股票投资名人建议

主题：纵观六大股神的投资策略及理论

楼主发信人：jztl690605 (穿越你的灵魂) | 发贴：1018 | 经验值：3198 | 给他（她）留言

发表时间：2007-11-3 11:17:33 回复

1、华伦.巴菲特(股神)

投资策略及理论：以价值投资为根基的增长投资策略。看重的是个股品质。

理论阐述：价值投资的精髓在于，质好价低的个股内在价值在足够长的时间内总会体现在股价上，利用这种特性，使本金稳定地复利增长。

具体做法：买入具有增长潜力但股价偏低的股票，并长线持有。是长线投资致富之道，在于每年保持稳定增长，利用复式滚存的惊人威力，为自己制造财富。

遵守的规则与禁忌：八项选股准则：1、必须是消费垄断企业。2、产品简单、易了解、前景看好。3、有稳定的经营历史。4、管理层理性、忠诚，以股东的利益为先。5、财务稳健。6、经营效率高，收益好。7、资本支出少，自由现金流量充裕。8、价格合理。四不：1、不要投机。2、不让股市牵着你的鼻子。3、不买不熟悉的股票。4、不宜太过分散投资。

对大势与个股关系的看法：只注重个股品质，不理会大势趋向。

对股市预测的看法：股市预测的唯一价值，就是让风水师从中获利。

对投资工具的看法：投资是买下一家公司，而不是股票。杜绝投机，当投机看起来轻易可得时，它是最危险的。

名言及观念：“时间是好投资者的朋友，坏投资者的敌人。”“投资必须是理性的，如果你不能了解它，就不要投资。”“要想成功，你就必须逆向使用华尔街投资的两大死敌：恐惧与贪婪。你不得不在别人恐惧时进发，在别人贪婪时收手。”

其它及成就： 19xx年出生于美国，犹太人，是价值投资之父、本杰明。格雷厄姆的学生。19xx年以100美元入股，20xx年身家达429亿美元，46年每年复式增长52.9%。

如果财富用占领的土地来衡量的话，成吉思汗将被排列为从未有过的世界最富有的人，他的职业生涯开始于联合不和的蒙古部落，然后开始占领了将近五百万平方公里的土地，包

括现在的中国，伊朗，伊拉克,缅甸，越南，和大部分的朝鲜，俄罗斯。成吉思汗，他的名

字代表的含义就是“世界统治者”，大部分的征服只是为了个人爱好中纯粹的乐趣，他骑在

马上和睡在帐篷里。“最大的快乐，”他声明，“就是去征服敌人，去追赶他们，去抢夺他们

的财产，去看他们家人的眼泪，去骑他们的马和占有他们的女儿和妻子。”

成吉思汗（Genghis Khan ）(1162-1227)

1楼发信人：jztl690605 (穿越你的灵魂) | 发贴：1018 | 经验值：3198 | 给他（她）留

言

发表时间：2007-11-3 11:19:49 回复

2、安得烈.科斯托兰尼(德国股神)

投资策略及理论：以科斯托兰尼鸡蛋表达的暴涨暴跌理论为基础，在市场转折前夕进出，

逆向操作，忍受市场最后的下跌，远离市场最后的辉煌。看重的是市场趋势。

理论阐述：科斯托兰尼鸡蛋表达为：在证券市场，升跌是分不开的伙伴，如果分不清下

跌的终点，就看不出上升的起点。同样道理，如果分不清上升的终点，也就不能预测到下跌

的起点。每一次市场大升大跌都由三个阶段组成：1、修正阶段。2、调整或相随阶段。3、

过热阶段。成功的关键就是在两个过热阶段逆向操作。

具体做法：根据科斯托兰尼鸡蛋理论逆向操作，在下跌的过热阶段买进，即使价格继续

下挫，也不必害怕，在上涨的修正阶段继续买进，在上涨的相随阶段，只观察，被动随行情

波动，到了上涨的过热阶段，投资者普遍亢奋时，退出市场。

遵守的规则与禁忌：十律：

1、有主见，三思而后行：是否该买，什么行业，哪个国家？

2、要有足够的资金，以免遭受压力。

3、要有耐性，因为任何事情都不可预期，发展方向都和大家想像的不同。

4、如果相信自己的判断，便必须坚定不移。

5、要灵活，并时刻考虑到想法中可能有错误。

6、如果看到出现新的局面，应该卖出。

7、不时查看购买的股票清单，并检查现在还可买进哪些股票。

8、只有看到远大的发展前景时，才可买进。

9、时刻考虑所有风险，甚至是最不可能出现的风险和因素。

10、即使自己是对的，也要保持谦逊。

十戒：

1、不要跟着建议跑，不要想能听到内幕消息。

2、不要相信买方和卖方为什么要买卖，不要相信他们比自己知道更多。

3、不要想把赔掉的再赚回来。

4、不要考虑过去的指数。

5、不要忘记自己所持股票，不要因妄想而不作决定。

6、不要太过留意股价变化，不要对任何风吹草动作出反应。

7、不要在刚赚钱或亏钱时作最后结论。

8、不要因只想赚钱就卖掉股票。

9、不要受政治好恶而影响投资情绪。

10、获利时，不要太过自负。

对大势与个股关系的看法：中短期走势与心理因素有关，既随大势，对长期走势而言，心理因素不再重要，而在乎于股票本身的基本因素和盈利能力。

对股市预测的看法：想要用科学方法预测股市行情又或未来走势的人，不是江湖骗子，就是蠢蛋，要不然就是兼具此两种身份的人。

对投资工具的看法：科斯托兰尼认为投机不等于赌博，因为在他的概念中的投机是有想法，有计划的行为。

名言及观念：只有少数人能投机成功，关键在于与众不同，并相信自己：我知道，其他

人都是傻瓜。供求决定股价升跌，其中并无神秘。会影响股市行情的，是投资大众对重大事

件的反应，而非重大事件本身。买股票时，需要想像力，卖股票时，需要理智。货币+心理

=趋势2+2=5-1看图表操作，也许赚钱，但最终肯定赔钱。

其它及成就： 1906出生于匈牙利，犹太人，1924开始，纵横投资界80年，经历两次

破产后，赚得一生享用不尽的财富。被誉为二十世纪股市见证人。

如果财富用占领的土地来衡量的话，成吉思汗将被排列为从未有过的世界最富有的人，

他的职业生涯开始于联合不和的蒙古部落，然后开始占领了将近五百万平方公里的土地，包

括现在的中国，伊朗，伊拉克,缅甸，越南，和大部分的朝鲜，俄罗斯。成吉思汗，他的名

字代表的含义就是“世界统治者”，大部分的征服只是为了个人爱好中纯粹的乐趣，他骑在

马上和睡在帐篷里。“最大的快乐，”他声明，“就是去征服敌人，去追赶他们，去抢夺他们

的财产，去看他们家人的眼泪，去骑他们的马和占有他们的女儿和妻子。”

成吉思汗（Genghis Khan ）(1162-1227)

2楼发信人：jztl690605 (穿越你的灵魂) | 发贴：1018 | 经验值：3198 | 给他（她）留

言

发表时间：2007-11-3 11:22:13 回复

3、乔治.索罗斯(国际狙击手)

投资策略及理论：以反射理论和大起大落理论为理论基础，在市场转折处进出，利用羊

群效应逆市主动操控市场进行市场投机。看重的是市场趋势。

理论阐述：索罗斯的核心投资理论就是反射理论，简单说是指投资者与市场之间的一个

互动影响。理论依据是人正确认识世界是不可能的，投资者都是持偏见进入市场的，而偏见

正是了解金融市场动力的关键所在。当流行偏见只属于小众时，影响力尚小，但不同投资者

的偏见在互动中产生群体影响力，将会演变成具主导地位的观念。就是羊群效应。

具体做法：在将要大起的市场中投入巨额资本引诱投资者一并狂热买进，从而进一步带

动市场价格上扬，直至价格走向疯狂。在市场行将崩溃之时，率先带头抛售做空，基于市场

已在顶峰，脆弱而不堪一击，故任何风吹草动都可以引起恐慌性抛售，从而又进一步加剧下

跌幅度，直至崩盘。在涨跌的转折处进出赚取投机差价。

遵守的规则与禁忌：没有严格的原则或规律可循，只凭直觉及进攻策略执行一举致胜的

森林法则。森林法则即：1、耐心等待时机出现。2、专挑弱者攻击。3、进攻时须狠，而且

须全力而为。4、若事情不如意料时，保命是第一考虑。

对大势与个股关系的看法：注重市场气氛，看重大势轻个股。认为市场短期走势只是一

种羊群效应，与个股品质无关。

对股市预测的看法：不预测，在市场机会临近时，主动出击引导市场。

对投资工具的看法：没有特定的投资风格，不按照既定的原则行事，但却留意游戏规则

的改变。对冲基金这种循环抵押的借贷方式不断放大杠杆效应，应用这枝杠杆，只要找好支

点，它甚至可以撬动整个国际货币体系。

名言及观念：炒作就像动物世界的森林法则，专门攻击弱者，这种做法往往能够百发百

中。任何人都有弱点，同样，任何经济体系也都有弱点，那常常是最坚不可摧的一点。羊群

效应是我们每一次投机能够成功的关键，如果这种效应不存在或相当微弱，几乎可以肯定我

们难以成功。

其它及成就： 19xx年出生于匈牙利，犹太人，19xx年创立第一老鹰基金，19xx年登

上华尔街百大富豪榜首，19xx年狙击英镑劲赚20亿美元，19xx年狙击泰铢，掀起亚洲金融

风暴。

如果财富用占领的土地来衡量的话，成吉思汗将被排列为从未有过的世界最富有的人，

他的职业生涯开始于联合不和的蒙古部落，然后开始占领了将近五百万平方公里的土地，包

括现在的中国，伊朗，伊拉克,缅甸，越南，和大部分的朝鲜，俄罗斯。成吉思汗，他的名

字代表的含义就是“世界统治者”，大部分的征服只是为了个人爱好中纯粹的乐趣，他骑在

马上和睡在帐篷里。“最大的快乐，”他声明，“就是去征服敌人，去追赶他们，去抢夺他们

的财产，去看他们家人的眼泪，去骑他们的马和占有他们的女儿和妻子。”

成吉思汗（Genghis Khan ）(1162-1227)

3楼发信人：jztl690605 (穿越你的灵魂) | 发贴：1018 | 经验值：3198 | 给他（她）留言

发表时间：2007-11-3 11:28:58 回复

4彼得.林奇(股圣)

投资策略及理论：以价值投资为根基的实用投资策略。看重的是个股品质。

理论阐述：价值投资的精髓在于，质好价低的个股内在价值在足够长的时间内总会体现在股价上，利用这种特性，使本金稳定地复利增长。

具体做法：其投资智慧是从最简单的生活方式中体验的。从生活中发掘有潜能的股份。投资具有潜力，且未被市场留意的公司，长线持有，利用复式滚存稳步增长。

遵守的规则与禁忌：林奇选股品味：

1、傻名字。

2、乏味。

3、令人厌烦。

4、有庇护的独立子公司。

5、乏人关注的潜力股。

6、充满谣言的公司。

7、大家不想关注的行业。

8、增长处于零的行业。

9、具保护壁垒的行业。

10、消耗性大的消费品。

11、直接受惠高技术的客户。

12、连其雇员也购买的股票。

13、会回购自己股份的公司。

令林奇退避三舍的公司：

1、当炒股。

2、某龙头企业二世。

3、不务正业的公司。

4、突然人气急升的股票。

5、欠缺议价力的供应商。

6、名字古怪的公司。

对大势与个股关系的看法：林奇认为赢输实际和市场的关系不大，股市不过是用来验证

一下是否有人在做傻事的地方。不能依赖市场来带动手里的股票上扬。

对股市预测的看法：从不相信谁能预测市场。

对投资工具的看法：对林奇来说，投资只是赌博的一种，没有百分百安全的投资工具。

名言及观念：不做研究就投资，和玩#9@k牌不看牌面一样盲目。投资前三个问题：1、

你有物业吗？2、你有余钱投资吗？3、你有赚钱能力吗？不少投资者选购股票的认真程度竟

不如日常的消费购物，如果把购物时货比三家的认真用于选股，会节省更多的钱。

其它及成就：19xx年出生于美国，19xx年接管富达麦哲伦基金，13年资产从1800万

美元增至140亿美元，年复式增长29%。

如果财富用占领的土地来衡量的话，成吉思汗将被排列为从未有过的世界最富有的人，

他的职业生涯开始于联合不和的蒙古部落，然后开始占领了将近五百万平方公里的土地，包

括现在的中国，伊朗，伊拉克,缅甸，越南，和大部分的朝鲜，俄罗斯。成吉思汗，他的名

字代表的含义就是“世界统治者”，大部分的征服只是为了个人爱好中纯粹的乐趣，他骑在

马上和睡在帐篷里。“最大的快乐，”他声明，“就是去征服敌人，去追赶他们，去抢夺他们

的财产，去看他们家人的眼泪，去骑他们的马和占有他们的女儿和妻子。”

成吉思汗（Genghis Khan ）(1162-1227)

4楼发信人：jztl690605 (穿越你的灵魂) | 发贴：1018 | 经验值：3198 | 给他（她）留言

发表时间：2007-11-3 11:32:27 回复

6、约翰.坦伯顿(环球投资之父)

投资策略及理论：以价值投资为根基的逆市投资策略。看重的是个股品质。

理论阐述：价值投资的精髓在于，质好价低的个股内在价值在足够长的时间内总会体现在股价上，利用这种特性，使本金稳定地复利增长。

具体做法：永远在市场最悲观的时候进场。在市场中寻找价廉物美的股票。投资股票好比购物，要四处比价，用心发掘最好的商品。投资者应运用相同概念在股市中。买低于帐面值的股票，长线持有。信奉复利的威力。

遵守的规则与禁忌：16条投资成功法则：

1、投资，不要投机。

2、实践价值投资法。

3、购买品质。

4、低吸。

5、没有白吃的晚餐。

6、做好功课。

7、分散投资。

8、注意实际回报。

9、从错误中学习。

10、监控自己的投资。

11、保持弹性。

12、谦虚。

13、不要惊慌。

14、对投资持正面态度。

15、祷告有益投资。

16、跑赢专业机构投资者。

对大势与个股关系的看法：基本上股价的短期波动常常会受投资者的情绪影响，但长期

来说，企业价值始终会在股价上反映出来。投资者应该投资个别股票，而非市场趋势或经济

前景。对股市预测的看法：就算是专家也未必能预测市场。

对投资工具的看法：要灵活应变，当运用的投资策略效果很不俗时，仍需小心，要预备

随时改变，坦伯顿认为没有一套投资策略是经常有效，在不同的市况应运用不同的投资方法。

名言及观念：最好的投资时机，是当所有人都恐慌退缩的时候。投资价值被低估的股票，

其挑战是如何判断它真是具潜力的超值股，还是它的价值就只是如此而已。投资者很容易在

赚了钱之后，对市场过度乐观，在赔了钱的时候，过度悲观。

其它及成就：19xx年出生于美国，是价值投资之父、本杰明.格雷厄姆的学生。19xx年

成立坦伯顿增长基金，45年每年平均复式增长15.2%

如果财富用占领的土地来衡量的话，成吉思汗将被排列为从未有过的世界最富有的人，

他的职业生涯开始于联合不和的蒙古部落，然后开始占领了将近五百万平方公里的土地，包

括现在的中国，伊朗，伊拉克,缅甸，越南，和大部分的朝鲜，俄罗斯。成吉思汗，他的名

字代表的含义就是“世界统治者”，大部分的征服只是为了个人爱好中纯粹的乐趣，他骑在

马上和睡在帐篷里。“最大的快乐，”他声明，“就是去征服敌人，去追赶他们，去抢夺他们

的财产，去看他们家人的眼泪，去骑他们的马和占有他们的女儿和妻子。”

第二篇：股票投资建议

利空消化完毕红周一可期

]

周五的周末效应再次显现，投资者的脆弱心态尽显无遗。由于担心加息等各种利空在周末的出台，大盘在开盘冲高后不久就逐级下跌，跌破60日均线，午盘过后逐步拉回，尾盘在中石化的带动下迅速上攻，做空力量最后得到宣泄。第一次试探60日线的有效支撑。事实上，加息等利空早就在最近几次大跌中消化了，可以观察到，小盘股的下跌动能已经减弱了。指数有望企稳，短期看中小板个股有望掀起小小的炒作高潮。

消息面上，国务院办公厅日前转发证监会等部门《关于依法打击和防控资本市场内幕交易意见》，就依法打击和防控内幕交易工作进行了统筹安排和全面部署。为了维护资本市场秩序、保护投资者合法权益、促进我国资本市场健康发展。近年来，“老鼠仓”频现，说明打击和防控内幕交易的重要性和紧迫性。

美国公布的通胀数据再度向对美元持乐观态度的投资者泼了一盆冷水。美国10月CPI同比小幅上升1.2%，核心通胀率仅同比上升0.6%，环比则不变。这显示出尽管亚洲多数国家正面临高通胀风险，但美国物价水平依然低迷。

美中经济和安全审议委员会发布了向国会提交的20xx年年度报告。这份316页的报告有6个章节，全面涵盖了中美经贸、国防、外交、能源环境和审查制度等多方面的问题。其中关于人民币汇率问题的基本观点就是中国政府操纵人民币汇率，并建议美国国会向财政部施压，要求财政部将中国正式列为“汇率操纵国”。中美关系中的问题比较多，奥巴马政府对华态度也比较尴尬，充满不确定性。在这种情况下，报告可能会在“汇率之争”上起到一些推波助澜的作用。

综观未来格局，短期调整，中长期继续走牛的判断我们维持不变。尽管年底前再加一次息的可能较大，但是这并不意味着政策会有转折性的改变。当前经济复苏前景并不明朗，明年一季度经济初步企稳基本明朗，但随后仍然会面临复杂的局面，美日等国频频救市可以说明经济还是相当不稳定。明年继续是宏观上复杂和扑朔迷离的时期，在这种复杂的局面下，政策的转变一定会慎之又慎。“确保?十二五?开好局、起好步，意义重大。”也就是说，政策收紧的力度还得在维持经济平稳的背景下进行，单边打压通胀而放弃经济发展的可能性为零。牛市行情的本质并未受到影响，但是短期内仍未脱离调整的格局，投资者应该趁反弹机会减持仍处高位的个股，调仓换股是调整行情应该执行的操作。中央经济工作会议之前，调控的主基调将出台，而悲观预期也将修复，届时股市将重拾升势，迎来一波较大的主升浪。

以下为历次调整后股市首日表现统计：

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央行为何上调准备金率而不加息？(图)

来源：人民网

20xx年11月12日09:18

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大中小

中国人民银行决定，从20xx年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。我做了一些目前形势和货币政策之间的相关性梳理，主要就央行上调存款准备金率而不选择加息的举措谈

自己的6点看法：

1.负利率问题受到热钱流入的干扰，连续加息会增加风险。

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? 农产品20.70+0.221.07%

在人民币升值的过程中，美日突然采取了新一轮定量宽松的货币政策，此时再度加息，会激发热钱大量的流入，从而进一步增强人民币升值的压力，使得我们在结构调整还没有到位的情况下，经济增长和就业环境大受影响；另外加息会增加企业融资成本，再加上人民币升值、大宗商品价格上涨，内外市场消费

能力有限，企业的盈利能力会受到很大影响。

2.抑制物价的力度已在加大，但流动性泛滥的严重性却不减，所以，数量紧缩政策今后还是主旋律。

近期物价上涨主要来自于农产品和大宗商品市场，国家已经采取了一些通胀防范措施。但是，流动性泛滥问题依然严重。因为在前期的救市阶段，政府已经投入了很多“高流动性”的货币，而现在由于内外市场上还是缺乏“新的增长点”支撑，故前一阶段的救市资金开始慢慢地呈现出“多余”的征兆。鉴于此，迅速

回笼资金也是央行迫在眉睫的任务。

3.收紧银根是为了对冲美日等国超宽松货币政策的影响。

4.上调准备金率是为了缓解贸易顺差所带来的外汇占款压力。

不管怎样，外汇进来的越多，人民币相应投放的规模就越大，这样就进一步激化我国通胀的压力。收

缩银根也是对冲这种外汇占款的影响。

5.因为贷款受控制，故加息只会增加银行成本。

存款准备金率上调也是配合银监会对银行贷款业务整顿的一项配套措施，而加息则不然。虽然对银行而言，加息后的息差依然不变，但由于最近信贷业务正在面临全面收缩整顿，加息实际上就是对银行的利

润的一个严重打压。

6.紧缩货币政策是为了缓解近期人民币不断升值的压力。

对通胀压力，我们只好用直接干预价格和调节供需的办法来加以控制，而对升值压力，则通过间接控

制热钱流入和收紧银根(对冲“基础货币”投放等)的手段来加以缓解。

总之，我们的货币政策一方面要通过利率和汇率的价格信号手段，疏导资金进入实体经济部门，从而尽快打造出摆脱危机影响、吸收流动性泛滥问题所急需的“新的增长点”；另一方面，通过数量调控的手段来控制热钱的流入和闲置资金进入虚拟经济部门或把实体经济部门“虚拟化”的投机行为(热炒农产品价格

等)，从而防止通胀和资产泡沫的问题的进一步恶化。（孙立坚） (来源：《经济参考报》

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)

(责任编辑：盛岚)

不必担心美国再次量化宽松货币政策

■陈炳才

２０１０年１１月４日，美国联邦储备委员会表示，在将来的８个月内买进价值６０００亿美元的美国国债，预计２０１１年第二季度结束前，将购买８５００亿—９５００亿美国国债。美国此举引起全球的关注乃至质疑，国际社会评论认为美国是在播种恶性通货膨胀，而且将刺激全球资产价格膨胀，导致美元汇率贬值，引发

全球货币战争，甚至有专家认为会导致美元崩溃。笔者认为，有关对美国量化宽松政策的反对和担忧认识言过其实，根本问题在于对量化宽松货币政策的实质缺乏分析和研究。

一、全球担忧美国再次量化宽松货币政策原因

□□欧债危机过后，市场预期刺激性政策正逐步退出，美国却再次实行大规模量化货币政策，全球货币政策出现显著分化，在认识上，确实把全球都搞糊涂了。

美国再次量化宽松货币政策何以遭到了激烈的反对和担忧？原因在于：

第一，预期刺激性政策退出，美国却逆行。

２００９年底以来，国际社会就在研究和讨论美国宽松货币政策退出问题，讨论全球刺激性政策退出问题。对于金融危机以来的经济刺激政策是否应该退出，国际社会有两种认识：一种是以欧洲为代表，提出应该退出应对危机的刺激性救助政策，包括定量宽松货币政策。一种是以美国和中国为代表，一直保持刺激性政策的连续性，以求巩固救助政策的效果。

欧洲债务危机问题平息以后，全球经济和贸易相对稳定，因此，市场预期刺激性政策应该退出或逐步退出，但美联储却再次实行大规模量化货币政策，利率不动，自然要引起市场的怀疑和担忧。

第二，全球货币政策显著分化也是质疑美联储政策的重要背景原因。

今年以来，全球货币政策出现了明显的分化趋向，即提高利率和降低利率政策同时并存。以澳大利亚、印度、巴西、挪威、新西兰、加拿大等国为代表，根据国内物价状况，判断通货膨胀处于上升阶段，因此而提高利率，尤其是澳大利亚，自２００９年１０月以来连续６次提高利率，印度３月和４月的批发物价指数接近１０％，政府已经把抑制通货膨胀作为第一要务，我国也在最近加入提高利率国家行列。以俄罗斯、加纳等国为代表，判断物价处于下跌阶段，因而降低利率。俄罗斯在去年连续１０次降低利率的基础上，今年以来连续４次降低利率１％。而亚洲的韩国、印尼以及英国等的消费物价，今年以来的上涨幅度在２．６％—４％之间，货币政策趋向提高利率。

在这一背景下，美国再次实行量化政策，确实把全球搞糊涂了。

二、美国量化宽松货币政策为什么没有出现预期的结果

□□定量宽松货币政策购买的是金融资产，货币扩张可以不表现为物价上涨，也不反映为汇率贬值，而是表现为资产价格上涨，吸引资金进入，反而导致货币升值或稳定。

自２００９年３月１９日美国采取定量宽松货币政策以来，国际社会就认为美国印刷钞票，将导致全球严重通货膨胀，导致美元严重贬值，但一年多过去了，并没有出现这种情况。今天，美国再次实行量化政策，也不会导致严重的通货膨胀。

要认清美国再次量化宽松货币政策的影响，必须清楚美国危机的深度和救助虚拟经济的量化宽松货币政策与救助实体经济的宽松货币政策的差异。

第一，量化宽松货币购买的是长期金融资产。

从２００８年９月雷曼兄弟公司破产危机开始，美国逐步实施定量宽松货币政策，其主要内容：一是将联邦基准利率从危机前的５．２５％降低到接近零，并持续比较长时间；二是联邦储备银行创新各种金融工具，向市场提供流动性。如通过招标方式向财务健康的存款银行提供贷款ＴＡＦ，从一级交易商手中收购两房和联邦住房贷款银行发行的贴现票据，从符合条件的商业票据发行者手中直接购买无担保和资产支持的商业票据，为货币市场投资者提供融资便利（货币基金投资便利），设立资产支持证券贷款工具，便利家庭和小企业所需要的信贷。这些创新的货币政策工具目的是向市场直接提供流动性。三是联邦储备银行大量购买中长期证券，如购买机构债券和抵押贷款支持的证券，购买国债等。

美国定量宽松货币政策已从２００９年３月前的重点解决流动性不足转变为购买金融资产。２００９年３月５日，美联储购买的ＭＢＳ（抵押支持债券）资产只有６８９亿美元，到２０１０年１１月４日为１０５１０亿元美元，同期，购买的国债从４７４７亿美元增加到８４２０亿美元，联邦机构债务证券资产从３８２亿美元增加到１４９７亿美元，合计增加的长期金融资产达到１４６０９亿美元。

而欧洲央行到目前为止，只实行了６００亿欧元的债券购买计划，而且明确时间期限为２００９年７月到２０１０年６月。日本只实行了少量的量化宽松货币政策，包括最近提出购买５万亿日元国债计划，也只有６００多亿美元。

第二，货币购买金融资产不会导致汇率严重贬值和物价大幅度上涨。

定量宽松货币政策购买的是金融资产，不构成对资源的直接需求，故不直接影响购买力和价格，只影响预期。因此，理论上认为，基础货币的膨胀会导致物价上涨和汇率贬值，是适用于实体经济的理论，而对虚拟经济就不同了。

虚拟经济产生以后，货币扩张可以不表现为物价上涨，不表现为产品成本提高和出口利润下降，故也不反映为汇率贬值，而是表现为资产价格上涨（如不动产、股票和各种衍生金融产品价格），吸引资金进入，反而导致货币升值或稳定。

危机阶段货币政策购买金融资产，目的是保持资产价格稳定，乃至刺激对金融资产的需求，因此而吸引资金，不会导致物价上涨，出口产品成本不会提高，筹集资金成本反而降低，故货币没有贬值压力。但是，如果资产价格不稳定，却会导致货币贬值，如２００８年９月中旬前的美元汇率就是如此。

定量宽松货币政策目前主要用于购买长期金融资产，目的是稳定金融市场的长期证券资产价格，防止其下跌。因此，定量宽松货币政策是美国巩固美元地位和保持美元金融稳定的无奈的不可或缺之举。

第三，美国金融危机深重，量化宽松货币政策还没有到位，还将持续至少１年。

就流动性来说，美国已经退出了定量宽松货币政策。但就金融资产价格稳定来说，美国联邦储备银行不仅没有退出定量宽松，目前还在加大定量规模，增加对资产的购买。而且，就ＭＢＳ来说，其价值损失比目前已经购买的金额还要巨大，笔者的估计在３万多亿美元的损失，目前只购买了１／３不到，但联邦政府赤字发债更需要联邦储备银行支持。

其次，目前美国市场的流动性问题虽然基本解决，但银行之间并不信任。到今年１０月２５日，美国破产的银行达到１３９家，接近去年全年的１４０家，银行间市场资金拆借并不活跃，不知道哪家银行突然宣布破产。更重要的是，虽然在２００９年４月调整了会计准则，使金融机构购买的金融资产价值损失可以按照未来时间分

段计算，增加了金融机构的利润，减少了资产损失的压力，但也使得金融机构之间的信任消失了。欧洲和其他发达国家都没有采取这些措施。这个问题将长期困扰美国的金融机构。

再次，美国政府虽然成立了处理有毒资产的机构，但只是处置了部分有毒资产，仍然有很大部分未处理。而且金融机构的高工资问题没有得到解决，这也不利于降低金融机构成本。

最后，美国联邦储备银行采取定量宽松货币政策支持政府财政赤字，将是一个长期行为，美国在可以预见的两年内很难出现财政盈余。

总的来说，由于定量宽松货币政策购买的主要是金融资产，对实体经济的产品和价格不会产生直接影响，不存在因货币供应量增加而导致通货膨胀问题。美国国内金融机构至少在未来一年内没有能力回购，因此，美国联邦储备银行将在比较长的时期内持有金融机构的债券，定量宽松货币政策难以退出。

三、本轮宽松货币政策的后果分析及政策建议

□□解决通胀根本途径在于吸收市场过剩的流动性，不在于采取刺激性或宽松性政策，同时，适当让本币升值，降低国际大宗商品价格上涨导致的通货膨胀效应。

第一，非危机国家面临通货膨胀和资产价格膨胀压力。

短期看，尤其是在２００９年３月以后，美国采取定量宽松政策使得危机不再恶化，金融资产价格趋向稳定，再次量化宽松货币政策，不过是在维持已有的金融市场稳定，但还未完全稳定。一次危机导致的资产损失，需要７—１０年时间消化。中国、印度等非危机国家采取宽松信贷政策，尤其是增加基础设施和民生工程的投资，扩大了内部需求，保障了经济的稳定，避免了全球金融危机的恶化，如果继续跟随美国量化货币政策，政策风险将加大，因为经济结构不同，政策应对的内容也不同。

长期看，全球采取（定量）宽松货币政策，有可能引发下一周期中的经济或金融危机。

亚洲货币危机后的１０年，全球增加了６万亿—７万亿美元官方外汇资产以及等值本币资产，导致全球外币流动性及本币流动性过剩，进而推动了石油等大宗商品资源价格的持续上涨，推动了美国金融创新和金融资产价格膨胀，导致美国网络科技泡沫破灭和金融资产泡沫破灭，这是美元扩张与泛滥的结果。

本次危机后，大量美元主要在美国本土，没有流向世界，但很多国家采取宽松货币政策，以另一种形式使本币膨胀，使得全球再次出现美元和本币的膨胀，其效应类似亚洲危机后的情况。

本次危机后，美国可以收回或退出定量宽松政策，而其他国家无法退出宽松信贷政策。因此，必然产生两种可能：一是推动对国际资源的需求，推动国际价格上涨；二是推动本国通货膨胀，或者是本国资源价格上涨，或者是本国金融资产和不动产价格膨胀，并因此而导致汇率贬值。而且，这两种情况可能同时存在，但流动性扩张最终体现到哪一方面都会产生危机。

第二，采用宽松信贷政策的国家更应该注重利用汇率政策调节物价上涨。

包括中国在内的很多国家为应对危机，都实行了宽松的货币政策和刺激性（扩张型）财政政策，这是全球性的。如果说美国、英国实行定量宽松货币政策会导致通货膨胀，导致美元贬值，那么，欧洲中央银行实行宽松货币政策也会导致欧元的贬值，包括人民币、英镑等也都应该贬值，这是一样的道理。不能认为美国定量宽松的

货币政策就会通货膨胀，其他国家不会，美元会贬值，其他货币不贬值。如果各国都应该贬值，汇率就会循环贬值，汇率将仍然回到原始的均衡点，就是说，美元在目前的水平波动或相对稳定，不会大幅度贬值。

但是，由于美国定量宽松政策退出困难，美元相对其他货币可能贬值或处于低水平状态，这将加剧汇率市场的波动。

考虑到发展中国家和新兴市场经济国家面临通货膨胀和资产价格膨胀的风险，国际大宗商品价格因为需求扩张可能保持高价格水平，因此，解决问题的根本途径在于吸收市场过剩的流动性，不在于采取刺激性或宽松性政策，同时，适当让本币升值，降低国际大宗商品价格上涨导致的通货膨胀效应。

（作者单位：国家行政学院决策咨询部）

谁制造了300点暴跌？

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来源:21世纪网-《21世纪经济报道》

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21世纪经济报道

竹萧寒依

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20xx年11月20日09:10

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核心提示：股指期货市场根本没有价值投资，完全是以趋势投机交易为主，本轮暴跌是股指期货和股票现货的首次联动碰撞。

11月18日，承前一个交易日的反弹惯性，深沪两市再次震荡上扬，上证指数和深圳成指分别上涨了0.81%和1.23%。

虽然对至今依然在市场中坚守

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还将有下一次暴跌风暴再度袭来。动力源11.66+0.403.55% 中国平安57.71+0.060.10% 中国石化8.35-0.04-0.48% 招商银行13.56-0.12-0.88% 中国石油11.28-0.11-0.97% 的投资者而言，暴跌之后的持续反弹犹如暴风雪后温暖的阳光一样弥足珍贵，但惊魂未定的投资者并没有从中获取多少安慰和欢乐，于惴惴不安中担忧着是否

自11月11日红十月启动的持续上涨行情突然见顶，至11月17日，上证指数在短短的一周时间内大跌了8.88%，近300点的暴跌几乎将投资者近下半年以来的投资盈利全部吞噬殆尽，接连降临的单个交易日的百点长阴、各种靠谱不靠谱的利空流言蜚语，让整个市场从牛市启动的一片欢腾顿然转为凄惨的风雨

飘摇和高度恐慌的肆意弥漫。

在非常短的时间内，中国股市出现的近300点暴跌，对投资者来说是一次残忍、痛苦的洗礼，尽管没人知道导致这次暴跌的真实原因和幕后推手，但是人

类痛定思痛的习性开始让整个市场在反思。

上海一位不愿透露公司和个人身份的某知名期货公司中层告诉记者，“对市场信心的判断，通常的做法是参照下一个月主力期指合约的表现，而在深沪两市现货市场接连不断的暴跌期间，IF1012合约的走势非常平稳，应该不存在太大的基本面的系统性风险。本轮暴跌的真实原因可能与一些投机资金人为操纵有关。” 而知名指数专家、统计学博士毛迅表示，“深沪股市大跌，商品期货投机资金以高度投机手段对中国股市的第一次劫持和血洗，此次血洗是投机资金利用指

数制度存在的系统漏洞，通过传播谣言、资金操纵控制权重股影响市场来实现。”

漫天飞舞流言击垮股市

中国股市每运行到一个关键关头，总会有各种利多或利空的流言漫天飞舞。

11月11日，上证指数最高上冲3186.72点，10月以来启动的牛市行情在这一天达到了巅峰。

也许应验了幸福时刻总是短暂的这句话，在当日盘中就开始有加息和上调印花税的传言幽灵在市场上空四处飘荡，在利空传言的影响下，深沪两市当日迅

速冲高回落，给人留下了深刻的行情阶段性见顶之印象。

尽管上调印花税之传闻很快被权威部门及时澄清，但传言却像最后一根稻草压垮骆驼一般将大盘击垮。

11月12日，上证指数大跌了162点，高达5.16%的跌幅一下子将市场5日、10日、30日均线支撑一举击穿。

在随后的日子里，深沪两市下跌走势一发不可收拾。

11月16日，上证指数狂泻119.87点，下跌3.98%，深圳成指下跌7%；11月17日，上证指数再度倾泻了55.68点，下跌1.92%，深圳成指下跌4.61%；而

沪深300指数跌势更加凶猛，每一次的跌幅都大大超过了上证指数。

在这急剧动荡期间，尽管印花税传闻被澄清，但更多其他的流言又开始纷纷流传。

先是某公募基金总经理被双规，接着是基金仓位达到88%的高位后集体大幅减仓，最后是高盛建议卖空中国股票。

事后证明，上述传言全部为子虚乌有。

传言被双规的老总只是去医院做了个小手术，基金仓位虽然有所减轻，但只有两成的股票型基金仓位减持至70%，高盛卖空实际上是向其香港的短线交易

客户发出的操作建议，和中国股市基本面毫无关联。

本报前期报道《当股市遭遇“范式”恐慌中》曾明确指出，山雨欲来风满楼，在恐慌之中，传闻的作用往往胜过真相本身，或许“范式恐慌”仅仅是一个开端，

真正的较量还在进行。

那么，到底是什么样的一股力量如此热衷传播子虚乌有的谣言，其背后究竟暗含着什么样的不可告人的动机呢？

谁在疯狂造谣？

“当中国亿万股民沉浸在久违的大牛市行情时候，一场神不知鬼不觉的阴谋正在策划和行动中。大约20家券商在期货市场开始利用这波很脆弱的牛市，干大赚一笔的勾当，他们逆势而为，暗暗建立空单大仓。此时的股市已经是压抑两年的火山，一发不可收拾，两市成交量屡突破创纪录的5000亿成交量，没有人怀疑这是一个大牛市的开端。但是也有不高兴的，这些不高兴的就是那些建立空仓的期货机构。10月26日开始，股市成交量直线上升，预示行情将向上突破。事实上，作为中国股民牛市最大的心理障碍就是3000点，这个点位已经被反复试探。11月14日，以3%的涨幅强力突破。屡屡上涨的股市造成了股指期货做空机构的巨大亏损，11月合约将于11月19日交割平仓。时间仅仅一周，如果此间股市不能下跌，他们将造成10亿元以上的亏损，反之则能获取惊人的暴利。”

上述这段让人震惊的言论，是记者于11月18日在MSN好友聊天群里看到的。

那么，真有人利用股指期货的杠杆效应及其手握的重金，通过操纵现货、期货两个市场谋取暴利吗？

那位上海某期货公司的专业人士告诉记者，“我们的大客户都是这么干的，股票现货和股指期货同时操作，互相套利。”

毛迅博士告诉记者，“现在参与股指期货交易的机构，有80%来自商品期货，他们的自有资金或许有限，但利用财务杠杆可以产生巨大的市场影响力，有些

机构完全有实力操纵股票现货市场指数来在股指期货市场上盈利。”

投机资金操纵牟利的筹码

“股指期货市场根本没有价值投资，完全是以趋势投机交易为主。在以往，股指期货和股票现货两个市场联系不大，大家各自玩各自的游戏，本轮暴跌是股

指期货和股票现货的首次联动碰撞。” 毛博士说道。

据毛介绍，无论是商品期货和股指期货都存在一大批空头。他们经常是现货、期货同一个方向做投机。今年以来，尤其是下半年以来，大宗商品、股票现

货市场的大涨，让这些投机资金遭受了现货和期货双双亏损的重创，他们时刻在寻找咸鱼翻生的机会。

“自今年以来，股指期货的空头资金一直通过融券招商银行和中国平安两只股票做空股市，但是砸来砸去，没有对市场产生任何影响，融券和股指期货的空单同时出现了严重亏损。毛博士指出，“今年10月以来的牛市行情就是由有色金属、煤炭板块带动起来，其上涨动力源自大宗商品、石油商品期货的大涨。本

轮行情与商品期货的繁荣有着直接关系。”

据了解，股指期货空方资金在融券招商银行和中国平安两只股票打压股市失败后，随着牛市行情的持续发展，这些空头到了生死存亡的紧要关头。于是，

空方资金背后的各种势力一边散布各种似是而非的利空谣言，一边想办法破坏股市上涨的节奏，甚至不惜采取极其冒险的行动。

在投机资金狂拉石化双雄营造市场头部假象之前，他们已经在股指期货市场上成功地搞了一次鬼。

11月2日，IF1012合约推出。开盘当天，投机资金人为将合约点位推高至3700点左右，在随后的三个交易日内，12月主力合约接连出现大跌。

然而，12月合约的大跌并没有彻底改变市场走势，投机资金只得将黑手伸向股票现货市场，于是有了狂拉石化双雄一幕的上演。

11月11日，空方资金突然狂拉中国石油和中国石化两只权重股，成功的营造了大盘阶段性见顶的空袭预警信号。

“由于中国石化和中国石油两只权重占上证指数的合计权重高达15%左右，只要少量资金即可轻松影响上证指数的走势，进而通过上证指数影响沪深300。空方拉动中石油、中石化的举动十分冒险，一旦市场朝着他们预期相反的方向发展，这些资金将有可能赔得血本无归。”毛如此评价空头资金的自救举措，因为

中石化、中石油大涨有可能带动大盘持续上扬。

在毛博士看来，正是中国石油、中国石化在上证指数中的权重畸高，为投机资金操纵股票市场提供了漏洞。

毛指出，沪深300指数的市值占沪市市值的比重达60%，理论上，沪深300指数走势应该影响上证指数，但现在一切都反过来了，根源在于上证指数编制的权重结构失衡，个别股票走势能够严重影响整个市场。现在有个严峻的现实，就是作为股指期货交易标的的沪深300指数，并不能替代上证指数，上证指数

在投资者心目中的历史地位已经不可能动摇。

“上证指数权重结构不合理是中国市场指数的系统性风险，必须尽快改变这一局面，否则，随着市场开发程度的提高，索罗斯等国际炒家利用这一漏洞将给

中国资本市场带来无法估量的市场风险。”毛博士指出了中国市场指数存在的制度性漏洞和风险。

“上证指数的编制方法应该与沪深300、上证50相一致，目前的上证综指采用的编制规则是总股本加权平均，而并非流通股股本加权平均，目前的现实是仍有相当一部分的市值不能自由流通，新上市的大盘股尤为明显。如果上证指数的编制方法，改用自由流通股本权重编制，这样一来，即使市场流言满天飞，在

投机资金不能操纵的前提下，市场的震荡亦不会如此剧烈。” 毛博士建议上证指数对编制漏洞进行修补。

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