合创造了23.8％平均年复利报酬率的佳绩。

我们都是人类，也都认同群众心理，所以我们常常在自己的情绪起伏中牺牲，也因为一般人情绪的起伏经常影响股市波动，使得像华伦一样规律的投资人获利匪浅。当道琼工业指数大跌508点时，许多受惊吓的人都仓惶跳下船，但是企业前景投资的信念让华伦有信心在一片抛空中默默买进。而当股价涨到最高点时，也是企业前景投资的规律，使其无法混淆华伦在高点投资一些既无希望、又无未来的企业。

这本书是关於企业前景投资规律。我们将探究这个哲学的起源及改革。我们将探究华伦的良师班杰明格拉罕早期的写作，以及本世纪其他财务权威者的思想，一直到目前华伦哲学的本质。

华伦从许多不同形式企业的股票中获利，他最喜欢的方式是拥有管理优良、财务健全、财务远景佳的企业的百分之百股权。退而求其次的选择是，持有管理好、财务佳、远景好的企业的部分股票。而让一般企图探究华伦投资哲学的人最不解的是，他也投资长、中、短期收益型股票，且在避险上也做得相当大。

华伦投资企业的方式根据投资的特徵而有所不同，一个他愿意用避险方式投资的企业，可能不是做长期投资的企业。但不论企业的形式，或是投资的特徵，华伦总是用企业前景投资规律作为决策的依据。

大部分人对华伦投资哲学的最大认知是他从企业前景角度选股，但很少有人愿意花心血学习他完美的应用工具。本书的目的是要一步一步地写出华伦哲学及应用方法的基础。这本书也可成为你学习的工具，我们希望透过学习华伦的哲学，你能练习规律自己的投资技巧。

在开始以前，我要介绍一些本书所使用的概念与用词，并要告诉你在财务大海中的航行方向。

首先，让我们用 实质价值 这个名词，这个名词在过去数百年一直倍受争议，但这个名词对我们来说却非常贴切，因为华伦的投资就是看股价的实质价值。

决定企业的实质价值是探究华伦投资哲学的关键，对华伦而言，实质价值就是投资所能创造的预期年复利报酬率。

华伦就是用这个预期年复利报酬率估算该项投资是否划算。例如，华伦预估一个企业10年後的未来价值，然後比较买下此企业所需的价格与达到这个预估价值所需的时间。本书後半将介绍华伦用来预估一个企业所能创造出的年复利报酬率的公式，而这个年复利报酬率也可用来与其他投资的价值做比较。

用最简单的型式表示：如果华伦以10美元买了一股X公司股票，且预估10年後该股价将达到50美元，於是他可以计算出10年间该股票的年复利报酬率约为17.46％，然後他将以这样的年复利报酬率与其他投资做比较。

你可能不确知：是否华伦的实质价值模型需要预测企业的未来价值，而他又如何决定这个未来价值？

我的朋友，那就是解决华伦哲学谜题的要点啊！就像一个人如何决定企业未来获利，以便了解其未来价值，继而了解其实质价值？以华伦的方法解决这个问题是本书的重点。

简而言之，华伦著重在预测未来的获利，而他相信如果没有预测未来的获利，任何未来价值的计算都只是推测，而推测只能吸引愚蠢的人。

华伦只投资未来盈余确定高的企业，未来盈余的确定可以去掉公式中的风险，并且确定企业的未来价值。

在了解华伦重视企业未来盈余的特色以後，我们将学习他如何运用数学计算，来决定企业实质价值及投资报酬率的方法。而企业的本

质与适当的买价才能创造足够的报酬，并决定投资的价值，以及我们是否从企业前景的角度决定投资。

1.只有能合理预测未来盈余的企业，华伦才会长期投资（你已经知道这一点）。

2.华伦发现他能合理推估盈余的企业，一般来说该企业的财务状况及远景都相当不错。这也让企业赚相当多的钱，而这笔钱可用来购买新的企业，或可加强企业的获利能力。

3.这些优秀的企业经常能对股东维持一贯的高股利、高盈余，也符合华伦所谓的消费独占特性及重视股东权益的经营方式。

4.你投资股票的买价将决定你预期的投资报酬率。价格愈低，你的获利愈高，价格愈高，你的获利愈低（在第7章我们将有更详细的说明）。

5.与其他投资专家不同的是，华伦选择他想进入经营的企业来投资，然後领导股价，因此他的预期报酬率将决定他是否做 买 的决策。（这就像华伦在高中时，他找到一位心仪的女孩子，於是他等待女孩与她的男友分手然後再展开追求。）

6.华伦计算出如果以适当的投资价位投资某些远景相当好的企业，长期年平均复利率将达到15％甚至更高。而华伦如何决定什麽是远景看好的企业，又如何决定一个适当的买价，都是本书所要教给读者的内容。

7.最後一点，但却不是最不重要的一点，华伦发现可以利用他投

资的专业，透过管理别人的金钱来赚钱，於是他开始采取投资合夥制，之後又加入保险公司的行列。

本书将要教导大家上述的华伦投资原则，若我讲得够详细，到本书最後你会了解华伦以及企业前景导向的投资技巧。但最重要的仍是，你将了解如何达到每年年复利报酬率15％的秘密。

现在，我知道你们中间有相当多的人都在想一夜致富，但这不是正常状况，而你的财富应该像华伦一样，长期每年持续稳定地高於平均年复利报酬率。

我也将告诉你如何开始投资合夥制，这种方式是让你真正富有的方式之一，也是华伦创造财富的高度技巧。简单地说，我打算带你们从步骤A一路走到步骤＄。所以，现在让我们开始你的投资教育，也让我们开始学习巴菲特原则。

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