上市公司并购重组与企业价值评估

随着资本市场的发展，上市公司的并购重组活动日趋活跃，比如借壳上市、业务整合、战略转型等等，并购重组也成了二级市场的热门话题，并购重组的出现和活跃不仅发挥了证券市场优化资源配置的功能，并促进了资产评估中介机构的发展和企业价值评估技术的进步。

一、资本市场的发展推动了并购重组的发展、促进了企业价格发现和价值重估

十多年资本市场的发展，使我国上市公司已经成为一个资产规模庞大、行业分布广泛、在我国经济运行中最具发展优势的群体。中国石油、工商银行、中国人寿、中国石化、中国平安、宝钢股份、大秦铁路等规模大、盈利能力强的上市公司日益成为资本市场的骨干力量，成长性较好的中小上市公司发展更为迅速，这些公司在自身迅速成长的同时，直接推动了企业间并购重组、推动了整个行业的整合和优化,对国民经济的支持作用也逐步显现。

在资本市场出现以前，我国企业缺乏有效的定价机制，估值通常基于企业的净资产，甚至不考虑企业的无形资产，特别是国有企业的股权或资产在转让过程中缺少竞价、交易平台，不够透明，难于取得与企业价值基本相符的价格。在资本市场上，企业价值主要由其未来盈利能力而非净资产决定，未来盈利能力越强，产生的现金流越大，企业价值就越高，由此确定的企业价值往往数倍甚至数十倍与企业的净资产。过去十几年，中国资本市场的发展使大量中国企业得到了价格发现和价值重估，许多上市公司特别是上市国有企业的市场价值远远超出其净资产。这个角度上说，资产评估的一个重要领域就是围绕上市公司展开企业价值评估服务。

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上市公司投资价值分析报告参考框架

一、公司背景及简介

1、成立时间、创立者、性质、主营业务、所属行业、注册地；

2、所有权结构、公司结构、主管单位；

3、公司重大事件（如重组、并购、业务转型等）。

二、公司所属行业特征分析

1、产业结构：

①    该行业中厂商的大致数目及分布；

②    产业集中度：该行业中前几位的厂商所占的市场份额、市场占有率的具体数据（一般衡量指标为四厂商集中度或八厂商集中度）；

③    进入壁垒和退出成本：具体需要何种条件才能进入，如资金量、技术要求、人力成本、国家相关政策等，以及厂商退出该行业需花费的成本和转型成本等。

2、产业增长趋势：

①    年增长率（销售收入、利润）、市场总容量等的历史数据；

②    依据上述历史数据，及科技与市场发展的可能性，预测该行业未来的增长趋势；

③    分析影响增长的原因：探讨技术、资金、人力成本、技术进步等因素是如何影响行业增长的，并比较各自的影响力。（应提供有关专家意见）。

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未上市公司估值方法

一、 何为公司估值？

公司估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值进行评估。公司内在价值决定于公司的资产及其获利能力。

公司估值是投融资、交易的前提。一家投资机构将一笔资金注入企业，应该占有的权益首先取决于企业的价值。公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。

公司估值是证券研究最重要、最关键的环节，估值是一种对公司的综合判定,无论宏观分析、资本市场分析、行业分析还是财务分析等，估值都是其最终落脚点，投资者最终都要依据估值做出投资建议与决策。

基本逻辑 --“基本面决定价值，价值决定价格”

二、公司估值的方法

（一）公司估值的基础

基于公司是否持续经营，公司估值的基础可分为两类：

1．破产的公司（Bankrupt Business) 公司处于财务困境，已经或将要破产，主要考虑出售公司资产的可能价格。

2．持续经营的公司（On-going Business） （PE投资的对象） 假定公司将在可预见的未来持续经营，可使用以下估值方法。

（二）公司估值的方法

公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要

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金融行业上市公司估值：CWVM模型

我们的思路是，在缺乏未来成长性、收益不确定性的正确预测条件下，市盈率只是从相对盈利性角度对可比公司进行比较的一个指标或参数，最多是相对价值所依赖的价值尺度之一，为了全面评估可比公司的相对价值，必须构造出其他估值尺度（即估值倍数），对可比公司的相对价值进行综合评价。至于具体选取和设计哪些估值倍数，则须视可比公司的可比性而定。在一般情况下，是将同一行业的公司作为可比公司的，那么，行业属性特点便是设计和选择估值倍数的基础。

因而，行业分析便显得十分重要。这也是我们认为行业分析的真正目的之所在。不过要指出，这里所说的行业分析和一般的行业分析要求有所不同。一般的行业分析内容往往是，行业周期性分析、技术分析、政策分析及竞争战略分析等等。在这里我们要求除了这些分析之外，还要在此基础上去芜取精，判断哪些行业属性、因素、趋势对行业内公司未来成长和价值具有内在、决定性的影响。然后才能将

这些行业属性、因素作为确定和设计估值倍数的依据。由此可见，行业分析以及对行业属性（主要是那些对企业价值有本质、决定影响的属性）的准确判断是设定估值尺度或估值倍数的前提。笔者根据自己对银行业的研究，认为除了当前盈利能力之外，净资产、不良资产、计提准备、流动资产规模等因素对银行中长期价值具有影响。通过已公布的信息和调研结果，将这四种影响因素用财务等数据进行量化，设计出净资产倍数、不良资产倍数、准备金倍数和流动资产倍数。然后按照各自对公司价值影响的重要程度，通过一定的转换计算，对上述估值倍数、市盈率倍数分别赋予各自的权重，这就得出我们的加权综合估值倍数。以此为基础，便可以对选定的可比公司进行相对价值评估判断。

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最具投资价值的上市公司研究报告 ----中国联通

一、公司简介 中国联合网络通信集团有限公司（简称“中国联通”）于20xx年1月6日在原中国网通和原中国联通的基础上合并组建而成，在国内31个省（自治区、直辖市）和境外多个国家和地区设有分支机构，是中国唯一一家在纽约、香港、上海三地同时上市的电信运营企业，连续多年入选“世界500强企业”。 中国联通拥有覆盖全国、通达世界的现代通信网络，积极推进固定网络和移动网络的宽带化，为广大用户提供全方位、高品质信息通信服务。20xx年1月，中国联通获得了当今世界上技术最为成熟、应用最为广泛、产业链最为完善的WCDMA制式的3G牌照。在短短几个月的时间里，中国联通便建成了全球规模最大的WCDMA网络。目前，3G网络已经覆盖了全国县级及以上城市。

二、宏观经济分析

(一)国内:

2013—短期下行的终点，长期下行的起点 在经历了2008-20xx年长达4年的经济调整后，20xx年可以视为我国经济短期下行的终点。受前期政府推出的一系列稳增长政策影响，基建投资成为拉动20xx年经济增长的最大亮点，三季度以来多项经济指标均显示我国经济已逐步企稳回升。

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上市公司估值方法

08-08-05 16:12:52 作者：未知 来源:价值中国网 绝对估值法（折现方法）

1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型)

2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）

（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型

（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型） DDM模型

V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率 对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为

：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。

最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。

1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型)

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投资者关系，即IR（invester relations），是指上市公司为了实现公司股票的合理市值而实行的一种战略管理职能。它运用金融、沟通和市场营销学的方法来管理公司与投资者和利益相关群体之间的信息交流，以实现公司价值的公平估值。

投资者关系管理作为上市公司战略管理的一项重要内容，对上市公司在资本市场是想合理估值，降低融资成本，培养长期投资者，提升品牌形象，进而创造公司价值等方面至关重要。中国资本市场经过二十余年的发展，投资者关系管理的基本理念已在证券监管部门、上市公司和投资者群体中广泛建立。在证券监管部门的高度重视与大力推进下，不少优秀的A股上市公司已经在投资者关系管理领域进行了多方面的探索，形成了宝贵的实践经验。但总体而言，A股上市公司的投资者关系管理工作尚处于起步阶段，在不同行业、不同规模、不同地区仍然存在认知和实践上的较大差异。

为使资本市场各参与方更加客观地了解当前A股上市公司投资者关系管理的现状，更有针对性地提升和改善投资者关系管理的战略与实践，根据道言投资咨询有限公司发起的对国内面向A股上市公司的投资者关系调查，对其数据进行分析，形成了本报告。

调查报告以608份A股上市公司的有效问卷为基础，从投资者关系认知、投资者关系实践、媒体关系实践、专业服务需求等几个方面对上市公司现状进行了总结与分析。

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汽车类上市公司投资价值分析报告

一 汽车行业基本现状分析

自20xx年之后，中国汽车行业开始进入爆发式增长阶段，特别是随着私人消费的兴起，轿车需求量开始迅速攀升，并成为推动中国汽车发展的一股重要力量。与此同时，中国在全球汽车产业中的地位也逐渐上升。20xx年，中国汽车需求总量为879万辆，在全球市场占比从20xx年4.3%上升到20xx年的12.2%。

20xx年1-11月，我国汽车制造行业实现累计工业总产值2,107,810,742,000元，比上年同期增长了17.07%；实现累计产品销售收入2,083,202,551,000元，比上年同期增长了19.11%。20xx年1-11月，我国汽车制造行业实现累计产品销售收入2,618,456,203,000元，比上年同期增长了23.03%；实现累计利润总额189,127,867,000元，比上年同期增长了52.75%。

20xx年，中国国内市场销售了1360万辆汽车，而此前世界最大的汽车市场——美国仅销售1034万辆。中国已成为世界上最大的轿车和面包车市场。

目前我国汽车市场自主品牌发展态势良好。20xx年前10个月，自主品牌乘用车共销售503.81万辆，占乘用车销售总量的45.39%，同比增长1.18个百分点。

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