华谊兄弟创业板道路之财务分析

[摘要]20xx年10月30日创业板正式进驻深圳证券交易所。华谊兄弟传媒股份有限公司作为首批上市的28家公司之一，受到了极大的关注。本文通过对其财务报表的分析，以及相关风险因素的评估，由此看出华谊的财务状况的真实情况。

[关键词]创业板 华谊兄弟 风险

[中图分类号] F235.92 [文献标识码]A [文章编号] 1009－5349(2010)06－0014－03

一、公司概况

华谊兄弟传媒股份有限公司（以下简称华谊兄弟），英文名称为HUAYI BROTHERS MEDIA CORPORATION，于19xx年5月15日在北京成立，注册资本为1500万元，法人代表为王忠军。经过中国证监会核准后，公开发行4200万人民币普通股，发行价格为28.58元/股。20xx年10月30日，华谊兄弟正式在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码为300027。公司规模迅速地扩大主要是通过股权融资和股权回购的资本运作方式实现的。20xx年3月太合集团出资2500万元，对当时的华谊兄弟广告公司进行增资扩股，将公司变更为“华谊兄弟太合影视投资有限公司”，20xx年，王氏兄弟从太合控股手中回购了5%的股权，以55%的比例拥有绝对控股权。20xx年底华谊引进了TOM集团1000万美元的投资，并且同时引进了一家风投机构，使得王氏兄弟股权比例降至70%。尔后华谊兄弟又成功游说马云回购了当时业绩大幅下滑的TOM集团所持有的华谊股份。针对电影电视行业资金回笼周期较长，弹性较大等特点，华谊兄弟建立了国内领先的“影视娱乐业工业化运作体系”，包括“收益评估+预算控制+资金回笼”为主线的综合性财务管理模块，强调专业分工的“事业部+工作室”的弹性运营管理模块以及强调“营销与创作紧密结合”的创作与营销管理模块，也正是运用了这种比较先进的市场化管理方式，使得华谊从20xx年开始经营业绩大幅度提高。

二、财务报表分析

（一）财务报表变动情况分析

1.资产负债表主要项目

根据资产负债表，汇总的资产负债表主要项目汇总如表3-1：

从表3-5中可以看出，华谊兄弟2006～20xx年经营活动的现金流为负，直

到09年才变为正数。这主要是由于前几年该公司制作的电影电视剧由于投资比

较大，制作周期较长，比如一些投资过亿的电影，例如《风声》，其制作周期加上前期准备工作需要2～3年，一直到09年才陆续进入销售环节。

三、风险因素评估

（一）对于冯小刚团队以及个别明星效应的依赖性

众所周知，华谊兄弟如今能够在影视娱乐行业中扎根并且一步步走向行业先锋，与冯小刚工作室以及周迅、黄晓明、李冰冰等人是分不开的。从冯小刚1997第一部贺岁电影《甲方乙方》，开创了中国电影史上一个新的时代，中国电影由此迈入了商业化的轨迹，也由此引入了贺岁档期这个概念。到20xx年《非诚勿扰》刚上映6天就过亿，创造了又一个奇迹。而周迅、黄晓明、李冰冰等人每年的广告代言收入几乎占到了华谊这方面收入的绝大部分，也就是说，华谊实际能赚钱的明星只有这几个。

（二）影视制作资金运作周期长、资金回笼速度慢，导致应收帐款较大的风险

影视制作的周期视各个影片一般几个月到几年不等，但是一直到销售出去之后，才能回收资金，而电影则必须要等到放映结束之后，根据总的票房进行票房分账。因此从财务报表上反映就是应收账款的数目比较大。截至20xx年6月30日公司应收账款余额15,505.50万元，较20xx年年末余额减少13.19%，主要原因为本期收到电影《非诚勿扰》票房分账款。公司期末应收账款账龄多集中在1年以内，欠款客户主要为各大电视台，尽管各大电视台资金实力雄厚，信用记录良好，应收账款的坏账风险较低，但仍不能完全排除坏账损失风险。

【参考文献】

[1]华谊兄弟传媒股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书.

[2]华谊兄弟传媒股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市公告书.

[3]宋丽.华谊兄弟的融资梦.世界博览,2009（22）.

[4]易武.华谊兄弟的股权腾挪术.案例资本,2009.

[5]陈秀霞.创业板市场对会计领域的影响.福建建筑高等专科学校学

报,2002(4).

 

第二篇：华谊兄弟创业板道路之财务分析

华谊兄弟创业板道路之财务分析

茹纯子

（广东外语外贸大学 广东 广州 510000）

［摘要］20xx年10月30日创业板正式进驻深圳证券交易所。华谊兄弟传媒股份有限公司作为首批上

市的28家公司之一，受到了极大的关注。本文通过对其财务报表的分析，以及相关风险因素的评估，由此看出华谊的财务状况的真实情况。

［关键词］创业板 华谊兄弟 风险

［中图分类号］F235.92 ［文献标识码］A ［文章编号］1009-5349（2010）06－0014－03

一、研究背景

20xx年10月30日随着创业板大幕的拉开，首批上市的28家企业也相继开始了自己的创业板之路。由于国内创业板尚属于刚刚起步阶段，国内学者尽管有一部分对创业板进行过研究，但研究大多数集中在创业板的利弊或者创业板开启对于现行上市公司会计信息披露或者会计准则的挑战。陈秀霞（2002）从会计信息披露、会计核算、财务管理内容和注册会计师审计等内容上探讨创业板对我国资本市场带来的冲击。会(2002)在《中小企业在创业板上市：风险与对策》一文中计算了中小企业在创业板上市的融资成本，并且分析中小企业在创业板上市即将面临的风险，从而提出了要调整企业的股本结构、理顺产权关系、选择合适的中介机构和保荐机构与及时披露信息等政策建议。本文作者选取了创业板中最具争议性的股票“华谊兄弟”作为财务分析的对象，从该只股票的财务状况来探究华谊股票是否与其股票价格相符合。

点，华谊兄弟建立了国内领先的“影视娱乐业工业化运作体系”，包括“收益评估+预算控制+资金回笼”为主线的综合性财务管理模块，强调专业分工的“事业部+工作室”的弹性运营管理模块以及强调“营销与创作紧密结合”的创作与营销管理模块，也正是运用了这种比较先进的市场化管理方式，使得华谊从20xx年开始经营业绩大幅度提高。

三、财务报表分析

（一）财务报表变动情况分析1.资产负债表主要项目

根据资产负债表，汇总的资产负债表主要项目汇总如表3-1：

表3-1 资产负债表相关项目 单位：万元

2006-12-312007-12-312008-12-31

项目

流动资产16199.98固定资产20.73非流动资产2715.48资产总计18915.46流动负债9219.43非流动负债5000.00负债合计14219.43归属于母公司

4696.03

的股东权益股东权益

4696.03

31600.22107.88145.7831746.0116225.5216225.5315520.4815520.48

52579.81696.892930.4255510.2330709.0030708.9924801.2424801.24

2009-6-3062944.373290.104504.0467448.4132116.047000.0039116.0428004.1228332.37

二、公司概况

华谊兄弟传媒股份有限公司（以下简称华谊兄弟），英文名称为HUAYI BROTHERS MEDIA CORPORATION，于19xx年5月15日在北京成立，注册资本为1500万元，法人代表为王忠军。经过中国证监会核准后，公开发行4200万人民币普通股，发行价格为28.58元/股。20xx年10月30日，华谊兄弟正式在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码为300027。从华谊的招股说明书里可以看出，华谊的主营业务为电影的制作、发行及衍生业务；电视剧的制作、发行及衍生业务；艺人经纪服务及相关服务业务。华谊兄弟从一个名不见经传的广告公司，摇身变为拥有众多大牌明星的上市公司。公司规模迅速地扩大主要是通过股权融资和股权回购的资本运作方式实现的。20xx年3月太合集团出资2500万元，对当时的华谊兄弟广告公司进行增资扩股，将公司变更为“华谊兄弟太合影视投资有限公司”，20xx年，王氏兄弟从太合控股手中回购了5%的股权，以55%的比例拥有绝对控股权。20xx年底华谊引进了TOM集团1000万美元的投资，并且同时引进了一家风投机构，使得王氏兄弟股权比例降至70%。尔后华谊兄弟又成功游说马云回购了当时业绩大幅下滑的TOM集团所持有的华谊股份。20xx年，华谊通过第三论私募。此次分众传媒联合其他投资者向华谊兄弟注资2000万美元。作为华谊老总的王中军引入分众，一方面是看重它在媒体整合方面的经验，另一方面是想借助分众在美国纳斯达克上市的影响，为以后华谊的海外合作和扩张造势。作为文化产业这一比较特殊的行业，相对其他实体经济而言其财务管理制度是应该有所区别的。针对电影电视行业资金回笼周期较长，弹性较大等特

2.资产变动情况分析

从表3-1可以看出，20xx年～20xx年6月资产各明细项目基本都呈现增长的趋势，资产总数也有大幅度的增长。其中20xx年、20xx年资产增长比率分别67.8%和74.9%。从20xx年到20xx年6月30日，华谊兄弟资产增长了256.6%。这主要是由于流动资产增长了288.5%所造成的，总体来说公司资产的流动性增长较大，这对增强企业的偿债能力，满足流动性需要是很有帮助的。根据招股书中的说明，资产增长的主要原因为“20xx年影视剧规模继续扩大，其中：（1）20xx年投入资金较大的影视剧项目有电影《风声》《唐山大地震》，电视剧《代号夜来香》《烽火影人》《兵圣》《倚天屠龙记》等，致使存货比年初增加8000.76万元，同比增加34.5%。（2）20xx年新增电影《狄仁杰》预付制片款较高，致使预付账款比年初增加7127.58万元，同比增加277.69%。”

3.资产结构分析

从表3-2中可以看出，该公司的资产主要由流动资产组

收稿日期：20xx年6月13日 责任编辑：郭祁

茹纯子（1988-），女，汉族，江苏东台人，广东外语外贸大学09级会计专业研究生。研究方向：资本市场信息披露。

现代 14 交际

成。流动资产包括货币资金、应收账款和其他流动资产。而

从各年货币资金占资产总额的比重来看，20xx年至20xx年6

2006-12-31金额3792.901.8918915.46

比重20.05%79.95%100.00%

2007-12-31金额7280.512057.289337.80

比重

月分别为20.05%、14.22%、14.56%以及16.34%，货币资金所占份额并没有大幅度的增加，资产结构基本保持稳定。

2008-12-31金额13530.821112.5414643.36

比重14.56%85.44%100.00%

金额9835.461202.8911038.35

2009-6-30

比重16.34%83.66%100.00%

表3-2 货币资金占资产总额的比率情况变动 单位：万元

项目货币资金流动资产资产总计

14.22%85.78%100.00%

4.负债变动情况分析

公司负债主要由流动负债和非流动负债构成，主要为短期借款、应付账款、预收账款、长期借款，负债构成中与公司流动资产占比较高的资产结构相适应，公司流动负债在负

2006-12-31金额9219.435000.0014219.43

比重64.84%35.16%100.00%

16225.53

2007-12-31金额16225.53

债总额中的比重较高，是负债的主要组成部分。尤其在20xx年和20xx年出现了流动负债占有100%的情况。具体如表3-3所示：

2008-12-31金额30708.9930708.99

比重100%100.00%

金额32116.047000.00

100.00%

39116.04

2009-6-30

比重82.23%17.77%100.00%

表3-3 负债结构变动表 单位：万元

项目流动负债合计非流动负债合计

负债合计

比重100%

结合表3-2可以看出，20xx年该公司流动资产比重为85.44%，20xx年流动负债比重为100%，可以看出该公司基本属于稳健型的资产结构。虽然20xx年流动负债比率有所下降，但资产结构与资本结构适应程度的性质并未改变。

5.利润表变动情况分析

表3-4 利润表主要项目 单位：万元

项目营业收入营业成本营业利润利润总额净利润

2006

12434.797716.491996.102309.662356.41

2007

23477.8612752.135343.435833.305824.46

2008

40934.6818938.318588.668393.766806.45

20xx年1-9

月

33230.1628338.024570.754873.333491.52

去年增加的原因主要是20xx年7～9月上映了电影《追影》《风声》，实现了全部或部分票房收入，同时电影《非诚勿扰》也在当期实现了电视版权的销售。而去年同期则没有电影上映，因而电影收入较低。

（二）20xx年至20xx年9月现金流量表变动情况分析1.现金流量表变动情况分析

根据现金流量表，汇总各年的现金流量表的主要项目，如下表：

表3-5 现金流量主要项目 单位：万元

项目

经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额现金及现金等价物

净增加额

2006-12-2007-12-2008-12-20xx年1-6

313131月-3438.9271.656396.183028.91

-4491.4869.075143.06720.66

-6112.28-4386.9914065.353566.08

1312.72-2527.674155.282940.32

从表3-4可以看出，20xx年～20xx年6月华谊兄弟营业

收入呈现较大幅度的增长，这与其公司规模的不断扩大是相匹配的。20xx年公司共实现营业收入40934.68万元，比上年同期23477.86万元，增长了74.4%；而净利润由07年的5824.46增加到08年的6806.45,只增加了16.9%，20xx年1～9月本公司共实现营业收入33230.16万元，比上年同期23119.96万元，增长了43.73%；实现归属于母公司所有者的

净利润3575.63万元，比上年同期减少13.73%。根据华谊兄

弟上市招股书中的说明，导致公司收入增加但净利润减少

的主要原因为：（1）公司20xx年1～9月影视剧销售规模进

一步扩大，营业收入同比增加43.73%。（2）公司20xx年控

股合并华谊视觉，并对合并产生的商誉全额提取了减值准备，增加减值损失915.67万元，同时收购前因华谊视觉亏损而产生部分投资收益损失，从而本年投资收益相比去年同期减少270.11万元。（3）20xx年1～9月公司财务费用1047.47万元，比去年同期增加476.54万元，同比增长83.47%。为满足公司业务快速发展的需要，公司20xx年度新增加银行借款7500万元，当期财务费用因而有所增加。（4）公司20xx年1～9月所得税费用为1381.81万元，20xx年同期为519.42万元，同比增加166.63%。主要因为子公司时代经纪享受的所得税免税优惠政策已于20xx年12月31日到期。20xx年7～9月本公司共实现营业收入7164.72万元，比上年同期3257.76万元，增长了119.93%；实现归属于母公司所有者的净利润372.76万元，比上年同期增加748.33万元。收入和利润相比

从表3-5中可以看出，华谊兄弟2006～20xx年经营活动的现金流为负，直到20xx年才变为正数。这主要是由于前几年该公司制作的电影电视剧由于投资比较大，制作周期较长，比如一些投资过亿的电影，例如《风声》，其制作周期加上前期准备工作需要2～3年，一直到20xx年才陆续进入销售环节。

四、风险因素评估

（一）对于冯小刚团队以及个别明星效应的依赖性

众所周知，华谊兄弟如今能够在影视娱乐行业中扎根并且一步步走向行业先锋，与冯小刚工作室以及周迅、黄晓明、李冰冰等人是分不开的。从冯小刚1997第一部贺岁电影《甲方乙方》，开创了中国电影史上一个新的时代，中国电影由此迈入了商业化的轨迹，也由此引入了贺岁档期这个概念。到20xx年《非诚勿扰》刚上映6天就过亿，创造了又一个奇迹。而周迅、黄晓明、李冰冰等人每年的广告代言收入几乎占到了华谊这方面收入的绝大部分，也就是说，华谊实际能赚钱的明星只有这几个。虽然华谊上市前，通过股权激励机制让冯小刚周迅等人持股成为股东，但是演艺圈艺人之间的流动性相当大，即使持股也不一定能够保证这些艺人会

现代 15 交际

对企业绝对的忠诚。

一旦这些导演艺人传出负面新闻，或者自立门户，对其股票价格的影响是相当大的。另外，艺人之间的竞争以及更新换代也是十分残酷的，如果华谊无法做到对艺人发展的持续规划和不断推出新鲜血液，那么艺人的演艺生涯也就无法长久。

（二）影视制作资金运作周期长、资金回笼速度慢，导致应收账款较大的风险

影视制作的周期视各个影片一般几个月到几年不等，但是一直到销售出去之后，才能回收资金，而电影则必须要等到放映结束之后，根据总的票房进行票房分账。因此从财务报表上反映就是应收账款的数目比较大。截至20xx年6月30日公司应收账款余额15505.50万元，较20xx年年末余额减少13.19%，主要原因为本期收到电影《非诚勿扰》票房分账款。公司期末应收账款账龄多集中在1年以内，欠款客户主要为各大电视台，尽管各大电视台资金实力雄厚，信用记录良好，应收账款的坏账风险较低，但仍不能完全排除坏账损失风险。

（三）电影市场受经济周期影响明显，票房分账的规定虽然华谊兄弟不仅拍摄电影，在电视剧制作方面也有不错的成绩，但是电视剧拍摄周期比电影更长，也没有像电影一样的周边产品开发，拍摄电影不仅仅可以取得大量的票房收入，而且可以往其下游开发出一系列周边产品，华谊兄弟一年拍摄3000集的电视剧还不如一部电影票房赚的钱。因此电影市场收入直接影响到华谊整个集团的经营业绩。而电影行业主要为消费者提供电影这一偏中高端的文化消费品。（上接17页）

实情、出实招、办实事，使工作不断档、不停顿，不延误，落实工作在基层，作用发挥在基层。

二是以良好的素质敢于发扬创新精神。党员干部要具有团结、友爱、奉献、忠诚的高尚品格和良好的身体素质、业务素质、理论素质、心理素质等。“团结奉献、务实创新、争创一流”是我们的发展理念。而这个理念的基础与内涵就在“创新”二字上。我们的工作再上一个水平，需要有创新的动力。但我们创新的程度远远不够。如果我们局限于现有的发展局面，不去寻求大的突破，一些既定发展目标就有可能落空，所以我们要认真总结过去的工作，进一步分析形势，找出差距，抓住重点中的重点，抓住关键中的关键，研究措施，狠抓落实，用创新的理念、想法和做法确保完成全年的各项工作任务。

三是以严明的纪律善于培养务实的作风。党员干部要带头遵守严格的规章制度，做到执行、服从、遵守、自觉等，进一步培养过硬、务实的作风。提高效率是我们当前工作一个重要环节。开展机关作风整顿，根本上就是要增强工作责任心，加快工作节奏，提高工作效率。在一些部门和同

作为非日常必需品，电影的主要消费群体以中高收入消费者为主，正向的需求收入弹性较高。在经济增长时，居民的收入水平提高，用于文化方面的支出相应增加，电影市场繁荣；而在经济衰退时，居民的收入水平虽有所下降，但受消费习惯的影响，电影消费群体用于电影方面的支出并未同步减少，电影市场并不会必然同时陷入低谷甚至还可能出现增长。20xx年底开始的金融危机虽然对中国电影市场没有大明显的影响，但在全球范围而言对许多中小电影制作公司的影响还是比较明显的。而按照目前电影市场的分账比例，投资方基本上可以分到电影票房的40%左右，这意味着影片投资和票房的比例要维持在1:2.5左右。因此决定一部电影是否能够赚到钱，并不能光看其票房是否过亿，还要看其投资成本，例如20xx年1月上映的汇集了大制作大明星的《十月围城》，虽然无论票房口碑还是人气都很不错，但是其拍摄成本以及明星片酬过高，其实最后并没有使投资方得到可观的利润。

【参考文献】

[1]华谊兄弟传媒股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书.

[2]华谊兄弟传媒股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市公告书.

[3]宋丽.华谊兄弟的融资梦.世界博览,2009(22).[4]易武.华谊兄弟的股权腾挪术.案例资本,2009.

[5]陈秀霞.创业板市场对会计领域的影响.福建建筑高等专科学校学报,2002(4).

志中，越来越明显存在着浮躁的风气。在办公室打牌，玩游戏，上班期间串办公室，拉家常。更有甚者领导安排的工作不落实，不部署，不反馈，我行我素，工作成了应付，推一推，动一动，这是很可怕的。浮风不治，不能兴企，浮风不堵，不能发展，浮风不除，不能强企。我们每位党员干部一定要远离浮躁，在日常工作中积累点滴，时刻培养良好的工作品质。

所以，企业的事情能不能办好，改革发展能不能坚持，事业能不能再快一点发展，企业的职工能不能同心协力、团结奋进，关键在于共 产 党员，特别是各级党组织的负责人。所以培养合格的社会主义事业建设者和接班人，发展企业的各项事业，是党赋予我们各级党组织和广大共 产 党员的神圣使命，我们责任重大，任重道远。让我们更加珍惜时代赋予我们的宝贵机遇，高举邓小平理论伟大旗帜，坚定信念，振奋精神，锐意改革，团结进取，在企业改革发展的进程中“创先争优”；在“创先争优”的竞争实践中，推动企业工作不断进步，以更加出色的工作、更加优异的成绩和崭新的精神面貌，谱写企业新的辉煌。

现代 16 交际