投资银行自评报告

   理财班   袁丽珍   201030410101

通过这学期学习的《投资银行业务》，使我了解到投资银行业是一个不断发展的行业，是证券和股份公司制度发展到特定阶段的产物，是发达证券市场和成熟金融体系的重要主体，在现代社会经济发展中发挥着沟通资金供求、构造证券市场、推动企业并购、促进产业集中和规模经济形成、优化资源配置等重要作用。 在这学习的过程中，我不仅仅学到的是投资银行的基本内容，还学习到了思考问题的方法和要养成思考的好习惯。此外，团队合作也是非常重要的，要注意培养自己的团队精神。

     除了我所了解的之外，我还知道了MBO指目标公司的管理者或经理层利用借贷所融资本购买本公司的股份，通过改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，达到重组本公司的目的并获得预期收益的一种收购行为。MBO收购的特点是 第一：收购方为目标公司经理层。第二：收购方式为高负债融资收购。第三：收购结果为经理层完全控制目标公司。第四：收购目的在于获得预期利益。

    BOT(建设－营运－移交)投资方式是由政府通过特许协议的方式将基础设施的建设、营运权让渡给项目发起人并对部分项目风险提供商业支持和政府承诺；项目发起人则设立项目公司，并由项目公司通过一系列协议（合同）联接众多的项目参与者对项目进行建设、营运，通过经营所得收回投资，偿还贷款，获取收益；特许期满后，项目公司将项目无偿移交给政府。BOT投资方式具有融资能力强，自有资本需要量小，投资收益有保障等众多优点。主要特征有：第一：是政府与私人资本以公共基础设施的建设和经营为目标的的合作关系。第二：以政府特许为核心和基础，政府以合同中的行政特权方式保留和行使公共职权。第三;是一种特殊的私人直接投资方式.第四：财产权利的特殊性。

     资产证券化是指将流动性较差但在一定时段内可获相对稳定收益的资产通过一定的结构安排（通常是成立一个特殊目的载体，SPV)将资产收益和风险进行剥离重组，保持资产组合在可预见的未来有相对稳定的现金流，并将预期现金流的收益权转变为可在金融市场内流动的证券借以进行融资的过程。基核心是对资产的收益和风险要素进行分离和重组。资产证券如何获得信用增级，主要分为两种形式，有外部增级和内陪增级两种。从江苏吴中集团BT项目资产支持受益凭证中，使我了解了整个资产证券化的流程。

通过中信证券各广发证券这两家国内知名券商之间在20##年9月上演的一场激烈的收购与反收购，可知，收购是指一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度的控制权，以实现一定经济目标的经济行为。按并购双方的行业关联性划分，1.横向收购2.纵向收购3混合收购。按持股对象是否确定划分，1要约收购2协议收购。按目标公司董事会是否抵制划分1善意收购2敌意收购。按支付方式划分1现金购买股票，2现在购买资产，等等。反收购策略有1.金降落伞策略，是指雇用合同中按照公司控制权变动条款，对失去工作的管理人员进行补偿的规定。2.银降落伞策略。毒丸策略是目标公司为避免被其他公司收购，采取一些在特定情况下，如公司一旦被收购就会对本身造成严重损害的手段，以降低本身吸引力，收购方一旦收购，就好像吞食了“毒丸”一样不好处理。常见的”毒丸计划”有1.股东权益毒丸计划;2.负债毒丸计划 ,该计划指目标公司在恶意收购威胁下大量增加自身负债，降低企业被收购的吸引力。例如，目标公司发行债券并约定在公司股权发生大规模转移时，债券持有人可要求立刻兑付，从而使收购公司在收购后立即面临巨额现金支出，降低其收购兴趣。 3.人员毒丸计划,该计划指目标公司全部/绝大部分高级管理人员共同签署协议，在目标公司被以不公平价格收购，并且这些人中有一人在收购后将被降职或革职时，全部管理人员将集体辞职。这一策略不仅保护了目标公司股东的利益，而且会使收购方慎重考虑收购后更换管理层对公司带来的巨大影响。

      创业投资的主要特点：1.资金由专业机构管理。2.针对未上市企业的权益性资本。3.主要投入高科技企业和创业企业。4.投资项目具有较高风险。5.靠资本增值获取收益.

让我感受最深的是，《投资银行业务》这门本来是比较枯燥乏味的课，老师却讲的非常有趣。主要是以小组进行任务分配。5人一组，5个模块，5个环节。然后1 人负责一个项目，用PPT和文件的形式上讲台演讲，每个人分工明确，然后出老师同学提问和老师点评。这样下来每个同学都有机会上台展示自己的能力和锻炼自己口才。当时我负责项目四是评述一家公司并购与反并购策略，当时我讲的是facebook收购instagram的策略，让我更加了解到公司的收购策略

和更加锻炼了自己，争取机会。到讲课快要结束的时候还讲了商业计划书，说作为专科生一定要具备写商业计划书的能力，还要增强自己的自信心。希望老师多保持这种教学风格，调动上课的活跃气氛。更多提供学生讲说的能力。

 

第二篇：中国投资银行发展调查报告

中国投资银行发展调查报告

 

前言

    现代意义上的投资银行产生于欧美，主要是由十八、十九世纪众多销售政府债券和贴现企业票据的金融机构演变而来的。经过经济危机（1929—1933）后近三十年的调整，投资银行业再次迎来了飞速的发展。七十年代以来，抵押债券、一揽子金融管理服务、杠杆收购（LBO）、期货、期权、互换、资产证券化等金融衍生工具的不断创新，使得金融行业，尤其是证券行业成为变化最快、最富革命性和挑战性的行业之一。西方经济的持续繁荣带来了证券业的高涨，把证券市场的繁华交易变成了一种狂热的货币投机活动。商业银行凭借其雄厚的资金实力频频涉足于证券市场，甚至参与证券投机。

    近二十年来，在国际经济全球化和市场竞争日益激烈的趋势下，投资银行业完全跳开了传统证券承销和证券经纪狭窄的业务框架，跻身于金融业务的国际化、多样化、专业化和集中化之中，努力开拓各种市场空间。这些变化不断改变着投资银行和投资银行业，对世界经济和金融体系产生了深远的影响。

    我国的投资银行业可以说是世界上最年轻的，我国的证券市场本身也只有20年的历史。我国的证券市场发轫与改革开放政策后的1981年，当时我国恢复了自1958年以来的停止23年的国债发行。1984年12月，我国建国后的发行的第一只股票——上海飞乐音响公司股票，由中国工商银行上海分行静安证券业务部代理发行。随着股票发行的增多，1986年，沈阳信托投资公司和中国工商银行上海信托投资公司静安证券业务部开始办理股票买卖的柜台的交易，这标志着我国股票二级市场的出现。1987年，我国第一家证券公司在深圳经济特区成立，其他各省市也相继成立了证券公司。然而在这短短20年的时间里，我国的的证券市场和证券公司却以世上罕见的速度发展，投资银行业也初具规模，并在国民经济中享有举足轻重的地位。

    目前，在我国从事投资银行业务的金融机构主要是证券公司、信托投资公司，此外还有财务公司、金融租赁公司。这些金融机构发展迅速、潜力较大，但由于其尚在初创阶段，不可避免的会有这样或那样的缺陷，与真正的现代投资银行有相当的差距。

第一部分：中国证券业发展的历史

随着中国经济高速的发展中国的证券公司也有稳步的发展， 从1987年第一家证券公司“深圳特区证券公司”注册登记开始，今年来证券公司家数增长势头依然是相当快的，从1998年到20##年，证券公司的家数分别是84家，87家，94家，102家，125家，到20##年6月30日公布的公司数量为130家。证券公司的净资产和资本一直保持了快速的增长，净资产的平均增长率在30%以上，而资本的平均增长率则甚至一度接近50%。从目前的趋势看，中国的证券公司将不可避免的迎来一个以并购重组为只要特色的结构阶段。

中国证券市场的发展：

1984年11月，中国第一股——上海飞乐音响股份公司成立。

1985年1月，上海延中实业有限公司成立，并全部以股票形式向社会筹资，成为第一家公开向社会发行股票的集体所有制企业。

1986年9月26日，新中国第一家代理和转让股票的证券公司——中国工商银行上海信托投资公司静安证券业务部宣告营业，从此恢复了我国中断了30多年的证券交易业务。

1990年12月19日，上海证券交易所成立。

1991年4月，经国务院授权中国人民银行批准，深圳证券交易所成立，7月3日正式营业。

1991年8月28日，中国证券业协会在京成立。

1992年3月21日，全面放开股价，实行自由竞价交易。

1993年5月3日，上海证券交易所分类股价指数首日公布。上证分类指数分为工业、商业、地产业、公用事业及综合共五大类。  

1995年1月1日，即日起实行T+1交易制度。

1995年7月11日，中国证监会正式加入证监会国际组织。

1997年6月6日，为了严格禁止银行资金通过各种方式违规流入股市，防范金融风险，经国务院批准，中国人民银行发出通知：禁止银行资金违规流入股票市场。

1997年8月15日，国务院作出决定，沪深证交所划归中国证监会直接管理。

1998年12月29日，酝酿5年多的《证券法》终于获得人大常委会的通过。该法将于1999年7月1日起正式实施，它是我国证券市场健康发展的强有力的保障。

1999年7月1日，我国第一部《证券法》开始实施，它是除《宪法》以外第一部依靠社会力量和专家，由全国人大自己起草的法律。它的实施为我国券商在一，二级市场竞争提供了公平，公开的环境；同时，给一批历经市场洗礼，具有较强市场竞争力的券商带来一个崭新的发展机遇。

第二部分：中国证券公司的发展现状

20##年大陆证券业处于成长阶段，预计20##年在股指稳步上扬以及股市筹资额明显放大的背景下，证券业仍将处于成长阶段。

目前大陆证券公司的数量为120家左右,证券公司的数量仅为香港的1/3左右，而证券市场总市值大约相当于香港市场的一半，故大陆证券公司的数量远远低于香港，行业集中度较高。

中国证券公司现阶段的主要业务：

1.承销

根据我国证券法规，证券承销方式主要包括包销和代销

   （ 1）、包销：

包销又分为全额包销和余额包销，A全额包销又称承购包销，是指承销人以低于股票发行价格的较低价一次性买下所以将发行的股票，然后再按事先约定的发行价格出售给投资者。B余额包销又称助销，是指承销人预先承诺首先向投资者发售股票，仅在投资者的实际认购总额低于预定发行总额的情况下，才承购全部剩余的股票的承销方式。

   （ 2）、代销：是指发行人委托承销商代理发行其股票的承销方式。在代销条件下，如投资人实际认购投资总额低于发行人的预定发行总额时，承销商不担任承购股票余额的责任，可将剩余股票退还发行人。

2.经纪

   （ 1）、证券经纪商的作用和特点。

    证券转让方式：（1）有组织、集中在某个场所的、大批量的转让；（2）非统一的、分散的、不同地点的零售式的转让。

   （ 2）、证券佣金经纪商的种类。

   作为证券市场的中介人，证券经济上一般有三类。

    a.佣金经纪商。直接代理买卖双方进入交易所参加交易并收取佣金的经纪人，他们一般代表某一家证券经纪商。

    b.场上经济商。这是指交易所大厅内为佣金经纪商所雇用，在佣金经纪商业务繁忙或其业务代理发生困难时，代其进行证券买卖并收取佣金的经纪人。

   c.债券经纪商。在债券交易厅进行公司债和郑固公债的交易。

3.自营

    在证券交易所种的自营商有两种。

    (1)、自营交易商。他们不与投资者发生联系，直接为自己买卖证券。

   ( 2)、零股自营商。零股交易是指每笔交易额不足100股的小额交易，或大宗交易中不足100股部分的交易。

4、财务顾问

据有关调查显示，目前我国国有资产存量高达10多万亿元，分布于30万家国有企业，专家估计，其中至少有3万亿元的国有资产必须通过重组才能发挥效益。不断扩张的市场需求为券商开辟了广阔的业务领域，包括购并服务、筹融资服务、财务管理和企业发展战略策划等在内的全方位的财务顾问服务将是券商未来业务的主体。为了获得国内财务顾问市场上的竞争优势，国内券商必须在人才培育和选择上有所突破。国外大型券商的投行人员往往既是业务人员，也是某个行业的专家，甚至是某种金融产品的专家，国内券商在未来也应逐渐向按行业或产品对财务顾问部门和人员进行分工的方式过渡，以便为客户提供专业化服务。

5、资产管理

从国外市场的情况看，委托资产管理业务已成为投资银行的核心业务，来源于委托资产管理业务的收入远远超过了其发行、代理和自营等传统业务。三类企业和保险资金入市的潜在资金规模决定了我国券商相应的资产管理业务的发展潜力，因此，在我国现实情况的要求下，资产管理业务必将会有一个突破性的发展。国内券商介入该业务领域，不仅可以利用其专业优势，参与二级市场运作，取得较好的投资回报，还可以提升公司影响力，开发潜在客户，推动现有业务的发展。例如，通过向三类企业和保险公司提供可依赖的金融产品和投资组合，与之建立起稳定的长期关系；为规模不断壮大的个人投资者提供资产管理服务，与个人客户建立稳定的直接关系等等。专业化、高层次的服务是未来资产管理领域竞争的核心手段，为此，券商需通过专业投资经理队伍的建设、提高经理的业务素质和服务手段来提升整个公司的竞争力。

6、开放式基金

开放式基金将是未来中国基金业发展的主流，它的推出给券商带来了业务发展的机遇：（1）开放式基金能够有效地吸引场外资金入市，带来较大的市场交易份额，是不可忽视的经纪业务资源；（2）其特点决定了销售和赎回操作较为频繁，其运作也将是未来经纪业务利润的一个重要的来源；（3）开放式基金的交易不存在手续费折让，能够带来全额的经纪业务收入，可以获得较高的利润水平；（4）具有相对的稳定性。一方面经纪业务具有先入为主的特点，一旦拥有了客户资源，通常较为稳定；另一方面，开发式基金的经纪份额一般都从属于基金的设立者，不会由于市场竞争而有所改变，具有相对的稳定性。从国外的经验看，当整个基金业发展到相当规模以后，一些大券商的基金销售及赎回的佣金收入占到了证券经纪佣金总收入的30％左右。因此，在即将推出开放式基金，并大力培育机构投资者的时候，券商必须大力开拓基金业务，并藉此带动经纪业务发展。

7、资产证券化

经过近30年的发展，资产证券化在国外已成为最具活力的金融产品，并日益呈现全球化趋势。资产证券化在我国的推进虽然还存在政策、法律、会计、外部市场环境等种种障碍，但借鉴、引入资产证券化手段，并强化、优化资产管理，加速国内资本市场发展，加大金融创新力度，必将是我国新世纪金融业发展的主旋律。

作为证券市场中介的券商，在资产证券化的业务创新中大有可为：（1）证券承销。这是券商在资产证券化业务中的传统业务；（2）为资产出售者担任财务顾问。证券化的资产需满足一定的条件，而且是资产组合，如何选择资产进行组合，从而既满足资产出售者的要求，又符合资产出售的条件，需要一定的技巧。券商利用自身的人才优势，为资产出售者担任财务顾问，不仅可协助客户建立资产组合，同时也可进一步对客户的整个财务结构及融资安排提出合理化建议，从而优化客户的资产负债结构，提高经营业绩；（3）为发行人提供财务顾问服务。我国推行资产证券化这一业务试点初期，出于谨慎考虑，估计能成为发行人的基本上是政策性机构，这些机构行政色彩较浓，对于证券化这一市场化的产品，必须借助外部力量。券商可为发行人提供财务顾问服务，协助其完成证券的设计、现金流的重组、操作流程的安排以及证券的发行与上市等事宜。券商通过提供财务顾问服务，为争取证券的发行承销和上市业务获得先机；（4）为资产买卖双方担任中介。部分大企业集团的应收账款、一些大型基础建设项目的资产都是潜在的可证券化的资产，如贸易进出口公司或有进出口自营权的大型生产企业出口应收账款，机场、高速公路的收费，电力、石油、自来水等公用事业收费等，都具有现金流和收益稳定、信用级别高等特点，适合进行证券化。券商可利用自己的客户资源，发掘潜在的客户，并从中撮合，达成交易；（5）自行设立和发行资产抵押证券。券商也可自己作为发行人，收购资产，建立资产组合，发行证券。

8、金融衍生工具

随着证券投资基金数量的不断增加，保险基金入市，特别是在加入WTO后，一旦大量的国外金融机构进入我国证券市场，对具有规避风险和套期保值功能的各种金融衍生工具的需求与日俱增，可以预见，金融衍生工具在我国的再度出现和繁荣已为期不远。随着券商之间竞争的加剧，单一产品和服务的获利空间必将越来越小，券商的垄断利润只能来自券商本身在金融产品和服务上的创新，因此，券商必须以超前的意识，加强对可能出现的金融衍生工具的研究并制定相应对策，尽早占领该重大阵地的制高点。

9、网上交易

以网上交易为代表的现代交易手段的开发和运用，网上虚拟营业部的出现，打破了证券交易对投资者的时空限制，可以在一定程度上削弱营业网点面积和数量对经纪业务发展的制约，代表着未来证券经纪业务发展的方向。据统计，截止20##年末，沪深两市投资者开户数为5801万户，网上委托的开户数约占总开户数的7.1‰，即41.19万户左右，网上交易量占交易总量的2.97％，并保持着持续增长的强势，中国已经步入了证券电子商务的初级阶段，网上证券交易未来增长的空间巨大。

可以肯定，在不远的将来，网上交易将成为券商经纪业务的重要组成部分和券商竞争的焦点，券商应通过网上交易等新兴委托方式突破时空、地域限制而拓展客户，以在更大额交易量、更低的交易佣金之间形成良性循环。为了在市场确立长远的竞争能力，首先，国内券商应尽快占领这一领域；其次，强化资讯服务，本着市场化、专业化的原则，培育一批有市场影响力的投资分析师、行业专家，增加具有超前性、实战性的有效产品，不断提高研究成果的市场价值，通过为投资者提供更具针对性、个性化、智能化的资讯服务，正确引导客户投资，确保客户资产保值、增值，从而吸引和稳定客户；第三，加大投入，跟上网上交易技术创新的步伐，在技术上保持领先。

10、银证合作

银证合作是我国未来金融业发展的大势所趋，利用银行现有的众多营业网点直接进行资金开户、电话委托，为投资者提供更为方便、快捷、安全的服务，不仅有利于稳定券商的现有客户群，而且可以吸引新的投资者，提高市场份额，加上这一交易方式的便利还有可能增加投资者交易频率及交易额，增加券商的经纪收益。另外，目前券商营业部一般只延伸至地、市一级，加上远程交易也最多下延至县以下，对于没有券商网点的地区或偏远地区的中小客户，券商要改善服务常常显得心有余而力不足，充分利用银行的网点优势、货币资金管理优势和中小客户的信任优势，结合券商的交易优势、咨询服务优势，有助于提高券商覆盖客户的能力。

国内券商应顺应这一趋势，加强与银行的合作，通过同业拆借、证券抵押融资、保证金集中清算、银证转帐、客户信用资料、过桥贷款等业务合作逐步建立起全面的战略合作伙伴关系，此外，还可以借助我国银行特别是四大国有银行具有广泛的海外分支机构，熟悉海外证券经营法规与发展状况的优势，开拓券商的海外业务。

经纪业务是营收的最大影响因素，预计20##年手续费收入为290.49亿元，同比增长71.00%左右，占总营收的比重为44.48%，比重较20##年同期减少1.04个百分点。

直接融资的快速发展推升承销业务，预计20##年主要证券公司承销收入为156.75亿元，同比增长180.00%，增速较20##年扩大16.98个百分点。由于承销业务的利润率高达90%以上，因此其对净利润的贡献率将达到29.74%，比重较20##年上升7.44个百分点。

自营准备跌价准备的冲回、经纪业务的成百倍增长对净利润的推升将在20##年集中体现，预计20##年主要证券公司净利润为317.84亿元，同比增长110%，增速较20##年明显放缓。

中国证卷市场和证卷公司的发展对中国经济的作用

积极作用

   《1》证券市场为企业以及各部门提供融资服务和优化资源配置。

首先证券市场是股票、债券、投资基金等有价证券发行和交易的场所，资本的供求矛盾是社会再生产的重要矛盾，一方面，社会上存在着大量的闲置资本，需要寻找投资机会，以实现资本的增值，它们形成资本的供给；另一方面，经济的发展又需要有更多新增的资本投入，需要向社会筹集更多的资本，它们形成资本的需求。证券市场就是为解决资本的供求矛盾而产生的市场，是经济发展到一定阶段的产物。证券市场实现了投资需求和筹资需求的对接，从而有效地化解了资本的供求矛盾

   《2》证券市场为外汇风险，利率风险，信用风险的管理和保值提供载体。股权的产生使产权明晰化,使得市场经济更加深化。

   《3》证券市场通过资产、负债证卷化减缓通货膨胀带来的购买危机，营造良好的金融环境和经济秩序。同时特别是资产证卷化对推动我国经济改革具有重要的意义。在新型商业银行资产负债比例管理约束下，商业银行在经济形势不明朗的经济周期内容易出现惜贷的现象，而在经济膨胀期则相反地出现贷款迅速扩大的趋势，而对资产证券化后可以在一定时期内保持稳定的收益预期，这样做的好处是，使得在融资渠道中处于弱势地位的民营企业获得了新的融资渠道。

消极作用

   《1》证卷市场的发展依赖于证卷公司的发展以及对其的完善的监管机制，机制不健全以及高层的默许，证卷公司之于经济的作用势必遭反噬。

近年来虽然证券监管机关一再声称证券市场的终极功能在于有效地配置资源，但立市之初扶植国有企业的观念始终影响着证券监管的实际操作。一大批不合格的公司弄虚作假跻身证券市场，这其中就可以清晰地看到政府越权操作的痕迹。如作为中纪委、监察部直接介入查处的证券市场的大案-“大庆联谊”案，就是一起各级有关部门（黑龙江省体改委、大庆市体改委、大庆市工商局、哈尔滨会计师事务所、万邦律师事务所及主承销商申银万国证券公司）联手操作通过虚假陈述骗取上市资格的典型案例，其中各级有关部门对国有企业的特殊“关爱”发人深省。这样造成了对证券市场功能的扭曲，股票市场作为资本优化配置的场所的功能就没有实现，有限的社会资源并没有流向那些更具有成长性的企业。

   《3》非理性的证卷投资存在很大程度上的投机行为，这种行为严重抑制消费和有效的实物投资，反而违背了证卷市场建立时的初衷。中国人的文化背景条件下人们都表现出急功近利，从上世纪50、60年代的大跃进，90年代的超市潮到现在的房地产热都能看的出来。在证卷市场中投资短期性的投机行为势必难以起到货币资源的优化配置，同时也影响到正常的消费行为。于是在整个中国经济中起到负面的作用。

   《4》证卷市场过热会导致通货紧缩。证券市场从社会上吸收了巨额资金，使实体经济严重缩水，干扰了货币政策的实施，弱化了货币政策效果。据中国证监会2007第一季度统计显示，今年第一季度的A股新开户数达到了501万户，基本保持了每日8万至10万户的增长水平，已超过去年全年的308.35万户的数据。股市如此的过热行为导致大量的资金流入股市，导致市面上可流通的货币资金减少，从而引起通货紧缩。

第三部分：中国证券公司与外国证券公司比较

一、国外投资银行发展特点与趋势

投资银行简史业的发展

同国外投资银行数百年的发展相比较,中国的投资银行业只有短短的十几年的历史。两者相比，从发展历程、组织结构、发展状况、资本规模等各个方面来讲都有着不同之处。现在中国的投资银行业还处于十分不成熟的阶段，无论从业务质量、数量、人员素质、业务创新能力，还是抗风险能力等许多方面都根本无法同国际大型投资银行相提并论，另外，由于中国资本市场发展历史很短，有关投资银行业的法律环境和制度环境也都正处于有待完善的阶段。

1、欧洲商人银行的发展

投资银行萌芽于欧洲，其雏形可以追溯到15世纪欧洲的商人银行。早在商业银行发展以前，一些欧洲商人就开始为他们自身和其他商人的短期债务进行融资，这一般是通过承兑贸易商人们的汇票对贸易商进行资金融通。由于这些金融业务是由商人提供的，因而这类银行就被称为商人银行。

欧洲的工业革命，扩大了商人银行的业务范围，包括帮助公司筹集股本金，进行资产管理，协助公司融资，以及投资顾问等。20世纪以后，商人银行业务中的证券承销、证券自营、债券交易等业务的比重有所增大，而商人银行积极参与证券市场业务还是近几十年的事情。在欧洲的商人银行业务中，英国是最发达的，它在世界上的地位仅次于美国，另外德国、瑞士等国的商人银行也比较发达。

2、美国投资银行的发展

美国的投资银行业发展的历程并不很长，但其发展的速度在全球是首屈一指的，近几十年来，美国的投资银行在全球一直处于霸主地位。研究全球的投资银行业，最重要的就是研究美国的投资银行，美国的投资银行业始于19世纪，但它真正连贯的历史应当从第一次世界大战结束时开始。

国际投资银行发展历程的特点

经历了数百年发展的国际投资银行，现在已经十分成熟，尤其是美国的投资银行发展模式，现在已经成为国际上发展投资银行的通用模式。国际投资银行发展有着鲜明的特点。

2.1 政府引导、法制建设在投资银行的发展中起到决定性的作用

2.2资本规模化、服务专业化、业务多样化是投资银行发展的主线

国际投资银行的发展趋势

进入20世纪70年代以后，国际投资银行业的发展出现了一些新的趋势, 尤其过去三、五年,国际投资银行的发展变化用日新月异、一日千里来描绘一点不为过。国际投资银行的发展趋势主要表现在以下几个方面：

1、重新走向混业经营

2、规模化

3、集中化

4、现代化

5、业务多样化

6、分工的专业化

7、全球化

二、中国投资银行业的发展特点及趋势

在中国，投资银行的产生与发展是与中国证券市场的发展密不可分的，中国资本市场十余年的发展史表明,投资银行已成为推动中国证券市场发展的重要主体，投资银行也就是实际意义上中国的投资银行，中国的投资银行业务在80年代就已开展，当时的中国国际信托公司、中国银行在境外设立的商业银行以及一些证券公司在一定层次和程度上扮演投资银行角色。到目前为止，国内已经有九十多家投资银行、2600多家营业部。粗略划分，十年风雨的中国投资银行发展到目前已经经历了数量增长时期、蓄势整理时期、大规模重组规范发展时期。

一、 中国投资银行发展的特点

1、法律环境与制度建设相对滞后

2、行政干预在中国投资银行的发展中起主导作用

二、中国投资银行的现状

1、资本、资产规模偏小,国际竞争力弱

中国投资银行资本实力与国际知名投资银行相比不可同日而语。截止1998年，在中国92家投资银行中,注册资本金在5亿元人民币以上的为17家,注册资本金有1亿-5亿元人民币的有36家,资本金在1亿元以下的有39家。股本金达到或接近10亿元的仅10家左右,若平均计算,则每家投资银行的注册资本仅为3000万元。近几年，为了和国际接轨，大批中国投资银行进行增资扩股,如国信证券公司经过增资扩股,注册资本金达到22亿元,国泰君安证券公司实行业内重组后,注册资本金达37.2亿元人民币,总资产达300余亿元,但与境外著名投资银行数千亿美元的规模相比,中国投资银行业仍然还是小学生。在资产总额方面,差距也很明显。目前中国投资银行资产总额为2200多亿元,同国际大券商相比,2200多亿元人民币的资产总额简单微不足道,如美林公司1996年资产总额为65000亿美元,为2200亿人民币的近300倍。

2、业务范围窄

在业务开拓方面,西方投资银行积极开发使用新金融品种及利率为基础的期货、期权、远期合约、掉期、互换交易、资产担保证券等。投资银行拥有自身优势,设计出各不相同的金融品种以满足不同客户的需要,同时可获得较高收入。而中国投资银行业务范围极其狭窄, 目前中国投资银行机构大多只从事投资银行本源业务即证券承销和经纪，而对新型投资业务如基金发起、项目融资、外汇买卖并没有广泛开展，对国际上的各种创新型金融业务如期权、调期、资产证券化、购并重组等几乎尚未涉足，少数国内所谓的大投资银行虽略有涉及,但因经验不足,实力不济,经营不规范等方面因素,也只能是小打小闹,成不了气候。使得自身业务发展与经济效益受到很大影响。

3、专业人才缺乏

投资银行是高智脑、高风险的行业。它的业务技术复杂，对从业人员的专业知识和素质均有很高的要求。虽然中国投资银行机构从业人员文化程度、学历层次高于一些行业，但专业人才欠缺，真正受过比较系统的投资银行方面教育、具备专业知识的从业人员数量很少，随着投资银行业的发展，中国能够开展新兴投资银行业务的人才少之又少，比如开发创新金融产品需要精通金融工程学的高级人才，然而这方面人才在我国还是空白。投资基金的管理和操作人才更是风毛麟角。这一状况严重限制了投资银行业务的拓展。

以上是中国投资银行业现实状况的主要特点，另外中国投资银行业业内竞争混乱、管理水平低劣也同样制约了中国投资银行业的发展。

三、中国投资银行同国外同行的差距

通过以上的介绍,我们发现中国投资银行与国际投资银行相比有较大差距,主要表现在三方面 ：

1、发展管理模式的差距。在70年代以前，世界各国投资银行业与证券业的关系基本上可分为两种形式：以美国和日本为代表的分离型管理模式与以德国为代表的综合型管理模式。然而70年代以来，随着新技术革命与金融创新浪潮的兴起，国际资本的流动日趋活跃，各国金融管理当局对金融管制逐渐放宽。1999年10月，美国参众两院通过的《金融服务现代化法案》，取消了《格拉斯一一斯蒂格尔法》和其他一些有关法律中有关限制商业银行、证券公司和保险公司跨界经营的条款，并允许金融机构间可以交叉开展业务，这说明随着各国金融监管手段的日趋完备，银行业与证券业混业经营的管理模式已经成为国际未来金融业发展的趋势与潮流。而中国仍在实行银证分离的管理模式。

2、业务内容上的差距。当前西方投资银行所从事的业务范围除传统的证券包销、零售、交易、以及经纪业务以外，还在全球范围内积极开展企业兼并收购、资产委托管理、投资咨询、基金管理、资金借贷以及金融衍生工具的创新等广义的投资银行业务。然而，中国投资银行的业务主要集中于经纪、承销、自营三大传统业务领域，尚未形成适当分工，各投资银行的业务基本雷同。对于企业并购、项目融资、财务顾问、资产管理等业务的开展十分有限。形成这一局面的原因是多方面的，除了制度供给不足的原因以外，主要是投资银行资本规模、创新能力、人才匮乏等多方面原因所引致。

3、经营层次上的差距。尽管西方投资银行的业务范围相当广泛，几乎涉及了所有的金融市场，经营一切与证券有关的金融产品，但是并非每家投资银行都经营所有的投行业务，国外投资银行与其他行业一样，也存在着专业化分工。以美国为例，投资银行业大致分为规模层次不同的各类投资银行。80年代初期，随金融管制的放松，使投资银行在许多领域得到拓展，许多投资银行认为，只有提供全方位服务才能在竞争中取得综合优势。然而经过1987年的股市恐慌和80年代末的经济衰退，投资银行业务萎缩，行业利润下降，大批中小投资银行纷纷倒闭，一些大型投资银行纷纷实施兼并重组，而另一些小型的投资银行为了生存需要，开始收缩业务范围，开展特色服务，实施专业化经营，从而形成目前的投资银行格局。

中国投资银行与国外投资银行相比，根本性问题并没有得到解决。拿目前中国最大的投资银行--银河证券公司，与世界著名投资银行相比较，仍显得势单力薄。

中国证券公司与美国证券公司制度比较

    虽然国外证券公司的快速发展与诸多因素密切相关，但其中成熟有效的制度安排起到了关键性作用。规范的公司治理结构、高效的组织结构、严谨的财务管理体系、科学的人力资源管理、严密的风险管理控制体系为国外政权公司的发展提供了可靠保证。

表 一 与美证券公司制度比较

     从上表可以看出美国投资银行股权结构多元化、分散化，股权具有高度的流动性，股东们能通过买入、卖出股票的方式表达对公司经营绩效的评价，通过低成本的外部监督参与公司治理。从董事会构成来看，董事会中外董事占很大比重，使董事会具有一定的独立性，而且董事会下设各种委员会协助董事会进行管理决策和监督，有助于强化对经理层的制衡与约束。美国投资银行常常根据发展战略、各自规模、义务要求的不同而采取不同的组织结构形式，而且随着技术进步和市场环境的发展变化对其加以调整，以最大限度提高组织效率。为了有效的激励经营者，美国投资银行采取了多层次、多样化的激励方式，既有高工资、高奖金、好福利等短期激励，又普遍采用股票期权等多种金融工具来强化中长期激励，有效的将员工与公司利益紧密联系，有助于提高公司治理绩效。

    反观我国证券公司，在短短十多年间的超常规快速发展的另一面暴露出不少建设方面的弊端，主要表现为：
　　(1)股权结构安排不合理。要么股权集中度偏高，要么股权结构过于分散，均不利于有效公司治理结构的形成；股东数量教少且股东性质单一，股东大部分是国有法人机构，国有资产所有者缺位使证券公司难以形成规范、健康的法人治理结构；同时由于我国证券公司目前均为公开上市，其股权流动性差，股东便无法使用“用脚投票”这种间接监督约束方式，而只能直接参与公司治理，无疑加大了股东参与公司治理的成本。
　　(2)法人治理结构缺乏规范。我国各证券公司虽在组织框架上具备了完备的监督会、董事会和管理层设置，但组织设置及相互关系界定上各自有很大差异性和随意性，董事会、监事会和经理层之间没有形成有效的相互制约、协调运作的机制。在公司组织机构方面，也存在着集权有余、灵活不足、管理层次众多、运作效率低下的缺陷。经营决策权主要由公司高级管理人员掌握，缺乏健全的决策机制和规范的操作程序，存在着较为严重的内部人控制现象。另外，我国证券公司还没有建立起一套类似美国的灵活、有效的激励制度，多采用工资、奖金等短期激励方式，无法使经营人员的利益与公司长远利益有机的结合起来，不利于公司长期发展。
中外证券公司业务比较。

     国外证券公司业务的主要特点是业务范围广、适应性强、创新能力突出。其主要业务包括证券承销、证券交易、兼并收购、基金管理、项目融资、金融工程、金融咨询等，涉及金融所有领域，地域范围涵盖全国甚至全世界。业务多元化的结果使得收入来源呈现分散化，提升了抗风险能力。其教强的研究开发力量和突出的业务创新能力也促使金融创新层出不穷，既满足了客户投资、理财的多样化需求，也大副增加了利润来源。
　　业务多元化的同时，经营的专业化也是国外证券公司的另一个突出特点。国外大券商一方面大力进行国内外兼并活动，以便扩大经营范围，增强服务能力，另一方面也出售部分非核心资产，重点业务领域仍然十分突出。如美林公司、高盛公司，其业务就个有侧重，有自己的经营优势和业务特长。尤其是对于规模较小证券公司而言，在与大型“金融百货商店”竞争之中，突出自身优势的专业化发展、走特色经营的道路就更加置关重要。近年来美国折扣经纪公司的快速发展就得益与潜心于一个专业领域，专心销售高度专业性成捆产品。

表 二 中外证券公司业务比较

　　从上表可以看出虽然我国证券公司核准的经营范围很广，但目前开展的业务一般有以下五个部分构成：证券经纪业务；投资银行业务，包括政权承销业务、财务顾问业务；证券自营业务；资产管理业务；其他业务，包括房地产投资、股权投资。从业务结构可以看出，我国证券公司的业务结构基本上是围绕证券的本源业务来构建，业务品种数量上和国外证券公司相比有较大差距。目前，国内综合类券商收入也主要来自经纪业务、政权承销业务、自营业务这三大传统业务，其中经纪收入占35%，自营收入占29%，利息收入占6%，其他收入占30%，而其他收入中又主要是一级市场的承销发行收入、资产管理业务的收入（田素华，1999）。这种收入结构，加重了证券公司对而级市场的依赖性，一旦市场行情低迷，或佣金制度市场化，券商的整体经营状况就面临较大影响。20##年股市的低迷已经使不少证券公司陷入了困境。由于我国证券公司研究实力、技术水平、创新能力的不足，无法为客户提供全方位的金融服务，各公司业务雷同，即不利于证券公司自身业务拓展和公司长远发展，在应对国外券商挑战时更陷入被动。

中国证券公司和外国证券公司的盈利能力比较：

    目前中国证券公司的利润来源主要由六大部分组成，即手续费收入(经纪业务收入)、自营收入、委托投资理财收入、证券发行收入、利差收入和其它收入等。

    自营业务收入是证券公司传统的业务收入，一直是证券公司的重要收入来源，一般占到证券公司收入的30%到40%。但目前中国资本市场缺少必要的避险工具，自营业务存在较大的系统风险，受市场行情的影响较大，20##年许多公司的自营业务收入仅占总收入来源的5%左右，反映了证券公司这部分利润来源的不稳定性。

    手续费收入一直是中国证券公司的主要收入来源，幷且相对比较稳定。在佣金制度改革以前，经纪业务的手续费收入一直是证券公司主要的收入来源。但随着佣金制度的改革，经纪业务告别了高盈利的垄断时代，但仍在证券公司业务收入中占重要地位，一般维持在25%到30%左右。

    委托投资理财业务是证券公司相对新兴的业务，与自营业务收入一样，都是来自二级市场证券买卖的价差收入，所不同在于投资资金来源的不同，因而受市场影响较大。目前中国证券公司委托投资理财业务主要有固定回报型、保底分成型及全权委托型三种。在过去资金推动型的市场中，各证券公司大量争夺客户资源，使得资金运营成本居高不下，在二级市场行情不好的时候使证券公司面临巨大的经营风险。20##年这部分业务是各证券公司亏损的主要原因。委托理财业务在中国证券公司收入来源中所占的比例较不稳定，受二级市场行情和委托投资理财业务量大小的影响比较大，有的证券公司占到30%，有的则很小。这部分业务充分反映了证券公司的风险控制与经营能力。

    证券发行与承销业务收入占证券公司全部业务收入的比重一直比较低，这部分收入相对比较稳定，受二级市场影响较小，但受发行制度的行政影响明显。实行通道制以后，证券公司这部分业务的竞争在很大程度上体现为通道的竞争和市场的寻租。随着保荐人制度的实施，将进一步加大证券公司对发行上市的连带责任，从而增加证券公司发行业务的风险。这部分业务有些年份占证券公司收入来源的30%，有些年份则只占到10%左右，各证券公司情况不一。

    利差收入。这部分收入可以理解为国家对于证券公司的政策性补贴，取决于政策的最终取向，很难成为证券公司长期的稳定收入。据不完全统计，近两年证券市场沈淀的保证金总额约为5000亿元，证券公司每年获得的利差收入约为58.5亿元，平均每家投资银行可以获得4700万元。这部分业务目前是各证券公司主要的收入来源，一般要占到收入来源的20%以上，幷且与证券公司的总体实力密切相关。

    其它收入。证券公司其它业务收入主要包括基金公司投资收益、证券投资咨询收入等。不过，其它收入占全部收入的比重太低，而且波动较大，目前还无法形成证券公司稳定的盈利。

表 三  20##年上半年盈利的部分中小券商收入结构 （％）

（二）外国投资银行盈利模式分析

    目前成熟的国际投资银行的业务收入来源已经趋于多元化，业务范围相当广泛。除了承销、经纪和自营等传统业务外，投资银行还包括幷购顾问、资产管理、风险投资、财务咨询等业务，幷且非常注意自己核心竞争力的培育与发展，如摩根士丹利在资产管理业务方面最为擅长，高盛则以投资银行业务和自营业务见长。

    同时，国际投资银行积极探索了金融创新业务，一方面利用现代IT技术，普遍引入网络增值服务，实现证券业务与高新技术的高度融合，另一方面加大金融衍生工具的开发和利用，形成各种复杂程度不一，各具特色的金融衍生工具，以满足客户的各种不同需求与偏好。表二分析了美国投资银行盈利模式的情况。

表 四  美国证券业20##年收入构成

从表中可以看出，国外投资银行的业务收入来源已经趋于多样化和均衡化，传统业务的比重开始下降，而创新业务的比重开始上升，特别是研究、期货、基金销售、顾问费与资产管理已经占到20%以上。

表三对中国证券公司和外国投资银行的业务情况进行了对比分析。

表 五 （20##年度）中国证券公司与国外投资银行盈利模式比较 （％）

从表三看，国外投资银行形成了以某种业务为核心，核心竞争能力突出的盈利模式格局。如摩根士丹利的资产管理业务，高盛公司的投资银行与自营业务都构成了其核心竞争能力。同时，国外投资银行还特别注重业务的均衡化发展，从摩根士丹利、雷曼兄弟、美林和高盛的业务结构来看，20##年五项主要收入的平均比重都超过了10%，相差不大，结构比较均衡，从而有利于克服经营风险，提高盈利能力。

目前中国证券公司普遍缺少核心的盈利能力，没有形成自己独特的经营优势，无论是资产总规模还是盈利能力、抗风险能力与国外投资银行相比都有明显的差距，在投资决策上缺少业务流程的规范化，这直接导致了中国证券公司盈利能力的低下。由于投资银行业务的风险性，国外投资银行非常注意风险控制，外国投资银行大都设有风险管理委员会，幷建立了一整套较为健全的风险控制体系，设立了完备的风险控制机构，相关内部控制制度完善。在预警监测方法方面，主要通过VAR（风险评估）分析法、应力分析法、场景分析法确认与计量市场风险，通过对政治、经济的发展动向定期评估风险。在风险控制的具体措施上则主要有扩大经营规模、保证资产的流动性、合理运用金融衍生产品、资产结构控制措施、投资银行保险制度等，从而有效地防范了风险，保证了业务收入的稳定性。20##年，国际投资银行巨头之所以能够在下跌的市场行情中取得良好的经营业绩（摩根士丹利和美林公司平均每股收益都在2美元以上，高盛公司甚至高达4.03美元），主要是因为它们的风险控制能力和多元化战略，受市场行情影响较大的佣金收入等传统业务的比重较低。这一点与中国证券公司过多依赖传统业务尤其是经纪业务形成鲜明对照。表四对中国证券公司与国外投资银行的盈利能力进行了比较。

表 六  （20##年度）中国证券公司与国外投资银行盈利能力比较

第四部分中国证券公司存在的问题与解决的办法

中国证券公司所存在的普遍的问题：　

1．规模小、数量多，缺乏竞争实力。我国投资银行的发展历史仅有十几年，尽管数量较多，但其规模很小，行业集中程度极差。目前，我国有证券公司90余家，各类信托公司200多家，各类证券营业部2000多家。据有关统计，我国证券公司的平均资产仅为20多亿元。这与世界著名投资银行差距甚远。另外，我国投资银行资本普遍很低，10亿元以上的仅51家(见表1)。

2．客户资源开发不足。没有建立起自身在客户资源方面的核心优势。由于缺乏稳定的客户群,证券公司的发展缺乏后劲,新业务的拓展困难重重,盈利空间越来越窄。

3.产品结构过于单一。投资者和筹资者的需求都被限制在较低的层次上。对于筹资者而言,难以根据自身特点和经营形势灵活地在公司债券、股票和其他金融工具之间进行选择,即使获准公开发行股票,往往也必须等待漫长时间。对于投资者而言,股票、债券等最基本的产品不够丰富,几乎没有衍生产品可供投资选择,多样化的需求难以得到充分满足。

4.渠道建设严重滞后。传统的营业部模式已不适应市场需要,而新的渠道还没有建立起来,以至于创新试点券商在诸如集合理财等新产品的销售方面非常困难。

5.交易方式比较单调。交易市场基本上以集中撮合为最主要特征,这样的市场特征使得需求无论大小都直接配对,配得上就成交,配不上就失败。这样就缺乏做市商来提供流动性,使市场更有弹性；缺乏柜台交易来服务小额的和特定需求的投资者,使集中交易市场(交易所市场)更有基础；缺乏组合式交易来对冲风险、锁定收益目标等等。交易方式的单一对客户培育、产品开发、渠道建设都十分不利。

 6.人才缺乏制约发展。衍生产品的开发缺乏高水平的金融工程师,营销渠道的建设缺乏复合型的营销人才,风险管理水平的提高也缺乏经验丰富的风险管理专家,这都制约了证券公司的发展。

7.经营机制不够灵活。一方面受到过度的管制,业务经营的创新比较困难,另一方面又受制于僵硬的经营体制,缺乏创新的积极性和技术能力,面临变化的市场环境不能快速有效地进行调整,从而持续地积累风险和亏损。

证券公司投资银行业务面临的经营风险

    1.小分队作业，缺乏团队精神与协作，服务质量低下。目前，许多证券公司的投资银行业务，都是由一个业务人员去拉客户，两三个业务人员具体承做，包括辅导、咨询与上市文件的制作。据了解，我国券商的大部分投资银行业务，其实都把功夫下在公关上了，有些“老投行”甚至公开承认自己不过是“三陪”人员，更有甚者，拉拢、腐蚀、贿赂上市企业领导等行为也不在少数。个别公司的类似违法行为曾经受到过严厉惩处，但目前这种情况依然非常普遍。据悉，现在甚至部分外资投资银行也在使用同样的办法争抢客户，再不加以规范，一些重大违规现象将会层出不穷。上述情形在审批制下相当普遍，在已经推行了核准制的今天，情形也没有大的改观。

    2.辅导改制流于形式，拟上市企业无法真正得到规范运营。自从20##年3月16日管理层发文，对主承销商提出“在报送发行、上市申请文件前，应对发行人辅导一年”的要求后，投资银行部门纷纷对拟上市公司进行了辅导。本来监管层的目的是要切实提高上市公司质量、帮助上市公司建立规范的法人治理结构和运行机制，但是由于辅导改制需要投入大量的人力物力财力，再加上大量券商盲目的“撒网”扩大辅导的规模，因此券商辅导工作的质量也大打折扣。对于拟上市企业来说，一方面由于没有受到规范系统的辅导，另一方面加上自身急欲上市的冲动，许多拟上市企业根本没有达到规范运行的要求。就以董事会的召开为例，《公司法》明确要求必须提前10天通知，可是一些企业往往是今天通知明天就开会，会后再补充相关的材料，实际是在做假。这是一些小的层面，对于大的层面，问题就相当多。

    3.投资银行内核机制不健全，治理结构亟需完善。目前，国内所有综合类证券公司的投资银行部门均按中国证监会的要求和自身工作的需要，设立了专门的内核小组，展开日常的内核工作，并取得一些成绩和工作经验。但是，从目前来看，内核工作主要停留在对发行人申报材料的审查、改错和补充方面，有些甚至只是纯形式上的排版与调整，对项目审核的广度和深度均显不足。因此，进一步加强内核工作，健全完善内核工作机制，构建新型的内核工作运营模式已迫在眉睫。

    4.证券投资咨询具有意向性，有相当多的咨询服务是为公司的股票承销、包销服务。目前，一些券商的投资银行咨询服务往往是过分夸大拟承销股票的市场前景，向投资者提供一种虚假的、不完全真实的信息。“我们从不轻信投资银行告诉我们的东西”，一名著名的资产管理公司负责人说，“投资银行的分析总是难以做到客观”。由此可见，投资银行业务的咨询受到了市场人士的重大质疑。

    5.投资银行业务利润降低，经营日趋紧迫，压力不断加大。从国内的状况来看，由于受到证监会对银广厦等公司造假行为惩罚以及国有股减持的影响，市场一度低迷，整个中国股市缩水近1/4；再加上有近三个月的禁止发行新股的真空期，许多证券公司的投资业务部门都处于一种近似停业的状态，直接导致了投资银行业务利润的降低，经营压力日益增大。

    6.定价缺乏科学性，承销风险日益凸现。以增发为例。自从20##年3月份管理层放松了对增发新股条件的限制后，大量上市公司宣布增发预案，增发新股一时间成为上市公司筹集资金的重要方式。与此同时，市场对增发预案表现出强烈的负面反应，许多公司在增发新股消息宣布后股价萎靡不振，增发新股被形象地比喻为“增发地雷”。

    在传统的比例配售中，承销商几乎承担的是零风险。因为即使存在认购不足的状况，由于配股认购价格一般低于配股后的股票市场价格，承销商不仅不会遭受损失，还会从中得到收益。历史的原因造成中国市场的承销商对配股承销风险认识不足。这一现象的副作用是承销商公证作用下降。因为承销商没有能力去了解上市公司的真实业绩，中小投资者进而也不会相信承销商能起到公证的作用。此外，由于上市公司股权结构复杂，关联交易及资产置换屡有发生，信息披露制度远不够完善，即使承销商试图真实地了解上市公司的业绩，这也是一件非常困难的工作。因此，在中国证券市场的增发配股中，承销商公证作用并未完全实现。

    7.缺乏交流与合作，相当多的投资银行缺乏专业的、经验丰富的投资银行家。在当今全球经济一体化的今天，如果一味地埋头在国内进行自己的投资银行业务，缺乏交流与合作，那么就很难适应我国加入WTO的要求。目前相当多的投资银行业务人员没有接受系统的专业培训，也没有及时地学习吸纳国内外关于投行业务的先进经验，特别是国内一些投行之间，完全是一种竞争的态势，而没有任何实质合作的诚意。以股票承销为例，名义上是组成了一个承销团，但由于其相互之间都签订有一个补充协议，使得实际上股票承销的所有收益、风险都由主承销商独自承担。这种业务发展模式，是无法真正实现其竞争能力的壮大与核心能力的形成。

    8.激励与约束机制不尽健全。由于目前一些投行业务部门的激励与约束机制不尽健全，往往丧失了引进大量高级人才的机会。特别是由于一些券商的领导意识淡薄，既忽视了投行人才素质的培育，又缺乏相应的激励机制和行之有效的约束机制，从而使投行业务的发展失去了强有力的人才支持。

    9.外资投资银行竞争的压力日益凸现。据不完全统计，截至20##年6月末，外资投资银行在中国内地设立的代表处已经有56个，而国内具有主承销资格的券商也不过40家。显然，这些国际性投资银行将会对国内投行形成巨大的竞争压力。随着内地投行业务的蓬勃发展，这些外资投行的重心会进一步倾斜进来，特别是这些国际性投资银行的市场切入策略明确，以英国嘉诚集团公司为例，嘉诚集团一直以来在国有企业民营化方面有着丰富的理论与实践操作运营经验，在英国全部32项国企民营化项目中，它参与了28项，在全球范围内参与了100多项民营化项目。20##年，随着嘉诚集团的进驻，再一次向国内投资银行业务部门敲响了警钟。

中国证券公司盈利模式存在的问题

    （1）缺少核心竞争力和创新能力。核心竞争力是一个企业所具有的在本行业独树一帜的、难以复制和模仿的能力，是一个组织中积累性的知识和技能，特别是关于如何协调不同的生产技能和有机地整合多种技术的知识和技能。它可以提供进入广泛多样的市场的潜能，从而构成企业长期利润的源泉。目前中国证券公司的盈利模式与国际投资银行相比显得原始和单一，不同公司提供的产品和服务具有高度的同构型。证券公司普遍缺少业务创新能力与动机，缺乏经营特色和品牌优势，且服务的价值含量不高，无法吸引客户和维持客户的忠诚度。业务能力容易被复制，缺少技术壁垒。由于缺少核心竞争力，使得证券公司的盈利水平与市场行情高度相关，20##年证券行业的全行业亏损就是例证。

随着资本市场的开放和竞争，证券公司的业务和管理创新能力成为证券公司核心竞争力的关键，这是中国证券公司迫切需要解决的问题。

   （2）赢利结构不合理。目前中国证券公司的盈利结构过分依赖于经纪和证券投资业务，幷购顾问、资产管理、风险投资、财务咨询业务收入很少甚至没有，还没有形成完善的业务盈利结构。