《对冲基金风云录》

——基金经理浮世绘及其传授的理念

巴顿〃比格斯，名声虽不如索罗斯、罗杰斯一样在国内耳熟能详，在华尔街可是与他们齐名的人物，也是对冲基金中的常青树。这位耶鲁大学英文系的高材生的生花妙笔下，展示了对冲基金经理成功时的春风得意和失败时的郁闷愁苦，作者的投资理念、对行为金融学和投资受众心理的理解在字里行间中信马由缰。这本书讲诉的轶事可以让我们满足对对冲基金的好奇，包括对冲基金经理的工作、生活状态；也同时让我反思国内去券商、基金、投资顾问的工作。

一、 树立理念

（一） 投资理念

1.没有杠杆和做空的股票投资风险并不算大，做空可能让你血本无归，而杠杠可能让你亏光本金还负债累累。期货交易“势”在多头，多方可以将现货全部吃进后“逼空”，而且通胀是永远存在的。股票这样没有杠杆的品种，只要有足够的安全边际，赚钱是容易的。

2.这个互联网时代是个信息过度的时代，小道消息和所谓的权威观点满天飞，投资者的一项艰巨就是在海量信息中进行筛选，提取真谛，将真谛转换为业绩。

3.对投资时期做过蒙特卡洛模拟我们可以发现，时间跨度越长，赚钱的概率越大。如果投资者时刻不停的监视自己的业绩，犯错误的概率就不可避免的提高了。所以，我们应该与市场保持适度的距离。

4.创造超额利润的往往是小公司，二级市场上同样如此。

（二） 谁处于基金生态链中更高级别？

基金业务是非常单一的，他们在生态链中与散户是一样的层级，都是市场的交易者，同样会有羊群效应和过度反应等交易心理缺陷。而从他们的盈利模式上来看，一些私募基金规模不过数千万或者上亿，靠1.5%的固定管理费，抽取利润若干百分比的提成，如果不能取得绝对收益，他们生存下去是很艰难的。他们需要支出也不小，包括：办公场所、会计、计算机、后勤，三个分析师，一个交易员，手续费和研究服务费，大型投资管理公司还存在着机构臃肿和官僚主义；而他们还需要直面市场的风险和投资者的质疑。

而券商则好比淘金行列中卖水的人，他们所做的是提供交易平台、研究支持、向个人投资者营销基金、企业融资等等，同时券商这个平台日后同样能够进行基金业务。券商不仅仅处于这个生态链的更高级别，同时也会与基金、信托抢夺食物。

（三） 投资会议中值得注意的

有的时候，集体智慧=个体智慧+群体昏聩：

a) 根据共同幻觉做出的集体推理（这只是牛市中的另一次调整）

b) 对集团外人士粗鲁负面的评价（那些看涨的家伙是白痴，只有纸上谈兵的死脑筋才

去研究什么估值模型）

c) 对集团成员道德品质从不质疑（政府、企业决策时容易发生）

d) 幻想某些危险行为中安然无恙（不入虎穴焉得虎子，富贵险中求）

e) 集体一致意见时压抑个人疑问（组织中其他人都认为是对的，所以我不用多操心，

再说，如果我提成疑问，他们觉得我傻）

f) 对持异议者无形的压力（我原本以为他是个聪明的家伙，没想到这么胆小）

g) 对以往辉煌领导的盲从（猪湾事件）

h) 会议上离题闲聊（这是无组织决策程序的标志，特点是讨论议题空泛散乱）

i) 一个团结的集体还是比个人强大，无论个人多么强大，但是没有人能永远正确

二、 值得回味的记叙

对基金经理人也许会树立一种正确且客观的认识：既不盲目崇拜，也不刻意讥讽，多一些宽容多一些理解。正如一位期货私募基金经理人所说：“不要认为期货的风险很大，其实真正的风险来自于人的本身，来自于你个人的欲望和控制，如果你对期货盈利的要求放低，你承担的风险也就大大降低。

（一）、每个麻雀变凤凰故事的背后，就有至少两三个麻雀变麻雀的故事

爱笑的吉尔伯特不再回来：20世纪90年代末期，大牛市里建立的基金非常多，大多是非常成功的分析师或销售精英，另外，这些金童玉女们的共同特点：聪明、有个人魅力，20世纪90年代末期挣到大笔钱，成功的眩晕让他们习惯了奢靡的生活，他们曾经组建了美好的家庭，有大别墅、酒窖、直升机，孩子上着费用高昂的私立学校，参加多家昂贵会员费的高尔夫俱乐部，对慈善事业一掷千金。可是很多人都不得善终，因为，他们可能只是把魅力、运气加牛市与投资头脑混为一谈。

（二）、沙里淘金成功者的启示

勇敢的蒂姆：投资家的典型素质：求知欲、好赌的天性、根据不完整的事实做出艰难决策的能力；钢铁般的意志和强大的自信；不刻意取悦客户（基金经理往往为了避免月底资产缩水，所以设立止损线、运用各种风控机制，结果就成了要素驱动的短线投资者）；接受风险；依赖长时间积累起来的基础知识，某件事情或者片言只语的新消息出现的时候就会触发思维程序；投资管理是一种独立、孤单、恼人的工作，密切的人际关系只能让你分神。你的关注点必须完全放在投资组合上，对世界和市场保持机警，随时伺机而动。

（三）、作者亲历的警示录

抛空石油，一字一泪：深度分析可能让你陷入深渊，因为人们很难做到既正确又坚持到底。人们总是倾向于搜集支持自己判断的信息而忽略不支持自己判断的信息，对于证实性偏执的治疗方法——听取反方意见，客观分析逻辑中不完善之处。

（四）、路演的折磨：血水、汗水、苦水和泪水

对冲基金创办历程：发起对冲基金是一次铤而走险的疯狂之旅，发起人天天挂着职业微笑，内心却在忍受煎熬；西装革履的在豪华晚宴上马不停蹄的演讲，从兴奋到乏味。

读罢之后，对基金经理人和整个行业会树立一种正确且客观的认识：既不盲目崇拜，也不刻意讥讽，多一些宽容多一些理解。市场本来无效，而且永远不会有效，这是人类天性使然，是贪婪和恐惧使然，是群体本能使然。正如一位期货私募基金经理人所说：“不要认为期货的风险很大，其实真正的风险来自于人的本身，来自于你个人的欲望和控制，如果你对期货盈利的要求放低，你承担的风险也就大大降低。

李荆京

2011-4-14

 

第二篇：断章取义：《对冲基金风云录》

断章取义：《对冲基金风云录》 我给他钱是因为我不仅欣赏他的头脑和勇气，也佩服他的克制和精神上的纯粹。俗话说：“不要轻易卖出不属于你的东西，否则不是归还，就是进班房。”实践不断验证着这条训示的高明。业界普遍认同在石油价格中有8美元为恐怖溢价。所谓证实性偏执，就是倾向于搜集支持自己判断的信息而忽略那些不支持自己判断的信息。当一种全球性的主要商品价格剧烈波动时，传闻和冰山终将浮出水面。成功必然以某种形式滋养骄傲自大，在对冲基金行业，自大傲慢与地位伴生。当泡沫破裂时，那些被狂热分子视为成长性股票的题材股和垃圾股一般都会回到3美元。为什么会是3美元？没有答案，这大概是一个神奇的数字。过去几年真正意义上的创新很少，只是升级而已。成长就是指收入和分红增长的速度超过通货膨胀，这样股东的购买力就通过投资收益而提高。规模是业绩的敌人。投资家典型的素质包括：求知欲、好赌的天性，以及凭借不完整的事实做出艰难决策的能力。俄罗斯经济的一切都与石油关系密切。华尔街和企业界的严重腐败和贪婪在资本主义的金井里投进了毒药。黄金是一种收益为负的投资，没有什么明显的投资价值。它的价格主要取决于恐惧——对通胀、战争和纸币贬值的恐惧。小道消息和权威意见都有损于你的投资健康。绝大多数投资者在失败时体会的痛苦比在挣钱时体会的幸福多。折磨总是大于享受。“压力之下的优雅”是海明威对勇气的著名定义。一代人或许只能经历一次长周期，其中的繁荣期往往长达10年以上；衰退期大多短些，但总是破坏力惊人，让数不清的财富、企业乃至生命销蚀其中。人们总是在错误的时机认购和赎回基金。普通投资者应该明白，不要去梦想自己能超越专业运动员，不要奢望自己可从专业牌手那里赢钱，在投资市场也是如此。在长期熊市中，主要股票的跌幅至少会达40%，二线股票跌幅更深，下跌时间持续至少3--5年，其后是更长时间的盘整，直至熊市心理被渐渐消化。在长期牛市中，主要股票的股价应当突破前期高点并创下新高。自波动型熊市中，主要股票的跌幅在15%--40%之间，持续时间在1年以内。在不景气中博取收益，对不确定性进行对冲。牛市出现的前提条件包括：资金廉价且充裕、企业债务端贬值、商业和服务需求被抑制，还有最重要的一点：股票绝对价值被明显低估。历史上的每一轮长期熊市后，股票估值总是会回复到前一轮长期牛市初期的水平，甚至更低。市净率不像其他盈

利性指标一样容易受经济波动的影响，它是衡量价值的一个最稳定的指标。有些股票你想卖觉得便宜、想买又觉得不够理想，持有这样的股票只能让你变成一个业绩平庸的投资者。每次市场创下一个新高，总是会紧接着再飙高10%左右。“如果消息仍然非常好，但市场领头企业开始失去相对强势，不再是买强卖弱时，总的来说，应少碰股票为妙。”有些时候趋势投资能取得良好效果，而我们需要和最好的趋势投资者保持接触。这又是一个老生常谈：如果一笔买卖听起来好得不像真的，它多半就不是真的。长期追求高回报事实上会严重威胁你的财务健康。市场的性格在不断变化，没有任何一种检验系统能保持永远正确。疯狂在个人是偶然，在群体却是必然。（尼采）反对意见、激动的争论甚至怒气，在我看来都难能可贵。那些曾经建立起伟大对冲基金帝国的人无一不是非常强势、自信、有控制力的人。最优秀与最聪明的人达成的共识通常是错误的。归根结底，做决策是一个人的事。最后，我相信一个团结的集体还是比个人强大，无论个人是多么聪明。没有人能够永远正确。有个叫威利.萨顿的银行抢劫犯。在法庭上，当法官问到他为何抢银行时，他答道：“因为钱都在那儿。”比如说，媒体蜂拥报道尼日利亚一名妇女因为通奸被判乱石砸死，但这些事件不应当阻挡你看到整个国家发展的大方向。如果他能找到盈利每年增长20%，市盈率仅仅5倍的企业，他才不在乎住在破烂的旅馆里。迈尔斯就是喜欢那些在政治上看起来是完全错误的东西。投资的关键就是洞察世事的兴衰、弄清人们情绪的潮流。大多数经济学家的东西我都不会花时间去读，还有战略师的东西。频繁的买卖很少给投资带来好结果，一方面是因为交易需要支付成本，另一方面是交易中埋伏着一买一卖双重风险。我个人认为，我们每个人都可能碰到安然事件，分析师和研究员对此是无能为力的，因为这是欺骗。在连续4—5年的收获后，保持谨慎倒是一个更好的技巧。纸上财富在平常是好东西，但到了灾难降临时却毫无意义。用来消灾解祸的财富必须是好带、好藏、易出手的。钻石只是一种价值被人为操纵的商品。流动性是个胆小鬼，麻烦刚一露头它就跑得无影无踪。我的看法是，你应该因为喜欢一幅画而购买它，而不是把它当做分散投资的手段。正如艺术有不同流派，投资信条也有三大派别：成长、价值和不可知。我们的文化应该能够容纳富有才华但特立独行的人。耐心是一种投资智慧—

—奉行起来真难。真正重要的是如何在牛市期间让资产增值，以及如何在熊市期间保护投资免受损失。市场本来就是无效的，而且永远不会有效，这是人类的天性使然，是贪婪和恐惧使然，是群体本能使然。当银行融资支持的非生产性资产成为泡沫时，通缩和萧条就成为不可避免的结果。泡沫总是源于强大的实体，所以它是一个从理智到不理智，再到疯狂的过程。进入21世纪，投资者内心深处的某个角落总是埋藏着灾难的预感。每一个周期都是随着大量的资本供应积累和越来越多的杠杆投机而结束。大萧条能够重新平衡经济、清算债务，并扫除积重难返的资本过剩。当然偶尔它们仍能灵验，可就连停转的钟表每天也能正确两次。20世纪中，股票的升值速度比黄金快10倍。在现代世界中，货币的增长大大超出经济的增长。持有一定数量的黄金是很好的多样化手段。当股票和债券下跌时黄金会上涨。“想通过读报来了解世界就像靠看手表上的分针来猜测时间一样。”每个严肃的投资者都需要弄懂凯恩斯模型，因为它是世界运行方式中一个不可或缺的部分：通货膨胀的伤害主要在于改变财富的分配，而通货紧缩的破坏力则主要是阻碍财富的产生。“所以说，通货膨胀不公平，通货紧缩不聪明。”“长期是对目前的一种误导，在长期，我们都已经死了。” 在实物资产与金融资产同时下跌的巨大长期熊市中，任何人都不可能幸免于难。成熟的资本主义经济体中，充分就业只能在政府支出的帮助下实现。政府预算不应只是对财政支出和收入的合理规划，而应是稳定国民经济的一种主要手段。减少负债才是谨慎之举，即使这意味着要出售蓝筹股票。“我时常想，一个严肃的投资者有义务泰然接受股价的下跌，用不着自怨自艾。”“现在，我们都是凯恩斯主义者。”（米尔顿.弗里德曼）2009.4.2．