第三章 长期计划与财务预测（四）

（四）基于管理用财务报表的可持续增长率

1.假设条件为：

（1）公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息；

（2）公司净经营资产周转率将维持当前水平；

（3）公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去；

（4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去；

（5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购）。

（1）根据期初股东权益计算的可持续增长率

可持续增长率

=销售净利率×净经营资产周转次数×期初权益期末净经营资产乘数×本期利润留存率

（2）根据期末股东权益计算：

【例题8·计算题】A企业的有关财务数据

要求：

（1）计算该企业20##年的可持续增长率和实际增长率；

（2）分析该企业20##年销售变化的原因，及销售增长的资金来源。

（3）若企业20##年目标销售增长率为20%，企业通过增加借款筹集超常增长所需资金（不发新股，不改变股利政策和经营效率），请计算净财务杠杆（净负债/股东权益）将变为多少？

【答案】

（1）销售净利率=1400/20000=7%

净经营资产周转率=20000/22000=90.91%

净经营资产权益乘数=22000/11000=2

留存收益比率=1180/1400=84.29%

20##年的可持续增长率

=（7%×90.91%×2×84.29%）/（1-7%×90.91%×2×84.29%）=12.02%

20##年实际增长率=（20000-18000）/18000=11.11%

（2）

20##年的超常增长所需要资金是靠提高销售净利率和改变财务政策（提高财务杠杆、提高利润留存）以及增发股票支持。

资金来源：净负债增加3160元，外部股权资金增加：2840-1180=1660元，利润留存1180元。

（3）净经营资产增加=22000×20%=4400（元）

所有者权益的增加

=20000×（1+20%）×7%×84.29%=1416.07（元）

净负债增加=4400-1416.07=2983.93（元）

净财务杠杆=净负债/所有者权益

=（11000+2983.93）/（11000+1416.07）

=1.13

【提示】可持续增长率与内含增长率的联系与区别

（1）联系：

都是销售增长率；都是不发行股票

（2）区别：

计算公式区别

根据期末股东权益计算的可持续增长率

【例题9·单选题】下列关于可持续增长率的说法中，正确的是（ ）。

A.可持续增长率是指企业仅依靠内部筹资时，可实现的最大销售增长率

B.可持续增长率是指不改变经营效率和财务政策时，可实现的最大销售增长率

C.在经营效率和财务政策不变时，可持续增长率等于实际增长率

D.在可持续增长状态下，企业的资产、负债和权益保持同比例增长

【答案】D
【解析】选项A为内含增长率的含义，选项B和C都漏了不发股票的前提。

【例题10·计算题】甲公司是一个家具生产公司，20##年管理用财务报表相关数据如下：

单位：万元

甲公司目前没有金融资产，未来也不准备持有金融资产，20##年股东权益增加除本年利润留存外，无其他增加项目。

要求：

（1）简述可持续增长率与内含增长率的概念，并简述可持续增长的假设条件。

（2）计算甲公司20##年的可持续增长率。

（3）如果甲公司20##年的销售净利率、净经营资产周转率和股利支付率不变，计算甲公司的内含增长率。

（4）如果甲公司20##年的销售增长率为8%，净经营资产周转率与股利支付率不变，销售净利率可提高到6%并能涵盖借款增加的利息，计算甲公司20##年的融资总需求与外部筹资额。（20##年）

【答案】

（1）可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。内含增长率是外部融资为零时的销售增长率

可持续增长率的假设条件是：

①公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息。

②公司的资产周转率将维持当前的水平。

③公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去。

④公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去。

⑤不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购）。

（2）可持续增长率

=（100/1680）×80%/[1-（100/1680）×80%]

=5%

（3）内含增长率=[（100/2500）×（2500/1750）×80%]/[1-（100/2500）×（2500/1750）×80%]=4.79%

或=（100/1750）×80% /[1-（100/1750）×80%]=4.79%

或：净经营资产占收入的比=1750/2500=70%

销售净利率=100/2500=4%

0=70%-[（1+内含增长率）/内含增长率] ×4%×80%

内含增长率=4.79%

（4）净经营资产占收入的比=1750/2500=70%

融资需求总量

=净经营资产的增加

=增加的销售收入×净经营资产占销售收入的比

=2500×8%×70%=140万元

外部融资额

=净经营资产的增加-留存收益的增加

=140-2500×（1+8%）×6%×80%=10.4（万元）

三、外部资本需求的测算

（一）外部融资销售增长比的运用

外部融资额

=外部融资额占销售增长百分比×销售增长额

【教材例3—4】沿用【例3-1】，假设某公司上年销售收入为3 000万元，经营资产为2000万元，经营资产销售百分比为66.67%，经营负债为185万元，经营负债销售百分比为6.17%，净利润为135万元。本年计划销售收入为4 000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比和经营负债销售百分比保持不变，可动用的金融资产为0，预计销售净利率为4.5%，预计股利支付率为30%。

【补充要求】计算外部融资销售增长比，及外部融资额。

【答案】

外部融资销售增长比

=0.6667-0.0617-1.3333÷0.3333×4.5%×（1-30%）

=0.605-0.126=0.479

外部融资额=外部融资销售增长比×销售增长额

=0.479×1 000

=479（万元）

【例题11·单选题】某企业外部融资占销售增长的百分比为5%，则若上年销售收入为1000万元，预计销售收入增加到1200万，则相应外部应追加的资金为（ ）万元。

A.50 B.10 C.40 D.30

【答案】B
【解析】外部融资额

=外部融资销售增长比×销售增加额

=5%×（1200-1000）=10（万元）

注意的问题：公式中的增长率指销售收入增长率。

销售增长率=（1+通货膨胀率）×（1+销量增长率）-1

若存在通货膨胀：

基期销售收入=单价×销量=P₀×Q₀

预计销售收入=P₀×（1+通货膨胀率）×Q₀×（1+销量增长率）

续【教材例3-4】企业本年销售收入为3000万元。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，且两者保持不变，可动用的金融资产为0，预计销售净利率为4.5%，预计股利支付率为30%。预计明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%。

【补充要求】预测外部融资销售增长比及外部融资额。

销售额含有通货膨胀的增长率

=（1+10%）×（1+5%）-1=15.5%

外部融资销售增长比

=0.6667-0.0617-（1.155÷0.155）×4.5%×（1-30%）

=0.605-0.2347=37.03%

外部融资额=3000×15.5%×37.03%=172.19（万元）

【例题12·单选题】某企业上年销售收入为1000万元，若预计下一年单价降低5%，公司销量增长10%，所确定的外部融资占销售增长的百分比为25%，则相应外部应追加的资金为（　 ）万元。

A.11.25 　B.17.5 　　 C.15 D.15.75

【答案】A
【解析】销售增长率=（1-5%）×（1+10%）-1=4.5%

相应外部应追加的资金=1000×4.5%×25%=11.25（万元）

（二）外部融资需求的敏感分析

1.计算依据：根据增加额的计算公式。

外部融资需求＝增加的销售收入×经营资产销售百分比－增加的销售收入×经营负债销售百分比－可以动用的金融资产－预计销售额×计划销售净利率×（1-股利支付率）

【例题13·多选题】假设其他因素不变，下列变动中有利于减少企业外部融资额的有（ ）。（20##年）

A.提高存货周转率

B.提高产品毛利率

C.提高权益乘数

D.提高股利支付率

【答案】AB
【解析】外部融资额=（经营资产销售百分比×销售收入增加）-（经营负债销售百分比×销售收入增加）-预计销售收入×销售净利率×（1-预计股利支付率），提高存货周转率，则会减少存货占用资金，即减少经营资产占用资金，从而减少外部融资额；提高产品毛利率则会提高销售净利率，从而减少外部融资额。

本章总结

1.销售百分比法预测外部融资；

2.内含增长率的测算与结论；

3.可持续增长率的测算与应用；

4.销售增长与外部资本需求的测算

 

第二篇：注会讲义《财管》第三章长期计划与财务预测02

第三章 长期计划与财务预测（二）

第三节 增长率与资本需求的测算

一、内含增长率的测算

（一）外部融资销售增长比

1.含义：每增加1元销售收入需要追加的外部融资额。

2.计算公式：

公式推导：利用增加额法的公式两边均除以新增收入得到:

增加额法

预计需要外部融资额＝增加的销售收入×经营资产销售百分比-增加的销售收入×经营负债销售百分比-可以动用的金融资产-预计销售额×计划销售净利率×(1-股利支付率)

通常假设可动用金融资产为0:

外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[（1+销售增长率）÷销售增长率]×计划销售净利率×（1-股利支付率）

（二）内含增长率

1.含义

没有可动用的金融资产，且外部融资为零时的销售增长率。

2.计算

方法一：根据外部融资销售增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比为0，求销售增长率即可。

0=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-[（1+销售增长率）/销售增长率]×预计销售净利率×（1-预计股利支付率）

方法二：公式法

【教材例3-2】某公司上年销售收入为3 000万元，经营资产为2000万元，经营资产销售百分比为66.67%，经营负债为185万元，经营负债销售百分比为6.17%，净利润为135万元，假设经营资产销售百分比和经营负债销售百分比保持不变，可动用的金融资产为0，销售净利率保持4.5%不变，预计股利支付率为30%。假设外部融资额为零。

【补充要求】计算内含增长率。

方法1：

0=0.6667-0.0617-[（1+增长率）+增长率]×4.5%× （1-30%）

增长率=5.493%

方法2：

【例题4·多选题】甲公司无法取得外部融资，只能依靠内部积累增长。在其他因素不变的情况下，下列说法中正确的有（ ）。（20##年）

A.销售净利率越高，内含增长率越高

B.净经营资产周转次数越高，内含增长率越高

C.经营负债销售百分比越高，内含增长率越高

D.股利支付率越高，内含增长率越高

【答案】ABC
【解析】内含增长率=（预计销售净利率×净经营资产周转率×预计利润留存率）/（1-预计销售净利率×净经营资产周转率×预计利润留存率），根据公式可知预计销售净利率、净经营资产周转率、预计利润留存率与内含增长率同向变动，选项A、B正确；经营负债销售百分比提高，会使净经营资产降低，净经营资产周转率提高，从而使内含增长率提高，选项C正确；而预计利润留存率与预计股利支付率反向变动，所以预计股利支付率与内含增长率反向变动，选项D错误；

【例题5·单选题】企业目前的销售收入为1000万元，由于通货紧缩，某公司不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。现已知经营资产销售百分比为60%，经营负债销售百分比为15%，计划下年销售净利率5%，不进行股利分配。若可供动用的金融资产为0，则据此可以预计下年销售增长率为（ ）。

A.12.5% B.10%

C.37.5% D.13%

【答案】A
【解析】由于不打算从外部融资，此时的销售增长率为内含增长率，设为X，则0=60%-15%- [（1+X）/X ]×5%×100%

所以X=12.5%

或：内含增长率=[5%×（100/45)×100%]/[1- 5%×（100/45)×100%]=12.5%

3.结论：

预计销售增长率=内含增长率， 外部融资=0

预计销售增长率>内含增长率， 外部融资>0 (追加外部资金)

预计销售增长率<内含增长率， 外部融资<0 (资金剩余)

【教材例题】续【例3-2】企业本年销售收入为3000万元。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，且两者保持不变，可动用的金融资产为0，预计销售净利率为4.5%，预计股利支付率为30%。该公司预计销售增长5%。

【补充要求】确定外部融资销售增长比，分析企业融资需求的变化

【答案】

外部融资销售增长比

=0.6667-0.0617-（1.05÷0.05）×4.5%×（1-30%）

=-5.65%

这说明企业不仅没有外部融资需求，还有剩余资金8.475万元（即3000×5%×5.65%）可用于增加股利或进行短期投资。

【例题6·多选题】企业销售增长时需要补充资金。假设每元销售所需资金不变，以下说法中，正确的有（ ）。

A.当企业的实际增长率高于本年的内含增长率时，企业需要从外部融资

B.销售净利率越低，内含增长率越大

C.如果外部融资销售增长比为负数，说明企业有剩余资金，可用于增加股利或短期投资

D.当企业的实际增长率低于本年的内含增长率时，企业不需要从外部融资

【答案】ACD
【解析】销售净利率越低，内含增长率越小

二、可持续增长率的测算

（一）含义

可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。

（二）假设条件

（三）可持续增长率的计算

可持续增长率=满足一定前提条件下的销售增长率

因为资产周转率不变：销售增长率=总资产增长率

因为资本结构不变：总资产增长率=所有者权益增长率

因为不增发新股：所有者权益增长率=留存收益本期增加/期初股东权益

=

1.根据期初股东权益计算可持续增长率

可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×期初权益期末总资产乘数×收益留存率

【教材例3-3】H公司20×1～20×5年的主要财务数据如表3-2所示。

2.根据期末股东权益计算的可持续增长率

可持续增长率=本期增加留存收益/期初股东权益

=本期增加留存收益/（期末股东权益-本期增加留存收益）

=

本期增加留存收益/期末股东权益=

=总资产周转率×权益乘数×销售净利率×利润留存率

=权益净利率×利润留存率

根据期末股东权益计算的可持续增长率

可持续增长率=（销售净利率×总资产周转率×权益乘数×利润留存率）/（1-销售净利率×总资产周转率×权益乘数×利润留存率）=（权益净利率×利润留存率）/（1-权益净利率×利润留存率）

使用【教材例3-3】的数据，根据本公式计算的可持续增长率如表3-3所示。