信用等级公告

通过对中信证券股份有限公司信用状况进行综合分析和评估，确定：

中信证券股份有限公司

主体长期信用等级为

AAA

特此公告

信用评级报告声明

为便于报告使用人正确理解和使用本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：

一、评级机构及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。

二、评级机构及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。

三、本报告的评级结论是依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。

四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，本评级机构对该部分资料的真实性、及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资

建议。

六、本报告信用等级的有效期为一年，在有效期限内，本评级机构拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。

七、本报告版权属于本评级机构所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。

中信证券股份有限公司

主体长期信用评级报告

信用评级：AAA

评级展望：稳定

评级观点

评级结果反映了中信证券股份有限公司各项主营业务排名位居同行前列，境内外业务协同效应初步显现，融资能力较强等优势；同时也反映了公司部分业务收入出现萎缩，投资类资产的金额及占比较高。受20xx年处置华夏基金影响，20xx年公司主营业务及利润同比下降。综合分析，中信证券信用等级为AAA

主要优势/机遇:

1.公司各项主营业务排名靠前，在巩固传统经纪业务的同时，投资银行业务竞争优势明显；

2.公司大力开展跨境业务，境内未业务协同效应显现；

3.自营及资产管理业务有所创新，规模不断增大；

4.公司融资渠道较多，融资能力较强，有利于提高对债务的保障程度；

5.公司盈利对利息的保障程度高；

6.公司营业收入和净利润居国内证券公司前列

主要风险/挑战:

1.证券市场持续低迷，市场环境影响使得营业收入萎缩

2.投资类资产金额及占比较高，风险压力值得关注

3.受处置华夏基金管理有限公司股权影响，公司营业收入下降，20xx年净利润下降较快。

主体概况

中信证券的前身是中信证券有限责任公司。中信证券有限责任公司成立于 1995 年 10 月 25 日，注册地北京市，注册资本人民币 3.00亿元，主要股东为中国中信集团有限公司（以下简称“中信集团”），直接持股比例 95%。1999 年，中信证券有限责任公司完成增资扩股工作，改制为中信证券股份有限公司，注册资本增至人民币 20.82 亿元，中信集团的直接持股比例降至 37.85%。2002 年 12 月，公司首次公开发行 A 股 4.00 亿股，并于 2003 年 1 月在上海证券交易所挂牌上市交易（代码“600030”)；2011 年 10 月，公司首次公开发行 H 股 10.71亿股，在香港联合交易所上市交易(代码“6030”)。截至 2012 年末，

公司注册资本为 110.17 亿元，公司股东总数 604,238 户，其中 A 股股东 604,106 户、H 股登记股东 132 户。

截至 2012 年末，中信证券第一大股东为中信集团，持有公司 22.37亿股，持股比例为 20.30%；第二大股东为公司 H 股股东中非登记股东的股份，由香港中央结算（代理人）有限公司代为持有，持股比例为10.69%；其余股东持股比例均低于 5%（见表 1）。

截至 2012 年末，公司在境内外共设有 5 家分公司、160 家证券营业部及 21 家期货营业部；拥有全资子公司 5 家，即中信证券（浙江）有限责任公司、金石投资有限公司、中证期货有限公司、中信证券国际有限公司（以下简称“中信证券国际”）、中信证券投资有限公司（以下简称“中信证券投资”）；拥有主要控股子公司 1 家，即中信万通证券有限责任公司。公司经营范围为：证券经纪（限山东省、河南省、浙江省、福建省、江西省以外区域）；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务；代销金融产品。

截至 2012 年末，公司总资产 1,685.08 亿元，所有者权益 866.84亿元，母公司净资本 404.72 亿元。2012 年，公司实现营业收入 116.94亿元；净利润 43.07 亿元。

发展行业环境分析

我国经济有望继续保持平稳较快发展的基本态势，国内外经济形势的不确定性给证券行业的发展带来了巨大的挑战

2012 年，我国经济发展呈现稳中有进的良好态势。消费需求稳定，固定资产投资较快增长。农业生产形势良好，工业生产缓中趋稳。物价涨幅总体回落，就业形势基本稳定，

国际收支更趋平衡。2012 年全年实现国内生产总值（GDP）51.9 万亿元，按可比价格计算，同比增长7.8%，增速较 2011 年低 1.5 个百分点；居民消费价格（CPI）同比上涨 2.6%，比 2011 年低 2.8 个百分点。

未来一段时期，我国经济持续增长的动力依然较强，推动内需增长的积极因素在增多，在宏观政策的协调配合下，有望继续保持平稳较快发展的基本态势。同时也要看到，我国经济发展还面临着复杂的国内外环境。全球经济复苏步伐缓慢，主要经济体宽松货币政策的负面溢出效应加大，加之贸易投资保护主义抬头，新兴经济体面临来自贸易、金融等多方面的挑战。从国内情况来看，近期投资回升尚主要依靠国有及国有控股投资推动，国内经济企稳的基础还不够稳固，部分领域投资冲动持续较强与经济内生增长动力相对不足并存，结构不平衡问题仍比较突出，资源环境约束也在明显增强，物价形势相对稳定，但不确定因素也在增加。

面对复杂多变的国内外经济形势，2013 年我国将继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，增强前瞻性、针对性和灵活性，处理好稳增长、调结构、控通胀、防风险的关系，把握好货币政策调控的重点、力度和节奏，加强政策协调配合，维持货币环境的稳定，着力改进对实体经济的金融服务，保持物价水平基本稳定，为市场经济自身的调整和稳定机制发挥作用创造条件，促进经济持续健康发展。

总体而言，国内外复杂多变的经济形势增加了证券业的运营难度，对证券业持续发展形成挑战，不确定性和不稳定性因素的存在和积聚，对我国证券业的发展构成了巨大的挑战。

我国证券市场依然在成长期，证券公司整体净资产和净资本规模有所上升，但盈利水平近年来持续下降；2012 年资本市场出现了一些比较积极的结构性变化

我国境内上市公司数量不断增加，截至 2012 年末达到 2,494 家，同比增长 6.49%；但股票总市值波动较为明显，截至 2012 年末为 23.04万亿元，同比增加 7.26%；上证综合指数和深证综合指数 2012 年同比虽有所增长，但仍维持在较低水平，截至 2012 年末分别为 2,269.1点和 881.17 点，分别上升了 3.17%和 1.68%。证券化率从 2011 年末的 45.39%持续下降为 2012 年末的 44.36%（见表 2）。

截至 2012 年末，我国银行间债券市场托管量达到 25.42 万亿元，是 1997 年末市场存量的 260 多倍，交易量达 230 万亿元，投资者超过12,000 家，债券品种已经从 1997 年单

一的国债、政策性金融债扩大到商业银行金融债券、企业债券、短期融资券、超短期融资券、中期票据、集合票据、资产支持票据等 10 多个品种；市场参与主体类型也不断丰富，包括银行、保险、证券、信托、基金和非金融机构等参与者。

截至 2012 年末，我国证券行业总资产 1.72 万亿元，同比上升9.55%，但近几年波动仍然较大；2007～2012 年末净资产和净资本连续增长，截至 2012 年末分别为 6,943 亿元和 4,971 亿元，同比分别增长10.15%和 7.29%（见图 1）。

2012 年，我国证券行业实现营业收入和净利润分别为 1,295 亿元和 329 亿元，同比分别下降 4.78%和 16.50%，盈利水平下降较快。2009～2012 年我国证券公司整体财务情况见图 2。

2012 年，资本市场出现了一些比较积极的结构性变化：产品、投资者及结构趋于改善，除股票外其他融资渠道有所拓展，专业机构投资者所持 A 股流通市值占比 17.4%，同比上升了1.7个百分点，个人和企业等一般机构持股占比分别为 25.3%和 57.3%，同比分别下降了1.2 和 0.5 个百分点；其次交易结构改善，个人在成交总额中的占比为80.9%，同比下降

了 3.1 个百分点，专业机构投资者成交总额中的占比15.2%，同比上升了 1.8 个百分点；另外股价结构不合理有所扭转，蓝筹股估值回归，沪深 300 指数上涨 7.6%，上证 180 指数上涨 10.8%，上证 50 指数上涨 14.8%，远高于上证综合指数 3.2%和深证综合指数1.7%的涨幅。总体来看股票市场的波动振幅明显缩小，市场价格水平趋于稳定。

我国证券监管制度保障了证券业的健康运行，监管重心从市场准入控制转向对行为和过程的监督；证券公司之间的差异化竞争渐趋激烈

随着证券市场的发展，我国证券法律制度也逐步建立起来，如《股票发行与交易管理暂行条例》、《证券交易所管理办法》、《公开发行股票公司信息披露制度》、《证券市场禁入制度》等一系列证券法律法规均已颁布执行。作为根本大法的《证券法》的出台，进一步确立了中国证券市场法律规范的框架。我国证券市场建立以来，逐步形成了集中监管和自律相结合的管理体制，相关法律、法规、规章和其他规范性制度不断完善，建立了严格的证券监管体系和风险监管指标，有效地保障了证券市场的健康运行。

“十二五”规划中，促进资本市场的功能完善和健康发展占有十分重要的地位。为优化市场结构、规范市场秩序、提高市场效率，监管部门推出了系统的改革措施进一步放松行政管制。监管重心从市场准入控制转向对行为和过程的监督。2012 年，有关监管部门取消和调整了 35 项行政审批项目，还有 10 多项正在研究修法。一系列改革政策旨在鼓励长期投资，改进新股发行制度，完善退市制度，强化上市公司分红，加快多层次资本市场建设，积极推动债券市场发展和大力培育机构投资者和强化市场法治建设。

总体来看，未来几年，我国经济发展方式转变和经济结构调整进程将加快，融资结构将持续优化，直接融资市场将逐步健全。证券业面临资本市场深化发展的历史机遇，转型、创新和国际化将成为行业发展的主基调，证券公司有望进入新的经营阶段。证券公司的业务经营模式以及客户服务模式都将发生重大变化，差异化竞争渐趋激烈。

企业基础素质分析

手续费及佣金净收入和投资收益是公司营业收入的主要来源，近年来公司的手续费及佣金净收入连续下滑，投资收益由于华夏基金股权转让而大幅波动

2010～2012 年，公司分别实现营业收入 277.95 亿元、250.33 亿元及 116.94 亿元，其中 2012 年同比下降了 53.29%，主要由于公司 20xx年处置了华夏基金股权并取得了投资收益，而 2012 年度不再将华夏基金纳入合并范围。手续费及佣金净收入和投资收益是公司收入的主要来源，但近年来手续费及佣金净收入下降严重，主要原因在于中国资本市场的整体交易活跃度降低，导致经纪业务收入锐减；另外，20xx年，中信证券处置了华夏基金股权并取得了收益，2012 年度不再将华夏基金纳入合并范围，导致基金管理费收入大幅下降。2011 年，公司实现利息净收入 14.01 亿元，同比增长 7.54%。2010 年和 2011 年公司分别实现投资收益 109.60 亿元和 155.63 亿元，同比分别增长 215.03%和 42.00%，主要原因是公司 2010 年出售中信建投证券有限责任公司股权（以下简称“中信建投”）和 2011 年出售华夏基金股权。公司 20xx年和 2011 年转让 45%中信建投股权和 51%华夏基金股权获得的一次性收益分别为 57.65 亿元和 130.81 亿元，按此计算，2012 年公司投资收益同比增长

47.58%（见表 3）。

公司各项主营业务排名位居同行前列，在巩固传统经纪业务的同时，投资银行业务竞争优势明显，创新及海外业务方面也取得突破

随着金融业的不断变革，市场化、脱媒化和混业化成为中国金融业发展的趋势，为应对外部日益激烈的竞争，中信证券于 2012 年提出向差异化竞争、多元化业务模式和以客户为中心三大方向转型。在全牌照竞争及创新市场化背景下，公司不断加强各业务间的合作，发挥资金、客户及牌照等资源方面的综合优势，提升整体协同能力。经过多年的经营与发展，中信证券各项主营业务排名位居中国证券行业前列。截至 2012 年末，公司经纪业务合并市场份额 5.76%，保持市场第一。

公司对投资银行业务的组织架构进行了优化，投行各行业组在承担股权融资业务之外，以客户为导向，组织调配公司内外部资源，实现向客户提供资本市场全产品服务。2012 年，投行业务完成股票主承销项目 30 单，主承销金额人民币 506 亿元，市场份额 10.53%，排名市场第二；完成债券主承销项目 137 单，主承销金额人民币 2,153.55 亿元，市场份额

5.13%，排名同业第一；完成并购交易项目 19 单，其中境内 10 单，跨境 9 单。

中国证监会发的《证券公司客户资产管理业务管理办法》及配套实施细则的颁布和执行有效扩宽了公司资产管理业务的范围，截至2012 年末，公司资产管理业务管理资产规模达 2,506.23 亿元，排名同业第一。

2012 年，公司固定收益业务债券做市交易量人民币 4.2 万亿元，全市场排名第四，同业排名第一。融资融券合并业务余额为 88.38 亿元，市场份额 9.87%，排名市场第一。QFII 客户增至 72 家，客户交易量排名市场第一。公司海外债券业务取得突破，作为主承销商及簿记管理人共完成境外人民币债项目 10 单，作为招标代理人完成境外人民币债项目 2 单，作为副主承销商完成美元债项目 2 单。

证券市场的低迷使得公司经营压力增大，受市场环境因素的影响公司部分业务收入出现萎缩

受市场环境不佳及国内经济增速下滑影响，中国股票市场 IPO 和再融资规模持续萎缩。股权融资项目发行压力进一步提高，同时 IPO市场项目资源继续减少。监管方面，中国证监会大力推行新股发行体制改革，降低发行市盈率，调节募集资金规模，特别是 2012 年 10月以后新股发行节奏明显放缓，非公开发行难度增加。A 股市场 20xx年股权融资规模同比下降 38.35%，其中 IPO 融资规模下降 63.63%，再融资规模下降 11.83%。IPO 融资规模下降较快，国内 IPO 融资规模占 A股融资规模的比例已由 2011 年的 51.20%下降至 2012 年的 30.21%。

由于股票市场交易量萎缩严重及交易佣金率的大幅下滑，公司经纪业务收入持续下滑。受证券市场影响，投资者信心减弱，权益类理财产品销售面临较大压力，更多投资者倾向于选择持有固定收益类或现金类资产；其次，资产管理行业的竞争态势进一步加剧，公募基金、券商理财、银行理财、信托理财的相互竞争日趋激烈。这些因素使得证券公司资产管理业务的发展面临前所未有的严峻挑战。受不利因素影响，公司经纪业务及资产管理业务收入出现了萎缩。

2012 年，债券市场增幅明显，银行间债券市场发行规模共计 3.79万亿元，同比增长约 63%，而公司完成企业债、公司债等及资产证券化主承销项目 137 单，主承销金额人民币 2,153.55 亿元，主承销金额市场份额为 5.13%，债券承销数量与承销金额均排名同业第一。公司传统债券业务保持行业前列，并且私募结构化融资业务取得了长足发展，融资规模共计约人民币 159 亿元，成为国内证券公司中结构化融资业务的领跑者。

总体来看，证券市场的低迷使得公司经营压力增大，因市场环境不利因素的影响，公司部分业务收入出现萎缩。

公司积极开展资产收购，开拓海外业务，但里昂证券的监管审批仍存在不确定性

2010 年 3 月，公司董事会通过了使用自有资金收购中信万通证券8.6%的股权收购的议案，2012 年 3 月，公司受让山东机械进出口集团有限公司持有的中信万通证券 0.5%的股权，股权收购款人民币 2,208万元。2013 年 2 月，公司受让山东高速股份有限公司持有的中信万通证券 3%的股权，股权收购款人民币 14,323 万元。截至 2013 年 3 月末，

公司持有中信万通证券的股权比例增至 99%。中信万通证券剩余 1%的股权收购事项仍在进行中。

2012 年 7 月，公司董事会通过了其全资子公司中信证券国际收购里昂证券 100%股权的议案，同意中信证券国际以 12.52 亿美元的总对价收购里昂证券 100%的股权。中信证券国际已支付里昂证券 19.9%股权收购价款 3.10 亿美元，同时授予了东方汇理银行关于里昂证券80.1%股权的售股选择权。2012 年 11 月，公司董事会通过了收购里昂证券剩余 80.1%股权的议案，同意中信证券国际以 9.42 亿美元的价格收购里昂证券 80.1%的股权，并且同意公司就本次收购价款为中信证券国际进行相关融资。同时，公司就中信证券国际支付里昂证券 80.1%股权转让价款 9.42 亿美元以及履行所有相关股权交易的责任提供担保，该担保的有效性以取得相关监管机构批准为前提。根据上述董事会决议，2012 年 11 月 5 日，公司及中信证券国际已与东方汇理银行、 CASA签署里昂证券 80.1%股权转让协议。截至 2013 年 3 月末，中信证券国际正在里昂证券及其法方股东的协助下，办理一系列国内外监管机构的审批程序。但交易最终完成时间及所涉及的里昂证券业务所在国家的牌照有效性仍取决于相关监管审批，仍存在不确定性。

公司大力开展跨境业务，境内外业务协同效应初步显现，但跨境业务的风险值得关注

在波动的全球市场环境与激烈的竞争环境下，中信证券国际牵头完成了多个跨境业务项目，并形成了较好的项目储备。2012 年中信证券国际完成香港 IPO 项目 4 单，香港再融资项目 2 单，跨境并购项目 4单。公司将充分利用收购与自身业务模式互补的里昂证券所产生的协同效应，打造投行合作平台，推动境内外业务的联动。同时依托公司在中国市场积累的客户资源、专业能力等方面的优势地位，继续加大全球业务合作伙伴的探寻与合作力度，推进香港市场股权融资、跨境并购及国际板等重点业务的发展。

通过中信证券国际的平台，公司海外债券业务取得突破，作为主承销商及簿记管理人共完成境外人民币债项目 10 单，作为招标代理人完成境外人民币债项目 2 单，作为副主承销商完成美元债项目 2 单。中信证券以境外人民币债项目为契机，推进业务结构的多元化，为公司进一步推进国际化发展战略进行了有益的探索。

公司自营及资产管理业务有所创新，规模不断增大，风险管理也面临一定挑战

公司全资子公司——中信证券投资有限公司于 2012 年 4 月正式设立，从事《证券公司证券自营投资品种清单》所列品种以外的金融产品等投资，初始投资额为人民币 30 亿元，公司首期出资人民币 15 亿元，并于 2012 年 8 月将剩余投资款项人民币 15 亿元投入该公司。截至 2012 年末，中信证券投资注册资本为人民币 30 亿元。公司大力发展另类投资等非通道买方业务和资本中介等低风险买方业务，利用境内外市场的非有效性，通过对冲、套利、量化等方式获得收益。20xx年以来，另类投资业务线已开展的交易策略包括境内股指期货套利、基本面量化、统计套利、境外可转债套利等四大类策略。

公司大力拓展以银行为主要客户群体的定向资产管理业务，除企业年金、社保基金以外的定向资产管理业务规模增加约 1,740.98亿元，是公司受托管理资产规模的主要增量。2012 年公司企业年金户数增加22 个，规模增加约 88.44 亿元；此外，2012 年，公司作为社保基金境内投资管理人，获得了社保基金股票型委托投资组合。公司继续加大业务创新

和产品创新的力度，积极参与并推动监管机构、交易所、行业协会牵头的各种创新，包括现金管理产品、分级集合计划等，先后推出了基金精选、可转债等集合理财产品，继续完善产品线，扩大集合理财产品的受托资产管理规模。

总体来看，公司自营及资产管理业务有所创新，规模不断增大，风险管理也面临一定挑战。

公司管理与发展战略

公司不断完善法人治理结构，注重内部控制制度的建设，各项业务运作较为规范

作为在中国大陆和中国香港两地上市的公司，公司按照境内外上市地的法律、法规及规范性文件的要求，规范运作。公司根据《公司法》、《证券法》及中国证监会相关规章制度的要求，不断完善法人治理结构，公司治理情况符合相关法律法规的规定，形成了股东大会、董事会、监事会和经营管理层相互分离、相互制衡的公司治理结构。

董事会是公司的决策机构，对股东大会负责。董事会主要负责本集团整体的长远决策，以及企业管治、发展战略、风险管理、财务经营等方面的决策。董事会亦负责检讨及批准公司主要财务投资决策及业务战略等方案。截至 2012 年末，公司董事会由 9 名董事组成，其中，3 名执行董事，2 名非执行董事及 4 名独立非执行董事。公司董事会下设发展战略委员会、审计委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会、风险管理委员会，关联交易控制委员会等部门负责从不同方面协助董事会履行职责。

股东大会是公司的最高权力机构，股东通过股东大会行使权力。公司严格按照相关规定召集、召开股东大会，确保所有股东，特别是中小股东享有平等的地位，能够充分行使自己的权利。在公司《章程》的指引下，公司有序运行并保持健康稳定的发展，切实保护了公司及股东的利益。

总体来看，公司初步搭建了比较完整的公司治理和管理架构，并且随着业务的发展和市场的变化不断发展完善。

公司向差异化竞争、多元化业务模式和以客户为中心三大方向转型，实现成为“专注中国业务的世界一流投资银行”的目标

公司为应对外部环境变化,向差异化竞争、多元化业务模式和以客户为中心三大方向转型。在全牌照竞争及创新市场化的背景下，公司加强各业务间的合作，充分发挥资金、客户、人力、牌照等资源方面的综合优势，提升整体协同能力，努力成为“专注中国业务的世界一流投资银行”。

公司加快创新，巩固传统中介业务优势地位。以解决“中小企业多，融资难；民间资本多，投资难”的问题为核心，以金融业综合经营为契机，以盘活各类社会资产为切入点，做大客户资产规模，保持或提升市场占有率，巩固行业领先地位。

公司不断做大规模，提升资本中介业务和资本型业务收入占比。公司证券金融业务把开发机构和境外客户作为重点；固定收益业务提升做市和结构产品设计能力，打造最有影

响力的固定收益平台；股权衍生品业务重点开展股票收益互换业务，提高做市交易能力。金石投资做好直投基金、并购基金的持续募集及投资工作，提升投后增值服务能力；另类投资将交易策略产品化，形成更加稳定的盈利基础，开展面向第三方客户的投资管理与咨询业务，逐步从自营向资产管理转型；常规股票投资控制投资规模与风险，并探索向产品化转型。同时，公司还将立足跨境，提高国际业务对公司的收入贡献。

风险管理

公司不断完善风险管理和内部控制制度，但市场风险控制能力有待于进一步加强

公司通过建立全面的风险管理和内部控制流程，对业务活动中的金融、操作、合规、法律风险进行监测、评估与管理。根据各类法律法规及监管要求，公司建立了完整有效的治理结构体系。公司股东大会、董事会和监事会根据《公司法》、《证券法》、公司《章程》履行职权，对公司的经营运作进行监督管理。董事会加强了对内部控制有关工作的安排、完善了公司的内部控制环境和内部控制结构，使内部控制与风险管理成为公司决策的必要环节。

公司董事会下属的风险管理委员会，执行委员会下设的各管理层专业委员会，相关内部控制部门与业务部门共同构成了公司风险管理的主要组织架构，形成了由委员会进行集体决策，内部控制部门与业务部门密切配合，较为完善的三层次风险管理体系，从审议、决策、执行和监督等方面管理风险。

在市场风险方面，公司建立了自上而下，由董事会风险管理委员会、公司风险管理委员会及各业务、内部控制部门组成的三道风险防线。通过将公司整体的风险限额分配至各业务部门，内部控制部门监督执行，重大风险事项及时评估与报告等方式，将公司整体市场风险

水平管理在恰当的范围之内。

在信用风险方面，公司依靠信息管理系统，对信用风险进行实时监控；跟踪公司业务品种及交易对手的信用风险状况，出具分析及预警报告，并及时调整授信额度；通过压力测试、敏感性分析等手段计量主要业务的信用风险。

在流动性风险方面，公司持续加强资金管理体系的建设，并由资金运营部统一管理公司的资金调配。在境内交易所和银行间市场，公司具有较好的资信水平，维持着比较稳定的拆借、回购等短期融资通道，从而使公司的整体流动性状态能有效维持在较为安全的水平。

在操作性风险方面，风险管理部和合规部是公司操作风险的牵头管理部门，各业务部门、支持部门等按照职能分工，分别执行本业务领域的操作风险管控。

公司的风险指标符合监管要求，具有较强的抗风险能力，但易受市场波动影响

近年来，公司各项业务风险控制指标均符合《证券公司风险控制指标管理办法》的有关规定，继续保持稳健运营和较强的抗风险能力。截至 2012 年末，公司净资本为 404.72

亿元，同比减少 20.06%，主要原因是公司对子公司增资及投资规模有所增加，导致净资本/负债大幅下降 145.04 个百分点；自营固定收益证券/净资本从 2011 年末的52.74%上升为 91.82%，仍处在较高水平，易受到资本市场波动的影响（见表 5）。

财务分析

公司的总资产及资产结构有所波动；投资类资产的金额及占比较高，投资风险值得关注 2010～2012 年末，公司的总资产分别为 1,531.78 亿元和 1,482.80亿元和 1,685.08 亿元，2012 年末同比增加了 13.64%。由于证券市场的波动，客户资金存款下降较快，导致公司资产规模有所波动。公司资产以货币资金、交易性金融资产、可供出售金融资产及长期股权投资为主，占比有所波动（见表 6）。

2010～2012 年末，由于客户资金存款下降较快，公司的货币资金持续下降。截至 2012 年末，公司金融资产的投资有所增加，特别是交易性金融资产上升较快，同比上升了 103.72%，达到 388.08 亿元，其中 245.73 亿元为债券投资，权益工具为 135.68 亿元；投资类资产占自有资产总额的占比为 65.59%，占比保持在 65%左右，占比较高，投资风险有待关注。公司流动资产金额持续上升，占公司自有资产总额的占比为 49.68%，主要是受公司交易性金融资产上升的影响（见表 7）。

公司的非流动资产由可供出售金融资产、长期股权投资及其他资产构成，截至 2012 年末，公司可供出售金融资产同比小幅上升，为291.92亿元，其中债券为 125.57亿元，权益工具为 131.02亿元；2010～2012 年末，长期股权投资持续上升，2012 年末增至 184.82 亿元，主要是对子公司增资所致。截至 2012 年末，其他资产中主要包括应收融资融券客户款 94.23 亿元及预付股权投资款 36.70 亿元。

公司的负债规模有所波动，自有负债总额以流动负债为主，资产负债率及净资产负债率均有所上升；公司偿债压力有所上升，但存在一定的债务融资空间

2010～2012 年末，公司负债规模有所波动，截至 2012 年末，公司负债总额为 818.23 亿元，同比上升 33.50%。公司负债主要由拆入资金、卖出回购金融资产、代理买卖证券款及其他负债为主。代理买卖证券款的金额及占比持续下降，占总负债的比例已经从 2010 年末的 75.41%下降至 2012 年末的 42.54%（见表 8）。

公司的流动性负债金额波动较大，占自有负债总额的比例保持在90%左右。截至 2012 年末，公司流动性负债金额为 451.88 亿元，较 20xx年末大幅上升，其中卖出回购金融资产款 2012 年末同比上升 54.88%，达到 220.44亿元，占总负债的比例也由 20xx年末的 23.22%上升至 20xx年末的 26.94%，主要是公司约定购回式证券交易业务规模逐步扩大；

其他负债主要为公司 2012 年发行短期融资券，导致 2012 年末应付短期融资券的余额为 130.00 亿元。公司流动性负债占自有负债总额的比例保持在 90%左右（见表 9）。

公司资产负债率及净资产负债率均有所上升，2010～2012 年末，资产负债率及净资产负债率分别由 22%左右及 28%左右上升至 35.17%及 54.24%，上升较快。截至 2012 年末，公司流动比率为 1.47 倍，流动资产对流动负债的保障能力有所下降（见表 10）。截至 2012 年末，公司及控股子公司未发生对外担保事项，不存在到期未偿还债务问题。

总体来看，公司的偿债压力有所上升，但仍存在一定的债务融资空间。

公司经营性净现金流对利息的保障能力较差，但盈利对利息的保障程度较好

2010～2012 年，公司处于经营性净现金流净流出的状态，主要原因是证券市场的波动导致公司收取的代理买卖证券的减少及金融资产投资的增加。2009～2012 年，公司扣除代理买卖证券收到的现金净额后的经营性净现金流仍为净流出，原因是手续费及佣金收入的减少；扣除代理买卖证券收到的现金净额后的经营性净现金流对利息的保障倍数波动较大，保障能力较差；公司 EBIT 及 EBITDA 逐年下降，对利息的保障程度也逐年下降，但覆盖程度依然较好（见表 11）。

公司融资渠道较多，融资能力较强，有利于提高对债务的保障程度

公司目前主要采用债券回购、拆借、质押贷款、发行短期融资券等手段进行融资，根据主管部门有关政策、法规，通过上交所、深圳证券交易所、全国银行间同业市场向商业银行等机构融入短期资金。此外，公司还可根据市场环境和自身需求，通过增发、配股、发行债券、可转换债券、次级债券、私募债券、票据及其它主管部门批准的方式进行融资。

受处置华夏基金股权及证券市场不景气影响，公司的营业收入有所下降，2012 年净利润下降较快，但营业收入和净利润仍居国内证券公司前列

2010～2012 年，公司营业收入及净利润均有所下降，2011 年中信证券处置了华夏基金股权并取得了收益，2012 年度不再将华夏基金纳入合并范围，加之证券市场不景气，公司营业收入及净利润 2012 年同比均下降 50%以上，成本控制水平同比也有所下降；2012 年，公司总资产收益率和净资产收益率分别为 2.72%和 4.90%，同比分别下降 5.64和 12.10 个百分点（见表 12），但营业收入和净利润仍居国内证券公司前列。

结论

近年来，公司各项主营业务排名位居同行前列，在巩固传统经纪业务的同时，投资银行业务竞争优势明显，创新及海外业务方面也取得突破。同时，公司积极开展资产收购，开拓海外业务，并向差异化竞争、多元化业务模式和以客户为中心三大方向转型。预计未来 1～2年，随着我国证券市场的不断发展与完善，公司境内外业务的协同效应将不断提高，业务转型将顺利推进，公司的综合竞争力有望得到进一步提高，对中信证券的评级展望为稳定。