股指期货（Share Price Index Futures）

股指期货（Share Price Index Futures），英文简称SPIF，全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，到期后通过现金结算差价来进行交割。 基本含义

股指期货，就是以股市指数为标的物的期货。双方交易的是一定期限后的股市指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。[1]

股票指数期货是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。在具体交易时，股票指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的，如标准·普尔指数规定每点代表250美元，香港恒生指数每点为50港元等。股票指数合约交易一般以3月、6月、9月、12月为循环月份，也有全年各月都进行交易的，通常以最后交易日的收盘指数为准进行结算。

股票指数期货交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵销的。它与商品期货交易一样都属于期货交易，只是股票指数期货交易的对象是股票指数，是以股票指数的变动为标准，以现金结算，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约，而且在任何时候都可以买进卖出。

国内主要股指期货合约品种

沪深300股票指数期货合约，代码IF 开头，有当月连续，下月连续，下季连续，隔季联系，例如IF 1508 ,IF1509,IF1512，IF1603. 主力合约指的是持仓量最大的合约。现在即使IF1508合约是持仓量最大 的合约，即主力合约，我们交易的就是IF开头的主力合约。

中证500股票指数期货合约，代码IC开头，

上证50股票指数期货合约。代码IH开头。

三个都在中金所上市的金融期货品种，我们大部分投资者做的是IF 沪深300股指期货主力合约，现在是IF1508 合约。

沪深300期货的走势就与沪深300只股票的综合指数有关系，大盘所有股票都会影响沪深这300只股票综合指数的走势，进而影响沪深300股指期货，同时，沪深300股指期货由于交易量巨大，很多机构，公私募为了降低投资风险，股票，和期货形成对冲的关系，进而降底机构公私募因炒股亏损，还能从期货市场卖空达到获利的目的。 我们散户投资者投资股指期货，主要投机交易赚差价。股指期货也就是起到价值发现的功能。

其他影响因数，

1， 期货对应沪深300股票综合指数的波动

2， 政府消息层面，和政策层面的发生，影响市场

3， 股指期货自身的趋势变化

4， 国家的金融政策。

交易之前的分析策略

1， 分析大盘的走势，量价关系的分析，技术层面的分析，

2， 现货市场（股票市场）的板块分析，资金流向，

3， 权重板块的动向，往往政府的操盘机构会影响权重板块的走向， 4， 沪深300只股票的涨跌动向，

5， 股指期货本身的技术层面的分析，趋势分析，技术性的，支撑位和压

力位分析，判断。

股指期货交易的策略

1. 交易中的心态控制，

2. 交易中资金管理

3. 交易中的风险控制以及市场的消息分析。

4. 交易中的指标分析。

5. 交易下单的技巧

6. 止损止盈策略。

数学中的理论应用

不管是股票还是股指期货或者期权，只要投资者交易，就会产生交易手续费，佣金，还有更重的交易带来的风险和收益。

第二次世界大战期间，盟军的舰船经常遭受德国潜艇袭击，并且被攻击的舰船达到60%以上，盟军的次次遭遇袭击，都给盟军带来极大的军事打击，以及严重的心理打击。最后盟军总结经验，请数学家们出谋划策，最后降低了德国潜艇的袭击。

数学家们的理论就是概率理论，如果盟军的舰船经常不按规则的频繁穿越海洋，那么遭受德国袭击的概率非常大;盟军只要降低舰船穿越海洋的次数，每次都是集中数量的舰船通过，而不是所有舰船没有批次的随便穿越海洋，那么德国潜艇发现盟军舰船的概率就大大减低。进而保证的舰船在海洋上的安全航行。

股指期货是T+0 交易，并且可以双向交易，那么频繁的交易带来的后果就是使风险大大提高，每次的下单都会有风险和机会，如果一天的下单次数达到一定数量，那么风险肯定远远大于机会，后果就是我们的频繁交易成了大部分资金亏损的主因，自己下单的方向错误也是亏损的一大主因，这个两个主因将会导致我们产生巨大亏损，还有

一个次因就是频繁交易产生很大的交易佣金，每天几千块的佣金，一个月下来交易佣金总额就要几万甚至十几万，这就是我们炒期货难赚钱的三个原因。

20xx年8月1日

 

第二篇：股指期货套利基础原理

股指期货套利基础原理

一、股指期货套利的原理

1、套利概述

简单的讲，套利是指从一个市场上获得无风险利润的机会。菲利普·H·戴布维格和斯蒂芬· A·罗斯给出了一个关于套利的学术性的权威定义：套利是这样一个投资策略，即保证在某些偶然情况下获取正报酬而没有负报酬的可能性，也无需有净投资。换句话讲套利是一个可以以零成本建立投资组合并能够保证要么组合的价值增加或者保持为零的一个机会。有时套利也被描述成不需要任何投入就获得收益的机会（就像免费午餐一样）。

学术意义上的套利有两个核心特征：第一，存在一个无风险的收益，即所谓“保证获取正报酬而没有负报酬”（

所谓的“无需有净投资”（ ）。第二，存在一个自融资策略，即），或者如美国著名金融工程学家约翰·马歇尔所言，是指“头寸”完全可以用贷款来融资(即无资本)。

注：V(t)表示时刻t时投资组合的价值，P[?]表示概率。

在一个完全竞争的市场体系中，套利机会一旦被发现，投资者马上就会利用这种无风险的套利机会来赚取利润。随着套利者的参与，市场的供求状况将随之而改变，套利空间也将逐渐减少直至消失，结果就形成了各种资产的均衡价格。

2、无套利原理

现代金融理论对套利的研究就是对不能获得套利机会这一假定的含义的研究，这是因为在金融市场上，出现套利是与市场均衡相矛盾的。在“无套利均衡”状态下，金融资产的价格等于其价值，这是套利活动的必然结果。

无套利原理是指具有相同价值的金融产品在同一个竞争的市场应当具有相同的价格。无套利原理假设金融市场不存在套利机会。套利是在不花费成本的情况下，通过一些金融资产的卖出和买进，以获得可能的正的报酬的交易活动。更一般的说，套利是一种投资策略或金融资产的交易策略，这种策略可以在零净投资之下，获得非负的报酬。从理论上讲，由于实现这种策略的规模是可以任意的，因此只要存在套利机会，就意味着存在一个财富泵。存在套利机会的一个简单例子是：如果两个资本市场存在利率差，则可以从低利率市场借入资金，在高利率市场借出，这样无需成本就可以获得收益。当然，这种利率差是不可能保持下去的，因为套利活动会使两个市场的利率趋于相同。

如果投资者是理性的，投资者对财富的偏好随着财富的增加而增加，那么存在套利机会与市场均衡相矛盾。均衡要求交易价格使金融资产的供需相等，对于理性的投资者来说，其金融资产的需求或供给都是由其自身利益所决定的。在均衡的状态下，金融资产的需求等于供给，投资者的自身利益都没有得到满足，因为理性的人都想利用套利机会获利。更基本的，存在套利机会与投资者存在最优资产组合需求相矛盾，因为任何一个投资者想利用套利机会的规模是无限的。因此，存在套利机会与经济主体优化的理性相矛盾。所以如果存在套利机 会，意味着供求不平衡。一旦出现套利机会，市场马上就会调整要价和出价，使供求得以平衡。所以均衡时，一定不存在套利机会，也就是说在无套利原理的存在是金融市场均衡的必然结果。

3、股票指数期货的套利原理

股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的

行为。

二、套利模型

股指期货套利交易根据涉及的市场不同，可分为两大类：一类是股指期货同现货股票组合之间的套利，也叫期现套利；另一类是不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约之间的套利，可分为跨期套利、跨市套利和跨品种套利。

沪深300指数期货上市初期，按照目前的市场环境，将以期现套利为主要的套利方式。 下面从无套利条件出发给出了指数期货的持有成本定价（即股指期货的理论价格），介绍了两种最基本的套利模型（正向套利和反向套利），并给出了无套利区间。

1．指数期货持有成本定价

指数期货合约实质上是双方约定在未来某个时间进行现货交易的协议。合约的买入方因为期间未持有该股票组合而不能获得股利，同时因为现货交易的延迟而节省了现金头寸，因此合约的卖方应得到交割资金推迟支付的利息补偿。所以，指数期货合约的价格=指数现货价格+现金利息-股息收益，用数学式表示为：

FFt,T=St*(1+r)?Dt,T

其中： （1） FFt,T表示指数期货在时刻t的理论价格（交割日为T）；

Ft,T表示指数期货在时刻t的实际价格（交割日为T）；

St表示指数现货在时刻t的价格；

r表示无风险收益率（时刻t至交割日T）；

Dt,T表示现货指数期间的股利按照复利滚动到T时刻的终值。

公式（1）是国际上通用的持有成本定价法，它建立在完美市场假设条件下。

2．套利策略

如果股票指数期货价格不等于按照无套利条件（公式（1））定的价，那么市场上的套利者就可以锁定无风险利润。股票指数期现套利可以分为两种情况，即正向套利和反向套利。

a. 正向套利

如果Ft,T>FFt,T，即期货价格高估，此时进行正向套利：卖出指数期货+融资买入指数现货，待指数期货到期后，期货平仓+卖出现货+支付利息。

b. 反向套利

如果Ft,TFFt,T<，即期货价格低估，此时进行反向套利：卖出指数现货并将所得资金贷出+买入指数期货，等指数期货到期后，期货平仓+回补现货和股息+收回贷出的本金和利息。

下面我们分析一下套利过程中的现金流和套利损益：

表2-1、正向套利的现金流和损益 市场 套利开始时刻t

卖出期货（价格为

期货市场 指数期货到期日T 到期结算：Ft,T-ST 损益 Ft,T）

现金流：0

融资：St Ft,T-ST 现金流：Ft,T-ST 卖出现货：ST

偿还本息：-St*（1+r）

现货市场 买入现货：-St

红利：Dt,T

净现金流：0 （1+r）+Dt,T 净现金流：ST-St*ST-St*（1+r）+Dt,T

套利收益 Ft,T-St*（1+r）+Dt,T=Ft,T-FFt,T

表2-2、反向套利现金流和损益

市场 套利开始时刻t 指数期货到期日T 损益

到期结算：ST-Ft,T 买入期货（价格为Ft,T）

期货市场

现金流：0

贷出资金： -St 现金流：ST-Ft,T 回补现货：-ST

收回本息：St*（1+r）

现货市场 卖出现货：St

回补红利：-Dt,T

净现金流：0

套利收益 净现金流：St*（1+r）-Dt,T-ST ST-Ft,T St*（1+r）-Dt,T-ST St*（1+r）-Ft,T-Dt,T=FFt,T-Ft,T

观察表2-1和表2-2，股票指数期货套利的利润在套利初期就已经确定了，最终得到指数期货理论价格和实际价格的定价偏差，这是没有考虑交易成本时的套利收益。

3．无套利区间

在实际交易中，存在交易费用、税收、市场冲击等成本，只有当定价偏差的绝对值可以弥补这些交易成本时，套利才有利润。当考虑交易成本时，将有一个无套利区间，股票和股指期货可以在该区间内波动而不创造套利机会。这个无套利区间是：

[FFt,T?Clf1(1+r)?Clf2?Css1(1+r)?Css2， FFt,T+

Csf1(1+r)+Csf2+Cls1(1+r)+Cls2] （2）

其中：Clf1和Clf2分别是期货多头建仓和平仓时的成本；

Css1和Css2分别是卖出现货和回补现货空头的成本；

Csf1和Csf2分别是期货空头建仓和平仓时的成本；

Cls1和Cls2分别是买入现货和卖出现货时的成本。

当股指期货价格在区间（2）中波动时，将不会创造套利机会，只有当期货价格在无套利区间（2）之外时，才进行套利操作，赚取无风险利润。

三、股指期货套利的操作

实践中，进行股票指数期货套利的实际步骤包括：

（1） 估算期货合约的合理价格范围（即：确定无套利区间）；

（2） 判断是否存在套利机会；

（3） 决定交易的资金；

（4） 计算需要的期货合约头寸；

（5） 同时在现货市场和期货市场建仓建立套利组合头寸；

（6） 结束头寸（到期结束、提前结束、向后展期等）。

下面主要介绍一下实际操作中，如何结束套利头寸。

按照套利模型，我们可以等到期货合约到期交割时结束套利，也可以提前结束或者向后展期建立新的套利组合，这些都是根据当时的市场环境来决定的。

a. 提前结束套利头寸

如果在套利过程中期货价格发生了变动使得无套利条件再次得到满足，此时投资者没有必要等到期货交割才结束套利操作，可以在到期前平掉套利头寸，这样可以减少期货合约到期时对现货市场的冲击。

提前结束套利操作的一个重要好处是可以降低交易成本。例如某投资者在期货价格高估的时候进行正向套利，即建立了买入股票现货卖出股票指数期货的套利头寸，一段时间后，股票指数期货价格低估，那么可以再次进行套利（反向套利），如果不提前结束套利，就需要再次建立头寸。提前结束套利头寸只要在期货价格低估的时候将手中的套利头寸平仓，即卖出股票买入期货这样就可以获得两次定价偏差的无风险利润。此时，提前结束套利头寸用一次套利的成本赚取了两次定价偏差的利润。

b. 套利头寸向后展期（滚动套利）

一般而言，期货合约到期时，持有的股票现货头寸需要清仓。但如果在期货合约到期时，发现其他股票指数合约中有一个仍显示有定价偏差，而且方向和之前的合约一致，那么持有的股票现货头寸就不用平仓，通过买卖这个较远期的期货合约继续进行套利。由于不需要在现货市场进行操作，因此这个套利新头寸只有一个期货交易的成本。

c. 两者结合

通过上面的介绍，我们可以设想如果将提前结束套利头寸与滚动套利结合起来，那么就可能获得更高的收益。如果在套利过程中，期货合约在中途出现反向定价偏差，而且后一个期货合约的定价偏差方向与前一个期货合约在套利初期的偏差方向相同，那么提前结束套利头寸并滚动套利就可以获得更高的利润。

四、股指期货套利的风险

1、期货合约定价风险

股指期货合约的价格是进行股指期货套利的判断基础，但股指期货合约的定价存在不确定性，违反套利前提假设可能导致的价格风险会反过来减少潜在的套利利润，主要的价格风险来自于：

借贷利率不等；

交易成本；

红利支付不确定；

税收。

2、现货指数或者组合的流动性风险

股指期货套利中往往会涉及到现货指数或组合的买卖。对于即将上市的沪深300指数来说，成份股多达300种，各成份股流动性存在差别，因此，在同一时间内完成现货指数的建仓存在难度。如果使用与沪深300指数相关的现货组合，则这些组合与沪深300是否稳定相关也是问题。

当然，目前市场上也有跟踪沪深300指数的基金，比如嘉实沪深300指数基金，以这样的基金替代现货指数在理论是可行的。但是这种方法在操作上较为复杂，而且运用指数跟踪型基金还存在流动性风险，嘉实沪深300指数目前的日成交量就很低。缺少流动性将对套利交易产生致命的风险。

诚然，目前其他市场上有跟踪沪深300指数的ETF基金，如香港联交所上市交易的标智沪深300指数基金和iShares安硕沪深300A股指数ETF、东京证交所上市交易的中国A股（熊猫）沪深300指数基金以及台湾证交所上市交易的宝莱标智沪深300ETF，但是这些ETF和沪深300指数套利存在跨市场交易障碍和汇率风险等。

此外，目前市场还有一些半指数化投资风格的封闭式基金，如基金普丰、基金景福和基金兴和，如果利用这些基金作为现货指数的替代，那么这些基金与沪深300指数的跟踪误差是进行套利时需要考虑的要素之一。

3、股票卖空的限制

当期货价格被低估时，套利要求卖空指数成分股，在我国不允许卖空股票，因此除非套利者手中已经持有现货股票组合，否则反向套利无法实施。当然随着国内融券的推出（国务院已于今年1月8日原则同意实施融资融券），将会改变原来套利的一些限制，投资者可以关注这方面的动态。

4、变动保证金的风险（现金流的管理）

由于期货头寸实行逐日盯市制度，这点不同于股票市场，期货头寸如果出现保证金不足，需要立即追加保证金，但相应的股票头寸的盈亏直到套利活动结束、股票清仓之后才实现，因此变动保证金也会降低套利者的利润，我们称之为变动保证金风险。

变动保证金风险通常是通过维持一个储备现金来管理的。如果这笔资金规模太小，那么投资者必须平掉部分仓位或者借入资金；如果规模太大，那么就有机会成本的问题。因此

现金流管理目标是维持刚好多的现金来满足变动保证金的要求。目前流行的储备现金规模可以通过VAR统计分析来决定。

什么是VAR？ VAR理念的核心是风险价值，即一个资产组合在特定持有期间内以及特定置信区间下，由于市场价格变动所导致此投资组合的最大预期损失。也就是说，损失超过VAR的概率是个确定的、很小的值。

VAR的正式定义是：一个资产组合的VAR是指这样一种损失额，给定比较小的概率p，持有期限t日，在t日持有期限内预计超过这一损失额的概率只有p，用公式表示为：

P[?W>VAR]=p （3）

其中?W表示该资产组合在t日内的损失价值额。

例如，计算得知某个交易商所持有的期货头寸在一个交易日中损失超过10000元的概率只有1％，我们可以说该期货头寸在99％置信度下1天内的VAR是10000元。如果该客户的保证金账户上正好有10000元的权益，那么我们可以有99％的把握说，该客户第二天不会出现负权益，即不会爆仓。那么，经纪公司将该客户的保证金要求设定为10000元是比较安全的。

因此投资者需要基于自己的持仓期限以及对风险的承受能力，计算VAR，然后据其储备适当的现金，以应付变动保证金的风险。

研究员：蔡淑萍