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2016金融硕士公司理财要点：净现值和

投资评价

1.回收期与净现值

如果某项目会带来常规的现金流，而且其回收期短于该项目的生命周期，你可以明确地说出该项目净现值的代数符号吗?为什么?如果该项目的折现回收期短于该项目的生命周期，此时的情况又是怎么样?请解释。

解：如果项目会带来常规的现金流(现金流只改号一次，且开始为负，后来为正)，

①回收期短于项目的生命周期意味着，在折现率为0的情况下，NPV为正值。折现率大于0时，回收期依旧会短于项目的生命周期，但根据折现率小于、等于、大于IRR的情况，NPV可能为正、为零、为负。→根据那个典型的图来分析(横轴为贴现率，纵轴为NPV)

②折现回收期包含了相关折现率的影响。如果一个项目的折现回收期短于该项目的生命周期，NPV一定为正值。

2.净现值

假设某项目有常规的现金流，而且其净现值为正。根据这个条件，你对该项目的回收期了解多少?折现回收期呢?盈利指数呢?内部收益率呢?请解释。

解：如果某项目有常规的现金流，而且NPV为正，该项目回收期一定短于其生命周期;因为折现回收期是用与NPV相同的折现率计算出来的，如果NPV为正，折现回收期也会短于该项目的生命周期;NPV为正表明未来现金流入流大于初始投资成本，盈利指数必然大于1; IRR必定大于必要报酬率。

3.比较投资标准

对下列的投资准则下定义并讨论其潜在的缺陷。根据你的定义，阐述如何根据这些标准来接受或拒绝某个独立的项目。

①回收期

②平均会计收益率

③内部收益率

④盈利指数

⑤净现值

解：

①回收期：收回初始投资所需要的时间。回收期法就是简单地计算出一系列现金流的盈亏平衡点。

判断标准：如果回收期小于我们设置的回收期标准(其实就是该项目的生命周期)那么可以接受该项目;如果回收期大于我们设置的回收期标准那么应该拒绝该项目。

缺陷：忽略了回收期后的现金流;未考虑货币的时间价值，也即未考虑现金流的序列(先后)问题;回收期标准选择的主观性。

②平均会计收益率：该项目整个期间的平均收益/平均投资额。平均会计收益率为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。

判断标准：如果AAR大于我们设置的AAR标准(公司的目标会计收益率)那么可以接受该项凯程考研，考研机构，10年高质量辅导，值得信赖！ 以学员的前途为已任，为学员提

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目;如果AAR小于我们设置的AAR标准那么应该拒绝该项目。

缺陷：未采用现金流(其最大的缺陷在于没有使用正确的原始材料);未考虑货币的时间价值，也即未考虑现金流的序列(先后)问题;AAR标准选择的主观性。

③内部收益率：使NPV为零的贴现率。

判断标准：如果是常规的现金流(现金流先负后正的投资型)，那么当贴现率小于IRR时应该接受该项目，当贴现率大于IRR时应拒绝该项目;如果是融资型(现金流先正后负)那么与前面判断标准相反;如果是混合型(现金流变号两次以上)，则应该修正IRR来判断。

缺陷：对于独立项目和互斥项目，投资还是融资的问题、多重IRR的问题;对于互斥项目，规模问题、时间序列问题。

④盈利指数：初始投资所带来的后续现金流的现值/初始投资。

判断标准：PI大于1则应该接受该项目;PI小于1则该拒绝该项目。

缺陷：倘若初始投资期之后，在资金使用上还有限制，那盈利指数就会失效。

⑤净现值：NPV

判断标准：当NPV大于零时，接受该项目;当NPV小于零时，拒绝该项目。

其具有三个特点：使用了现金流量;包含了项目全部现金流量;对现金流量进行了合理的折现。

4.回收期与内部收益率

某项目每阶段均有永续的现金流C，并且其成本为I，必要报酬率为R。那么该项目的回收期与其内部收益率之间的关系是什么?对于一个拥有相对固定现金流的长期项目而言，你的回答意味着什么?

解：设回收期为PP，则I=C×PP，PP=I/C;

0=-I+C/IRR，IRR=C/I。所以PP和IRR是互为倒数关系;

这意味着对一个拥有相对固定现金流的长期项目而言，回收期越短，IRR越大，并且IRR近似等于回收期的倒数。

5.国际投资项目

20xx年11月，汽车制造商本田公司计划在格鲁吉亚建一个自动化的传送厂，并对俄亥俄州的传送厂进行扩张。本田公司明显觉得在美国有这些设备将使公司更加有竞争力，并带来价值。其他的公司，例如富士公司、瑞士龙沙有限公司也得出类似的结论并采取相似的行动。汽车、胶片与化学药品的国外制造商得出类似这种结论的原因有哪些?

解：原因有很多，最主要的两个是运输成本以及汇率的原因。在美国制造生产可以接近于产品销售地，极大的节省了运输成本。同样运输时间的缩短也减少了商品的存货。跟某些可能的制造生产地来说，选择美国可能可以一定程度上减少高额的劳动力成本。还有一个重要因素是汇率，在美国制造生产所付出的生产成本用美元计算，在美国的销售收入同样用美元计算，这样可以避免汇率的波动对公司净利润的影响。

6.资本预算问题

我们在本章所讨论的各种标准在实际应用时可能出现什么问题?哪种标准最容易应用?哪种标准最难?

解：最大的问题就在于如何估计实际的现金流。确定一个适合的折现率也同样非常困难。回收期法最为容易，其次是平均会计收益率法，折现法(包括折现回收期法，NPV法，IRR法和PI法)都在实践中相对较难。

7.非盈利实体的资本预算

我们所讨论的资本预算法则是否可以应用于非盈利公司?这些非盈利实体是如何做资本预算的?美国政府是如何做资本预算的?在评价支出议案时，是否应使用这些方法?

解：可以应用于非盈利公司，因为它们同样需要有效分配可能的资本，就像普通公司一样。凯程考研，考研机构，10年高质量辅导，值得信赖！ 以学员的前途为已任，为学员提

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不过，非盈利公司的利润一般都不存在。例如，慈善募捐有一个实际的机会成本，但是盈利却很难度量。即使盈利可以度量出来，合适的必要报酬率也没有办法确定。在这种情况下，回收期法常常被用到。另外，美国政府是使用实际成本/盈利分析来做资本预算的，但需要很长时间才可能平衡预算。

8.净现值

项目A的投资额为100万美元，项目B的投资额为200万美元。这两个项目均有唯一的内部收益率20%。那么下列的说法正确与否?

对0-20%之间的任何折现率，项目B的净现值为项目A的2倍。请解释。

解：这种说法是错误的，如果项目B的现金流流入的更早，而项目A的现金流流入较晚，在一个较低的折现率下，A项目的NPV将超过B项目。不过，在项目风险相等的情况下，这种说法是正确的。如果两个项目的生命周期相等，项目B的现金流在每一期都是项目A的两倍，则B项目的NPV为A项目的两倍。

9.净现值与盈利指数

思考全球投资公司的两个互斥项目，具体如下：

项目的适宜折现率为10%。公司选择承担项目A。在股东的午宴中，其中的一个股东是某养老保险基金的管理者，其拥有公司很大一部分股份，他不解为什么会选择项目A而不选择项目B，毕竟项目B有更高的盈利指数。

如果你是公司的CFO，你将如何评价公司的这一行为?是否在某些条件下，公司将选择项目B?

解：这是两个互斥项目的比较问题，因此应该求出其增量现金流，用初始投资额较大的减去较小的，即用A减去B，得到现金流(-500;500;100)，

①比较NPV：A的NPV较B的NPV大，因此应该选A;

②计算增量NVP：增量NPV=-500++=37.2>0，因此应该采取A;

③比较增量内部收益率与贴现率：设增量内部收益率为IRR，

则，0=-500++，求出IRR>10%，因此应选A。

尽管A项目的盈利指数低于B项目，但A项目具有较高的NPV，所以应该选A项目。盈利指数判断失误的原因在于B项目比A项目需要更少的投资额。只有在资金额受限的情况下(资本配置)，公司的决策才会有误。

10.内部收益率

项目A与项目B有以下的现金流：

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凯程教育：

凯程考研成立于20xx年，国内首家全日制集训机构考研，一直从事高端全日制辅导，由李海洋教授、张鑫教授、卢营教授、王洋教授、杨武金教授、张释然教授、索玉柱教授、方浩教授等一批高级考研教研队伍组成，为学员全程高质量授课、答疑、测试、督导、报考指导、方法指导、联系导师、复试等全方位的考研服务。

凯程考研的宗旨：让学习成为一种习惯；

凯程考研的价值观口号：凯旋归来，前程万里；

信念：让每个学员都有好最好的归宿；

使命：完善全新的教育模式，做中国最专业的考研辅导机构；

激情：永不言弃，乐观向上；

敬业：以专业的态度做非凡的事业；

服务：以学员的前途为已任，为学员提供高效、专业的服务，团队合作，为学员服务，为学员引路。

如何选择考研辅导班：

在考研准备的过程中，会遇到不少困难，尤其对于跨专业考生的专业课来说，通过报辅导班来弥补自己复习的不足，可以大大提高复习效率，节省复习时间，大家可以通过以下几个方面来考察辅导班，或许能帮你找到适合你的辅导班。

师资力量：师资力量是考察辅导班的首要因素，考生可以针对辅导名师的辅导年限、辅导经凯程考研，考研机构，10年高质量辅导，值得信赖！ 以学员的前途为已任，为学员提

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验、历年辅导效果、学员评价等因素进行综合评价，询问往届学长然后选择。判断师资力量关键在于综合实力，因为任何一门课程，都不是由一、两个教师包到底的，是一批教师配合的结果。还要深入了解教师的学术背景、资料著述成就、辅导成就等。凯程考研名师云集，李海洋、张鑫教授、方浩教授、卢营教授、孙浩教授等一大批名师在凯程授课。而有的机构只是很普通的老师授课，对知识点把握和命题方向，欠缺火候。

对该专业有辅导历史：必须对该专业深刻理解，才能深入辅导学员考取该校。在考研辅导班中，从来见过如此辉煌的成绩：凯程教育拿下2015五道口金融学院状元，考取五道口15人，清华经管金融硕士10人，人大金融硕士15个，中财和贸大金融硕士合计20人，北师大教育学7人，会计硕士保录班考取30人，翻译硕士接近20人，中传状元王园璐、郑家威都是来自凯程，法学方面，凯程在人大、北大、贸大、政法、武汉大学、公安大学等院校斩获多个法学和法硕状元，更多专业成绩请查看凯程网站。在凯程官方网站的光荣榜，成功学员经验谈视频特别多，都是凯程战绩的最好证明。对于如此高的成绩，凯程集训营班主任邢老师说，凯程如此优异的成绩，是与我们凯程严格的管理，全方位的辅导是分不开的，很多学生本科都不是名校，某些学生来自二本三本甚至不知名的院校，还有很多是工作了多年才回来考的，大多数是跨专业考研，他们的难度大，竞争激烈，没有严格的训练和同学们的刻苦学习，是很难达到优异的成绩。最好的办法是直接和凯程老师详细沟通一下就清楚了。

建校历史：机构成立的历史也是一个参考因素，历史越久，积累的人脉资源更多。例如，凯程教育已经成立10年（20xx年），一直以来专注于考研，成功率一直遥遥领先，同学们有兴趣可以联系一下他们在线老师或者电话。

有没有实体学校校区：有些机构比较小，就是一个在写字楼里上课，自习，这种环境是不太好的，一个优秀的机构必须是在教学环境，大学校园这样环境。凯程有自己的学习校区，有吃住学一体化教学环境，独立卫浴、空调、暖气齐全，这也是一个考研机构实力的体现。此外，最好还要看一下他们的营业执照。

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第二篇：20xx北大金融硕士考研公司理财要点：资本资产定价模型

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2016北大金融硕士考研公司理财要点：资本资产定价模型

1.可分散与不可分散风险

一般地说，为什么有些风险是可分散的，有些风险是不可分散的?能因此断定投资者可以控制的是投资组合的非系统性风险的水平，而不是系统性风险的水平吗?

解：系统性风险通常是不可分散的，而非系统性风险是可分散的。但是，系统风险是可以控制的，这需要很大的降低投资者的期望收益。不管持有何种资产，有一些风险是所持资产的特有风险，通过投资的多元化，就可以以很低的成本来消除总风险中的这部分风险。另一方面，有一些风险影响所有的投资，总风险中的这部分风险就不能不费成本地被消除掉。换句话说，系统性风险可以控制，但只能通过大幅降低预期收益率来实现。

2.系统性与非系统性风险

把下面的事件分为系统性和非系统性的。每种情况下的区别很清楚吗?

①短期利率意外上升;

②银行提高了公司偿还短期贷款的利率;

③油价意外下跌;

④一艘油轮破裂，大量原油泄漏;

⑤制造商在一个价值几百万美元的产品责任诉讼中败诉;

⑥最高法院的决定显著扩大了生产商对产品使用者受伤害的责任。

解：

①系统性风险

②非系统性风险

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③系统性风险(可能性较大)或者非系统性风险

④非系统性风险

⑤非系统性风险

⑥系统性风险

3.预期组合收益

如果一个组合对每种资产都进行投资，组合的期望收益可能比组合中每种资产的收益都高吗?可能比组合中每种资产的收益都低吗?如果你对这一个或者两个问题的回答是肯定的，举例说明你的回答。

解：不可能;不可能;应该介于这二者之间。

4.多元化

判断对错：决定多元化组合的期望收益最重要的因素是组合中单个资产的方差。解释你的回答。

解：错误;决定多元化组合的期望收益最重要的因素应该是资产之间的协方差。单个资产的方差是对总风险的衡量(不懂)。

5.组合风险

如果一个组合对每种资产都进行投资，组合的标准差可能比组合中每种资产的标准差都小吗?组合的贝塔系数呢?

解：可能;不可能。组合标准差可能比组合中每种资产的标准差小，但是投资组合的贝塔系数不可能小于最小的贝塔值，这是因为组合的贝塔系数是组合中单个资产的贝塔系数的加权平均值。

6.贝塔系数和资本资产定价模型

风险资产的贝塔系数有可能为零吗?请做出解释。根据资本资产定价模型，这种

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资产的期望收益是多少?风险资产的贝塔系数可能为负吗?资本资产定价模型对这种资产期望收益的预测是什么?你能不能解释一下你的回答?

理论上说，构建一个贝塔系数为零的风险资产的投资组合是可能的，其收益率就等于无风险收益率。风险资产的贝塔系数为负也是可能的，这时的收益率会低于无风险利率，由于其具有充当分散化工具的价值，因此贝塔系数为负的资产有负的风险溢价。

7.协方差

简要解释为什么一种证券与多元化的组合中其他证券的协方差比该证券的方差更适合度量证券的风险?

解：因为协方差可以衡量一种证券与组合中其他证券方差之间的关系。

8.贝塔系数

考虑一位投资经理的如下一段话：“美国南方公司的股票在过去3年的大多数时间都在12美元附近交易。既然美国南方公司显示了非常小的价格变动，该股票的贝塔系数就很低。另外，德州仪器的交易价格高的时候达到150美元，低的时候像现在的75美元。既然德州仪器的股票显示了非常大的价格变动，该股票的贝塔系数就非常高。”你同意这个分析吗?解释原因。

解：如果我们假设，在过去3年里市场并不是固定不变的，那么南方公司的股价价格缺乏变化表明该股票要么标准差接近于零要么贝塔值接近零。德州仪器的股票价格变动大并不意味着该公司的贝塔值高，只能说德州仪器总风险很高(总的价格波动是系统风险和非系统风险的函数，贝塔系数仅仅反映了系统风险。通过观察价格变动的标准差并不能说明价格变化是由系统因素引起的还是由特有因素引起的)。

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9.风险

经纪人建议你不要投资于原油工业的股票，因为他们的标准差高。对于风险规避的投资者，比如你自己，经纪人的建议合理吗?为什么合理或者不合理?

解：石油股票价格的大幅度波动并不表明这些股票是一个很差的投资。如果购买的石油股票是作为一个充分多元化的产品组合的一部分，那么其对整个组合风险的贡献才是最要紧的。这个贡献可以用系统风险或贝塔系数来度量。由于原油工业股票价格的波动反映的是可分散风险加上不可分散风险，观察价格变动的标准差不能充分的衡量将原油工业的股票加入到组合中的合理性。

10.证券选择

如何在风险资产的有效集中确定最优的投资组合?

解：切点。

如果风险资产有负的贝塔系数，投资者会希望持有这种资产来降低组合的波动性，那么这些资产的预期回报就要低于无风险利率。可以通过资本定价模型来理解这一点

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