报告名称:兴业银行 (601166)——规模扩张放缓，资本压力减小，不良风险可控，维持“买入”

报告类型:公司研究/公司点评

行业/子行业:银行/ 公司名称及代码:601166(兴业银行) 报告级别:＊＊＊

[注：报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“*”至“*****”。“*****”为综合质量最高的报告。]

【内容摘要】：20xx年上半年，公司实现归属于股东净利润255.27亿元，同比增长18.0%，符合我们的预期。公司实现并表后每股收益1.34元，每股净资产11.6元，年化ROAA1.34%，年化ROAE25.8%。

规模扩张、中间业务高速增长、成本收入比改善、和拨备计提放缓是贡献净利润快速增长的主要因素，息差收窄贡献利润负增长。

规模扩张贡献利润增长9.5%，是利润增长的最主要贡献因素。上半年，生息资产同比增长10.2%，其中，贷款同比增6.2%，环比增4.5%；同业监管压力下，应收金融机构款项环比仅增0.6%。为了减少资本的消耗公司先压缩了收益率较低且久期较短的同业资产，存放同业款项环比大幅下降40%，而买入返售环比微增4.0%。债券投资环比增加6.9%。计息负债方面，存款扭转一季度以来的负增长，环比增加8.7%。公司对同业负债的需求下降，环比小幅减少3%。 净息差同比下降9bps至2.4%，贡献利率负增长7.2%。根据我们的测算，2 季度净息差 2.5%，环比上升 19bps。上半年，公司调整资产结构，生息资产收益率较年初提升12bps，但仍不及计息负债成本率上升47bps。

手续费净收入增长19.7%，贡献利润增长5.5%。手续费收入继续保持较快增长，净手续费收入占主营业务净收入的比重环比提高58bps至22.1%。依靠服务能力提升、新兴业务的发展，银行卡、支付结算类和托管类收入同比增幅分别达到25%，46%和63%。而与非标相关的咨询顾问以及代理手续费收入增速有所放缓。

成本收入比进一步改善，贡献利润增长2.9%。上半年公司成本收入比继续改善，同比下降1.4个百分点至21.3%，其中行政费用同比减少11.9%。

拨备计提放缓，贡献利润增长3.4%。不良贷款率环比上升13bps至0.97%。公司大幅增加处置力度，风险总体可控。 上半年，公司核销6.7 亿，其他转出16.6亿。加回核销转出后的不良贷款生成率达0.62%，接近去年全年0.76% 的水平。2季度公司继续加大拨备力度，年化信贷成本环比提高 99bps至 1.84%。拨备覆盖率较年初下降 46.3%至 306%，拨贷比仍维持2.96%。

规模扩张放缓，资本压力减小。6月末核心一级/一级以及资本充足率分别环比提升0.34%/0.34%/1.12%至9.35%/9.35%/12.18%。即使考虑分红影响，核心一级资本充足率仅下降36bps，规模扩张放缓后，公司通过内生增长补充了资本的消耗。

公司业绩稳健，积极调整应对同业监管，借助银银平台走差异化发展路线，考虑到估值处于行业较低水平，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计14/15年净利润增速为15.2%/17.8%，对应PE为4.1X/3.6X，PB0.82 X/0.62。

报告名称:工商银行 (601398)——资产质量稳定，业绩符合预期，维持“增持”评级

报告类型:公司研究/公司点评

行业/子行业:银行/ 公司名称及代码:601398(工商银行) 报告级别:＊＊＊

[注：报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“*”至“*****”。“*****”为综合质量最高的报告。]

【内容摘要】：20xx年上半年，公司实现归属于母公司股东的净利润1481亿元，同比增长7.2%，基本符合我们我们预期的7.4%。公司实现并表后每股收益0.42元，每股净资产3.86元，年化ROAA1.51%，ROAE21.77%，同比分别降低2bp、

1.48%。

规模扩张、中间业务收入增长和息差提升是贡献利润的主要因素。

规模扩张贡献利润增长7.09%，是利润增长的最重要贡献因素。上半年，生息资产规模同比增长9.3%，其中，贷款稳健增长，同比增12.96%，环比增7.36%；应收金融机构款项同比增长7.2%。计息负债规模同比上升8.2%，客户存款同比上升8.4%，同业负债同比增长7.38%。

净手续费收入同比增长8.7%，贡献利润增长2.3%。中收快速增长主要由于新兴手续费收入能保持较快增长，其中银行卡业务、代理收付及委托业务和投资银行业务同比增长18.12%，15.74%和15.27%。由于安心账户托管业务收入减少，资产托管收入同比下降5.51%。

净息差稳中有升，同比提升5bp，贡献利润增长0.22%。14年上半年公司累计净息差2.62%,较年初上升5bp。虽然存款成本较年初上升7bp至2.05%，但是资产端收益率亦有明显上升，其中债券投资收益率以及同业资产收益率分别上升16bp和43bp，经测算，2单季净息差2.51%，环比提升3bp。 管理效率提升贡献利润增长0.17%。上半年公司成本收入比23.95%，处于同业中较低水平，同比下降0.4%，比13年末下降4.08%，成本控制较好。

信贷成本微升，贡献利润负增长0.47%。由于宏观经济增长放缓，中小企业的贷款不良率上升，公司上半年逾期贷款比率1.68%，较13年末上升0.33% ，其中3个月以内和1-3年逾期增速较快，分别增长55%和38%。上半年，公司不良双升，其中不良率0.99%，较13年末提升5bp，其中个人贷款不良率上升相对明显，提升15bp,公司类贷款提升1bp；不良贷款余额1057亿元，比13年末增加120亿元，上半年核销108亿，占到13年全年165亿核销的三分之二，不良贷款生成率0.35%，比13年末下降3bp。14年中期，公司拨备覆盖率238.02%，较13年末下降19%，年化信贷成本0.48%，较13年末上升6bp至0.73%，拨贷比2.36%，比13年末下降7bp。从区域来看，不良率较高的地区主要为以外向型经济为主的长江三角洲、环渤海地区和珠江三角洲，西部地区受到煤炭价格下跌的影响，贷款违约也有所增加。从行业来看，资产质量压力较大的主要为批发零售业和制造业。

维持公司"增持"评级，经济下行期凭借良好的风控， 资产质量稳定，业绩符合预期，具有防御价值。维持盈利预测，预计14/15年净利润增速8.2 %、9.1%，对应PE 4.3X、4.0X，PB0.82X、0.69X，估值优势显著。【提要结束】

报告名称:中信银行 (601998)——息差下滑和资产质量承压，下调公司盈利预测 报告类型:公司研究/公司点评

行业/子行业:银行/ 公司名称及代码:601998(中信银行) 报告级别:＊＊＊

[注：报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“*”至“*****”。“*****”为综合质量最高的报告。]

【内容摘要】：20xx年上半年，公司实现归属于股东净利润220.34亿元，同比增长8.06%，大幅低于我们预期的15.0%，主要是公司息差下滑超预期和拨备计提力度超预期。上半年，公司实现每股收益0.47元，每股净资产5.11元，年化ROAA1.11%，ROAE19.0%，同比下降17bp，0.96%。

规模快速扩张、中间业务收入增长和其他收支变化是贡献利润主要因素。 规模扩张贡献利润增长19.0%，是利润增长的最重要贡献因素。上半年，生息资产规模同比增长24.9%。同业资产保持较快增长，同比增45.5%，证券投资同比增长32%。其中，上半年由于受到同业监管127号文的影响，公司放缓对买入返售金融资产项下类信贷资产的配置，较13年末减少61%，部分转至应收款项类投资项下资金信托计划和定向资管计划，较13年末分别增长23.3%和204.9%。贷款规模增长稳健，同比增长15.8%。其中个人贷款占贷款的比重较13年末提升70bp至23.9%。上半年，计息负债规模同比上升25.9%，同业负债同比上升70%,客户存款同比上升16.8%.。

净手续费收入同比增长60.5%，贡献利润增长12%。中收快速增长主要由于托管及其他受托业务佣金、担保手续费和代理手续费增长较快，同比分别增长720%、614%和125%。上半年，手续费净收入占主营业务净收入的比重较13年末上升 5.5%至21.9%。

其他收入同比增长200.6%，贡献利润增长 5.4%。主要是由于衍生产品重估价值增加致公允价值变动净收益同比增加7.5亿，和衍生产品已实现收益增加致投资收益增加17.2亿。

净息差同比下降22bp，贡献利润负增长13.6%。14年上半年公司累计净息差

2.36%,较20xx年下降24bp。主要由于公司大幅增加相对高成本的同业负债配置，同时由于利率市场化背景下，付息负债成本率上升较快，较13年末上升60bp,高于生息资产收益率34bp的涨幅。经测算，2单季净息差2.31%，环比下降5bp。 管理效率提升贡献利润增长4.1%。公司成本收入比继续改善，同比下降1.85%至 26.8%。

信贷成本大幅上升，贡献利润负增长19.2%，资产质量承压。上半年逾期贷款比率2.55%，较13年末上升72bp ，其中3个月以内和3个月到半年逾期增速较快，分别增长65%和97%。上半年，公司不良双升，其中不良率1.19%，较13年末提升16bp，不良贷款余额253亿元，比13年末增加53亿。不良贷款增加的主要原因是中小民营企业、贸易类企业资产质量下降。上半年核销35亿，加回核销后的不良贷款生成率0.63%，接近13年末0.72%的水平。公司拨备覆盖率192.7%，较13年末下降13.9%，年化信贷成本较13年末上升60bp至

1.17%，拨贷比2.3%。从不良贷款投区域来看，主要是长江三角洲和环渤海地区等沿海地区不良率较高。

维持公司“增持”评级，公司积极推进互联网金融创新带来中收的快速发展，但息差和资产质量承压，鉴于宏观经济形式仍在底部，短时间内难见改善，下调公司盈利预测。下调14/15年净利润增速 16.2 %/16.2%至12.4%/15.6%，对应

PE4.5X、3.9X，PB0.77X、0.67X。【提要结束】

报告名称:北京银行(601169)——看好公司管理效率的领先和资产质量的稳定，维持 “增持”评级

报告类型:公司研究/公司点评

行业/子行业:银行/ 公司名称及代码:601169(北京银行) 报告级别:＊＊＊

[注：报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“*”至“*****”。“*****”为综合质量最高的报告。]

【内容摘要】： 20xx年上半年，公司实现归属于股东净利润88.4亿元，同比增长13.4%，低于我们预期的15.4%，主要是公司息差下滑超预期和净手续费收入增长低于预期。上半年，公司实现每股收益1.01元，每股净资产9.94元，年化ROAA1.32%，ROAE22.7%，同比下降2bp，提高1.51%。 规模高速扩张、中间业务收入增长和其他收支变化是贡献利润主要因素。

规模扩张贡献利润增长16.3%，是利润增长的最重要贡献因素。上半年，生息资产规模同比增长22.7%。同业资产保持较快增长，同比增45.5%，应收金融机构款项同比增长32%。其中，上半年由于受到同业监管127号文的影响，公司放缓对买入返售金融资产项下非标的配置，较13年末减少45%，增加对债券尤其是企业债的配置，较13年末增长646%。贷款规模增长稳健，同比增长17.8%。其中个人贷款较13年末增长18%，高于公司9%的增速。上半年，计息负债规模同比上升23.5%，同业负债同比上升48.5%,客户存款同比上升17.1%.。 净手续费收入同比增长27.8%，贡献利润增长5.3%。中收快速增长主要由于理财业务、结算与清算业务和保函及承诺业务增长较快，同比分别增长83%、55%和46%。上半年，手续费净收入占主营业务净收入的比重较13年末上升 5%至18%。

其他收入同比增长73.5%，贡献利润增长 2.6%。主要是由于公允价值变动损益的提升，较13年末亏损1.44亿提升至收益2.09亿。

净息差同比下降16bp，贡献利润负增长9.6%。14年上半年公司累计净息差

2.11%,较20xx年下降6bp。主要由于公司增加相对高成本的同业负债配置，同时由于利率市场化背景下，付息负债成本率上升较快，较13年末上升43bp,高于生息资产收益率32bp的涨幅。经测算，2单季净息差2.23%，环比提升13bp，主要由于2季度银行间同业负债成本大幅下滑拉动2季度银行负债成本的下行，符合我们此前的预期。

管理效率略降贡献利润负增长0.1%。上半年公司成本收入比19.8%，同比略降7bp。管理效率仍处于上市银行最优列，实现人均创利94万元，连续成为人均创利最高的上市银行。

不良微升，资产质量平稳。公司资产质量一直在上市银行中处于领先地位。上半年逾期贷款比率0.8%，较13年末上升14bp ，其中3个月以内和1-3年逾期增速较快，分别增长48%和95%。上半年，公司不良双升，其中不良率0.68%，较13年末提升3bp，不良贷款余额44亿元，比13年末增加5.7亿，上半年0

核销。公司拨备覆盖率368%，较13年末下降17.9%，年化信贷成本较13年末下降9bp至0.64%，拨贷比2.49%。从贷款投向行业和区域来看，主要投向制造业和房地产业，且仍是以北京地区为主，占比达到55%。

维持公司“增持”评级，未来公司有望在港交所上市补充资本，看好公司管理效率的领先和资产质量情况的稳定，拨备仍有释放空间。维持盈利预测，预计14/15年净利润增速 14.9 %、12.6%，对应PE5.0X、4.5X，PB0.84X、0.72X，估值优势显著。【提要结束】

报告名称:宏观数据或延续疲软态势，但政策和资金面才是9月份债市的核心影响因素----申万债券部债券日报

报告类型:债券研究/债券策略 报告日期:2014-09-03

行业/子行业:/

报告级别:＊＊

[注：报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“*”至“*****”。“*****”为综合质量最高的报告。]：

【内容摘要】：

策略展望

据财新报道，截至8月28日四大行新增贷款1250亿，增长仍然乏力，但由于银行历来存在严重的月末“冲时点”现象，因此8月最终数据仍然存在一定的不确定性。我们认为，信贷“质量”大于“数量”，例如，6月信贷虽然增长1.1万亿，但其中短期贷款及票据融资近6000亿，扣除之后其他贷款仅在5000亿左右。而7月虽然新增贷款仅有3852亿，但扣除短期贷款和票据，其他贷款总共也有4223亿，下降相对温和。因此，我们认为，无论最终8月信贷“冲时点”成果如何，我们仍需更多关系信贷数据的质量。若8月信贷最终“水分”较多，则被动“冲时点”带来的规模增加，反而在一定程度上意味着银行用完信贷额度的难度在增大，后续实际贷款利率可能逐步下降。

债券市场对于信贷乏力的报道反应较为平淡，部分由于8月信贷增长乏力的消息市场早已有所耳闻，部分由于前期偏弱的PMI数据和偏于宽松的资金面已经带动收益率曲线下行，在资金利率下行空间没有打开的情况下，债券收益率进一步下行的空间有限。短期来看，数据方面可能的利多因素包括金融和经济数据超预期的疲软，但收益率下行的核心驱动力在于货币政策的进一步放松。若央行没有更大规模的定向宽松政策出台，在9月可能由于节日和季末因素导致银行间资金面偏紧的情况下，仅仅通过重启逆回购、增加公开市场资金投放力度恐怕难以对债市构成实质性利好，相关政策工具的利率是否能有效下行才是关键。 市场动态

资金及公开市场：周一银行间隔夜加权2.86%（-0bp），7天加权3.49%（-7bp）；交易所隔夜回购加权2.71%（-196bp），7天3.56%（-107bp）。部分IPO冻结资金返还以及央行净投放进一步稳定了市场对资金面的预期，资金面紧张状况在周二进一步缓解，交易所利率也回归正常。周二公开市场央行进行180亿14天正回购操作，利率维持在3.7%，伴随300亿正回购到期，当日资金净投放120亿。本周IPO冻结资金影响将持续到周四、周末连接中秋假期，资金面不利因素仍然较多，继续关注央行周四公开市场操作。

利率：周二利率债收益率略微陡峭化。受当日国开债招标情况影响，周二利率债收益率略微陡峭化。1年期国债、国开债收益率下行1bp左右，7、10年期国债、国开债收益率上行1bp左右，3、5年期整体变化不大。一级市场方面，周二增发的180亿国开债，3/5/7/10年期中标利率分别为4.64%/4.79%/4.89%/4.95%，3、5年期落在我们预计区间偏下限，而7、10年期则落在我们预计区间的偏上限。周三将续发280亿7年期国债，我们预计发行收益率区间为4.11%-4.14%。 信用：周二银行间中短期票据收益率整体微幅波动，受益部分新股申购资金解冻，各券种交易活跃度都有提升。短融交投成交集中在3M以内AAA、AA+券种，银行和基金为主力买盘；中票交投略有回暖，成交也较昨日有所增多。企业债、特别是铁道债交投较为激烈，收益率窄幅波动，城投债相对冷清。交易所债券涨多跌少，上证企债、公司债、转债指数均有不同程度上涨。

要闻点评：

银行理财高净值标识形同虚设 私人订制沦为揽储马甲

根据证券日报记者了解到，季末将至，银行理财产品成为大多数银行的揽储手段，且为了能更多吸引资金，银行理财产品在设计和销售上出现很多不合规创新，具体包括：

1、主动降低“高净值客户”门槛，对于一些高收益高风险产品，将实际申购门槛降至五万元，并不需要其他文件证明家庭资产。

2、设立“开放式理财产品”，银行根据客户要求的资金停留时限设定专门的理财产品，同时，双方就预期收益率进行协商。并有银行日收益达到万八（年化7.5%），远高于理财产品平均收益。

3、“杠杆”设计：购买者可以要求“收益前置、可质押”，通过将理财产品质押后，用获得的资金可以再次对外放款或者再次生成理财产品，经过这种杠杆设计，一千万元资金可以撬动数千万元的存款。【提要结束】