总结我所认同的投资理念（投资理念总结）

巴菲特投资理念精华：

以下是堪称巴菲特投资理念精华的“三要三不要”理财法：

要投资那些始终把股东利益放在首位的企业。巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业，以最大限度地避免股价波动，确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。要投资资源垄断型行业。从巴菲特的投资构成来看，道路、桥梁、煤炭、电力等资源垄断型企业占了相当份额，这类企业一般是外资入市购并的首选，同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。要投资易了解、前景看好的企业。巴菲特认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌，并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。不要贪婪。19xx年整个华尔街进入了投机的疯狂阶段，面对连创新高的股市，巴菲特却在手中股票涨到20%的时候就非常冷静地悉数全抛。不要跟风。20xx年，全世界股市出现了所谓的网络概念股，巴菲特却称自己不懂高科技，没法投资。一年后全球出现了高科技网络股股灾。不要投机。巴菲特常说的一句口头禅是：拥有一只股票，期待它下个早晨就上涨是十分愚蠢的。

乔治·索罗斯投资理念：1.市场总是错的。2、如果你经营状况欠佳，那么，第一步你要减少投入，但不要收回资金。当你重新投入的时候，一开始投入数量要小3、在股票市场上，寻求别人还没有意识到的突变。

4、股市通常是不可信赖的，因而，如果在华尔街地区你跟曾别人赶时髦，那么，你的股票经营注定是十分惨淡的。5、身在市场，你就得准备忍受痛苦。6、如果你的投资运行良好，那么，跟着感觉走，并且把你所有的资产投入进去。7、金融世界是动荡的、混乱的，无序可循，只有辨明事理，才能无往不利。如果把金融市场的一举一动当作是某个数学公式中的一部分来把握，是不会奏效的。数学不能控制金融市场，而心理因素才是控制市场的关键。更确切地说，只有掌握住群众的本能才能控制市场，即必须了解群众将在何时、以何种方式聚在某一种股票、货币或商品周围，投资者才有成功的可能。

彼得·林奇投资理念：

投资策略及理论：以价值投资为根基的实用投资策略。看重的是个股品质。 1．每支股票背后都是一家公司，去了解这家公司在干什么。2．如果你找不到一支有吸引力的股票，就把钱存进银行。3．永远不要投资于你不了解其财务状况的公司。买股票最大的损失来自于那些财务状况不佳的公司。仔细研究公司的财务报表，确认公司不会破产。4．没有人能够预测利率、经济形势及股票市场的走向，不要去搞这些预测。集中精力了解你所投资的公司情况。5．如果不研究任何公司，你在股市成功的机会，就如同打牌赌博时，不看自己的牌而打赢的机会一样。6．在全球主要股票市场中，美国股市过去10年的总回报排名第

八。通过海外基金，把一部分投资分散到海外，可以分享其他国家经济快速增长的好处。

杨百万投资理念：

1.股市不相信眼泪，谁笑到最后才笑得最好。

2.股市中不比谁赚得多，而要比谁活得更长、更潇洒。

3.我不是股神，我不是股评家，我是标标准准的散户。做散户不可悲，但千万不要做散户中的傻户。

4.股市诀窍就四个字：抄底逃顶；股市就两个字：赢、输。

5.股市中不能做‘死多头’，也不能做‘死空头’，要做坚定的‘滑头’；低吸高抛、抄底逃顶，见好就收，落袋为安乃真英雄。

6.不倒”秘诀：信奉“落袋为安”，不把钱全投进股市。

7.炒股，最好不要定什么不现实的目标，脚踏实地才是取胜之道。

在投资过程中，投资者应保持这样的投资心理？ [3]

投资者在实战操作过程中会出现形形色色的心理误区，会导致操作失误，账户资金严重亏损。所以投资者应保持良好心态

1.不要盲目跟风。证券投资市场受诸多复杂因素的影响，其中投资者的跟风心理对市场影响很大。这种心理的投资者，看见别人纷纷买入或卖出时深恐落后，于是也匆忙买入或卖出。在跟风心理的作用下，一旦发生某种突发事件，如恐怖袭击等，股票价格在群体跟风操作下会发生市场力量失衡，进而导致价格剧烈波动。因此，投资者要树立自己买卖某种股票的意识，不能跟着别人的意志走。

2.不要举棋不定。具有这种投资心理的投资人，在买卖某种股票前，原本制订了计划和投资策略，但当受到他人的“羊群心理”的影响，步入股市时，往往不能形成很好的证券组合，一有风吹草动，就不能实施自己的投资方案。由此看来，举棋不定心理主要是在关键时刻，不能作出判断，错过良机。在关键时刻要保持理智，相信自己。

3.在投资时，要保持一颗平常心，不要太贪心。投资人想获取投资收益是理所当然的，但不可太贪心，有时候，投资者的失败就是由于过分贪心造成的。股票市场上这种贪心的投机人，并不少见。他们不想控制，也不能够控制自己的贪欲。每当某种股票价格上涨时，总不肯果断地抛出自己手中所持有的某种股票，总是在心里勉励自己：一定要坚持到胜利最后一刻，不要放弃有更多的盈利机会！

4.不要具有赌博心理。把金融市场当赌场具有赌博心理的投资者，总是希望一朝发迹。他们恨不得捉住一只或几只某种股票，好让自己一本万利，他们一旦在投资中获利，多半会被胜利冲昏头脑。当失利时，他们常常不惜背水一战，把资金全部投在某种股票上。所以，市场不是赌场，不要赌气，不要昏头，要分析风险，建立投资计划。尤其是有赌气行为的人买卖某种货币一定要首先建立投资资金比例。

5.不要犹豫不决，怡误战机。一些投资人事先已经订好了投资的计划和策略，但步入现实的证券市场时，却被外界的环境所左右。因此，在投资时，不能光重视股市动态，而且还要密切注视当地和国际政治和经济形势以及企业经营成果的动向。把对形势的估计和对价格走势的技术分析结合起来。这样才能及时捕捉买入或卖出信号。作出该买时买，该卖时卖的实际行动。

6.不要有不必要的恐慌。有些某种货币投资人因受某些环境因素和小道消息的影响，对汇市或某些某种货币的前途失去信心，感到恐慌，于是就拼命抛售手中的某种货币。许多汇市上的经验表明，不必要的恐慌往往是虚惊一场。

7.不要有漠不关心的心理。有些投资者买入某种证券以后，就不闻不问，听其自然发展下去。你买了某种股票，你就是股票市场中的一员，应时时关注股市的动态。关心自己的某种股票，不要过于相信自己的亲朋好友或经纪人，而要相信自己，要有自己的判断，自己的委托要求。

8.不要有不敢输心理。在充满竞争，充满风险的股票市场里，既没有常胜的将军，也没有常败的士兵。关键是要随着市场行情的变化，采取灵活应对的策略。当市场大势下跌或公司受损失时，且不要被损失所纠缠，而应当机立断，忍痛割爱。一些投资人总存在“不敢输”的心理，当价格上升，赚了差价，兴高采烈。一旦价格下跌，总盼望它能很快升起来，而丝毫不去分析大势和公司的经营状况和业绩。其实，这样做只是自欺欺人。最后吃亏的还是自己。

运用证券投资方法，选择一只股票，并分析其优劣。

判断股票的好坏最重要的是研究公司的基本面，做股票就是做投资，只有公司具备长期稳定成长性，这样的公司股票才值得投资，才会为投资者带来丰厚的回报。

判断一个股票好坏，一般从以下几个方面来考虑，

1.政策面：该股是否有政策扶持，如太阳能行业，政策有扶持政策；有政策利好的股票，自然会更好。

2.基本面：就是该股票所在的行业，发展前景，竞争情况，公司在行业的地位，优势，公司的通盈利情况，公司负债，公司的市盈率等；

3.技术面：就是通常所说的技术分析。一个股票所在的位置，是在底部，还是上涨初期，上涨中，头部，下跌初期，下跌中，然后分析资金介入情况，底部放量，是有资金进场，可以做多，顶部放量，有出货之嫌，不疑追高。另外可结合均线系统，量系统，MACD,BOLL，KDJ,等多种技术指标进行分析。

4.市场环境：外围股市，国内经济，大盘指数环境。

唐山港 股票代码：601000

唐山港集团股份有限公司 基本资料 公司简介：唐山港集团股份有限公司前身为京唐港务局。公司经营范围为码头和其他港口设施经营;在港口内从事货物装卸、驳运、仓储经营;港口拖轮经营;船舶港口服务业务经营;港口机械、设施、设备租赁、维修经营;货物和技术的进出口业务(国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外) ;建筑材料批发、零售。注册资本：203035.15万元 所属行业：交通运输、仓储业 主营构成：装卸堆存业务，港务管理业务

优势：1、成长性全国领先。京唐港区 2012 年吞吐量达 1.7 亿吨，同比增长 23.6%，再创历史新高。京唐港区 2009 年吞吐量突破亿吨；2010 年完成吞吐量 1.2 亿吨；2011 年完成货物吞吐量 1.37 亿吨，同比增长 14.16。京唐港区成为全国从建港开始到达到亿吨目标时间最短，成长性最高的港口。京唐港区规划，到 2015 年，港口货物吞吐量达到 1.5 亿吨，集装箱 90 万标箱；2020 年，货物吞吐量达到 2 亿吨，集装箱 200 万标箱，成为综合型国际化大港。

2、腹地钢铁产业快速增长。1-11 月唐山市钢铁行业完成增加值 933.12 亿元，同比增长 8.5%。 势劣：根据股价诊断结果显示：在历史比较中该股股价处于高估区间，同时在同业市盈率平均值比较中也被判断为高估。因此，综合判断当前股价被“高估”。 但是，一旦该股股价跌破“4.04元”，就将进入低估区间。 这样，虽然该股的当前股价水平处在高估区间，但并不预示着今后一定会下跌。 在进行投资判断时，请以净资产等相关指标为中心，关注企业本身及外部环境的发展动向。

过去比较：在过去两年间，由于该股的市净率波动幅度最小，因此在投资判断中其净资产动向有可能成为主要研究对象。由于该股现价市净率高于以往的平均价，因此根据历史比较的观点，可判断为股价被高估。相对比较：另一方面，该个股股价的市销率与相同交易市场股票的平均值联动性较高。即，在对于该个股进行投资判断时，可能会以相同交易市场为对象来比较营业额动向。 此外，该个股在同业市盈率平均值比较中有被折扣评价的倾向。因此，当前，根据同业市盈率平均值比较的观点可以判断该个股股价被高估。

从最近2年的基本面动向来看，营业额连续两期增长，平均增长率实现23.18%。另外，主营业务利润也连续两期显示出利润增长态势，这两期的平均增长率实现41.59%。将增长效果与利润直接挂钩，以实现稳定增长为目标，公司未来不仅会继续维持高竞争力，还会加强完善成本管理。 近期股票行情：

、W底（双重底)的形态特征1、一只股票持续下跌到某一平后出现技术性反弹，但回升幅度不大，时间亦不长，股价又再下跌，当跌至上次低点时却获得支持，再一次回升，这次回升时成交量要大于前次反弹时成交量。2、构成要素 :第一个低点与第二个低点之间，两者至少必须距离一个月的时间，市场中有时候会出现短期的双底走势，这不能算作W底，只能算是小行情的反弹底，且常为一种诱多陷阱。 第一个低点的成交量比较大，触底回升时的成交量也颇多，然而，第二个低点的成交量却异常沉闷，并且，第二个低点的外观，通常略呈园弧形。所以说，W底形态有左尖右圆的特征。一、形态分析:双重底形态（W底形态）

一只股票持续下跌到某一平后出现技术性反弹，但回升幅度不大，时间亦不长，股价又再下跌，当跌至上次低点时却获得支持，再一次回升，这次回升时成交量要大于前次反弹时成交量。股价在这段时间的移动轨迹就象Ｗ字，这就双重底，又称Ｗ走势双重底形态必须突破颈线（双底形态的颈线就是第一次从低点反弹之最高点），型态才jj算完成。三、市场含义股价持续的下跌令持货的投资者觉得价太低而惜售，而另一些的投资者则因为新低价的吸引尝试买入，于是股价呈现回升，当上升至某水平时，较早前短线投机买入者获利回吐，那些在跌市中持货的亦趁回升时抛出，因此股价又再一次下挫。但对后市充满信心的投资者觉得他们错过了上次低点买入的良机，所以这次股价回落到上次低点时便立即跟进，当越来越多的投资者买入时，求多供少的力量便推动股价扬升，而且还突破上次回升的高点。（即颈线），扭转了过去下跌的趋势。双底型态是一个转向型态。当出现双底形态时，表示跌势告一段落。通常双底型态出现在长期性趋势的底部，双底的最低点就是该股的底部了双底的颈线冲破，是一个入货的信号。五、W底（双重底)操作提示1、底部两个低点的相隔周期，至少在一个月以上

2、第一个低点的成交量比较大，触底回升时的成交量也颇多，然而第二个低点的成交量却异常沉闷，并且

第二个低点的外观有时会呈现出圆弧底。

3、W底的两个最低点并不一定在同一水平上，二者相差少于3％是可以接受的

4、股价在突破颈线位时，必须以大成交量向上突破才有效，如突破颈线时成交量太小，则继续横盘震荡的概率较大。5、股价在突破颈线后，颈线从压力变成支撑。同时股价会出现回抽过程，从而测试支撑的力度与突破的有效性，这也是短中线介入的最好时机。如果颈线支撑失败，则应出局观望 6、当回抽完成后，W底将完成其量度升度，即从突破点算起，加上颈线至低点的垂直价差。7、一般来说，双底的升幅度都较量度出来的最少幅为大8、双重底并不全都是反转信号，有时也会是整理形态，成为下跌中继型中的箱体震荡，关键在于颈线或箱体下沿是否具有有效的支撑作用。M头 特征：（1） 该形态应处在高位，前期上涨的幅度越大，后市下跌的空间也就越大，在高位做空的投资者，就不担心无利可获。在地位出现的M头形态，应谨慎操作。（2） M头的两个顶部高点，应大体处在同一水平线上，两顶点的落差过大就不称其为M头了。（3） M头两顶间的间隔，要有一定的距离，一般而言，两顶间的距离越大，有效性越高。但也不能过大，跨度过大的M头，就失去了判断的意义。（4） M头分标准型和复合型两种形态。标准型的M头左右各只有一个顶部，复合型M头左右的顶部，会出现多个。不论是标准型的M头，还是复合型的M头均是可信的做空信号，可放心操作 一、形态分析双重顶形态（M头形态）一只股票上升到某一价格水平时，出现大成交量，股价随之下跌，成交量减少。接着股价又升至与前一个价格几乎相等之顶点，成交量再随之增加却不能达到上一个高峰的成交量，再第二次下跌，股价的移动轨迹就象Ｍ字。这就是双重顶，又称Ｍ头走势。双重顶形态必须突破颈线（双头的颈线是第一次从高峰回落的最低点）型态才算完成。

二、市场含义股价持续上升为投资者带来了相当的利润，于是他们抛售，这一股抛售力量令上升的行情转为下跌。当股价回落到某水平，吸引了短期投资者的兴趣，另外较早前抛出获利的亦可能在这水平再次买入补回，于是行情开始回复上升。但与此同时，对该股信心不足的投资者会因觉得错过了在第一次的高点出货的机会而马上在市场出货，加上在低水平获利回补的投资者亦同样在这水平再度卖出，强大有抛售压力令股价再次下跌。由于高点二次都受阻而回，令投资者感到该股没法再继续上升（至少短期该是如此），假如越来越多的投资者抛出，令股价跌破上次回落的低点（即颈线），于是整个双头型态便告形成双重顶排序：一重顶上升>二重顶上升>一重顶下跌>二重顶下跌头肩顶成交量排序：左上》头上》右上》左下》头下》右下双重顶型态是一个转向型态。当出现双头时，即表示股价的升势已经终结；通常双重顶型态出现在长期性趋势的顶部，所以当双头形成时，我们可以肯定双头的最高点就是该股的顶点；当双头颈线跌破，就是一个可靠的出货信号； 信号：（４）双重顶不一定是反转信号，有时也会是整理形态，这要视二个波谷的时间差决定，通常两个高点形成的时间相隔超过一个月为常见（５）双头的两个高峰都有明显的高成交量，这两个高峰的成交量同样尖锐和突出，但第二个头部的成交较第一个头部显著为少，反映出市场的购买力量已在转弱。当双头颈线跌破，就是一个可靠的出货信号；通常双重顶型态出现在长期性趋势的顶部，所以当双头形成时，我们可以肯定双头的最高点就是该股的顶点；（６）通常突破颈线后，会出现短暂的反方向移动，称之为反抽，只要双头反抽不高于颈线，型态依然有效。（７）一般来说，双头的跌幅度较量度出来的最少跌幅大。W低形态显示强烈的转势信号，该形态形成后，一般会出现半个月以上的反弹行情，是投资者较为喜欢的一种抄底图线！据此做多，成功率很高。

 

第二篇：巴菲特的多年投资理念总结

巴菲特的投资理念

目录

第一章 人物简介 ............................................................................................................................. 2

1.1辉煌投资史 ................................................................................................................................. 2

1.2伯克希尔·哈撒韦公司 ............................................................................................................... 3

第二章 投资的概念 ......................................................................................................................... 3

第三章 巴菲特的投资理念 ............................................................................................................. 4

3.1投资公司 ..................................................................................................................................... 4

3.2长期投资 ..................................................................................................................................... 5

3.3 集中投资 .................................................................................................................................... 8

3.4 价值投资 .................................................................................................................................. 10

3.4.1 价值投资的集大成者 ........................................................................................................... 10

3.4.2 价值投资理念来源 ............................................................................................................... 10

3.4.3 价值投资理念的内涵 ........................................................................................................... 11

3.4.4 价值投资理念的核心内容 ................................................................................................... 11

3.4.5 价值投资的优势 ................................................................................................................... 12

第四章 巴菲特的投资策略 ........................................................................................................... 13

4.1行业选择 ................................................................................................................................... 13

4.2公司选择 ................................................................................................................................... 15

4.3管理层选择 ............................................................................................................................... 17

4.4价值评估 ................................................................................................................................... 19

第五章 我们的思考 ....................................................................................................................... 22

巴菲特的投资理念

11岁,他购入了平生第一张股票。用100美元开始投资生涯，3年后，赚取了2500万美元，20年后，他拥有了120亿美元。20xx年，他以500亿美元名列《福布斯》杂志富豪排行榜第三位。他拥有《华盛顿邮报》、美国广播公司、可口可乐公司、吉列公司、迪斯尼公司等世界最知名企业的股权；他和比尔·盖茨被誉为世界上最富有的人。他就是美国天才投资家沃伦·巴菲特。在金钱世界的顶峰，我们看到过石油大王、房地产大亨、船王及强盗式的富商，但他是仅仅通过挑选股票到达那儿的第一人。他用投资策略为自己和投资人创造出一个发财致富的奇迹，当我们为之目瞪口呆时，探求他的投资理念无疑最具现实性。

第一章 人物简介

姓名：沃伦·巴菲特（Warren·E·Buffett）

单位：伯克希尔-哈撒韦公司

职务：董事局主席

1.1辉煌投资史

? 19xx年，巴菲特公司的股票取得了它历史上最好的成绩：增长了46%，而道·琼斯指数才增长了9%。巴菲特掌管的资金上升至1亿400万美元，其中属于巴菲特的有2500万美元。

? 19xx年开始，他偷偷地在股市上蚕食《波士顿环球》和《华盛顿邮报》，他的介入使《华盛顿邮报》利润大增，每年平均增长35%。10年之后，巴菲特投入的1000万美元升值为两个亿。19xx年，买进可口可乐7%的股份。到19xx年，股票单价翻了5倍。

? 19xx年，他用1.2亿美元、以每股10.96美元的单价，买进可口可乐7%的股份。到19xx年，可口可乐改变了经营策略，开始抽回资金，投入饮料生产。其股票单价已长至51.5美元，翻了5倍。至于赚了多少，其数目可以让全世界的投资家咋舌。

? 19xx年中巴菲特以74美元一股购下435万股美国高技术国防工业公司——通用动力公司的股票，到年底股价上升到113元。巴菲特在半年前拥有的32，200万美元的股票已值49，100万美元了。

? 1965~20xx年的42年间，伯克希尔公司净资产的年均增长率达21.46%，累计增长361156%；同期标准普尔500指数成分公司的年均增长率为10.4%，累计增长幅为6479%。 2 / 23

巴菲特的投资理念

1.2

由沃伦·巴菲特创建于19xx年，是一家世界著名的保险和多元化投资集团，总部在美国。该公司主要通过国民保障公司和GEICO以及再保险巨头通用科隆再保险公司等附属机构从事财产/伤亡保险、再保险业务。

公司在珠宝经销连锁店、糖果公司、从事飞行培训业务的飞安国际公司、鞋业公司等拥有股份。同时，还持有美国运通、可口可乐、吉列、华盛顿邮报、富国银行以及中美洲能源公司的部分股权。

该公司主营保险业务为巴菲特成功投资提供充足的现金流。在2010 世界500强榜单中，位列28。

投资是寻找并以合理的价格购买“回报率有保证的资产”的行为。而资产带来的收益主要来自于两个方面，一个是资产所产生的未来现金流，另一个是资产的买价与卖价之间的价差。

市场上大多数的散户追求的是短期内股票的价差，这样的话，他们的收益有着很大的不确定性，失败率极高。

而我们所知道的投资大师，有的流派是利用周期性的规律，例如罗杰斯和索罗斯，他们认为如果某个行业的固定资产投资增速连续数年都30%

以上，那么就会导致进入这个行业 3 / 23

巴菲特的投资理念

的资金过多，引发投资过热，通常会带动其股票价格达到天价，远超合理的估值水平，那么该行业内公司的股价就很有崩溃的可能。这种思路同样适用于某些国家或者经济体，他们研究特定范围内的宏观经济景气周期，不但能够利用研究结果去买入或者卖空股票，指数基金，甚至去做空某个国家的货币。

有的流派的思路是利用企业的成长性，代表人物是费雪和彼得林奇，他们的理念是寻找那些是IPO之前就有良好增长势头但受关注不多的新公司，分析他们的业务模式和市场前景，然后在IPO不久就及时买入并持有，等待大规模资金比如公墓基金的进入。一旦这个公司成为焦点之后，大资金纷纷涌入推高股价，于是前期投资者就出局。他们本质上是利用短期内的市场供求关系，去发掘一些二三线明星企业，期待它们跻身一线。这种思路和PE行业差不多。

另一位非常重要的投资大师是本杰明，格雷厄姆，也是巴菲特的大学老师。格雷厄姆的安全边际理论认为市场是无效的，公司的价值与股票价格会不一样，当股票价值低于实质价值的时候，这个股票就存在安全边际，就可以买入。他建议投资人将精力用于辨认价格被低估的股票，而不管大盘。

那么巴菲特的投资策略是怎么样的呢？他自认为，他的投资策略85%来自于格雷厄姆，15%来自于费雪。

第三章 巴菲特的投资理念

我们认为，巴菲特的投资理念主要分为以下四个方面：

3.1投资公司

如前所言，沃伦．巴菲特是迄今为止全球最成功的投资家，他完全依靠在证券市场进行投资赚取了数百亿美元的财富，但是他似乎又置身证券市场之外，他没有股票行情接收机也从不使用价格走势图表。他拒绝融资也绝不进行杠杆交易，每天阅读大量的财务报表以及企业、行业的相关资料，对企业形成完整的“概念”后，才决定是否买进或卖出股票。可以说投资公司而非投资其他的金融产品或工具是巴菲特投资理念的重要一部分，那么，在证券市场极度发展的美国，巴菲特的这一投资理念又是基于什么考虑呢？我们小组认为，主要有以下四个方面的因素：

第一，股票的实质

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巴菲特的投资理念

在证券市场上，绝大部分人都在不断地利用股价的波动来获取差价，一些技术派人士甚至光凭图表就可以进行股票的买卖，而勿需了解企业的真实情况，他们对股票的实质意义当然就不会去深究。而巴菲特显然深得个中三昧，他知道股票是一个整体的概念，它的每一个份额都是企业不可分割的部分，是企业在资本市场的表象，其实质是股票持有人拥有和管理企业的权利，巴菲特正是充分了解并利用了这种权利使自己获得成功。当大部分投资人在价格波动的夹缝中来回奔波时，巴菲特抓住的是价值提升的主线，他注目的是长期的资本利得。

第二，把自己当成企业的经营者

在巴菲特投资的过程中，他基本不直接参与投资对象的企业经营活动，但是他一直把自己当成是企业的经营者来看待。从研究财务报告、分析行业动态开始，他就始终以经营者的视角来看问题。在进行任何一项投资之前，他就已经把投资对象的情况了解得一清二楚，甚至成为了行业的专家。对GEICO的投资就是一个很典型的例子，在格拉汉姆对该公司投资时，巴菲特就对该公司产生了兴趣，并进行了长期的跟踪，由于对GEICO公司以及保险业的深入了解，他在公司濒临破产时果断重金投入，该部分投资随着公司经营的好转获得了巨大的成长。他对可口可乐、华盛顿邮报等的投资也都是基于相同的情况。

第三，远离市场

对于巴菲特来说，股市的价格波动只是“市场先生”的游戏而已，它所能提供的是在“市场先生”情绪低落时给出的令人满意的报价，他也确实常在股价大幅回落时大量买进自己了解的公司的股票。但是巴菲特认为，在他购买了某支股票之后，哪怕证券市场关闭数年，对他的投资也不会造成影响，因此，他对股价平时的波动根本不关心，也不在意。所谓工夫在诗外，巴菲特远离了市场，他也由此战胜了市场。

3.2长期投资

“如果你没有持有一种股票十年的准备，那么你连十分钟都不要持有这种股票。”

——沃伦·巴菲特

巴菲特很重要的一个投资理念就是做长期投资，他认为“短线买卖”是一种非理性行为，因此竭力反对追逐市场的短期利益而偏好长期投资。他的理论是，既然一个企业有内在价值，就一定会体现出来，问题仅仅是时间。所以他唯一相信的就是我们能够把握的是对企业的了解。企业有上下起伏，如果不是想大多数人那样，企业有点问题就急于放弃，稍有起色就得意忘形，而是长期地苦心经营，那么每个人都会取得经营上的成功。选择有前景的领域，集中资源、长期坚持不懈地经营是投资者成功之关键所在。具有长期持续竞争优势的企业才是 5 / 23

巴菲特的投资理念

值得投资的企业。

巴菲特所持有的普通股股票，持有期普遍在3年以上，而那些主要的投资，持有期一般不少于8年，下表3.1“巴菲特持有10年以上股票一览表”能够很好的佐证了他的这一长期持有的理念。

表3.1：巴菲特持有10年以上股票一览表

具体说来我们小组认为，支撑巴菲特“长期投资”这一理念主要有以下几个方面因素的作用：

第一， 巴菲特的个性

巴菲特在选择一家企业作为其长期持股的公司前，总会对该公司的一切（行业、管理层、价值等）进行详细的评价，这使他充分了解了长期持股的公司的管理层是具有能力和值得信任的，他与这些人建立了良好的工作关系和私人关系，彼此都能融洽相处甚至亲密无间。巴菲特既然发现了如此不多见却又如此美妙的企业关系，因此他就不想破坏这种长期持股关系。如果换成了另一家企业，巴菲特还得重新与一些新的领导者建立这种关系，他不会仅仅为了增加几个百分点的收益而失去与这些值得尊敬的经理的这种信任关系。

第二，减少决策风险

巴菲特认为，长期持有除了可以消除可能的情绪化波动外，还可以避免做出何时卖出以及再买哪支股票方面的错误决定。如果从事短期交易，情绪很容易受到股市波动的影响，在这种情况下对市场和公司的判断往往失去客观性。就是巴菲特这样的投资家也坦言，要一年做出十几个正确的决策也是不可能的，有时他们一年也找不到一个好点子。巴菲特从19xx年起持有到现在的华盛顿邮报，股票市值从0.106亿美元增长到20xx年底的13.22亿美元，32年的年复合增长率近17%，这样的一次性决定与每年假设变更一次的买卖64次的难度不可同日而语。

第三，复利累进的作用

长期持有通过复利的巨大作用将投资收益率的微小差异变成最终巨大的财富积累差异。

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巴菲特的投资理念

复利的作用取决于时间的长短和收益率的高低这两个因素。时间的长短将对最终的价值数量产生巨大的影响，时间越长，复利产生的价值增值越多。1962 年在合伙投资公司的年报中，巴菲特推算了1492年西班牙女王如果不支持哥伦布航海而将3万美元以复利进行投资的话，470年后以4%的复利计算的收益将高达3万亿美元。收益率大小对最终的价值数量有巨大的杠杆作用，收益率的微小差异将使长期价值产生巨大的差异，巴菲特对10%和20%的复利收益率造成的巨大差异感到惊奇，1000美元的投资，收益率为10%，45年后将增值到72,890美元，而同样的1000美元在收益率为20%时经过同样的 45年将增值到3,657,262美元。

第四，交易成本降低

长期持有将导致交易次数大大减少而使交易成本大大降低。巴菲特曾分析道，假设一家公司的净资产报酬率为 12%，而其股票年周转率为百分之百，又若买卖股票需抽取1%的手续费，而公司股票以账面净值进行交易，这样算下来光是每年股权转移的交易成本便占去净值的百分之二，且对公司的获利一点帮助都没有。在每天交易量约一亿股的年代，对所有权人来说是绝对是祸不是福，因为那代表大家要付出二倍于五千万股交易量的成本。又假设每买卖一股的交易成本为十五分钱，则一年累积下来约要花费75亿美金的代价，这相当于埃克森石油、通用动力、通用汽车与德士古石油这四家全美最大企业的年度盈余之和，这些公司以19xx年底计有750亿美元净值，约占财富杂志五百强企业净值与获利的12%，换句话说投资人将手中股票换来换去的代价相当于耗去这些大企业辛苦一年的所得，若再加计约20亿投资管理费的话，更相当于全美前五大金融机构获利的总和。

第五，税后收益最大化

长期持有由于资本利得税缴纳时间大大延迟而使税后收益最大化。巴菲特曾举了个极端的例子，用来说明延迟纳税的影响。假设投资者只有 1 块美金的投资，但它每年却可以有一倍的报酬，假设投资者每年将卖掉后所得的资金，用同样的方式再重复19年，结果20年下来，依照34%的税率总共贡献给国库13,000美元，而投资者自己则可以拿到25,250美元。然而要是只做一项长期的投资，它同样每年可以赚一倍，则最后的金额将高达1,048,576美元，在扣除34%的所得税356,500之后，实得约692,000美元。之所以会有如此大的差异唯一的理由就是所得税支付的时点不同。

因此，正如格雷厄姆所言:“短期内市场是一台投票机, 但在长期内它是一台称重机。”这就是说，从短期角度来看，利率的变化，通货膨胀，对公司收益的预期等因素都会影响股价，但随着时间跨度的加长，持股企业的经济效益趋势才是最终控制股价的因素，这也是巴 7 / 23

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菲特在19xx年写给股东的信中所提到的：“When we own portions of outstanding business with outstanding managements ,our favorite holding period is forever.”（如果我们拥有一家具有一流管理和一流业务的企业股份，我们最乐意的股票持有期是永远。）

3.3 集中投资

“孤注一掷，把所有鸡蛋放入同一个篮子中，然后看紧它。”

——沃伦·巴菲特

集中投资就是选择你非常了解的少数几种可以在长期的波动中产生高于平均收益率的股票，将大部分资本集中在这些股票上，不管股市短期升跌，坚持持股，稳中取胜。通俗来讲，就是对大概率事件下大赌注。巴菲特指出，“如果你对投资略知一二并能了解企业的经营状况，那么选 5-10家价格合理且具长期竞争优势的公司。传统意义上的多元化投资对你就毫无意义了。”当然，即使是自己非常了解的股票，也是需要好中选优，而不是每种股票都买一点。因此，他的观念与我们熟知的多元化投资是相背离的。那么为什么他要采取集中投资的策略呢？

第一，分散投资的缺陷

现代资产组合理论认为通过投资组合的分散化, 可以降低投资组合的总体风险水平。对

正由于此, 分于股票投资而言, 在任何情况下, 资产组合投资都可以获得最大的期望收益。

散投资风险的资产组合理论成为投资者的普遍奉行的法宝。

但是分散投资降低总体风险水平是建立在投资者对所投资的股票都有充分了解的基础上的。但是在现实中，由于学识和精力的限制，这是很难做到的，如果投资者对企业不很了解而进行所谓的分散投资，显然并不会降低资金的风险，而相反，如果你对企业有了充分的认识，分散投资的同时实际上也分散了利润的获取。

第二，集中投资的本质：投资易于了解的企业

巴菲特之所以敢把鸡蛋放在同一个篮子里，是基于他对投资行业和企业的了解。因为他对他所投资的企业非常了解，所以对于这个企业未来的盈利前景就比较准确，那么通过投资这些企业来获利就是高概率的事件，那么他就下大赌注。

巴菲特所投资的企业主要集中在保险、、食品以及报纸等传统的行业，他认为这些企业是可以充分理解的。首先这些企业的业务相对简单，通过一定的学习都能够很好地理解，甚至成为行业内的专家；其次，这些企业的未来业绩和成长性是比较容易测定的，因为巴菲特进行的是股权的投资，他所追求的是长期稳健的利润。他把这形象地比喻成“股权债券”， 8 / 23

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也就是通过对股权的投资可以获得象债券一样的稳定收益。所以，在90年代高科技股暴涨的时候他并没有介入，因为他认为自己对这个行业不了解，这也使得他避开了20世纪初的高科技股泡沫破裂

第三，集中投资的路径选择：有所侧重

巴菲特认为，集中投资并不是说找到10家左右的股票然后将资金平摊在上面这么简单，尽管集中投资中的所有股票都是高概率事件，但总有些股票成功的可能性要高于其他股票，这就需要投资者有所侧重，按不同比例分配投资资本。所以巴菲特虽然长期持有美国广播公司，可口可乐，华盛顿邮报等企业，但是对于他们的配置却是每年都在变化。

巴菲特集中投资的路径选择我们可以从“美国运通”的案例中得到一定的启示： 由于提诺、德、安吉利牌色拉油丑闻，美国运通的股价从65美元直落到35美元。19xx年，

当时人们认为运通公司对成百万的伪造仓储#5@p富有责任。巴菲特将公司资产的40%攻击1300万美元投在了这个优秀的股票，但是占美国运通股本的5%。在随后的两年，美国运通翻了三翻，也给巴菲特带来了巨额的收益。

在巴菲特的投资生涯中，我们多次都可以见到这样的手法，尤其是在经济危机的时期，巴菲特的持股更加的集中。在19xx年，持有GEICO的股票占他资产的50%，19xx年和19xx年，美国广播公司也占其持有股票市值的50%，19xx年巴菲特开始购入可口可乐的股票，这一年，他就将35%的财富用于购买可口可乐。并且之后对于可口可乐的投资一度达到其资产的43%。尤其是在19xx年，他所管理的基金公司持股总值超过20亿美元，但是他仅仅投资了3只股票。

我们对19xx年到20xx年巴菲特的持股进行了分析，进一步佐证了巴菲特集中投资的理念，如下表3.2所示：

表3.2：巴菲特持股集中度一览表

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从这个表可以看出，巴菲特所持有的前五大重仓股在大多数时候占其所管理的资金的80%左右。这说明了巴菲特的投资是非常集中的。

3.4 价值投资

当别人恐惧的时候我们贪婪，当别人贪婪的时候我们恐惧。

——沃伦·巴菲特

3.4.1 价值投资的集大成者

沃伦·巴非特是价值投资理念最伟大的实践者，价值投资是他投资理念的核心理念。在其多年的投资活动，提出了其对价值投资的独有的见解，并通过对其价值投资思想的始终坚持，取得巨大的成功。巴菲特投资思想因此也被认为是价值投资思想的典范。

夫非常之人乃有非常之功。巴菲特今日的巨大成就是源于他不同于常人的投资理念和方法。价值投资的理念，就是这样的一种非同传统的投资理念。他师承价值投资理论的创造者，一代投资大师格雷厄姆先生，深受恩师价值投资理念的影响。他不像一般投资者那样，把注意力放在行情上，他是把注意力放在股权证明背后的企业身上。

3.4.2 价值投资理念来源

巴菲特的价值投资思想综合了格雷厄姆和费雪的两种不同的投资哲学。巴菲特自己把他的投资策略描述为“85%的格雷厄姆和15%的费雪”。格雷厄姆是投资界一代宗师，“华尔街的教父”，他所创立的价值投资理论，影响了一代又一代的投资者。格雷厄姆认为，传统的证券投资方法更多的去关注宏观经济、政治因素以及资金流向，大盘走势等技术指标，而这一切皆非人力所能判断,我们所能做的就是通过对所能获得事实的认真分析来确定企业的内在价值,并在市场价格远低于内在价值的情况下买入。巴菲特从格雷厄姆那里得到的是“一

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种恰当的关于本质的模式”，那就是买入价值的原则，蕴涵在格雷厄姆安全边际原则下的保守主义以及超脱于市场每天波动起伏的心态。后来，巴菲特又吸收了费雪投资优秀企业的思想，逐步深刻地认识到：一个好的经营完善的公司与从价值角度上来看的股票廉价的公司是完全不同的。使得巴菲特更加深入地理解了如何评估一个企业的内在价值。

3.4.3 价值投资理念的内涵

利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。

——沃伦·巴菲特

在股票投资过程中,选择内在价值被市场低估的公司的股票进行投资，价值投资的核心思想是利用某一标度方法测定股票的内在价值,并与该股票的市场价格进行比较,进而决定对该股票的买卖策略。

3.4.4 价值投资理念的核心内容

1、内在价值

格雷厄姆认为，证券分析的核心是价值分析，把股票价格分析分为内在价值和市场价格两部分，内在价值是分析的基础和起点；而市场价格则主要由股市资金的供给所决定，同时市场价格将向内在价值回归。而所谓内在价值，就是由资产、收益、股利、未来前景以及管理状况等因素所决定的股票价值，是未来现金流的折现值。

2、市场价格

市场价格为什么会偏离内在价值？格雷厄姆认为，股票之所以出现不合理的价格在很大程度上是由于人类的惧怕和贪婪情绪。极度乐观时，贪婪使股票价格高于其内在价值，从而形成一个高估的市场；极度悲观时，惧怕又使股票价格低于其内在价值，进而形成一个低估的市场。投资者正是在缺乏效率市场的修正中获利。投资者在面对股票市场时必须具有理性。格雷厄姆提请投资者们不要将注意力放在行情机上，而要放在股票背后的企业身上，因为市场是一种理性和感性的搀杂物，它的表现时常是错误的，而投资的秘诀就在于当价格远远低于内在价值时投资，等待市场对其错误的纠正。市场纠正错误之时，便是投资者获利之时。巴菲特常说，当别人贪婪的时候我们恐惧，当别人恐惧的时候我们贪婪，是有出处的。巴菲特认为市场并非一个能精确衡量价值的“称重计”。相反，它是一个“投票机”，不计其数的人所做出的决定是一价值，从而形成一个高估的市场；极度悲观时，惧怕又使股票价格低于其内在价值，进而形成一个低估的市场。投资者正是在缺乏效率市场的修正中获利。投资者在面对 11 / 23

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股票市场时必须具有理性。格雷厄姆提请投资者们不要将注意力放在行情机上，而要放在股票背后的企业身上，因为市场是一种理性和感性的搀杂物，它的表现时常是错误的，而投资的秘诀就在于当价格远远低于内在价值时投资，等待市场对其错误的纠正。市场纠正错误之时，便是投资者获利之时。

3、安全边际

价值超过其市场价格的部分就是安全边际，安全边际越大则代表投资越安全，相应的获利能力越强。格雷厄姆认为：当股票的价格低于它的内在价值时，股票就存在一个正的安全边际。拥有了安全边际，投资者就拥有了一种更容易取胜的优势—由于价格有一种回归价值的强烈趋势，当价格低于价值时，在“价值引力”的作用下，价格更倾向于上升，而不是下降，因此正的、大的安全边际能使投资者在避免受损的情况下更容易获利。

巴菲特的价值投资理论成立的一个前提是股票的内在价值与当前交易价格通常是不相等的。而基于安全边际的价值投资策略就是指投资者通过公司的内在价值的估算，比较其内在价值大于公司股票当前价格之差价即安全边际，当此差价达到某一程度时就可选择该公司的股票进行投资。因此简单来说，安全边际就是经过估算的公司内在价值大于公司股票市场价格的那个差额。而这个差额具体是多少，则没有统一的标准，也就是说针对不同的标的，不同的背景、不同的市场、不同的时间甚至不同的人都会有不一样的算法。关于安全边际，巴菲特自己也承认这是一个既模糊又重要的概念，而且过程没有办法精确化。巴菲特对投资者的建议是：你一定要建立安全边际,但不要精确到小数点后三位数。因此,安全边际可以说是巴菲特的价值投资理念的核心思想之一，它对投资者自身能力的不足股票市场短期价格波动的随机性以及公司未来发展的不确定性提供了一种保险。一旦拥有较大的安全边际，就等于增强了投资者对短期账面损失的承受力，即使面临市场价格在一定时期的低迷以及公司盈利能力暂时的下降，从长期看都不会影响到投资人投入资本的本金安全以及未来保证他们取得比较高的回报率。

3.4.5 价值投资的优势

价值投资理论是在基本面分析的基础上发展而来的，认为无论证券价格在多大程度上偏离了其真实价值，最终都能够回归价值,而推动证券价格朝向真实价值回归的动力则是投资者的交易行为。所以，价值投资遵循上市公司内在价值的指导，在证券价格被大幅低估时买入，从而获得远远高于市场的投资收益。这一投资收益的获得要求投资者必须先于市场发现

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价值被低估的股票，如果市场都认为一些公司前景十分不错，这已经成为市场参与者的共识，那么一个投资者发现这些好公司就没有多大的意义了。所以，投资就是投未来。

我们认为，价值投资，这或许，就是对别人恐惧的时候我们贪婪，别人贪婪的时候我们恐惧，最好的诠释。

第四章 巴菲特的投资策略

在上述基本思想的基础上，巴菲特并购企业和购买股票的基本步骤如下：

4.1行业选择

所投资行业是决定投资是否成功的关键因素，行业选择是投资分析的起点和重点。我们首先来看巴菲特所投资的行业分布，如下图4.1所示：

图4.1 巴菲特投资行业的分布图

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这是19xx年到20xx年巴菲特的重仓股股票，图中消费性行业采用红色标记，金融行业采用蓝色标记。根据统计可以看出，巴菲特投资的主要部分是传统行业，尤其是涉及消费者衣食住行的消费品产业、和金融服务业，另外还有一些像石油的能源企业的行业。

那么为什么巴菲特要重点投资于这两个行业呢？在进行行业选择时，巴菲特遵循以下几个原则：

第一，熟悉这个行业的环境

巴菲特认为投资最大的风险在于对所投资的产业不了解，伯克希尔所投资的行业都是巴菲特熟悉和能理解的。只有对行业的需求有着比较直观的了解，才能对公司的未来做一个合理的预估，对于那些无法估计出来未来前景的行业，例如造纸业、航空业，高科技行业，巴菲特都避而远之。

另外巴菲特也对一些他并不熟悉的行业进行投资，但通常不会选择普通股投资的方式，他会采用购买有收益保证的可转换债券，如果未来企业的发展较好，就将可转换特别股转化未普通股，否则就不予转换。例如19xx年买下所罗门公司的可转换债券，19xx年买入冠军国际纸业公司的可转换债券。

第二，行业具有长期稳定性

因为巴菲特所进行的是长期投资，那么就要求这个企业具有长期的稳定性，那么什么样的企业能够长期稳定存在呢？这样的企业通常是处于传统行业，这个行业通常变化不大，例如可口可乐公司所在的饮料行业，我们可以预料到20年后人们还是会大量消费饮料，但是像手机这样的行业，技术更新非常快，也许在将来随着新技术的出现，这个行业就会迅速衰退，甚至消亡。这个特征既帮助公司实现数十年的高水平历史业绩，又使得对其今后的业绩预测获得了与其他类型公司相比最高的确定性。

据《财富杂志》的一组数据，在19xx年到19xx年间，全美1000加企业中，只有25加企业能够达到业绩优异的双重标准：连续10年平均股东权益回报率达到20%，且任何一年都不低于15%,这些企业同时也是股票市场上的超级明星，但是这些企业中绝大多数企业的业务都非常普通。他们出售的大都还是与10年前基本上完全相同的，并非特别引人注目的产品，不过销售额更大或价格更高。

第三，慎重投资负债率高的行业

巴菲特认为负债率高的行业会形成较高的财务杠杆，在财务杠杆的作用下，权益报酬率会被成倍的放大或者缩小，例如银行业并不是巴菲特投资的最爱，因为这个行业的特性是资产约为股权的20倍，这代表只要资产发生一点问题就有可能极大危及到股东权益，而大银 14 / 23

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行出问题早已是常态而非特例，许多情况是管理层的失误。因为20：1高财务杠杆的放大效应，所以他从不用便宜的价格买下经营不善的银行，除非能够以合理的价格买进一些经营良好的银行。

第四，没有大规模的研发投入

巴菲特投资的公司，都不进行大规模的研发投入，因为他认为即使像SONY那样的超级龙头企业、行业制式的制定者，但是参加制式大战一旦失败，也会对企业的近期利润和远期发展前景造成较大的影响，电信设备制造商、IT产品制造商就是此类公司，为了防止被市场淘汰，必要的研发投入基本侵蚀了大部分利润。但是这种大规模的研发投入所得到的产品是否能够被市场接受具有巨大的不确定性，因此风险很大。而巴菲特重点投资的消费类和金融服务类企业的研发费用非常少，可以通过简单的，稳定的经营模式长期生存。

4.2公司选择

在伯克希尔年报,巴菲特致股东的信中，都会有这样一则广告：

我们对具以下条件的公司有兴趣：

? 巨额交易(每年税后盈余至少有五百万美元)

? 持续稳定获利(我们对有远景或具转机的公司没兴趣)

? 高股东报酬率(并甚少举债)

? 具备管理阶层(我们无法提供)

? 简单的企业(若牵涉到太多高科技，我们弄不懂)

? 合理的价格(在价格不确定前，我们不希望浪费自己与对方太多时间)

从广告中不难看出巴菲特选择公司的标准，下面做具体阐述。

第一，专业核心竞争力、经营单一专注

巴菲特喜欢那些业务简单，专注经营其传统事业，并坚持提高其核心竞争力的企业，而十分反感那些多元化经营，把股东的资金去发展那些企业并不擅长的领域。

Sample:在伯克希尔下属的企业中只有Scott·Fetzer集团是有多项品牌的业务在经营，但是在多项业务中也只有百科全书和kerby吸尘器的份额最大，而且Scott·Fetzer多元化的事业在巴菲特购买其之前，都已经运作了很长时间。除了Scott·Fetzer之外，其他的企业都是专一经营核心事业。

第二, 拥有独特的长期竞争优势

一家真正伟大的企业必须拥有持久的“护城河"，它能为投资者获得丰厚的投资回报提 15 / 23

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供保护。拥有诸如低成本(GEICO和好事多公司)或者强大的全球性品牌(可口可乐、吉列和美国运通公司)等。这种令人望而生畏的高门槛对企业获得持续成功至关重要。

1. 企业拥有难以复制的的无形资产

如品牌、专利或法定许可，出售竞争对手无法模仿复制的产品或服务

Sample: 独特的产品特质:可口可乐公司的可乐勾兑秘方，吉列公司的剃须刀生产工艺等。

2. 企业具有独特的销售模式

Sample: GEICO保险公司的电话销售汽车保险模式区别于其他保险公司，其独特的销售模式，持续地吸引优良的保户前来，而GEICO的服务也确实令他们满意，但是该公司能够成功的最重要关键，还在于独特的保险销售方式和超低的成本结构，这实在是其它竞争同业远远比不上的。

3. 企业通过地理位置、经营规模或者独特资源获得成本优势

Sample: 巴菲特投资的韩国浦项制铁公司控制了75％的韩国钢铁市场。在弹丸之地的朝鲜半岛上，只有极少地区合适建立港口与生产合一的钢铁厂。而韩国规模庞大的汽车制造业和造船业，为它创造了巨大的市场需求。浦项制铁在这一广阔市场中处于地理区位优势，设想中的外来竞争对手要为韩国用户提供在成本上有竞争力的产品几乎是不可能的。自然资源的不可复制性决定了获得此类成本优势的企业拥有的持久竞争优势。

第三，财务状况良好

1. 长期盈利能力---高净资产收益率（杜邦分析法）

投资分析家通常用每股收益来评价企业的经营业绩。巴菲特则认为，每股收益是个烟幕。因为大多数企业都保留上一年度盈利的一部分用来增加股权资本，所以没有理由对每股收益的增长感到兴奋。如果一家公司在每股收益增长10%的同时，也将股权资本增加了10%，那就没有任何意义。在巴菲特看来，这和把钱存到银行，并让利息以复利方式累积增长是完全一样的。

巴菲特十分看重企业的长期盈利能力。在年报中巴菲特曾给出了收购公司的标准，其中一条就是高净资产收益率，该指标表明企业能用多少股东权益资金创造多少利润。巴菲特把这看作是具有良好的长期发展前景的表现。可口可乐在19xx年的净资产收益率达到31.8%，大都会在巴菲特投资的前十年，净资产收益率平均达到19%。

企业的盈利来源主要有三个方面：一、营业收入产生利润；二、投资所产生的资本利得和股利；三、金融资本收入；四、其他收入，如政府补贴等。巴菲特认为一家企业的核心事 16 / 23

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业的营业收入才是企业利润的源泉，一个企业创造营业利润的能力是长期盈利的基础，从短期来看，某些企业可能利润和利润率很高，但是很可能是处置一项投资或者其他非正常收益，所以我们在分析企业的盈利能力的时候要区别企业长期的实质的核心的盈利能力，与短期的偶然的非正常的盈利能力相区分。

下面将巴菲特投资的可口可乐和吉列公司与卡夫公司进行盈利能力对比，如下表4.1提供的1992-20xx年数据所示如下：

表4.1 三家公司盈利能力表

从平均值分析，前两家公司比Kraft拥有较高的营业收入/资产比率和利润率，所以也拥有更强的资产创造利润的能力，财务杠杆区别不大，在负债比率大致相同的情况下，可口可乐和吉列的股东权益创造出的回报率远远高于卡夫。

通过上述分析，我们可以发现巴菲特所拥有企业在长期盈利方面的共同点和区别于其他一般企业的特征，即较高的营业收入/资产比率、较高的利润率，从而产生较高的资产报酬率，在合理的财务杠杆作用下产生高额的权益资本回报率和超出一般企业的超额利润。

a) 创造现金的能力

在评价企业长期盈利能力时，还需要考虑企业创造现金的能力，巴菲特偏爱那些会“产生现金”而非“消化现金”的公司，即使产业面临停滞不前的窘境，却能利用有限的资本创造出可观的盈余，且大多是现金而不是增加一些应收款或存货。由于高通货膨涨的影响，平庸的公司发现它们必须将所赚得的每一块钱再投入才能维持其原有的营运规模，就算这些公司账面数字再好看，除非看到白花花的现金，巴菲特仍然对之仍保持高度警戒。

4.3管理层选择

伯克希尔年报广告的第4点“具备管理阶层”是巴菲特十分看重的一点，如果即使一个企业在其他方面都符合标准，但如果不能提供令人满意的管理人员，巴菲特是不会考虑购买

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的。巴菲特所购买的每个企业都具备出色的管理人员，在购买以后巴菲特不会向企业派驻任何一个人，也不会插手任何管理事务甚至战略决策，采取“无为式"管理方式。

鉴于上述企业管理思想，巴菲特在购买一家企业时对管理阶层的分析和选择就显得尤为重要，他通过分析企业管理人员的一系列行为来判断其具有的特征，巴菲特所选择的管理人员具有以下特征：

第一， 把股东利益放在第一位

巴菲特曾说过，企业经理人应该以这样的态度这样对待企业：一、像自己拥有公司一样的心态来经营，二、把它当作是你跟你家人在全世界仅有的资产来看待，第三、在有生之年内，你没办法将它卖掉或是让别人给并购。

Sample: 对于为了企业利益和股东利益而宁愿牺牲私人利益的行为巴菲特欣赏有加，19xx年Berkshire收购The Star家具店，The Star的管理人员Melvyn与Shirley当星辰家具正式宣布出售公司时，他们同时也公布将支付一笔大额的红利给所有帮助公司成功的人士，范围包含公司上上下下所有的员工，而根据交易的合约内容，这笔钱将由Melvyn与Shirley自掏腰包，巴菲特十分赞赏这样的举动。

第二， 正直的人格、诚实的账务、对问题坦率直言诚挚的态度

Sample: 巴菲特说,我们过去很多年，有很多投资连公司管理层都没有见过。今年一季度我们买了50个亿，绝大多数公司我没有见过管理层，也没有和管理层交谈过，我们只是做了大量的阅读。对于公开上市的证券，我们会阅读大量的材料。你可以通过读年报了解很多，年报也会告诉你管理层的很多事。

第三， 理性行为

巴菲特认为，最重要的管理行为是公司资金的分配。因为从长期来看，资金分配决定了股东投资的价值，如何分配公司盈利——继续投资还是分配给股东的决策是一个逻辑和理性的问题。对拥有不断增加的现金，却难以获得高于投资平均收益率的公司来说，唯一合理的做法，就是将这些现金返还给股东。具体做法有两种：增加红利：回购股份。

股东拿到现金红利后，就可以自己选择其它回报率更高的投资机会。表面上看，这好像是一桩好事，因此很多人认为红利不断增加是企业经营良好的表现。但巴菲特坚信，只有股东利用他们的现金进行投资时，能够获得比公司利用盈利再投资而产生的现金更多，这才是对的。

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这些年来，巴菲特在他的投资上获得了很高的回报，而且保留其中所有的收益。在伯克希尔·哈撒韦公司每年平均二十几的收益率情况下，给股东分红就等于是做出了错误的决策。因此，即使伯克希尔公司不对股东派发现金红利，股东也相当满意。

如果说现金红利的真正价值有时会被误解的话，那么采用回购政策把盈利返还给股东的做法就更是如此了。从很多方面来讲，股东从股票回购中得到的利益更间接、更无形。巴菲特认为股票回购的回报是多方面的。股东通常可以得到两项回报，首先最初公开的市场上购买，紧接着是因投资人的追捧而引起的股价上扬。

Sample: 如果股票的市场价格低于其内在价值，那么回购股票就有良好的商业意义。例如，某公司股票市价为50美元，内在价值却是100美元，那么管理层每次回购时，就等于花费1美元而得到2美元的内在价值，这样的交易对余下的股东来说，收益非常之高。

巴菲特购买的很多公司都有回购动作。可口可乐在巴菲特购买前就在回购股票，而正是通用动力的回购行为，引起了巴菲特关注，从而开始对它的投资。当巴菲特成为大股东时，他也积极倡导回购低估的股票，华盛顿邮报公司和政府雇员保险公司都是这样做的。

4.4价值评估

在完成行业选择、企业选择和管理者选择后，仅仅是解决了“买什么企业?"的问题，那么以“什么样的价格买?”，如果付出高价买进的优秀企业，必须要有更长的一段时间才有办法让他们的价值得以彰显。

以合理的价格买入这就需要对企业的内在价值进行评估，然后对比市场上的价格，如果内在价值高于价格说明企业具有投资价值，反之则没有投资价值。

内在价值估算和安全边际

账面价值是会计名词，是记录资本与累积盈余的财务投入，内在价值则是经济名词，是估计未来现金流入的折现值，账面价值能够告诉你已经投入的，内在价值则是预计你能从中所获得的。

巴菲特认为按照会计准则计算的现金流量并不能真实反映真正的长期现金流量，他提出“所有者收益"概念，所有者收益=报告收益+折旧摊销费用等非现金费用——企业为了维护其长期竞争力和单位产量而用于厂房设备的年平均资本性支出和追加的流动资金。按照上述公式，根据会计原则的现金流量表中的数值高估了真实的现金流量。

内在价值比购买价格越高，对于投资者来说就更安全，巴菲特认为成功最关键的因素坚持安全边际，若计算出来的内在价值只比其价格高一点，不能买进。

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案例分析

巴菲特在19xx年以10．46美元／股的价格买入可口可乐公司股票5669万股，19xx年以11．74美元／股的价格买入3671万股(按照拆股后的价格、股数计算)。

在做出投资可口可乐公司股票前，巴菲特肯定会对该公司的内在价值进行估算，巴菲特具体的估算值我们无从得知，但我们以财务管理的方法依据合理的数据进行了初步估计，现实性意义有待商榷，仅供分析参考。

估值结果：19xx年可口可乐股票的内在价值为484.01亿美金；即使现金流量一直以5％的复合速度增长，内在价值依然有207亿美金。即19xx年可口可乐的内在价值区间为207亿到484.01亿美金之间。19xx年巴菲特买入时可口可乐股票的市值为148亿美金。

下面详细介绍估值过程。

Step1: 首先是19xx年的现金流量估算，分析可口可乐公司前7年的所有者权益，预期19xx年的所有者收益额。

下表4.2是1980-19xx年计算的所有者收益额。

表4.2 可口可乐公司所有者收益额表 单位：百万美元

通过计算，19xx年至19xx年所有者收益复合增长率为17.8％。但对于19xx年的增长率按照稍微保守一点以15%的速度增长，所以19xx年的现金流量为828=720×（1+15%）。

Step2:以下面两种情形为例，按适当的增长率和折现率来估计可口可乐股票内在价值。 情形1：根据可口可乐公司前7年的现金流量以及增长速度按照15%计算，估计19xx年的现金流量为8.28亿美金，19xx年后的10年间，每年以15％的复合速度增长（前7年实际为17.8%），从第11年起，每年以5％的复合速度增长。

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巴菲特的投资理念

用两阶段估价模型计算可口可乐公司今后的预期现金流在19xx年的现值。其中贴现率以19xx年的30年期美国国债收益率9％为标准。

第一阶段即现金流量以每年15%的速度增长，例如19xx年的现金流量预测就是在19xx年的现金流量的基础上增长15%，即952=828×（1+15%）。折现值的计算是把某一年度的现金流量预测值折现成19xx年年初的现值，例如19xx年现金流量的现值的计算公式是：802=952/（1+9%）。

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CFCF(1?r)CF?1?r?CF?1?r?CF?1?r??????...公式如下：PV? ?i1?i1?i1?ii?g2

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其中 PF表示股票的内在价值，CF表示基期现金流量，r=15%,i=9%,g=5% 表4.3 可口可乐股票内在价值计算表 单位：百万美元

情形2： 现金流量一直以5％的复合速度增长。

使用永续年金现值公式可计算出19xx年可口可乐的内在价值依然有207亿美元。将19xx年现金流量8.28亿美金视为永续年金，由于现金流量每年复合增长5%，所以贴现率应调整为9%－5%，即：

未来现金流量贴现到19xx年的现值＝8.28÷（9%－5%）＝207亿美元。 安全边际=（207-148）/148=40%

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估值结果：19xx年可口可乐股票的内在价值为484.01亿美元；即使现金流量一直以5％的复合速度增长，内在价值依然有207亿美元。即19xx年可口可乐的内在价值区间为207亿到466.27亿美元之间，安全边际范围是40%-215%。19xx年巴菲特买入时可口可乐股票的市值约为148亿美元。

第五章 我们的思考

以上是我们对巴菲特投资理念的总结，同时也引出了一个问题，希望能够和大家分享和思考：

价值投资是否适合中国的股票市场？

美国的股票市场兴起于19世纪，1811年，美国纽约证券交易所的挂牌成立标志了美国证券市场的形成。美国的证券交易市场在经历了近两百年的发展，市场体制比较成熟。而我国的股票市场兴起于上世纪90年代，19xx年年底，上海证券交易所和深圳交易所分别挂牌成立。19xx年，我国出台了第一部证券法。到10月14日，沪深两市的上市公司已经达到2155家，股票总市值已经达到252470亿元；沪深两市的有效账户已经达到12947.32万户，公募基金、私募基金、社保基金、保险资金等一大批机构投资者也正在培育和发展中。虽然我们可以借鉴和学习西方的市场制度，少走许多弯路，但是我国是社会主义市场经济，又存在着许多的不同，需要我们自己探索适合自身的市场制度。这也使得我们的市场也有相当多的不完善与不健康之处，例如交易制度，公司内部制度，退市制度都存在着相当大的问题。

那么，巴菲特的价值投资，是不是适合我国的的市场呢？我们有一些初步的思考，分享给大家，希望能够抛砖引玉：

1.中国市场的行政干预力量太强，市场机制太弱，因此中国的股市常常被称为“政策市”。这也使得股票的价值波动受政策的影响比较大，而受公司本身的价值的影响较小

2.股权的结构问题，中国的市场上存在着大量的国有股，同时中国的股票还存在着流通股和非流通股，a股和b股的区别，造成市场上对同一公司存在不同的价格信号和不同的评价机制，影响公司的价值评估和定量分析

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3.市场的有效性非常依赖信息的有效性，然而中国市场的信息的披露存在着非常严重的问题，监管的力度也不够，这使得内幕交易层出不穷。这也使得不同的投资者对公司的价值评估存在重大差距。影响价值投资的实施。

这是我们认为可能会出现的一个问题，希望能够引发大家的思考，对这个问题进行深入地研究，形成自己对这个问题的看法。

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