第一章           资信评级概述

1、 资信评级的产生与发展；

债务市场的发展是资信评级业产生和发展的物质基础，资本市场的发展推动了资信评级的发展。

经济危机带来的信用危机刺激了资信评级业的需求。

2、资信评级与项目评估的关系：

项目评估：

       是对投资项目进行可行性研究，并针对可行性研究进行审查与分析，进而判断其是否可行。基本内容包括

        项目与企业概况评估；项目建设必要性评估；项目市场需求分析；项目生产规模确定；项目建设生产条件评估；项目工程与技术评估；投资估算与资金筹措；项目财务评价；项目国民经济评价；项目社会评价；项目不确定性分析；项目总评估。

     项目评估可以由投资企业自己组织进行，也可以聘请专业投资咨询公司来进行，而资信评级则必须由独立的资信评级机构进行；

       项目评估与资信评级的服务方法一样，均属信息服务，评估程序基本相同。

3、资信评级与征信的关系：

征信包括企业征信和个人信用征信，是指征信机构受公民、法人或者其他组织委托，通过采集、加工企业和个人信用信息，提供关于企业和个人信用状况的调查、评估或者评级报告等征信产品的经营性活动。

资信评级活动属于征信活动的高级阶段，是建立在征信活动所收集的数据资料的基础上，对征信活动获得的数据进行加工处理，以获取更有价值信息的活动

4、资信评级的功能、作用及意义：

一、资信评级的功能——有效揭示风险

       信用级别与违约率之间存在明显的对应关系。

二、评级的作用——为市场参与各方提供决策依据

       降低市场参与各方的信息不对称，主要起到信号传递作用和证明作用。

(一)资信评级对投资者的作用与意义

1、评级对投资者的作用

（1）对信用风险提供了一个简单而客观的指示。（揭示风险）

（2）对风险报酬给出了评估

（3）进行证券控制管理

（4）提供相关风险评估

2、评级对投资者的价值

       资信等级代表一个企业的信用等级,系由公正、客观、专业的评级机构，经过调查、访谈、分析各种初级与次级资料，并参酌经济环境等繁复程序所评定出来的。对于投资人来说，往往具有相当可贵的信息价值，可以大大减少所有个别投资人所必须投入的信息搜集成本。供信用研究服务

（二）资信评级对债务发行者的作用与意义

 1、评级对于债务发行者的作用

（1）拓宽筹资渠道（信用护照）

（2）更加稳定融资来源

（3）降低发行费用

（4）融资弹性

2、评级对债务发行者的价值

       资信评级可以降低融资企业的资金成本，可以为其发行新债券吸引更多的投资者。

（三）资信评级对金融机构的意义

       评级可以帮助金融机构监管其自身的风险暴露，确定其经营证券的市场价格。同时，它也可对无论是其自己账户上还是其客户账户上存放的证券进行同样的风险和定价监管。

（四）资信评级对监管者的意义

       由于信息不对称的存在，监管部门不可能对每一家公司或每一个监管对象的风险水平都有深入的了解。通过资信评级机构的评级观点，监管部门可以过滤掉一些资信较差、实力较弱的发行者，从而减少各种偿付风险，保证证券市场和金融市场的繁荣稳定。

（五）资信评级对企业日常经营的意义

       资信评级可以作为企业日常经营中签订合同、开展业务的依据。

      企业在与外界发生经济交往签订相关合同的时候，资信评级的结果可以作为一个必要的因素，为企业争取优惠的信用条款服务。

（六）资信评级对证券市场的作用——增进市场效率

       资信评级能为市场经济发展提供保证，有效降低风险，充分发挥市场配置资源的作用。   

5、我国资信评级业存在的问题及对策建议。

资信评级业存在的问题

由于我国信用评级业不是靠市场推动产生的，而是在市场规模较小的情况下，在政府部门的推动下开展起来的，与国外信用评级业相比差距很大，存在诸多问题 ：

1、市场需求有待于稳步扩大；

2、进一步加强监管协调；

3、我国评级机构行为不规范的现象依然存在；（低价竞争、级别竞争）

4、评级机构权威性和公信力有待提高；

5、信用评级机构独立性需要进一步提高；

6、重视评级业对国家经济安全的影响；

对健全我国资信评级业的建议

1、对资信评级业的发展予以足够的重视，政府监管部门的大力支持 。

2、国内外评级机构的积极合作，培育独立、权威的资信评级机构。

3、加快评级立法工作。

4、建立行业协会，加强行业监督和评级机构的建设。（建立资信评级业务的许可制度和退市制度）评级机构的自我约束 。

5、加强资信评级理论与方法的研究，设计科学合理的指标体系。

6、注重人才培养，专业评估人才的准入与培训。

7、资本市场的快速发展 ，对机构投资者需求的挖掘与培育。

第二章  资信评级的业务品种和评级程序

1、评级的业务种类，主动评级、被动评级、债项评级、工商企业资信评级、跟踪评级、主体评级、长期评级等 ；

主动评级：

       是资信评级机构根据自己收集的公开资料对被评主体展开评价。

被动评级：

        是资信评级机构接受被评主体的委托展开评级工作。

工商企业评级: 分析重点：企业的基本素质、财务实力、偿债能力、盈利能力、发展前景等多个模块。

主权国家评级: 政治风险、收入和经济结构、经济增长前景、财务弹性、政府债务负担、

　预算外及或有债务、货币稳定性、外债、　私人部门债务负担、公众部门债务负担等

债项评级：  对发行人股权结构、业务及其特点的分析；

       受评债券的主要条款及有关偿债措施分析；

       证券行业状况、发展趋势、行业风险及其对发行人的影响分析；

       发行人风险因素的定性、定量分析；

       发行人及其董事、监事、经理及其他高级管理人员过去三年内发生的违法、违规及违约事实；

发行人财务状况分析；

       发行人募集资金投向项目分析及对发行人未来财务状况、债务风险等方面的影响以及项目实施可能出现的风险分析；

       有关偿债保障措施对受评债券风险程度的影响；

       发行人履行债券义务的能力、可信程度和抗风险能力分析等。

穆迪公司：中长期：Aaa  Aa  A、Baa  Ba  B、  Caa  Ca  C

          短期：P-1——NP

          优先股评级: “aaa”  “aa”  “a”、 “bbb”  “bb”  “b”、 “ccc”  “cc”  “c”

（评级业务：长期债评级；短期债评级；共同基金评级；保险公司支付能力评级；

优先股票评级；

主权评级等）

标准普尔：中长期：AAA  AA  A、BBB   BB   B、CCC   CC   C、D

          短期：A-1、A-2、A-3、B、C、D

（评级业务：国家主权信用评级；金融机构评级；保险公司支付能力评级；证券评级等。）

惠誉：长期：AAA   AA   A、BBB    BB    B、CCC    CC    C、DDD   DD    D

短期：F1;F2;F3;B;C;D

财务实力信用等级： A、B、C、D、E级。

支持评级：分为 1、2、3、4、5级

（评级业务：主权评级；金融机构评级；结构融资评级；企业评级；美国公共事业融资评级等。）

2、资信评级的特点；

资信评级的特点：简洁性、可比性、服务对象的广泛性、全面性、公正性、监督性、形象性、社会信用的基础性

2、 资信评级的程序，如何开展评级工作，怎么评级？

（第二章ppt26）

（一）前期准备

1、签订委托协议

由市场人员与委托方签订《信用评级委托协议》，并按规定收取相应评级费用。

2、成立评级项目小组

一般由2-3人组成

（1）评级项目小组组建的基本原则

A 指定负责人原则

      一般评级小组组长为评级项目负责人。

B 互补性原则

  评级人员经验和知识互补。至少有一位行业分析师、一位熟悉财务的分析师。

C 不断优化组合原则

       能力、特点、优势、性格。

       利益关系回避问题。

（2）评级小组人员的责任和分工

责任：（详见P180-181）总体上是完成评级项目的全过程。

分工：分工方式有两种，一是按照报告撰写的内容来分工；二是按照评级的各个工作环节来划分。

3、信用信息的初步收集与整理

（1）行业信息的收集与整理

行业信息的主要内容（行业定义、关键统计数据、市场特征分析、市场分割状况、行业环境、行业参与者、关键因素、该行业产品主要批发商、主要末端零售商、行业展望）

行业信息的重要性（把企业放在行业中来看）

行业信息的收集渠道（国家统计局、国际信息中心、证券公司、基金公司、专门的咨询机构、互联网）

行业信息的整理（撰写行业信息分析报告）

（2）企业公开信息的收集

 收集企业公开信息的必要性（评级的信息源主要是公开信息）。

 公开信息的主要渠道（企业主动和被动的信息公开、政府掌握的企业信息的公开、媒体的报道和互联网的消息。

（3）评级机构内部信息的查阅和整理

信息质量保证（严格审核，审慎分析）

内部信息查阅和整理的重要性（评级机构自己的数据库是重要的信息来源、保持评级结果稳定性和连续性的需要、维护评级机构对外形象的需要、提高评级工作效率的需要）

内部信息的主要内容（评级结果、评级报告、企业历年的财务数据和财务指标、评级的原始资料、同该企业为同行业的相类似的企业的财务资料）

查阅和整理的基本要点

4、拟定评级所需资料清单和访谈纲要

（1）通用的调查提纲

综合管理部门、生产管理部门、采购部门、销售部门、投资管理部门、规划发展部门、人力资源部门、安全环保部门、研发部门、财务部门、主要子公司管理人员、高层管理人员、股东、协作银行、主要客户）

（2）有针对性地制定调查提纲

（二）实地调查

1、调查访谈的基本方法

（1）访谈对象的确定和时间安排

（2）访谈的方法

（3）访谈记录的整理（真实、准确、完整）

2、现场考察的基本方法

（1）现场考察的安排

（2）主要内容和方法（实物资产、职工精神面貌、环境、秩序）

3、修改和调整调查重点

4、资料的补充和落实

5、评级小组的注意事项

（提高技能、独立客观公正、尽职尽责、尊重客户同行、遵守法纪、不事先设定立场、保密制度、回避制度声明并回避、不得从事兼职业务、收受礼金等）

（三）评级分析

1、数据处理

    数据库主要包括两方面内容，一类是被评对象的相关数据，是直接为评级业务服务的基础性数据；另一类是评级业务需要的辅助性数据，主要包括行业发展状况的统计信息，某类企业的公开信息，金融机构的各种公开信息等。

2、基本观点的讨论和形成

3、信用评级报告的内容和撰写

4、提出初步信用等级

（四）级别评定

1、评级委员会的组成和职责

组成：一般由评级机构的资深评级人员组成，一般由评级机构高级管理人员和高级分析师组成，设主任委员1人，副主任委员2-3人。视需要设专业信用评级委员会、地区组成信用评级委员会分会。

职责：审核评级项目组提交的评级报告和初评结果，决定信用等级；制定和完善评级方法与标准；制定和完善公司评级业务管理制度；指导评级项目组的评级工作，贯彻公司评级方法和标准，协调评级观点；指导公司相关研究工作开展；审定公司出具的信用评级报告和有关研究报告，并对其质量进行评定。

2、评级委员会的决策过程

日常决策的主要内容：对评级项目信用等级和信用评级报告的审核

程序：主任或副主任主持会议，小组汇报、会议讨论、投票表决。

（五）结果反馈（复评）

1、与企业的沟通

2、复评程序

       7日内提出书面复评申请；复评申请及复评仅限一次。

（六）发布评级结果

目前要求的公布方式主要是在媒体上公布。一是发行人公布，包括只公布评级结果或披露评级报告全文。二是在企业自愿原则的基础上，由评级机构公布评级结果。

（七）跟踪评级

根据性质不同，跟踪对象可分为“观察”类和“一般”类。其中，“观察”类包括：

       到期前两个月的短债；到期前六个月的主体、长债；初次评级存在较大争议发行人及其债项；行业或企业发生了重大变化事项；通过跟踪评级，被确定为观察对象的发行人及其债项。

1、跟踪评级的基本要求

是一项持续性工作，进行及时、连续地跟踪；关注相关行业、企业的情况，人事变动、重大经济纠纷、重大项目开工、重大经营战略调整、兼并重组、财务状况出现重大变化等；与被评企业充分沟通，避免形式主义；按规定及时向社会公告。

       跟踪评级分为定期跟踪评级和不定期跟踪评级。

2、定期跟踪评级

（1）时间要求 主体评级，出具报告后第6个月发布定期跟踪报告；1年期短债，第6个月，中长期债券，应在债券发行后第12个月，于每年公司年报公布后1个月内以及到期前6个月进行定期跟踪评级；列入观察类评级对象，要求在1个月之内出具跟踪评级报告。

（2）定期报告分析要求

 行业变化情况、期间企业发生的重大变化、经营管理状况、财务状况、分析上一次预测数据的实际完成情况、对企业未来发展前景、债务偿还能力的预测判断。

3、不定期跟踪评级

当企业发生重大事项时，应及时进行跟踪。如外部政策变动、重大购并事件、企业主要领导人发生变动、经营情况异常、财务状况异常、涉及重大诉讼、其他突发事件。

4、跟踪评级结果

包括“升级等级”、“正面”、“稳定”、“不确定”、“负面”、“降级等级”、“取消评级”、“列入评级观察”。

（八）资料存档

1、评级委托协议

2、发行人提供的原始资料

3、历次尽职调查记录

4、评级报告终稿、中间稿及附件

5、信用等级公告、信用等级通知书

6、信评委员会纪要及信评委表决票

7、跟踪评级资料

8、其他相关资料。

       评级机构一般建立了自己的数据库，并设专人负责数据库的管理和维护。

       同时，评级公司应建立业务信息保密制度，评级资料只能用于评级业务，严禁其他使用。

第三章  资信评级的方法和准则

1、国内外评级方法的比较，5C要素，4F，骆驼评级体系，信用方程式；

国际评级技术的发展

      先后经历了专家法、评分法、模型法；具体评级技术有因素法、模型法两种。

因素法：5C、6A、4F、5P、骆驼、财务比率分析法、

模型法：Z计分模型、线性识别模型、KMV模型

我国资信评级技术的发展特点：目前采用的评级方法主要是因素分析法

企业基本素质、财务结构、偿债能力、经营能力、经营效益、发展前景

5C要素分析法：Character 品德、

Capacity  经营能力、

Capital  资本、

Condition  经济环境  、

Condition  经济环境 

4F法要素分析法：组织要素Organization Factor、

经济要素Economic Factor
财务要素Financial Factor

管理要素Management Factor

骆驼评估体系：资本充足率（Capital adequacy）

              资产质量（Asset Quality）

              管理水平（Management）

              收益状况（Earnings）

              流动性（Liquidity）
信用方程式：

良好的信用=品格+能力+资本

基本的信用=品格+能力（资本）+资本（能力）不足

低劣的信用=品格-能力-资本  或者  资本-品格-能力

欺诈的信用=能力-品格-资本

3、 资信评级的一般准则，主权上限。

一、对质的重视、

二、对长期基本因素及其变化的研究

（一）  对经济周期的分析

（二）  对长期性时间概念的界定

（三）  对投机级公司的监督

（四）  “特殊事件”和“将来事件”

三、注重未来可能发生的违约风险

四、侧重于分析未来现金流量的因素

一国的资信等级反映的是一种“主权上限”，该国所有公司发行的外币债务的级别都不能超过“主权上限”。

² 第四章资信评级的符号及报告解读

1、资信评级符号解读，主要评级机构使用符号；（第四章ppt）

2、评级报告解读，评级报告结构，如何撰写评级报告，

资信评级报告的类型

1、详细程度：

     简式报告

     祥式报告

2、对象不同

     债项评级报告

     债务人评级报告

3、时间不同

      首次评级报告

      跟踪评级报告

我国的

（一）   债项评级报告一般包括：概述、声明、评级报告正文（评级结论、评级结论分析）、跟踪评级安排和附录等5部分

（二）  债项评级报告

1、概述部分

       说明发行人和受评债券的名称、信用级别及释义、资信评级机构及人员的联系方式和出具报告的时间等内容。

2、声明部分

 （1）不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系；

（2）已履行尽职调查和诚信义务，保证所出具报告的数据、资料及结论的客观、准确、公正、及时；

（3）评级结论是依据评级标准和程序的独立判断，未受外来影响；

（4）已对发行人及受评债券的跟踪评级作出明确安排；

（5）资信评级机构自愿接受中国证监会对评级工作的监管  。

3、正文部分

（1）评级结论

        包括发行人名称、受评债券名称、信用级别及释义、评级结论的主要依据等，简要说明本次评级过程、发行人与受评债券的风险程度。

（2）评级结论分析

  对发行人的简要分析；

  对受评债券的简要分析；

  对证券行业的简要分析；

  分析发行人风险因素；

 描述和分析发行人及其董事、监事、经理及其他高级管理人员过去3年内发生的违法违规及违约事实；

 分析发行人财务状况；

 分析发行人募集资金投入项目；

 分析有关偿债保障措施对受评债券风险程度的影响；

 分析发行人履行债券义务的能力、可信程度和抗风险能力。

      （重点揭示风险，反映发行人及受评债券的信用水平 及信用风险）

4、跟踪评级安排

       明确说明对受评债券存续期内的跟踪评级时间、评级范围、出具评级报告的方式等内容，持续揭示受评债券的信用变化情况。

       跟踪评级应当包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级 。

5、附录部分

       收录其他相关的重要事项，主要包括资信评级机构简要介绍、尽职调查报告等。

  

（三）债务人评级报告

第一部分   评级概要

1、评级的假设条件

2、企业概况

3、主要财务指标

4、评级观点

5、评级结论

第二部分    评级报告

1、企业概况

2、企业基本素质分析

3、财务结构分析

4、偿债能力分析

5、经营能力分析

6、经营效益分析

7、发展前景分析

8、重大事项或风险揭示

9、总体评价

第三部分   附件

1、现场调研报告

2、受评企业会计报表

国际的：

（一）穆迪公司和标准普尔公司评级报告基本内容

1、评级的基本信息

2、评级的目的

3、评级的理由和依据

4、评级分析

5、附录

6、特别信息披露

4、 在资信评级报告使用时应注意哪些问题。

第一、资信评级报告与审计不同（预测；验证）

第二、资信评级的结果具有一定的时效性；

第三、评级报告的评级结果具有一定的估计成分，即包含对未来按期偿付风险的估计，因此不是精确的分析报告；

第四、评级报告的可比性问题。

       可比性较差

第五、评级使用者应该关注评级过程和方法的透明性，要求更加充分地理解信用等级背后的理由以及评级机构赖以做出评级决定的信息的类型。

第五章   工商企业资信评级（ppt）

1、工商企业资信评级概述，

（一）工商企业资信评级的概念

       就是独立的评级机构运用科学的分析方法，在对受评企业的基本素质、经营能力、盈利能力、偿债能力、信用状况、发展前景等方面进行全面了解和调研分析的基础上，对其自主履行相应经济承诺和可信任程度作出客观、公正的综合评价，并以简单的符号表示优劣程度，最后公告给社会大众的一种评价行为。

（二）工商企业资信评级的内涵

   1、评级主体是独立的评级机构

外部评级：对债务人的资信评级由社会专业评级机构进行。如穆迪、标普。

内部评级：对债务人的资信评级由债权人的内部评级部门进行。如银行信贷。

独立的评级机构是指具有独立性和专业性的机构。

2、评级客体是经济主体整体的自主偿债能力

      有别于债项评级。

3、评级是对未来经济主体自主偿债能力的预期，而不是信用记录的级别

       评级结果更多的是揭示相对信用风险，而不是绝对信用风险。

        资信评级受信息真实性、完整性、全面性、及时性及透明度的制约，评级机构只负有尽职调研的责任即对评级过程的合理性负责。

       评级结果是否被采纳完全取决于投资者的自由选择。评级机构不应分享评级使用后的收益，也不应承担因使用评级结果而造成的损失。

²  2、如何进行工商企业主体评级，从哪些方面展开分析评价。

（第五章ppt14）

一、企业外部因素分析

（一）宏观风险测评

       税收政策、贸易壁垒、技术壁垒等

       要关注宏观经济环境变化对受评产业产品或服务需求、原料供给以及盈利能力、资产质量等方面的影响。

在宏观经济运行状态方面主要考察：

       整个国家发展所处的阶段、GDP增长速度、固定资产投资增长速度、人均可支配收入的变化情况、物价指数等方面的指标。

国家宏观调控政策方面主要关注：

       国家货币政策、财政政策、收入政策方面的变化情况。

（二）行业风险测评

1、产业政策

       产业政策的分析，主要是根据国家的产业政策导向，确定被评对象所处产业在国民经济整体中受重视和支持的程度。

       要关注受评对象所属产业近期的产业政策变化情况，判断这些产业政策对受评对象经营及盈利能力的影响。

2、行业前景

       行业前景是判断企业未来盈利和发展空间的基础，

行业发展状况：

分为三个档次：稳定发展、发展波动大、发展波动很大

行业的发展受到国民经济和其他行业发展的影响（如周期性行业）

行业景气性分析：

      行业景气性分析就是分析行业是处于成长期、成熟期、成熟后期，还是衰退期。

行业产业链分析：

      行业在产业链中的地位，分析行业的上下游行业对本行业的影响。

行业发展的成熟程度、世界范围内未利用生产能力的容量、各国国民生产总值预期增长水平等，这些因素都能提供有关行业周期性变化的重要线索。

       行业的主要产品、生产要素投入状况对于供给、需求和其他的循环也非常重要。

3、行业竞争

     行业竞争程度大体可以分为独家垄断、寡头垄断、充分竞争。这主要从行业的集中度来衡量。

     行业成本结构等。

二、企业内部因素分析

（一）定性分析

1、企业的基础素质分析

（1）被评对象的法律地位

对国有企业，要看实行的是现代企业制度、过渡性企业制度还是传统企业制度，实际的股东是谁。（要分析其实际地位）

对于集体与私营企业，是否已明晰产权，股东是否控制企业，企业的自主能力，股东的潜在支持，股东的规模和地位等十分重要。

企业的母子关系与兄弟关系，需要对企业的法律关系进行认真分析。      

（2）企业规模

       企业规模的大小在一定意义上反映着企业抵御风险能力的强弱。

       资信评级机构一般是从企业的资产总额、净资产额、销售收入、税前利润、固定资产规模、生产性建筑面积或营业面积、企业用工人数、分支机构数量等方面的情况，对被评对象在所处行业中的规模进行综合判断，在某种程度上反映着企业的经营实力、生产能力、成本状况和市场地位，从而对判断其信用质量有较大帮助。

（3）企业的研发能力

    企业的研发能力是企业发展的根本，影响着企业本身的信用状况。

    评级机构对企业研发能力的考察主要体现在研发机构的设置、研发人员的素质、研发经费的投入、研发成果的水平等方面。

（4）人员素质

企业员工的素质，尤其是决策管理层的素质对一个企业的信用状况往往具有决定性的作用。

高层管理人员的素质一般要考察其学历、技术职称、年龄等基本素质；经历与经验、开拓能力、决策能力、领导班子的团结、高层管理班子的稳定性。

员工素质主要考察其年龄结构分布、学历分布、职称结构等，职工的凝聚力，对企业的认同感、自豪感等。

评级人员除考察企业决策管理层在执业能力、职业道德、经营策略、经营业绩、管理经验、管理方法等一般情况外，还应对企业决策管理层应对突发事件和处理危机的能力、财务会计政策的态度、对未来可能发生的影响的预见、对日常经营活动的风险控制以及实现经营目标的能力等予以特别关注。

（5）技术装备水平

 不同的行业，技术装备水平大有不同，评价的尺度和标准也存在很大的差异。

（6）经济地理环境

 企业所处的经济地理环境从一个方面影响和制约着企业的市场竞争能力。

（7）外部支持

2、企业经营管理分析

       主要对企业管理风险、市场风险的分析。评级机构一般主要考察企业的法人治理结构、内部管理机制、管理方式及规章制度、经营理念和经营策略、企业的经营业绩与历史，以及成本如何控制、质量如何保证、对主要供应方和需求方的依赖风险、企业的市场竞争力、未来发展前景等。

（1）      企业法人治理结构

企业法人治理结构主要是企业的出资者和管理者之间一整套制度性安排。企业法人治理机构对于企业实现长期稳定增长、降低风险方面有特别积极的作用。企业法人治理机构，主要功能之一就是保证企业的重大决策的可靠和企业经常受到监督。

      对企业法人治理结构的考察，主要包括股权分散程度与企业独立性，股东权利与保护，监事会的的运作规则与运作情况。

（2）企业管理状况分析

       评级人员应从企业的组织机构设置是否完备、管理职责是否明确、规章制度是否健全、内部制约是否得力、人事管理是否有效、激励措施是否得当、对企业的整体管理进行全面考察。

1）企业组织机构

      着重考察企业的经营管理部门职责是否明确，相互协调是否顺畅，相互间能否进行有效制约、控制风险。

2）人力资源管理

        主要包括相关的制度与实际做法，如人事任用、员工培训、薪金制度、社会保险与福利、工作评价等。

3）基础管理

原辅材料采购与管理在大型企业是一项比较重要的工作。首先重点关注原材料供应的依赖度；第二要关注原辅材料采购的成本管理，控制和降低成本是关键。

质量管理是现代企业管理的基本功。质量管理是全过程的，涉及原材料、工艺装备、职工的技能和操作规程管理、产品的检验、库存与运输等等。主要通过获得的质量认证资格、产品争议率、返修率等进行衡量。

安全管理。有毒有害、高危高压等危险性高的作业。

4）资金与财务管理

一是资金管理的权限划分、账户管理、对外担保与投资管理。

二是内部审计和监督。

三是应收账款的管理。

四是计划和预算管理。

5）对分支机构的管理

一是要考察分支机构的设立权限的管理；

二是分支机构设立的原则，是业务需要还是人事安排需要；

三是分支机构的业务与公司的关系；

四是人事、财务的管理和检查、权限划分。

（3）企业经营分析

1）经营方针、策略

       经营方针和策略影响企业长期发展。经营方针和策略一般包括企业的指导思想、发展目标、主要措施和策略等。

2）经营业绩分析

     对前3-5年的经营历史、发展速度的考察，包括前3-5年的资产总额、净资产、营业收入和利润总额的增长变化情况的考察，对企业的发展和增长质量进行分析。

3）经营效率分析

       主要分析企业近几年资产运营情况，包括：资产周转情况、资产增长的情况。

       经营效率的分析没有唯一的判断标准。

4）企业的经营领域和风险分析

       主要分析企业的主要经营领域，包括有哪些主要产品或服务，近几年的实际产量和销量，产品结构和各产品的重要性、盈利性，同时判断产品多元化或单一化的风险。

5）销售策略和市场网络

6）市场竞争力

一是产品的主要竞争焦点，如价格、成本、销售渠道、服务、质量等，对这些因素的走势、决定因素进行分析。最终的竞争可能是成本的竞争。

二是分析企业在竞争中的优势和劣势，产品的市场竞争力及市场占有率。

三是对市场的分布区域、主要客户的依赖度和风险分析。

3、企业未来发展分析

     评级人员需要通过对企业所处行业发展状况的分析、宏观政策的把握、企业面临潜在风险的评级，以及企业经营与管理等多方面情况的综合分析，以便对企业实现经营预期的可能性和可行性作出判断。

1）企业未来经营发展战略

2）重大投资项目

3）其他影响企业发展的重大事项

4）未来三年的整体财务预测情况

（三）  定量分析

1、资产质量

       一般从结构和质量两个方面着手。结构主要是分析各项资产在总资产中的比例，质量主要是分析各项资产的流动性、安全性和盈利性，并对资产的真实价值进行分析。

（1）存货

       存货品种的构成可以反映企业生产、销售等环节的某些问题。

       分析中应考察企业是否有提取存货跌价准备，提取的依据。

       分析中注意，同以前年度相比，存货的增加是否与产量的增加相适应。

（2）      应收账款

一是分析其账龄结构，账龄越长风险就越大。一般来说，账龄超过一年就存在一定的坏账风险。

二是分析应收账款的客户分布结构（是否集中与少数客户）。

三是分析应收账款的增长变化及在流动资产中的占比情况，与销售管理分析相结合。

四是调查应收账款是否被当做借款抵押等。

五是分析应收账款的坏账准备提取情况，提取准备的依据。

六是分析应收账款的周转天数。

（3）其他应收款

       主要是内部往来，一般分先不大。分析其他应收款也是分析关联方资金占用情况的重要依据。评级时，应对其他应收款的具体明细进行具体分析，分析其他应收款的数额，偿还方的经营情况，确定其流动性和安全性。

（4）在建工程

      对在建工程的分析，应当关注在建工程的规模，建设进度，建设资金到位情况，以及今后的发展趋势等。分析时注意将生产报表与基建报表合并处理。

（6）资产变化分析

       主要是对各项资产在年度间的变化情况进行分析。

2、资本结构

       主要是对企业资金来源结构的考察和分析。主要包括：资金来源的构成、来源的稳定性如何、资金成本高低、债务的期限结构等。

1）主要科目的调查与分析

    评级人员应根据行业特点及企业的具体情况，对企业的负债状况进行具体分析。在评级过程中评级人员应着重考察：

短期借款（资金成本、偿还期限、与主要借款人关系）

应付票据

应付账款（付款期限、金额、付款方式、是否有宽限期）

其他应付款

长期借款（借款性质、偿还期限的集中度、高峰时的偿还金额）

长期债券

2）或有负债、重大诉讼、信用记录等的调查与分析

或有负债：分析的重点是担保额的多少、担保的性质、期限，以及是否取得反担保条件等，如有可能还应了解被担保人的经营情况。

重大诉讼：可能产生的重大支付，对企业声誉产生的不良影响，对企业的融资便利和弹性会产生负面影响。

信用记录：通过信用记录判断企业的偿债意愿。

（3）所有者权益

调查分析重点：

        是对各年的变化情况进行核实，对于新增的权益要有切实的来源。如果权益存在虚假的情况，则可能很多指标的计算就会失真。

       对于未来所有者权益也要进行分析。所有者权益的增加主要有利润积累、增资扩股、发行股票等。

（4）有关指标分析

1）全部资本化比率=（长期债务+短期债务）/（长期债务+短期债务+所有者权益+少数股东权益）×100%

2）长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益+少数股东权益）×100%

3）资产负债比率=负债总额/资产总额×100%

3、盈利能力

       企业盈利能力的高低，是企业资信的源泉。

（1）       收入分析

对收入和盈利的分析，一方面要关注收入和利润的增长变动情况，另一方面要考察收入和利润的形成来源。

      评级人员应对销售收入总量、构成、稳定性及变化趋势进行考察和分析。

（2）       盈利能力分析

可以从两方面入手，一是收益增长的变化趋势，二是成本费用的约束程度。主要指标有：

1）销售利润率=销售利润/销售收入×100%

2）总资产盈利率=（利润总额+利息支出）/平均资产总额×100%

3）净资产收益率=净利润/净资产×100%

4）总资本盈利率=（利润总额+利息支出）/（股东权益+长期债务+短期债务+少数股东权益） ×100%

（3）  收入质量

       主要指标为现金收入比。

       现金收入比=销售商品、提供劳务收到的现金/销售收入净额

        指标值越高，表明企业收入实现的质量越高，企业通过销售活动收回的现金也越多；反之，则意味着企业收入质量不高。    

对企业经营活动产生的现金流分析指标有：

1）经营性总现金流=经营活动产生的现金流净额

2）经营性净现金流=经营性总现金流-营运资金变化

3）留存现金流=经营性净现金流-当年的股利分配

4）分析自由现金流=留存现金流-必须的资本支出

5、偿债能力分析

       偿债能力是企业资信的保证。       

       对企业偿债能力的分析，应该建立在企业素质、经营能力、盈利能力等资信保障系统分析的基础之上，重点应包括对企业偿债意愿在内的自主偿债能力进行分析和评价。

评级机构对企业偿债能力的考察和判断，主要侧重于企业偿还到期有息债务的能力，通常根据企业以往的债务偿还能力及状况，预测未来一个时期企业现金流入量是否充足和稳定的程度，从而判别企业在未来的特定时刻能否按期偿还到期债务的可能性及可信程度。

       为了了解和分析企业的偿债意愿，要通过对客户的抽样调查等手段，对企业合同履约情况和债务按期偿还记录进行调查和分析。

也可以进行压力试验。在资信评级中就是对在极端情况下，债券偿还的可能性的一种测试。

       反映偿债能力的指标有多种，如：

1）流动比率=流动资产/流动负债×100%

该指标应高于120%，160%以上较为理想。

2）速动比率=（流动资产-存货）/流动负债×100%（一般不应低于100%，130%以上较为理想）

3）利息倍数=（利润总额+利息支出）/利息支出

一般应高于3倍，6倍以上为佳。

4）债务保护倍数=EBITDA / 长短期债务余额

EBITDA指税息、折旧及摊销前收益

一般应高于0.2倍，0.6倍较为理想，表明企业以可支配的资金，在2-3年内能够清偿全部债务。

5）自由现金债务比率=非筹资活动产生的现金净流量/总债务×100%

一般应高于10%，40%以上较为理想。

6）到期债务偿还倍数=期内（净利润+折旧+摊销+其他偿债资金）/期内应偿还债务

一般应高于1.5倍，3倍以上较为理想。

7）经营活动产生的现金流量净额/总债务

第六章    债项评级

债项评级、垃圾债券、债券资信等级评级符号、债项评级框架、短期融资券资信评级主要从哪些方面展开等。

（一）主体评级

 1、外部因素分析

       分析发行人面临的宏观经济环境、监管环境、行业结构和政策环境等外部因素；发行人提供与企业持续经营相关的信息，包括产业政策、财政政策、金融政策、监管部门与企业的关系、行业技术特征和行业竞争特征等。

2、内部因素分析

（1）企业经营状况

总体经营状况；

业务类型；

研发能力；

风险状况；

抗风险能力（系统性风险、经营风险、管理风险、资金风险）

（2）企业管理水平

①公司治理结构

股本状况：股本结构、股本变化情况、主要股东情况；股东大会、董事会、监事会及高级管理层关系：

内部机构设置及职责分工：

②公司人员素质

全体员工：学历、工作年限、执业资质构成；

管理层：行业经历、学历、社会背景、敬业精神等资料；

③公司内部管理制度及执行

企业提供：

财务管理制度；

人事管理制度；

行政管理制度；

业务管理制度；

风险控制制度；

描述执行情况等。

（3）企业成长状况

分析企业市场地位；

企业的信誉状况、履约可能性做出综合判断；

提供市场份额、排名统计。

（4）企业财务状况

考察：

资产质量的优良性；

财务结构的稳健性（分析重点）；

偿债能力的大小（分析重点）；

盈利能力的高低；

发展趋势；

困境预测；

（二）债项评级

1、募集资金拟投资项目分析

       发行主体提供拟投资项目的可行性分析报告；

2、资产流动性和变现能力分析

        主要考察存续期内资金的周转情况、包括应收账款周转状况、存货周转状况、现金比率、净收益率、营运资本周转状况等。

3、财务弹性及再融资能力分析

财务弹性分析：主要考察企业经营产生的现金满足资本支出、存货增加和偿付利息的能力。

再融资能力分析：发行主体内部积累的资金余额、可用的银行贷款指标、发行主体权益融资的可能性及金额、发行主体再次发债的可能性及金额等。

4、短期现金流量分析

（1）短期现金流预测

（2）现金债务比

（3）敏感性分析

收入变动对现金债务比率的影响；

利率变动对现金债务比率的影响；

股利分配变动对现金债务比率的影响；

短期融资券到期时发行主体的融资能力变动影响等。

可转让债券

第一部分：基础信用分析

（一）企业部分评价（信用评级的基础）

参照贷款企业信用评级操作文本，从六方面考察：

1、企业素质分析

      人力资源

      经营管理

      财务管理

      信用状况

      资金筹措与调剂能力

（二）项目部分评价

1、项目自身分析

 项目的性质（基础设施、配套项目）

项目的独立性（现金流影响）

项目资金投向的产业在行业链中位置和该行业的发展前景

项目的技术含量

2、项目资金风险分析

（2、财务因素分析

财务结构的稳健性

偿债能力的大小

经营能力的强弱

经营绩效的高低

（3、发展前景分析

宏观经济环境

行业背景

企业的成长性

竞争地位

企业的抗风险能力

首先：

项目的资金来源（资本性/债券性，长期资金/短期资金等）；

可转换债券筹集的资金所占比率；

项目的加权成本；

其次：

通过项目的效益产生时间和大小与可转换债券进行配比，揭示相关的偿债风险；

最后：项目资金合规性分析

3、项目盈利风险分析

项目预期收益率；

项目带来的直接或间接收益；

项目产生的收益形式；

4、项目投入风险分析

材料是否受到国家计划部门管制；

供货方的稳定性、集中性；

材料价格的波动及走势；

企业对材料价格的调控风险；

5、项目产出风险分析

产品的性质（独立产品/配套产品、定价自主性、有无外部竞争替代产品、对现金流的影响）；

产品的市场成熟程度及预期市场占有率；

产品的价格弹性及预期走势；

客户的稳定性；

付款周期、形式。

（三）现金偿还分析

1、现金债务比率分析

从企业、项目两部分预测债务到期时：

       企业的现金持有量、整体财务费用、税后利润、资本支出、折旧费用、营运资本增加、股利、非筹资活动产生的现金流量等；

企业到期应偿还的债务额预测：

       通过确定可转债的转换比例来预测（具体考虑转股价格的制定、股票价格波动预测、转股起止日期、回售条款及赎回条款分析、不同利息支付方式可能的影响、其他特殊条款等）  

  2、债务到期时企业的再筹资能力分析

企业内部积累的资金余额；

可用的银行贷款指标；

企业权益融资的可能性及金额；

企业再次发债的可能性及金额；

3、敏感性分析

通过敏感性系数分析

销售额变动对现金债务比率的影响；

转换比率变动对现金债务比率的影响；

股利分配变动对现金债务比率的影响；

企业到期时的筹资能力变动影响。

第二部分：转股可能性及影响分析

      债券转股的可能性分析比较复杂。首先，转股的可能性与公司本身的股票价格的升值潜力有关，同时，投资者是否将债券转化成股票还与可转换债券转换价格有关，另外，转股的数量还与债券的回售和赎回条款设计有关。分析从四方面：

（一）股权价值分析

       主要分析发债主体股权价值。

（四）担保及外部支援分析

1、担保

保证人的财务状况；

抵押（质押）品种类及市场价值；

预期减值情况；

2、外部支援

所属行业重要程度

国家或政府直接支持的性质和程度；

母子公司等关联方的支持力度；

股东的支持程度。

采用市盈率测算法、市净率测算法和现金流折现法三种方法进行综合测算。

       一般不建议按照股票的当前价格来判断股票的价值。

（二）综合转股能力分析

1、债券期限与转换期限

       债券期限短，对期限内未来发展变化情况的分析判断准确性相对要高，反之则低。

一般而言，转换期越长，转股的可能性越大。

2、转股价格及其修正条款

       按规定，可转换公司债券的转股价格应不低于募集说明书公告日前20个交易日该公司股票交易均价和前一交易日均价，因此转股价格与这期间的市场形势密切相关。如果大市正处低迷时期，股价普遍偏低，则转股价格的确定必然偏低，从市场角度看，未来股价上升的可能性较大，转股的可能性自然也会增大。反之，按发行时确定的转股价格转股的可能性就会降低。

       当公司更倾向于通过发行可转换债券以股权方式进行筹资时，其转债条款中通常会有转债价格的特别向下修正条款。

3、回售保障能力

      无论是出现公司对发行在外的可转换公司债券实施赎回，或是出现投资者向公司回售其持有的可转换公司债券的情况，对公司而言，都将形成偿还压力，都是使可转债实现转股可能性小的因素。因此应结合公司自身的经营发展情况

4、转股影响分析

    该部分主要分析发生转股后，公司所有者权益的增加程度、债务负担下降程度、债务结构变化情况等方面的内容。

    由于债转股是一个预测事件，很难准确预测转股数量，具体分析时可以依据对综合转股能力的分析，进行适当的敏感性分析和压力测试，最终判断其对公司信用的影响。以及市场与宏观经济情况，根据条款的具体内容，判断赎回与回售出现的可能性大小。

第七章商业银行资信评级

商业银行资信评级的概述，商业银行资信评级的基本原则，资产流动性指标，财务实力评级。

第八章担保公司资信评级

基金评级遵循信用增级、稳定性、同类比较原则。