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2010-2011 年中国宏观经济报告

—流动性回收与新规划效应下的中国宏观经济

摘要：在“前期刺激性政策的惯性释放”、“外部环境恢复性改善”、“消费高 位运行”以及“市场型需求上扬”等因素的作用下，中国宏观经济步入了稳定复 苏的轨道之中，呈现出3大特点：1）实体经济高位回落趋稳，呈现“前高后低”， 但各指标的回落幅度大大低于预期，宏观经济趋稳的力量全面显现，经济复苏的 基础得到进一步夯实，实体经济运行步入常态化区域；2）在实体经济依然处于 持续复苏、还没有步入高涨阶段时，“泡沫蔓延”所触发的物价水平持续攀升宣 告了中国提前进入“防通货膨胀”的调控时期；3）中国经济增长的动力机制发 生了巨大转换——市场型需求启动开始部分弥补刺激性政策的退出、出口和消费 的高位运行弥补了投资下滑的缺口、中西部增速持续提升弥补了东部增长的疲 软、房地产投资的持续高涨填补了制造业和基础建设投资的下滑， “增长动力 机制转换”与“增长极多元化”局面开始全面显现。

20xx年将是中国最为复杂，但总体运行却相对平稳的一年。其复杂性表现宏 观经济下行力量和上行力量同时存在，相互交织：1）政府将高举“防通胀”的 大旗，“流动性回收”将成为宏观经济调控的核心，并主导着中国宏观经济的下 行力量。2）房地产政策的持续和进一步加码，将使房地产销售、房地产投资以 及房地产价格出现实质性调整，房地产短期“软着陆”可能诱发中国宏观经济下 行力量的强化。3）发达国家经济复苏动力进一步放缓、失业率居高不下、贸易 不平衡持续等原因将使中国外部环境恶化，贸易冲突、汇率冲突以及货币冲突将 上新台阶，进而加剧中国经济下行压力。4）但是，20xx年是“十二五”的开局 之年，新规划中所孕育的“战略性新兴产业振兴计划”、“区域发展规划”、“民生 工程”、“收入倍增计划”与新的消费刺激政策等内容将带来强烈的宏观刺激效应， 有效对冲各种下行压力。5）城市化的加速、“高铁时代”的带来、“收入-消费” 台阶效应等中期力量的释放，将成为2010 年宏观经济稳定的支撑力量。同时， 这些力量的释放具有强烈的不确定性。

而2011 年中国宏观经济的平稳性表现在：1）下行力量与上行力量抵消，使 全年波幅不大；2）政策调整的空间依然较大，特别是财政调整的空间很大，可

以有效控制经济下滑；3）内生增长机制已经形成，市场型需求已经启动，市场 主体对于波动的预期和抵抗能力加强，自我调整可以有效缓冲各种外生冲击。 依据中国人民大学中国宏观经济分析与预测模型—CMAFM模型，分年度预测 20xx年与20xx年中国宏观经济形势，其主要预测如下：

1）20xx年全年GDP增长达到10.1%，比2009 年提高1个百分点，宏观经济

较20xx年出现明显的回升。2011 年GDP增速将达到9.6%，呈现出平稳增长的态 势。

2）20xx年固定资产投资增速为 23.1%， 20xx年为22.5%。

3）2010 年全社会消费品零售名义增速达到18.3%，对于GDP 增长的贡献率 首次超过投资，达到55.4%。2011 年名义增速将达到17.8%，实际增速与2010 2

年相当，增长贡献率将再次超过投资，中国开始步入“消费拉动的时代”。 4）20xx年贸易总额增长32.4%，其中进口增速为36.1%，出口增速为29.3%。 贸易顺差总额为1846 亿美元，比2009 年减少了5.9%，考虑价格因素，外需对 于GDP 增长的核算贡献为0，改变2009 年负贡献率的局面。2011 年中国贸易总 额增速出现回落，仅为22.4%，比20xx年下滑了10个百分点。其中出口增速为 21.8%，进口增速为25.6%，贸易顺差为1811 亿美元，比2010 年减少了1.9%， 中国贸易开始在常态化的基础上进入“外部再平衡调整时期”。

5）由于信贷惯性的作用，20xx年全年信贷总额将突破7.5万亿，M1增速为

19.3%，M2 增速为18.1%，比计划调控的水平略高，流动性依然保持较为宽裕的 状态。2011 年是“流动性回收年”，信贷投放将保持在7-7.5 万亿， M1、M2 在 20xx年的增速将进一步回落，逐步实现常态化，预计为16.9%和17%。

6）20xx年，在经济反弹、产能过剩、价格翘尾、流动性依然充裕、国际大

宗商品价格的回升与个别农产品供求恶化等多重因素的作用下，全年物价水平较 大的提升，全年CPI估计在3.2%，GDP平减指数为3.7%， 20xx年物价水平将出 现小幅回落，CPI 为3.0%，未来3%左右的CPI 增速很可能常态化、中期化。但 是，中国并不存在“滞胀”的问题。

主要政策建议包括：

1） “控物价、启规划、稳复苏”是20xx年宏观经济调控的核心。

2）以“流动性回收”为主、辅之以“市场秩序的治理”、“多渠道进行供求

平抑”、“价格适度释放”、“预期引导”等措施，对中国经济泡沫的蔓延和价格水 平的持续上扬进行治理。2011 年货币政策应当从目前的适度宽松向中性定位， 建议M2 增速不宜超过17%，新增信贷维持在7-7.5 万亿。这需要中央银行进行 150-200个基点左右的存款准备金率，同时进行适度加息。

3）房地产调控还必须持续。短期以“控资金”为主、中期以“增加供给”

和“制度建设”应当为核心。同时高度关注房地产商资金链的变异以及未来房地 产市场全面调整的路径和深度；

4）、为配合“十二五计划”的启动，财政政策在货币政策进行总量收缩的同 时，应当保持总量积极的原则。2011 年的财政赤字可以根据需要进行扩大，在 扩大地方政府发债权利的基础上，重点用于地方国债的规模，建议规模在4000 亿左右。未来改革应当减税与税制转型并行。

5）消费政策应当更多从一次性刺激转向中长期制度性调整之上。一方面应

当启动“收入倍增计划”，另一方面积极进行低收入人群消费启动的配套设施建 设，通过关税和建立消费特区等手段，促进中国高端消费本土化。同时，加速城 市交通基础设施的建设，以延缓汽车等产业在消费中所起到的主导性作用。 关键词：流动性回收、新规划效应、中国宏观经济

 

第二篇：中国宏观经济论坛主题报告20xx-20xx

中国宏观经济论坛（2009-2010）主报告：

刘元春：各位嘉宾，各位同学，下面由我代表课题组给大家汇报我们的研究成果。

汇报内容主要包括三部分：第一部分对于今年整个的宏观经济形势做一些回顾，并且对于目前的形势做出一种性质上的判断。我们希望从两个方面来进行，一个是对于目前超预期反弹进行十个方面的总结，另外对他的一些特性进行一些深度的总结。第二个部分对于明年经济何去何从进行一些判断，同时对于明年以及今后要面临的一些核心问题进行一些挖掘。第三部分，我们提出来我们目前宏观经济可能面临“进退两难”的困境，而走出这种困境最重要的一种策略就是以进为退的政策选择。我们汇报内容主要包括这三个部分。

第一部分：09年经济形势：超预期反弹

目前宏观经济整体状况到底是怎么回事？我们通过各种途径所了解到，对于目前形势的判断无外乎出于这四句话，实体经济超预期反弹，通胀预期开始抬头，资产价格上涨迅猛，外贸形势依然严峻。综合起来20xx年的形势到底怎么样？简单的词语是超预期反弹。

超预期反弹表现在什么地方？有十个方面。什么是超预期？中国经济所表现出来的迅猛反弹的形势远远要超过08年底各个预测机构所做的预测。我们统计了一下，发现目前的状况是怎么样？目前经济增长速度和我们原来做的预测要高2.2%，我们预测接近30%的偏误，这对所有做决策的人是最坏的消息，但是对中国人民大学来讲是好消息，我们预测的是8.4%，所有的机构当时都认为人民大学疯了，可是最后的结果和我们的预测差不多。

一、在投机和消费的推动下，内需快速弥补外需下滑的缺口，GDP同比增速回升。

二、我们看到投资迅猛的增长，很核心的推动力是扩张性的信贷政策和财政政策。最明显的体现是固定资产投资资金来源，固定资产最迅猛的是我们的固定资产，其次是我们的银行信贷。保证全年投资增速在33.4%，对GDP的贡献达到86%左右。

三、今年让大家意想不到的是消费逆势而行，我们看到全年可能会达到15.6%，实际增速(剔除物价水平)达到17.1%，对GDP的贡献成为第二大因素。

四、重工业引领下，工业增加值增速回升比较快，主要的工业产量增速回升迅猛。我们所看到的工业增加值回升最重要的是重工业的回升。我们还会看到，在09年里第二个想不到的是汽车在一刺激之下强劲反弹，同比销售增长了38.55%，这也是大家事前没有想到过的

五、我们的两大支柱产业走出低谷，并且房地产出现迅猛的回升。大家可以看到，目前象征制造业走出低谷的指数回升走出低谷。同时我们也会看到房地产销售都是比我们之前的数据都要好。

六、在这样复苏的情况下，我们很重要的一个指标是效率指标得到了改善。我们1到8月的规模以上工业企业的利润总额累计是负增长10.6亿，但是这个比我们1到2月下降了26.66%。

七、财政回复迅猛。特别是这几个月财政增速达到了接近30%左右的水平，这个水平也是大家感觉到比较意外的。

八、目前CPI和PPI环比实现负增长，通胀的预期开始抬头。另外一个M2和GDP增速的缺口，M2和GDP增速的缺口已经达到历史的最高点，这让大家担心未来可能会出现比较大的通货膨胀。

九、除了我们的物价水平上涨之外，我们还会看到我们的资产价格上涨迅猛。资产价格里有很重要的几个指标，一个是房地产价格上涨，特别是一线城市的房地产价格上涨比较迅猛，同时我们也会看到股票上涨出现了回升，2到7月的回升非常迅猛，另外我们看到的黄金价格突破1000美元/盎司。

十、综合上面的这些指标，我们所公布的宏观经济景气指数也全面出现了回升，特别是我们的先行指数基本上和07年的水平差不多。

我们前面这十个方面，小结一下20xx年的中国宏观经济给世界各个预测机构开了个玩笑，大家预测得很差，但是中国跑得很猛。20xx年有五大想不到：没有想到保八没有悬念，汽车会逆市井喷，中国人在危机的时候消费还如此迅猛，房地产比繁荣时期还火爆，不差钱的时代在萧条中到来了。这就是我们20xx年在新闻媒体炒得最多的一种现象。但是这种现象是不是我们研究宏观经济所要了解的现象？我觉得不是。因此，我们需要从深层次来挖掘中国20xx年这种超预期反弹的内涵到底是什么？我们来看看它的九大特性：

一、GDP同比增速逐季回升，呈V型，但是我们从环比增速来看呈现”V”+“倒V”型，中国宏观经济没有出现加速的局面，环比增速的波动表明中国宏观经济刺激效应已经度过其加速期，增长到平稳的状态。

二、很多指标虽然增速回升很猛，但绝对水平依然处于本轮经济周期的低点，虽然摆脱了衰退，但依然处于萧条状态，经济反弹本质上是萧条中的反弹。发电量达到15.87%，但是增速仅为2.8%，是10年的最低点。我们发现工业增长值1到9月是9.4%，和20xx年水平是相当的。所以还是很低。如果财政收入近几个月的水平达到30%左右，但是累计只有

7.5%，和91年的水平相仿。虽然开工率回升，但是库存下降剧烈，我们看到很多库存指标都处于依然萧条的水平，也就是我们看到的经济采购指数的产能和库存、原材料库存都是低于50的点，表明整个行业下降的趋势依然存在。

消费信心虽然反弹，但是88.2%是99年以来的最低点，先行指数很高，但是一致指数、滞后指数都是20xx年来的最低水平。虽然9、10月房地产环比增速比较快，但是房地产开发也是最低点。

三、我们看到很多指标由于内在结构的变异，其增速反映的经济反弹比实际情况要低得多，中国宏观经济反弹并非像数据反映得那么迅猛。

1、财政看到的，1到10月同比增长7.5%，这里最核心的增长因素是非税，占增长的41.9%，税费改革占20%多，如果把这些剔除，我们的税收仅仅占2.2%，如果把消费改革和税率调整的因素剔除，我们和宏观对应的整个税收的增长情况只有0.1%，很低。

2、剔除特殊行业，会计因素，同时考虑效率指标的结构性，企业利润指标的改善所反应的宏观经济改善的程度将被缩水。我们目前看到的第一个，我们亏损总额下降很快，但是亏损企业的数量下降却很慢，这反映了大中型企业盈利比较好，但是普遍的中小企业依然低迷。如果我们把石油行业剔除之后，其他30个行业的利润同比增速就会从-10.6%变成-10.84%，这也是很低的。同时我们会发现，利润指标会缩水接近20%，我们利润总体状况不是那么好。

3、目前引领整个用电量提升的是城乡居民用电量很猛，第一产业用电量增长也很快。第二产业1到10月仅增长0.21%，轻工业里还是负增长。大家都知道，如果一个工业复苏是以重工业复苏为龙头的话，轻工业没动，那这个复苏有疑虑。同时我们还会看到，中国以重工业为主体的经济，只是说第三产业和第一产业复苏很猛，我们的复苏也会有疑虑。更值得怀疑的是，为什么老百姓用电量同比增长这么快？这是我们值得考虑的。

四、政策性刺激的放量和存货调整是20xx年经济增长的两大核心动力，我们在黄金十年的两大经济动力，一个是出口，一个是房地产。20xx年变成什么了？变成了政策性刺激以及我们周期的调整。从这个图形我们会看到政策刺激和存货调整的作用，我们也会看到去存货投资的速度下降非常迅猛，同时反向调整也会在某种程度上决定经济增长的速度。

五、市场性自发需求虽有提升，但依然低迷。自我驱动的内生增长动力机制还远远没有形成。我们目前投资主要来源政策性，我们还会看到，我们外资企业，港澳台资企业以及各级经营企业投资增速的回升情况远远要低于国有企业的投资增速的情况。

我们还会看到，消费中间存在着补贴性消费和半强制性消费，市场自发消费意愿并不强烈，明显的就是消费差距的冲突。消费零售很快，但是消费信心指数回暖很慢，缺口越来越大。我们所公布的收入增长很快，但是人民银行统计的收入感受指数和未来信心制止在下降。

六、总供给和总需求依然关系存在较大波动的可能，特别是在后危机时代，产出能力的恢复以及前期投资冲击的双重作用下，产出缺口依然有波动的可能。我们按照几种方法所测算的产出缺口多存在着强力波动的可能。

七、中国宏观经济先行只属于一致指数之间的缺口依然在扩大，这标志着全面复苏还没有开始。这就是现行指数和一致指数之间的缺口，在历史上最大的时候是99年，现行指数比一致指数超前得很快，但是经济是不是真正复苏了？没有。我们真正复苏到什么时候才开始？是在02年才开始的。如果简单的从现行指数的线来看，我们所判断复苏应该还是有一段时间的。

八、受经济下滑以及经济刺激的双重作用，中国经济结构发生了重大变化，这种动力结构的变化具有强烈的短暂性和过渡性，这意味着目前经济反弹的结构基础并不扎实，未来面临复苏进程中部分结构的反弹带来拖累，增长的临时结构性变动将使未来结构性问题更加复杂。

我们现在经济结构发生什么样的变化？目前的增长是第一产业和第三产业来支撑的，但是中国在本质上还是一个重工业主导型。因此，是不是中国的结构想象像一个良性方向变化？我们20xx年受到打击最严重的就是我们的重工业体系。这只是一个危机过程中的短暂回暖。

我们还会看到，中西部部分区域的持续高速增长弥补了部分外向型区域和资源形区域经济下滑的缺口，这是我们很重要的一个内容。我们看到目前GDP增速出现两极化，工业增长值也出现两极化，我们跑得最快的是内蒙，然后是四川、广西，跑得最慢的是山西、上海、北京。这种结构可不可持续？我们会引起很多的疑问。

九、从止跌复苏的四阶段理论来看，中国宏观经济处于政策刺激性反弹阶段向市场需求反弹阶段的过渡阶段，具有强烈的结构不平衡性、动力不稳定性、增长要素缺乏性等。按照人民大学的理论，我们就会看到增长性周期里，复苏阶段的一种划分。在这个划分里，如果真正市场要出现复苏，要有几个前提条件。政策的拉动效应开始显现，外需逆转，产出缺口收窄。

中小企业利润的回升我们会看到，我们中小企业复苏并不是很好。另外从外向型企业的变化，从消费的信心指数和市场性消费，还有我们大规模政府投资所带来的对民间资金和民间企业的挤出效应，特别是我们最近关注的国进民退的现象在蔓延。房地产虽然回升迅猛，但是这种复苏有畸形，未来得可持续存在着疑虑。外需持续下降，可能会通过我们的出口投资联动机制和出口收入消费联动机制将制约市场性投资和消费的复苏。还有我们关注的资产泡沫的雏形。这些使我们存在着很多的疑虑。

我们09年做一个小结，十个方面构成的中国超预期反弹，9大特性决定了中国经济向好，但是好得不如表面数据反映得那么好。中国经济开始进入政策刺激性反弹阶段向市场需求反弹阶段的过渡阶段，市场自我循环自我驱动的内省增长动力机制还没有形成，超预期反弹具有政策主导型、结构不平衡性、动力不稳定性、增长要素缺少互动以及总体发展方向的易变性的特点。这就是我们给大家报告的09年的状态。

第二部分：20xx年经济形势预测

先看世界经济形势：

一、全球宏观经济指数出现持续上扬，主要GDP环比增速开始逆转。我们各个国家各种主要经济体的先行指数都出现了迅猛反弹，很多超过了100个临界点。我们看到第三季度所公布出来的主要经济体的GDP的增速出现了一个明显的回升，特别是美国、日本这几个中国的贸易主要伙伴国GDP增速由负转正。另外是我们的PMI指数突破了临界点。消费者信心指数制造业企业家信心指数都出现了复苏。

二、世界经济是不是这样好得不得了了？全球经济已经摆脱箫条，但复苏进程可能比较漫长，20xx年回升复读将大大低于危机前的水平，部分区域依然存在波动的可能。我们重点研究的东欧地区以及联动的西欧地区。

如果从IMF预测的情况来看，明年的经济状况会向好，但是并不像很多人想象的马上会恢复到06、07年的状况。我们还会发现，目前工业生产指数和零售生产指数都处于最低点，还没有明显的回升。当然更重要的是我们所经常说的失业率出现连续攀升。美国的失业率达到了10.2%，欧盟达到了9.7%，日本达到了5.4%，这都是非常不好的消息。

三、全球金融危机产生的核心根源金融问题没有得到根本性的解决，很多金融指标的冲突表现说明世界虽然度过了金融危机最困难时期，但是去杠杆化和流动性下滑的逆转依然漫长，这将对世界经济的复苏带来严重的影响。目前主要金融市场的流动性溢价和风险溢价显著降低，这表明金融市场在复苏。大家可以看到这两个图形，差价特别是公司债券的逆差是这个情况，但是我们看到私人非金融部门融资条件并没有改善。一个是实际利率上升，贷款条件在收紧。私人证券化市场依然低迷，大家看到这个途径我们就会发现09年的水平远远要低于以前的水平。更重要的是欧美这些国家，他们的流动性枯竭的现象，偏竟的现象没有改善，银行信贷、工商业贷款、消费信贷都是持续下滑的。

最重要的还有一点，房地产金融数据依然比较差，9、10月出现了明显改善的迹象，但是改善中存在着很多的冲突。商业逆差抵押问题严峻，信用卡违约提高，汽车抵押贷款违约率提高，小银行破产速度抬头。10月份美国爆发了01年以来速度和规模最大的小银行的破产。大家可以看到，我们的住房抵押贷款的违约率在提高，我们的房地产拖欠率和坏账率也在提高，信用卡的拖欠率和坏帐率也在提高。虽然销售价格有止跌的情况，但是新房的开工率还是在下跌。这些都表明美国金融危机要想完全恢复到危机前的水平，还有相当长的一段时间。

四、全球贸易、投资以及国际大宗商品价格虽然出现复苏，但是难以重返危机前的状况。我们看到第一个是贸易。目前下滑非常迅猛，出现了微调，但是难以回调到06年的状况，因为这里有一个很主导型的力量，各个国家都在力推要进行世界经济不平衡的调整，我们从目前的状况就会看到，不平衡占GDP的比重在缩减。这就会导致全球贸易总量出现收缩。各个国家的出口出现收缩。更重要的是，目前很多国家的贸易状况在改善，但是改善的状况是出口改善好于进口改善，很多国家在减进口。这个就问题个大，如果所有国家都在减进口，未来的出口会那么快吗？

直接投资将出现反弹，但由于欧美并没有完全走出金融困境，各大金融机构依然面临流动性增长乏力，呆坏帐率居高不下，国际资本反流的规模将大大低于危机前的水平，国际投资的格局也将发生变化。大家将看到，代表性金融机构的杠杆率下降非常快，但是整个资产缩水也会很大。我们的FDI下降非常迅猛，但是这里有一个结构性的变化，虽然国际总量在收缩，但是原来是发达国家的流动，但是最近大量资本向中国和印度出现流动。我们所看到的第二季度和第三季度我们流进来的外汇储备在增长，同时热钱流入大量增长，囤积到香港区域，这是我们要关注的。

各类国家大宗商品价格出现回调性的上涨，但是幅度要小于02-07年上涨的水平。实体需求低，国际资本投机性的规模很难恢复到以往的水平，本次价格依然滑到底了，但还是历史的高点。我们看到石油和粮食、金属的价格虽然在低点，但却是19xx年以来的最高点，再往下弹，会不会像02年-07年这样坐直升飞机这样的快速回调的态势？我们认为会，虽然会回调，但是熟读可能会比较慢。

世界经济的情况是怎么样的：1、提前反弹，走出衰退；2、低水平反弹与失业率高居意味着复苏进程可能漫长，未来强劲反弹的力度将减弱；3、金融问题没有得到根本性解决，给未来复苏带来不确定性；4、全球贸易反弹、投资反弹，国际大宗商品价格反弹，但是反弹幅度有限，难以回到原来的状况。

世界经济的复苏有利于中国出口的反弹，但由于世界经济复苏的步伐并非持续加速，中国出口将进入一个平稳期。发达国家贸易政策的调整，美元走弱，人民币升值压力加剧。国外价格变化的差异亿人民币升值等因素将使中国贸易条件恶化，竞争力可能步入一个弱化期。在国内经济反弹迅猛，贸易条件恶化的作用下，进口增长可能快于出口增速。世界经济不平衡逆转的加速可能影响中国贸易顺差的改善情况，未来贸易顺差增速可能进入一个比较长的低水平时期。虽然世界金融资本规模难以达到危机前的水平，但由于中国经济的高增长，未来FDI的热钱流入可能偏高，达到或者超过06年、07年的水平。通胀输入压力加大，但由于大宗商品价格生的幅度式微，未来1、2年内中国输入性通货膨胀的压力要小于04年到07年的水平。

明年中国的情况会怎么样？

一、GDP全年增速将较09年持续回升，但季度同比增速却与20xx年相反，呈现“倒V”型，全年增长速度将达到9.4%。

二、在基数效应和政策调整的作用下，投资增速出现回落，但由于中长期投资项目的惯性等因素，明年的投资增速将在25.4%左右。我们进行了技术上的测算，为什么会维持在这个指标上，我们谈很多方面，也谈了我们的一些测算。

三、消费会抬头，但是会达到20xx年全社会18.2%，但是剔出价格因素，明年会轻微回落。我们目前各阶层所处于的收费消费的台阶效应的临界点，我们目前看到北京上海今年年底人均GDP会达到1万美金，全国的GDP达到3600美金，家庭人均实际收入达到接近5000元，更为重要的是，我们农村的人均GDP达到9000元。这是一个很关键的临界点，农村人口城市化消费的临界点。

四、我们整个贸易状况会得到改善，但绝对水平依然处于比较低的状况，贸易总额同比增长11.3%，进口增长13.3恩%，出口增长12.2%，贸易顺差出现小幅回升。

五、在经济复苏和货币投放的滞后效应的作用下，20xx年全社会流动性依然充裕，物价水平和资产水平价格将出现双提升的局面，但物价水平上涨幅度将明显低于资产价格上涨的幅度，20xx年中国没有明显的通货膨胀问题，资产价格的增长将会成为关注的重心。

通胀压力达到历史最高，我们会看到目前我们的产出缺口却是目的，产能过剩还是会成为物价上涨的一个很重要的抵制因素。投资驱动的经济增长很难启动持续的过热。更重要的是我们认为目前存在着大量抑制物价上涨的短期因素，一个是我们的粮食丰收，全球还是依然处于价格负增长的水平。

20xx年到20xx年中国整个经济的结构的变化已经全面改善了传统的货币传递机制和通货膨胀的寻常机制。金融资产将产生强烈的货币储水池效应。92年、93年货币发行多了，大家第一个反应是去抢购各种商品，现在大家知道口袋里钱多了，作商场里抢购方便面和食盐？不是，而是进行金融资产的购买。20xx年资产价格持续上涨，特别是房地产价格的持续上涨将成为物价上涨的替代，货币政策的重点必须关注房地产价格的过快上涨带来过度的财富效应和投资效应，进而改变上述替代关系转化为相互推进的关系。

我列举了很多20xx年房地产价格不会回落的原因：供求关系没有发生变化，还是供小于求；我们整个土地的减少以及流动资金的过多将进一步推高土地价格，从而导致投机活动更为迅猛，我们现在地王出现，导致明年房地产价格有一个攀升的标杆；目前很多房地产商资金依然充裕，在充裕的情况下，任何房地产商都不会采取减价销售的策略；各种投资主体对地方政府的托市行为有强大的预期。

20xx年我们预计GDP的增速是8.57，明年是9.42。20xx年总体的小结是什么？GDP进一步抬高，但后劲不足，投资回落，但依然在比较高的水平。消费持续上涨，但实际增速略有回落。外需得到改善，但力度有限。通货膨胀不会出现，但资产价格可能高涨。大家一定记住，这五个方面是一个肯定，但来了一个但是，表明明年的宏观经济形势还是有一些复杂。

明年到底有什么问题？复杂的局面会呈现什么样的态势？这是我们要关注的重中之重。

一、未来调整模式可能呈现“双w轮动”的调整模式。大家先看同比速度，我们从今年来看是个V型，但是我们把它拉长到20xx年，还是一个W型。如果从环比速度来看，我们以前就是一个W型的了。去年前两个季度上涨很快，第三第四季度就下滑了，明年还会下滑，但是后年还会下滑。我们会看到，我们的忧虑不在于明年而在于后年，大后年。为什么？原因就是我们还面临着很多深层次的问题。我们20xx年的V型反转，使很多该暴露的问题没有暴露，使很多暴露的问题没有解决。

二、宏观经济步入“进退两难”的格局。一方面刺激政策的刺激或进一步的放大很可能带来短期的快速回升和经济过热，但却可能是货币主导型反弹和压制市场复苏里的培育。结构恶化导致宏观经济在中期不可持续，甚至出现中期的第二次探底。我们明年如果是采取目前这样的一些激进的政策，虽然明年还是不错，但是中期的问题很严峻。在中期里二次探底可能出现。但另一方面我们收回会怎么样？简单的采取退出政策，将使政策需求萎缩，还没有形成的动力机制夭折，宏观经济短期出现第二次探底。我们会发现，明年简单的选择单一的进取或者单一的退出，要么是选择短期的二次探底，要么是选择中期的二次探底，一下显得很悲观，这是我们要深度思考的问题。

三、两难决策在很多领域同时出现。重化工业主导的经济复苏与结构调整力度加强之间存在的冲突。我们复苏得很好，结构调整恰恰是想压一下，使我们的能源消耗，环境污染和几大产业的结构增长能够得到改善。但是好像重工业的复苏是我们既喜欢又害怕的一件事情，我们的心态很矛盾。无纠纷复苏与增加就业的刺激方案之间存在的困境，我们复苏也很好，但是我们大量经营型的项目是资本密集型。但是我们希望的劳动密集型的。

进一步出口刺激，出口快速回升与不平衡调整之间又存在冲突。我们对出口也是一个矛盾心态，我们的外汇储备增长这么快，但是不复苏，我们经济好像又不行，这也是一个问题。房地产作为民生产业与作为支柱产业之间的冲突，作为民生产业希望房地产低一点，但是作为支柱产业希望土地上涨越快越好。作为地方政府核心财源的土地存在着冲突。

结构调整进程中存量调整和增量调整之间的冲突。增量是先进的，存量是落后的，这涉及到一系列的利益冲突问题。汇率调整中，也有两难冲突，作为贸易战略的汇率工具和作为金融战略的汇率政策存在矛盾。作为热钱治理的和作为货币政策工具的汇率政策存在矛盾。

被中长期投资项目和地方政府双重绑架的货币政策如何在数量退出与价格退出上进行选择，也存在着一些矛盾。也就是说，如果继续采取货币数量性的收缩将导致中长期很多项目的后续资金缺乏，从而导致大量的烂尾工程。而进行价格性的收缩，会诱发热钱引入，投资失灵的风险。战略调整问题在短期战术层面进行独立实施带来的长与短之间的冲突。

四、明年我们面临进与退的决策，面临多目标约束下的政策有效组合的困境。我们提出很多的目标，保增长、调结构，扩内需，促民生，管预期五个目标，而我们有货币郑则，财政政策，管制措施，贸易措施四大工具。我们的目标越多意味着明年政府更无所作为。我们赋予了宏观调控过多任务，很多人武部应该交给宏观调控部门来进行的。

第三部分：政策建议：以进为退

我们怎么办？我们面临“双w轮动”，两难困境，多重选择之间的冲突，怎么来解决？以进为退是政策选择。为什么？

一、由于目前超预期反弹具有政策主导型、结构不平衡性、动力不稳定性、增长要素缺少互动性以及总体方向的易变性的特点，促进中国宏观经济由政策刺激性反弹阶段向市场需求反弹阶段全面过渡依然是目前宏观调控核心重点，以退为进，以稳为进，以退为退，以稳促退都可能使目前还没有形成的自我循环，自我增长的市场需求反弹被夭折，中国宏观经济还没有到退出的时候。

二、以进为退的本质并非是单纯保持目前积极的财政政策和货币政策，而是要在保持政府刺激应需求相对稳定的基础上，财政政策和货币政策支持市场性需求方面大规模进入，为市场性需求的复苏以及内省增长机制的形成打下基础。未来货币政策应该进一步强化流动性实体经济的渗透而不是防止价格复苏。未来得财政政策应该强化各种社会保障体系的加强，工资体制改革的，而不是进行基础建设投资的进入。

三、重新审视目前各种目标，减少宏观经济调控最终目标的数量，部分目标必须弱化，部分目标必须舍弃。可以弱化通胀目标，使支撑位中间性、从属性的目标，强化扩内需特别是扩消费的目标。在未来十年来是中国消费加速的十年，我们在消费上做足文章，并且在消费上给他各种制度上的支持，是我们未来五年内的一个宏观调控的核心。将调结构放在战略层面，成为中国中长期规划的核心内容，不能列入短期宏观调控目标，以避免长期问题、战略问题短期化实施所带来的各种问题，宏观调控应当体现中长期战略规划的意图，用扩内需来促进调整。

四、注重政策工具与目标匹配性原则。中长期政策与中长期目标相匹配，注重正则工具的性质，把握问题的核心根源，这集中体现在结构调整过程中。不能将产能过剩绝对化，中国广泛存在周期性产能过剩问题，产能过剩将因为全球分工体系和外部需求的变化而变化。

单纯依靠行政管理和计划调整的方式无法实施动态调整，产能过剩问题的治理必须从行政体系自身层面来寻找问题，而不是从市场层面来进行。很重要的是我们要改变有进无退，有生无死的状况。产业升级不能用计划经济的理念或搞运动的模式来强制推行。

这样我们的一些具体建议是什么？

一、对目前积极的财政政策和适度的宽松货币政策进行结构性调整，在保证其总体方向基本不变的前提下，改变特级的着眼点。财政政策应当以促民生，建社保，改工资，稳投资为目标，货币政策应当以促进流动性的渗透性，以致资产价格高涨为目标。因此财政赤字在20xx年财政收入上扬的情况下不宜减少，货币政策在维持M2和M1正常增长的同时，新增信贷总量不少于7.2万亿。

二、稳定目前各类在建项目的政府投资，对于地方新建项目和进一步的投资膨胀进行适度的约束，防止20xx年到20xx年地方政府财政恶化带来的大量烂尾工程和进一步结构恶化的问题，经济适用房比较落实。

三、民间投资的启动不能以资金保障和利率补贴为主，而是以行业开放和准入调整为主同时约束大量国有企业在利润和资金高涨的状态下，进一步进入一般竞争领域，防止出现过度的国进民退的问题。

四、消费启动依赖于社会工程的建设和制度建设，而不是单纯一次性收入的增长。20xx年消费政策可以适度扩张，不宜的规模、全方位的进行，因为过度的消费型政策刺激可能成为真正的市场性消费启动的障碍，消费郑则应当与民生工程、工资改革等相结合。

五、应当以投资杠杆率为主、利率调控为辅，对20xx年可能出现的资产价格暴涨进行制约，其中核心工具包括银行资本充足率的适度提高，股票保证金交易的限制，非保障性住房抵押贷款条件的提高，严格热钱流入以及差别化利率的调整。

六、房地产市场的调控是20xx年的重点，供给放量依然是政策调整的落脚点，但关键在于土地的供给和管理。

七、虽然20xx年的通胀问题应当弱化，但对于一些瓶颈产业的供应以及关键产品的价格变化依然要保持高度的关注。

八、贸易政策保持相对稳定，不宜进一步出台政策刺激出口的复苏。

我们对刚才说的进行简单的总结，有几个结论大家要记住：

1、20xx年超预期反弹；2、中国依然处于政策性反弹向市场需求反弹的过渡阶段，宏观经济没有想象得那么好；3、明年宏观经济继续向好，但可能面临后劲不足的问题；4、中国宏观经济将面临“双w轮动”的调整模式，“进退两难”和政策有效组合失灵等困境，这决定了以进为退是中国最佳的政策选择，中国需要弱化结构目标、通货膨胀目标，强化速度目标；

5、以进为退的本质并非是单纯保持目前积极的财政政策和货币政策，以政府性反弹持续或加速打下基础，而是要在保证持续刺激性需求相对稳定的基础上，财政政策和货币政策大规模进入，为市场性需求的复苏以及内省增长机制的形成打下基础。

我们给大家汇报的主要就是这五个目标，我的汇报完毕，谢谢大家！

李德水：关于走出“进退两难”的中国宏观经济这个主题，我觉得这个主题值得商榷。把今年作为政策刺激性的反弹和明年向市场需求反弹阶段全面过渡的提法，我觉得不能这么截然分开。我们今年虽然政策刺激性起了主导的作用，但是不能认为今年我国经济逐季回升完全是政策拉动的效果。市场需求似乎没有启动，没有什么贡献，这和实际情况有一些不符。

从财政政策两说，4万亿元一揽子的投资计划，中央的11800亿，在今年的9月9日才拨出了5500亿，大部分还在明年，而且其中大量的是安居工程、公众福利等，有一部分的基础设施。工业生产项目基本上没有安排。所以明年中央财政刺激的政策措施，都是计划安排好的，明年肯定还要继续干。我们关键是要把握好宏观调控的力度、节奏和灵活性。要提高实际操作中的科学性、有效性。明年还是应当坚持实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，所以这个政策的进退不存在什么两难的局面。

辜胜阻：下一步，我国经济是不是可持续的增长？关键在于民间投资能不能接力公共投资、居民消费能否有效启动。当前，在天量信贷和财政政策的配合下，公共投资作用显著。虽然政府公共投资是调控宏观经济的“快”变量，作用的外部时滞短，见效快，指向性强，乘数效应大，在政府主导的宏观调控中效果十分明显。但是这种大规模的公共投资受制于财政收支预算约束、地方政府财政配套能力局限，犹如一剂“强心针”，是不可持续的。我们要靠民间的投资来接力公共投资。

另一方面，居民消费是我国经济中间的短板。我国的居民消费支出占GDP比重不到40%，而美国超过了70%，世界平均水平为62%。居民消费不足，使得我国经济增长过多依靠外需。能否改变居民消费这个短板，是决定我们能不能从中国制造走向中国市场、能不能从投资主导走向消费主导、未来经济能不能可持续增长的关键。

为消除居民消费不足这个短板，首先要加速人口的城镇化。一个市民的消费相当于3个农民，这3亿人口如果能够率先城镇化，会对中国未来引爆内需产生重大的影响。同时，可以适时实行“土地新政”，加速城镇化进程。改革开放30年来，人口红利对我国经济增贡献极大。特别是城乡二元结构下，农民工对中国经济增长的作用很大。未来我们要继续挖掘城乡二元结构下的解放生产要素所释放的经济活力，这就是发挥土地资本化的红利，特别是要通过土地使用权的抵押来实现土地资本化来鼓励农民工创业和就业土地使用权抵押可以让农民工有创业的资本，解决其创业融资难的问题。

第二，要使创业致富的环境优化，大力发展中小企业，让更多的就业者变成创业者。创业可以创造大量中产阶级，而中产阶级是同时具备高消费倾向和消费能力的群体。让农民变成市民，让穷人变成富人，让就业者变成创业者。

第三，要加快经济的服务化。

第四，要实现分配均衡化，调整分配结构和政府支出结构。

第五，要大力发展消费信贷，转变消费模式。

王一鸣：我的一个基本看法，中国经济超预期反弹短期的宏观政策目标实现以后，我们可能要更多的把政策的重心转向中期的战略，我们需要更好的谋划中期调整的战略。

我们在中期调整中怎么来推进我们经济增长模式的转型。中国的高投资率基础的因素是高储蓄率。高储蓄率决定了我们的高投资率，也决定了我们高的净出口率。在这种高投资率的增长模式下，我们当然就会带来当前经济增长的特点。首先，高投资率就会带来产能的过度的扩张，而这种扩张形成的产出就会远远超过我们价格上升的压力。我们为什么通胀率明年也上不去？就是因为我们有这种产能的扩张机制在，使得我们价格能够保持在相对低的水平。

我们为什么会形成当前的资产价格的上扬呢？很重要的是我们看他们的外围条件是对

外投资，对外的投资主要是购买政府国债，资本项是管制的，这个就约束了我们对外投资的条件。另外，在国内这一块，资本市场又不够发达，资本市场相对我们经济的迅速发展来说，是发展滞后的，所以使得我们投资渠道更多的转向我们现实的资产领域。

中国经济增长模式一个既有的特征是由于商品的市场化完成以后，要素的市场化没有完全到位，他的一个增长的基本特征就是要素的高强度投入的依赖。我们对劳动力高强度投入，对土地高强度投入的依赖，为什么？价格扭曲，市场化没有完全到位。所以我们说，未来要推进这我增长模式的转型，很重要的一个方向就是进一步推进市场化的改革。特别是要素价格的改革，要素价格当中最基本的两个要素，劳动力和土地是我们调整和转型的一个重要的支撑点。劳动力价格改革当中，我们面临的一个难题，也是一个需要研究的难题，怎么样形成稳定的劳动力报酬稳定增长的机制，这种机制是受到两个基本边界条件的约束，就是劳动力的相对过剩还没有完全到平衡点。劳动力价格是有市场供需决定的，怎样形成劳动力价格稳定增长的趋势，这是劳动力价格稳定增长里需要去解决的问题。第二是关于土地的要素，土地市场的改革怎么往前推进。现在仅仅停留于承包地的流转，这个还不适应生产力发展需要的，这也需要继续去推动研究。

全球季候变化，这也是一个硬约束条件，是我们以前没有遇到过的。有减排配额的压力下，怎么来维系中国经济的高增长，这个难度也是以前难以想象的。这就对我们加大科技的创新，加快人力资本对要素投入的依赖，又提出了新的要求。这对于我们培育新的科技战略的支撑点，这对于我们改革现有的教育和科技体制，提出了迫切的要求。我们在人口老龄化以后，劳动力不再增长的情况下，我们能创造出一个由劳动力质量来替代数量的大规模的人力资本积累的红利时期，中国经济就有希望了。

刘迎秋：在M1增长率高于M2的时候，经济通常是繁荣的或者是趋向于繁荣的。如果高得多，趋向于比较热的。如果持续M2高于M1，通常经济是衰退型的，是收缩型的。这个分析与M1和M2的构成有关。

国务院提出管理通货膨胀的预期，这是我们理论上第一次听说的预期能被管理。这说明政府是有担心的。

中小企业占整个企业的比重是98.5%，在中小企业里再小的企业还占90%以上，它的关系就导致更微小的企业拿不到应该得到的资金支持，所以经济不能得到发展。

现在的各个是存在结构性问题和矛盾的，还需要做调整。由重视国有到重视民营，要对一般的国有、国家控股的企业，转向实质的国有。国有企业的改革，恢复到国家所有，国家任命董事长和经理，工资和公务员的收入差不多，多一个经营的增值和风险收入就可以了。更多的领域，国有要退出，进入真正的公共领域，是国家命脉的领域，而不是一般的竞争性领域。